中心思想 两会政策与疫情防控：当前医药投资双主线 本报告核心观点认为，当前医药板块的投资策略应紧密围绕两大方向：一是全国“两会”召开背景下，中医药振兴发展政策利好有望加速落地，中药板块将持续成为投资热点；二是国内多地疫情散点发生及香港疫情持续加重，使得疫情防治相关板块成为当前医药领域的热门投资方向，其中“中西结合”的治疗模式、辉瑞小分子新冠药物产业链及CXO板块值得重点关注。 普耗行业成长逻辑与市场格局重塑 报告同时提出，普耗类产品行业拥有三大中长期发展逻辑：产品结构升级带动附加值提升、全球产业加速向中国转移带来OEM/ODM订单增长、以及集采政策促进市场集中度提升。这三大逻辑正共同打开行业成长天花板，为相关龙头企业带来结构性机遇。 主要内容 1. 板块观点与投资策略：聚焦四大细分赛道 1.1 市场表现与核心观点 报告指出，本周（2022.2.28-3.4）申万医药生物板块指数上涨0.2%，跑赢沪深300指数1.9%，其中原料药和医药商业板块在疫情防控主题带动下表现突出。当前医药板块公募低配叠加近期回调，已进入高性价比区间。 1.2 重点投资方向 辉瑞小分子新冠药物产业链：预计Paxlovid的MPP申请结果将于近期公布，国内多家药企有望获得专利授权，建议关注华海药业、九洲药业。 “中西结合”新冠治疗：香港疫情加重使连花清瘟等中药产品需求激增，“三药三方”与小分子、中和抗体将共筑防治体系，重点关注以岭药业、步长制药、君实生物。 CXO板块反弹：在新冠小分子中间体与API强劲需求下，叠加年报与一季报期临近，CXO作为景气度最高的细分板块有望持续反弹，推荐药明康德、药明生物、凯莱英等。 中药板块：两会政策催化有望贯穿全年，低估值与政策大力支持是中药行情持续向上的基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒及抗新冠中药方向。 2. 普耗专题分析：三大逻辑支撑中长期发展 2.1 产品分类与技术壁垒 普耗类产品包括直接医用耗材（如穿刺类、管袋类）、IVD定制耗材（如发光反应杯）及科研耗材。该类产品生产工艺复杂，涉及材料、化学、制造等多学科综合运用，具有较高技术壁垒。 2.2 核心增长逻辑 产品结构升级：以胰岛素笔针和采血针为例，通过工艺改进如“5切面针尖”和“降低钢针直径”，产品附加值显著提升，实现了价格的合理上涨。 产业向中国转移：数据显示，拱东医疗OEM/ODM订单从2017年的1.85亿元增至2019年的2.40亿元，采纳股份从2018年的1.41亿元增至2020年的3.67亿元，康德莱出口业务规模也由6.0亿元扩大至8.3亿元，表明中国制造在全球普耗领域的份额正逐步扩大。 集采促进集中度提升：以康德莱留置针为例，企业通过集采中标可快速进入新市场，规模性企业凭借边际成本优势在降价中更具承受力，有助于提高头部企业集中度。 3. 医药行业事件梳理：政策密集与个股突破 3.1 行业宏观事件 两会政策导向：重点关注疫情防控常态化、疫苗与特效药研发、中医药振兴、罕见病保障及药械集采。 国采续标（长三角）：47个产品续标报价显示，最低价平均再降30%，注射剂续标降幅尤为明显，部分产品价格再创新低。 广东联盟集采：新增87个药品，抗菌药超六成，聚焦慢性病与常见病用药，进一步补充了国采覆盖范围。 3.2 核心个股事件 传奇生物：西达基奥仑赛获FDA批准，成为中国首个获FDA批准的细胞治疗产品。 智飞生物：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批上市，是首个获批的国产重组新冠病毒蛋白疫苗。 博腾股份：2021年业绩快报显示收入31.1亿元（+49.9%），归母净利润5.2亿元（+61.5%），业绩增长受销售收入规模提升和产能利用率提高驱动。 4. 市场行情与资金流动回顾 4.1 板块表现与估值 本周医药板块成交额为4482.6亿元，占A股成交额的9.3%。板块整体估值31.3倍，在申万一级行业中排第11位，其中CXO为主的医疗服务板块PE估值最高（58.5倍）。 4.2 个股涨跌与资金动态 涨幅前五：拓新药业（+51.2%）、达嘉维康（+43.5%）、中国医药（+37.8%）、开开实业（+34.4%）、大理药业（+33.5%）。 