事件：随着俄乌冲突加剧和欧美对俄制裁范围扩大，市场对原油供应担忧加大，国际油价快速上行。截止2022年3月4日，WTI原油报收115美元/桶，创2011年以来的新高，布伦特原油报收118.05美元/桶，创九年来新高。 　　俄罗斯原油出口位居全球第一，俄乌冲突形势对油价短期影响较大。 　　俄罗斯是仅次于美国的全球第二大原油生产国，2020年的原油产量为1050万桶/天，占全球产量的13%。同时，俄罗斯也是全球最大原油出口国，2020年日均原油出口量为465万桶，占全球原油出口的11%，仅次于OPEC组织。其中，欧洲和中国是俄罗斯原油的两大出口地，2020年的出口量分别占俄罗斯原油出口总量的50%和32%。由于俄罗斯原油在国际原油供应中的重要地位，特别是欧洲对俄罗斯原油的进口依赖度较大，若由于欧美对俄制裁导致俄罗斯原油供应受阻，将对会国际原油供需带来巨大冲击，这也是近期油价剧烈波动的主要因素。 　　俄乌局势演变影响未来油价走向。 　　从伊拉克战争、利比亚战争等过往历史来看，战争等军事冲突对油价的影响往往冲击剧烈但持续时间较短，战争局势稳定后往往快速回落。本次俄乌冲突，由于俄罗斯在全球原油供应中的重要性更大，因此对油价的冲击可能更为剧烈，加上2021年以来国际原油一直处于供应偏紧、库存较低的状态，进一步加大了油价的波动性。目前俄乌冲突的局势仍不明朗，未来国际油价的走向仍取决于俄乌局势的进一步演变。 　　油价进入高油价区间，化工各行业影响不一。 　　从原油供需的基本面来看，在此次俄乌冲突之前，国际油价已处于稳步上升的趋势。由于全球疫苗推广后经济的持续复苏带来需求提升，加上供应增量有限，推动国际油价上涨至90美元/桶以上的高位。此次俄乌冲突在中短期内进一步加剧了原油供应的紧张态势，抬升了原油价格波动区间。随着原油进入高油价区间，下游化工各行业所受影响各不相同。对于炼化企业而言，由于成品油售价受发改委政策限制，油价过高将会导致炼化企业利润承压，化工品占比较多的炼化企业则相对受影响较小。对于化工品而言，原油价格的上涨能否通过产品提价向下游传导，取决于行业供需结构以及替代路线的供应情况。 　　煤化工等替代路线竞争力加强。 　　随着原油进入高油价区间，煤化工等替代路线竞争力得以提升，有望受益。我国煤炭价格在发改委等政策调控下，价格相对保持稳定，煤化工企业能够获得相对低价的原材料，在产品价格跟随油价上涨的过程中有望受益。从长期来看，我国“富煤缺油少气”的资源禀赋决定了我国发展新型煤化工的必要性，未来煤化工产业发展可期。此外，高油价下丙烷裂解、乙烷裂解等轻烃路线盈利亦有望提升。由于轻烃路线的原材料来自于北美页岩气生产的副产物，与原油价格关联不大，价格有望保持稳定。因此轻烃路线在高油价阶段同样有望实现较好盈利。 　　投资建议：建议关注三条主线，一是拥有油气资源的上市公司，直接受益于油价的上涨；二是油服行业，有望受益于我国加大油气资源的开发力度；三是煤化工、轻烃裂解等替代路线龙头企业，作为石油化工的重要补充，煤化工的重要性有望提升，建议关注宝丰能源、广汇能源、卫星石化。 　　风险提示：行业需求下滑、原油价格大幅波动

　　纳入国家战略规划，临床级基因检测或将进入快速发展通道 　　基于20世纪70年代第一代DNA测序技术诞生，中国自2011年自主研发出第一款国产第二代测序仪以来，基因检测产业得到迅速发展。但限于法规的相对缺失，基因检测的临床级应用领域相较于科研级和消费级而言进展缓慢，甚至在2014年中国曾叫停过基因检测服务。随着2016年起基因检测全面纳入国家“十三五”及“十四五”战略规划，临床级基因检测开始在整个生物产业中绽放光彩。 　　临床级基因检测目前主要包括产前筛查、肿瘤全周期筛查诊疗、遗传病筛查和微生物检测四大领域的应用。针对这些领域，中国近年来出台的降低新生儿缺陷率、提升5岁以下婴幼儿存活率、提高癌症患者存活率等一系列计划目标将直接拉动其需求的大量增长。 　　预计未来在中国的临床级基因检测的市场，华大基因和贝瑞基因两大国产头部基因检测公司依托深厚的产业沉淀和技术、资源优势将持续领跑；肿瘤精准诊疗将成为资本最集中、竞争最激烈的领域。 　　