中心思想 核心增长引擎：新品驱动与双轨战略 海利生物（603718）的核心增长动力来源于其兽用疫苗新品的上市及“动保+人保”双轨发展战略的深化。 口蹄疫疫苗、PTR三联苗和禽流感DNA疫苗等新品凭借技术优势和市场机遇，有望显著提升公司业绩弹性。 通过投资序康医疗和裕隆生物，公司成功布局基因测序和医检服务等人保领域，拓宽了发展平台。 通和毓承资本的助力，为公司未来在外延式发展和优质人保项目储备方面提供了巨大想象空间。 市场扩容与技术领先 受益于养殖规模化和“先打后补”政策，口蹄疫疫苗市场正迅速扩容，公司与阿根廷BB公司合作引进的高端口蹄疫疫苗具备显著竞争优势。 猪病毒性腹泻和H5N6亚型禽流感疫情的“新常态”催生了对高效疫苗的旺盛需求，公司的PTR三联苗和国际首个禽类DNA疫苗有望抢占市场份额。 在人保领域，序康医疗的单细胞全基因组测序技术和裕隆生物的医检产品与服务，均代表了行业前沿技术和广阔市场前景。 主要内容 国内领先的兽用疫苗企业 公司概况与业务结构：海利生物成立于1981年，2015年上市，是国内领先的兽用疫苗企业，拥有强大的研发实力和完善的猪用疫苗产品结构，辅以禽用疫苗。公司销售模式结合经销商销售、大客户直销和政府采购。 财务表现与增长趋势：2017年上半年，公司实现营业收入1.5亿元，同比下降6.2%，归母净利润0.5亿元，同比上升5.5%。营收增长稳健，但2014年和2016-2017H1扣非后归母净利润受行业低迷、新基地折旧及强制免疫取消等因素影响有所下滑。预计随着新品量产，2018年净利润有望迎来增长拐点。 口蹄疫疫苗新品上市在即，有望贡献较大业绩弹性 规模化养殖+“先打后补”助推口蹄疫疫苗市场扩容：口蹄疫疫苗是我国动物疫苗市场规模最大的品种，2016年市场苗规模约20亿元。受益于生猪养殖规模化持续推进和“先打后补”政策落地，市场苗需求不断扩张，预计2020年市场规模可达55.5亿元，仍有1.2倍的成长空间。 牵手全球口蹄疫疫苗劲旅，产品迈向高端业绩有望增厚：公司与阿根廷Biogénesis Bagó公司合资成立杨凌金海，引进全球领先的全悬浮、高纯化口蹄疫疫苗生产技术。杨凌金海口蹄疫疫苗具备应激反应小、免疫保护期长、单位头份抗原含量高等优势，剑指高端市场。预计2017年内实现销售，长期有望凭借产品优势和强大经销商网络贡献较大业绩弹性。 PTR三联苗与禽流感DNA疫苗再添业绩增长新动力 病毒性腹泻成“新常态”，PTR三联苗放量可期：猪病毒性腹泻问题影响广泛且疫情爆发时间拉长，市场需求旺盛。公司与哈兽研、吉林正业共同拥有PTR三联苗生产资质，该疫苗可一针防三病，具备先发优势和质量优势。预计猪腹泻苗市场规模可达21.4亿元，PTR三联苗有望放量。 H5N6亚型禽流感疫情频发，禽流感DNA疫苗或将大展拳脚：H5N6亚型高致病性禽流感疫情频发，对家禽致死率高。公司研发的国际首个禽类DNA疫苗（H5亚型）与传统灭活疫苗相比，具有免疫原性强、免疫应答持久、生产流程简化、运输方便等明显优势，预计2018年上市后将提升公司在禽苗市场的占有率。 动保+人保相得益彰，通和毓承有望助力外延深化 投资序康医疗，首度涉足人保领域：2016年公司增资1000万元参股序康医疗1.2%股权，首次涉足人保领域。序康医疗专注于单细胞全基因组测序技术，提供试剂盒销售和植入前胚胎诊断/筛查服务，已覆盖全国32个省市并积极开拓海外市场，有望成为国内行业先驱。 参股裕隆生物，进一步强化人保布局：2017年公司投资10120万元参股裕隆生物18.6%股权。裕隆生物主营医检产品与医检服务，拥有自主知识产权和独立的临床检验医学中心，基本覆盖体外诊断全产业链。此次投资强化了公司“动保+人保”双轮驱动战略布局，有助于公司在更广阔平台实现转型升级。 通和资本+御承资本强强联手，有望为公司储备优质人保项目：2017年通和资本与毓承资本合并组建“通和毓承”，管理资金规模达55亿人民币，成为医疗健康领域大型投资机构。公司实际控制人张海明先生是通和资本合伙人，通和毓承董事长李革博士系药明康德创始人。此关联有望助力海利生物借助通和毓承挖掘优质人保项目，并可能与药明康德进一步合作，外延布局想象空间巨大。 盈利预测与投资建议 财务展望与投资评级：基于口蹄疫疫苗下半年开始销售、PTR三联苗放量以及传统产品稳健增长的假设，预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.23、0.33元，对应PE分别为83、61和43倍。鉴于公司“动保+人保”双轨并行战略值得期待，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 主要风险因素：口蹄疫疫苗等新品销售或不达预期；外延扩张或不达预期。 总结 海利生物作为国内领先的兽用疫苗企业，正通过多重战略驱动其未来增长。在兽用疫苗领域，公司凭借与阿根廷BB公司合作推出的高端口蹄疫疫苗，以及PTR三联苗和禽流感DNA疫苗等创新产品，积极抓住养殖规模化和疫病防控升级带来的市场扩容机遇。这些新品具有显著的技术优势，有望贡献可观的业绩弹性。同时，公司积极布局人保领域，通过投资序康医疗和裕隆生物，涉足基因测序和医检服务，实现了“动保+人保”双轮驱动的战略转型。在通和毓承资本的强大助力下，公司在外延式发展和优质人保项目储备方面拥有巨大潜力。尽管面临新品销售和外延扩张不达预期的风险，但公司整体发展战略清晰，增长前景值得期待。