沪（深）股通增持前五：一心堂、振东制药、浙江医药、丽珠集团、恩华药业；减持前五：美迪西、东方生物、济川药业、康泰医学、键凯科技。 总结 本报告系统分析了在当前“两会”政策窗口及疫情防控常态化背景下医药行业的投资策略与市场动态。核心总结如下：第一，投资主线清晰，应重点把握中医药振兴和新冠防治两大方向，其中辉瑞小分子药物产业链、CXO板块及中药板块具备明确的结构性机会。第二，普耗行业迎来中长期成长拐点，产品升级、产业转移及集采整合三大逻辑将共同驱动行业发展，关注康德莱、拱东医疗等具有制造优势的龙头企业。第三，政策密集出台加速行业变革，国采续标继续深化降价，广东联盟集采扩大覆盖面，而两会提出的中医药改革和创新激励政策将为行业注入新动力。整体而言，建议投资者在当前板块低配及回调背景下，积极把握政策催化和业绩驱动的双重机遇。

中心思想 估值处于历史低位，配置价值凸显 本报告核心观点为，医药生物板块当前PE(TTM)为31.2X，显著低于近五年均值37.85X，近5年分位数仅14.64%，近10年分位数10.41%，处于历史极低水平。同时，子板块预测PEG（2022）多处于1左右合理偏低区间，表明行业已进入底部配置区间，具备较高的安全边际和长期投资价值。 市场表现分化，结构性机会显现 近两周医药生物指数上涨1.89%，相对沪深300超额收益5.21%，但年初至今仍下跌11.62%。子板块中化学原料药、医药商业等涨幅领先，而医疗器械小幅下跌。个股方面，海辰药业、拓新药业等涨幅超50%，而数字人、九安医疗等跌幅较大，显示市场在整体低迷中呈现结构性分化，部分细分领域存在反弹机会。 主要内容 行情回顾 板块表现：医药相对强势，子板块分化明显 近两周医药生物指数上涨1.89%，排名申万行业第3位，相对收益5.21%。分子板块看，化学原料药（+7.77%）、医药商业（+4.74%）、生物制品（+3.75%）涨幅居前，仅医疗器械下跌0.36%。年初至今所有子板块均下跌，化学原料药跌幅最小（-0.63%），医疗服务跌幅最大（-16.73%）。 个股与资金：北向资金净买入，大宗交易活跃 近两周333家医药股上涨，98家下跌。涨幅前五为海辰药业（+75.03%）、拓新药业（+68.39%）、达嘉维康（+57.93%）、康芝药业（+48.31%）、陇神戎发（+47.84%）。北向资金净买入17.28亿元，增持葵花药业、佛慈制药等；大宗交易成交30.48亿元，新产业、圣湘生物居前。 估值概览 估值处于历史低位，PEG合理偏低 板块PE(TTM)31.2X，低于近五年均值37.85X，近5年分位数14.64%，近10年分位数10.41%。相对全部A股（非金融）溢价率10.78%，相对沪深300溢价率140.05%。子板块PEG多小于1.5，其中体外诊断（0.51）、医药流通（0.70）最低，配置价值凸显。 限售股解禁压力有限 下两周（3月7日-3月20日）仅奥美医疗、凯普生物、海正药业三家解禁，其中奥美医疗解禁比例较大（102.51%），需关注短期压力。 行业事件概览 政策动态：加速创新药审评与基层用药管理 CDE发布《加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见，对突破性治疗药物实行130日审评时限。湖南省发布基层抗菌药物限用目录，优先使用中选药品，原研药不受价格限制直接挂网，利好原研药企。 重要事件：生长激素集采与创新药进展 广东联盟集采将生长激素纳入，粉针四家企业申报，水针仅诺和诺德申报，长春高新未申报。2月份53款国产1类新药申报临床，3款申报上市；广生堂c-Met靶向药获韩国专利，非酒精性脂肪肝新药获中国专利。 行业投资建议 建议关注具备核心竞争力的龙头（迈瑞医疗、药明康德等）、政策趋于稳定的药品板块（恒瑞医药、博瑞医药等）、创新成长企业（佰仁医疗、阳光诺和等）、HPV疫苗放量（万泰生物、智飞生物）及科学仪器国产替代（东富龙、楚天科技等）。 总结 本报告从行情、估值、事件、投资建议四个维度全面分析医药生物行业。数据显示，板块当前估值处于历史低位，PE与PEG均显示安全边际充裕，但年初以来市场表现疲弱，板块内部显著分化。政策层面，创新药审评加速与集采扩面并存，带来结构性机会与风险。综合来看，行业进入底部配置区间，建议投资者关注估值修复与创新驱动的优质标的，同时警惕带量采购、疫情反复等风险。