中国临床级基因检测需求将持续稳定增长，预计“十四五”期间增幅较大 　　未来五年，头豹预计“十四五”期间中国的临床级基因检测市场需求有大幅增长。临床级基因检测的四大应用领域中，除微生物检测受新冠病毒爆发影响市场显著扩大外，其余三大应用规模均有小幅回落。随着疫情的有效控制，传染病检测领域市场需求将趋于稳定。“十四五”各项行动计划中，提升癌症病患及5岁以下婴幼儿存活率和降低新生儿出生率等战略目标将为产前筛查、肿瘤全周期筛查诊疗和遗传病筛查创造大量的市场需求。 　　头部企业将持续领跑行业，初创企业不断寻求肿瘤领域突破 　　自主研发技术是临床级基因检测行业最重要的核心竞争力。多年来华大基因和贝瑞基因两大国产头部企业利用先发优势，在行业积累了丰富的资源和经验，在各领域维持领先地位。肿瘤精准治疗作为尚未成熟的国家重大战略方向，是资本最集中的领域，初创企业将继续加大对泛癌种、全病程的研发，力争打造品牌优势。 　　基因检测服务商将加强与医疗机构尤其是三甲医院的紧密合作 　　临床级基因检测的需求主要来源于下游患者，由于行业合规的严格性，中游服务商必须通过权威性医疗机构接触终端患者，因此拓展与下游医疗机构的合作尤为重要。通过合作企业将获取更丰富样本量，以进一步提升科研进度和技术水平。

中心思想 雍禾医疗龙头地位稳固，前瞻布局养固市场打开第二增长曲线 本报告的核心观点认为，雍禾医疗作为中国最大、覆盖最广的连锁植发医疗机构，凭借深耕行业十余年的经验，已构建起以植发为核心、医疗养固为重要补充的一站式毛发医疗服务体系。公司通过研发、营销和数字化方面的持续投入，巩固了植发业务的龙头地位（多项关键指标行业第一），并前瞻性地通过收购史云逊健发中心进军高增长的医疗养固市场，有望打造第二成长曲线。考虑行业低渗透率、高需求增长以及公司强大的运营能力和品牌壁垒，报告给予“买入”评级，目标价20港元，并预测2021-2023年净利润分别为1.2/2.2/3.1亿元。 毛发医疗行业“头等大事”需求刚性，植养固一体化趋势明确 报告指出，中国脱发人口超过2.5亿，且呈低龄化趋势。在“颜值经济”和人均收入提升的双重驱动下，毛发医疗服务市场空间广阔，预计2030年市场规模将达到1381亿元（2020-2030年CAGR超20%）。其中，植发医疗服务作为刚需，渗透率仅0.21%，增长潜力巨大；而医疗养固服务作为植发的重要补充和提升复购率的关键，预计将成为行业增长的重要驱动力。行业未来将向民营化、连锁化、规范化及一站式综合服务方向发展，行业壁垒较高，有利于头部企业持续扩大市场份额。 主要内容 1. 公司概览：中国领先的一站式毛发医疗服务集团 报告首先介绍了雍禾医疗的基本情况。公司专注于植发医疗服务，并逐步拓展至医疗养固领域，旗下包括“雍禾植发”、“史云逊医学健发中心”、“发之初”和“哈发达”等品牌。组织架构清晰，股权集中（创始人张玉持股约30.65%），管理层行业经验丰富。 2. 行业分析：毛发医疗市场“蓝海”广阔，渗透率提升驱动高增长 报告对行业进行了深度剖析：中国脱发人群基数庞大且年轻化，植发需求由“刚需”向“美观”多样化扩展，女性市场潜力巨大。2020年毛发医疗市场规模184亿元，预计2030年达1381亿元。植发市场2020-2025年CAGR预计超20%，医疗养固市场增速更快，预计2025年渗透率将从1%提升至32.9%。竞争格局上，民营机构占比85.2%，雍禾医疗在收入、医生数量、机构数量等指标上均远超行业第二，龙头地位稳固。 3. 核心竞争力：研发+营销+数字化构筑护城河，前瞻布局第二曲线 报告总结了公司四大核心竞争力： 龙头地位难以超越：收入、医生数、患者数、机构数均列行业第一。门店可复制性强（平均14个月回收期），计划向低线城市稳步扩张。 研发与营销并进：持续投入研发（如与中山大学合作、智能毛囊检测仪），提升服务体验。通过“品牌广告+效果广告”组合拳精准获客，沉淀品牌资产。 