# 中心思想 * **业绩增长与战略布局双驱动**：楚天科技通过纵向产业链的完善和横向多领域的拓展，实现了业绩的显著增长。公司积极推进国际化，并布局智慧医药工厂，巩固了核心竞争力，并培养了新的利润增长点。 * **维持推荐评级，看好未来发展**：平安证券维持对楚天科技的“推荐”评级，认为公司“一纵一横一平台”的发展战略具有良好前景，并看好公司未来的盈利能力。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长**：公司2017年上半年实现营收5.35亿元，同比增长21.70%；归母净利润6230万元，同比增长24.99%。Q2单季营收和归母净利润均实现显著增长，显示出良好的经营态势。 ## 产业链布局与业务拓展 * **纵向产业链整合，提供整体解决方案**：通过收购楚天华通等公司，楚天科技实现了从单机销售向EPC转变，冻干制剂整体解决方案收入大幅增长。新增订单显著增长，表明产业链整合优势显现。 * **横向多领域布局，推进国际化**：公司通过增资朗利维、收购Romaco等方式，切入固体制剂装备领域，并积极开拓国际市场，出口收入占比提升。 * **打造智慧医药工厂**：公司设立楚天机器人，合作西门子引入MES系统，并计划通过非公开发行募资建设后包工业机器人和智能仓储物流系统，积极推动医药工业4.0建设。 ## 盈利预测与评级 * **维持盈利预测**：平安证券维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.48、0.60和0.69元的判断。 * **维持推荐评级**：基于公司发展战略和业绩表现，维持“推荐”评级。 # 总结 楚天科技通过完善纵向产业链、拓展横向多领域，并积极推进国际化和智慧医药工厂建设，实现了业绩的稳健增长。平安证券看好公司的发展前景，维持“推荐”评级，并认为公司“一纵一横一平台”的发展战略将持续推动公司发展。同时，报告也提示了外延并购和海外扩展不及预期的风险。

中心思想 业绩触底回升，战略合作深化 本报告核心观点指出，九强生物2017年上半年业绩虽低于预期，但第二季度已呈现明显改善，预示公司业绩有望逐季向上。公司积极践行“与巨人同行”战略，与雅培、罗氏诊断等国际巨头达成合作，充分体现了其精品生化产品在研发和质量控制方面的国际认可度，为未来业绩增长奠定坚实基础。 精品生化龙头地位稳固，外延发展可期 九强生物凭借持续高研发投入，在生化诊断试剂领域建立了稳固的龙头地位，拥有国内最齐全且与国际同步发展的全系列生化产品线。报告认为，公司在现有优势基础上，未来存在通过外延并购丰富产品线的强烈预期，这将进一步巩固其市场地位并驱动超越行业平均的增长。 主要内容 2017年半年报业绩回顾 财务表现与单季度改善 九强生物2017年上半年实现营业收入2.9亿元，同比下降2.6%；归母净利润1.1亿元，同比下降10.25%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降8.9%。经营性现金流净额为6916.9万元，同比增长12.4%。业绩低于预期的主要原因包括：对雅培公司技术出口转让收入为零（上年同期为648.4万元人民币），以及拆除彩钢厂房产生的处置损失231.9万元。 从单季度表现看，公司第一季度收入同比下降6.5%，归母净利润同比下降19.6%；而第二季度收入同比增长1.3%，归母净利润同比增长0.2%，显示出明显的单季度改善趋势。 产品线营收与毛利率分析 分产品线来看： 试剂类产品：实现营收2.7亿元，同比增长5.2%；毛利率为77.0%，同比下降0.74%。 仪器类产品：实现营收1391.7万元，同比下降49.6%；毛利率为15.3%，同比增长14.1%。 仪器租赁：实现营收6.8万元，同比增长21.1%。 战略布局与行业地位 “与巨人同行”战略的国际认可 公司积极推进“与巨人同行”战略，继与雅培合作后，再度牵手国际IVD巨头罗氏诊断。