中心思想 全球牛磺酸市场领导地位与核心竞争力 永安药业作为全球牛磺酸行业的绝对龙头，其牛磺酸产能占据全球市场份额的60%，产品80%以上用于出口，显示出其在全球供应链中的主导地位。公司通过自创的环氧乙烷法生产工艺，实现了成本优势和规模效应，即使在行业低谷期也能保持盈利，展现了强大的核心竞争力。此外，公司充分的股权激励措施也为管理层和核心技术人员提供了持续发展的动力。 牛磺酸景气周期驱动的业绩爆发潜力 当前，牛磺酸行业正迎来新一轮景气周期。受新冠肺炎疫情影响，主要生产商复工延迟导致供应紧张，而下游需求（特别是海外市场对增强免疫力功能的需求）持续增长，导致牛磺酸价格大幅上涨。预计未来2-3年牛磺酸价格将保持高位，有望创历史新高。永安药业作为行业领导者，将充分受益于此轮涨价，其业绩弹性巨大，预计2020-2022年归母净利润将实现显著增长。 主要内容 公司基本情况：全球牛磺酸龙头，激励措施充分 永安药业成立于2001年，2010年上市，主营业务包括牛磺酸产品的研发、生产和销售，环氧乙烷的生产和销售，保健食品业务，以及聚羧酸系减水剂单体等相关产品。公司实际控制人为董事长陈勇先生，合计持有公司25.11%股份。公司于2017年实施了股权激励计划，向143名激励对象授予限制性股票945.5万股，激励措施充分，核心管理层对公司未来成长充满信心。 公司核心产品牛磺酸的收入和毛利占比均居主要地位。2019年公司实现营业收入13.70亿元（同比增长36.31%），主要得益于凌安科技并表；归母净利润8877万元（同比下降50.29%），主要受牛磺酸销量下跌和价格回落影响。为提升成本控制能力，公司向上游拓展环氧乙烷业务，并收购湖北凌安科技涉足聚羧酸系减水剂单体业务，有效改善了环氧乙烷项目的盈利状况。公司经营稳健，2019年Q3资产负债率仅为12.58%，财务费用率常年为负，并有稳定的理财投资收益。 牛磺酸：需求刚性，稳定增长，价格弹性大 牛磺酸是一种具有广泛生物学功能的含硫氨基酸，被广泛应用于食品添加剂、医药、饲料及宠物食品等领域。目前，牛磺酸在饮料行业用量约占45%，宠物食品约占30%，保健食品约占14%，饲料行业约占8%。全球牛磺酸需求量约为6万吨/年，过去10年复合增速约为4.4%。预计未来全球牛磺酸需求仍将保持4-5%的增速，主要驱动力包括功能性饮料市场的稳健增长、宠物食品市场的扩张以及牛磺酸在饲料中替代抗生素的潜力。 牛磺酸下游客户多为大型跨国集团，且牛磺酸占下游产品总成本的比例较低，使得下游客户对价格敏感度不高，牛磺酸因此具有较大的价格弹性。 公司牛磺酸产能、成本最具优势，行业迎来新一轮景气周期 永安药业拥有5.8万吨/年的牛磺酸产能，是全球最大的牛磺酸生产商，产能和产量均居全球首位。公司自创的环氧乙烷法生产工艺相比乙醇胺法具有成本低、消耗少、收率高、周期短、环保等显著优势。与同业公司相比，永安药业的生产成本更低，规模效应明显，即使在行业低谷期也能保持盈利。 牛磺酸行业在2007-2008年和2017-2018年经历了两轮涨价周期。当前，受新冠肺炎疫情影响，永安药业和远大富驰等主要生产商复工延迟导致供应紧张，而海外市场对牛磺酸增强免疫力功能的需求上升，使得牛磺酸价格大幅上涨。3月份牛磺酸供需缺口达20%，报价已上涨至35-38元/千克，预计年内有望突破50元/千克，创历史新高。报告判断牛磺酸将类似VB5、VE，迎来2-3年的景气周期，永安药业作为全球龙头，拥有价格主导权，预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。 盈利预测和投资评级 基于牛磺酸销量和均价的稳步提升、环氧乙烷业务扭亏为盈以及聚羧酸系减水剂业务的增长，报告预计永安药业2020-2022年收入分别为18.6亿元、21.0亿元和23.2亿元，增速分别为36%、13%和10%。归母净利润分别为3.38亿元、4.45亿元和5.46亿元，增速分别为281%、32%和23%。摊薄每股收益（EPS）分别为1.12元、1.49元和1.88元。 报告指出，公司股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X，目前PB为2.19，处于底部区域。给予公司年内目标价17.22元，对应3.2倍PB和20年15XPE，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险提示包括牛磺酸提价幅度不及预期和海外需求下滑导致销量不及预期。 总结 永安药业作为全球牛磺酸市场的领导者，凭借其领先的产能、成本优势和技术实力，在全球牛磺酸行业中占据主导地位。当前，牛磺酸市场正迎来由供需紧张和需求增长驱动的新一轮景气周期，预计价格将持续上涨并保持高位。公司将充分受益于此轮景气，业绩弹性巨大，未来2-3年盈利能力有望显著提升。基于对公司核心竞争力和市场前景的分析，报告给予永安药业“买入”评级，并设定了明确的目标价。

