中心思想 业绩稳健增长与超预期表现 大博医疗在2018年及2019年第一季度均展现出稳健的业绩增长态势。2018年全年实现收入7.7亿元，同比增长30.0%；归母净利润3.7亿元，同比增长25.7%。2019年第一季度收入达到2.2亿元，同比增长40.3%，超出市场预期，归母净利润8270万元，同比增长20.6%。尽管2018年第四季度销售和管理费用大幅上升导致净利润增速放缓，但公司整体营收增长强劲，显示出良好的经营韧性。 骨科产品多元化与市场拓展 公司通过持续创新和战略收购，不断丰富骨科产品线，尤其在创伤类、脊柱类和微创外科产品方面表现突出。创伤类产品作为核心业务，占比64.1%，同比增长25.2%；脊柱类产品同比增长35.1%；微创外科产品更是以63.3%的增速表现亮眼。通过收购美精技（上海），公司在关节类产品市场份额进一步提升。结合中国人口老龄化的宏观趋势，骨科市场发展空间广阔，公司产品覆盖网络正逐步向三级医院延伸，市场潜力巨大。 主要内容 业绩总结与季度表现分析 大博医疗2018年全年实现营业收入7.7亿元，同比增长30.0%；归属于母公司净利润3.7亿元，同比增长25.7%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长24.1%。2019年第一季度，公司收入达2.2亿元，同比增长40.3%，归母净利润8270万元，同比增长20.6%；扣非后归母净利润7383万元，同比增长20.6%。从单季度看，2018年第四季度营业收入同比增长49.1%，但同期销售费用（+83.3%）和管理费用（+41.5%）的大幅增长导致净利润增速放缓至3.5%。 产品线分析与盈利能力 公司产品线多元化发展，其中： 创伤类产品：全年收入占比64.1%，同比增长25.2%，创新产品注入是其稳健增长的核心驱动力。 脊柱类产品：收入占比20.0%，同比增长35.1%。 微创外科产品：收入占比6.3%，同比增长63.3%，表现靓丽，预计中短期将维持高增长，长期受益于进口替代趋势。 从盈利能力看，公司整体毛利率为80.4%，同比下滑2.7个百分点，主要原因是营业成本中原材料（+30.1%）、直接人工（+73.7%）和制造费用（+54.8%）均大幅上升。尽管管理费用同比增长67.5%，但由于收入规模扩大，期间费用率下降8.9个百分点至27.7%，管理费率下降9.3个百分点。财务费用同比降低548.4%，主要得益于赎回结构性存款收益。 骨科产品丰富与宏观环境助力 公司骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类。创伤类和脊柱类产品已建立壁垒并处于快速发展阶段。在关节类产品方面，公司通过自主研发并于2017年收购美精技（上海），进一步提高了市场份额。中国人口老龄化的宏观趋势为骨科市场提供了广阔的发展空间。随着公司认可度和知名度的提升，产品覆盖网络正由二级医院向三级医院延伸，市场空间将进一步扩大。 股权激励机制与未来信心 2018年9月，公司推出股权激励计划，向266名高管及核心员工授予259.63万股股票（占总股本的0.65%）。该激励措施覆盖面广且与员工长期利益挂钩，有效调动了员工积极性。业绩考核目标设定为2019-2021年净利润每年同比增速分别为24%、25%、26%，这表明公司对未来快速发展充满信心。 盈利预测与投资评级 基于各类骨科产品的全面发展和股权激励对员工积极性的提升，公司预计将获得稳定持续的发展。预测2019-2021年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.51元、1.94元，对应市盈率（PE）分别为29倍、23倍、18倍。报告维持“买入”评级。同时，提示产品研发困难和产品降价的风险。 总结 大博医疗在2018年及2019年第一季度均实现了显著的业绩增长，尤其2019年Q1收入超预期。公司通过多元化的骨科产品线布局，在创伤、脊柱和微创外科领域均表现出强劲增长，并通过战略收购提升了关节类产品市场份额。尽管毛利率因成本上升有所下滑，但期间费用率因规模效应而降低。中国人口老龄化为骨科市场提供了广阔的发展机遇，公司正积极拓展市场覆盖。此外，股权激励计划有效激发了员工积极性，并彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。综合来看，大博医疗具备持续发展的潜力，维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 口腔修复膜销量高增长及在研产品顺利推进是核心驱动力 本报告的核心观点是： * 正海生物Q1业绩稳定增长，符合预期，主要受益于口腔修复膜销量延续去年高增长态势，以及生物膜产品市场地位的提升。 * 公司独家活性生物骨优先审评进展顺利，多个新品种研发有序进行，为中长期业绩增长提供保障。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 * **营收与利润增长：** 公司2019年Q1实现营业收入0.61亿元，同比增长30.18%；实现归属上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长23.60%。 * **销量增长分析：** 整体销量7.86万（片/瓶），同比增加48.01%。口腔修复膜销量延续去年高增长态势，Q1营收接近3000万，同比增长约30%；生物膜Q1营收超过2700万，同比增速约20%，占营收比例提升至约45%。 * **费用增长原因：** 销售费用随着公司市场推广力度增加同比增长34.01%，达到2089万元；公司新项目研发顺利进行，临床试验费用增加，导致研发费用同比增加 40.95%。 ## 口腔修复膜与生物膜市场分析 * **口腔修复膜市场：** 受益于口腔种植牙市场的高速增长和国产替代效应，2018年我国种植牙数量约为240万颗，复合增速30%以上，公司独家产品口腔修复膜同期销量达到约18万片，同比增长51.1%，市场占比达到约10%，Q1产品销量继续保持高速增长，有望带动全年实现市占率稳定提升。 * **生物膜市场：** 随着市场推广力度的加大，生物膜产品的市场地位逐步提升，对营收的贡献有望继续提高。 ## 在研产品线进展 * **活性生物骨：** 优先审评审批工作进展顺利，有望按期在2020年获得注册证。 * **其他在研产品：** 引导组织再生膜、鼻腔止血材料均已经进入临床试验阶段，预计2021年获得注册证；预计到2023年公司还会有多个品种上市，并有望在子宫内膜产品上取得较好的研发进展。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2.66亿元、3.24亿、3.85亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.32亿元和1.62亿元；EPS分别为1.32元、1.65元和2.02元，对应PE分别为41.8X、33.5X和27.3X。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 财务指标预测 * **营业收入：** 2019E为2.66亿元，2020E为3.24亿元，2021E为3.85亿元。 * **净利润：** 2019E为1.06亿元，2020E为1.32亿元，2021E为1.62亿元。 * **每股收益：** 2019E为1.32元，2020E为1.65元，2021E为2.02元。 # 总结 ## 业绩增长与未来发展潜力 正海生物Q1业绩表现稳健，口腔修复膜销量持续高增长，生物膜市场地位提升。公司在研产品线进展顺利，活性生物骨有望在2020年获批，多个新品种进入临床试验阶段，为公司中长期业绩增长奠定基础。首次覆盖，给予“推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构分化 量子生物在2019年第一季度实现了显著的财务增长，营业收入达到2.98亿元人民币，同比增长276.79%；归属于母公司股东的净利润为0.26亿元人民币，同比增长134.79%。这一强劲的业绩表现主要得益于其医药研发服务与生产外包（CRO）业务板块的稳定贡献。CRO业务（睿智化学）实现收入2.44亿元，同比增长10.62%，归母净利润0.38亿元，同比增长39.93%，显示出并购整合后的管理效率提升和盈利能力的增强。然而，公司的微生态营养与医疗业务在同期面临挑战，收入为0.54亿元，同比下降31.70%，并录得归母净利润-0.02亿元，主要受保健品行业整顿及并购融资费用影响，业务结构呈现分化态势。 核心业务驱动力与未来发展潜力 尽管微生态营养与医疗业务短期承压，但睿智化学作为国内领先的CRO公司，其整合进展顺利，毛利率提升，且在国内市场具有广阔的开拓空间，有望受益于中国创新药发展浪潮，未来收入增长可期，是公司当前业绩增长的核心驱动力。同时，微生态营养与医疗板块虽短期亏损，但长期前景广阔，特医食品、肿瘤线产品及肠菌干预业务的逐步落地将为公司提供新的增长动力。分析师维持对量子生物的“买入”评级，并对2019-2021年归母净利润做出积极预测，分别为2.5亿、3.6亿、4.9亿，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.97元。