两次与国际领先企业的合作均签署了中国区ODM协议，这不仅证明了公司在产品研发和质量控制方面达到了国际水平，也为公司带来了确定性较强的业绩弹性。 精品生化领域的稳固地位与外延预期 九强生物每年研发投入占营收比例不低于5%，长期投入使其拥有130多个生化诊断试剂注册证书，构建了国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过技术创新和特色产品率先上市，奠定了其在精品生化领域的龙头地位。鉴于产业发展趋势对齐全产品线的需求，报告预期公司未来存在通过外延并购丰富产品线的可能性。 业绩预测与估值 盈利预测调整与估值分析 报告小幅下调了业绩预测，预计九强生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.68元和0.80元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为25倍、23倍和19倍。 维持“买入”评级 考虑到公司在精品生化领域稳固的行业地位、获得国际巨头认可的战略合作，以及未来外延发展的预期，报告维持对九强生物的“买入”评级，目标价18.00元（6个月）。 风险提示 战略推进与外延并购风险 报告提示了公司战略推进进展可能低于预期的风险，以及外延并购进度可能低于预期的风险。 总结 九强生物2017年上半年业绩虽受特定因素影响出现下滑，但第二季度已展现出明显的改善迹象，预示公司基本面正在触底回升，全年业绩有望逐季向好。公司通过与雅培、罗氏诊断等国际巨头的深度合作，不仅验证了其在精品生化领域的研发实力和产品质量，也为未来的业绩增长提供了强劲动力。凭借持续的研发投入，九强生物已确立了其在生化诊断试剂市场的龙头地位，并具备通过外延并购进一步拓展产品线的潜力。综合考量，报告维持“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔。

中心思想 业绩短期承压与战略转型 九强生物2017年上半年营收和净利润同比下降，主要受生产成本增加、费用投入加大以及固定资产处置损失等短期因素影响。然而，公司第二季度业绩已显示好转迹象，且正积极通过海外技术合作与国内并购实现战略转型，布局多产品线以应对市场变化并寻求新的增长点。 多产品线布局驱动未来增长 公司通过与雅培的技术转让合作，预计2018年年中将有新生化产品上市，并带来里程碑款结算及全球销售分成。同时，通过收购美创新跃，公司成功切入高速增长的血凝领域，有望复制生化试剂的进口替代路径，为长期业绩增长奠定基础。这些战略举措预示着公司未来业绩的显著改善和市场份额的扩大。 主要内容 试剂销售稳中有升，仪器占比下降，费用增加影响利润 2017年第二季度，公司实现销售收入1.47亿元，归属净利润0.57亿元，均较去年同期略有增长，表现优于第一季度。上半年试剂销售额达2.73亿元，同比增长5.17%，其中自产试剂占比进一步提升，规模超过2.65亿元。试剂毛利率为77.03%，同比下降0.74个百分点，主要系生产大楼转固后折旧增加导致生产成本上升。仪器设备销售额为1429.65万元，同比下降49.60%，主要由于公司通过OEM形式拥有自有仪器后减少了代理仪器的销售，但相应地，仪器毛利率大幅提升14.09个百分点至15.25%。此外，公司上半年推广仪器约30台（包括2000速和800速）。费用方面，销售费用率同比增加1.47个百分点至14.83%（主要为业务宣传及促销费增加），管理费用率同比增加3.35个百分点至13.29%（主要系研发费用投入增加约570万元）。 海外合作持续推进，预计18年中可有产品上市 公司与雅培的技术转让合作进展顺利。2016年已完成首批技术转让款结算，标志着所有合作项目的生产方式及技术路线已转移至雅培。2017年上半年，雅培正进行生产工艺落地和优化工作，尚未报送CE和FDA，因此里程碑款未结算。预计雅培的新生化产品有望在2018年年中正式上市，届时第一批里程碑款将在2017年末或2018年初结算，并在2018年下半年贡献剩余里程碑款及试剂全球销售分成，从而增厚公司业绩。 美创新跃6月幵表，开拓血凝领域 公司对美创新跃的收购于2017年6月8日完成工商变更，并于当月开始并表。上半年美创共实现营收2295.59万元、净利润555.79万元，其中并表营收403.74万元、归属净利润82.28万元。美创上半年净利润率较2016年下降3.33个百分点，主要由于加大了新批500速仪器的推广，导致低利润率的仪器销售占比增大。通过此次收购，九强生物成功进入血凝领域，该市场目前主要由外资占据，且行业增速高达25-30%，高于体外诊断行业整体水平。双方整合后，有望依托九强的销售渠道实现血凝产品的快速推广，复制公司在生化试剂领域实现进口替代的成功经验。 