中心思想 本报告的核心观点是：2020年4月第一周，化工行业整体表现低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。建议关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展。 维生素板块复苏及新材料需求增长 维生素板块，特别是维生素D3和维生素C，价格持续上涨，主要原因是企业复工缓慢以及下游需求增加。新老基建投资拉动了相关配套材料的需求，为部分新材料带来增长机遇。 原油价格波动及对化工行业的影响 原油期货价格大幅上涨，主要受减产预期影响，但新冠疫情导致全球原油需求承压，油价面临下行压力。原油价格波动对下游化工产品价格造成显著影响，部分石油化工产品价格大幅下跌。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌0.30%，深证成指持平，化工板块上涨0.37%。高新技术板块涨幅居前，其中世名科技、达志科技、杭州高新、容大感光等电子化工品相关材料涨幅明显；泰山石油、中曼石油等石油概念股受原油期货大涨影响涨幅较大。跌幅前十的个股主要集中在传统化工领域。 新冠疫情及全球经济影响 新冠疫情全球蔓延，确诊病例超过110万人，全球多地经济活动停摆，全球需求承压。美国酝酿第四份经济刺激法案，投入7600亿美元用于基础设施建设，试图稳定经济。 减产预期及原油价格走势 沙特与美国就国际能源市场进行讨论，市场预期减产，导致原油期货价格大幅上涨（布油上涨36.82%，WTI上涨31.75%）。但短期内原油减产受阻，全球需求承压，油价面临下行压力；中长期看，全球经济增长乏力，美国能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价将低位震荡。 重点化工品跟踪 本周监测的154类重点化工品中，维生素D3和维生素C价格大幅上涨（分别上涨51.9%和13.2%），而原油现货价格及下游相关产品价格大幅下跌。 投资建议 大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，新老基建拉动相关配套材料需求。建议关注永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等公司。 风险提示 报告列出了原油价格大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化以及下游需求回落等风险。 重点公司估值分析 报告提供了永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等六家重点公司的估值数据（市值、收盘价、EPS、PE等）。 重点产品价格及价差走势分析 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链、农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据。 总结 本报告基于2020年4月第一周的数据，对化工行业进行了市场分析。报告指出，尽管大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期和疫情影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。报告建议投资者关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展，同时需注意报告中提到的各种风险因素。 报告提供了详细的市场数据、个股分析和投资建议，为投资者提供了较为全面的行业分析参考。

　　板块回顾：截至本周四（4月2日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3162点，较上周3355点下跌5.75%。化工（申万）指数收盘于2514.28，较上周上涨0.28%，跑赢沪深300指数0.17pp。本周化工产品价格涨幅前五的为VD3（+21.43%）、硫酸（+11.96%）、VC（+10.00%）、烟酰胺（+7.69%）、棕榈油（+2.27%）；化工产品跌幅前五的为苯酚（-17.02%）、工业萘（-16.55%）、双酚A（-16.52%）、丁二烯（-15.79%）、丁酮（-15.05%）。 　　核心观点：本周国际原油价格在周初触底后持续反弹，北海布伦特原油期货价格由24.5美元/桶反弹至27-28美元/桶，纽约轻质原油期货价格由19.3美元/桶反弹至22-23美元/桶，特朗普定于周五与美国一些最大的石油公司负责人举行会议，讨论政府应采取何种措施帮助该行业度过前所未有的石油危机，同时沙特将支持产油国之间的合作以稳定原油市场，而俄罗斯3月份原油产量环比未见增长，因此国际原油价格触底反弹。但根据EIA数据显示，美国原油库存连续增加，而OPEC在月度报告中表示，预计2020年全球需求每天仅增加6万桶/日，而预期增值是98万桶/日，叠加疫情导致全球原油需求大幅下降，我们判断原油市场很难短时出现反转，在供给充沛和需求萎缩的大背景下，原油价格将在底部震荡。