从上世纪九十年代以来，我国相关部门逐渐认识到了信息化对于医院管理水平及诊疗能力产生的巨大提升，并制定了医院的信息化路线大纲。从那以后，我国医院大幅加强了信息化水平，以便对医疗资源进行更好的分配，从而充分释放现有医疗资源。 　　在大多数医疗场景中，提高医疗质量、增加医疗服务的可及性和降低医疗服务的成本在不打破原有规则下是不可能同时实现的，动脉网蛋壳研究院将这称为“医疗不可能三角模型”。而这个医疗三角难题唯一的解法便是引入新的技术增量。新技术通过改变活动方式、产业构成以及社会法度，才能使得三角模型中的变量同时往一个方向推进发展。 　　信息化技术通过技术增量的引入，第一，减轻了医院内事务处理人员的劳动强度，提高工作效率；第二，支持医护人员的临床活动，收集和处理病人的临床医疗信息，并提供辅助诊疗、辅助临床决策，提高医护人员的服务质量；第三，通过信息化技术扩大了医疗服务的覆盖度，让更多患者获得优质的医疗服务；第四，辅助医院领导进行医院管理，辅助领导决策，从而使医院能够提高效率，减少成本，提升服务水平。 　　过去的20年，是信息科技与通信技术发展最快的20年，也是我国从信息科技的落后者到跟随者，再逐渐实现弯道超车的20年。与此相对应，我国医院的信息化应用意识和应用水平相比以往有了较为明显的提升。在信息化技术的助力下，医疗资源的效率也因此得到了明显提升。在信息化建设初期的1995年，我国综合医院医师日均担负诊疗人次仅有4.4人次。2018年，这一指标已经提升到7.0人次。医院的信息化技术显著提升了医院的接诊效率，以科学的手段提升了医院的基础建设和服务能力。 　　不过，我国医院的信息化水平依然有很大的提升空间。首先，医院对于信息化的认识仍然有待提高。很多医院在信息化建设中存在诸多错误的认识或者误区。以电子病历EMR为例，医院对EMR的认识经历了好几个阶段，从纸质病历的电子化到围绕病历临床诊疗的所有信息。直到如今，我们才逐渐明确EMR还应该将终身健康管理的所有信息记录包含在内。只有将包含诊疗相关的所有流程环节的信息全部包含，并借助大数据平台，才能为诊疗和健康管理提供有效的决策支持，将EMR的功效最大化。 　　其次，近几十年信息化建设的不断发展，我国医院信息化建设迅速跨越了几个阶段。虽然发展速度前所未有，但也造成了建设理念的迅速更新，仅仅几年前建设的信息化系统可能就已经不再适用于当下。这导致不同年代、业务类型各异的信息化业务子系统无法在数据层面实现统一规划管理，形成了一个个的“信息孤岛”。如何整合现有系统，使数据集中管理，已经成为了医院信息管理部门最大的难题之一。 　　随着大数据、人工智能及5G及物联网技术的发展，医疗数据的采集、传输和分析服务相比以往越来越便捷，医疗信息化的建设方向越来越看重医疗数据的管理和应用。因此，未来的医疗信息化将比以往任何时候都看重医疗大数据的整合及应用。 　　那么，2019年医院信息化建设的实际情况是怎样的呢？本报告通过对政府采购网/机构官网等多个第三方公开渠道公布的医疗机构信息化采购的数据进行汇总，并进行数据的二次结构化处理，以此来观察公立医院信息化采购的实施路径。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年年报进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长稳健：** 乐普医疗2019年营收和净利润均实现快速增长，器械和药品主业双轮驱动，发展态势良好。 * **创新驱动发展：** 公司持续加大研发投入，自主研发产品不断上市，有望进一步巩固市场地位，提高市场渗透率。 * **未来发展可期：** 考虑到公司内部结构有望逐渐优化、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。但需注意政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾：营收和利润双增长 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润17.25亿元，同比增长41.57%。 ## 主营业务分析：器械和药品双轮驱动 * **医疗器械业务：** 实现营业收入36.23亿元，同比增长24.60%，其中自产器械产品收入31.37亿元，同比增长25.87%，支架系统、体外诊断产品及外科器材等产品提供了较高的业绩增长动力。 * **药品业务：** 实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 ## 研发创新：自研产品完善产品线 2019年公司研发费用5.44亿元，同比增长44.59%。公司首个获批上市的生物可吸收支架“NeoVas”已在全国29个省份销售，贡献支架销售的10.24%。 ## 定增计划：提升核心竞争力 公司拟开展31.8亿元的定增方案，用于偿还债务和补充流动资金，有望持续推进自研创新产品，优化公司内部结构，提升市场认可度及公司竞争力。 ## 投资建议：维持买入评级 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.23元、1.60元和1.95元，对应的动态市盈率分别为29.40倍、22.67倍和18.57倍，维持买入评级。 # 总结 本报告对乐普医疗2019年年报进行了全面分析，认为公司业绩增长稳健，器械和药品主业双轮驱动，研发创新能力强，未来发展可期。虽然短期内受到新冠疫情影响，但长期来看，公司内部结构有望逐渐优化，产业和平台布局合理，研发成果不断释放，具备较好的投资价值。