# 中心思想 本报告分析了国药一致(000028)2018年三季报，并维持“买入”评级，目标价61元。 ## 业绩改善及增长动力分析 * **业绩逐季提速，符合市场预期：** 公司前三季度营收和净利润均实现同比增长，且单三季度业绩增速加快，表明公司经营状况持续向好。 * **工商业双重优化驱动增长：** 分销业务创新和国大药房引入WBA战投是业绩改善的主要原因，未来有望保持较快增长势头。 # 主要内容 ## 事件 * 公司发布2018年三季报，前三季度营收317.67亿，同比增长1.56%；归母净利润9.27亿，同比增长15.42%；扣非净利润9.06亿，同比增长14.46%；EPS2.17元/股。单三季度，营收110亿（+2.17%），归母净利润2.85亿（+15.49%），扣非净利润2.82亿（+15.27%）。 ## 1）业绩逐季提速，工商业均有改善 * 公司Q1-Q3收入同比增速分别为0.33%、2.14%、2.17%；归母净利润同比增速分别为7.4%、23.08%、15.49%；扣非净利润同比增速分别为5.06%、23.02%、15.27%。 * 扣除三季度国大药房仅并表60%的影响，单三季度归母净利润约为2.95亿，同比增长约19%。 * 业绩改善主要源于工商业的双重优化，如分销创新业务弥补调拨带来增量，及国大引入WBA战投效率提升等。 ## 2）分销：创新业务快速增长，整体毛利率在提升 * 公司分销业务居两广区域规模第一，在31个地级以上城市的医院直销市场竞争排名前3甲。 * 公司净利润仍能平稳增长，主要依靠分销网络进一步扩展（区域做“深”）及组织构架优化，终端覆盖面的提升持续带来上游品种的丰富和议价能力的提升。 * 公司在转型创新方面进展顺利，包括零售直销（上半年约30%增长）、基层医疗直销（约14%增长）、零售诊疗业务（DTP药房，上半年增速约28%）和器械耗材（两位数增长）。 ## 3）零售：看好WBA参股后效率提升，增资款到位改善财务指标 * 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，截至2018年半年度，拥有门店4004家（其中直营2965家，加盟1039家），覆盖全国19个省市近70个大中城市，预计到2020年-2011年左右突破10000家门店（含加盟）。 * 公司采取优势区域布点下沉，强化区域管理的战略，在医保店、院边店加大布局力度，提升精细化管理能力。 * 上半年零售业务收入同比增长5.23%，归母净利润同比增长40.66%。 * 沃博联（Walgreens Boots Alliance）参股国大药40%股权，已经完成交割，合资后的国大药房新一届董事会对未来3-5年的战略规划达成了共识，并形成具体战略举措，在线下门店扩张与管理、线上新零售业务方面布局有望加速。 * 增资款显著改善了公司财务指标：前三季度公司货币资金较年初增长66.6%，期末现金及等价物余额增长114%。 ## 4）7月国大药房并表60%，今明年归母净利润受一定影响 * 三季度公司持有国大药房60%股份，归母净利润将相应减少，但国大受增资影响，利息收入增加，有所抵扣净利润的减少。 * WBA增资对公司归母净利润的影响：18全年影响（即减少）=2500万；19年影响（即减少）:1.01亿；20年影响（即减少）：1.3亿。 ## 盈利预测 * 如果不考虑战投对国大药房股权稀释的影响，预计18-20年净利润分别为12.06、13.87、16.09亿；如果考虑并表影响，则预计18-20年净利润分别为11.81亿、12.86亿、14.79亿，对应PE分别为16、14、13倍，在药店板块中估值最低，但未来提升空间较大，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 处方外流推进速度低于预期，门店整合效果低于预期。 # 总结 ## 核心观点总结 * **业绩稳健增长，符合预期：** 国药一致三季度业绩表现良好，工商业均实现改善，符合市场预期。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司估值较低，未来提升空间较大，维持“买入”评级。 * **关注风险因素：** 需关注处方外流和门店整合等风险因素对公司业绩的影响。

中心思想 业绩强劲增长与经营质量改善 广誉远在2018年前三季度及第三季度均实现了营业收入和扣非后净利润的快速增长，其中第三季度增速尤为显著。公司通过优化成本控制、费用管理以及销售策略，毛利率和期间费用率均得到改善，显示出经营质量的逐步提升。 产能释放与市场拓展驱动未来 公司成功解决了长期存在的产能瓶颈问题，并通过GMP认证和新产能投产，为核心产品如定坤丹、龟龄集等提供了充足的生产保障。同时，积极拓展销售网络，强化与商业伙伴及连锁药店的合作，并丰富产品线，为未来的持续高质量增长奠定了坚实基础。 主要内容 投资要点 业绩持续快速增长与经营质量改善 整体业绩表现： 2018年前三季度，公司实现营业收入约10.2亿元，同比增长38.5%；扣非后净利润约2.2亿元，同比增长135.6%。 单季度加速增长： 2018年第三季度，营业收入约3.7亿元，同比增长56.6%；扣非后净利润约0.8亿元，同比大幅增长270.6%，业绩增长呈现加速趋势。 盈利能力提升： 公司毛利率约为82.2%，同比提升约2.3个百分点，主要得益于原材料成本控制和收入结构优化。 