　　2月医药指数反弹，表现强于大盘 　　2月医药生物同比上涨3.98%，表现强于大盘。其中生物制品子行业上涨最多为5.54%；医药商业子行业上涨最少为1.57%。 　　2月行业观点总结 　　2月是农历新年第一个月，整体医药表现超越大盘，以生物制品（疫苗）、医疗服务(CXO)作为领涨子行业，市场依然偏好成长性较高且政策压力较小的子行业。2月投资依然没有明确长期主线，在现有支付体系背景下，市场更多担心医药板块的长期增长趋势。随着全球各个国家对于新冠管制的放开，以及国内新冠疫情持续散发，新冠相关检测和药物是比较活跃的板块，但依然难以形成较为稳定的投资机会。 　　3月医药投资策略 　　3月进入年报密集发布期，市场更多关注年报业绩与一季报预期。过去两年市场随疫情波动较大，我们认为2022年开始医药板块进入疫情后常态发展阶段，因此一季报高增长或将成为先导性指标。 　　医药行业作为解决民生的全民生命健康保障体系，是两会最为关注的焦点之一，新冠后重视程度有增无减。2022政府工作报告也特别提出提高医疗卫生服务能力，补齐如妇幼、老年等医疗服务短板，推动中医药发展等，细分行业有望持续受益政策催化迎来快速发展，建议重点关注。 　　传奇生物西达基奥仑赛FDA获批，国内细胞治疗如日方升 　　近期传奇生物的靶向BCMA的CAR-T产品西达基奥仑赛（CARVYKTI）正式获得FDA批准，是国内首款在美国获批上市的CAR-T产品。我们认为CARVYKTI的获批上市对中国的细胞基因治疗产业具有划时代的里程碑式意义：传奇生物通过和国际大药企合作推进研发与商业化的模式的成功，在给中国的创新药出海指出了一条相对可行的路径的同时，极大地鼓舞和提振了国内创新药产业的士气。除了传奇生物，国内细胞治疗行业的其他生物技术公司如信达生物/驯鹿医疗、药明巨诺、科济药业等在近期也是喜报频传，国内细胞治疗如日方升。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月4日收盘价，2022-2023估值分别为36X，28X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月4日收盘价，2022-2023年估值分别为18X、15X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　投资要点： 　　行情回顾： 　　上周A股整体表现弱势，上证指数跌0.11%，深证成指跌2.93%，创业板指跌3.75%。一级子行业煤炭、交通运输、农林牧渔等板块涨幅较大，而汽车、电子、电力设备等行业跌幅居前。报告期内，医药生物板块上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86%,跑赢创业板指数3.93%。医药行业内各板块中，医药商业板块大幅反弹，上涨5.39%；化学制药板块实现2.62%的涨幅，涨幅居第二；其余板块均呈现不同程度跌幅，其中，医药服务板块跌幅最大，跌幅达1.83%。 　　一周行业要闻： 　　1、3月5日，李克强总理代表国务院在十三届全国人大四次会议上作《政府工作报告》； 　　2、2月28日，FDA正式批准传奇生物/强生的BCMACAR-T疗法Ciltacabtageneautoleucel上市。 　　行业周观点： 　　本周医药板块小幅震荡，各子板块行情分化，上周热门的中药和医药服务板块本周均出现不同程度跌幅。两会召开引导医疗健康行业中长期重点发展领域，重点方向包括分级诊疗，带量采购，罕见病保障，发展中医药。 　　本周我们对于行业的整体观点： 　　长期来看，以医保控费为核心的政策限制了整个行业难有大的行情，支付端的紧缩意味着板块整体最多只会有结构性的行情；1）CXO板块是医药里面唯一不受政策影响，同时景气度又高的。当前CXO板块核心问题是杀估值，基本面并没有特别大的变化。