　　景峰医药(000908) 　　 公司此前预计 2019年大幅亏损。我们判断公司最困难的时期已经过去，2020年新产品逐步进入收获期之后，公司有望迎来拐点。 　　支撑评级的要点 　　危中有机、拐点将至。中国医药产业在 2018 年开始进入了长期的重大的变革时代，大多数医药工业企业面临了更加困难的局面，很多企业甚至遭受灭顶之灾。景峰医药虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化，并着手加大研发已有 4-5 年（累计研发投入接近 9 亿人民币），但真正当行业变革来临的时候，同样经历了这样困难的时期。“危中有机”：公司在经过 2019 年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后，在 2020年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。同时公司从 2018 年底开始持续剥离非主营业务，未来更加集中核心业务。随着新产品上市（国内仿制药+美国仿制药出口+骨科新药），CDMO 业务+创新药业务引入战略投资者，非主营业务的逐步退出，公司将从 2020 年开始进入新的时代。 　　新产品 2020 年开始贡献增量。1、19-20 上市的国内仿制药包括：氟比洛芬酯、来曲唑片、伏立康唑片、普瑞巴林胶囊等，国内仿制药将抓住“4+7”带量采购的机遇，快速贡献增量收入。2、一致性评价方面，替罗非班、伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务已经进行了 15 个 ANDA 的申报，其中 10 个获批，今后 2-3 年内会加大特殊和复杂注射剂， 以及逐步启动 505(b)(2)类新药研发，并且有选择的展开与国内国际药企在联合研发，生产和销售的战略合作。4、新药方面，用于骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液（长效 HA）处于 2 期临床试验中，预计 2022 年下半年 NDA 申报。5、国内高端制剂方面：抗肿瘤脂质体 JS01 项目完成商业规模工艺开发、JZC23 项目已拿到临床批件；生物药项目 JZB01 生物类似药（注射用重组人 B 型利钠肽，具备 10 亿市场规模）已完成临床样品生产，JZB28（重组 EGFR）、JZB34 1 类新药（对标奥马珠单抗）均处于临床推进中。6、子公司海门慧聚是具备研发能力和 CDMO 能力的原料药公司，未来不排除引入战略投资者计划。 　　估值 　　预计 2020-2021 年净利润为：0.74 亿/1.63 亿，对应市盈率 52 倍/23 倍。首次覆盖，暂给予中性评级。因公司存在积极变化，持续关注。 　　评级面临的主要风险 　　新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7 带量采购使得公司产品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数上涨0.37%，同期沪深300上涨0.09%。 　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是石油贸易(7.18%)、复合肥(5.07%)、改性塑料(4.68%)、磷肥(3.32%)、氮肥(2.80%)。 　　过去一周化工子板块，跌幅较大的是维纶(-5.21%)、纺织化学用品(-3.76%)、炭黑(-2.73%)、其他化学原料(-2.51%)、纯碱(-2.44%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有25个，持平有63个，下跌产品有146个，价格上涨产品中，涨幅前五的为国产维生素D3、国产包衣维生素C(VC)、布伦特原油、液氯、国产维生素B2，价格分别上涨62.98%、13.21%、10.84%、9.45%、8.61%;跌幅前五的为国际石脑油、普通沥青、OPEC一揽子原油、丁二烯、纯苯，价格分别下跌-19.13%、-18.59%、-18.26%、-18.25%、-18.09%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有31个，持平有2个，下跌的有21个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是PTA价差、天胶-顺丁、柴油价差、天胶-丁苯、纯苯价差，涨幅分别为82.40%、56.97%、40.49%、33.49%、30.29%；本周价差跌幅前五的是己二酸价差、原油价差、环氧丙烷价差、丁二烯价差、电石法PVC价差，跌幅分别为-346.17%、-101.49%、-67.98%、-31.13%、-19.90%。 　　原油：WTI最新价格28.34美元/桶，较上周上涨31.75%；布油最新价格34.11美元/桶，较上周上涨36.82%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数增加至664座，相比上周减少64座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加1383.30万桶。