建议关注政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与疫情冲击并存 本报告分析了乐普医疗2019年的业绩表现和2020年一季度的业绩预告，指出公司在2019年主营业务保持高增长，器械板块发力显著。但2020年一季度受疫情影响，业绩出现下滑。 ## 战略投资与未来发展 报告还分析了公司定增预案，认为引入战略投资者将有助于公司新产品研发、改善资本结构、强化海外竞争力。维持“强烈推荐”评级，并提示了产品降价、推广不及预期等风险。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾 * **营收与利润增长：** 乐普医疗2019年实现营收77.96亿元，同比增长22.64%；归属净利润17.25亿元，同比增长41.57%。 * **分红预案：** 公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。 * **器械板块驱动增长：** 器械板块实现收入36.23亿元，同比增长24.60%，是公司高速增长的主要动力。支架系统销售17.81亿元，同比增长26.71%，其中生物可吸收支架NeoVas销售额超1.5亿元。 * **药品板块稳健发展：** 药品板块实现收入38.49亿元，同比增长21.34%，其中制剂收入31.88亿元，同比增长20.36%。氯吡格雷及阿托伐他汀入选带量采购，以价换量，自有原料药保障利润率。 ## 2020年Q1业绩预告及疫情影响 * **业绩下滑：** 预计一季度实现归属净利润3.32-4.20亿元，同比下降43%到28%。 * **疫情冲击：** 疫情期间医院常规门诊、手术减少，导致器械产品需求下滑，药品销售也有所减少。 ## 定增预案分析 * **定增计划：** 拟向7名特定对象发行不超过10457.09万股，预计占总股本的5.87%，募资不超过31.80亿元。 * **资金用途：** 资金主要用于新产品研发、临床和注册，改善资本结构，强化海外竞争力，引入战投。 * **战略意义：** 认为此次增发若能顺利实施，对公司的持续发展将起到重要作用，有助于公司从行业参与者向引领者转变，并进一步打开市场空间。 ## 投资评级与风险提示 * **维持评级：** 维持“强烈推荐”评级。 * **盈利预测调整：** 考虑到疫情影响以及公司股权投资获益，调整公司2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元。 * **风险提示：** * 产品降价风险：高值耗材产品是医疗降价的重点领域。 * 产品推广不及预期：新推出产品不能充分融入平台实现快速放量。 * 产品临床/上市/招标不及预期：多个产品在研发或推广阶段。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 乐普医疗在2019年实现了主营业务的高速增长，尤其在器械板块表现突出。尽管2020年一季度受到疫情的短期冲击，但公司通过定增引入战略投资者，有望推动未来持续发展。 ## 投资建议与风险提示 平安证券维持对乐普医疗的“强烈推荐”评级，并提示了产品降价、推广不及预期等风险，建议投资者关注。

中心思想 本报告分析了乐普医疗（300003）2019年的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： 业绩符合预期，增长稳健： 乐普医疗2019年业绩符合预期，传统优势产品如支架系统保持稳定增长，外科器械业务增长迅速。 研发管线丰富，未来可期： 公司持续加大研发投入，研发管线丰富，多款产品即将获批上市，为未来业绩增长提供强劲动力。 战略布局清晰，前景广阔： 公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域具备较大的发展空间。 主要内容 业绩概况与展望 2019年业绩回顾： 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%，符合预期。 2020年一季度业绩预告： 预计归母净利润同比下降28-43%，扣非归母净利润同比下降0-20%。 医疗器械板块分析 整体表现： 医疗器械板块是公司核心业务，2019年实现营收36.23亿元，同比增长24.60%，增长势头平稳。 细分领域： 支架系统： 作为传统优势产品，2019年实现营业收入17.91亿元，同比增长26.71%。生物可吸收支架NeoVas支架系统贡献了新的业绩增长，收入1.83亿元。 体外诊断业务： 2019年实现营业收入3.96亿元，同比增长23.82%，增速较快，多个重要产品拿证，关键仪器设备被批准上市。 外科器械领域： 2019年实现营业收入3.43亿元，同比增长38.59%，业绩增长迅速。 药品板块分析 整体表现： 药品板块2019年实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 细分领域： 原料药业务： 2019年实现营业收入6.61亿元，同比增长26.29%，业绩持续增长。 制剂业务： 2019年实现营业收入31.88亿元，同比增长20.36%。 集采中标与一致性评价： 两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片在联采办组织的25个地区药品集中采购中中选。降血压药品苯磺酸氨氯地平、缬沙坦分别在2019年10月和11月获得一致性评价通过。 