资金抱团CXO板块的问题是估值高到一定程度会有估值调整的风险，造成板块较大跌幅。海外货币政策紧缩对港股CXO估值影响更大。2）政策利好+低估值使得中药板块具备业绩增长动力和估值性价比。中药OTC消费品主要销售在零售端，政策免疫属性强，降价压力小。推荐关注中药板块里的中药OTC细分行业。 　　短期来看，我们建议以谨慎观望为主。CXO板块目前并没有跌到性价比特别高的位置，当前只能说算是合理的估值区间内。中药板块更多关注政策落地和业绩确定性。 　　风险因素： 　　国内疫情局部地区反复的风险、控费及带量采购等政策实施超预期的风险、创新药研发和上市失败的风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　十三届全国人大五次会议开幕会3月5日9时在北京人民大会堂举行，习近平等党和国家领导人出席大会。国务院总理李克强代表国务院，向十三届全国人大五次会议作政府工作报告。政府工作报告提出，2022年国内生产总值预期增长5.5%左右；此外，有序推进碳达峰碳中和工作，落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨26.3%，为115.68美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/有机硅/电石法PVC/纯MDI/固体蛋氨酸/粘胶长丝/VE/尿素/DMF/氨纶分别环比上涨7.5%/7.1%/4.4%/4.2%/2.9%/2.4%/2.3%/1.9%/1.2%/0.9%；醋酸/烧碱/VA/聚合MDI/粘胶短纤/橡胶/轻质纯碱/重质纯碱/TDI分别环比下跌10.3%/3.6%/3.2%/3.0%/2.6%/1.5%/1.3%/0.8%/0.5%；乙烯法PVC/钛白粉/液体蛋氨酸价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：WTI期货(主连合约)（+26.3%）、国际石脑油（新加坡）（+22.6%）、CBOT小麦（+22.5%）、液氯（华中）（+21.2%）、Brent期货（主连合约）（+20.6%）。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格触底反弹，西方制裁俄罗斯及美国原油库存下降提振，国际原油价格持续上涨，石脑油国际价格大幅冲高，动力煤价格平稳运行，成本面支撑力度继续加强。 　　有机硅：本周有机硅市场继续强势上行，除了原料金属硅走高提供成本助力外，市场货源供不应求的局面明显刺激场内业者炒涨情绪爆发。目前，有机硅单体企业订单已排到3月底，由于当前库存偏低，多数封盘停接新单，整体库存维持在低位水平，与此同时，国外市场对有机硅产品需求仍旧旺盛导致国内市场一货难求，持货商惜售情绪主导。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.4%，沪深300指数较上周下跌1.68%。基础化工板块跑输大盘0.72个百分点，涨幅居于所有板块第27位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：纯碱（+5.47%），合成革（+4.52%），氮肥（+3.61%），粘胶（+2.87%），石油加工（+2.08%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　互联网医疗是把现代计算机技术、信息技术应用于医疗过程的一种新型的现代化医疗方式 　　互联网医疗运用信息技术整合多家医疗机构资源可为患者提供诊前咨询、预约挂号、在线医疗、药品配送等不同需求服务，一定程度上可有效缓解线下门诊压力，实现更均匀的医疗资源配置，保证医疗体系高效率运作。 　　互联网医疗市场规模不断扩大 　　2015年医药电商市场规模为447亿元，2020年达到1.876亿元，五年CAGR=33.2%，中国医药电商经历了高速增长阶段，根据沙利文预测：2025年医药电商市场规模将达到5.588亿元，5年CAGR=24.4%.增速有所放缓，2030年达到1.2万亿，5年CAGR=16.5%增速持续下降。在线问诊市场规模在2015年仅为10亿元，2020年达到220亿元，5年CAGR=85.9%，属于急速扩张阶段，到2025年将达到1.980亿元5年CAGR=55.2%，后将进入较稳定的增长阶段 　　随着科技进步、资本入场、加之疫情催化，中国互联网医疗将进入高速发展阶段，市场将迎来新的机遇