美国原油日产量维持在1300万桶。 　　投资建议 　　我们近期发布扬农化工深度报告，我们看好农药行业景气复苏以及公司深度参与先正达体系立足更高平台。近期油价持续宽幅震荡，疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国以及俄罗斯的态度变化；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块，近期维生素主要产品持续涨价不断验证我们的观点；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。当前公司估值已回合理区间，股价具备较强安全边际。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价在经历了前期下跌后，有望继续回升，这将对化工行业产生重要影响。报告建议关注受益于油价上涨的维生素、农化板块以及部分周期性龙头企业，同时关注国产替代进程加速带来的投资机会。报告维持基础化工行业“中性”评级。 油价回升预期及对化工行业的影响 国际油价在经历了OPEC+减产协议破裂后的急速下跌后，由于俄罗斯、美国和沙特等方面释放的利好消息，以及市场对低油价持续时间的预期缩短，油价出现大幅上涨。报告认为，即将到来的原油会谈将决定后期油价走势，如果达成新的减产合作共识，油价短期内有望继续上涨。油价的波动将对化工品价格造成较大影响，短期内影响企业业绩。 国产替代加速及投资机会 报告指出，随着国内产品技术持续提升，多个进口替代子行业陆续出现，替代品种和领域不断增加，并从低端向高端扩散。中国在生产成本、下游市场容量和升级能力等方面具备优势，吸引了多个高端领域的产能转移。美国对华科技领域限制范围扩大，也加速了关键材料国产替代进程。国家政策和资金支持将进一步推动替代龙头企业发展。报告建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维、珠光材料、尾气处理材料以及LED应用等国产替代子行业。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节首先总结了本周化工行业要点，特别是国际油价的波动情况。油价先跌后涨，受新冠疫情和产油国争端影响，前半周持续下跌，后半周因利好消息而大幅上涨。报告分析了油价上涨对化工行业的影响，认为基础化工品将受到短期冲击，但维生素、农化等板块将受益。 寻找底部反转及格局优化细分行业 本小节分析了OPEC+减产协议破裂后油价下跌对石化上中游行业的影响，建议关注短期下跌带来的周期白马黄金坑机会，并重点推荐了制冷剂、维生素、PVA、高倍甜味剂和农药等细分行业的底部反转和格局优化机会，以及相关龙头企业。 国产替代进程加速，寻找底部反转及格局优化细分行业 本小节分析了中国化工行业国产替代的加速进程，指出国内生产成本低、下游市场容量大且升级能力强的优势，以及美国对华科技领域限制带来的机遇。报告建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维、珠光材料、尾气处理材料以及LED应用等国产替代子行业，并重点推荐了部分龙头企业。 二、板块及个股情况 本节简要概述了申万化工指数和沪深300指数的涨跌幅情况，并列举了上周A股涨跌幅居前的个股。 三、行业及个股新闻 本节简要介绍了部分化工企业发布的年报以及其他重要新闻，例如飞凯材料、威海光威复合材料、珀莱雅和万华化学的业绩公告。 四、化工品价格变化及分析 本节详细分析了上周化工品价格变化，包括PVC、聚合MDI、苯胺、硬泡聚醚、TDI、尿素和维生素等产品的价格走势及原因分析。并提供了多个化工品价格走势图，直观地展现了价格波动情况。 1. 周行情总结及分析 本小节对上周化工品市场行情进行了总结，分析了国际油价波动、供需关系变化以及新冠疫情对化工品价格的影响。 2. 部分产品价格走势 本小节提供了多个化工品的价格走势图，并对图中数据进行了简要分析。 总结 本报告分析了国际油价波动对化工行业的影响，认为油价有望继续回升，并建议关注受益板块和个股。同时，报告强调了国产替代进程加速带来的投资机会，并推荐了部分优质子行业和龙头企业。报告维持基础化工行业“中性”评级，但建议投资者关注油价波动和宏观经济环境变化带来的风险。 报告中详细分析了部分重点个股（巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、鼎龙股份、光威复材）的业绩和发展情况，为投资者提供了参考依据。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：中国医疗影像产业链虽然技术成熟度整体处于成长期，但市场规模巨大，发展潜力巨大。产业链上游的国产化能力较弱，中游的主机设备和核心部件是国产替代的重点，下游医院的分布和需求决定了市场的基本面。人口老龄化、低渗透率以及分级诊疗政策长期利好中国医疗影像市场，人工智能技术的应用也为下游市场带来了新的增长点。 