创新品种： 甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得NMPA报产申请受理。 研发投入与管线 研发投入： 公司2019年研发投入为6.31亿元，同比增长34%，研发投入占营收比例为8.09%。 研发管线： 公司研发管线丰富，在器械和药品领域均有多款产品预期上市。 融资计划 非公开发行股票： 拟非公开发行股票募资31.8亿元，用于补充流动资金和偿还债务，进一步优化股东结构，降低资产负债率。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2020年-2022年归母净利润分别为22.55、28.80、37.81亿元，同比增长30.7%、27.7%、31.3%。 投资评级： 维持公司的“买入”评级。 风险提示 行业变动风险 产品推广销售不达预期 总结 乐普医疗2019年业绩符合预期，传统优势产品增长稳健，医疗器械和药品板块均保持良好增长势头。公司持续加大研发投入，研发管线丰富，为未来业绩增长提供有力支撑。拟非公开发行股票募资将进一步优化公司财务结构，增强行业竞争力。维持公司“买入”评级，但需关注行业变动和产品推广销售风险。

# 中心思想 * **业绩增长与风险并存：** 京新药业2019年业绩保持高增长，但瑞舒伐他汀失标可能对2020年业绩产生较大影响。公司需依靠二线品种放量和创新管线发展来减弱失标带来的负面影响。 * **战略转型与长期价值：** 公司正逐步从仿制药向仿创和创新转型，创新管线初具规模，员工持股计划提升积极性，长期来看仍有投资价值。 # 主要内容 ## 业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2019年公司实现收入36.47亿元，同比增长23.88%；归母净利润5.20亿元，同比增长40.92%。 * **盈利能力提升：** 公司毛利率65.08%，期间费用率50.62%，经营能力和盈利能力持续提升。 * **瑞舒失标影响：** “4+7”扩面中未中标瑞舒伐他汀，这部分影响尚未体现在2019年年报上，或对2020年业绩产生较大影响。 ## 各业务板块分析 * **成品药板块：** * 瑞舒伐他汀收入与2018年持平，约7亿元。 * 二线品种快速放量，匹伐他汀收入约3亿元，左乙拉西坦超过1亿元，增速均接近200%；舍曲林和地衣芽孢杆菌增速约30%，收入在1.5亿元左右。 * 康复新液因销售渠道调整，预计个位数增长；辛伐他汀预计跟上年基本持平。 * **医疗器械板块：** 实现主营收入4.75亿元，同比增长24%。 * **原料药板块：** 收入9.38亿元，同比增长10%，持续推进原料药品种国际认证，并在山东潍坊新建生产基地。 ## 创新转型 * **创新管线布局：** 以精神神经领域为主，EVT201项目已完成二期临床，即将进入三期。 * **创新医疗器械：** 2175已进入临床阶段。 * **仿制药注册与一致性评价：** 2019年提交7个品种的注册申请，有6个品种通过一致性评价。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 因瑞舒失标影响，暂将2020-2021年EPS由0.75元、0.93元下调至0.66元、0.76元，同时预计2022年EPS为0.85元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。 * **成本上涨压力：** 产品原辅材料价格、人力资源成本、能源成本上涨。 * **市场格局变化风险：** 医保控费、两票制、仿制药一致性评价等政策导致市场竞争格局变化。 * **政策风险：** 后续招标政策要求中标企业大幅降价。 # 总结 京新药业2019年业绩表现亮眼，但面临瑞舒伐他汀失标带来的挑战。公司二线品种快速放量和创新管线逐步丰富有望缓解失标影响。公司正积极推进创新转型，长期投资价值显著。然而，研发风险、成本上涨压力、市场格局变化以及政策风险等因素仍需关注。维持“推荐”评级，但需密切关注瑞舒伐他汀失标对公司业绩的实际影响。

中心思想 油价暴跌重塑行业盈利格局 本报告核心观点指出，2020年3月国际原油价格因全球新冠疫情蔓延、OPEC+减产协议破裂及沙特价格战等多重利空因素影响而暴跌，导致原油市场供需严重失衡，预计油价将继续探底。然而，这种低油价环境对石油化工行业而言，却是一个极为舒适的价格区间。报告分析认为，油价下降将带动相关产品价格下调，但考虑到国内汽柴油价格调控机制（低于40美元/桶不再调价）以及化工产品处于更下游环节降价幅度相对较小，这将导致产品价差扩大，从而显著提升石化行业的盈利能力。因此，低油价有望超越供需成为主导行业盈利的关键因素。 挑战与机遇并存的投资展望 尽管低油价利好行业盈利，但报告也强调了当前行业面临的挑战。受新冠疫情影响，2020年1-2月国内成品油产需同比大幅下降超过10%，为2008年金融危机以来的最大降幅。同时，石油化工行业在资本市场表现不佳，年初至今收益率落后于A股整体市场，在108个二级子行业中排名第86位。然而，行业估值（PE（TTM））11.38倍，处于历史底部区域，与历史均值相比仍具备约50%的回归空间。基于此，报告持续看好两条投资主线：一是石化行业自身，二是石化下游的轮胎等细分行业，两者都将受益于低油价带来的盈利能力提升。报告重点推荐了卫星石化、上海石化和玲珑轮胎等标的。 主要内容 宏观经济承压下的行业供需格局 行业规模与宏观经济影响 我国石油和化工行业是国民经济的重要支柱产业。截至2019年末，全国规模以上企业达26271家，实现营业收入12.27万亿元，利润总额6683.7亿元，分别占全国规模工业的11.6%和10.8%。