　　中成药OTC整体市场持续稳健增长。根据米内网数据，2013~2019城市实体药店中成药销售额CAGR达7.52%，整体呈稳健增长态势。在各治疗领域中，咽喉用药、呼吸系统用药、骨骼肌肉系统用药、胃肠道疾病用药等常见病、慢性病领域为中成药OTC的优势治疗领域，其销售收入规模超过化药。 　　四大利好驱动中成药OTC投资价值显现。(1)政策支持：2019年起国家陆续颁布多项政策，从优化中药新药审评方式、提升中医药服务能力、加强医保对中医药支付力度等三方面合力支持中医药。(2)产品具备提价权：2015年国家发改委取消对药品价格行政管控，事实上形成中成药OTC的自主定价模式；随着上游中药材涨价、下游药店对中成药涨价接受度增强，近年来中成药OTC提价通道顺畅。(3)头部品牌市场份额提升：随着消费者品牌意识提升+线上渠道份额提升，头部品牌增长持续超越行业平均。(4)渠道库存周期弱化：药品追溯码体系建立+大中型OTC企业自建进销存监测系统，渠道库存周期对企业业绩影响显著减弱。 　　名贵中成药OTC提价能力强、销量增速快，最具投资价值。片仔癀、安宫牛黄丸等名贵中成药一般含牛黄、麝香等稀缺药材，且产品品牌力极强，其提价幅度较高（一般为5%-10%/年）、放量速度快（销量增速约为15%~20%/年），在中成药OTC产品中最具投资价值。 　　品牌中成药OTC具备一定提价能力、放量速度较快。品牌中成药OTC通常在某治疗领域具备较强的品牌溢价力、且产品市场份额较高，其提价幅度约为3%~5%/年，销量增速约为5%~10%/年。 　　行业评级：中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，主要产品具备一定的提价权，维持“推荐”评级。 　　投资建议：综合考虑产品定价权、品牌影响力、渠道管控力以及公司治理等因素，基于对公司长期可持续成长性的判断，我们建议投资者重点关注华润三九、健民集团、羚锐制药、同仁堂、寿仙谷，亦可关注片仔癀、云南白药、东阿阿胶、马应龙、太极集团、广誉远等。 　　风险提示：中成药OTC提价幅度不达预期的风险；渠道库存管理失控的风险；国家扶持政策在执行层面弱化的风险；带量采购背景下更多药品进入药店渠道、竞争格局加剧的风险；部分企业公司治理的风险；跨行业比较的不确定性风险；重点关注公司业绩不及预期风险。

　　主要观点： 　　中药保护品种相关介绍 　　中药品种保护制度是国家鼓励研制开发临床有效的中药品种而实行的分级保护制度。受保护的中药品种分为一、二级，一级保护品种期限分别为三十年、二十年、十年，二级保护品种期限为七年。并在国务院药品监督管理部门批准的保护期限届满前六个月，可以重新依照本条例的规定申请保护。 　　保护范围为被批准保护的中药品种，在保护期内限于由获得《中药保护品种证书》的企业生产，未获得同品种保护的企业应停止该品种的生产。申请后回复期为 6 个月，申请成功后将在国家药品监督管理局网站公示并颁发中药保护品种证书。 　　当前中药保护品种梳理 　　截止 2022 年 1 月 1 日，合计 83 个在保中药保护品种，其中一级保护品种 3 个，括了云南白药集团的云南白药胶囊和云南白药（散剂），以及漳州片仔癀药业的片仔癀（锭剂）。其余均为 2 级保护品种，期限 7 年。涉及厂家 65 家，其中 15 家拥有多款中药保护品种。续保方面，2020 年以来合计 35 个品种申请中药保护品种，涉及生产厂家 35 家。其中 16 个为初保，12 个为续保。米内网数据显示，中药保护品种在中国公立医疗机构终端以及中国城市实体药店终端合计年销售额超过 200 亿元，目前共有 26 个中药保护品种市场销售额过亿。 　　中药专利保护与品种保护之间的区别 　　中药的专利保护和品种保护都是旨在维护中药正常发展市场秩序而制定的保护制度。