费用效率优化： 期间费用率约为49.6%，同比下降约9.3个百分点。销售费用增速（21%）低于收入增速，广告投放得到优化；管理费用增速约为25%，研发投入约0.28亿元，费用控制持续。 应收账款与现金流： 期末应收账款约10.7亿元，同比增长53%，与产品销售模式相关。第三季度新增应收账款约0.7亿元，远低于收入增长规模，预计第四季度将持续改善。经营性现金流净额为-2.7亿元，同比增长19%，受政府款项、保证金流入减少及销售投入增加、回款未明显改善等因素影响，但预计随着产品议价能力提升将有所改善。 产能瓶颈突破与产品线丰富 产能问题解决： 公司通过对原有产能进行挖潜改造，如新增丸剂生产线、烘箱、人员和班次等，在2017年将定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%。本次GMP认证后，新产能预计在2018年下半年贡献业绩，届时定坤丹口服液及龟龄集酒的市场投放量将上升，支持第四季度销售旺季。 产品线逐渐丰富： 公司储备的医保OTC品种较多，在产能问题解决后，多品种开发将实现协同作用，有利于突破收入瓶颈，巩固公司在连锁终端的品牌力。 销售网络拓展与品牌建设： 公司积极强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。截至2018年上半年，覆盖的二级以上医院数量增至4791家，OTC终端增至12万家。通过推进“好孕专柜”等活动，品牌力逐渐提升，以品牌和学术推广带动产品销量快速增长。 盈利预测及评级 盈利预测： 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.86元、2.62元。 估值： 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、12倍。 评级： 维持“买入”评级，认为公司产品推广力度增加、终端渠道布局快速增长将带来业绩增速及质量的超预期表现，且当前股价低于员工持股及大股东增持价，安全边际高。 风险提示 产品销售或不达预期。 市场拓展或不达预期。 市场风险等。 总结 广誉远在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度，营业收入和扣非后净利润分别实现56.6%和270.6%的同比高速增长。这得益于公司对零售终端覆盖力度的增加、有效的成本控制以及费用优化。同时，公司成功解决了长期困扰的产能瓶颈问题，并通过新产能的投产和产品线的丰富，为未来的持续增长提供了坚实保障。销售网络的积极拓展和品牌力的提升也进一步巩固了市场地位。鉴于公司业绩的持续快速增长、经营质量的改善以及未来发展潜力，报告维持“买入”评级，并提示了产品销售、市场拓展及市场风险。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2018年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，现金流显著改善：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现快速增长，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，表明公司经营状况良好。 * **产品线持续丰富，化学发光业务潜力巨大：** 公司新获批多项化学发光试剂盒，进一步丰富了产品线，提升了核心竞争力。化学发光市场前景广阔，公司有望凭借技术优势和市场拓展能力，实现快速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件概述：三季报业绩表现 公司发布三季报，前三季度营收19.55亿元，同比增长44.11%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长19.20%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元，同比增长38.00%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长17.41%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长16.47%。 ## 2. 经营数据分析 * **毛利率略有提升：** 前三季度毛利率为52.27%，较半年报的52.01%略有提升，主要得益于市场拓展和渠道建设的有效推进。 * **期间费用有所增加：** 前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例较去年同期均有所提升，其中包含股权激励摊销费用1000万。 * **经营现金流大幅改善：** 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元，同比增长665.95%，主要系随公司销售回款增大，经营现金流改善所致。 ## 3. 产品布局与研发进展 ### 3.1 化学发光试剂盒获批 2018年8月，公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》，集中于甲状腺功能检测。