我们下周继续重点看好维生素品种（VA、VE、VD3、VB3等）产品价格由于供需错配、需求集中启动等因素影响下出现明显上涨的局面，同时关注印度疫情引起的“封城”导致部分农药产品(菊酯类)可能出现供应趋紧的情况。 　　近期我们重点推荐：受新冠肺炎疫情影响，印度在全国范围内实施为期21天的“封城”措施，印度是全球第四大农化生产国、也是仅次于中国的仿制药生产大国，其中菊酯类、代森锰锌等产品在全球的产能占比较高，印度是氯氟氰菊酯关键中间体醚醛的主要出口国之一，此次“封城”可能会对部分一体化配套不完善的企业的产生影响，若印度停产时间继续延长，则相关菊酯类产品价格有望上涨，国内上下游一体化龙头企业将更加受益，重点推荐除虫菊酯行业龙头【扬农化工】；维生素品种全球产能集中国内，疫情影响行业开工率，海内外需求刚性，重点看好VE、VA等壁垒高、行业格局好的品种，重点推荐维生素龙头【新和成】和【浙江医药】，同时凡特鲁斯本周宣布，自3月25日起，将甲基吡啶价格上调20-25%，届时VB3（烟酰胺）价格有望上涨，同时今年以来VB1和VB5价格上涨明显，重点推荐【兄弟科技】，原材料明胶供应紧张，VD3价格暴涨，关注【花园生物】；马来西亚棕榈园受疫情影响限产，以及3月份斋月的来临及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波反弹，带动下游表活、油脂化工产品价格，【赞宇科技】未来进入产能投放周期叠加行业集中度、有序度大幅提升，我们重点推荐。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

中心思想 博瑞医药研发实力获国际认可，核心产品市场前景广阔 本报告核心观点聚焦于博瑞医药在高难度仿制药研发领域的卓越实力及其核心产品的市场潜力。公司通过与美国企业合作开发高技术壁垒的甲磺酸艾日布林注射液仿制药，充分印证了其在复杂化学合成方面的领先地位，为未来国际化商业运作奠定了基础。同时，公司在奥司他韦干混悬剂和胶囊剂的上市申报方面取得领先进展，有望在国内流感治疗市场中占据重要份额，实现业绩增长。 丰富研发管线与产能保障驱动持续增长 博瑞医药拥有涵盖抗病毒、抗肿瘤等多个领域的丰富研发管线，并已启动制剂新工厂建设，实施制剂一体化战略，为后续产品的商业化和产能扩张提供坚实保障。公司聚焦高技术壁垒产品，在全球多市场、产业链多环节均具备利润贡献潜力，预计未来几年将保持稳健的营收和归母净利润增长。 主要内容 高难度艾日布林获美国合作，研发实力为商业化提供更多可能 博瑞医药与美国公司签署了关于甲磺酸艾日布林注射液仿制药在美国的产品开发和商业化独家合作协议，涉及首付款及里程碑付款总金额不超过850万美元。 艾日布林的技术壁垒与市场价值： 甲磺酸艾日布林被誉为“化药合成界的珠穆朗玛峰”，其原料药合成难度极高，拥有19个手性中心和长达62步的合成步骤，是工业界公认的结构最复杂的非肽类药物之一。原研药由日本卫材公司开发，于2010年获批美国FDA上市，主要适应症为乳腺癌和肉瘤，2018年全球销售额达到27亿元人民币。该产品是首款获批用于脂肪肉瘤并能显著改善患者总生存期的药物，其在美国的化合物专利将于2023年7月到期。 博瑞医药的研发优势与合作意义： 全球范围内开发艾日布林仿制药的企业寥寥无几，凸显了其高技术门槛。博瑞医药已掌握甲磺酸艾日布林原料药及注射液仿制药的关键技术储备，此次与美国企业的合作，不仅是对公司研发实力的强有力印证，也为其在美国市场的后续产品开发和商业化提供了更多可能性，博瑞将负责部分开发环节并提供原料药。 奥司他韦干混悬剂进度领先，制剂工厂为产能提供保障 公司旗下的奥司他韦干混悬剂和胶囊剂目前均处于上市申报阶段，有望在流感治疗市场中获得可观份额。 奥司他韦的市场格局与需求： 奥司他韦是国内治疗流行性感冒的一线用药，被列入《流行性感冒诊疗方案(2019年版)》。目前，国内市场主要由东阳光药业一家独大，其颗粒剂和胶囊剂在2019年销售额高达59.3亿元，占据全国90%以上的市场份额。 博瑞医药的竞争优势： 干混悬剂型对婴幼儿患者具有使用方便、吸收快速、口感良好等显著优势。目前国内申报奥司他韦干混悬剂上市的企业仅有3家，其中2家为进口产品，博瑞医药子公司信泰制药是唯一的国产仿制药企业，且已于2019年12月提交上市申请并处于审评阶段，进度领先。此外，公司的胶囊剂也处于上市申报阶段。凭借在两种优势剂型上的领先布局，博瑞医药有望在获批后打破现有市场格局，获得较大市场份额，从而丰厚业绩。 制剂一体化战略与产能支持： 公司研发管线布局丰富，涵盖抗病毒、抗肿瘤、抗真菌、补铁剂、孕激素等多个领域。为支持后续产品的商业化，公司的制剂新工厂已开始动工，标志着制剂一体化战略的实施，将为未来管线产品的生产和销售提供坚实的产能保障。 投资建议与盈利预测 基于公司在高技术壁垒产品上的聚焦和丰富的研发管线，国元证券维持“持有”评级。 盈利能力分析： 公司原料药业务聚焦高技术壁垒产品，竞争环境相对宽松，议价能力强。随着后续产品逐步实现商业化销售，预计公司业绩将持续增长。 财务预测： 2019-2021年营业收入预计分别为5.03亿元、6.14亿元和7.38亿元，同比增长23.66%、21.94%和20.15%。 同期归母净利润预计分别为1.11亿元、1.59亿元和2.24亿元，同比增长51.88%、42.96%和40.65%。 