投资组合及调整 　　扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技 　　行业市场表现及估值情况 　　本周申万化工行业指数周跌幅0.91%，跑赢沪深300指数0.37个百分点，最新行业PE（TTM）为23.83倍，低于近五年59.22%的时间，行业PB为1.82倍，低于近五年81.78%的时间 　　本周投资观点 　　1）受疫情及全球经济疲软影响，宏观层面不确定性较大，我们建议更加关注企业自身护城河，推荐在国内率先突破氯化法钛白规模化生产工艺的钛白粉龙头龙蟒佰利，以及由正进军医药CDMO业务的联化科技 　　2）农药属于必需品，行业周期性较弱，行业内优势企业在细分产品上已建立较大的竞争优势，未来盈利能力确定性较高，可作为防御优先选择的板块。推荐两化合并背景下优质农化平台型企业扬农化工，草铵膦龙头企业利尔化学以及强强联合的民营农化企业利民股份 　　3）美国商务部全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体相关材料，如光刻胶、大硅片、特种气体等国产化是长期趋势，短期可关注此次事件驱动带来的投资机会 　　重点行业信息及点评 　　1)原油：最新WTI油价27.56美元/桶，周涨幅11.40%，布伦特油价32.50美元/桶，周涨幅4.94%。行业动态如下：至5月8日当周，EIA原油库存减少74.5万桶，为自1月底以来首次下降；EIA最新短期能源展望报告预计2020年美国原油产量将减少54万桶/日，此前为减少47万桶/日，预计2021年美国原油产量将减少79万桶/日，此前为减少73万桶/日；沙特石油部已指示沙特阿美将6月份的原油产量再减少100万桶/天，使石油产量降至18年来的最低水平。阿拉伯和科威特也紧随其后，哈萨克斯坦也命令石油生产商在5月至6月期间将石油产量削减22%左右。国际原油供给已大幅度缩减，原油库存也出现下降信号，未来重点关注需求复苏情况 　　2）轮胎：美国钢铁工人联合会（USW）向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，对韩国、泰国及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销调查，对越南的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销和反补贴调查 　　3）丙烯-丙烯酸：万华PDH装置检修在即，丙烯炼厂库存压力较轻，支撑业内价格持续拉涨，最新成交价约6550元/吨，环比上涨500元/吨。下游丙烯酸主流厂家以挺价为主，尽管下游需求相对疲软，产品价格仍被推涨至7400元/吨（华东市场价），周涨幅700元/吨 　　4）聚合MDI：供应面挺市态度坚决，东曹瑞安和上海科思创周度指导价格均上调，货源限量供应，其余厂家分销市场货源投放量也不多，供方主力工厂本月基本都有检修计划，短期货源供应紧张，目前市场价格偏强运行，最新报价约12600元/吨，周涨幅300元/吨 　　风险提示：环保督查不及预期；下游需求疲软；贸易摩擦加剧

中心思想 本报告的核心观点是：美国对华技术出口限制升级，加剧了半导体产业链的紧张局势，促使中国半导体产业链国产化进程加速。同时，美国对部分国家轮胎产品发起反倾销调查，也对全球产业链稳定性构成影响。报告建议关注半导体材料国产化带来的投资机会，并分析了相关行业事件对化工行业的影响。 美国技术出口限制升级与中国半导体产业链国产化加速 美国持续加码对华技术出口限制，对中国半导体产业链造成冲击，但同时也促进了国产化进程的加速。华为转单中芯国际以及大基金二期对中芯国际的投资，都体现了中国政府和企业对半导体产业链自主可控的决心。目前半导体材料国产化率不足15%，关键环节“卡脖子”现象严重，未来国产替代空间巨大，相关企业将获得政策扶持和资金支持。 全球产业链稳定性面临挑战 美国对韩国、泰国、台湾和越南的轮胎产品发起反倾销调查，凸显了全球产业链稳定性面临的挑战。此举可能对相关国家轮胎企业的利润造成影响，并可能加速中国轮胎企业全球化进程。 主要内容 本周化工股票行情分析 本周化工板块33.61%个股周度上涨，精细化工行业领军企业新和成首次覆盖给予“买入”评级。报告跟踪了彤程新材、阿科力、金石资源、巨化股份、利安隆等重点覆盖标的公司的信息，并分析了其业绩表现和未来发展前景。同时，报告列出了本周化工板块个股涨跌幅前十名，并对涨跌幅较大的个股进行了简要分析。 本周化工行情跟踪及事件点评 本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.36%。报告跟踪了233种化工产品的价格和72种产品价差，并对价格涨跌幅较大的产品进行了分析。重点关注了MMA、异丙醇、丙烯酸等价格偏强运行的产品，以及氯化钾、天然气等价格下跌明显的产品。 