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 ### 3.2 i3000速化学发光仪 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂。2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，平台原理是直接化学发光（吖啶酯），可以为客户提供高端免疫产品，将会拉动化学发光产品业务更快速增长，进一步扩大核心产品的竞争优势。 ## 4. 市场前景与竞争格局 ### 4.1 化学发光市场潜力 化学发光市场前景广阔（容量约为 240 亿），行业增速为 20-25%，国产占有率10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一。 ### 4.2 未来增长预期 未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来 2-3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。 ## 5. 盈利预测与投资建议 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元，对应EPS为0.81、1.03、1.28元，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 行业竞争加剧的风险；并购整合不达预期的风险；产品质量导致的潜在风险；技术创新与技术泄密的风险等 # 总结 迈克生物三季报业绩表现亮眼，营收和利润均实现快速增长，经营现金流大幅改善。公司持续丰富产品线，尤其是在化学发光领域取得了显著进展，市场前景广阔。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、并购整合、产品质量和技术风险。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，维持强烈推荐评级 京新药业发布的三季度报告显示，公司营收和净利润均实现显著增长，超出市场预期。核心产品通过一致性评价，新产品不断获批，产品线持续升级和丰富，公司发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。 ## 核心产品竞争力强劲，长期发展信心充足 公司核心产品瑞舒伐他汀等通过一致性评价，进口替代加速，业绩增长提速。同时，公司持续回购股权，彰显长期发展信心。 # 主要内容 ## 事件 公司发布三季度报，营收和净利润大幅增长，并预告全年净利润增长30%-40%。 ## 点评 ### 产品线升级和丰富 核心产品通过一致性评价，并获多个新产品批件，产品线不断升级和丰富。 * **核心产品通过一致性评价，进口替代加速：** 核心产品降脂药瑞舒伐他汀性价比优势突出，且率先通过一致性评价，受益进口替代，增长提速。精神神经领域的曲舍林和左乙拉西坦等产品也通过一致性评价，且相比外资厂商性价比优势明显。 * **新产品获批，丰富产品线：** 获得重酒石酸卡巴拉汀胶囊和盐酸普拉克索片等首仿药批件，丰富了精神神经类品种。注射用头孢美唑钠的获批，进一步丰富了公司制剂品种。 ### 业绩增长提速，现金流良好 公司前三季度营收预期增长 44.4%，Q3 单季度营收增长 50%，增长提速，前三季度经营性现金流净额 2.52 亿，同比增 98.14%，毛利率 62.9%略有提升，研发费用创新高达1.91亿。 * **营收和现金流大幅增长：** 受益于核心产品通过一致性评价招标放量，公司前三季度营收增长44.4%，Q3单季度营收增至50%，显示公司销售增长提速。前三季度经营性现金流净额同比大幅增长，显示良好的回款能力。 * **毛利率提升，研发投入加大：** 前三季度销售毛利率同比提升，公司持续推进产品注册和研发，研发费用投入加大。 ### 持续回购股权，彰显长期发展信心 截止10月08日，公司累计回购股份数量1257.5万股，占公司总股本的1.73%，支付的总金额为14037.01万元，彰显公司长期发展信心。 ### 盈利预测与投资建议 略微提高公司的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 一致性评价进展不达预期；核心品种销售不达预期等。 # 总结 京新药业发布的三季度报告显示业绩超预期增长，核心产品通过一致性评价，新产品不断获批，产品线持续升级和丰富。公司前三季度营收和净利润大幅增长，现金流良好，并持续回购股权，彰显长期发展信心。维持“强烈推荐”评级，但需注意一致性评价进展和核心品种销售等风险。

