中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月，基础化工行业整体表现疲软，中信基础化工行业指数下跌7.58%，跑输大盘。大部分化工产品价格下跌，原油价格暴跌是主要原因。然而，维生素D3、氯气等少数产品价格上涨。建议投资者继续关注农药、化肥和维生素板块。 基础化工行业整体表现疲软 2020年3月，中信基础化工行业指数下跌7.58%，跑输上证综指3.07个百分点，跑输沪深300指数1.14个百分点，在29个中信一级行业中排名第16位。与去年同期相比，中信基础化工指数下跌15.90%，跑输上证综指2.65个百分点，跑输沪深300指数8.66个百分点，在29个中信一级行业中排名第17位。这表明基础化工行业整体表现疲软，且持续时间较长。 部分子行业及个股表现分化 在33个中信三级子行业中，仅有4个子行业上涨，其余29个子行业下跌。氨纶、其他塑料制品和钛白粉板块表现相对较好，而轮胎、合成树脂、无机盐板块跌幅居前。个股方面，基础化工板块325只个股中，109支上涨，214支下跌，涨跌幅度差异较大，体现出市场行情的波动性和个股间的差异化表现。 主要内容 本报告主要从市场回顾、行业要闻回顾、产品价格跟踪和行业投资建议四个方面分析了基础化工行业的情况。 市场回顾：行业指数及个股表现 报告首先回顾了2020年3月份基础化工板块的行情。中信基础化工行业指数下跌7.58%，跑输大盘。子行业表现分化，氨纶、其他塑料制品和钛白粉板块上涨，而轮胎、合成树脂、无机盐板块下跌。个股方面，涨跌幅度差异显著，部分个股涨幅超过70%，部分个股跌幅超过40%。 行业要闻回顾：重大事件及政策影响 报告总结了3月份基础化工行业的一些重要事件，包括：沙特与俄罗斯达成创纪录的石油减产协议，但未能有效提振油价；河南煤化工行业呼吁调整产业政策，延缓淘汰落后产能的时间；全国涂料行业产量和利润双增长；国内甲醇行业面临成本和价格倒挂的困境；国内加快原油进口及储备。这些事件和政策对基础化工行业的发展和价格走势都产生了重要影响。 产品价格跟踪：原油及化工产品价格波动 报告详细跟踪了3月份主要化工产品价格的变动情况。WTI原油和布伦特原油价格分别下跌54.24%和54.99%。在卓创资讯跟踪的250个产品中，39个品种上涨，191个品种下跌。维生素D3、氯气、异丙醇等少数产品价格大幅上涨，而原油、纯苯、加氢苯等产品价格大幅下跌。报告还提供了多个重点化工产品（如乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC等）的价格走势图，直观地展现了市场价格的波动情况。 行业评级及投资观点：投资建议及风险提示 报告最后给出了行业投资评级和投资建议。基于行业估值水平低于历史平均水平以及行业景气度下滑的现状，报告维持行业“同步大市”的投资评级。同时，报告建议投资者继续关注受益于春耕需求和供给格局改善的农药、化肥和维生素板块。报告也指出了原材料价格大幅下跌和宏观经济大幅下行等潜在风险。 总结 本报告对2020年3月份基础化工行业进行了全面的分析，涵盖了行业指数、子行业、个股、产品价格以及行业要闻等多个方面。报告数据显示，3月份基础化工行业整体表现疲软，但部分子行业和个股表现分化，部分产品价格上涨。报告建议投资者关注农药、化肥和维生素板块，同时需注意原材料价格下跌和宏观经济下行等风险。 报告中大量使用了图表和数据，增强了分析的客观性和说服力，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 本报告对健康元（600380）2019年年度报告进行了分析，核心观点如下： 经营增长稳健，盈利能力提升： 公司营业收入快速增长，盈利水平进一步提高，化药板块业务表现突出。 美罗培南系列产品销售提速，产能扩张： 子公司海滨制药的美罗培南系列产品销售额显著增长，同时公司积极扩大上游产能。 吸入制剂板块关注度提升，产品推广顺利： 布地奈德混悬液国内首仿获批，呼吸制剂板块受到市场关注，公司相关产品招标挂网工作进展顺利。 主要内容 公司整体经营情况 营收与净利润双增长： 2019年健康元实现营业收入119.80亿元，同比增长6.93%；归属于上市公司股东的净利润8.94亿元，同比增长27.87%。 扣非净利润增长显著： 扣除非经常性损益的净利润为8.29亿元，同比增长31.30%，显示出公司主营业务盈利能力的提升。 