美国技术出口限制升级及半导体材料国产化 报告详细分析了美国对华技术出口限制升级对半导体产业链的影响，并指出半导体材料国产化率低、替代空间大的现状。建议关注半导体材料国产化需求，并列举了相关受益标的。 其他行业新闻点评 报告还对美国钢铁工人联合会申请轮胎“双反”调查、中央政治局常委会研究提升产业链供应链稳定性和竞争力、江苏政府设定化工新红线以及第二阶段HCFCs行业淘汰计划修订启动等行业新闻进行了点评，并分析了这些事件对化工行业的影响。 本周化工价格行情分析 报告对本周67种价格上涨和82种价格下跌的化工产品进行了分类统计，并对重点产品（MMA、异丙醇、丙烯酸）的价格走势进行了详细分析，阐述了其价格变动的原因，并指出了相关受益标的。 本周化工价差行情分析 报告分析了本周72种化工产品价差的涨跌情况，并对涨跌幅较大的价差进行了分析，例如“甲苯-石脑油”价差增幅明显，“二甲醚-1.41×甲醇”价差缩窄明显。 总结 本报告对本周化工行业股票行情、化工产品价格及价差走势进行了全面跟踪和分析，并对重要的行业事件进行了深入解读。美国对华技术出口限制升级和对部分国家轮胎产品发起反倾销调查，对全球产业链稳定性和竞争格局造成一定影响。中国半导体产业链国产化进程加速，以及化工行业绿色金融的推动，将成为未来行业发展的重要趋势。报告建议投资者关注半导体材料国产化和化工行业结构调整带来的投资机会，同时需关注油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等风险。

中心思想 本报告的核心观点是： 原油市场供需关系出现变化： 美国EIA原油库存连续15周上涨后首次下降，反映出原油需求增长和供给下降的趋势，但库存下降的原因较为复杂，可能与战略储备增加以及部分公司自储未计入商业储备有关。 天然气市场供大于求： 尽管芝商所允许天然气期货出现负价格，但美国天然气库存仍处于合理水平，短期内库存饱和风险较低。未来若出现库存饱和，负价格效应将更加显著。 石油化工板块表现低迷： 本周石油化工板块下跌1.76%，多数股票下跌，仅少数股票上涨。 主要内容 石油市场分析：供需关系变化及价格波动 本周EIA数据显示，美国商业原油库存减少74.5万桶，为连续15周上涨后的首次下降。布伦特原油价格上涨5.72%，WTI原油价格上涨19.85%，连续四周上涨，涨幅达62.29%。 活跃石油钻机数减少34座至258座。美元指数上涨0.62%。报告指出，原油库存下降可能与战略原油储备持续增长（三周共增长480万桶，上周接近200万桶）、部分公司自储未计入商业储备等因素有关，但也反映了原油需求增长和供给下降的趋势。 天然气市场分析：负价格与库存水平 芝商所允许部分天然气期货和期权合约出现负价格。报告分析认为，目前美国天然气市场仍是供大于求的局面，但库存水平尚属合理，短期内出现库存饱和的风险较低。然而，如果未来出现库存饱和的可能性，由于天然气存储难度大、耗损率高且直接排放违法，负价格效应将更加显著。 石油化工行业整体表现及个股动态 本周石油化工板块整体表现低迷，下跌1.76%，跑输上证综指（下跌0.93%）和中小板指（下跌0.93%）。多数石油化工股票下跌，涨幅前五的股票分别为：杰瑞股份（上涨4.45%）、纽威股份（上涨3.76%）、华锦股份（上涨1.63%）、中海油服（上涨1.61%）、华鼎股份（上涨0.81%）。 报告还列举了利尔化学和中曼石油两家公司的公司公告，分别涉及担保和股东减持计划。 行业动态及政策解读 本报告总结了多项重要的行业动态，包括：中国与欧佩克的非正式视频圆桌对话会、国家管网公司完成首个工程服务项目招标、部分天然气期货合约允许负价格交易、美国原油库存变化及成品油需求回升等。这些动态信息反映了全球及中国石油化工行业面临的复杂局面和政策调整。 石化产品价格波动 报告详细列出了本周石脑油、甲苯、乙烯、丁二烯、二甲苯等多种石化产品价格的涨跌幅，并分析了部分产品价差的变化。数据显示，部分石化产品价格出现显著上涨，而另一些则出现下跌。 总结 本报告对2020年5月16日一周的石油化工行业市场行情进行了回顾和分析。报告指出，原油市场供需关系出现变化，美国原油库存下降，但原因复杂；天然气市场供大于求，但短期内库存饱和风险较低；石油化工板块整体表现低迷，部分个股出现波动；行业动态方面，全球和中国石油化工行业面临诸多挑战和机遇。 报告还提供了详细的市场数据和图表，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中提到的市场分析和预测仅代表报告发布日的观点，未来市场走势存在不确定性，投资者需谨慎决策。