中心思想 业绩增长超预期，盈利能力持续优化 大博医疗2018年前三季度实现归母净利润2.83亿元，同比增长34.63%，增速超出市场预期。营收增长23.48%的同时，净利率提升4.41个百分点至53.00%，核心驱动力来自创伤类、脊柱类及微创外科业务的协同增长，以及非经常性损益的贡献。公司整体经营质量稳健，产品结构优化，显示出较强的成长确定性和抗风险能力。 股权激励与业务布局夯实中长期增长逻辑 公司股权激励计划以2019-2021年扣非净利润增速24%-26%为考核目标，有效绑定核心管理层与技术人员。同时，微创外科业务作为新增长点，营收增速达50%左右，有望进一步拓宽收入结构。基于现有业务增长态势，预计2018-2020年EPS分别为0.95、1.22、1.55元，对应PE约31、25、19倍，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 营收与利润增长分析：三季度业绩稳健，扣非增速符合预期 2018年前三季度公司实现营业收入5.45亿元，同比增长23.48%；归母净利润2.83亿元，同比增长34.63%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长23.70%。第三季度单季营收1.93亿元（同比+16.61%），归母净利润1.08亿元（同比+37.17%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+22.16%）。非经常性损益3533.72万元，主要来自政府补助和理财产品收益，剔除后增速与营收基本匹配。 盈利能力与费用结构：毛利率稳定，净利率提升，销售费用率上升 2018年前三季度毛利率为82.44%，与去年同期基本持平（-0.08pct）。净利率为53.00%，较去年同期提升4.41个百分点，主要受益于财务费用率下降（-4.12pct）及管理费用率下降（-1.04pct）。销售费用率提升至13.65%（+3.05pct），系市场推广投入加大所致。财务费用率为-3.27%，主要因赎回结构性存款收益增加。 业务板块表现：创伤与脊柱维持增长，微创外科成新亮点 预计2018年前三季度创伤类产品营收增速约20%，脊柱类产品营收增速约30%，子公司施爱德的微创外科业务营收增长约50%。微创外科经过前期市场开发，有望成为公司新的利润增长点。股权激励计划进展顺利，2019-2021年扣非净利润增长率考核目标分别为24%、25%、26%，有利于调动核心团队积极性。 盈利预测与估值：18-20年EPS稳步增长，当前估值具备安全边际 根据公司现有业务情况，预测2018-2020年营业收入分别为769.40/988.63/1266.59百万元，归属母公司净利润分别为380.54/486.70/621.37百万元，EPS分别为0.95/1.22/1.55元，对应PE为31.33/24.50/19.19倍。给予“强烈推荐”评级，目标价38元，较现价29.80元有27.52%上行空间。 风险提示：行业政策与竞争风险需持续关注 主要风险包括：行业监管政策变动风险；市场竞争加剧及产品降价风险；知识产权风险。投资者需关注带量采购等政策对骨科耗材价格的影响，以及新进入者带来的竞争压力。 总结 业绩超预期奠定短期信心，中长期成长路径清晰 大博医疗2018年前三季度业绩略超市场预期，归母净利润增速34.63%高于营收增速，反映盈利能力持续改善。创伤、脊柱业务稳健增长，微创外科业务高增长提供新动能。股权激励计划设定的高增长目标彰显管理层信心，公司作为国内骨科植入物龙头企业，在国产替代趋势下有望持续受益。当前估值处于历史较低分位，业绩增长确定性强，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 核药板块强势增长驱动整体业绩，非经常性损益掩盖真实盈利能力 报告核心观点指出，东诚药业2018年前三季度营业收入与归母净利润分别实现44.57%和40.10%的同比增长，核药板块持续高景气是主要增长引擎，利润占比已接近70%。然而，非经常性损益（尤其是金融负债公允价值变动）及汇兑损失拉低了表观利润增速，导致扣非后净利润增速（50.36%）显著优于归母净利润增速。公司下调全年盈利预测至2.70亿元，但基于核药行业的高壁垒、高成长性以及政策利好，维持“买入”评级。 核药资产布局深化，政策红利打开长期成长空间 报告强调，公司通过并购安迪科、与国投聚力及中科院近物所合作，正加速构建核医药上下游产业链，核药房全国性布局逐步落地。同时，PET/CT配置审批权下放及SPECT配置无需审批等政策利好，将直接推动18F-FDG等核心核药产品进入快速增长期，预计核药板块未来复合增速保持25-30%，成为公司估值提升的核心驱动力。 主要内容 收入增速略有提升，非经常性损益影响表观增速 报告指出，2018年前三季度公司营收增速较中报提升9.63个百分点，主要受益于云克注射液、那屈肝素钙收入增长以及安迪科并表。但非经常性损益-871.77万元（同比减少1236万元） 显著拉低归母净利润增速，其根源是并购安迪科形成的金融负债公允价值变动。此外，研发费用同比增长152.49%，财务费用因利息支出和汇兑损失增加121.5%，其中仅汇兑损失一项就减少净利润约2000万元。 核药板块持续向好，利润占比接近70% 报告数据显示，前三季度核药板块延续高增长态势，预计利润占比接近70%。具体来看： 云克药业利润增长约25%； 安迪科利润增长约25%，其中核心产品18F-FDG增速超过40%，但设备销售收入尚未确认； 东诚欣科归母净利润增长15-20%。 预计三大核心子公司2018年全年利润增速分别达25%、25%、15%，合计贡献净利润约2.2亿元，占整体利润约80%。同时，安迪科广东核药房已获GMP认证，西安、石家庄、青岛等地核药房在建，全国性布局稳步推进。 制剂快速增长，原料药整体基本稳定 在制剂业务方面，那屈肝素钙已在全国19个省市完成中标，进入快速放量期，预计全年销量接近400万支，利润增速约40%。原料药业务分化明显：中泰生物凭借低成本优势利润持续增长；但肝素原料药受汇兑损失和订单结构影响利润下滑；整体原料药业务利润仍略有增长。