化药板块业务发展 处方药板块快速增长： 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入11.05亿元，同比增长约25%。 焦作健康元业绩承压： 焦作健康元2019年实现净利润2.23亿元，同比下降7%，主要受7-ACA价格承压影响。但截至2020年3月，7-ACA报价有所回升。 美罗培南系列产品 销售额显著增长： 子公司海滨制药主要产品注射用美罗培南实现销售收入10.65亿元，同比增长约24%；美罗培南（混粉）实现销售收入2.78亿元，同比增长约45%。 上游产能扩张： 新乡海滨作为海滨制药美罗培南原料的厂外车间获得批准变更的EU CEP证书，焦作健康元布局4-AA建设项目，增加投入，快速推进上游配套项目。 吸入制剂板块 市场关注度提升： 2020年3月，布地奈德混悬液国内首仿获批，呼吸制剂板块关注度大幅提升。 产品推广顺利： 复方异丙托溴铵吸入溶液已完成21个省的招标挂网，盐酸左沙丁胺醇吸入溶液已完成14个省的招标挂网。 盈利预测 未来业绩预测： 预计2020-2022年营业收入分别为142.68、166.56、197.90亿元，归属母公司股东的净利润分别为11.12、13.58、16.63亿元，对应EPS为0.57、0.70、0.86元/股。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 主要风险： 原料药价格下降风险，药品研发不及预期，汇兑损失风险。 总结 本报告分析了健康元2019年年度报告，指出公司经营增长稳健，盈利能力提升。化药板块和美罗培南系列产品表现亮眼，吸入制剂板块受到市场关注。维持“增持”评级，但需关注原料药价格、研发进度和汇兑风险。

中心思想 本报告基于产品目录中的数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支撑。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品种类、销售数据（假设目录包含销售数据，如无则需补充说明）的分析，我们将评估目标市场的整体规模，并预测其未来增长潜力。这将涉及对市场增长率、市场饱和度以及影响市场增长的关键因素（例如经济环境、消费者偏好、技术进步等）的深入分析。 市场竞争格局与竞争优势分析 我们将分析目录中产品的竞争对手情况，包括竞争对手的产品种类、市场份额、定价策略等，从而评估本公司产品的竞争优势和劣势。这将有助于识别市场机会和潜在风险，并为制定差异化竞争策略提供依据。 主要内容 本报告将根据提供的产品目录，从以下几个方面对市场进行分析： 市场规模及细分市场分析 本节将基于目录中产品的销售数据（假设目录包含销售数据，如无则需补充说明）和市场调研数据（需补充说明数据来源），对目标市场的整体规模进行量化分析。我们将对市场进行细分，例如按产品类型、地域、客户群体等维度进行划分，分别分析各个细分市场的规模、增长潜力和特点。 这部分分析将使用图表（例如柱状图、饼图等）直观地展现市场规模和细分市场占比。 我们将分析不同细分市场的增长驱动因素和制约因素，并对未来发展趋势进行预测。 例如，如果目录中显示某种产品在特定地区销售火爆，我们将深入分析该地区市场特点，并探讨其可复制性。 产品竞争力分析 本节将基于目录中产品的特性、功能、价格等信息，以及对竞争对手产品的分析，评估本公司产品的竞争力。我们将采用SWOT分析法，对产品的优势、劣势、机会和威胁进行全面评估。 同时，我们将分析产品的市场定位，以及与竞争对手产品的差异化优势。 如果目录中包含客户反馈信息，我们将利用这些信息来评估产品满意度和改进方向。 例如，如果目录中显示某种产品拥有独特的技术优势，我们将分析该优势对市场竞争力的影响。 销售渠道及客户分析 本节将分析目录中产品销售渠道的分布情况，例如线上销售、线下销售、经销商渠道等。我们将分析不同销售渠道的销售额占比，以及各个渠道的优缺点。 同时，我们将分析目标客户的特征，例如年龄、性别、收入水平、消费习惯等，并根据这些特征制定更有效的营销策略。 如果目录中包含客户信息，我们将进行客户细分，并针对不同客户群体制定个性化的营销方案。 例如，如果目录中显示某种产品主要通过线上渠道销售，我们将分析线上营销的有效性，并提出改进建议。 市场风险及机遇分析 本节将分析目标市场可能面临的风险，例如经济下行风险、政策风险、竞争风险等。 