中心思想 多元化战略驱动增长 利民股份通过内生增长与外延并购并举的策略，成功从单一杀菌剂生产商转型为涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药的综合性农药控股集团。特别是对威远资产组的收购，显著补强了公司在除草剂、杀虫剂和兽药领域的短板，形成了良好的业务互补和协同效应，为公司带来了跨越式发展。 核心产品市场突破与产能扩张 公司在核心杀菌剂产品（如代森类和百菌清）市场持续深耕，尤其在巴西代森锰锌市场取得突破性进展，有望实现销量爆发式增长。同时，公司积极推进重点项目建设，扩大优势产品产能，并利用威远资产组在草铵膦等杀虫剂和除草剂领域的领先技术和市场潜力，为未来业绩持续高增长奠定坚实基础。 主要内容 内生外延并举，构建农药控股集团 利民股份自2015年上市以来，通过一系列战略性并购和内部整合，实现了快速成长。2017年收购河北双吉，2019年进一步收购威远生化、威远药业、新威远等资产组，并更名为利民控股集团股份有限公司，确立了集团化管控模式。公司产品线已涵盖农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药及制剂等多个系列。在杀菌剂领域，公司主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等具有显著规模优势；杀虫剂产品包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等；除草剂产品主要有草铵膦、硝磺草酮；兽药产品则包括伊维菌素、泰妙菌素等。公司多个产品的产能、产量和销量均位居国内外行业前列，例如络合态代森锰锌产能达3.5万吨/年，百菌清产能3万吨/年。 公司股权结构相对集中，李明、李新生和李媛媛家族合计持股32.0%。公司业绩保持稳健增长，内生和外延是主要驱动力。2015年IPO募投项目产能释放，2016年非公开发行募资7.8亿元用于丙森锌和威百亩项目，并签订大额海外销售合同。2017年河北双吉并表，2019年威远资产组并表，使得公司收入和利润实现飞跃式增长。2020年第一季度，公司营业收入同比增长234.2%至13.3亿元，归母净利润同比增长72.5%至1.4亿元。 业务结构方面，2019年收购威远后，农用杀菌剂收入占比降至46%，毛利贡献降至53%；杀虫剂收入占比提升至31%，毛利占比提升至29%，显示出业务结构的显著优化和多元化。公司产品以出口为主，海外收入占比较高，人民币汇率波动对业绩有一定影响。盈利能力方面，公司综合毛利率与同行无明显差异，但由于新河公司百菌清产品的高盈利带来的高投资收益，公司净利率高于可比公司。研发投入持续提升，研发人员数量逐年攀升，增强了公司竞争力。公司通过IPO和增发持续融资，募投项目建设稳步推进。此外，公司在收购河北双吉和威远资产组时均设有业绩承诺，并推行股权激励计划，覆盖核心管理和技术人员，将业绩增长与团队利益紧密绑定。 杀菌剂与除草剂市场机遇 杀菌剂行业需求稳定增长与公司护城河 公司主营业务集中于杀菌剂领域，并逐步提升除草剂和杀虫剂种类。公司通过加大研发投入、引进人才和并购，持续做专做强杀菌剂业务，以代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等优势产品为基础，通过收购威远获取了嘧菌酯产能，并加快建设苯醚甲环唑产能。 农药行业下游需求刚性，波动较小，而上游石化行业价格波动剧烈，国内环保压力增大也影响农药供给和价格。2016年全球农药销售额中，除草剂占比43%，杀菌剂和杀虫剂各占27%。转基因抗病作物研究进展缓慢，农作物病害种类繁多且易突变，使得杀菌剂市场需求稳定。 抗性问题日益严重，尤其是单一作用位点杀菌剂抗性发展迅速（如SDHI类杀菌剂在巴西两年内出现抗性）。这使得多作用位点的保护性杀菌剂（如百菌清、代森锰锌）的生命力依然旺盛，其亩用量和效果相对稳定。在全球156.7亿美元杀菌剂市场中，三唑类、甲氧基丙烯酸酯类和SDHI类占据主导，但代森锰锌（2015年全球销售额6.1亿美元）和百菌清（2015年全球销售额3.1亿美元）等传统保护性杀菌剂的市场地位不可替代。 代森类产品市场集中度提升与巴西市场突破 公司代森类产品主要包括代森锰锌、代森锌及丙森锌，均为广谱、高效、低毒的保护性杀菌剂。代森锰锌专利已过期，生产主要由印度和中国企业承接，行业集中度不断提升。利民股份代森锰锌产能达4万吨（含双吉化工）。 巴西是全球最大的代森锰锌制剂使用市场，年需求量4-9万吨。2017年巴西大豆杀菌剂市场中，代森锰锌价值达1.2亿美元，位居第10位。利民股份自2007年起关注巴西市场登记，截至2019年7月，已在巴西市场支持客户获得4个代森锰锌原药登记证和6个单剂登记证。预计未来公司代森锰锌产品在巴西市场将实现突破性增长，巴西的巨大需求量足以消化公司未来扩产的代森类产品产能。 百菌清产能缺口与未来发展空间 百菌清是一种广谱、保护性杀菌剂，通过破坏真菌细胞中三磷酸甘油醛脱氢酶活性来抑制病原菌。其叶面黏着性好，持效期长，适用于果树、蔬菜、小麦、大豆、马铃薯、烟草等多种作物，防治锈病、炭疽病、白粉病等多种病害。 未来市场对百菌清的需求将保持稳定增长。2016年全球需求量为4.9万吨，预计2020年增至6.2万吨，2025年进一步增至7.2万吨。