多因素致短期业绩受挫，多方开拓成效即将显现，维持“强烈推荐”评级 公司2017年业绩短期受挫，主要原因包括产品临床及注册费用增加、折旧增加等。然而，公司在战略布局方面并未放缓：与雅培的技术转让合作顺利推进，预计将在2017年末或2018年初继续贡献利润；通过并购美创新跃，成功切入高速增长的血凝领域，开启了多产品线布局之路。不考虑尚未确定的并购事项，公司2017-2019年EPS预计分别为0.60元、0.70元和0.82元。基于公司战略布局的积极进展和未来业绩增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括产品推广速度可能不达预期，以及后续合作（如与雅培的合作）可能不达预期。 总结 九强生物2017年上半年业绩虽受短期因素影响有所下滑，但第二季度已呈现好转趋势。公司正积极推进与雅培的海外技术合作，预计2018年将有新产品上市并带来业绩贡献。同时，通过收购美创新跃，公司成功拓展至高增长的血凝市场，实现了多产品线战略布局。尽管短期内面临费用增加和折旧压力，但这些战略性投入和布局有望在未来逐步显现成效，驱动公司业绩持续增长。预计公司未来盈利能力将逐步恢复并增强，维持“强烈推荐”的投资评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩触底反弹，增长强劲：** 博济医药2017年H1业绩实现触底反弹，营业收入和归母净利润均大幅增长，主要受益于新签约订单的逐步贡献。 * **受益行业发展，订单储备充足：** 受益于创新药研发和一致性评价的政策鼓励，公司新增项目承接顺利，合同金额同比增长显著，为未来业绩增长奠定基础。 * **未来业绩可期，评级强烈推荐：** 预计新增订单将在2018年集中确认收入，驱动公司业绩触底反弹。基于盈利预测，给予“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件 * 2017年8月28日，博济医药发布中期业绩报告，2017年H1实现营业收入5453.47万元，同比增长134.81%；实现归母净利润45.93万元，同比增长127.37%。 ## 点评 * **业绩增长分析：** * 走出临床试验数据自查核查影响，2017年H1业绩同比增长127.37%，实现扭亏为盈。 * 临床前研究服务是贡献业绩的主要来源，临床研究服务业务毛利率偏低，预计明年毛利率有望恢复至正常水平。 * **新增订单分析：** * 受益于创新药研发和一致性评价，新增项目承接顺利，合同金额同比增长236%。 * 预计全年有望承接约5亿的新增合同，订单储备丰富。 * **未来业绩展望：** * 预计新增订单集中于2018年确认收入，未来公司业绩有望触底反弹。 * 一致性评价和创新药研发订单收入有望于2018年集中确认，驱动公司业绩触底反弹。 * **盈利预测与估值：** * 根据测算，公司17-19年EPS分别为0.25、0.67、1.18元，对应91、34、20倍PE，给予“强烈推荐”评级。 * **风险提示：** * 一致性评价项目收入确认低于预期；创新药订单项目收入确认低于预期；行业政策风险；市场竞争加剧风险。 ## 主要财务指标 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的主要财务指标进行了详细的罗列，包括营业收入、归属母公司净利润、每股收益(元)、P/E等，并进行了同比分析。 ## 资产负债表 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的资产负债表进行了详细的罗列，包括流动资产、现金、应收账款等，并进行了同比分析。 ## 现金流量表 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的现金流量表进行了详细的罗列，包括经营活动现金流、净利润、折旧摊销等，并进行了同比分析。 ## 利润表 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的利润表进行了详细的罗列，包括营业收入、营业成本、营业税金及附加等，并进行了同比分析。 ## 主要财务指标（续） * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的主要财务指标进行了详细的罗列，包括盈利能力、偿债能力、营运能力等。 # 总结 本报告对博济医药2017年H1业绩进行了详细分析，认为公司受益于行业政策和市场需求，业绩实现触底反弹，新增订单充足，未来增长潜力巨大。