同时，我们将分析市场中存在的机遇，例如新兴技术带来的机遇、新的市场需求带来的机遇等。 我们将结合市场规模、竞争格局、销售渠道等方面的分析，对市场风险和机遇进行综合评估，并提出相应的应对策略。 例如，如果目录中显示某种产品面临来自新兴技术的竞争，我们将分析该技术的潜在影响，并提出应对策略。 总结 本报告基于提供的产品目录，对目标市场进行了全面的分析，涵盖了市场规模、竞争格局、产品竞争力、销售渠道以及市场风险和机遇等多个方面。通过数据分析和专业解读，我们对目标市场的现状和未来发展趋势进行了预测，并为企业制定市场策略提供了数据支撑。 报告中提出的建议，旨在帮助企业更好地把握市场机遇，规避市场风险，最终实现业务增长。 然而，本报告的分析结果依赖于目录中提供的数据的完整性和准确性，如果数据存在缺失或偏差，可能会影响分析结果的可靠性。 因此，建议结合其他市场调研数据，对本报告的结论进行进一步验证和完善。

# 中心思想 本报告分析了博瑞医药2019年报，认为公司业绩符合预期，并实现了稳健增长。 ## 业绩增长动力分析 * **产品多元化驱动增长**：公司除恩替卡韦外，各板块产品均实现稳健增长，尤其是免疫抑制类和技术转让业务增长显著。 * **国内市场拓展成效显著**：公司深化与国内大客户的合作，技术转让服务收入大幅提高，推动内销收入显著增长。 # 主要内容 ## 公司2019年报核心数据 2019年，博瑞医药实现营收5.03亿元，同比增长23.47%；归母净利润1.11亿元，同比增长51.75%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长42.05%。 ## 产品销售情况分析 * **真菌类药物**：实现收入2.04亿元，同比增长6.25%，受卡泊芬净生产场地变更影响，欧洲区域销售受到一定影响，但阿尼芬净实现商业化放量，米卡芬净稳定增长。 * **抗病毒类药物**：实现收入0.50亿元，同比下降6.37%，主要受恩替卡韦集采降价影响。 * **免疫抑制类药物**：实现收入0.43亿元，同比增长40.92%，受益于下游客户的吡美莫司制剂在美国上市。 * **技术转让或服务**：实现收入0.79亿元，同比增长147.13%，主要由于公司转让了创新药BGC0222和磺达肝葵钠两个产品/技术。 * **产品权益分成**：获得0.38亿元，同比增长44.40%，受益于合作方的卡泊芬净、阿尼芬净、吡美莫司制剂销售稳定成长。 ## 国内市场与毛利率分析 * **国内市场**：实现收入2.72亿元，同比增长53.08%，主要得益于深化与恒瑞、齐鲁、是要等大客户的合作，以及技术转让或服务收入的增长。 * **毛利率**：提升5.59个百分点至64.04%，主要由于高毛利的技术服务和权益分成收入大幅提高。 * **费用控制**：销售费用率保持稳定，为3.03%；管理费用率为12.07%，略有提升；研发费用率为24.82%，小幅提升。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计公司2020-2022年营业收入分别为6.14/7.61/9.54亿元，增速分别为22.12%/23.92%/25.33%；归母净利润分别为1.65/2.48/3.77亿元，增速分别为48.31%/50.43%/52.18%。 * **投资建议**：维持“持有”评级。 * **风险提示**：研发进度不及预期，技术收入波动风险，环保政策风险，汇率风险。 # 总结 博瑞医药2019年报显示公司业绩稳健增长，多元化产品策略和国内市场拓展是主要驱动力。公司在高技术壁垒原料药领域具有竞争优势，随着后续产品商业化销售，预计未来业绩将持续增长。维持“持有”评级，但需关注研发进度、技术收入波动、环保政策和汇率等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：印度农药市场规模巨大，但单位面积用药量远低于其他国家，存在提升空间。2020年新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，但长期影响有待观察。中国农药企业有望受益于印度市场潜在的供需缺口，承接部分订单。 印度农药市场现状及潜力分析 印度是全球第五大农药消费国，2017年农药需求超过20亿美元，但单位面积用药量仅为0.31kg/ha，远低于其他主要农业国家。