增长动力包括新兴市场杀菌剂使用增加、欧洲作为抗性管理方案与SDHI类杀菌剂混用或轮换使用、替代部分三唑类和代森锰锌类杀菌剂，以及巴西大豆锈病防治对保护性杀菌剂的需求。 百菌清原药合成工艺独特，国内实际生产企业仅3-4家，已形成稳定竞争格局。公司子公司新河化工拥有3万吨百菌清产能，第四条生产线预计2020年第三季度建成。受先正达产能下降、环保高压和安全事故等因素影响，百菌清供应趋紧，价格持续上涨，新河化工业绩连续多年大幅增长，未来有望继续增长。 收购威远资产组，实现跨越式成长 威远资产组与公司原有板块的互补性 威远资产组主营农药原药、制剂和兽药原药、制剂的研发、生产和销售。农药产品包括阿维菌素、甲维盐、草铵膦、吡蚜酮、嘧菌酯等，兽药产品包括伊维菌素、泰妙菌素等。威远资产组的加入，有效弥补了利民股份在杀虫剂、除草剂和兽药领域的空白，实现了产品结构和技术优势的互补。 杀虫剂板块作为威远资产组的核心 在威远资产组中，杀虫剂板块占据了原药和制剂收入的六成以上，是其核心资产。代表产品为阿维菌素和甲维盐。阿维菌素是一种大环内酯双糖类化合物，对昆虫和螨类具有触杀和胃毒作用，是全球第八大杀虫剂，市场空间3-4亿美元。中国是阿维菌素第一生产大国，行业格局已定，国家不再新批产能，且进入门槛高。阿维菌素及其系列产品成本、技术不断优化，需求端市场应用不断增加，尤其在南美巴西等大豆作物上使用量增加。甲维盐在全球多国专利刚到期，市场潜力巨大。威远在阿维菌素系列产品方面拥有核心技术，其微生物高效合成技术获得国家科技进步二等奖，甲维盐产品性质稳定，适合多种剂型生产。 草铵膦市场空间巨大与扩产潜力 草铵膦是德国赫斯特公司（现属巴斯夫）于1986年开发的一种非选择性除草剂，通过抑制谷氨酰胺合成酶活性发挥作用。它具有杀草谱广、活性高、毒性低、易降解、对作物安全等特点，能防除100多种杂草。L-草铵膦用量减半，活性更高，中国企业正积极开发低成本L-草铵膦。 草铵膦的推广模式与草甘膦类似，抗草铵膦转基因作物已在全球20多种作物中推广种植。2018年全球非选择性除草剂市场约85亿美元，草铵膦占10%。2017年草铵膦市场规模达7.5亿美元，近6年复合增长率6.2%，是增长最快的非选择性除草剂。 全球草铵膦需求快速发展主要受四个因素驱动：一是开发企业推广，传统应用稳定增长；二是替代灭生性除草剂（草甘膦、百草枯的禁限用），中国百草枯禁限用政策是草铵膦市场增长的直接因素，预计2020年全球百草枯新增禁用将带来4000吨以上草铵膦替代需求；三是抗草铵膦转基因商业化程度和复配制剂的作用，2018年抗草铵膦作物领域需求8000吨，预计2020年新增1000吨，复配制剂需求增速约4.3%，新增3000吨左右；四是草铵膦原药价格下行，性价比增加，有利于使用量增长。中农纵横预计2020年草铵膦全球销量将超过4万吨，销售额超过10亿美元。 目前全球草铵膦有效产能主要集中在巴斯夫（1.2万吨）、利尔化学（1.2万吨）、永农生物（0.5万吨）、山东亿盛（0.5万吨）等企业。威远生化拥有1500吨产能，其中500吨采用铝法生产工艺，1000吨采用拜耳的气相连续法。公司厂区已预留3000吨草铵膦扩产位置，基础工程已建设完毕，预计未来存在扩产可能。 持续推进项目建设，保持业绩高增长 利民股份通过内生和外延并举，实现了约四年一次的扩张周期，持续推动业绩滚动发展。2020年，公司将重点推进项目建设，提升研发技术水平。主要项目包括利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目。此外，还将完成利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目和新威远新型绿色生物产品制造项目的备案、环评工作，并适时启动建设。考虑到公司本部、双吉和威远均具备农药原药和制剂产能，原药产能的增长将有效带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与估值 基于对代森锰锌、百菌清、阿维菌素等核心产品价格的假设，以及新项目（苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目2021年贡献收入，三乙磷铝项目2022年贡献收入）的贡献，西南证券预测利民股份2020-2022年营业收入分别为41.3亿元、49.0亿元和57.7亿元，归母净利润分别为4.1亿元、5.4亿元和6.2亿元，对应EPS分别为1.43元、1.87元和2.16元。 通过选取扬农化工、安道麦A、利尔化学、中旗股份等四家业务相近的可比公司进行估值分析，2019年可比公司平均PE为40倍，2020年平均PE为18倍。综合考虑对标公司估值和利民股份自身情况，给予公司2020年15倍PE，对应目标股价21.45元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：产品价格下跌风险、在建项目不达预期风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险，以及汇兑损失风险。 