每股收益（EPS）预计分别为0.27元/股、0.39元/股和0.55元/股。 市盈率（PE）预计分别为162倍、113倍和81倍。 投资评级理由： 考虑到公司仍处于快速发展期，拥有高技术壁垒和良好的未来成长性，维持“持有”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 研发进度不及预期：新药研发存在不确定性，可能面临进度延误或失败的风险。 技术收入波动风险：技术转让或合作收入可能存在波动性。 环保政策风险：医药生产企业可能受到日益严格的环保政策影响。 汇率风险：国际合作和海外销售可能面临汇率波动带来的风险。 总结 博瑞医药凭借其在高难度仿制药研发领域的深厚实力，成功与美国公司合作开发甲磺酸艾日布林，彰显了其国际竞争力。同时，公司在奥司他韦干混悬剂等重点产品上的领先布局，有望在国内市场取得突破。结合其丰富的研发管线和制剂一体化战略带来的产能保障，公司预计将实现持续的业绩增长。尽管存在研发进度、技术收入波动、环保政策及汇率等风险，但公司高技术壁垒和良好的成长性使其具备长期投资价值。

# 中心思想 ## 理顺治理结构，聚焦核心资产 本报告的核心观点是人福医药通过核心资产重组，理顺治理结构，聚焦优质麻醉业务，夯实中长期发展基础。具体包括： * **资产重组与管理层变更：** 通过发行股份及支付现金的方式购买宜昌人福管理层13%股权，并进行管理层调整，核心人物李杰担任公司董事长，深度绑定管理层利益。 * **麻药业务提速：** 宜昌人福业绩提速，多科室推广效果显现，叠加新药获批，麻药业务有望保持高速增长。 * **盈利预测与估值：** 预计未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件点评：核心资产重组预案 * **资产重组方案：** 人福医药拟通过发行股份及支付现金的方式，购买宜昌人福管理层持有的13%股权，并计划通过定增募集配套资金不超过10亿元。 * **管理层变更：** 原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长，原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁。 ## 核心分析：聚焦优质资产，夯实发展基础 * **理顺治理结构：** 通过收购宜昌人福管理层股权，新管理层将更加聚焦核心业务，降低资产负债率，提升研发效率，坚持国际化道路。 * **业绩增厚预期：** 短期内EPS基本保持不变，中长期来看，麻药业务占比提升将增厚EPS。 * **深度绑定管理层利益：** 核心人物李杰将持有上市公司股权，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，为公司中长期稳健发展奠定基础。 ## 业务分析：麻药业务提速 * **业绩高增长：** 宜昌人福2019年收入增速28%，利润增速超40%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间。 * **多科室推广：** 销售团队不断壮大，多科室推广（ICU、肿瘤、疼痛、妇产等）提升单家医院使用量。 * **医保放量与新品获批：** 氢吗啡酮、纳布啡等纳入医保后快速放量，阿芬太尼获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批，推动麻药业务提速。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上，20年开始负债规模有望降低，财务费用有望减少。 * **估值：** 预计20-21年净利润9.9/15.1亿元，对应20年PE19倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期 * 归核化中途放弃转向继续投资并购 * 新品上市不及预期 * 产品销售不及预期 # 总结 人福医药通过本次核心资产重组，有望理顺治理结构，聚焦核心优质麻醉业务，提升盈利能力。宜昌人福业绩增长强劲，多科室推广和新药获批将驱动麻药业务持续提速。维持“买入”评级，但需关注归核化进展、新品上市及产品销售等风险。

# 中心思想 本报告是华鑫证券于2020年4月3日发布的新股询价报告，针对万泰生物（603392.SH）进行分析，并建议询价价格为8.75元。 ## 核心观点：创新驱动的体外诊断与疫苗领先企业 * 万泰生物作为高新技术企业，在体外诊断试剂、仪器与疫苗领域拥有强大的研发实力和丰富的产品线。 * 公司掌握主要原材料，特别是在生物活性原料的研发能力，是其在体外诊断试剂行业的核心竞争力之一。 ## 投资建议：建议询价价格 * 基于公司在行业内的竞争地位和发展前景，建议询价价格为8.75元。 # 主要内容 ## 公司简介：高新技术企业 * 万泰生物是一家从事体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。 * 公司在国内外拥有大量发明专利，显示了其强大的自主创新能力。 ## 公司亮点：技术平台与产品优势 * **技术平台优势**：公司建立了酶联免疫、生化、化学发光、核酸等八大类产品的技术平台，并主持和参与多项国家级科研项目。 * **产品线丰富**：产品涵盖诊断试剂、疫苗及质控品等多个领域，并自主研发全自动化学发光免疫分析仪，形成试剂与仪器同步发展的格局。 * **客户资源广泛**：产品主要应用于国内各级医院、血站、体检中心等卫生机构，积累了大量优质客户资源。 ## 询价价格：建议8.75元/股 * **询价信息**：建议询价价格为8.75元/股。 * **发行信息**：发行股数为4,360万股，无老股转让，募资净额为31,784.81万元，发行费用为6,365.19万元。 ## 募投项目：提升产能与国际化水平 * **项目构成**：包括化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目、宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目、营销网络中心扩建项目。 * **资金用途**：募集资金主要用于提升公司在化学发光试剂和宫颈癌疫苗领域的生产能力和国际化水平，以及扩建营销网络。 # 总结 ## 投资价值：创新能力与市场前景 * 万泰生物凭借其强大的研发实力、丰富的产品线和广泛的客户资源，在体外诊断和疫苗领域具有显著的竞争优势。 * 募投项目将进一步提升公司的生产能力和国际化水平，为未来的发展奠定坚实基础。 ## 询价建议：基于公司基本面的合理定价 * 综合考虑公司在行业内的地位和发展前景，建议询价价格为8.75元，反映了公司合理的投资价值。

# 中心思想 ## 麻醉药龙头地位稳固，集采配送权增加业绩弹性 本报告的核心观点在于： * **国药股份作为北京地区医药商业龙头，其麻醉药销售冠军的地位稳固，且随着带量采购药品配送权的增加，公司业绩具备增长潜力。** * 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 * 公司优化业态结构，固优补短，促多元业态发展。2019 年，公司共取得 22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 ## 首次给予“推荐”评级 基于以上分析，东莞证券首次给予国药股份“推荐”评级，并预测公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **现金流与盈利能力：** 2019年公司营业收入446.44亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润16.04亿元，同比增长14.23%；扣非净利润15.66亿元，同比增长23.82%。现金流水平大增，经营活动现金净流量17.76亿元，同比增长80.86%。 * **毛利率与费用控制：** 公司2019年毛利率为8.75%，同比下降0.08%，毛利率水平整体稳定。三费水平有所下降。 ## 业务分析 * **医药流通业务：** 公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右。 * **零售直销业务：** 零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 * **区域优势：** 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 ## 发展战略 * **集采配送权：** 2019年，公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 * **医疗器械业务：** 公司全面落实国药控股 “3+2”发展战略，大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线，通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道，扩大器械业务。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元。 * **投资建议：** 首次给予公司“推荐”评级，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 * **风险提示：** 医药政策改变、北京地区竞争加剧等。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 国药股份凭借其在北京地区的龙头地位、麻醉药销售的优势以及在带量采购药品配送方面的积极拓展，展现出稳固的市场地位和增长潜力。 ## 投资价值与风险并存 东莞证券首次给予“推荐”评级，肯定了公司的投资价值。然而，投资者也应关注医药政策变化和市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：全球石油库存面临严重饱和风险，这主要源于新冠疫情导致的全球原油需求骤降，叠加此前相对高位的原油库存，导致库存压力急剧增大。这种压力正在从成品油库存饱和向原油库存饱和转移，部分地区甚至可能出现石油现货价格大幅折价或负值的情况。 同时，报告指出，大型油轮正被用作浮式储油罐，加剧了库存压力。 