养殖景气饲料稳健，种业发展潜力可观

中心思想 养殖景气兑现，饲料底部回升 公司2020年上半年归母净利润同比大增2556.20%，核心驱动力来自生猪养殖板块的高盈利，受益于猪价高位运行与出栏均重较高。与此同时，饲料业务虽受生猪存栏低位拖累，但通过禽料、反刍料等多元化布局实现结构性改善，毛利率小幅提升，为业绩提供稳定现金流。预计下半年随生猪存栏复苏，猪料销售将逐季改善，养殖与饲料业务形成双轮驱动。 转基因种业前景广阔，长期价值可期 公司深耕转基因育种领域10年，2020年上半年新获耐除草剂大豆DBN-09004-6转基因生物安全证书（阿根廷），并配套DBN9936玉米庇护所方案，技术储备和品种储备均处于国内领先水平。若未来转基因种子商业化落地，将显著扩大公司市场容量和利润空间，成为长期增长极。 主要内容 养殖业务：盈利高企，出栏持续释放 公司2020年上半年平台出栏合计64.84万头，受生猪存栏恢复进度影响同比有所下滑，但生猪销售均价高达约33.40元/公斤，出栏均重接近130公斤，养殖板块贡献业绩高弹性。截至报告期末，平台生猪存栏144.28万头，能繁母猪17.20万头，产能储备充足，下半年出栏量有望持续增长。行业正处于头部集中度提升阶段，公司持续扩大养殖布局，有望在行业红利期掌握更多主动权。 饲料业务：结构调整，盈利改善 上半年受生猪存栏低位影响，公司猪料销售承压，但通过积极发展禽料、反刍料和水产料实现结构性弥补。其中禽料销售21.4万吨，同比增长272.32%，反刍料和水产料亦有一定涨幅。总体饲料销售平稳，毛利率小幅提升，为公司贡献稳定现金流。随着下游生猪存栏逐步回升，公司优势前端料有望率先迎来需求改善，猪料销售环比将逐季改善。 种业业务：转基因技术领先，潜在空间广阔 公司2020年上半年新获耐除草剂大豆DBN-09004-6转基因生物安全证书（阿根廷），同时前期DBN9936转基因玉米的庇护所9858获得生物安全证书，配套方案落地持续推进。公司在转基因领域深耕10年，技术储备和品种储备均走在国内中企前列。未来转基因种子商业化落地后，结合公司现有渠道，有望带来显著的市场扩容和利润增厚。 盈利预测与投资评级 分析师预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.04、27.33和27.86亿元，对应EPS 0.60、0.65和0.66元，PE分别为19、17和17倍。基于养殖和饲料景气向好以及种业发展前景，维持“强烈推荐”评级。主要风险包括非洲猪瘟疫情风险和转基因商用落地不及预期。 总结 大北农2020年上半年业绩大幅增长，核心动力来自生猪养殖的高盈利，饲料业务通过结构调整维持稳健，转基因种业技术领先且商业前景广阔。公司养殖产能持续扩张，猪料销售有望随存栏回升而改善，种业若实现商业化落地将打开长期成长空间。综合来看，公司处于养殖景气周期和种业变革机遇叠加阶段，具备较强的业绩弹性和长期发展潜力。