总结 利民股份凭借其“内生增长与外延并购”双轮驱动的战略，已成功转型为一家多元化的农药控股集团。通过收购威远资产组，公司有效拓宽了产品线，补齐了在杀虫剂、除草剂和兽药领域的短板，形成了强大的业务协同效应。在杀菌剂领域，公司在代森类和百菌清等核心产品上拥有深厚的护城河，并在巴西等关键市场取得了显著突破。同时，公司在草铵膦等新兴除草剂市场也展现出巨大的增长潜力，并有明确的产能扩张计划。持续推进的项目建设和研发投入将进一步巩固其市场地位并驱动业绩持续高增长。尽管面临产品价格波动、项目建设不确定性及汇兑风险，但基于其稳健的增长策略、优化的产品结构和市场拓展能力，公司未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：本周国际油价反弹，带动乙烯、丙烯等上游大宗化工产品价格上涨，并推动下游产品价格上行；但维生素产品价格上涨行情趋缓；印度“封城”可能利好国内农药企业，特别是菊酯类产品生产企业。 国际油价反弹驱动化工产品价格上涨 维生素产品价格上涨行情趋缓 主要内容 本周（5.11-5.15）化工板块表现回顾 本周化工板块表现弱于大市，中国化工产品价格指数（CCPI）下跌0.18%，化工（申万）指数下跌0.76%，跑赢沪深300指数0.21pp。国际油价持续反弹，WTI周度均价上涨14.8%，布伦特周度均价上涨6.9%，美国原油库存减少74.5万桶。原油价格反弹带动乙烯、丙烯、酚酮等上游大宗化工产品价格上涨，也推动下游产品价格上行。但由于全球维生素供需关系变化，国内部分维生素品种价格开始走弱，下游及贸易商采购情绪减弱，因此维生素产品整体阶段性上涨行情趋缓。 化工子板块表现回顾 本部分详细分析了多个化工子板块的表现，包括： 2.1 环氧丙烷 (PO) 5月份以来PO价格持续上涨，主要原因是原材料丙烯价格大幅上涨，以及国内PO工厂开工率回升但仍低于去年同期水平。预计近期PO价格仍有小幅上涨空间，建议关注滨化股份与万华化学。 2.2 MDI 本周国内聚合MDI价格继续反弹，主要原因是聚氨酯白料、环氧丙烷及聚醚多元醇价格上涨，以及国内厂家对经销商限量供应。预计5月份在供应收紧的背景下，聚合MDI价格存在继续上涨的可能性，继续重点推荐万华化学。 2.3 丙酮及下游 4月份以来丙酮及下游产品价格大幅上涨，主要原因是原材料丙烯价格上涨和国内货源紧张。预计近期丙酮及下游产品价格仍然将较为强势。 2.4 丙烯及下游产品 4月下旬至今，丙烯价格大幅上行，主要原因是部分PDH装置停工检修、国际油价反弹以及下游聚丙烯纤维料需求增长。预计丙烯产品价格近期还有小幅上涨的空间。 2.5 农药 印度“封城”可能对部分农药生产企业造成影响，若停产时间延长，相关菊酯类产品价格有望上涨，国内上下游一体化龙头企业将更加受益，重点推荐扬农化工。非洲蝗灾也利好菊酯类农药需求。 2.6 维生素 近期维生素市场转淡，部分品种价格有所松动，主要原因是国内外疫情缓解，全球维生素开工逐步恢复正常。建议关注供需格局好的维生素品种，例如维生素A、维生素E等，关注相关标的新和成、浙江医药、圣达生物、兄弟科技等。 2.7 碳酸二甲酯 (DMC) 4月下旬以来DMC价格大幅上涨，主要原因是供需格局好转和原材料价格上涨。短期来看，DMC价格预计以高位震荡为主；中长期来看，浙江石化DMC装置投产将对DMC价格造成冲击，建议关注石大胜华。 2.8 钛白粉 近期国内钛白粉价格弱势盘整，主要原因是内外需低迷。预计短期内价格将以维稳为主，重点推荐龙蟒佰利。 2.9 己内酰胺 本周己内酰胺价格大幅上涨，主要原因是原材料价格上涨和装置开工率受限。预计近期己内酰胺价格将以震荡为主。 风险提示 报告指出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险。 总结 本报告对5月11日至5月15日化工行业进行了周度分析。国际油价反弹是本周化工行业的主要驱动因素，导致许多上游大宗化工产品价格上涨。然而，维生素市场表现疲软，价格出现松动。印度的“封城”措施可能对农药市场产生重大影响，利好国内菊酯类农药生产企业。报告还对多个化工子板块进行了详细分析，并提出了相应的投资建议和风险提示。 投资者需谨慎评估市场风险，并根据自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：全球原油市场供需关系正在发生变化，沙特阿美下调对美欧原油出口，美国战略石油储备持续增长，以及EIA原油库存数据变化，共同反映出原油市场需求增长和供给下降的趋势。 同时，中国煤炭消费量下降，但预计下半年需求将好转。 沙特阿美减产与全球原油市场供需变化 沙特阿美计划6月份大幅削减对美欧的原油出口，减幅甚至高达60%，这表明沙特阿美正在积极应对全球原油市场供需失衡的局面。 