最后，报告建议关注国内原油储备工程建设及储罐运营类企业，并提示了全球原油供给过剩快速恢复平衡、安全及环保风险等潜在风险。 全球石油库存饱和风险日益严峻 新冠疫情爆发导致全球原油需求急剧下降，而在此之前，全球原油库存已处于相对高位。需求骤减与高库存叠加，使得全球石油库存面临前所未有的压力，饱和风险日益严峻。 石油库存转移趋势及价格影响 全球石油库存饱和的趋势正在从成品油向原油转移。 成品油需求下降直接导致成品油库存饱和，而原油需求的下降则进一步加剧了原油库存的压力。这种库存饱和可能导致部分地区石油现货价格大幅折价，甚至出现负值的情况。 主要内容 近期石油库存情况分析 报告首先分析了近期全球石油库存的紧张状况。数据显示，截至2020年4月，浙江自贸区油库已基本装满，美国原油库存接近历史最高水平（85%），OECD国家原油库存也处于高位（91.8%）。 这些数据有力地支撑了全球石油库存饱和的论断。 主要国家石油库存高位运行 报告详细分析了美国、日本和OECD国家石油库存的情况。美国商业原油库存虽然距离历史最高点还有一定空间，但增速惊人，预计短期内将达到历史最高水平。日本由于经济因素和能源结构调整，原油及制品库存虽然下降，但仍处于历史高位的77.4%。OECD国家石油库存也接近历史最高水平，库存压力巨大。 海上原油库存的潜在增长 报告指出，由于布伦特原油期货和现货价差扩大，超过了VLCC储油成本，石油贸易商利用VLCC油轮进行套利，导致海上原油库存有望进一步提升。 这将进一步加剧全球石油库存的压力。 相关标的及投资建议 报告最后分析了与原油相关的液体化工品库存可能面临饱和的风险，并推荐了受益于国内原油储备工程建设及储罐运营的企业，例如中油工程、石化油服、海油工程、中远海能、宏川智慧、保税科技和恒基达鑫等。 报告同时对这些企业的经营情况进行了简要分析，并提供了相应的图表数据。 总结 本报告通过对全球石油库存现状的深入分析，指出全球石油库存面临严重饱和的风险，并详细阐述了导致这一现象的原因，包括新冠疫情导致的需求骤减以及此前高位库存的累积。 报告还分析了主要国家和地区的石油库存情况，以及海上原油库存的潜在增长。 最后，报告提出了相应的投资建议，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供了全面的参考信息。 报告的数据主要来源于Wind、央视财经等权威机构，具有较高的可靠性。 然而，报告也指出，全球原油供给过剩的趋势快速恢复平衡、安全及环保风险等因素，都可能影响最终的市场走势，投资者需谨慎决策。

中心思想 疫情加速行业结构升级，新老基建驱动化工新机遇 本报告深入分析了2020年二季度化工行业的市场策略，核心观点在于新冠疫情对全球经济的冲击加速了化工行业的结构性升级，同时，国家加大宏观政策调节力度，以新老基建为引擎拉动内需，为化工行业带来了新的发展机遇。尽管大宗化学品市场持续低迷，但行业集中度提升、供给侧改革深化以及高景气度细分领域的涌现，共同构成了化工行业未来发展的关键驱动力。报告强调，投资者应关注具备一体化协同发展能力、处于产能扩张期的龙头企业，以及受益于新老基建、科技创新、军民融合和国企改革的细分领域和相关标的。 强者恒强趋势明确，高景气细分领域孕育成长 报告指出，在宏观经济增速放缓和疫情影响下，化工行业整体景气度回落，大宗化学品持续低迷。然而，行业内部出现显著分化，龙头企业凭借资金、规模和技术优势，在产能扩张期表现出逆周期调节能力，行业集中度显著提升，预示着“强者更强”的趋势日益明确。同时，供给侧改革进入下半场，促使行业格局优化，尤其在维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等领域。此外，5G、半导体、汽车尾气处理和减隔震等高景气度细分领域，因新老基建的推动和政策催化，展现出广阔的成长空间和进口替代潜力。 主要内容 2020年Q1化工市场回顾与投资逻辑 市场分化与龙头崛起 2020年Q1季度化工行情板块分化明显： 2020年Q1季度，受新冠疫情全球蔓延及原油减产协议破裂导致油价暴跌影响，大宗化学品持续低迷。然而，新基建相关材料表现亮眼，如5G、半导体相关标的（上海新阳、雅克科技、飞凯材料、容大感光、普利特）涨幅居前。此外，受疫情影响，口罩等医疗物资相关概念股（道恩股份、国恩股份）也表现突出。 石油化工板块整体承压： 截至3月25日，石油石化板块年初至今整体下跌11.59%，其中石油开采、油品销售、油服和工程服务等板块跌幅较大（均超16%）。主要原因是沙特与俄罗斯减产协议破裂引发价格战，叠加疫情对全球石油需求的抑制。 基础化工板块分化趋势明显： 截至3月25日，基础化工板块年初至今整体下跌0.54%。改性塑料（+37.73%）、碳纤维（14.20%）、电子化学品（13.01%）等受益于新基建预期的板块涨幅居前。大宗化工品价格下跌，相关板块跌幅较大。Q1季度，受疫情影响，多个子行业停工停产，前两个月化学原料及制品和化纤行业累计收入同比分别下滑21.0%和28.4%，累计利润同比分别下滑66.4%和74.5%。 龙头扩产，强者更强的趋势日益明确： 尽管行业整体低迷，但产能扩张主要集中在龙头企业。2017年初至2019Q3，全行业上市公司在建工程大幅增加115%，其中市值前15的头部公司在建工程增长2.62倍，贡献了近三年在建工程增量的73%，行业集中度提升至53.82%。