报告基于盈利预测，给予公司“强烈推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 渠道与产品线深度调整成效显现，单季度业绩拐点确立 本报告的核心观点在于，健民集团通过前期渠道梳理与产品线优化，已实现经营层面的显著改善。2017年上半年公司实现营业收入14.7亿元，同比增长27.0%；其中二季度单季营收增速高达67.9%，扣非净利润增速达58.2%，业绩增速出现明显恢复，验证了公司战略调整的有效性。工业板块收入增速达15.8%，商业板块因子公司收入扩大实现34.2%的增长，结构优化与规模扩张同步推进。 核心产品进医保打开中长期空间，新增长点布局加码 报告同时强调，公司两大核心产品——龙牡壮骨颗粒与复方紫草油新纳入国家医保目录，前者主治小儿佝偻病、软骨病，市场空间预计约10亿元；后者为医保独家品种，市场空间约5亿元，将有效打开公司未来成长空间。此外，公司积极布局美国FE3项目以及与广州医科大学合作探索医药商业新模式，为长期增长构筑新引擎。分析师维持“买入”评级，目标价30元，对应2017年PE约38倍。 主要内容 ## 事件：2017年上半年业绩增长亮眼，二季度显著加速 公司2017年上半年实现营业收入14.7亿元，同比增长27.0%；扣非净利润0.45亿元，同比增长10.8%。分季度看，2017Q2营业收入8.9亿元，同比增速达67.9%；扣非净利润0.3亿元，同比增速高达58.2%，业绩拐点特征明显。主要经营指标超预期，显示公司渠道梳理与产品推广初显成效。 ## 产品线梳理效果显现，收入增速恢复 医药工业与商业双轮驱动 上半年医药工业收入约4.8亿元，同比增长15.8%；医药商业收入约10.8亿元，同比增长34.2%。商业板块高增长主要受益于子公司福高、卫生规模扩大；工业板块则得益于产品结构调整与前期渠道梳理见效。 母公司与叶开泰国药表现分化 母公司（代表核心OTC业务）收入增速约32.9%；叶开泰国药收入增速约11.7%。儿科药品收入增速10.6%，因龙牡壮骨颗粒调整产品结构销量下降约1%，但妇科药品收入高增52.9%。 盈利能力短期承压（结构原因） 整体毛利率约23%，同比下降0.2个百分点，主因低毛利率商业收入占比提升。期间费用率约20.3%，同比提升0.4个百分点，主要源于销售费用加大投入。若剔除大鹏药业投资收益约1753万元，扣非净利润增速仅1.2%，但预计下半年持续改善，全年业绩有望超过1亿元。 ## 产品线及渠道梳理完毕，核心产品新进医保打开市场空间 三大计划提升团队整合力 公司重构销售市场体系，推动飞龙、菁合、蓝鹰三大计划，已初见成效，员工积极性提升。同时扩建营销队伍与网络，加大医院市场学术推广力度，后期将强化非OTC市场覆盖。 龙牡壮骨颗粒与复方紫草油新进医保 龙牡壮骨颗粒主治小儿佝偻病、软骨病等，市场空间约10亿元，进医保后将释放新增需求；复方紫草油为医保独家品种，市场空间约5亿元，前景看好，超市场预期。 积极寻求新增长点 参与投资美国FE3项目，产品具有优势且给药方式先进，补充公司在研梯队；与广州医科大学附属医院合作，探索医药商业新模式。 ## 盈利预测及评级 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.91元、1.22元（原预测为0.65、0.88、1.18元，上调主因商业收入增速增加及毛利率变化），对应PE为38倍、28倍、21倍。随渠道及产品线梳理完毕，营销网络扩张及新盈利点贡献利润，长期看好公司前景，维持“买入”评级，目标价30元（6个月）。 ## 风险提示 产品销售或低于预期。 总结 本报告通过对健民集团2017年半年报的深入分析，得出以下核心结论：公司已成功完成渠道与产品线的深度梳理，二季度业绩增速出现显著拐点（营收同比+67.9%、扣非净利同比+58.2%），全年增速有望超过20%。两大核心产品（龙牡壮骨颗粒、复方紫草油）新进国家医保目录，分别对应10亿元和5亿元市场空间，为公司中长期增长注入强劲动力。同时，公司积极布局海外创新项目（FE3）与院企合作新模式，构建多元化增长引擎。在短期盈利端，尽管毛利率因商业占比提升而略有下滑，但随着渠道成效持续释放、费用控制优化，全年扣非净利润预计超过1亿元。分析师上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价30元，对应2017年PE约38倍，看好公司逐步成长为儿科与妇科用药领域的综合龙头。 综上，健民集团正处于经营周期底部反转初期，战略调整从“梳理期”进入“收获期”，建议投资者重点关注。