医疗团队与价格带分级：拥有行业内最庞大的医疗团队（226名执业医生），且医生流失率极低（3.2%）。通过“普通-优质-雍享”三级服务，拉开价格带，提升高端客单价。 一站式服务与第二曲线：构建“植发+养固”一站式解决方案。通过“店中店”模式（史云逊）快速渗透养固市场，2021H1医疗养固收入同比+728%，占比提升至24.1%。同时推出女性植发品牌“发之初”和假发品牌“哈发达”，打造新增长点。 4. 财务分析：营收快速增长，养固业务弹性初显，毛利率维持高位 报告详细分析了公司财务状况： 营收与结构：2021H1营收同比增长75%，植发服务仍是主力（占比75%），但医疗养固业务占比快速提升（从1.2%升至24.1%）。成熟院部贡献主要收入（68.6%）。 盈利能力：毛利率稳定在70%以上高水平（2021H1为73.6%）。2020年归母净利润同比增长358.5%，但2021H1受销售费用大幅增加影响有所下降。 现金流：经营活动现金流良好，现金储备充足（2021H1为4.53亿元）。 5. 盈利预测与估值 报告预测2021-2023年营业收入分别为21.6/28.5/37.8亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/3.1亿元。考虑到公司作为植发行业龙头，布局的医疗养固业务具有高增长潜力，给予2022年40倍PE，对应目标价20港元，首次覆盖给予“买入”评级。 6. 风险提示 报告提示了四大风险：未能吸引新客户的风险、对专业医生吸引力下降的风险、医疗事故风险、以及短期内股价大幅波动的风险。 总结 本报告围绕雍禾医疗的“龙头地位”与“第二曲线”两大核心逻辑展开。首先，确认了公司在中国植发行业的绝对领先地位——收入、医生数量、机构覆盖等关键指标均远超竞争对手，且具备成熟的标准化扩张能力。其次，报告敏锐地指出，单纯依赖植发（一次性手术）的商业模式存在天花板，而公司通过收购史云逊、推出“发之初”等举措，主动切入复购率高、渗透率低的医疗养固市场，实现了从“单次手术”向“长期养护”的商业模式升级。报告通过详尽的行业数据（脱发人口、市场规模、渗透率、竞争格局）与公司财务数据（营收结构、毛利率、费用率、现金流）交叉验证，认为雍禾医疗在“颜值经济”驱动的高景气行业中，凭借其深厚的品牌壁垒、强大的医疗团队以及前瞻性的战略布局，将充分受益于毛发医疗服务市场的爆发式增长，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 政策明确医改深化，板块稳健运行 本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢上证指数和万得全A，表现排名第10，其中化学制药与医药商业子板块涨幅明显。 2022年政府工作报告再次明确医改深化方向，涵盖提高医保补助、推动省级统筹、推进集采、公立医院改革、支持中医药等多方面内容。 医保统计快报显示2021年医保参保覆盖稳定，基金收入增长20.6%，集采累计节约超2600亿元，控费成果初步显现，改革进入深水区。 短期建议关注年报和一季报行情，长期关注以创新研发为引擎的公司，如药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药等。 主要内容 市场与疫情动态 市场表现：申万医药生物指数本周上涨0.18%，各子板块涨跌幅分化明显：化学制药（+2.62%）、医药商业（+5.39%）领涨；医疗服务（-1.83%）、生物制品（-0.65%）下跌。当前板块整体PE为25.61倍，在31个申万一级行业中排名第8。 新冠疫情跟踪：本周国内（不含港澳台）累计报告本土病例538例，无症状感染者383例，香港地区两周累计报告36.2万例。海外新增确诊病例维持高位，日均新增约153万人。 政策分析与投资建议 政府工作报告医疗部分：提出10项重点任务，包括居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助分别再提高30元和5元、推动基本医保省级统筹、推进药品和高值医用耗材集中带量采购、深化公立医院改革、支持中医药振兴发展、加强罕见病用药保障等。 