中国医疗影像市场现状及发展潜力 中国医疗器械行业增速远高于全球平均水平，医疗影像设备更是其最大的细分市场，占比达16%。虽然国产医疗影像技术多数仍在成长期，但市场规模已达数百亿元，且复合增长率显著高于全球平均水平，未来发展潜力巨大。不同类型的医疗影像设备（CT、DR、DSA、PET、MRI、超声）的技术成熟度和国产化率差异较大，其中DR、超声、CT的国产化程度较高，但高端设备和核心部件仍依赖进口。 国产医疗影像技术突破的重点领域 报告指出，国产医疗影像突破的重点领域在于中游的主机设备和核心部件，以及上游的原材料和电路。CT、MRI等高端设备的核心部件（如探测器、滑环、超导磁体等）国产化率较低，是未来国产替代的重点方向。而DR、超声等设备的部分核心部件已实现国产化，并逐步向高端市场突破。 主要内容 中国医疗影像行业整体概况 本节从宏观角度分析了中国医疗影像市场的发展阶段，指出中国医疗影像市场规模巨大，但国产技术成熟度整体处于成长期，部分前沿技术甚至仍处于婴儿期末期。报告还分析了医疗影像产业链的构成，将其细分为原料生产、零部件生产、核心组件制造、主机制造、系统集成和医院六个环节，并指出中游环节是产业链的核心。 中国医疗影像产业链下游市场 本节分析了中国医疗影像下游市场的现状和发展趋势。下游市场主要由医疗机构构成，高级医院需求大但基数小，基层医院需求小但基数大且潜力巨大。人口老龄化、医疗影像设备渗透率低以及分级诊疗政策的实施，都将长期利好中国医疗影像市场。此外，人工智能技术的快速发展也为下游影像辅助诊疗环节带来了新的市场机遇。 中国医疗影像下游市场现状 本小节详细阐述了中国医疗机构的分布情况，以及不同级别医院对医疗影像设备的需求差异。数据显示，基层医院的影像设备配置逐年提升，PACS系统在三级医院普及率较高，市场规模快速增长。 中国医疗影像下游市场发展趋势 本小节分析了人口老龄化、低渗透率和分级诊疗政策对医疗影像市场的影响，并预测了分级诊疗政策实施后基层医疗机构对医疗影像设备的需求增长。此外，本小节还探讨了人工智能技术在影像辅助诊疗领域的应用现状和未来发展趋势。 中国医疗影像产业链中游市场 本节深入分析了中国医疗影像中游市场的现状和发展趋势。中游市场以影像设备为主体，涵盖CT、DR、DSA、PET、MRI和超声等多种设备。报告对每种设备的市场规模、国产化率、核心部件以及技术发展趋势进行了详细分析。 中国医疗影像中游市场现状 本小节详细介绍了六大类医疗影像设备的市场分布和竞争格局，并分析了国产设备与进口设备在技术和市场份额上的差距。数据显示，CT、MRI等高端设备的核心部件仍主要依赖进口，而DR、超声等设备的国产化率相对较高。 中国医疗影像中游市场发展趋势 本小节分析了医疗影像设备的技术发展趋势，包括更清晰、更快速、更安全、更便携、更智能五大方向。同时，报告还分析了政府政策对国产医疗影像设备发展的影响，特别审批通道的设立鼓励了本土企业的创新，推动了国产替代进程。 中国医疗影像产业链上游市场 本节分析了中国医疗影像上游市场的现状和发展趋势。上游市场主要包括原料生产、零部件生产等环节，电子元器件、传感元件及材料、结构件是核心组件。医疗影像主机五大发展趋势对上游产业链产生倒逼作用，推动上游信号链及传感元件等升级。 中国医疗影像上游市场现状 本小节分析了医疗影像上游市场的构成，以及不同类型影像设备对上游原材料的需求差异。数据显示，传感元件和材料、电子元器件、结构件是医疗影像上游市场的主要原材料。 中国医疗影像上游市场发展趋势 本小节分析了医疗影像主机五大发展趋势对上游产业链的影响，特别是信号链的升级对降低功耗、提高速率、提高成像质量和提高集成度的推动作用。报告还分析了ADI等国际领先企业在上游信号链领域的竞争优势。 总结 本报告对中国医疗影像产业链进行了全面的分析，涵盖了市场现状、发展趋势、产业链构成以及国产替代的重点领域。报告指出，中国医疗影像市场潜力巨大，但国产技术仍需进一步提升，尤其是在高端设备和核心部件方面。政府政策的支持、技术的进步以及人工智能的应用，将共同推动中国医疗影像产业的快速发展。 报告也深入分析了上游关键零部件供应商，如ADI公司，及其技术和产品对医疗影像产业链的影响。 未来，持续关注产业链各环节的技术突破和市场变化，将对中国医疗影像产业的健康发展至关重要。

　　Chemsino视角 　　【邻二甲苯延续稳定格局】 　　今年以来，国内邻二甲苯市场价格可谓一泻千里，截止3月底，市场报价跌至4800元/吨左右，较年初下跌1700元，跌幅达26%左右。其下跌原因除了上游成本坍塌外，下游苯酐价格连续走低也是原因之一。同时受到新冠肺炎疫情影响，国内工厂春节后复工推迟，受制于终端需求启动迟缓，下游行业生产尚未完全恢复，库存消化缓慢，叠加原油暴跌引起市场恐慌，市价跌势不止。 　　国内邻二甲苯是主要用于生产苯酐、染料、杀虫剂等化工原料。国内邻二甲苯95%左右用于生产苯酐，邻二甲苯与苯酐之间的关系可谓息息相关、相互依存。目前国内仍有一些拟、在建苯酐项目，对邻二甲苯的需求存持续增长预期。