这预示着龙头企业规模化效应和市场竞争力将进一步强化，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等值得关注。 油价供需两头承压，或将长期低位震荡： 2020年3月OPEC+会议谈判破裂导致油价暴跌，叠加疫情对需求的抑制，原油市场面临供需双重压力。IEA和OPEC均下修全年原油需求预测，预计Q2油价仍不乐观，但中期看，IMO2020、深海采油项目周期长以及美国页岩油产业整合等因素可能支撑油价缓步上行。 投资逻辑梳理：三大主线确定投资思路： 供给侧改革后半场，一体化协同发展企业做强做大： 环保整治规范化，小散污企业受压，行业格局优化，一体化策略的头部企业将受益。 扩产集中在龙头，强者更强趋势明确： 宏观经济下行，大资本、大创新成为方向，龙头公司凭借优势实现逆周期增长。 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的具备成长性： 基建投资作为拉动内需引擎，其配套材料需求旺盛，如5G、半导体、汽车尾气处理、减隔震等。 疫情下的宏观经济与基建驱动 疫情对化工行业的显著影响 Q1季度受新冠疫情影响显著，大宗化学品持续低迷： 2020年初新冠疫情爆发，我国政府采取的防疫措施导致化工诸多子行业在一季度停工停产。前两个月，化学原料及制品和化纤行业固定资产投资完成额累计同比分别下降33.0%和35.7%；工业增加值累计同比分别下滑12.3%和10.7%。业绩层面，两行业累计收入同比分别下滑21.0%和28.4%，累计利润同比分别下滑66.4%和74.5%，疫情对利润影响更大。中国化工产品价格指数（CCPI）自2018年Q4进入下行通道，2019年全年下降12.01%，2020年初至今大幅下跌16.86%。化工行业PPI指数在2020年1月和2月仍处于负增长状态。 新老基建成为拉动经济的重要抓手 宏观经济承压，新老基建或成拉动经济的重要抓手： 2020年3月27日中央政治局会议强调加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需。在出口和消费受限背景下，基建投资成为扩内需、稳增长、稳就业的重要引擎。2020年前两个月，我国固定资产投资完成额累计同比下跌24.5%，基础设施建设投资完成额累计同比大幅下跌26.86%。然而，中央提出完成全年经济社会发展目标，地方政府专项债发行额累计值达到9498亿元（同比提高1.95倍），主要流向传统基础设施建设。逾20省市发布的2020年重点项目投资计划总规模达47.66万亿元，其中2020年推进实施的投资规模为7.45万亿元，交通市政建设投资额占比70%。 新基建加速发展： 新基建主要包括特高压、新能源汽车充电桩、5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路及城市轨道交通等领域。自2018年底中央经济工作会议提出新型基础设施建设以来，新基建已成为政府大力倡导和推进的投资方向，预计2020年将得到长足发展。 供给侧改革深化与行业格局优化 维生素市场供需分析 维生素A供求紧平衡，VE格局存在逆转可能： 维生素是动物生长必需品，需求刚性，行业供给格局较好，多为寡头垄断。目前主要维生素品种渠道和下游库存偏低，非洲猪瘟影响逐步消退，需求回暖。 VA供求偏紧，价格上行概率较大： VA生产技术壁垒高，全球仅6家生产商（帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药、金达威）。巴斯夫和帝斯曼开工率不高，国内企业受疫情影响复产滞后，负荷偏低。海外客户采购意愿高涨，国内需求稳步向好，叠加贸易商补货，市场存在超量采购迹象。经销商和饲料厂库存均较低。综合分析，VA价格上行趋势明显。 VE行业全年高景气，价格继续上行： 帝斯曼收购能特后，VE供给格局重回寡头。能特科技技改因疫情大幅推后，VE油由供求偏松转为供求平衡偏紧。2019年Q4 VE价格稳步下行，企业以销定产成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。疫情导致下游用户过量采购，短期供求矛盾突出，VE价格上行确定性大。 牛磺酸是典型的小品类、寡头垄断氨基酸品种： 牛磺酸需求刚性、添加微量、下游成本不敏感。全球牛磺酸产业集中在中国，仅4家企业涉足，永安药业产能全球最大。牛磺酸环保壁垒高，供给侧改革深化将冲击中小企业。潜在市场空间广阔，可作为运动饮料、奶粉、饲料等添加剂，尤其在饲料限抗背景下需求有望大幅提升。关注永安药业。 CPE行业格局重塑，行业集中度提升明显： CPE是常见的PVC助剂。2015年国内CPE总产能约105.3万吨，排名前四厂家产能占比高达35.14%。亚星化学17万吨/年CPE产能于2019年10月关停后，日科化学成为CPE行业绝对龙头。基建复苏有望拉动PVC及其助剂用量，日科化学有望进一步打开成长空间。 随供给侧改革深化，小品种农药迎来发展良机： 江苏作为重要农药集散地，天嘉宜事件后，盐城、连云港地区农药企业停产。供给侧改革深化，环保整治规范化，小散污企业生产受压，行业格局优化。