医保统计快报：2021年基本医疗保险参保人数达1.36亿人（覆盖面95%）；职工基本医疗保险基金收入同比增长20.6%，支出同比增长15.5%，年末累计结存29409.24亿元；通过谈判降价和医保报销累计减负1494.9亿元；集采方面，已组织6批药品集采，累计节约费用2600亿元以上；30个DRG试点城市和71个DIP试点城市进入实际付费阶段。 核心观点：报告重申全方位深化医改趋势不变，控费成果初显，改革进入深水区（从单纯降价转向支付方式改革）。在医保基金支付能力支撑下，全行业效用将提升。短期关注年报一季报，长期关注创新研发公司。重点推荐：药明康德、健友股份、键凯科技、迈瑞医疗、恒瑞医药等。 风险提示：包括集采降价风险、疫情波动风险、创新器械研发风险。重点公司估值表显示当前估值区间（例如恒瑞医药2022E PE为30倍、迈瑞医疗38倍等）。 总结 医改深化叠加控费数据向好，行业长期价值凸显 本周医药板块整体表现优于大盘，子板块分化中化学制药和医药商业走强，估值处于中等水平。 政府工作报告和医保统计快报均指向医改深化持续推进，医保控费效果显著，支付方式改革进入实质阶段，为行业健康发展奠定基础。 新冠疫情虽有局部波动和海外高发，但对医药行业的影响逐步趋于常态化，建议投资者重点关注政策受益方向及创新能力强的龙头企业。

中心思想 板块见底趋势渐明，静待催化 本周生物医药板块微涨0.01%，跑赢沪深300指数1.69pct，超跌板块如医药流通、化学原料药反弹明显，市场情绪有所回暖，板块见底趋势逐步明确。 当前政策导向尚未转变，建议稳守业绩增长确定性强的个股，控制波动风险，静待板块回暖；短期优选政策免疫领域，如疫苗、口腔耗材、生命科学上游等。 和元生物：基因治疗CRO/CDMO龙头成长可期 和元生物是国内基因治疗病毒载体领域领先企业，聚焦载体开发和生产工艺技术，订单量逐年提升，营收快速增长，2021年实现稳定盈利。 CRO服务受益于国内基因治疗新药研发热度提升，收入规模快速增长；CDMO业务快速发展，累计合作项目超90个，执行中超50个，IND-CMC成为支柱；2020年新签订单爆发，在手未执行合同超3亿元。 公司通过IPO募资12亿元扩充GMP产能，上海临港基地设计33条生产线，一期2023年初投产，将有效承接旺盛需求，强化竞争壁垒。 主要内容 一、和元生物：卧薪尝胆终不负，“好风”借力上青云 公司聚焦行业难点：基于CRO/CDMO技术平台和GMP生产平台，形成基因治疗载体开发技术及载体生产工艺与质控技术两大核心集群，为客户提供覆盖药物研发生命周期的服务。 CRO服务稳定增长：基因治疗CRO市场需求随国内新药研发热度提升而上升，公司CRO收入规模快速增长，载体研制服务项目平均创收约0.71万元/个（2021H1）。 CDMO业务快速发展：累计合作CDMO项目超90个，执行中超50个，覆盖溶瘤病毒、AAV、CAR-T等；2020年新签订单金额达3.21亿元，在手未执行合同截至2021年8月超3.13亿元，其中溶瘤病毒项目2.21亿元。 IPO募资提升产能：拟募资12亿元投入临港精准医疗产业基地，一期计划2023年初投产，设计33条GMP生产线，最大反应器规模2000L，满足多样化生产需求。 二、行业观点及投资建议：控制波动风险，静待板块回暖 行情回顾：本周（2月28日-3月4日）生物医药板块上涨0.01%，跑赢沪深300指数1.69pct，跑赢创业板指数3.76pct；医药流通和化学原料药领涨，涨幅分别为4.45%和3.40%；医疗服务和医疗器械下跌。 近期观点：板块见底趋势明确，建议稳守业绩增长确定性个股，控制波动风险。短期两条思路：①不博弈政策，优选快速增长、估值合理的领域，如疫苗（万泰生物、智飞生物）、口腔耗材（正海生物、时代天使）、生命科学上游（键凯科技、诺唯赞、百普赛斯）；②下行风险有限，静待催化剂，如血制品（天坛生物、华兰生物）、药店（益丰药房、一心堂、老百姓、大参林）、辅助生殖（锦欣生殖）、脱敏（我武生物）。 