# 中心思想 本报告首次覆盖普利制药（300630），核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 公司现有制剂品种保持高增长，同时受益于优先审评政策，有望获得一致性评价高质量等级品种，从而贡献更大的业绩弹性。 * **出口转内销潜力：** 公司通过海外注册，实现制剂出口反哺国内，有望弯道超车，打开长期发展空间。 * **投资建议：** 预计公司未来三年EPS分别为0.80/1.17/1.70元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价52.65元。 # 主要内容 ## 半年报业绩亮眼，制剂小龙头高速增长 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入1.30亿元，同比增长26.14%；归母净利润3122万元，同比增长38.16%；扣非后归母净利润3008万元，同比增长47.05%。 * **增长原因：** 公司在低基数收入和利润体量下实现高速增长。 ## 现有制剂品种高增长，优先审评助力高质量品种 * **产品线分析：** * 抗过敏类药物地氯雷他定系列保持高速增长，毛利率有望进一步提升。 * 非甾体抗炎类药物双氯芬钠肠溶缓释胶囊受产能限制，下半年有望重回增长。 * 抗生素系列稳健增长，阿奇霉素将成为重要看点。 * 消化类药物马来酸曲美布汀保持高速增长。 * **国内制剂前景：** 随着医保落地和在研品种推出，公司国内制剂将保持高增长态势。 ## 海外反哺国内，优先审评提升业绩弹性 * **阿奇霉素获批：** 公司注射用阿奇霉素获批，成为国内首个因海外注册而在国内获得优先审评上市的品种。 * **市场格局分析：** 现有市场主要参与者为辉瑞和东北制药，公司产品有望与原研同在一个质量层次，维护价格体系，获得更大市场份额。 * **其他品种潜力：** 注射用泮托拉唑钠、注射用更昔洛韦钠等品种已进入优先审评，未来获批后将贡献更大业绩弹性。 ## 制剂出口是未来重要看点，打开长期发展空间 * **ANDA申请进展：** 注射用阿奇霉素ANDA申请已获得FDA暂时性批准，预计明年7月专利到期后即可开始销售。 * **其他品种注册情况：** 注射用更昔洛韦钠在美国和欧盟申报顺利进行，欧盟已在德国、荷兰和法国获得上市许可；注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液、依替巴肽注射液等制剂出口品种正在美国或欧盟注册中。 * **未来展望：** 制剂出口板块将在未来2-3年内逐步成为公司的主要利润来源。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017-19年EPS分别为0.80/1.17/1.70元。 * **投资建议：** 给予公司2018年45倍P/E，对应股价52.65元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 海外注册进度不达预期 * 国内优先审评进度不达预期 # 总结 本报告对普利制药进行了首次覆盖，分析了公司业绩增长的驱动因素，包括现有制剂品种的高增长、优先审评带来的高质量品种以及制剂出口反哺国内的潜力。报告认为，公司有望凭借其特色制剂业务和海外注册优势，实现弯道超车，打开长期发展空间。基于盈利预测，给予公司“增持”评级，并提示了海外注册和国内优先审评进度不达预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589）2017年半年报，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 瑞康医药业绩高速增长，主要得益于器械业务和省外业务的快速放量，公司已从区域性医药流通公司转型为全国性医药流通公司。 * **战略转型与未来展望：** 公司由单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，通过外延扩张和业务拓展，覆盖医疗机构的多元化需求，未来发展潜力巨大。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，基于公司良好的发展前景和行业平均水平，给予2018年22倍估值。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，瑞康医药实现营业收入104亿元，同比增长50%；归母净利润5.1亿元，同比增长136.7%；扣非归母净利润5亿元，同比增长141.5%。 * **业务板块分析：** 药品收入126.7亿元，同比增长46.1%；器械板块收入28.99亿元，同比增长176%。