小品种农药原药投资机会好于大品种，因其品种繁多、体量可观，且关键中间体相通，一体化发展成为趋势。农药中间体企业因环保限制难以涉足原药合成，改善了小吨位农药原药合成企业的生存空间。复配是农药制剂主要发展方向，系列化品种可享受溢价。重点推荐联化科技、中旗股份、先达股份。 高景气度细分领域与基建相关材料 新兴产业材料需求旺盛 5G商用时代开启，相关材料需求旺盛： 5G网络高频特征显著，对材料性能要求更高。PTFE（聚四氟乙烯）材料以其优异的介电常性能和高性价比，成为5G时代优选树脂材料。随着5G基站需求显著增长，将带动PTFE材料需求大幅上升，预计有30~40亿元市场空间，进口替代机遇大。重点推荐昊华科技（PTFE树脂产能国内第二，产品定位高端，新产能投产优化产品结构）、国瓷材料（国内最大陶瓷材料生产商，积极探索与5G相关业务结合）。 半导体产能转移，电子化学品进口替代加速： 半导体产业正经历第三次产业转移，向中国大陆转移。 特种气体是电子行业的基础性源材料： 电子特气是集成电路、光纤、平板显示、LED、太阳能电池等产业的基础性源材料，种类超过50种，成本占比虽低但决定产品性能。中国特种气体市场平均增速达15.48%，预计2022年市场规模达411亿元。但全球90%以上市场份额被五大气体公司控制，电子特气国产化迫在眉睫。重点推荐昊华科技（黎明院和光明院为国内知名电子特气生产企业，研发实力突出，有新增产能及项目投放）。 光刻胶是壁垒最高的半导体材料之一： 光刻胶及配套材料合计占半导体制造材料总成本的12%。全球光刻胶市场规模持续增长，预计2022年超100亿美元。半导体光刻胶、PCB光刻胶、LCD光刻胶需求均衡。面板厂商产能向大陆转移为配套光刻胶材料国产化提供窗口期。推荐上海新阳（子公司博砚电子成功产业化黑色光刻胶，彩色光刻胶及正性光刻胶已完成开发）。关注OLED、抛光液、抛光垫、湿化学品等电子化学品细分领域，相关标的为飞凯材料、万润股份等。 国六推行在即，汽车尾气处理市场空间广阔： 中国汽车尾气处理技术进步迅速，国六标准与欧美标准接近。柴油车后处理系统需多种催化剂组合（DOC、SCR/LNT、DPF/cDPF）以减少碳氢化合物、一氧化碳、氮氧化物和颗粒物排放。重点推荐万润股份（全球领先汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰核心合作伙伴，开发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料，现有产能满产满销，二期扩建项目及环保材料建设项目将新增7000吨沸石产能，国六标准全面执行将带来增长）。 基建升温，立法催化，减隔震行业发展进入快车道： 中国地震活动频度高、强度大，地震灾害主要源于建筑物破坏。减隔震技术通过在建筑薄弱节点加入阻尼器或设置隔震层，大幅消耗地震能量，提升抗震能力。住建部、司法部发布《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，明确高烈度设防地区新建公共建筑应采用隔震减震技术。基建回暖叠加立法实施，减隔震行业有望全国推广，市场空间爆发式增长。重点推荐震安科技（国内建筑减隔震细分行业龙头，形成全周期产品服务体系，全国性产能布局有望迎来收获期）。 科技、军民融合与国企改革机遇 科技创新与新材料驱动 科技股有望成社会发展新引擎： 科技发展是大国崛起的关键因素，中美贸易摩擦背后是科技实力的较量。在外部环境不确定性增加下，化工板块相关的硬科技、新材料产业值得重点关注。我国化工新材料产品市场规模接近1万亿元，但供应短缺，2017年进口金额达6000亿元，占国内市场的60%，成长空间巨大。发展重点包括满足集成电路小型化的高纯化学品、LED封装材料、新型单体材料等电子化学品；绿色化、高性能的塑料添加剂、橡胶助剂；满足VOC要求的新型高性能密封胶黏剂；以及适合不同水质和用途的水处理剂配方及环保型水处理剂。在硬科技、新材料领域，建议重点关注昊华科技、利安隆。 军民融合和国企改革相关标的值得关注： 军民融合是国家由大向强发展的重要战略。我国军民融合产业基础薄弱，但已有地方国企和民营企业涉足军工业务，并通过股权激励激发创新潜力。国企改革取得实质性进展，部分国有企业建立核心骨干员工中长期激励基金计划，实现国有资产保值增值与员工利益均衡。在军民融合、军用材料、国企改革领域，建议重点关注宏大爆破、昊华科技和泰和新材。 风险提示 油价大幅波动的风险： 石油化工景气度与油价息息相关，油价受供需、地缘政治、技术发展等多因素影响，波动存在不确定性。 环保政策的不确定风险： 化工行业重污染子领域受环保政策影响大，未来政策趋严，但具体实施方式存在不确定性，可能导致装置开工受限、新项目投产延缓。 新项目投产不及预期： 建议关注的标的多有内生增长规划，在建项目较多，可能受环保、技术等因素影响，存在进度不达预期的风险。 总结 本报告对2020年二季度化工行业策略进行了全面分析，指出新冠疫情对全球经济的冲击加速了行业结构升级，并促使新老基建成为拉动内需的重要引擎。在宏观经济承压、大宗化学品持续低迷的背景下，化工行业内部呈现显著分化，龙头企业凭借其规模和技术优势，在产能扩张中展现出“强者更强”的趋势，行业集中度不断提升。