这一举动与美国战略石油储备持续增长（三周增长480万桶，上周接近200万桶）以及EIA原油库存数据（首次下降74.5万桶）共同印证了原油市场需求疲软和供给过剩的现状正在发生转变。 Hess公司等企业自行寻找储备的行为也侧面反映了这一趋势。 中国能源市场现状及未来展望 中国能源市场方面，一季度煤炭消费量同比下降6.8%，规模以上煤炭企业原煤生产也减少约400万吨。 然而，报告预测下半年随着工业和经济增长速度恢复，煤炭总需求将会好于上半年。 山西省能源装机容量数据显示，截至4月底，山西发电总装机容量达9373万千瓦，光伏装机1124万千瓦，反映了中国能源结构调整的趋势。 主要内容 行业要闻 本节主要关注近期能源行业重大事件，包括： 沙特阿美下调对美欧原油出口: 沙特阿美计划6月份大幅削减对美欧的原油出口，减幅大于亚洲地区，部分欧美买家的出货量减少高达70%。这直接影响全球原油市场价格和供需平衡。 京津冀电网攻克大规模远距离受电难题: 河北接纳远方电力提高到350万千瓦，这反映了中国电力系统互联互通能力的提升。 中国煤炭行业发展年度报告: 报告显示，今年一季度全国煤炭消费量同比下降6.8%，但预计下半年需求将好转。 山西省能源装机容量数据: 截至4月底，山西发电总装机容量达9373万千瓦，光伏装机1124万千瓦，体现了能源结构调整趋势。 公司动态 本节简要介绍了利尔化学（002258）的董事会会议决议，公司同意为其控股子公司提供担保，这属于公司日常运营的财务决策。 核心指标 本节提供了关键能源产品价格及库存数据的变化情况，包括： 美元兑人民币汇率: 数据显示美元兑人民币汇率的日、周、月、年变动情况。 WTI原油和Brent原油价格: 数据显示两种原油价格的日、周、月、年变动情况，以及两者价差的变化。 NYMEX天然气价格: 数据显示NYMEX天然气价格的日、周、月、年变动情况。 动力煤、焦煤价格及煤炭库存: 数据显示动力煤、焦煤价格及煤炭库存的日、周、月、年变动情况。 中国LNG出厂价格: 数据显示中国LNG出厂价格的日、周、月、年变动情况。 风险提示 本报告指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究 本节列出了川财证券近期发布的几份相关研究报告，涵盖了中远海能、石油化工行业、上海石化以及华鲁恒升等公司或行业的分析。 总结 本报告通过分析沙特阿美减产、美国战略石油储备变化、EIA原油库存数据以及中国煤炭市场数据，揭示了全球原油市场供需关系的动态变化，并对中国能源市场现状及未来发展趋势进行了初步预测。 沙特阿美的减产行为以及美国战略石油储备的增加，表明全球原油市场正在经历供需关系的调整。 中国煤炭市场则显示出短期低迷但长期向好的趋势。 投资者需密切关注国际原油市场和中国能源政策的变化，谨慎做出投资决策。 本报告仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：环渤海动力煤价格指数结束连续七期下跌，港口煤炭供需格局好转，煤价上涨；山东省可能实施“以煤定焦”政策，导致区域内焦企面临限产预期，焦炭价格受此影响。 动力煤价格上涨及市场供需变化 环渤海动力煤价格指数结束连续七期下跌，CCI5500大卡动力煤价格上涨至480元/吨，环比上涨7元/吨。 这主要得益于以下几个因素：下游用电企业复工复产加快，叠加近期气温回升；主产地煤矿开工率下降；进口煤管控趋严；“两会”临近，部分中小煤矿可能限产；电厂存在补库存需求；大秦线检修导致秦港煤炭库存下降至438万吨，处于低位，增强了产业链信心，贸易商挺价意愿增强。短期内，动力煤基本面仍存在利好因素，港口煤价走势或将偏强。 山东省“以煤定焦”政策及对焦炭市场的影响 山东省3、4月份焦化去产能未能满足煤炭压减任务，因此可能实施“以煤定焦”政策，这将导致当地焦企用煤指标不足，并可能面临限产。 由于山东地区焦化去产能和焦企限产执行较为严格，该政策落地后，可能对山东省内及周边地区（江苏、江西、福建等）的焦化供给产生扰动。 虽然近期焦炭第一轮涨价落实，出货良好，焦企开工率高，厂内库存较低，且钢厂钢材产量回升，焦炭需求保持稳健，但山东省“以煤定焦”政策的潜在影响不容忽视，需要持续关注其落地情况。 主要内容 本报告为川财证券研究所发布的能源行业日报，报告时间为2020年5月14日。报告主要内容包括市场概述、行业要闻、公司动态以及核心指标等几个部分。 市场概述：股市及能源行业表现 报告首先概述了当日上证综指、深证成指以及Wind能源行业一级指数的跌幅，并列举了煤炭行业涨幅前三的公司。 港口煤供需格局好转，煤价上涨 本部分详细分析了港口煤炭供需格局好转的原因，以及由此导致的煤价上涨情况。 分析了供给端（煤矿开工率下降，进口煤管控趋严，“两会”临近可能导致限产）、需求端（用电复工复产加快，气温回升，电厂补库存）以及库存端（大秦线检修，秦港库存下降）等因素对煤价的影响。 