药品配送板块毛利率提升3.2个百分点至12.2%，器械板块毛利率提升3.8个百分点至30.1%。 * **区域市场分析：** 山东省内实现收入66亿元，同比增长25.7%；省外实现收入55亿元，同比增长168%。省外业务成为公司增长的主要动力。 ## 全国性扩张战略 * **全国布局：** 截至2017年6月30日，瑞康医药业务已覆盖全国30个省份，计划2017年完成全国31个省份的业务覆盖。 * **区域收入占比变化：** 山东省收入占比已由2016年的76.1%降低至64%，表明公司已成功打开山东省内医药流通的行业天花板。 * **行业整合与扩张：** 在“两票制”背景下，公司将继续加速行业整合步伐，推进全国性扩张战略。 ## 医院综合服务商转型 * **服务内容拓展：** 公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，建立了检验、介入、骨科、设备等十三大事业部。 * **质量管理体系：** 形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。 * **异地复制潜力：** 业务进一步向省外拓展，未来有望实现山东省内综合服务业务的异地复制。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.96元、1.33元。 * **估值分析：** 对应估值分别为22倍、15倍、11倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，给予2018年22倍估值，对应目标价21.12元。 ## 风险提示 * **业务不及预期：** 药品、器械业务放量不及预期风险。 * **整合风险：** 异地扩张整合不及预期风险。 # 总结 * **核心业务增长强劲：** 瑞康医药2017年半年报显示，公司业绩高速增长，器械业务和省外业务成为主要增长动力。 * **战略转型成效显著：** 公司由区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商转型，全国布局加速，服务内容不断拓展。 * **投资价值分析：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，但需关注药品、器械业务放量以及异地扩张整合的风险。

中心思想 业绩高增长驱动与核心业务支撑 宝莱特（300246）2017年上半年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；归母净利润3829.21万元，同比增长30.15%。业绩高增长主要得益于血透业务36.83%的强劲增长，该业务已逐步实现“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。 未来发展展望与投资评级 公司未来业绩有望保持30%以上的高增长，主要由血透业务（预计未来3年保持35%以上增长）和监护业务（预计未来维持5%-10%稳定增长）共同驱动。基于此，报告维持对宝莱特的“强烈推荐”评级，并预测2017-2019年EPS分别为0.62、0.82、1.08元，对应PE分别为40、30、23倍。 主要内容 事件 2017年8月24日，宝莱特发布半年度业绩报告。报告显示，公司2017年上半年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；实现归属于母公司股东的净利润3829.21万元，同比增长30.15%。此次业绩高增长主要得益于血透业务36.83%的显著增长。 点评 “上游粉液增长+中游渠道整合”驱动血透业务17年H1同比增长36.83% 公司已逐步构建血透行业“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。2017年上半年，血透业务实现营业收入2.22亿元，同比增长36.83%。营收高增长主要源于上游粉液销售的快速增长和中游渠道的有效整合。其中，上游制造端（恒信生物、常州华岳、挚信鸿达）合计贡献营收1.07亿元；中游渠道端（上海、贵州和深圳三家渠道商）合计贡献营收1.09亿元。 受行业增速放缓影响，监护业务17年H1营收达9757.83万元，同比下降6% 公司监护仪产品线涵盖“生命信息监护”、“妇幼”、“心电诊断”等多个系列。2017年上半年，健康监护业务实现营收9757.83万元，同比下降6%。监护业务的下降主要受行业增速放缓影响。