由于邻二甲苯生产装置一般都是芳烃联合装置，整体投资规模庞大，工艺复杂，因此一般企业难以承受，未来产能增长不明显，且个别产能较小装置存逐步淘汰可能。据化工在线（www.chemsino.com）统计，截至2019年底，国内邻二甲苯产能为158万吨，年内仅有海南炼化新投产的10万吨/年的邻苯装置，以及辽阳石化由原来的6万吨/年扩产至14万吨/年的二套装置投产，产能共增加了18万吨。未来几年，国内邻二甲苯新建或扩建项目很少，国内产能格局整体或将维持稳定。 　　从进出口情况来看，2019年由于人民币贬值，导致邻苯的进口成本增加，同时国内环保及安全政策影响下，主要下游邻法苯酐工厂开工情况受限，整体开工负荷维持较低水平，对邻苯需求量有所下降。由于国内供应的逐渐充足而需求转淡，以及市场价格不断趋弱、内外盘套利空间的出现，使得部分工厂及贸易商选择出口来寻求邻苯市场新商机，2019年出口总量较往年大幅增加。据海关总署公布的数据显示，2019年国内邻二甲苯进口量在6.5万吨左右，较2018年同比大幅减少75.2%；全年总出口量2.5万吨左右，较2018年出口量0.6万吨增加1.9万吨左右，增幅高达317%左右。而在未来一段时间里，邻苯市场进口量继续减少、出口量增加或也不失为一种发展趋势。 　　需求方面，随着国内对环保持续保持高压态势，下游苯酐开工率或受限制，这直接影响到邻二甲苯的需求。邻二甲苯消费量存缓慢下降趋势。一方面萘法苯酐对邻法苯酐冲击，或造成邻二甲苯需求量的一定萎缩。另外，在环保要求下，苯酐下游DOP市场受到环保增塑剂的挤压，从而也将传导至邻二甲苯。 　　综上所述，国内邻二甲苯产业链虽仍有增长空间，但增速将明显回落，同样也存在阶段性过剩的状况。未来国内邻二甲苯产业发展更应注重创新、低成本及一体化竞争，整体格局或将以稳定为主。

市场数据分析报告 中心思想 本报告分析了中国化工市场在特定时间段内的表现，重点关注了化肥、维生素、农药、煤化工等细分行业的动态。 报告指出，受春耕采购完成、欧洲市场价格走强、印度封国等因素影响，各行业呈现出不同的市场表现，部分产品价格出现波动。 报告提供了对化工行业投资机会的建议，并提示了市场风险。 主要内容 一、市场回顾与行业动态 1. 市场整体表现 市场数据： 报告提供了市场优化平均市盈率、国金基础化工指数、沪深300指数、上证指数、深证成指、中小板综指等关键市场指标，反映了市场整体的运行情况。 板块表现： 石化板块跑低指数（-1.05%），基础化工板块跑低指数（-6.74%）。 原油价格： 布伦特原油和WTI原油价格均出现下跌。 2. 重点行业分析 维生素行业： 欧洲维生素A、E市场价格走强，国外工厂停报停签，国内市场库存低，维生素D3、E、B2价格上涨。 VA： 欧洲工厂暂停报价，国内市场需求旺盛，价格上涨。 VE： 国内工厂发货签单为主，报价上涨。 VD3： 欧洲市场报价高位上涨，国内部分厂家货源紧张。 农药行业： 受印度封国影响，菊酯中间体小幅上涨。 杀虫剂： 菊酯类产品价格止跌企稳，部分产品价格上涨。 化肥行业： 进入国内需求淡季，化肥产品成交重心略有下行，尿素、一铵等产品价格重心下行。 尿素： 价格下行，开工略有下行。 磷肥： 市场整体弱势调整，一铵和二铵走势出现差异。 煤化工行业： 煤化工产品以弱势运行为主。 甲醇： 受到原油价格影响，整体承压运行。 醋酸： 检修逐步复产，行业供给压力有所提升。 DMF： 下游需求恢复缓慢，价格下行。 3. 产品价格及价差变动 价格上涨前五： 原油、丁基橡胶、液氯、轻质纯碱、甲基环硅氧烷。 价格下跌前五： EDC、甲醛、国际石脑油、丁二烯、纯苯。 价差涨幅前五： PTA-PX、纯碱-原盐&合成氨、DAP-磷矿&硫磺&合成氨、聚丙烯-丙烯、MEG-乙烯。 价差跌幅前五： 电石法PVC-电石、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、纯苯-石脑油、涤纶长丝FDY-PTA&MEG、丙烯酸-丙烯。 二、投资建议与风险提示 1. 投资建议 关注子行业： 需求相对刚性，供给短期受限同时行业竞争格局较好的子行业：维生素E（新和成）等、甜味剂（金禾实业）等。 行业需求稳定，农产品价格有向上预期，同时受益于转基因种子发展的农药标的（扬农化工）等。 成长股方面，中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势（联化科技）等。 持续关注： 进口替代空间大的电子化学品（LCP材料）以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的（尾气催化材料等）。 2. 风险提示 需求出现大幅下滑。 通胀超预期。 汇率出现波动。 总结 本报告深入分析了中国化工市场在特定时期的表现，重点关注了化肥、维生素、农药、煤化工等细分行业的动态。报告指出，市场受到多种因素的影响，各行业呈现出不同的市场表现。报告提供了对化工行业投资机会的建议，并提示了市场风险，为投资者提供了重要的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年4月6日的数据，化工行业整体表现强于大盘，部分子板块涨幅显著。