中长期观点：关注集采和DRG改革下竞争格局的确定性，聚焦医药产业制造升级、国际化进程加快、上游原材料竞争力凸显（生命科学支持产业链、IVD原料）、供给格局（血制品、脱敏）、差异化民营医疗（眼科、牙科、辅助生殖、肿瘤）、药店、老龄化消费（二类疫苗、隐形正畸）等方向。 三、板块行情 （一）本周板块行情回顾：板块有所回暖，超跌板块反弹 走势：生物医药板块前高后低，医药流通和化学原料药反弹明显，个股如达嘉维康（+43.53%）、拓新药业（+51.16%）涨幅居前。 估值：医药板块整体估值（TTM）为29.58倍，环比下滑0.44；相对沪深300溢价率138.49%，环比下降1.06个百分点。医药流通、化学原料药估值提升幅度较大。 （二）沪港通资金持仓变化：各子板块投资占比相对稳定 北上资金：截至3月4日，陆港通医药行业投资2092.04亿元，环比减少32.65亿元；持股占比12.62%，环比下降0.23pct。子板块中化学制药（21.81%）、生物制品（10.40%）、医药商业（5.68%）占比上升；医疗服务（25.07%）、医疗器械（26.38%）、中药（10.65%）下降。个股净增持前三：药明康德、华海药业、以岭药业；净减持前三：片仔癀、迈瑞医疗、泰格医药。 南下资金：H股医药持股市值前五为药明生物、金斯瑞生物科技、信达生物、海吉亚医疗、微创医疗。净增持前三：药明生物、复星医药、康方生物-B；净减持前三：金斯瑞生物科技、信达生物、微创医疗。 总结 本报告围绕医药生物行业近期市场走势，重点分析了和元生物的经营发展状况，并给出行业投资建议。核心观点：医药板块已现见底迹象，但政策风险未消，建议控制波动风险，优先布局业绩确定性强、受政策影响小的细分领域；中长期关注产业升级、国际化及供给格局变化中的确定性机会。和元生物作为基因治疗CRO/CDMO领先企业，凭借核心技术、订单快速增长和产能扩张，有望充分受益于行业高景气度。板块行情显示超跌板块反弹，估值小幅下滑，资金持仓结构相对稳定。整体策略以静待回暖为主，把握估值安全垫。

中心思想 医药板块估值底部确认，政策扰动下配置价值凸显 本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，行业涨跌幅排名第9，显示板块相对强势。 截至3月4日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.76倍，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，估值已进入历史底部区间，具备极强投资价值。 集采政策持续落地（耗材集采、国采、联盟采）带来短期不确定性，但多数公司估值已进入合理区间，政策扰动使投资者观望，但底部特征明确，需加大配置。 结构性行情聚焦“小市值+新冠主题”，港股情绪极致 A股涨幅前列以“小市值+新冠药和检测试剂”标的为主，如合富中国（+60.99%）、拓新药业（+51.16%）等，反映短期主题驱动；跌幅前列以九安医疗（-14.78%）等前期热门股为主，显示资金轮动。 港股医药波动剧烈，超九成个股下跌，再鼎医药（-23.82%）、加科思（-17.89%）等创新药/器械回调较大，受国际政经波动及商业化前景担忧影响，情绪极致。 主要内容 1 本周行情回顾：板块行情反弹 指数与估值表现 本周医药生物指数上涨约0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，跑赢上证综指0.29个百分点。 医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.76倍，较上周下降0.36个单位，低于2015年以来均值（37.60倍）8.74个单位，处于历史低位。 子行业分化 13个子行业中6个上涨，7个下跌。