业绩持续向好，出口内销双轮驱动公司未来高增长

# 中心思想 本报告首次覆盖普利制药（300630），核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 公司现有制剂品种保持高增长，同时受益于优先审评政策，有望获得一致性评价高质量等级品种，从而贡献更大的业绩弹性。 * **出口转内销潜力：** 公司通过海外注册，实现制剂出口反哺国内，有望弯道超车，打开长期发展空间。 * **投资建议：** 预计公司未来三年EPS分别为0.80/1.17/1.70元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价52.65元。 # 主要内容 ## 半年报业绩亮眼，制剂小龙头高速增长 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入1.30亿元，同比增长26.14%；归母净利润3122万元，同比增长38.16%；扣非后归母净利润3008万元，同比增长47.05%。 * **增长原因：** 公司在低基数收入和利润体量下实现高速增长。 ## 现有制剂品种高增长，优先审评助力高质量品种 * **产品线分析：** * 抗过敏类药物地氯雷他定系列保持高速增长，毛利率有望进一步提升。 * 非甾体抗炎类药物双氯芬钠肠溶缓释胶囊受产能限制，下半年有望重回增长。 * 抗生素系列稳健增长，阿奇霉素将成为重要看点。 * 消化类药物马来酸曲美布汀保持高速增长。 * **国内制剂前景：** 随着医保落地和在研品种推出，公司国内制剂将保持高增长态势。 ## 海外反哺国内，优先审评提升业绩弹性 * **阿奇霉素获批：** 公司注射用阿奇霉素获批，成为国内首个因海外注册而在国内获得优先审评上市的品种。 * **市场格局分析：** 现有市场主要参与者为辉瑞和东北制药，公司产品有望与原研同在一个质量层次，维护价格体系，获得更大市场份额。 * **其他品种潜力：** 注射用泮托拉唑钠、注射用更昔洛韦钠等品种已进入优先审评，未来获批后将贡献更大业绩弹性。 ## 制剂出口是未来重要看点，打开长期发展空间 * **ANDA申请进展：** 注射用阿奇霉素ANDA申请已获得FDA暂时性批准，预计明年7月专利到期后即可开始销售。 * **其他品种注册情况：** 注射用更昔洛韦钠在美国和欧盟申报顺利进行，欧盟已在德国、荷兰和法国获得上市许可；注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液、依替巴肽注射液等制剂出口品种正在美国或欧盟注册中。 * **未来展望：** 制剂出口板块将在未来2-3年内逐步成为公司的主要利润来源。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017-19年EPS分别为0.80/1.17/1.70元。 * **投资建议：** 给予公司2018年45倍P/E，对应股价52.65元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 海外注册进度不达预期 * 国内优先审评进度不达预期 # 总结 本报告对普利制药进行了首次覆盖，分析了公司业绩增长的驱动因素，包括现有制剂品种的高增长、优先审评带来的高质量品种以及制剂出口反哺国内的潜力。报告认为，公司有望凭借其特色制剂业务和海外注册优势，实现弯道超车，打开长期发展空间。基于盈利预测，给予公司“增持”评级，并提示了海外注册和国内优先审评进度不达预期的风险。