原油价格强势反弹对化纤行业产生积极影响，但OPEC+的结果仍需谨慎关注。同时，国内农药需求因小麦条锈病严重和印度封国等因素可能上升，新能源领域也展现出积极发展态势。报告建议关注农药龙头企业、化纤行业受原油价格影响的企业以及氢能产业链布局领先的企业，但需警惕全球疫情持续恶化和原油价格动荡带来的风险。 化工行业整体表现强劲，部分子板块涨幅突出 上周中信基础化工板块上涨0.90%，跑赢同期沪深300指数0.78个百分点，石油石化板块也上涨0.71%，跑赢大盘0.59个百分点。 部分子板块涨幅更为显著，钛白粉、锂电化学品、涤纶等板块涨幅均超过3%，而绵纶、橡胶助剂、印染化学品等板块则出现下跌。 这表明化工行业内部存在结构性分化，部分细分领域表现强劲，而另一些领域则面临挑战。 原油价格反弹、农药需求增长及新能源发展是行业主要驱动力 原油价格上涨对化纤行业的影响: 由于美国、沙特阿拉伯和俄罗斯等主要产油国释放减产信息，国际油价大幅上涨，对依赖原油为原料的化纤行业产生积极影响。但报告提醒需谨慎关注OPEC+减产协议最终结果对油价的长期影响。 国内农药需求的潜在增长: 小麦条锈病大面积爆发以及印度封国对农药生产供应链的影响，可能导致国内农药需求上升，利好相关农药龙头企业。 新能源领域的积极发展: 潍柴集团氢燃料电池发动机工厂投产标志着我国新能源汽车规模化应用进程的加快，为氢能产业链相关企业带来发展机遇。 主要内容 上周市场回顾 本节回顾了上周化工行业整体及子板块的市场表现，以及化工产品价格的涨跌情况。基础化工板块和石油石化板块均跑赢大盘，但子板块间涨跌幅度差异较大，部分化工产品价格涨幅显著，例如维生素D3和维生素VC，而另一些产品价格则大幅下跌，例如PX和纯苯。 原油和天然气市场分析 本节分析了国际原油和天然气价格走势，指出由于主要产油国释放减产信息，油价出现大幅上涨。报告预测短期内油价将维持高位震荡，但OPEC+的最终决定将对油价走势产生重要影响。 提供了WTI和布伦特原油期货价格的预测区间。 化纤行业分析 本节详细分析了MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等化纤产品价格走势，并结合原油价格上涨对化纤行业的影响进行解读。 图表数据显示了这些产品价格的波动情况。 聚氨酯行业分析 本节分析了纯MDI和聚合MDI的价格走势，指出市场处于弱势震荡状态，供大于求的矛盾导致价格下行压力较大。 农药化肥行业分析 本节分析了草甘膦、百草枯、草铵膦等农药以及尿素、硝酸铵、磷肥等化肥的价格走势，并结合小麦条锈病和印度封国等因素对农药需求的影响进行分析。 图表数据显示了这些产品价格的波动情况以及与相关事件的关联性。 其他化工产品价格走势 本节提供了大量化工产品的价格走势图表，包括甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等，展现了化工行业产品价格的整体波动情况。 行业动态和上市公司动态 本节报道了沙特先进石化与韩国SK签署PDH/PP项目合同、三大产油国释放减产信息、美国计划出租战略石油储备空间、法国道达尔石油公司即将在几内亚领海勘探海底石油天然气资源以及除草剂涉嫌虚假广告等行业新闻，并分析了印度封国对全球农化产业链的影响。 总结 本报告基于2020年4月6日的数据，对化工行业进行了全面的市场分析。报告指出，化工行业整体表现强于大盘，原油价格上涨对化纤行业构成利好，而小麦条锈病和印度封国则可能推高国内农药需求。新能源领域也展现出积极的发展态势。报告建议投资者关注农药、化纤和新能源等领域的投资机会，但同时需密切关注全球疫情和原油价格波动带来的风险。 报告提供了大量图表数据支持分析结论，并对未来市场走势进行了预测。

中心思想 本报告的核心观点是：在2020年4月6日原油价格大幅波动，全球疫情持续影响全球需求的背景下，化工行业投资应优先选择具有护城河优势的龙头企业。报告推荐扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技四家公司，并基于市场数据和行业分析，详细阐述了推荐理由。 原油价格波动与行业防御策略 国际油价剧烈波动，但全球需求低迷，在缺乏实质性减产协议及严格执行的情况下，原油供给过剩格局难以缓解。因此，投资策略应侧重于选择具有强大竞争优势和抗风险能力的企业。 行业龙头企业长期受益 报告认为，农药和钛白粉行业龙头企业将长期受益于行业集中度提升和全球市场变化。 主要内容 股票组合及其变化 报告推荐的投资组合包括扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技，各占20%。报告还提供了该投资组合近三个月的市场表现图表，并对组合中每家核心公司的推荐逻辑进行了详细解释，例如扬农化工的菊酯和麦草畏龙头地位，联化科技的农药CDMO龙头地位以及龙蟒佰利的钛白粉全产业链优势等。 分析及展望 本周投资主题围绕国际油价波动、农药行业受疫情影响以及钛白粉行业转型升级展开。