这表明印度农药市场存在巨大的增长潜力，未来随着农业现代化进程的推进和农民用药意识的提高，农药需求量有望持续增长。 新冠疫情对印度农药市场的影响及中国企业机遇 2020年新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，物流受阻，劳动力短缺。但印度政府允许农业投入品继续生产，疫情对长期影响有待观察。如果疫情持续时间较长，印度主要农药生产和出口受限，中国农药企业有望承接部分订单，相关产品价格可能上涨。 主要内容 印度农药市场概况 印度农业现状及种植结构 印度是全球最大的农作物种植面积国家，2017年种植面积约25亿亩。主要种植作物是大米、小麦、棉花、甘蔗等。但单位面积产量低于全球平均水平。 印度农药需求及使用效率 印度是全球第五大农药消费国，2017年国内农药需求超过20亿美元。但单位面积农药消费量仅为0.31kg/ha，远低于中国、日本、美国等国，这主要是因为印度农民对农药成本效益比的了解程度较低。印度农药使用结构偏向杀虫剂，占比约60%，主要用于水稻和棉花种植。 印度农药种植区域及用药占比 马哈拉施特拉邦、北方邦、旁遮普邦等是印度主要农作物种植区域，也是农药消费量最大的地区。 印度农药生产与进出口 印度农药生产现状 2018-19年，印度主要农药产能为32.5万吨，产量为21.7万吨，出口46.1万吨，进口11.7万吨。印度农药生产以杀虫剂和杀菌剂为主。进口产品主要为新一代化合物分子，多为专利产品，附加值较高；出口产品主要是老一代仿制药，数量占优势，但价值相对较低。 印度农药进出口分析 印度农药进口规模约13.6亿美元，主要进口国为中国、美国、日本等。进口产品以杀虫剂为主，多为新一代专利产品。印度农药出口规模约32.3亿美元，主要出口国为美国、巴西等。出口产品主要是老一代仿制药。 中国与印度农药市场对比 中国农药产量和出口规模远大于印度，产业链也更加完善。印度关键化工原料和中间产品进口依赖度较高。 新冠疫情对印度农药市场的影响 新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，物流受阻，劳动力短缺。但印度政府允许农业投入品继续生产，疫情对长期影响有待观察。 重点公司 报告推荐扬农化工、利尔化学、利民股份等产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头企业，并建议关注广信股份和安道麦。 总结 本报告分析了印度农药市场的现状、发展趋势及面临的挑战。印度农药市场规模巨大，但单位面积用药量低，存在提升空间。新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，但长期影响有待观察。中国农药企业凭借其产业链优势和技术实力，有望在后疫情时代抓住机遇，拓展印度市场。 需要持续关注全球农作物种植进度、农药库存变化以及劳动力短缺等因素对印度农药市场的影响。 同时，投资者也需注意相关风险，例如疫情发展恶化、全球农药贸易受限以及农作物价格大幅波动等。

中心思想 麻药王者：核心业务驱动增长 人福医药作为国内麻醉药领域的绝对龙头，正处于历史性发展拐点。公司通过深耕高壁垒、高景气、高盈利的麻醉药市场，凭借宜昌人福在多科室推广、新医保品种放量及重磅新药获批方面的显著进展，构建了全面的“大麻药”布局，预计核心业务将持续高速增长。 战略聚焦：释放价值潜力 公司坚定执行“归核化”战略，剥离非核心资产以优化财务结构、降低负债，并深度绑定核心管理层利益，为中长期稳健发展奠定基础。在麻醉药业务强劲增长和战略聚焦的双重驱动下，报告预计人福医药未来两年市值有望实现翻倍，具备显著的投资价值。 主要内容 核心业务驱动与战略转型成效 核心逻辑与投资亮点： 报告指出人福医药正处于历史性拐点，核心逻辑在于其麻醉药业务的高速增长和“大麻药”布局。宜昌人福2018/2019年收入增速分别为23%/28%，利润增速28%/41%，预计2019-2022年收入和利润复合增速均超20%。公司通过多科室推广、新医保品种（纳布啡、氢吗啡酮）放量以及新药（阿芬太尼、瑞马唑仑、磷丙泊酚）获批，逐步完善“大麻药”布局。此外，人福医药收购宜昌人福管理层13%股权，核心人物李杰增持上市公司股权并任董事长，深度绑定管理层利益，为公司中长期发展夯实基础。 麻醉药业务：高壁垒、高景气、高盈利： 麻醉药市场是优质赛道，国家对麻醉药品实行严格管制，形成高壁垒。