在A股市场中，截至3月30日，石油和化工行业共有361家上市公司，占全部A股的9.5%，总市值达3.9万亿元，占全部A股的6.4%。其中，石油化工行业有29家上市公司，总市值0.92万亿元，分别占整个石油和化学工业的8.0%和23.5%。 宏观经济方面，2019年我国GDP同比增长6.1%，但2020年第一季度受新冠疫情影响，经济下行压力显著加大。能源消费增速自2012年起明显放缓，步入低速增长模式。2019年我国原油需求达6.96亿吨，同比增长7.33%，对外依存度高达72.55%，创历史新高。2020年1-2月，原油表观消费量1.18亿吨，同比增长4.96%，对外依存度进一步升至72.9%。天然气需求保持稳健增长，2019年需求约3043亿方，同比增长7.39%，对外依存度为42.93%，预计2035年需求将达6200亿方，其中约52%需依赖进口。 油价波动与产品需求分析 原油价格是影响石油化工行业盈利能力的关键因素。报告指出，Brent原油价格在50美元/桶以下区间，行业处于高盈利状态，油价越低盈利能力越强。2019年Brent原油均价为64.16美元/桶，同比下降10.50%。进入2020年，受疫情和OPEC+减产协议破裂影响，油价大幅下挫。3月，国际油价呈现暴跌走势，预计4月全球原油供给增量可能达到400万桶/日，而需求萎缩在1000-2000万桶/日。报告预测2020年Brent油价均价将在35-45美元/桶区间，这一低油价水平对石化行业而言是“舒适区”，有望提升行业盈利能力。 在主要石化产品需求方面，我国成品油需求持续负增长，2019年需求3.10亿吨，同比下降2.95%，其中汽油需求同比下降1.01%，柴油需求同比下降6.25%。受国内市场饱和及供应过剩影响，成品油出口量持续增加，2019年达到5536万吨，同比增长20.15%。2020年1-2月，成品油产量同比大幅下降13.1%，表观消费量同比下降17.6%。主要石化产品如聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、对二甲苯（PX）、乙二醇（EG）等需求增长总体乏力。例如，2019年PE需求3403万吨，同比增长14.7%，对外依存度48.1%；PP需求2550万吨，对外依存度约12%；PX需求2962万吨，同比增长13.3%。 政策引导与市场竞争重塑行业生态 产能过剩与行业转型挑战 当前，我国石油化工行业面临产能继续快速增长与需求增长总体乏力的双重压力，导致结构性产能过剩问题进一步凸显，行业景气度预计将进一步回落。2019年我国新增炼油能力2850万吨/年，预计2020年将净增2700万吨/年，到2025年炼油能力可能达到10.2亿吨/年，超越美国成为世界第一大炼油国，炼油产能严重过剩的局面将持续恶化。石化产品市场同样面临产能爆发式增长，例如PX、EG、PP等未来几年将有大量新增产能释放，可能导致国内PX实现自给自足，而EG和PP装置开工率大幅下降。 在财务指标方面，2018年石油化工行业营收达到3.58万亿元，同比增长22.67%；归母净利润856.1亿元，同比增长15.07%。然而，2019年前三季度，行业营收27686亿元，同比增长7.62%，但归母净利润为658亿元，同比下降20.9%，主要原因在于行业竞争加剧导致盈利能力下降。净资产收益率（ROE）从2015年的5.10%上升到2018年的9.11%，但主要由资产周转率和权益乘数推动，销售净利率反而下降，表明行业整体运行状况欠佳。 竞争格局演变与政策驱动发展 我国石油化工行业已步入成熟期，市场格局正在重塑。一方面，能源替代品（如天然气、电力、生物燃料、甲醇汽车、乙醇汽油等）对成品油需求的替代作用日益显著，2019年车用替代燃料已替代成品油4482万吨/年，约占全国成品油年消费量的14%。另一方面，随着国家放开原油进口权和使用权，以及对外商独资企业放开成品油批发零售限制，民营企业和外商独资企业（如巴斯夫、埃克森美孚）大举进入，使得行业竞争主体更加多元化。 在议价能力方面，我国石油化工企业对上游原料（石油、低碳烷烃）的议价能力较弱，因国内供给严重短缺且对外依存度高。对下游产品，由于市场饱和、竞争激烈、同质化严重，客户议价能力较强，导致行业整体盈利能力面临下降压力。 为确保行业绿色健康可持续发展，国家和地方政府密集出台多项政策。例如，2015年发改委印发《石化产业规划布局方案》，重点建设七大石化产业基地，推动炼化一体化、装置大型化。2017年发改委印发《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》，旨在提升绿色发展水平。地方政府也出台了具体规划，如山东省计划到2025年将地炼行业原油加工能力压减至9000万吨/年左右。此外，安全环保风暴持续发酵，特别是2019年江苏响水“3.21”事故后，行业安全检查力度进一步加大，加速淘汰不符合安全环保标准的企业和园区。 资本市场表现与投资策略展望 行业资本市场表现与成长性分析 在资本市场中，石油化工行业表现落后于A股整体市场。年初至今，行业收益率为-14.04%，较全部A股低7.03个百分点，在108个二级子行业中排名第86位。在石油和化工产业链的9个子行业中，石油化工排名第7。然而，截至3月30日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为11.38倍，低于2009年以来的历史均值17.32倍，处于历史底部区域，中长期来看具备约50%的回归空间。