报告分析了国际油价波动对化工行业的影响，指出在原油供给过剩的背景下，应选择有护城河的优势企业。同时，报告分析了海外疫情对农药行业进出口贸易的影响，认为我国农化龙头企业将长期受益于行业集中度的提升。此外，报告还重点关注了钛白粉行业由硫酸法向氯化法转型升级的趋势，并看好龙蟒佰利作为行业龙头的未来发展。报告还提供了化工行业PE和PB近五年的变化图表，以及外资持仓变化数据，对化工行业估值水平和外资投资动向进行了分析。 重点公司或板块异动点评 报告对本周（2020年3月30日至2020年4月3日）化工行业个股涨跌幅前十名进行了统计，并对部分小市值股票受资金推动上涨的现象进行了点评。 行业估值水平分析 报告指出，本周申万化工行业指数跑赢沪深300指数，但行业PE和PB均低于近五年大部分时间，表明行业估值处于相对较低水平。 外资持仓变化分析 报告提供了化工行业外资持股比例前十个股及本周持股变化数据，以及外资增持比例前十个股及本周持股变化数据，对化工行业外资投资动向进行了分析。 行业重大事件及点评 报告对本周化工行业发生的重大事件进行了点评，包括国际油价大幅上涨、国内维生素D3价格持续上涨等，并分析了这些事件对行业的影响。 本周重点报告 报告对海利得和利民股份两家公司发布的重点报告进行了点评，分别分析了海利得的稳健成长和越南项目发展空间，以及利民股份一季度业绩超预期和收购威远协同效应。 化工产品动态及分析 报告对本周化工产品价格涨跌幅前十名进行了统计，并对部分重点化工产品的价格走势和投资建议进行了分析，例如原油、维生素D3、磷化工产品、PVC、纯碱、PX、乙二醇、聚氨酯、涤纶长丝、有机硅、钛白粉等。 风险提示 报告最后列出了化工行业投资的风险提示，包括环保督查不及预期、下游需求疲软以及中美贸易关系恶化等。 总结 本报告基于2020年4月6日的市场数据，对化工行业进行了深入分析，并重点关注了原油价格波动、疫情影响以及行业龙头企业的发展。报告推荐了扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技四家公司，并对推荐理由进行了详细阐述。报告还对化工行业估值水平、外资投资动向以及部分重点化工产品的价格走势进行了分析，并提出了相应的风险提示。总而言之，报告建议投资者在当前市场环境下，优先选择具有护城河优势的化工行业龙头企业进行投资。

　　核心推荐 　　本周组合 　　进取型：兄弟科技、利尔化学、昊华科技、苏博特 　　稳健型：万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数继续下降，核心原料油、LPG气大幅上涨，LNG气持平，煤跌；维生素多数产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-5.0%；核心原料价格布油+22%，进口LPG+32.9%，国产LNG气持平，烟煤-2.2%。 　　原料端，C1产品价格涨跌不一，C2、C3、C4、C5及芳烃产品价格均多数下跌；制品端，维生素多数产品价格上涨，氯碱、农药、氨基酸产品价格涨跌不一，，化纤、化肥、磷化工、氟化工、聚氨酯、橡胶、塑料多数产品价格下跌。 　　持续低油价下首家美国页岩油企业申请破产，市场对原油减产预期逐渐增强；周中减产博弈消息频出刺激油价大幅震荡，持续关注后续进展。本周油价强势反弹，布油从28.0涨至34.1（涨幅+22%）、美油从21.5涨至28.3（涨幅+32%）3（美元/桶）（4月3日主连期货合约较3月27日结算价）；美国商业原油库存4.69亿桶（周环比+3.0%），美国原油钻井数562口（周环比-9.9%）。 　　供应端，持续低油价下美国原有钻井数持续下降，本周三晚美国怀丁石油公司申请破产，市场对于原油减产的预期增强：周四晚美国总统特朗普称沙特及俄罗斯将超大幅削减原油产量，布油即刻大涨30%后回落；其后特朗普称将对进口原油加征关税、沙特呼吁召开OPEC+紧急会议（但被推迟至4月9日）、俄罗斯暂未表态，供应方的博弈是本周油价震荡上行的关键。需求端，欧美公共卫生事件发展整体仍处于上升期、拐点未现，美国3月非农、申请失业金人数均达到极端水平，全球需求预期依然低迷；近几周美国商业原油库存持续上升，需求低迷、供给高企下全球原油库容或逐渐饱和，进一步增强“被动减产”预期。 　　3月化工业PMI环比改善幅度较大，但仍面临较大压力。 　　中国化工业3月采购经理指数CCPMI发布，其值为53.7；依据统计局PMI成分重构后指数为60.1（前值为25.4）。结合2019年3月化工PMI也恰为60.12（重构后），我们分析2019年3月与2020年3月的化工月环比改善程度相近，但显然后者同比弱得多；即是说，2019年3月补库周期、社融放量等因素拉动下较相对正常的2月春节月的增长，与2020年3月国内全面推进复产复工（但需求恢复有限）相较停滞级的2月的增长相当。 　　从终端指标看，2-3月6大集团发电煤耗同比约-20%，2月基建固投完成额同比-30%、地产开工-45%、冰箱产量-37%、汽车产量-45%、布产量-36%；而统计局主要化工品2月产量同比+5~-25%、用电量同比-15%，说明公共卫生事件影响下2月化工业生产受影响程度较需求更少（这与我们2月3日周报中的分析一致）。