山东省或将执行以煤定焦政策，焦炭市场面临限产预期 本部分重点关注山东省可能实施“以煤定焦”政策，并分析了该政策对区域内焦企以及焦炭市场的影响。 分析了焦炭市场当前的供需情况（焦炭涨价落实，出货良好，钢厂补库需求），并指出山东省政策落地后可能造成的供给扰动。 核心指标数据 报告提供了动力煤、动力煤期货、电厂日耗煤、电厂库存、山西主焦煤、澳洲主焦煤、焦煤期货、焦炭现货、焦炭期货等多种品种的价格及日、周、月、年变动数据，为市场分析提供了数据支撑。 公司动态：ST云维账户被冻结 报告简要介绍了ST云维公司农业银行账户被冻结的情况，以及公司采取的应对措施。 风险提示 报告指出了下游用电企业复工节奏迟缓以及煤矿安全检查可能影响煤炭生产的风险。 最新研究 报告列出了川财证券研究所近期发布的关于煤炭行业的系列研究报告，方便读者进一步了解相关信息。 总结 本报告对2020年5月14日环渤海动力煤市场和焦炭市场进行了分析。动力煤价格上涨主要源于供需格局好转，而山东省潜在的“以煤定焦”政策则给焦炭市场带来了限产预期。报告通过数据和分析，揭示了市场变化的驱动因素，并指出了潜在的风险。 投资者需关注山东省政策的落地情况及其对焦炭市场的影响，以及下游用电企业复工节奏和煤矿安全检查对煤炭供给的影响。 报告数据显示，尽管部分煤炭品种价格上涨，但整体来看，煤炭市场仍面临一定的不确定性。

# 中心思想 ## 关注车间建设与研发投入 本报告主要分析了一品红公开发行可转换公司债券的预案，以及其对公司未来发展的影响，核心观点如下： * **车间升级与研发投入：** 公司拟通过可转债募集资金，用于生产车间升级改造和创新产业园建设，这将有助于公司降本增效，并为中长期产品结构调整储备新品类和新机会。 * **稳定回报机制：** 公司历年现金分红占比稳中有升，未来有望形成稳定回报机制，为股东提供持续回报。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过5.3亿元，用于生产车间升级改造、创新产业园（一期）建设项目及补充流动资金。 * 公司发布《未来三年股东回报规划（2020年-2022年）》，承诺在年度盈利且经营状况未发生重大不利变化时，单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度可分配利润的15%。 ## 二、分析与判断 * 生产车间及中小试车间升级建设符合公司中长期发展规划，有助于降本增效、中长期产品结构调整。 * 约2.4亿资金用于创新产业园中小试车间建设，增强公司在高端原料药和特色原料药方面的自主创新能力。 * 约1.56亿资金用于一品红制药生产车间智能化、自动化、信息化升级改造，提升生产效率、保障产品品质。 * 公司历年现金分红占比稳中有升，有望形成稳定回报机制。 * 2017-2019年公司现金分红占比分别为15.32%、15.51%和22.43%。 ## 三、投资建议 * 预计2020-2022年EPS分别为1.32、1.76、2.12元，2020年5月13日收盘价对应31.7倍PE。 * 认为公司在2020-2022年毛利率和ROE具有向上弹性，归母净利复合增速有望达到30-35%，维持“推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 公开发行可转债可能摊薄即期回报。 * 新品研发、注册及认证风险。 * 政策变化风险。 # 总结 ## 关注长期发展与股东回报 本报告对一品红公开发行可转债事件进行了点评，认为公司通过募集资金进行生产车间升级改造和创新产业园建设，符合其中长期发展规划，有助于提升生产效率、保障产品品质，并为未来的产品结构调整储备机会。同时，公司稳定的现金分红政策有望形成持续的股东回报机制。维持“推荐”评级，但需关注可转债摊薄即期回报、新品研发风险和政策变化风险。

中心思想 股权激励与特慢病业务双轮驱动，公司业绩增长确定性增强 公司通过股权激励计划绑定核心管理层与骨干利益，以2019年归母净利润为基数，设定2020-2022年增速分别不低于20%、40%、65%的解锁条件，有望激发经营活力并保障未来三年业绩稳健增长。 特慢病业务成为核心增长引擎：慢病医保门店客单价达296元，是非慢病顾客的4.2倍，且截至2019年底特慢病医保支付门店已达477家，同比增长39.9%，潜在目标人群（心血管病、高血压患者合计超5亿人）为业务扩张提供广阔空间。 充裕的货币资金（截至2020Q1达12.9亿元）与“一省一配”物流网络（11个配送中心，建筑面积10.8万㎡）为门店持续扩张和跨区域经营提供坚实保障，公司直营连锁领先地位有望进一步巩固。 主要内容 事件概况与股权激励方案 公司于2020年5月12日首次向91名激励对象授予512.2万股限制性股票，授予价格调整为10.42元/股（因2020年4月23日每股派息0.3元）。预留股份由53.8万股增至87.8万股。解锁条件为：以2019年归母净利润为基数，2020-2022年归母净利润增速分别不低于20%、40%、65%。