报告同时提示了并购整合、市场拓展、项目投产及业绩承诺等方面的潜在风险。 主要内容 2019年第一季度财务表现 整体业绩概览： 量子生物在2019年第一季度展现出强劲的财务增长。报告期内，公司实现营业收入2.98亿元人民币，与去年同期相比大幅增长276.79%。归属于母公司股东的净利润为0.26亿元人民币，同比增长134.79%。这一业绩表现符合市场预期，显示出公司在特定业务领域的强劲增长势头。 盈利能力分析： 尽管营收和净利润实现高速增长，但需注意的是，不同业务板块的贡献存在差异。公司整体毛利率在2018年为42.83%，预计2019年为41.85%，显示出相对稳定的盈利基础。 业务板块运营分析与展望 医药研发服务与生产外包（CRO）业务： 稳定增长： 睿智化学作为公司的核心CRO业务板块，在2019年第一季度表现稳定。该业务实现收入2.44亿元人民币，同比增长10.62%。归属于母公司股东的净利润为0.38亿元人民币，同比增长39.93%。在计入并购摊销调整后，归母净利润为0.31亿元人民币。 效率提升： 报告指出，睿智化学的并购整合进展顺利，公司管理效率的提升带动了毛利率的提高，从而推动了净利润的增长。这表明公司在整合并购资产方面取得了积极成效。 发展潜力： 睿智化学被视为具有较大发展潜力的业务，其优势在于立足中国、面向世界，整合了产业链上的各项能力和国内外技术人力资源。作为国内最大的CRO公司之一，预计将受益于行业的高速发展，尤其是在国内客户开拓方面仍有广阔空间，未来有望承接更多国内订单，受益于中国创新药发展的浪潮，CRO及CDMO业务收入端增长有望提速。 微生态营养与医疗业务： 短期承压： 该业务板块在2019年第一季度面临挑战。报告期内，微生态营养与医疗业务收入为0.54亿元人民币，同比下降31.70%。同时，该业务录得归母净利润-0.02亿元人民币，出现短期亏损。 影响因素： 亏损的主要原因在于国家对保健品行业的整顿，导致下游保健品行业需求波动，对公司业务造成影响。此外，并购融资产生的财务费用也对净利润产生了负面影响。 量子磁系产业基金： 公司的量子磁系产业基金净利为-0.04亿元人民币，主要由于融资利息以及投资的中以生物科技公司尚未进入退出期。 未来前景： 尽管短期承压，但微生态营养与医疗板块的未来前景被认为广阔。微生态营养品在满足糖类需求的同时提供健康方式，促进有益菌生长，客户需求开发潜力巨大。此外，基于微生态营养的特医食品以及微生态医疗方面的肿瘤线产品、肠菌干预业务有望逐步落地，为公司业绩增长提供长期助力。 盈利预测与投资评级： 盈利预测： 西南证券预计量子生物2019年至2021年的归母净利润将分别达到2.5亿元、3.6亿元和4.9亿元人民币。对应的每股收益（EPS）分别为0.51元、0.72元和0.97元人民币。 投资评级： 基于上述分析和预测，报告维持对量子生物的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括并购整合可能不及预期、益生元市场拓展可能不及预期、CDMO项目投产进度可能不及预期，以及睿智化学业绩实现可能不及承诺。这些风险因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 量子生物在2019年第一季度展现出强劲的整体业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于其医药研发服务与生产外包（CRO）业务板块的稳定贡献和效率提升。睿智化学作为核心CRO业务，通过成功的并购整合和管理效率的提高，实现了盈利能力的显著增长，并被寄予厚望，有望在国内创新药市场中获得更多发展机遇。尽管微生态营养与医疗业务短期内因行业整顿和融资成本面临亏损，但该板块在特医食品、肿瘤线产品和肠菌干预等领域具有广阔的长期发展潜力。综合来看，公司业务结构呈现分化，CRO业务是当前业绩增长的主要驱动力，而微生态业务则代表了未来的增长方向。鉴于公司的增长潜力和市场地位，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注报告中提及的并购整合、市场拓展和项目投产等潜在风险。