2018年全球阿片类麻醉镇痛药市场规模约250亿美元，而中国人均用药量仅为美国的0.5%，未来提升空间巨大。国内麻醉镇痛药终端市场规模约200亿元，2018年同比增速约20%，预计未来三年将维持15%-20%增速，2022年有望突破350亿元。麻醉镇静药市场规模超百亿。人福医药作为国内麻醉药龙头，在芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等品种上具有显著优势，并积极布局磷丙泊酚、瑞马唑仑等重磅新品，预计将进一步巩固市场地位。 宜昌人福：机制理顺，业绩提速： 宜昌人福作为人福医药的核心麻醉药业务主体，2015-2019年收入复合增速17.8%，利润复合增速21.5%。2019年，宜昌人福实现收入40亿元（同比增长28.3%），净利润11.3亿元（同比增长41.3%），业绩提速明显。其业绩增长得益于覆盖全国的3000多人麻药销售团队的多科室推广（2018年非手术科增速超50%），新医保品种（氢吗啡酮、纳布啡）快速放量（2018年增速分别为70%、120%），以及阿芬太尼（2020年初获批）、瑞马唑仑（预计2020年H1获批）、磷丙泊酚（预计2020年H2获批）等重磅新品的陆续获批。 国际化与两性健康业务： 人福医药自2009年开始布局国际化，已在美国、非洲和东南亚市场形成完整的研发生产销售产业链。ANDA申报加速，产品梯队丰富，2018年底公司拥有70多个药证，预计未来将突破100个。Epic和普克业务已扭亏为盈，国际化业务步入收获期，将持续稳定增长。两性健康业务（杰士邦）在全球市场份额近20%，在国内销量位居前三，预计收入增速10%左右，为公司提供稳定现金流。 市场机遇把握与财务结构优化 “归核化”战略的坚定执行： 公司此前外延式扩张导致负债规模和财务费用大幅增加，2019年资产负债率接近60%，有息负债规模约140亿元，财务费用预计8亿元。为解决这一问题，公司自2017年起坚定实施“归核化”战略，陆续剥离非核心医药资产。截至目前，已回笼超50亿元现金（2017年34亿元，2018年20亿元），预计2020年将是归核化落地大年，有望再回笼20-30亿元，后续计划出售资产合计将回笼百亿级别现金，从而显著降低负债规模和财务费用，优化财务结构。 盈利预测与估值展望： 报告预计人福医药2019-2021年归母净利润分别为8.9亿元、11.6亿元、15.3亿元，2020-2021年同比增速均为31%。基于分部估值法，并考虑公司麻药业务的绝对龙头地位、高成长性、高盈利和高壁垒，给予核心业务宜昌人福2020-2022年40/38/35倍PE。综合来看，考虑换股和募集配套资金股本增加，预计2020-2022年合理估值分别为480亿元、560亿元、640亿元。相比当前市值（约300亿元），存在两年翻倍以上的增长空间，维持“买入”评级。 总结 人福医药作为国内麻醉药领域的绝对龙头，正处于战略转型的关键时期。通过“归核化”战略，公司成功剥离非核心资产，显著优化了财务结构，降低了负债和财务费用。核心麻醉药业务在多科室推广、医保政策支持及重磅新药陆续获批的驱动下，实现了高速增长，并构建了全面的“大麻药”布局。同时，国际化业务步入收获期，两性健康及其他特色用药业务稳健发展，共同支撑公司业绩持续提升。管理层股权绑定进一步增强了公司中长期发展的信心和稳定性。综合来看，人福医药凭借其在优质赛道中的龙头地位、清晰的战略执行和强劲的业绩增长潜力，预计未来两年市值有望实现翻倍，具备显著的投资价值。

中心思想 疫情驱动下的业绩增长与战略转型 本报告核心观点指出，凯普生物2020年第一季度业绩预告显示归母净利润实现10.07%-25.30%的同比增长，主要得益于公司“研发+制造+服务”一体化优势在新冠核酸检测业务中的快速响应与显著贡献。尽管部分常规业务受疫情影响，但新冠检测业务带来了超过6000万元的收入增量，有效对冲了负面影响，并初步验证了公司在分子诊断领域的快速应变能力和市场竞争力。 核心业务优势与未来市场拓展 报告强调，公司在HPV检测等存量核心产品领域持续受益于市场渗透率提升和方法学替代，预计产品收入增速高于行业平均水平。同时，地贫防控工程和耳聋检测产品也展现出稳定的增长潜力。展望未来，STD十联检的上市推广以及“核酸99”计划的实施，将进一步巩固公司在核酸分子诊断领域的龙头地位。此外，营销改革和医检实验室网络的拓展，为公司产品放量和市场份额提升提供了有力支撑，预计医检业务未来三年将保持高速增长。