然而从3月化工PMI分项上来看，化工生产量指数63.1也稍强于新订单指数60.8，这与统计局制造业PMI的分项相似，体现3月化工生产边际改善强于需求。我们于《化工2020年度策略》中详细分析了2019年的类似情况，并指出这一现象将对库存、现金流等多方面产生影响。 　　从价格来看，原油价格于3月初即崩盘式下跌（1-2月也有部分回落），成本塌陷使得高频价格指标显示3、4月化工业价格环比持续大幅走弱；而具体来说，化工品价格普遍系于3月中下旬开始大幅补跌，我们分析这部分系因海外疫情的快速发酵以及外贸订单的迅速减少主要发生在3月中下旬所致，进而言之4月中国化工业或将继续承受成本塌陷、需求低迷以及生产恢复较快带来的滞后压制力。此外，本周原油价格的震荡上行之势从中长期来看或利好化工品提价，而从中短期来说由于这是一次由减产——供给驱动的高频反转，对于缺乏产品议价力的化工子行业而言可能会遭遇收入、成本端的双杀。但仍应指出后续各方面发展的不确定性较大，需持续关注相应进展。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素（VD3+52%、VC+13%、VB2+9%、VB3+6%、VB9+6%）、蛋氨酸（液体+10%、固体+4%）、乙二醇+9%、烧碱+9%、农药（烯草酮+7%、2,4D+4%）、MDI-50+7%、脂肪醇+7%；跌幅靠前的重要产品为环氧乙烷-15%、己二酸-15%。 　　原料纯苯继续大幅降价，MDI价格随成本有所回落；生产企业4月检修计划陆续出台，挺市态度持续。 　　本周华东纯MDI经销价跌3.8%至14100元/吨，华东聚合MDI经销价跌3.4%至11200元/吨。科思创最新周报11300元/吨（周环比-1000元/吨），瑞安最新周价格维持11300元/吨。 　　MDI的主要原料纯苯跌15.3%至2500元/吨、中间体苯胺跌10.7%至5400元/吨，聚合MDI对中间体苯胺价差涨1.2%至6895元/吨，综合MDI对纯苯的价差跌1.5%至10470元/吨。可见成本持续塌陷仍是MDI价格回落的主因，但MDI价差仍基本维持。 　　受突发公共卫生事件影响，下游复工延迟且存运输限制。近三周海外事态持续发酵，中国外贸出口订单受影响严重，对MDI直接出口与间接出口（终端于海外）均有影响，海外需求预判的持续下调是MDI价格面临的另一压力。 　　我们于去年八月与九月周报指出后续MDI价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，从下游复工与MDI厂商负荷调整来看国内的冲击持续减弱，但海外3月的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而近两周MDI供应厂商则持续表现挺市态度，据隆众资讯与天天化工：各厂商基本5成负荷运行，亨斯迈和上海巴斯夫皆有4月检修计划，某宁波装置一条产线临时停车。 　　近期由于成本端的塌陷、出口情况的恶化这两个因素的超预期最后使MDI价格承受了较大的压力；但是应当指出，一方面MDI实际的生产价差并未见缩窄（当然产销量可能受到影响），另一方面我们所提到的另一核心关注因素“其他厂商跟价情况”仍在向积极方向发展。作为寡头市场，MDI具有增强（减弱）趋势的能力在；因此我们仍对后续发展保持积极。 　　公共卫生事件影响对原料与产品供应形成双重影响，VD3低库存下价格大幅反弹。 　　本周VD3价格涨51.9%至410元/公斤，VC价格涨13.2%至30元/公斤。 　　VD3方面：欧洲市场因春节前对价格相对悲观，市场和用户库存水平低、，市场货源较少，故价格上涨幅度大，本周市场报价45~50欧元/kg；另外印度疫情发展速度快，原料供应也面临影响。国内部分厂家受疫情以及原料成本上涨影响导致货源紧张，给核心客户限量签单，贸易商停报惜售居多；，推动实际成交价格上涨。 　　VC方面：VC市场较长时间低位运行，近期食品级价格上涨，纯粉价格抬升。2020年1~2月维生素C出口量大，同比+11.3%（2019年我国VC出口量同比+6.9%），国内厂家出口报价上涨，市场报价走高。 　　赢创与新和成计划检修、希杰生产受限，蛋氨酸货源紧张推动价格持续上涨；此外商务部延长蛋氨酸反倾销调查期限。 　　本周液体蛋氨酸价格涨10.3%至18.75元/千克，固体蛋氨酸价格涨4.1%至25.3元/千克。蛋氨酸贸易市场货源偏紧，。国内新和成计划5月检修，新生产线计划5-6月试车；海外赢创4月例行检修，近期报价24元/kg，签订二季度订单；希杰马来西亚蛋氨酸工厂因公共卫生事件生产受限，预计后续蛋氨酸货源供应或持续紧张。此外，商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销调查期限延长6个月，即截止日期为2020年10月10日，关注事件进展。 　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，下游复工不及预期