报告特别指出，随着核药利润占比提升，原料药业务对公司整体盈利和估值的边际影响已显著减弱。 盈利预测与投资评级：下调盈利但维持买入 受汇兑损失（减少约2000万净利润）及原料药利润低于预期（减少约1000万）的影响，报告将2018年归母净利润预测从3.00亿元下调至2.70亿元。但在估值层面，报告采用分部估值法： 核医学板块：2018年归母净利润2.20亿元，给予35倍PE，对应市值77亿元； 普通制剂板块：以那屈肝素钙为核心，净利润0.52亿元，给予25倍PE，对应市值13亿元； 原料药业务：利润抵消集团费用，不单独估值。 综合得出公司合理市值为90亿元，对应目标价11.61元，维持“买入”评级。预计18/19/20年归母净利润分别为2.70亿、3.79亿、4.75亿元，增速56%/41%/25%，对应EPS 0.35/0.49/0.61元。 总结 本报告对东诚药业2018年三季报进行了深度解析，核心结论为：公司核药业务持续高景气，利润占比接近70%，是未来增长的核心引擎；非经常性损益与汇兑损失是短期业绩的主要干扰因素，但扣非后净利润增速达50.36%，真实盈利质量强劲。 管理层已前瞻性布局核医药全产业链，核药房全国性网络逐步成型，叠加PET/CT配置政策松绑等利好，公司作为国内核药领域双寡头之一，有望持续受益于行业高成长。尽管报告下调了2018年盈利预测，但基于分部估值法得出的合理市值90亿元仍具备较强支撑，当前股价（7.79元）隐含较大上行空间，维持“买入”评级。风险需关注原料药波动、非经常性损益及汇兑损益对净利润的扰动，以及核素药物增速不及预期的可能性。

# 中心思想 本报告分析了东诚药业2018年三季报，核心观点如下： * **业绩增长与核素业务潜力：** 公司业绩持续快速增长，主要受益于核素药物的稳定增长和那曲肝素制剂的高速增长。核素药物业务，尤其是云克注射液和安迪科的贡献显著，未来随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增长潜力巨大。 * **产业链整合与龙头地位：** 公司通过整合核素产业链，形成了齐全的产品梯队和核药房网络布局，有望成为核素药物龙头企业。大型医用配置证的放开将推动安迪科的F18药物放量，云克注射液也将迎来新的增长。 # 主要内容 ## 业绩总结：收入与利润双增长 2018年三季报显示，东诚药业实现收入16.3亿元，同比增长45%；归母净利润1.9亿元，同比增长40%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长50%。Q3单季度收入6.8亿元，同比增长61%；归母净利润8174万元，同比增长25%；扣非后归母净利润8360万元，同比增长33%。公司预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿元，同比增长40-70%。 ## 核素业务：稳定增长的核心驱动力 核素药物业务是公司业绩增长的重要驱动力。云克注射液在新老医院快速放量，估计延续了上半年的快速增长趋势，增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩，估计增速在20%以上，随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大，增速可能进一步提升。 ## 肝素制剂与原料药：新的增长点与稳定盈利保障 那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段，中标省市及进院数量都在高速增长，未来3年复合增速估计不低于100%。肝素原料药保持较高水平，保证稳定盈利；硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹，价格向上趋势明确，盈利能力持续提升。 ## 核素产业链整合：打造核素药物龙头企业 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。公司核素药物产品线齐全，现有产品（云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr]）稳定增长+在研重磅品种获批（铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45）+外延并购预期，能够保证核素药物的产品梯队。安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力，逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。 ## 大型医用配置证放开：安迪科与云克的新机遇 2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备，审批权下放至省级卫生部门，简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用，安迪科是国内仅有的2家生产企业之一，市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升，推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构，扩大使用范围，推动销量快速增长；另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症，为骨性疼痛专业治疗积累证据，进一步打开长期成长空间。