公募基金对石油化工行业的持仓比例在19Q4为0.41%，低于历史平均水平0.50%，反映市场对行业景气下降的担忧，但报告认为继续下行空间有限。 从成长性分析，2016-2018年，石油化工行业总资产保持持续增长，2019年前三季度总资产继续高速增长。固定资产和在建工程的增加反映了大量石油化工项目逐步投产。然而，在产能已经饱和甚至过剩的市场环境下，总资产或固定资产的增加并不能代表行业具有较好的成长性，反而可能加剧产能过剩局面，促使行业景气回落。未来影响行业发展最主要的因素仍是产业政策（落后产能淘汰力度）、新增产能投放力度和主要产品需求（供需关系），以及油价水平。 投资策略与推荐标的 基于对低油价环境的判断，报告持续看好两条投资主线： 石化行业自身： 直接受益于油价下降带来的原料成本降低和产品价差扩大，从而提升盈利能力。 石化行业下游的刚性需求细分领域： 如改性塑料、轮胎等，其原料成本下降，加之自身稳健的需求增长，同样利于盈利能力提升。 报告重点推荐的标的包括： 上海石化（600688.SH）： 受益于低油价带来的盈利能力提升。 玲珑轮胎（601966.SH）： 作为轮胎行业龙头，受益于原料成本下降和汽车保有量提升带来的稳步增长需求。 卫星石化（002648.SZ）： 具备“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展优势，受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。 报告同时提示了主要风险，包括油价大幅上涨风险、产品价差下降风险以及营收不及预期风险。 总结 本报告深入分析了2020年3月石油化工行业的动态，指出国际油价因疫情和地缘政治因素暴跌，导致供需严重失衡，但低油价对石化行业盈利能力构成利好。尽管宏观经济面临下行压力，成品油需求受疫情冲击显著下降，且行业普遍存在产能过剩问题，但低油价有望扩大产品价差，提升行业整体盈利水平。同时，国家政策正积极引导行业优化布局、淘汰落后产能、推动绿色高质量发展，促使行业从“大国”向“强国”转型，尤其在高端产品领域仍有巨大成长空间。在资本市场表现方面，石化行业估值处于历史底部，具备回归空间。报告建议投资者关注直接受益于低油价的石化企业以及下游刚性需求的细分行业，如轮胎和改性塑料，并推荐了上海石化、玲珑轮胎和卫星石化等具体投资标的。

　　前言 　　2019年末将近时，面对突如其来的COVID-19（2019新型冠状病毒肺炎），核酸检测被广泛提及，长时间占据医疗行业热搜榜。核酸检测作为IVD领域主要的的检测方式之一，利用PCR技术、核酸测序技术和分子杂交技术，能够快速对患者生物样本中的核酸进行检测，为感染病例确诊提供医学检验证据，为感染者赢得最佳治疗时间，降低病毒死亡率。 　　核酸检测技术经过几十年的发展，已经形成了较为完善的技术体系，为核酸检测产品或服务奠定了技术支撑。2019年全球核酸检测市场规模达到85亿美元，中国为106亿人民币，中国占全球市场规模的18%，每年以超过15%的速度实现增长，成为全球最具潜力的市场。那么，国内核酸检测行业处于什么发展阶段，未来发展如何，有哪些代表性企业以及商业模式？ 　　为了弄清上述问题，蛋壳研究院通过调研超50家核酸检测相关企业，对调研数据进行整理分析，撰写了《核酸检测行业创新报告》，试图从政策、技术、市场、资本、典型案例等维度全面解析核酸检测行业，以期为行业参与者提供较为全面的行业信息。 　　核心观点 　　1、qPCR成为COVID-19核酸检测中应用最多的技术 　　2、核酸扩增技术文献数量达到7628篇，研究范围从PCR扩展到qPCR、dPCR 　　3、2010-2019年，共计有1030个核酸检测产品上市，国产占比达89%，国产产品、进口产品的年均复合增长率分别为13%、9%，说明核酸检测产品国产化进程加快 　　4、过去20年，全球核酸检测技术有效专利年均复合增长率为17%，中国为36%，国内核酸检测有效专利的增长速度领跑全球 　　5、2019年全球核酸检测市场规模为85亿美元，中国为106亿人民币，中国占全球市场规模的18%，中国核酸检测市场以超过15%的年均复合增长率领跑全球 　　6、2000-2019年间共计有77家核酸检测企业完成239起融资，累计实现融资167.7亿人民币，A轮系列以后融资事件数占比达45%，整个行业已经进入快速发展期

# 中心思想 ## 业绩符合预期，各业务板块稳健增长 华华鑫鑫证券研究报告指出，复星医药2019年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。各业务板块如制药、医学诊断与医疗器械、医疗服务等均呈现不同程度的增长，其中制药板块受益于核心领域产品的良好表现，医学诊断与医疗器械板块达芬奇手术机器人装机量和手术量持续提升，医疗服务板块受新开业医院亏损影响利润有所减少。 ## 研发投入加大，创新药进入收获期 报告强调，复星医药持续加大研发投入，创新药研发进入收获期。多个创新药和生物类似药项目取得重要进展，如CD19 CAR-T细胞注射液被纳入药品上市注册优先审评程序，曲妥珠单抗和阿达木单抗的新药上市申请也被受理并纳入优先审评程序，有望在年内获批，成为公司新的利润增长点。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营业收入与利润增长：** 2019年公司实现营业收入285.85亿元，同比增长14.72%；归属于母公司股东净利润33.22亿元，同比增长22.66%；扣非后归属于母公司股东净利润22.34亿元，同比增长6.90%；对应EPS 1.30元。