但在法律效力、权利性质、保护周期等多方面存在不同。整体而言，两者虽都是对中药生产的保护措施，但由于行政主体和保护客体的不同，保护的方式以及期限等都存在差异。对于未上市药品，专利保护为唯一保护路径，而已上市品种，品种保护更加具有高效性和保密性。 　　投资建议 　　中药保护品种条例是国家保护中药传承发展的重要法律法规， 保护期限内的中药保护品种存在较强的市场护城河，建议关注拥有中药保护品种以及正在申请中的相关上市公司。相关上市公司 （已覆盖） ： 片仔癀 （买入评级） 、云南白药 （增持评级） 、同仁堂（买入评级） 、健民集团（买入评级） ；其他相关受益标的：中国生物制药、天士力、中新药业、珍宝岛、万邦德、信邦制药、一品红、昆药集团、康恩贝、九芝堂、羚锐制药、上海凯宝、康缘药业、神威药业、千金药业、金花股份、华神科技等。 　　风险提示 　　政策不确定性；保护期限到期风险；申请周期不确定性等。

　　俄乌全面冲突爆发，原油价格大幅上行，大宗商品普涨。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有49个品种价格上涨，30个品种价格下跌，22个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是石脑油、液氯、硫酸、WTI原油、黄磷；而跌幅前五的品种分别是苯胺、双酚A、醋酐、二氯甲烷、醋酸。 　　本周WTI原油收于107.7美元/桶，收盘价周涨幅17.6%；布伦特原油收于110.46美元/桶，收盘价周涨幅12.8%。OPEC+仍维持原有小幅增产计划，俄乌战争加剧能源供应端担忧，本周油价大幅上行。根据EIA数据，截至2月25日当周，原油库存减少259.7万桶，预期增加228.7万桶。本周原油价格急升态势下，OPEC+没有理会消费国要求增产的呼吁。同时，美国、欧洲加大对俄罗斯的金融制裁力度，将俄罗斯与SWIFT国际结算系统断开，俄罗斯原油出口或受影响。后市来看，俄乌谈判效果及欧美制裁力度或将持续主导原油走势，伊核协议取得突破性进展，伊朗有望重回原油供应市场，但市场紧张情绪下原油价格短期或仍有继续走高的可能。 　　本周金属硅价格延续涨势，根据百川盈孚数据，金属硅市场均价收报23600元/吨，收盘价涨幅6.07%。有机硅（甲基环硅氧烷）收报37500元/吨，收盘价涨幅7.14%。本周金属硅价格上行的原因主要来自成本面，新疆将实行电力改革，电价上调后或将显著增加金属硅的生产成本。供应方面，新疆地区企业本周开工稳定，但个别企业因环保检查降负荷生产，供应量稍有减少。需求方面，下游有机硅供不应求的局面暂未缓解，有机硅新产能陆续投放有望拉动对金属硅的需求。后市来看，原材料普涨形势下，金属硅生产成本或持续走高支撑价格，有机硅国外需求旺盛，新产能爬坡仍需一定时间，预计价格仍将维持高位。 　　本周纯MDI价格上涨明显，根据百川盈孚数据，聚合MDI（华东）收报19700元/吨，收盘价周跌幅2.96%；纯MDI（华东）收报24800元/吨，收盘价周涨幅4.2%。本周国内MDI装置均正常运行，整体供应量稳定；海外韩国巴斯夫装置低负荷运行，且锦湖装置预计二季度检修，供应量或有所降低。纯MDI方面，桶装货源尚不充裕，原材料价格上涨支撑价格进一步走高，美金报盘大幅推涨。后市来看，MDI需求旺季尚未到来，聚合MDI价格或仍有小幅下调的空间，纯MDI供应较为紧张，价格或将维持高位。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至2022年2月20日，跟踪的产品中52%的产品月均价环比上涨；37%的产品月均价环比下跌；另外11%产品价格持平。截至2022年3月4日，WTI原油均价环比上月上涨12.25%，布伦特原油价格环比上月上涨12.07%。行业数据：2022年1月化工行业PPI指数113.6，环比2021年12月下降1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地，2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨，同比增长139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至2022年3月4日，电池级碳酸锂报价已突破50万元/吨。