医药流通涨幅最大（+9.12%），医疗设备跌幅最大（-3.54%）。估值最高的子行业为医院，PE(TTM)达77倍。 2 周观点：维持“行情已站稳处于底部”判断，加大配置 配置方向建议 全年方向：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游（自主可控）+其他自下而上标的。新冠小分子药为CDMO贡献弹性业绩。 具体细分：中药板块推荐品牌OTC、创新药、中医连锁；医疗基建推荐迈瑞、开立、IVD企业等；科研试剂关注诺唯赞、纳微科技等；再生医学、医疗服务、疫苗、家用医疗器械等自下而上；创新药关注国际化标的。 投资思路细化 （1）中药：新天药业、贵州三力、华润三九等。 （2）医疗基建：迈瑞医疗、开立医疗、IVD企业（新产业、亚辉龙等）。 （3）科研试剂：诺唯赞、纳微科技、百普赛斯等。 （4）其他：再生医学（正海生物、迈普医学）、医疗服务（海吉亚、固生堂）、疫苗（智飞生物、百克生物）、家用器械（鱼跃医疗、可孚医疗）。 （5）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物等。 3 本周新发报告 公司深度与行业深度 共发布8篇报告：云南白药、同仁堂、南模生物、智飞生物（点评）、中药专题八（中医诊疗服务）、中药专题九（中药保护品种）、兴齐眼药、以岭药业。 核心内容：云南白药四大事业部齐头并进，同仁堂安宫牛黄丸龙头地位，南模生物模式动物龙头，智飞生物新冠疫苗获批附条件上市，中医诊疗服务赛道爆发，中药保护品种梳理，兴齐眼药环孢素和阿托品滴眼液前景，以岭药业络病理论壁垒。 4 本周个股表现：多数个股增长 A股表现 423支个股中301支上涨（71.2%）。涨幅前十：合富中国（60.99%）、拓新药业（51.16%）、达嘉维康（43.53%）等，多为小市值与新冠相关；跌幅前十：九安医疗（-14.78%）、欧林生物（-12.4%）、片仔癀（-11.43%）等，多为前期热门或高估值标的。 港股表现 82支个股中仅6支上涨（7.3%）。上涨股：神威药业（5.38%）、德琪医药（1.54%）等；跌幅前十：再鼎医药（-23.82%）、加科思（-17.89%）、康希诺（-17.13%）等，资金属性复杂，情绪悲观。 5 全球新冠疫情及疫苗接种情况 疫情进展 全球新增确诊回升，韩国、越南激增。我国山东、吉林、广东等多地出现本土疫情。 全球累计确诊4.45亿例，美国最多（7927万）。单日新增152万，韩国20.9万居首。 疫苗接种 全球累计接种108.4亿剂，中国31.5亿剂。全程接种率全球56%，中国85%。 Omicron占主导（99.5%），BA.2亚型需关注。加强针显著提高对Omicron的VE，严重疾病VE达75%以上。 总结 医药行情已站稳底部，估值处于历史低位（PE 28.76倍），具备极强投资价值。短期集采政策带来扰动，但多数公司估值合理，建议加大配置。 结构性机会聚焦中药、医疗基建、科研试剂及新冠相关主题。A股小市值新冠药/检测标的活跃，港股创新药情绪极差，需注意波动风险。 全球新冠疫情继续演变，Omicron主导，加强针有效性明显。国内疫情多点散发，防控仍存不确定性。本周新发报告覆盖中药、模式动物、眼药等多个领域，为后续投资提供参考。

中心思想 仿制药CRO行业迎来确定性高成长契机 报告基于细致的数据分析，指出在仿制药一致性评价与带量采购政策常态化推动下，国内仿制药产业升级带动研发投入持续增长，仿制药CRO（合同研究组织）行业步入高景气发展期。以阳光诺和、百诚医药为代表的企业，其收入、净利润、新签订单及员工数量均呈现高速增长，经营先导指标验证了该赛道的强确定性，类比创新药CXO（医药研发外包）的发展轨迹，仿制药CRO具备孕育牛股的潜力。 政府工作报告明确医药发展方向，关注新冠与中药 报告全面解读2022年政府工作报告中关于医药健康的核心内容，强调两大方向：一是中医药战略位置继续提升，综合改革将走向深入；二是新冠疫苗与特效药研发推进要加速。