2019Q4单季实现营业收入73.58亿元，同比增长8.58%；归母净利润12.58亿元，同比增长104.95%。 ## 各业务板块 * **制药板块：** 实现营收217.66亿元，同比增长16.51%。心血管系统、中枢神经系统等核心领域分别实现稳健增长。非布司他片、匹伐他汀和依诺肝素钠销量分别实现105%、113%和57%的高增长。利妥昔单抗于2019年5月开始销售，销售额约1.5亿元。 * **医学诊断与医疗器械板块：** 实现营收37.36亿元，同比增长2.66%，同口径增长28.5%。达芬奇手术机器人装机量达60台，手术量超4万例。 * **医疗服务板块：** 实现营业收入30.40亿元，同比增长18.61%。剔除出售HHH股权交易的利润等一次性因素影响后分部利润较上年减少22.67%，主要系新开业医院尚处于拓展期有所亏损。 ## 研发力度加大 * **研发投入：** 公司2019全年研发投入为34.63亿元，同比增长38.15%。制药业务的研发投入为31.31亿元，其中研发费用为17.41亿元，同比增长38.72%。 * **在研项目：** 公司在研新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计264项，其中小分子创新药19项、生物创新药12项、生物类似药21项。 * **创新药进展：** 复星凯特的CD19 CAR-T细胞注射液完成中国境内桥接临床试验并于2020年3月纳入药品上市注册优先审评程序；曲妥珠单抗和阿达木单抗获得新药上市申请受理并均已纳入优先审评程序，有望于年内获批。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.95亿元、42.89亿元、48.94亿元，对应EPS分别为1.44元、1.67元、1.91元，当前股价对应PE分别为22.0/18.9/16.6。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 新药研发进度不及预期的风险 * 主要产品销售不及预期风险 * 外延整合进度不及预期的风险 # 总结 ## 业绩稳健增长，创新驱动未来 复星医药2019年业绩符合预期，各业务板块均实现稳健增长，尤其制药板块表现突出。公司持续加大研发投入，创新药研发进入收获期，多个创新药项目取得重要进展，有望成为公司新的利润增长点。 ## 维持“推荐”评级，关注风险因素 华华鑫鑫证券维持对复星医药的“推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。同时，报告也提示了新药研发进度、产品销售和外延整合进度等风险因素，投资者应予以关注。

中心思想 核心竞争力与战略布局 利民股份作为中国领先的民营农药企业，凭借其在保护性杀菌剂和生物发酵类杀虫剂细分领域的深厚积累和市场领导地位，展现出强大的核心竞争力。公司通过清晰的战略规划，坚持“单品冠军”的市场定位，并积极采取“内生外延”双轮驱动的发展模式，成功拓展了主业版图，强化了在农药产业链中的竞争优势。其“3+1”生产基地布局，结合先进的技术研发和严格的环保管理，为公司长期稳健成长奠定了坚实基础。 稳健增长与市场前景 报告指出，利民股份在2019年通过收购威远资产组，显著提升了营收和利润规模，并预计未来几年将持续保持强劲增长。公司产品组合涵盖了全球市场空间巨大的畅销品种，如代森类杀菌剂、百菌清、阿维菌素系列、草铵膦和硝磺草酮，这些产品在全球农药抗性管理和转基因作物推广中扮演着关键角色，确保了公司产品需求的持续性和增长潜力。鉴于其在细分领域的竞争优势和明确的扩产计划，公司具备良好的投资价值和广阔的市场前景。 主要内容 优质民营农药企业，细分领域龙头地位 利民股份（002734）前身为1996年成立的利民化工有限责任公司，于2004年完成民营化改制，并于2015年1月在深圳证券交易所上市。公司实际控制人为李明家族，合计持股32.29%，股权结构稳定。公司上市以来，通过员工持股和限制性股票激励，有效覆盖了高管及核心骨干，完善了激励机制，促进了长期发展。 公司主要从事农药原药和制剂的研发、生产与销售，目前拥有13家子公司和2家参股公司。其核心生产基地形成“3+1”模式：徐州基地（综合型农药平台）、河北基地（代森类杀菌剂）、威远系列基地（生物发酵类杀虫剂+草铵膦）以及百菌清生产基地（参股公司江苏新河）。 从业务结构来看，公司产品以杀菌剂和杀虫剂为主，是主要的收入和利润来源。利民股份是国内最大的保护性杀菌剂——代森类杀菌剂生产企业，以及国内生物发酵类杀虫剂中阿维菌素及衍生产品的龙头企业。其主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩的产能和产量均位居国内第一。此外，公司在除草剂领域也初具规模，战略性地选择了草铵膦和硝磺草酮等大体量畅销品种。参股公司新河农化则是全球最大的百菌清生产企业，为公司业绩增长贡献显著。 公司自2015年上市以来，通过内生发展和外延并购，不断扩大优势产品规模，巩固了在杀菌剂细分领域的龙头地位，并将业务拓展至生物杀虫剂和除草剂领域。受益于产品市场份额的扩大和原有产品景气度回升，公司近年来呈现出良好的增长态势。2018年，公司实现营业收入15.19亿元，同比增长6.73%；归母净利润2.06亿元，同比增长50.09%。2019年6月，威远资产组并表后，受益于其阿维系列杀虫剂产品量价齐升，公司营收及利润规模再上台阶，2019年营业收入达到28.34亿元，同比增长86.53%；归属于母公司股东的净利润3.25亿元，同比增长57.77%。 