# 中心思想 本报告对康弘药业2018年业绩进行了回顾和分析，并对未来发展趋势进行了预测。核心观点如下： * **朗沐驱动增长，传统业务承压：** 康弘药业2018年业绩增速受传统业务拖累，但朗沐（康柏西普）保持快速增长，成为公司增长的主要驱动力。 * **盈利预测下调，维持“买入”评级：** 考虑到公司经营策略和行业环境变化，报告下调了对公司2019-2021年的盈利预测，但维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析：** 康弘药业2018年实现营业收入29.17亿元，同比增长4.7%；归母净利润6.95亿元，同比增长7.88%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长0.35%。 ## 支撑评级的要点 * **朗沐市场表现与盈利能力分析：** 朗沐实现销售收入8.82亿元，同比增长42.79%，占整体收入比例提升至30.24%，毛利率高达94.7%，盈利能力显著提升。康弘生物贡献净利润2.05亿元，同比增长130.34%，净利率23.24%。 * **康柏西普市场份额提升：** 康柏西普2018年样本医院销售收入30553.39万元，同比增长34.65%，市场份额提升至48.8%。新增适应症DME有望年中获批，并纳入医保，有望助力康柏西普继续保持快速增长。 * **非生物药业务调整的影响：** 中药业务收入8.63亿元，同比下滑20.4%；化药业务收入11.70亿，同比增长8.02%。公司自2017年起对非生物药板块进行销售调整，预计今年将止跌企稳，实现恢复性增长。 ## 财务指标分析 * **毛利率与净利率分析：** 公司整体毛利率92.19%，较去年提升1.83pct；净利率23.82%，较去年同期微升0.7pct。 * **费用率上升原因：** 期间费用率66.68%，较去年同期提升3.84pct，主要原因是销售费用和管理费用增加，其中管理费用包含了诉讼费用。 * **现金流减少原因：** 经营性净现金流3.51亿元，同比减少54.24%，主要原因是回款速度减缓，应收账款周转天数增加。 ## 估值 * **盈利预测调整：** 预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元，EPS为1.228/1.45/1.799元。 * **维持“买入”评级：** 维持买入评级。 ## 评级面临的主要风险 * **传统业务恢复不及预期：** 传统业务恢复增长不达预期。 * **核心品种降价风险：** 核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价。 * **销售不达预期：** 销售不达预期。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年的业绩表现，指出朗沐是公司增长的主要驱动力，但传统业务拖累了整体业绩增速。报告下调了对公司未来盈利的预测，但考虑到公司未来的发展潜力，维持了“买入”评级。同时，报告也提示了传统业务恢复不及预期、核心品种降价以及销售不达预期等风险。

# 中心思想 ## 沃森生物经营向好，自主疫苗产品稳健增长 本报告对沃森生物2019年第一季度的业绩进行了分析，指出公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，经营活动现金流净额大幅改善，业绩符合预期。报告强调，沃森生物的自主疫苗产品保持稳健增长，财务指标向好，盈利能力得到提升，因此维持“增持”评级。 ## 调整盈利预测，维持增持评级 报告根据公司一季度业绩，调整了对沃森生物2019-2021年的盈利预测，并维持增持评级。同时，报告也提示了已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期的风险。 # 主要内容 ## 公司概况及评级 沃森生物（00142.SZ）的评级为增持，板块评级强于大市。2019年Q1营业收入1.76亿元（+49.72%），归母净利润4010.39万元（+68.8%），扣非归母净利润3863.31万元（+2144.1%），经营活动现金流净额-378.44万元（+93.28%）。 ## 支撑评级的要点 ### 自主疫苗产品保持稳健增长 报告期内，公司自主疫苗产品实现收入1.72亿元，同比增长48.82%。子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计617.78万剂（瓶），较上年同期减少13.38%，主要由于行业整体批签发量有所减少，尤其是hib系列疫苗签发量减少明显。23价肺炎疫苗在2019年一季度仅有公司签发48.80万支。公司将集中优势资源于疫苗核心业务，持续重点推进自主生产疫苗产品的生产和销售工作。 ### 财务指标向好，经营净现金流改善 公司整体毛利率76.09%，基本和去年同期持平，销售净利率27.8%，较去年同期提升4.44pct，公司整体负债率23.56%，较年初下降3.82pct，公司经营稳定向好，盈利能力已经得到根本性提升。期间费用率62.31%，较去年同期减少13.89pct，其中销售费用率33.25%，较去年同期减少5.87pct。经营净现金流-378.42万元，较上年同期增加5,254.81万元，增幅为93.28%，主要原因是公司自主疫苗产品销售增长。 ## 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为2.35亿元、3.15亿元、4.67亿元，EPS为0.155/0.208/0.309元（原预测为0.153/0.224/-元），维持增持评级。 ## 评级面临的主要风险 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 ## 主要比率分析 对公司的盈利能力、流动性、估值、周转率和回报率等关键财务比率进行了详细的分析，并提供了2017年至2021年的数据预测。 # 总结 本报告对沃森生物2019年第一季度的业绩进行了全面分析，认为公司经营趋势向好，自主疫苗产品保持稳健增长，财务指标持续改善。基于此，报告调整了对公司未来盈利的预测，并维持“增持”评级。同时，报告也提醒投资者关注公司面临的潜在风险，如已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期。总体而言，本报告为投资者提供了关于沃森生物的专业、深入的分析，有助于投资者做出更明智的投资决策。

# 中心思想 * **业绩反转与增长潜力：** 沃森生物2018年业绩实现反转，符合预期，自主疫苗产品销售稳定增长，国际化业务持续深入，未来业绩增长潜力巨大。 * **战略聚焦与研发驱动：** 公司调整业务结构，聚焦疫苗行业，新产品研发注册稳步推进，重磅在研产品取得重大进展，为公司业绩飞跃式增长奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩与市场表现 * **业绩增长符合预期：** 2018年公司营业收入8.79亿元（+31.54%），归母净利润10.46亿元（+294.77%），扣非归母净利润1.21亿（+157.88%），业绩符合预期。 * **自主疫苗产品销售增长：** 2018年自主疫苗产品实现销售收入8.26亿元，同比增长60.4%，其中Hib疫苗（预灌封）实现营收1.76亿元（+32.06%），23价肺炎球菌多糖疫苗快速放量，实现收入3.15亿元（208.61%）。 * **国际化业务拓展：** 公司产品已出口至8个国家，2018年海外销售实现5881万元，同比增长510.86%，未来产品出口是公司业绩的重要增长点。 ## 业务结构调整与研发进展 * **聚焦疫苗核心业务：** 公司转让嘉和生物部分股权，获得投资收益11.76亿元，将进一步集中优势资源专注于疫苗核心业务的发展。 * **新产品研发稳步推进：** 13价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段，预计年中获批上市销售；2价HPV疫苗已进入三期关键时点；九价HPV疫苗处于临床一期阶段；重组EV71疫苗申请临床研究获得受理。 ## 财务指标与估值 * **经营质量向好：** 公司整体毛利率80.39%，较去年同期大幅提升12.6pct；剔除投资收入，销售净利率11.76，去年同期为-83.54%，公司整体负债率27.38%，较去年同期大幅下降12.08pct。 * **盈利预测与评级：** 预计2019-2021年实现净利润分别为2.35亿元、3.15亿元、4.67亿元，维持增持评级。 ## 风险提示 * 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 # 总结 沃森生物2018年业绩实现反转，自主疫苗产品销售增长强劲，国际化业务拓展迅速。公司战略聚焦疫苗核心业务，新产品研发稳步推进，经营质量持续向好。维持增持评级，但需关注已上市品种销售和在研品种研发进度风险。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 万东医疗2018年业绩保持快速增长，归母净利润显著提升，经营活动现金流稳健增长，显示出良好的盈利能力和经营质量。 战略转型与市场拓展： 公司通过产品升级、渠道拓展和分级诊疗政策的把握，在高端医院和基层医疗市场均取得突破，构建了核心竞争力。 