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元，对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了以下风险：并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。 # 总结 东诚药业2018年三季报表现亮眼，业绩持续快速增长，核素药物业务是核心驱动力。公司通过整合核素产业链，打造产品梯队和核药房网络，有望成为核素药物龙头企业。大型医用配置证放开为安迪科和云克注射液带来新的增长机遇。维持“买入”评级，但需关注并购风险、原料药出口风险和其他不可预知风险。

# 中心思想 ## 公司业绩与发展前景分析 本报告分析了司太立(603520)2018年前三季度的业绩表现，指出公司业绩略超预期，Q3单季度维持靓丽表现。同时，报告强调了公司在造影剂全产业链的布局优势，以及重启海神收购对公司龙头地位的巩固作用。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对司太立的“推荐”评级，并基于公司前三季度业绩略超预期，调整了2018-2020年的EPS预测。同时，报告也提示了并购风险、研发风险和产品降价风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 公司公布2018年前三季度报告，实现收入6.34亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润8479万元，同比增长20.83%；实现扣非后归母净利润8453万元，同比增长29.54%；EPS为0.70元。其中Q3单季度实现收入2.06亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润1982万元，同比增长26.37%；实现扣非后归母净利润2093万元，同比增长54.81%。 ## 造影剂全产业链布局 公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局，原料药品种齐全，其中碘海醇国内规模最大（530吨产能），碘帕醇国内唯一，碘克沙醇销量领先（恒瑞主要供应商）。在国际认证方面公司同样优势明显，是国内仅有的获得欧盟CEP证书，和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业；公司不断丰富产品储备，碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段，碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面，钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究；制剂方面，公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报，目前均处于受理阶段，预计碘海醇最早于2019年下半年获得生产批件。 ## 重启海神收购 公司重启海神收购进程，拟以对价8.05亿元全现金收购海神制药94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业，产能分别为220吨和150吨，2018年上半年收入6291万元和3507万元，合计占主营收入的90%以上。海神制药境外销售占比85%，海外客户资源丰富，且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争，发挥协同效应，提升话语权，公司龙头地位更加稳固。 ## 盈利预测与投资评级 暂不考虑海神制药并表，因公司前三季度业绩略超预期，我们将2018-2020年EPS由0.80元、1.20元和1.58元调整至0.83元、1.06元和1.45元，对应2018年PE为22倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1）并购风险：目前公司重启对海神制药的收购，但未来重组进展存在一定不确定性；2）研发风险：公司现在积极向产业链上下游延伸，加大对制剂产品的投入，目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇，预计2019年6月拿到批文，但由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；3）产品降价风险：2017 年公司造影剂原料药价格平均下降 4.49%，导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 司太立2018年前三季度业绩表现良好，超出预期。公司在造影剂全产业链的布局，以及重启海神收购的战略举措，将进一步巩固其行业龙头地位。 ## 投资评级与风险并存 平安证券维持对司太立的“推荐”评级，但同时也提示了并购、研发和产品降价等风险。投资者在关注公司发展前景的同时，也应充分考虑潜在的风险因素。