内生外延并举，强化竞争优势 利民股份的发展策略稳健，在徐州基地产线逐步饱和、生产经营步入稳定后，自2017年以来通过外延并购方式积极拓展主业版图。公司在产品规划上思路清晰，定位做“单品冠军”，致力于成为农药细分领域的龙头企业，并对新品上马持谨慎态度，持续寻求技术突破。 战略性并购，拓展核心业务 2017年3月，公司以约2.32亿元现金收购河北双吉化工有限公司79.50%股权，旨在巩固公司在代森类产品领域的国内龙头地位，并提升与国际竞争对手抗衡的能力。 2019年3月，利民股份联合欣荣投资、新威投资，以现金出资收购新奥股份持有的威远资产组60%、25%、15%股权。此次收购旨在拓展产品品类，弥补公司在兽药方面的空白，并使公司在化学农药板块布局更加全面，在生物农药板块成为细分领域的龙头企业。威远资产组拥有甲维盐、阿维菌素等多种杀虫剂产品，并在除草剂产品草铵膦生产技术方面拥有先进技术。 强大的综合实力与市场推广 公司及控股子公司利民化学、河北双吉、威远生化、动物药业、内蒙古新威远均为国家高新技术企业，拥有国家级博士后工作站、CNAS实验室、GLP实验室、国家级企业技术中心和杀菌剂工程技术研究中心。公司具备自主研发和持续改进工艺水平的能力，拥有49项授权发明专利和40项授权实用新型专利，并参与了41个产品的国际、国家及行业标准制定。在环保方面，公司累计投入3.3亿元，注重源头控制，实施清洁生产和循环经济，优化三废治理技术，提升环保治理水平。 在市场推广方面，公司持续加大国际市场开拓力度，加快产品登记步伐，扩大自主品牌海外影响力。海外市场重点布局东南亚、中东、中南美地区。同时，公司完善国内销售渠道，推进产品品牌化战略，丰富制剂产品种类，并加大品牌宣传力度，抓住重点市场和重点客户。 业务分析：保护性杀菌剂 保护性杀菌剂市场概览 杀菌剂是防治农作物病害的重要手段，按作用机理可分为保护性杀菌剂、治疗性（内吸性）杀菌剂和植物活化剂三类。保护性杀菌剂在植物未发生病害前施用，在植物表面形成保护膜，阻止病菌侵入。根据Phillips McDougall数据，2018年全球植保化学品销售额约为543.19亿美元，其中杀菌剂占比约28%（约152亿美元）。保护性杀菌剂按化学结构式主要包括无机金属类、二硫代氨基甲酸酯类、邻苯二甲酰亚胺类等，2016年全球销售额合计约占杀菌剂销售额的15%。铜制剂、硫磺、代森锰锌、百菌清是全球销售过亿美元的主要品种，其中代森锰锌和百菌清位列全球前15大杀菌剂品种。 代森类杀菌剂：全球龙头地位 代森锰锌（Mancozeb）是多位点二硫代氨基甲酸盐类杀菌剂中最重要的品种，于1961年开发。其具有杀菌谱广、无抗性、补充微量元素、保护和治疗作用等多重优点，使用性价比高。2016年全球代森锰锌销售额约6.65亿美元，位居全球杀菌剂第4位。主要用于果蔬、马铃薯、水稻、葡萄等作物，防治多种真菌病害。代森锰锌常与许多单作用位点产品混配使用，有效解决农药抗性问题，是其“长盛不衰”的关键。 截至2019年，全球代森锰锌产能约为25万吨，其中印度UPL、INDOFIL及Sabero三家公司占比约75%。国内总产能为6.3万吨，但实际开工率和竞争力较低。利民股份（包括河北双吉）是国内最大、全球第三的代森类杀菌剂生产企业，母公司拥有代森锰锌类产品产能2.5万吨/年，河北双吉1.25万吨/年，并通过内生外延巩固了行业地位。公司掌握代森锰锌合成核心技术，产品为新一代全络合代森锰锌，性能优异，并积极参与国际竞争，在巴西市场已获得多个登记证。代森锰锌的主要原料乙二胺价格在国产化后趋于稳定，为公司成本控制提供了有利条件。 百菌清：参股公司新河农化贡献显著 百菌清（Chlorothalonil）是一种广谱性、低残留、触杀型、低毒的多位点保护性杀菌剂，于1963年上市。其不易产生抗性，且在作物表面黏着性好，持效期长，市场相对稳定。2016年全球销售额为3.3亿美元，原药需求量约4.9万吨。主要应用于果蔬、马铃薯、烟草、小麦、大豆、水稻等作物。 全球百菌清产能约6.3万吨，其中国内产能5.4万吨，我国百菌清以出口需求为主。近年来，由于三唑类、甲氧基丙烯酸酯类和SDHI类杀菌剂抗性问题日益突出，百菌清在防治中的重要性不断增加，带动了其需求提升。在供给端，先正达工厂供应不稳，且百菌清已被列入发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》的“限制类”，产能增加受限，导致2017年至2019年上半年价格持续提升。 参股公司江苏新河农化（利民股份持股34%）是目前全球最大的百菌清生产企业，现有产能3万吨，并计划在2020年继续扩产1万吨。新河农化拥有全球领先的合成工艺，是该产品的国家标准制定者。其产品主要通过先正达销往北美，并与SDS公司形成稳定采购关系，为产能消化提供了保障。新河农化业绩增长显著，对利民股份的投资收益贡献度大。 业务分析：发酵类杀虫剂 生物农药市场及发酵类杀虫剂潜力 生物农药是指以动物、植物、微生物本身或其产生的物质为主要原药加工而成的农药，具有专一性强、活性高、环境安全、不易产生抗药性等特点。根据Phillips McDougall数据，2016年全球生物农药销售额约20.52亿美元，占杀虫剂总销售额的12.5%。其中，农用抗生素类（发酵类）农药是生物农药中的主要品种，2016年销售额占比约58%，包括阿维菌素、多杀菌素等。 阿维菌素系列：威远资产组领先地位 阿维菌素是发酵产品类杀虫剂中第一大产品，于1985年上市，是一种高效、低毒、高选择性的杀虫/杀螨剂，主要防治潜叶蛾和螨，应用于蔬菜、果树、棉花和柑橘等作物，并可用于动物健康领域。