为应对此现状，公司一方面在国内市场通过低中高等级产品重新定位和经销商细分开展精准营销；另一方面积极开拓非洲等增速较快的海外市场，以培育新的增长点，预计未来有望维持5%-10%的稳定增长。 血透业务和监护业务并驾齐驱，未来公司业绩有望保持30%以上高增长 在血透业务方面，公司通过全国性粉液布局提升市场占有率，并整合血透渠道商以增厚业绩，预计未来3年血透业务有望保持35%以上的高增长。在监护业务方面，公司通过调整国内外市场销售策略，有望保持与行业同步的5%-10%稳定增长。在两大核心业务的共同驱动下，公司未来整体业绩有望保持30%以上的高增长。 盈利预测与估值 基于公司现有业务情况，报告测算宝莱特2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.82元、1.08元，对应市盈率（PE）分别为40倍、30倍、23倍。报告持续维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：血透粉液布局不达预期；医疗事故风险；政策变化风险；以及监护业务对整体业绩的拖累。 总结 宝莱特2017年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长30.15%，主要得益于血透业务36.83%的高速增长。公司在血透领域已形成全产业链布局，并通过上游粉液销售和中游渠道整合实现营收增长。尽管监护业务受行业增速放缓影响出现小幅下滑，但公司正积极调整策略以寻求稳定增长。展望未来，在血透和监护两大核心业务的共同驱动下，公司整体业绩有望保持30%以上的高增长。基于此，报告维持“强烈推荐”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **工商贸协同发展，业绩高速增长：** 中国医药2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。 * **维持“推荐”评级，未来发展可期：** 公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项概述 * 公司发布半年报，营业收入142.56亿元，同比增长18.51%；归母净利润6.53亿元，同比增长28.05%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长26.79%。 ## 医药工业板块 * **优化营销策略，工业板块强势增长：** 公司工业板块通过优化营销、招标策略，打造拳头产品，加强原料药与普药协同销售，促进业绩迅速提升。 * **化学制剂毛利率提升，拉动板块整体增长：** 医药工业板块上半年收入14.76亿元，同比增长20.89%；毛利率为44.71%，同比增长2.92个百分点，主要由于化学制剂毛利率的提升。 * **心脑血管用药增长迅速，未来市场空间广阔：** 抗感染和心脑血管用药是公司工业板块的主要领域，其中，心脑血管领域的阿托伐他汀和瑞舒伐他汀销售量同比分别增加25.26%和383.69%。 ## 医药商业板块 * **“点强网通”战略，巩固市场并积极扩张：** 公司医药商业板块实行“点强网通”的战略，优化资源配置，加大原有优势业务的推广力度，同时积极进行投资扩张。 * **战略转型影响毛利率，市场拓展空间巨大：** 上半年医药商业板块收入95.52亿元，同比增长22.39%；受“两票制”影响，公司主动进行战略转型，导致毛利率下降0.85个百分点，达到6.67%。公司商业板块目前只覆盖了9个省份，不论是省内深入拓展还是省外新开収市场，均有较大空间。 ## 国际贸易业务 * **业务结构优化，毛利率提升明显：** 上半年公司国际贸易业务收入34.65亿元，同比增长3.18%。由于业务结构的变化，毛利率提升了3.01个百分点，达到14.67%。 ## 盈利预测与评级 * **调整盈利预测，维持“推荐”评级：** 公司2017年、2018年、2019年的EPS调整为1.11元、1.39元、1.72元，对应PE分别为22X/18X/14X，维持 “推荐”评级。 ## 风险提示 * 工业板块营销优化成果不及预期。 # 总结 中国医药2017年上半年业绩表现出色，得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。医药工业板块通过优化营销策略和产品结构，实现了强势增长；医药商业板块在“两票制”的影响下，积极进行战略转型，巩固现有市场并积极扩张；国际贸易业务通过优化业务结构，提升了毛利率。公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大。维持“推荐”评级，但需关注工业板块营销优化成果不及预期的风险。