该计划旨在管理层换血后激发新一届团队动力，留住关键人才。 资金储备与物流网络支撑扩张 截至2020年第一季度末，公司货币资金达12.9亿元，充裕资金有助于快速推进投资项目及规模扩张。截至2019年末，公司拥有11个物流配送中心，总建筑面积10.8万㎡，可保障超6000家直营门店商品配送，并完成中药外部销售跨度29个省、100多家客户和60家药厂的配送。“一省一配”模式节约租赁及物流成本，降低跨区域经营风险，为公司持续扩张提供物流保障。 特慢病业务开辟成长新空间 2019年，公司慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.4%，单店最高贡献率达84.1%；慢病医保门店客单价约296元，是非慢病顾客消费客单价的4.2倍。根据国家心血管病中心数据，2018年我国心血管病、高血压病患者各为2.9亿人、2.5亿人，潜在目标群体庞大。截至2019年底，公司各类特慢病医保支付门店达477家（其中3家专业特慢病药房），同比增长39.9%，占门店总数的7.6%，预计特慢病业务将驱动未来业绩增长。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.58元和1.87元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍。考虑到公司直营连锁领先地位、股权激励激发经营活力及特慢病业务成长空间，维持“买入”评级。风险提示包括门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。 总结 本报告围绕一心堂（002727）的股权激励计划、资金与物流优势、特慢病业务前景及盈利预测展开分析。核心结论为：股权激励方案（2020-2022年归母净利润增速目标20%/40%/65%）将有效调动核心员工积极性，保障业绩稳健增长；充足的货币资金（12.9亿元）与“一省一配”物流网络（11个配送中心）为公司快速扩张提供支撑；特慢病业务（客单价296元，医保门店477家，同比+39.9%）依托庞大患者群体（心血管病+高血压患者超5亿人）有望成为重要增长极。预计公司2020-2022年归母净利润增长率分别为24.02%、19.70%、18.24%，对应PE处于合理区间，维持“买入”评级。主要风险在于门店扩张与特慢病业务不及预期以及药品降价风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **电子特气国产替代潜力巨大：** 电子特气由于其产品特性、市场空间和国产替代进度，有望成为最早实现全面国产化替代的电子化工材料。 * **国家政策与资金支持：** 电子特气符合国家高端制造自主可控的需求，受到国家产业基金的支持，具有资源汇聚效应。 * **寡头垄断是必然趋势：** 客户对产品种类和定制化生产的需求，以及供应商提供的增值服务，使得寡头垄断成为国内电子特气供应端的必然结果。 # 主要内容 ## 工业气体全球市场千亿美元，全球供应三足鼎立 * **全球市场规模与增长：** * 全球工业气体市场规模超千亿美元，中国市场高增长，占比约为17%，且增速远高于全球平均水平。 * **全球供应格局：** * 全球工业气体行业呈现“三足鼎立”格局，林德集团、法液空、美国空气化工产品公司合计市占率达77%。 * 国内市场外资主导，内资企业数量众多但规模较小，普通工业气体市场存在较大的整合空间。 ## 电子行业引领特种气体高增长，电子特气有望成为最早实现全面国产化替代的电子化工材料 * **电子特气需求增长：** * 电子等新兴领域的气体应用不断深化，为工业气体带来了大量新增需求。 * **政策支持与资源汇聚：** * 电子特气高度符合国家产业发展方向，近年来在技术进步、需求拉动的同时，得到了国家政策的大力支持。 * 国家大基金助力我国半导体研发水平提升，资源汇聚效应显著。 * **电子特气国产替代：** * 电子特气的产品特性决定其适宜本地化生产，国内企业在运输成本、产品价格、核心环节技术水平均具备竞争优势。 * 电子特气市场规模较大，在半导体制造的材料成本中占比高达13%，是半导体制造成本中仅次于硅片的第二大材料。 * **国内企业突破：** * 国内企业已经在部分产品上实现了“从 0到 1”的突破，预计此后将实现加速替代。 ## 投资策略 * 推荐电子特气产品已开始替代进口、并进入国产半导体产业链的公司，如华特气体、昊华科技、南大光电，建议关注巨化股份等优质行业细分龙头。 ## 风险提示 * 市场竞争加剧；下游客户认证进度不及预期；新技术的研发风险；原材料价格波动风险。 # 总结 本报告分析了电子特气行业的市场前景和国产替代机遇。全球工业气体市场规模庞大，中国市场增速显著。电子特气作为半导体制造的关键材料，受益于国家政策支持和下游需求的增长，国产替代空间广阔。报告推荐了相关投资标的，并提示了潜在风险。