中心思想
本报告分析了瑞康医药（002589）2017年半年报，核心观点如下：
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业绩增长驱动力分析： 瑞康医药业绩高速增长，主要得益于器械业务和省外业务的快速放量，公司已从区域性医药流通公司转型为全国性医药流通公司。
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战略转型与未来展望： 公司由单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，通过外延扩张和业务拓展，覆盖医疗机构的多元化需求，未来发展潜力巨大。
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投资建议： 维持“买入”评级，目标价21.12元，基于公司良好的发展前景和行业平均水平，给予2018年22倍估值。
主要内容
公司业绩表现
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营收与利润双增长： 2017年上半年，瑞康医药实现营业收入104亿元，同比增长50%；归母净利润5.1亿元，同比增长136.7%；扣非归母净利润5亿元，同比增长141.5%。
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业务板块分析： 药品收入126.7亿元，同比增长46.1%；器械板块收入28.99亿元，同比增长176%。药品配送板块毛利率提升3.2个百分点至12.2%，器械板块毛利率提升3.8个百分点至30.1%。
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区域市场分析： 山东省内实现收入66亿元，同比增长25.7%；省外实现收入55亿元，同比增长168%。省外业务成为公司增长的主要动力。
全国性扩张战略
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全国布局： 截至2017年6月30日，瑞康医药业务已覆盖全国30个省份，计划2017年完成全国31个省份的业务覆盖。
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区域收入占比变化： 山东省收入占比已由2016年的76.1%降低至64%，表明公司已成功打开山东省内医药流通的行业天花板。
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行业整合与扩张： 在“两票制”背景下，公司将继续加速行业整合步伐，推进全国性扩张战略。
医院综合服务商转型
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服务内容拓展： 公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，建立了检验、介入、骨科、设备等十三大事业部。
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质量管理体系： 形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。
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异地复制潜力： 业务进一步向省外拓展，未来有望实现山东省内综合服务业务的异地复制。
盈利预测与投资建议
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盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.96元、1.33元。
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估值分析： 对应估值分别为22倍、15倍、11倍。
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投资评级： 维持“买入”评级，给予2018年22倍估值，对应目标价21.12元。
风险提示
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业务不及预期： 药品、器械业务放量不及预期风险。
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整合风险： 异地扩张整合不及预期风险。
总结
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核心业务增长强劲： 瑞康医药2017年半年报显示，公司业绩高速增长，器械业务和省外业务成为主要增长动力。
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战略转型成效显著： 公司由区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商转型，全国布局加速，服务内容不断拓展。
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投资价值分析： 维持“买入”评级，目标价21.12元，但需关注药品、器械业务放量以及异地扩张整合的风险。
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