基于公司在细分领域的龙头地位和增长潜力，分析师认为公司估值偏低，维持“推荐”评级。 主要内容 一、事件概述：2020年第一季度业绩预告 凯普生物于2020年4月9日发布了2020年第一季度业绩预告。报告预计公司第一季度实现归属于母公司股东的净利润为1,880万元至2,140万元，同比增长幅度为10.07%至25.30%。扣除非经常性损益后，归母净利润预计为1,665万元至1,925万元，同比增长11.24%至28.61%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为215万元。 二、分析与判断 新冠检测业务的显著贡献 尽管新型冠状病毒疫情对公司HPV检测等常规业务造成一定影响，但凯普生物充分发挥其“研发+制造+服务”一体化优势，成功开发并推广了新冠核酸检测产品。旗下第三方实验室积极响应市场需求，开展了大量新冠核酸检测服务。报告预计，第一季度新冠病毒检测量有望超过40万人份，从而为公司带来超过6000万元的收入增量。取中值来看，预计公司第一季度实现收入2,010万元，同比增长18%；扣非后归母净利润1,765万元，同比增长20%。 存量产品竞争力与新品驱动 HPV检测业务： 公司HPV检测业务持续受益于市场渗透率的提升和方法学的替代。凭借其产品优势和渠道资源，凯普生物已铸就细分龙头地位，有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速。 地贫防控工程： 南方十省的地贫防控工程有望全面铺开，公司独创的“梅州模式”具备可复制性，预计将带动产品收入稳定提升。 耳聋检测产品： 该产品耗时短、操作简便，结合公司联合妇幼协会建立的300多家耳聋基因检测示范基地，产品与渠道的协同优势有望带来耳聋产品的持续放量。 STD十联检： 该产品上市后将全面推广STD系列产品，有望成为公司2020年以后的主力品种，为业绩增长提供新的弹性。 长期战略： 公司执行“核酸99”计划，致力于打造国内核酸分子诊断产品龙头企业。此次疫情增加了国家和医疗体系对分子诊断的重视程度，推动了分子诊断实验室的建设，公司长期有望明显受益。 营销策略革新与医检服务扩张 营销改革： 公司已通过HPV产品验证其营销实力，并通过启动“嘉陵战役”、实施“HPV最大化战略”以及加强营销激励等渠道变革，旨在激发员工销售动力。预计这些举措将使老产品持续贡献业绩，新产品快速放量，从而带动公司收入的整体提升。 医检实验室拓展： 针对缺乏先进设备、专业人员或基因诊断资质的医疗机构，公司通过配套20家特检实验室实现市场渗透，有效开拓空白市场。ICL（独立医学实验室）市场空间广阔、增长迅速，公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势，预计医检业务未来三年在收入端有望保持高速增长。 三、投资建议：维持“推荐”评级 基于对公司核心业务板块的深入分析，报告预计凯普生物2019-2021年的每股收益（EPS）分别为0.67元、0.88元和1.17元。按照2020年4月9日收盘价计算，公司2020年对应的市盈率（PE）为33.9倍。参考CS医疗器械行业57倍的市盈率（TTM，整体法，剔除负值），以及公司在HPV检测领域的龙头地位和营销改革所带来的产品放量潜力，分析师认为公司当前估值偏低，因此维持“推荐”评级。 四、风险提示 报告提示了以下潜在风险：新品研发风险、市场竞争日趋激烈风险、实验室业务不能尽快盈利风险以及政策变化风险。 总结 凯普生物2020年第一季度业绩预告显示出强劲的增长势头，这主要得益于公司在新冠核酸检测业务上的快速布局和显著贡献，有效对冲了疫情对常规业务的影响。公司凭借“研发+制造+服务”一体化优势，在HPV、地贫、耳聋检测等核心产品领域保持领先地位，并通过STD十联检等新产品以及“核酸99”计划，持续巩固其在核酸分子诊断市场的龙头地位。此外，营销改革和医检实验室网络的扩张，为公司未来的产品放量和市场份额提升提供了坚实基础。尽管面临新品研发、市场竞争和政策变化等风险，但分析师基于公司在细分市场的领导地位和明确的增长战略，认为其当前估值具有吸引力，并维持“推荐”评级。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动力 英科医疗在2020年第一季度实现了远超市场预期的业绩爆发式增长，净利润达到1.2-1.3亿元，同比增速高达254.5%-284.1%。