阿维菌素作为母体的系列产品效果突出，下游衍生产品如伊维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐（甲维盐）等的大量开发，进一步拉动了阿维菌素的需求。2016年全球销售额约为4.3亿美元。 中国是阿维菌素原药的唯一生产国，目前形成了以齐鲁制药、兴柏集团、威远生化等6家企业为主的生产格局，合计产能约6330吨。阿维菌素在发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》中也被列为“限制类”，后续产能扩张将受限，有助于维持行业供给格局有序。 甲氨基阿维菌素苯甲酸盐（甲维盐）是以阿维菌素原药为原料合成的新型高效半合成抗生素杀虫剂，具有超高效、低毒、低残留、无公害等特点，是国家重点推广的环保型农药产品。甲维盐广泛用于蔬菜、果树、棉花等农作物多种害虫的防治，尤其在防治棉铃虫方面效果显著。根据《2020年全国草地贪夜蛾防控预案》，甲维盐是推荐的8种单剂之一，且在14种复配制剂中有9种是甲维盐与其他农药的复配剂型，预计将带动国内甲维盐需求量的提升。 威远生化是国内较早生产阿维菌素产品的企业之一，技术成熟，是《阿维菌素原药》、《阿维菌素乳油》国家标准参与起草单位，中国阿维菌素产品协作组组长单位。公司阿维菌素国内制剂市场占有率和出口份额均保持领先。同时，威远具备较强的阿维菌素深加工能力，生产附加值更高的甲氨基阿维菌素、伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素等，是目前全球最大的伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素供应商。 业务分析：除草剂 战略布局大体量畅销品种 利民股份在除草剂领域目前仅涉及草铵膦（1500吨）和硝磺草酮（1000吨）两个品种。公司选择这些品种的思路主要基于其在全球市场中具备较大需求空间和体量，且公司布局较早，显示出其在除草剂产品挑选上的战略眼光。草铵膦和硝磺草酮均为全球销售额排名前五的除草剂，2016年全球销售额分别达到6.6亿美元和6.5亿美元。 草铵膦：替代需求与转基因市场驱动 草铵膦属于氨基酸类除草剂，是全球主要的灭生性除草剂之一，也是全球第二大转基因作物耐受除草剂。其广泛应用于经过抗草铵膦基因改造的水稻、玉米、小麦、大豆、棉花等作物。国内草铵膦原药产能近年来快速扩张，主要源于对其需求增长的高预期。 市场驱动因素包括：1）存量市场中的替代需求，特别是高毒农药百草枯的禁用（中国自2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可）是驱动草铵膦行业中短期需求增长的主导因素。2）复配需求，草铵膦作为全球草甘膦、百草枯之后的第三大非选择性除草剂，在草甘膦抗性突出、百草枯高毒禁用的背景下，迎来新的发展机遇。3）转基因市场带来的新增需求，含有耐草铵膦性状的转基因作物渗透，如巴斯夫的Liberty®系列作物、科迪华的Enlist E3™大豆种子等，将带来草铵膦用量的增量。 尽管草铵膦生产工序多、工艺复杂、成本较高，但随着国内厂家技术追赶，生产效率提升，成本已大幅下降。目前草铵膦含税市场价在13万元/吨左右，已具有相当的使用性价比。 硝磺草酮：HPPD抑制剂领军产品 硝磺草酮属于HPPD抑制剂类除草剂，是一种芽前和苗后广谱选择性除草剂，可有效防治阔叶杂草和部分禾本科杂草，具有杀草谱广、活性强、安全性高、对环境友好等特点。硝磺草酮于2000年首先在欧洲玉米田登记，在国内玉米田得到较大推广。在HPPD抑制剂类除草剂中，硝磺草酮为领军产品，是目前选择性除草剂中开发最成功的产品之一。 2017年下半年以来，硝磺草酮国内原药价格明显上涨，主要原因包括国内供给侧改革导致部分企业生产不稳、中间体价格提升，以及主要生产商中山生物受2019年响水工业园事故影响停产，导致供给量减少，进一步推动价格上行。截至2020年3月15日，硝磺草酮原药价格仍处于23万元/吨的相对高位。 盈利预测与投资评级 报告预计利民股份2019/2020/2021年的净利润分别为3.25、4.13、5.38亿元，按2.87亿总股本，对应EPS预测分别为1.13、1.44、1.88元。考虑到农药板块当前估值整体处于偏低水平、公司在细分领域具备较强竞争优势以及2020年有项目增量，报告给予公司2020年15倍PE估值，对应目标价为21.6元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 主要风险提示包括：农药终端需求复苏程度不及预期、国内新增供给增加导致市场竞争加剧、原料及产品价格大幅波动、公司项目投产进度低于预期等。 总结 利民股份作为国内农药行业的佼佼者，凭借其在保护性杀菌剂（代森类、百菌清）和生物发酵类杀虫剂（阿维菌素系列）领域的深厚积累和市场领导地位，展现出强大的核心竞争力。公司通过“内生外延”的战略布局，成功整合了河北双吉和威远资产组，进一步巩固了在细分市场的龙头地位，并拓展了除草剂（草铵膦、硝磺草酮）等高潜力业务。 公司产品组合聚焦于全球市场空间大、具备抗性管理优势和转基因作物配套需求的大体量品种，确保了业绩增长的持续性。随着关键产品产能的逐步释放和市场需求的稳健增长，利民股份的盈利能力有望持续提升。尽管面临农药终端需求波动、市场竞争加剧、原料价格不稳以及项目投产进度等风险，但公司凭借其技术优势、环保投入和完善的市场推广策略，具备抵御风险并实现长期稳健发展的潜力。基于其强劲的增长预期和在细分领域的竞争优势，利民股份被首次覆盖并给予“买入”的投资评级。