主要内容 2018年业绩回顾 营收与利润增长： 2018年，万东医疗实现营业收入9.55亿元，同比增长7.98%；归母净利润1.53亿元，同比增长40.52%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长59.56%。 盈利能力提升： 公司整体毛利率为43.60%，净利率为15.63%。 费用控制： 销售费用、管理费用同比下降，研发费用略有增加。 产品升级与市场拓展 高端市场突破： 二级及二级以上医疗机构销售占比达到30%。 DR产品领先： DR产品零售增幅明显，二级及以上医疗结构销售占比显著提高，全年DR产品销售数量处于国内市场第一。 MRI产品增长迅速： 1.5T 超导 MRI 已成为医院装备的重点产品，销量接近翻番，公司MRI产品销售数量处于国内市场第二。 DSA产品受益政策： 血管介入治疗产品（DSA）配置证管理取消，CGO-2100C 型DSA 产品销售数量接近翻番。 分级诊疗与远程诊疗 分级诊疗政策红利： 分级诊疗持续推进，基层医疗机构仪器需求提升，公司拥有广泛的乡镇用户，将充分享受行业红利。 远程影像诊断： 万里云业务持续推进，已完成15家影像中心建设，运营逐步走上正轨。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整： 预计 19-20 年净利润由 2.20/2.89 下调至 2.01/2.58 亿元，对应EPS由0.41/0.53元/股下调至0.37/0.48元/股。 维持“买入”评级： 维持“买入”评级。 财务数据分析 资产负债表： 详细列出了2017年至2021E的资产负债表数据，包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、流动资产、非流动资产、短期借款、应付账款、流动负债、非流动负债、股东权益等。 利润表： 详细列出了2017年至2021E的利润表数据，包括营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资净收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、归属于母公司净利润、每股收益等。 现金流量表： 详细列出了2017年至2021E的现金流量表数据，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等。 主要财务比率： 详细列出了2017年至2021E的主要财务比率，包括成长能力（营业收入增长率、净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等。 风险提示 高端产品研发风险 市场竞争激烈导致利润空间下降 第三方影像中心经营风险 AI辅助诊断推进不及预期等 总结 业绩增长与战略转型双驱动： 万东医疗2018年业绩保持快速增长，盈利能力显著提升，同时公司积极进行产品升级和市场拓展，把握分级诊疗政策机遇，构建了核心竞争力。 关注风险与未来发展： 报告也提示了高端产品研发、市场竞争、第三方影像中心经营以及AI辅助诊断推进等风险，并对公司未来发展进行了展望。

# 中心思想 ## FDA审计影响利润，但预计二季度回暖 富祥股份2018年业绩基本符合预期，但受FDA审计影响，利润表现受到一定影响。不过，随着公司顺利复产，预计2019年二季度业绩将开始回暖。 ## 竞争对手停产增加业绩弹性 由于主要品种竞争对手相继出现安全事故，市场供应趋紧，公司产品有较大提价预期，业绩弹性增加。 # 主要内容 ## 公司业绩与利润分配 公司2018年实现收入11.63亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长9.67%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长15.68%；EPS为0.88元/股。利润分配预案为每10股派2元送2股。 ## FDA审计的影响及未来展望 为迎接FDA审计，公司从2018年10月开始投资5000万元进行升级改造，影响了2018Q4业绩。2019Q1收入同比下降3.25%，净利润同比下降13.54%，主要因为2018Q4停产影响。预计2019Q2开始回暖。 ## 主要产品市场分析 ### 舒巴坦和他唑巴坦的市场机遇 2018年舒巴坦价格翻倍增长，销售额增速约100%。2019年舒巴坦和他唑巴坦竞争对手相继出现安全事故，市场出现较大缺口。受下游客户结构影响，他唑巴坦后续提价弹性更大，且该品种毛利率更高，将明显增厚公司业绩。 ### 培南母核的价格上涨预期 培南母核目前报价约2500元/千克，较年初增长20%，后续仍有提价预期。 ## 可转债项目与新产品储备 公司启动可转债发行，拟募资4.2亿元用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目。未来公司将向费卡出售哌他混粉，代替目前的他唑巴坦，增加哌拉西林销售，提升产品附加值。公司新产品储备丰富，包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等。 ## 盈利预测与投资评级 调整2019-2020年EPS预测为1.37元、1.56元，预计2021年EPS为1.81元。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争风险 * 环保事件风险 * 研发风险 # 总结 ## 业绩增长点与风险并存 富祥股份的业绩增长受益于主要产品市场供应趋紧带来的提价预期，以及新产品的储备。但同时也面临市场竞争、环保事件和研发风险。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司业绩回暖预期和未来发展潜力，维持“推荐”评级。

中心思想 业绩稳健增长与研发驱动 迈克生物在2018年及2019年第一季度均实现了稳健的业绩增长，这主要得益于其持续的自主研发投入和产品线的不断丰富。公司通过在化学发光、生化诊断、免疫诊断等多个IVD（体外诊断）技术平台的持续创新，成功推出了多款新仪器和配套试剂，巩固了市场地位。 产品创新与市场前景 公司在研发方面的显著突破，尤其是在吖啶酯直接化学发光技术平台和抗药物干扰肌酐二代产品上的创新，不仅提升了产品竞争力，也为未来的营收增长奠定了基础。分析师基于其强劲的增长势头和产品结构优化，维持了“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期。 主要内容 业绩概览与财务表现 2018年及2019年Q1财务数据 迈克生物在2018年全年实现营业收入26.85亿元，同比增长36.31%；归母净利润为4.45亿元，同比增长18.92%。进入2019年第一季度，公司继续保持强劲增长态势，实现收入7.22亿元，同比增长39.21%；归母净利润1.18亿元，同比增长18.02%。 盈利能力与费用结构 2018年公司整体毛利率为51.80%，净利率为17.98%，相较2017年略有下降。在费用方面，销售费用、管理费用和研发投入分别为4.53亿元、1.36亿元和1.09亿元，同比分别增长36.52%、39.26%和24.28%。管理费用的提升主要系报告期内启动的限制性股票激励计划产生的费用摊销所致。 研发投入与产品创新 持续高研发投入 2018年公司研发总投入达到1.63亿元，占收入的比例为6.06%，其中0.54亿元研发投入资本化。公司持续在IVD领域进行研发投入，以丰富产品线并实现技术突破。 各平台研发进展 生化平台： 研发投入占比10%，同比增长98%，主要围绕提升生化诊断试剂品质展开。 免疫平台： 研发投入占比30%，同比增长60%，主要围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发及中低速仪器开发。 临检平台： 研发投入占比33%，同比增长50%，主要围绕血型、血凝、尿液等平台展开研发。 分子平台： 研发投入占比10%，同比增长140%，主要系报告期内开展多项基因测序研发项目。 新产品注册与技术突破 2018年，公司在仪器研发项目上取得了8项产品注册证，其中4款为首次获证，包括化学发光免疫分析仪i3000（直接化学发光）/IS 1200（酶促间接发光）、全自动血细胞分析仪F560/F580等。在试剂研发项目上，取得了多项配套检测试剂注册证，特别是吖啶酯直接化学发光技术平台配套检测试剂10项（包含甲功七项和传染病3项），以及获得抗药物干扰专利的肌酐二代产品注册证，实现了全球范围内的首例技术突破。 投资评级与未来展望 维持“买入”评级 基于公司2019年第一季度强劲的业绩增长势头和持续的产品结构优化，分析师维持了迈克生物的“买入”评级。 业绩预测与估值 分析师预计公司2019-2020年营收将分别达到36.0亿元和48.1亿元，净利润分别为5.45亿元和7.03亿元，对应的EPS分别为0.98元和1.26元。按照当前股价，对应的PE分别为22.7X和17.6X。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期以及竞争加剧导致利润空间下降等。 