产品线梳理效果显现，单季度业绩高增长

中心思想 渠道与产品线深度调整成效显现，单季度业绩拐点确立 本报告的核心观点在于，健民集团通过前期渠道梳理与产品线优化，已实现经营层面的显著改善。2017年上半年公司实现营业收入14.7亿元，同比增长27.0%；其中二季度单季营收增速高达67.9%，扣非净利润增速达58.2%，业绩增速出现明显恢复，验证了公司战略调整的有效性。工业板块收入增速达15.8%，商业板块因子公司收入扩大实现34.2%的增长，结构优化与规模扩张同步推进。 核心产品进医保打开中长期空间，新增长点布局加码 报告同时强调，公司两大核心产品——龙牡壮骨颗粒与复方紫草油新纳入国家医保目录，前者主治小儿佝偻病、软骨病，市场空间预计约10亿元；后者为医保独家品种，市场空间约5亿元，将有效打开公司未来成长空间。此外，公司积极布局美国FE3项目以及与广州医科大学合作探索医药商业新模式，为长期增长构筑新引擎。分析师维持“买入”评级，目标价30元，对应2017年PE约38倍。 主要内容 ## 事件：2017年上半年业绩增长亮眼，二季度显著加速 公司2017年上半年实现营业收入14.7亿元，同比增长27.0%；扣非净利润0.45亿元，同比增长10.8%。分季度看，2017Q2营业收入8.9亿元，同比增速达67.9%；扣非净利润0.3亿元，同比增速高达58.2%，业绩拐点特征明显。主要经营指标超预期，显示公司渠道梳理与产品推广初显成效。 ## 产品线梳理效果显现，收入增速恢复 医药工业与商业双轮驱动 上半年医药工业收入约4.8亿元，同比增长15.8%；医药商业收入约10.8亿元，同比增长34.2%。商业板块高增长主要受益于子公司福高、卫生规模扩大；工业板块则得益于产品结构调整与前期渠道梳理见效。 母公司与叶开泰国药表现分化 母公司（代表核心OTC业务）收入增速约32.9%；叶开泰国药收入增速约11.7%。儿科药品收入增速10.6%，因龙牡壮骨颗粒调整产品结构销量下降约1%，但妇科药品收入高增52.9%。 盈利能力短期承压（结构原因） 整体毛利率约23%，同比下降0.2个百分点，主因低毛利率商业收入占比提升。期间费用率约20.3%，同比提升0.4个百分点，主要源于销售费用加大投入。若剔除大鹏药业投资收益约1753万元，扣非净利润增速仅1.2%，但预计下半年持续改善，全年业绩有望超过1亿元。 ## 产品线及渠道梳理完毕，核心产品新进医保打开市场空间 三大计划提升团队整合力 公司重构销售市场体系，推动飞龙、菁合、蓝鹰三大计划，已初见成效，员工积极性提升。同时扩建营销队伍与网络，加大医院市场学术推广力度，后期将强化非OTC市场覆盖。 龙牡壮骨颗粒与复方紫草油新进医保 龙牡壮骨颗粒主治小儿佝偻病、软骨病等，市场空间约10亿元，进医保后将释放新增需求；复方紫草油为医保独家品种，市场空间约5亿元，前景看好，超市场预期。 积极寻求新增长点 参与投资美国FE3项目，产品具有优势且给药方式先进，补充公司在研梯队；与广州医科大学附属医院合作，探索医药商业新模式。 ## 盈利预测及评级 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.91元、1.22元（原预测为0.65、0.88、1.18元，上调主因商业收入增速增加及毛利率变化），对应PE为38倍、28倍、21倍。随渠道及产品线梳理完毕，营销网络扩张及新盈利点贡献利润，长期看好公司前景，维持“买入”评级，目标价30元（6个月）。 ## 风险提示 产品销售或低于预期。 总结 本报告通过对健民集团2017年半年报的深入分析，得出以下核心结论：公司已成功完成渠道与产品线的深度梳理，二季度业绩增速出现显著拐点（营收同比+67.9%、扣非净利同比+58.2%），全年增速有望超过20%。两大核心产品（龙牡壮骨颗粒、复方紫草油）新进国家医保目录，分别对应10亿元和5亿元市场空间，为公司中长期增长注入强劲动力。同时，公司积极布局海外创新项目（FE3）与院企合作新模式，构建多元化增长引擎。在短期盈利端，尽管毛利率因商业占比提升而略有下滑，但随着渠道成效持续释放、费用控制优化，全年扣非净利润预计超过1亿元。分析师上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价30元，对应2017年PE约38倍，看好公司逐步成长为儿科与妇科用药领域的综合龙头。 综上，健民集团正处于经营周期底部反转初期，战略调整从“梳理期”进入“收获期”，建议投资者重点关注。