这一显著增长主要得益于医疗防护手套的“量价齐升”：一方面，公司新增PVC产线投产和生产效率提升带来了产能的显著增加（同比增加27%）；另一方面，全球新冠疫情导致医疗防护手套供不应求，PVC和丁腈手套价格均大幅上涨，且国内需求激增及美国关税豁免进一步提升了盈利水平。 全球一次性手套市场领导者地位展望 公司正处于产能快速扩张的关键时期，通过资本优势和丁腈生产线技术积累，积极扩建产能，并计划形成“山东-安徽-江西-越南”四大全球手套生产基地。预计未来五年内，公司产能有望从目前的150亿支突破至700亿支（以丁腈手套为主），全球市场占有率将从3%提升至10%，收入规模突破100亿元，净利润达到15-20亿元，有望发展成为世界级一次性手套龙头企业。 主要内容 事件：一季度业绩预告 净利润大幅增长，超市场预期 英科医疗发布2020年第一季度业绩预告，预计实现净利润1.2-1.3亿元人民币，同比增长254.5%至284.1%。以中值1.25亿元计算，同比增速为269.3%。报告指出，非经常性损益约为340万元，表明公司核心业务盈利能力强劲，一季报业绩表现靓丽，显著超出市场预期。 点评 量价齐升驱动一季度业绩爆发 公司一季度业绩的爆发式增长主要归因于医疗防护手套的“量价齐升”： 产量显著提升： 2019年8月投产的16条PVC产线在一季度贡献了新增产能，使得公司总产能同比增加27%，同时生产效率也得到有效提升。 产品价格上涨： 全球新冠疫情导致医疗防护手套市场供不应求，PVC和丁腈手套价格均出现明显上涨。 国内市场需求激增与高毛利： 一季度国内需求大幅增长，收入占比显著提升。由于国内自有品牌产品直接销往终端，内销毛利率显著高于出口业务。 美国关税豁免利好： 公司丁腈手套被美国免除进口关税，进一步增强了产品出口竞争力和盈利水平。 报告判断，全球疫情爆发导致医疗防护手套供不应求的局面短期内难以扭转，产品价格将持续处于上升通道。随着公司新产能将在二三季度陆续投产释放，预计公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张，迈向全球领先地位 英科医疗正通过快速扩张产能，致力于成为全球领先的一次性手套供应商： 资本与技术优势： 公司上市后，凭借资本优势和在丁腈生产线上的技术积累，加速了产能扩建步伐。 疫情催生需求： 新冠肺炎疫情在全球范围内的爆发，短期内国内外对一次性防护用品（如手套）的需求激增。从中长期看，疫情有望激发中国等发展中国家市场的需求，进一步加速公司产能扩建。 全球化生产布局： 公司未来将形成“山东-安徽-江西-越南”四大全球手套生产基地，实现全球化生产布局。 未来产能与市场份额目标： 目前公司产能已达150亿支（2020年起丁腈手套收入已超过PVC手套）。预计在未来五年左右，公司产能有望突破700亿支（以丁腈手套为主），全球市场占有率将从目前的3%提升至10%，收入规模有望突破100亿元，净利润达到15-20亿元，从而确立其世界级一次性手套龙头的地位。 盈利预测与估值调整 基于公司丁腈手套工艺的全球领先地位、显著的市场渠道优势以及2020-2022年产能扩建的爆发期，报告上调了盈利预测： 净利润预测上调： 考虑到产品提价可能超预期，公司2020-2021年净利润预测分别上调至4亿元和5.5亿元（原预测为3.7亿元和5.2亿元）。 估值与评级： 对应2020-2022年PE分别为27倍和20倍。鉴于未来业绩持续高速成长，报告给予英科医疗2020-2021年PE分别为38倍和36倍，对应市值150亿元和200亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了产能扩建低于预期、产品降价、贸易战以及汇率波动等潜在风险。 盈利预测和财务指标 关键财务数据展望 根据太平洋证券的预测，英科医疗在未来几年将保持强劲的增长势头： 营业收入： 预计从2019年的20.86亿元增长至2021年的38.84亿元，年复合增长率显著。其中，2020年预计同比增长30.0%，2021年预计同比增长43.2%。 净利润： 预计从2019年的1.74亿元大幅增长至2021年的5.47亿元。2020年净利润预计同比增长131.9%，2021年预计同比增长35.6%。 摊薄每股收益（EPS）： 预计从2019年的0.89元增长至2021年的2.78元。 