半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3月金股：万华化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 中药板块投资价值凸显 当前明确看好中药板块的投资机会，主要基于多重利好因素的叠加。国家层面重磅支持政策持续出台，如2021年底《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》发布，显著提升了医保对中医药的支持力度，使医保态度从限制转向支持，极大增强了市场信心。中医药在新冠肺炎防治中发挥的积极作用，也成为国家大力支持中医药发展的重要原因。此外，品牌OTC中药凭借自主定价权，基本不受医保控费影响，近期多家企业产品提价改善了盈利预期，且2021年约有13家中药企业发布股权激励计划，彰显了行业发展信心。中成药集采降价幅度相对温和，湖北联盟中成药集采平均降幅为42.27%，远低于化药集采。经过长期回调，中药行业估值性价比高，截至2022年3月4日，申万中药板块整体估值仅29.66倍（剔除片仔癀后更低），低于市场主流的CXO、医疗服务、医疗设备等板块，部分优质标的估值甚至不到20倍。 五大主线把握行业机遇 报告围绕五条核心主线把握中药投资机会：一是中药创新药，受益于新注册分类以临床价值为导向和“三结合”审评体系的理清，以及医保对创新药放量的支持。二是品牌OTC中药，以院外市场为主，受医保控费影响小，受益于消费升级，具备更强的成本转嫁能力和较高的盈利能力。三是中药配方颗粒，作为中药板块的高成长赛道，试点结束后进入量价齐升阶段，有望达到千亿以上规模，且行业集中度将向具有先发优势的龙头企业集中。四是短期关注医保限制放松的中药注射剂，企业自发的安全性、有效性评价得到验证后，有望陆续解除限制，带来短期业绩弹性。五是中医医疗服务，线上线下结合模式有望解决中医医疗服务供给不足及结构错配问题。 主要内容 中药行业现状与政策驱动 中药产业具有明显的内循环特征，从上游中药材种植、中游制造到下游消费市场，以国内市场为主，中药材具备资源属性。中药制造市场规模庞大，2020年达到6196亿元，占医药工业整体收入的25%左右，是医药行业举足轻重的细分赛道。其中，中药饮片收入1782亿元（同比下降8.6%），中成药收入4414亿元（同比下降3%）。在2011年至2016年间，中药饮片和中成药制造企业主营收入分别保持19.67%和14.79%的复合年增长率。中医诊疗人次及渗透率持续上升，2019年我国中医医院诊疗人次达5.86亿，增速6.9%，总中医诊疗人次达11.64亿，渗透率为13.3%，预计到2030年将分别达到19.77亿和19.6%。中药在心脑血管疾病（2021H1占比31.45%）、消化系统和骨骼肌肉系统疾病等多个治疗领域具备优势，非中药注射剂型（如外用剂型2021H1增长27.32%，内服剂型增长15.35%）保持增长。然而，中药板块在2016年至2021年中期大幅跑输医疗保健行业整体，主要受辅助用药限制、医保支付限制及西医开具中药处方限制等政策影响。 当前，中药板块正迎来多重利好。估值方面，截至2022年3月4日，申万中药板块整体估值仅29.66倍，低于CXO、医疗服务等主流板块，部分优质标的估值在10-20倍之间，性价比突出。政策支持力度空前，2021年底《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》发布，医保对中药的态度由限制转向支持。此外，中医药在新冠疫情防治中发挥了积极作用，多个中药方剂或中成药被纳入诊疗指南，如“三方三药”在临床中显示出90%以上的总有效率，进一步强化了国家对中医药发展的支持。品牌OTC中药的消费属性日益凸显，具备自主定价权和持续提价能力，如2021年12月以来同仁堂、太极集团等多家企业产品提价10%-20%，有效转嫁了上游中药