# 中心思想 * **业绩符合预期，海外业务增长强劲：** 翰宇药业前三季度营收和净利润均实现稳健增长，海外出口业务表现突出，同比增长显著。 * **维持“推荐”评级：** 考虑到公司业绩表现和未来发展潜力，维持对翰宇药业的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收和利润双增长：** 公司前三季度实现营收9.05亿元，同比增长26.67%；归属上市公司股东净利润2.94亿元，同比增长25.27%。 * **Q3单季增速略有放缓：** Q3单季营收2.58亿元，同比增长9.63%；归属上市公司股东净利润8377万元，同比增长13.03%。 ## 海外业务 * **海外出口业务高速增长：** 报告期内，公司海外出口业务实现营收2.72亿元，同比增长70.28%。 * **产能扩张保障供给：** 用于扩大原料药产能的武汉工厂已进入试生产阶段，为海外业务的快速放量提供稳定保障。 ## 国内制剂业务 * **制剂业务稳步发展：** 国内制剂业务前三季度实现营收4.64亿元，同比增长50.88%，剔除高开因素，预计实际增速在15%左右。 * **器械类和药品组合包装类产品营收下降：** 报告期内，公司器械类和药品组合包装类产品分别实现营收9874万元和6388万元，同比下降42.86%和7.95%。 ## 期间费用 * **毛利率上升，净利率持平：** 公司前三季度销售毛利率为86.13%，同比上升4.93pp；销售净利率为32.44%，同比基本持平。 * **销售费用率上升，管理和研发费用率下降：** 销售费用率为39.33%，同比上升12.61pp；管理费用加上研发费用的费用率为13.21%，同比下降2.28pp；财务费用率为-0.34%，同比下降1.61pp。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为4.29亿元、5.47亿元、6.90亿元，对应EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 国内制剂销售不达预期的风险 * 原料药出口不达预期的风险 # 总结 华鑫证券发布的翰宇药业个股点评报告显示，公司前三季度业绩符合预期，海外业务保持高速增长，国内制剂业务稳步发展。公司通过扩大原料药产能，为海外业务的快速放量提供保障。报告期内，公司销售毛利率有所上升，销售净利率基本持平，期间费用总体合理。华鑫证券预测公司未来三年净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但同时也提示了国内制剂销售和原料药出口不达预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与竞争优势 本报告的核心观点是国药股份业绩增长稳健，尤其是在麻精特药领域具有显著的竞争优势。公司通过整合北京区域医药流通资源，拓展直销业务，并积极适应政策环境变化，实现了整体业绩的回暖。 ## 维持“谨慎增持”评级 基于公司良好的发展前景和稳健的业绩增长，报告维持对国药股份“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。 ## 事项点评 ### 业绩增长分析 公司2018年前三季度实现收入287.77亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长13.73%；实现扣非归母净利润9.40亿元，同比增长27.57%。 ### 毛利率上升原因 公司2018H1销售毛利率为8.77%，同比增长1.61个百分点，主要原因是高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）收入增速高于低毛利业态。 公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化，消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响，公司整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，积极拓展直销业务，叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长，带动公司整体业绩回暖。 ### 转让股权的影响 公司参股子公司青药集团拟挂牌转让青海制药厂45.16%的股权，挂牌底价拟不低于42,362.59万元。本次股权转让有利于公司梳理麻药投资产业链，且根据公司初步测算，若以挂牌底价4.24亿元为成交价，合并报表层面公司投资收益将增加1.20亿元。 ## 投资建议 预计公司18、19年EPS至1.68、1.94元，以10月25日收盘价25.23元计算，动态PE分别为15.06倍和13.00倍。我们认为，公司重组后进一步巩固了北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长，前景广阔。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 国药股份通过优化业务结构，提高高毛利业务占比，有效应对政策变化，巩固了其在北京医药流通领域的领先地位。 ## 投资评级与未来展望 维持“谨慎增持”评级，反映了对公司未来发展前景的信心，尤其是在麻精特药等高增长领域的潜力。