同时，供给侧改革进入下半场，推动了维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等细分领域的格局优化。 报告强调，5G、半导体、汽车尾气处理和减隔震等高景气度细分领域，因新老基建的推动和政策催化，展现出广阔的成长空间和进口替代潜力。此外，具备核心科技、军民融合和国企改革属性的相关公司也值得重点关注。投资者应采取自下而上的策略，把握一体化协同发展、龙头扩产、高景气细分领域以及科技创新带来的投资机会，同时警惕油价波动、环保政策不确定性和新项目投产不及预期等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国聚氨酯产业已从快速扩张期进入平稳发展期，但凭借其完整的工业体系、快速增长的下游市场以及显著的规模和技术优势，已成为全球最重要的聚氨酯生产基地之一。未来，聚氨酯材料的性能提升和新应用场景的开拓将成为其持续发展的动力。 报告重点关注上游原材料异氰酸酯（MDI、TDI）的寡头垄断格局以及下游应用领域的结构性分化，并推荐关注具有技术护城河的万华化学和具有成本优势的华峰氨纶。 中国聚氨酯产业的现状与地位 中国聚氨酯产业已发展成为全球最大的生产国和消费国，产量和消费量均占全球的半壁江山。这一成就源于中国完整的工业体系、快速增长的下游市场以及龙头企业的崛起，例如万华化学在MDI领域的全球领先地位。然而，全球聚氨酯行业整体已进入平稳发展期，中国市场也面临着增速放缓的挑战。 行业结构性分化与未来发展趋势 聚氨酯行业上游呈现寡头垄断，下游结构分化明显。上游原材料，特别是异氰酸酯的生产，技术壁垒和资金壁垒较高，产业集中度高。下游应用领域中，C.A.S.E.类产品（涂料、密封剂、胶黏剂和弹性体）及氨纶消费量持续增长，而泡沫塑料、浆料、鞋底原液等产品则进入相对瓶颈期。未来，通过材料改性提升性能，开拓新应用场景（如记忆枕、道床固化材料等）将是聚氨酯行业持续发展的关键驱动力。 防火性能的提升是扩大聚氨酯在建筑保温材料领域应用的关键。 主要内容 1. 新材料新性能，聚氨酯崭露头角 1.1 聚氨酯材料是烧瓶中摇出来的大风暴 报告概述了聚氨酯材料的发展历程，从实验室合成到广泛应用，并将其发展分为三个阶段：快速发展期（二战后至1970年代）、平稳增长期（1980-1990年代）和“第二春”（90年代至今）。图表展示了全球聚氨酯产业发展里程碑和全球聚氨酯类产品产量及下游消费占比变化。 1.2 中国聚氨酯产业的崛起是产业升级的真实写照 报告详细阐述了中国聚氨酯产业的发展历程，从起步阶段的摸索到改革开放后的快速发展，再到如今的全球领先地位。图表展示了中国聚氨酯产业发展历程、中国聚氨酯类产品产量及下游消费占比变化，以及中国与全球聚氨酯产品产量的对比。 报告特别指出万华化学在MDI领域的突出贡献，使其成为全球重要的聚氨酯原材料供应商。 2. 聚氨酯材料已步入成熟产业 2.1 聚氨酯下游应用十分广泛 报告分析了聚氨酯材料广泛的下游应用，包括制革制鞋、建筑、家具、家电等领域，以及具体的应用形态（硬泡、软泡、氨纶、弹性体、粘合剂、涂料等）。图表展示了中国聚氨酯类产品产量与全球对比，以及中国聚氨酯产业链。 2.2 上游原材料异氰酸酯仍是产业链中壁垒最高的部分 报告深入分析了聚氨酯上游原材料异氰酸酯（MDI、TDI）的生产工艺、技术壁垒和市场格局。图表展示了聚氨酯原料单体的工业合成线路，常见异氰酸酯单体性质对比，以及中国MDI、TDI产能变化及产业集中度、中国MDI和TDI进出口情况。 报告强调了异氰酸酯生产的高技术壁垒和资金壁垒，导致上游市场呈现寡头垄断格局。 2.3 聚氨酯材料结构性分化日趋显现 报告分析了聚氨酯材料下游应用领域的结构性分化，指出C.A.S.E.类产品和氨纶的消费量持续增长，而泡沫塑料、浆料、鞋底原液等产品增长放缓。 报告通过大量图表数据，分别分析了硬泡塑料、软泡塑料、聚氨酯合成革（浆料和鞋底原液）、涂料、胶黏剂和氨纶等不同产品领域的市场现状、发展趋势以及竞争格局。 3. 性能提升和新应用场景将为聚氨酯材料未来发展提供长期动力 3.1 通过产品改性提升性能可以释放大量需求空间 报告指出，通过材料改性提升聚氨酯材料的性能（例如防火性能）可以释放大量需求空间，尤其是在建筑保温材料领域。 报告分析了聚氨酯材料在建筑保温、冰箱、冷链等领域的应用前景。 3.2 新的产品应用场景也带来从无到有的新需求 报告介绍了聚氨酯材料在记忆枕、道床固化材料、塑胶跑道等新兴领域的应用，并分析了这些新应用场景带来的市场机遇。 图表展示了复合型高密度聚醚型聚氨酯记忆枕、聚氨酯固化道床和塑胶跑道的图片，并对记忆枕的特点进行了总结。 4. 风险提示 报告指出了中国产业外迁风险和全球经济增速不及预期的风险。 相关报告汇总 报告列出了东兴证券研究所的相关报告。 总结 本报告对中国聚氨酯产业进行了全面的市场分析，从产业发展历程、市场现状、行业结构、未来发展趋势以及投资策略等方面进行了深入探讨。报告指出，中国聚氨酯产业已成为全球领先者，但同时也面临着行业结构性分化和增速放缓的挑战。未来，性能提升和新应用场景的开拓将是行业持续发展的关键。 报告推荐关注上游具有技术护城河的万华化学和下游具有成本优势的华峰氨纶。 报告中大量图表数据对分析结论提供了有力支撑，展现了报告的专业性和分析深度。