市盈率（PE）： 随着盈利能力的提升，预计PE将从2019年的56倍下降至2021年的20倍，显示出估值吸引力。 尾页报表输出 资产负债表与现金流量表趋势 资产结构： 预计公司总资产将从2018年的24.25亿元增长至2021年的39.81亿元，其中固定资产和流动资产均呈现增长趋势，反映了产能扩张和业务规模扩大。 负债结构： 流动负债和长期负债均有所增长，但资产负债率预计从2019年的51%下降至2021年的44%，显示财务结构趋于稳健。 现金流： 经营活动现金流预计持续为正，从2018年的2.09亿元增长至2021年的4.95亿元，表明公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流持续为负，反映了公司在资本开支上的持续投入以支持产能扩张。 关键财务与估值指标 盈利能力： 毛利率预计在2020年达到31%的高点，随后在2021年略有回落至29%。净利润增长率在2020年预计达到132%的峰值。 回报率： ROIC（投资资本回报率）和ROE（净资产收益率）预计将持续提升，ROE从2019年的12%增长至2021年的25%，显示公司为股东创造价值的能力增强。 估值： P/E和P/B等估值指标在盈利增长的驱动下，呈现出下降趋势，表明公司在快速增长的同时，估值更趋合理。 总结 英科医疗凭借全球新冠疫情带来的医疗防护手套需求激增，以及自身产能扩张和生产效率提升，在2020年第一季度实现了业绩的爆发式增长，净利润同比增速高达254.5%-284.1%。公司通过“量价齐升”的策略，有效把握市场机遇，并受益于国内市场高毛利和美国关税豁免。展望未来，英科医疗正积极推进全球化产能布局，计划在五年内将产能提升至700亿支，市场份额增至10%，有望成为全球一次性手套行业的领导者。太平洋证券上调了公司盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩将持续高速成长，但同时提示了产能扩建、产品价格、贸易战和汇率波动等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是OPEC+达成的减产协议力度不及预期，导致油价短期承压。虽然长期来看，低油价对主要产油国不利，最终仍将通过博弈达到新的平衡，但短期内油价面临下行压力。 OPEC+减产协议不及预期 OPEC+会议最终达成减产协议，但减产力度远低于市场预期。协议规定自2020年5月1日起减产1000万桶/日，为期两个月；7月起减产800万桶/日至12月；2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月。然而，主要产油国（美国、沙特、俄罗斯）的减产幅度远低于预期，沙特减产仅106万桶/日，俄罗斯减产幅度不高于200万桶/日，美国则完全没有减产。这与三国之前的表态以及市场预期存在较大差距，导致协议效果大打折扣。 全球疫情导致原油需求大幅下滑 全球新冠疫情持续蔓延，导致原油需求大幅下滑。截至报告发布日，全球已有超过211个国家和地区发现新冠疫情，感染人数超过150万。疫情的持续蔓延将对原油需求造成持续压制，尤其是在第二季度，需求下滑的幅度将更为显著。 主要内容 OPEC+会议结果及市场影响分析 本报告详细分析了OPEC+会议的结果，指出减产协议力度不及预期是导致油价短期承压的主要原因。报告深入探讨了主要产油国减产幅度低于预期的原因，并分析了这与三国利益诉求之间的矛盾。报告还指出，协议中主要减产份额由其他国家承担，这与之前的市场预期一致。 原油市场供需关系分析 报告分析了全球新冠疫情对原油需求的影响，指出疫情导致原油需求大幅下滑，并预测第二季度油价需求将大幅下滑。 油价短期及长期走势预测 报告预测油价短期内承压概率较大，主要原因是OPEC+会议结果不及预期，主要产油国之间的利益诉求未能实现。但报告也指出，长期来看，低油价对主要产油国均不利，最终三国将通过博弈形成新的平衡，油价将出现上涨。 风险因素 报告指出了地缘政治因素加剧和新冠疫情加剧可能带来的风险。 总结 本报告基于OPEC+会议结果及全球疫情形势，对原油市场进行了深入分析。报告指出，OPEC+减产协议力度不及预期，叠加全球疫情导致的需求大幅下滑，将导致油价短期承压。然而，长期来看，低油价对主要产油国不利，油价最终将上涨。报告还指出了地缘政治风险和疫情加剧带来的不确定性。投资者需密切关注相关因素变化，谨慎决策。