总结 迈克生物在2018年及2019年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司持续加大研发投入，特别是在IVD领域取得了多项技术突破和新产品注册，有效丰富了其诊断仪器和配套试剂产品线，增强了市场竞争力。尽管面临毛利率略有下降和管理费用增加的情况，但其核心业务的增长动力依然强劲。分析师基于其良好的发展态势和产品创新能力，维持了“买入”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观预期，但同时也提示了耗材降价、新产品推广及市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 ## 公司业绩增长与盈利能力提升 京新药业2018年业绩符合预期，收入和归母净利润均实现显著增长。 ## 成品药放量与研发转型 公司成品药主要品种快速放量，特色原料药受益于进口替代，同时加大研发投入，向高壁垒仿制药和创新药转型。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **年度业绩**：2018年公司实现收入29.44亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长39.97%；实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长653.97%；EPS为0.51元。 * **一季度业绩**：2019年一季度实现收入8.93亿元，同比增长38.81%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长49.25%；实现扣非后归母净利润9423万元，同比增长20.43%。 * **盈利预测调整**：将2019-2020年EPS预测调整为0.75元、0.93元，预计2021年EPS为1.15元。 ## 经营分析 * **毛利率提升**：2018年公司毛利率64.85%，同比增长5.95个百分点，主要受益于成品药收入占比提升。 * **费用率**：同期费用率51.66%，同比增长5.99个百分点，其中销售费用率提升明显，由30.63%提升至37.39%，预计主要是两票制高开所致。 * **投资收益**：2019Q1公司投资收益3610万元，同比增长323%，主要是处置财通证券收益所致，预计全年贡献收益在5000万以上。 ## 产品分析 * **成品药业务**：2018年实现收入16.78亿元，同比增长46.95%。 * 他汀线销售近9亿元，同比增长55%，其中瑞舒伐他汀收入6.93亿元，同比增长42%，匹伐他汀收入1.11亿元，同比增长198%。 * 消化线销售3.64亿元，同比增长34%，其中康复新液收入2.59亿元，同比增长35%，地衣芽孢杆菌1.05亿元，同比增长49%。 * 精神神经线销售1.59亿元，同比增长71%，其中舍曲林收入1.24亿元，同比增长约49%，左乙拉西坦3550万元，同比增长244%。 * **原料药业务**：2018年实现收入8.48亿元，同比增长31.10%。 * 喹诺酮类收入5.44亿元，同比增长19%。 * 特色原料药销售3.04亿元，同比增长60%，受益于仿制药进口替代趋势。 ## 研发投入与转型 * **研发投入**：2018年公司研发投入2.42亿元，同比增长47.30%，占收入比例为8.22%。 * **研发方向**：公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型，同时积极布局创新药、生物技术药物。 * **研发成果**：2018年卡巴拉汀、普拉克索均首仿获批，瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林、苯磺酸氨氯地平4个品种通过一致性评价。 ## 其他事项 * **员工持股计划**：公司回购股份实施员工持股计划，截至2019年3月31日共回购3778万股，占总股本5.21%，回购均价9.88元/股。 ## 风险提示 * 研发风险、成本上涨压力、市场格局变化风险、政策风险。 # 总结 ## 业绩增长与结构优化 京新药业2018年业绩表现良好，成品药业务快速增长，原料药结构持续优化，研发投入加大，向高壁垒仿制药和创新药转型。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司经营情况和市场前景，维持“推荐”评级。