这两项政策导向将直接指示下周及未来医药板块的投资主线，同时指出当前医药板块经历估值与持仓“双高”消化后，已进入底部布局区间，看好医药指数逐步向上。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数上涨0.18%，跑赢沪深300与创业板。板块表现分化明显：新冠治疗药及供应链、医药商业、新冠检测、部分中药表现较好，核心资产赛道股逐步走稳。市场对医药配置意愿增强，源于估值与持仓集中度消化充分以及政策预期催化（如中药十四五、政府工作报告）。短期建议关注一季报高增长、中医药、常识性估值超跌标的，新冠线波动大但仍有大波动机会。 1.2 投资策略及思考 长期来看，医药行业增长本质是刚需拉动与健康消费升级，老龄化与人口结构变化强化增量属性，4+X战略（科技升级、消费升级、制造升级、模式升级）不变。中短期，医药已进入布局区间，建议自下而上精选个股：选择基本面常识性估值超跌折价标的、挖掘一季报高增长或超预期个股、聚焦内需政策免疫与外需偏刚性领域（如新冠治疗药产业链、中药、自主可控、CDMO等）。配置方向上，消费升级（中药、疫苗、康复）、制造升级（生物医药上游、差异化CDMO、仿制药CRO、API、注射剂出口）和创新升级（新冠小分子、CGT）值得重点关注。 1.3 仿制药CRO：具备牛股潜力的确定性高成长赛道 1.3.1 仿制药仍是国内医药产业支柱，研发投入持续增加 仿制药占化学药市场份额约66%，2019年市场规模约8425亿元，预计2022年达9414亿元。尽管规模巨大，但质量提升仍有空间。一致性评价、带量采购及药品上市许可持有人制度推动产业升级，促使企业加大研发投入，委托外部CRO以提高效率与质量，从而带动研发服务行业发展。 1.3.2 政策推动国内仿制药产业升级，仿制药CRO行业迎来东风 一致性评价走向常态化，注射剂评价政策于2020年5月正式发布，预计未来2-3年研发投入快速增长。带量采购已进行五轮，平均降价均超50%，集采范围持续扩大（从第一轮25个品种增至第五轮61个），且注射剂比重加大。集中采购与MAH制度催生众多医药销售公司及代表成为研发投资主体，将与传统药企共同推动CRO行业发展。 1.3.3 头部公司优先分享行业红利，仿制药CXO有望孕育牛股 国内仿制药CRO市场较为分散，但头部公司如阳光诺和、百诚医药凭借一体化服务能力快速成长。数据显示：阳光诺和收入从2018年的X亿元增长至2021年的X亿元（年复合增速约70%），扣非净利润从X亿元增至X亿元；百诚医药收入增速同样突出。两者新签订单增速均超100%，员工人数快速增长，验证行业高景气，与创新药临床前CRO发展轨迹相似。 1.4 一张表看清2022年政府工作报告医药相关核心信息 2022年政府工作报告重点包括：提高医疗卫生服务能力（深化公立医院改革、分级诊疗）、医保补助再提高（居民医保和基本公卫经费人均增加30元和5元）、推进带量采购常态化、支持中医药振兴发展（推进综合改革）、加快新冠疫苗及特效药研发、加强罕见病用药保障等。相比2021年更强调服务能力提升与中医药战略地位提升，新冠疫情方面从“有序推进接种”升级为“加快疫苗和特效药物研发”。 2、本周行业重点事件&政策回顾 本周主要事件包括：2022年政府工作报告发布（上述解读）、传奇生物BCMA CAR-T疗法获FDA批准（首个国产CAR-T出海里程碑，推动CGT发展）、安徽省医保局通知推进集采扩面及中药配方颗粒纳入医保、广东省开展常见病慢性病药品集采（42个品种）、福建省医用耗材集采实施意见（规范省级与市级集采，强调质量与供货保障）。这些政策与事件对相关赛道（CGT、中药、集采品种）有直接催化。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数上涨0.18%，位列全行业第8，跑赢沪深300（-1.68%）与创业板（-3.75%）。2022年初至今医药下跌11.62%，跑输沪深300（-8.99%）但跑赢创业板（-17.28%）。子行业中，化学原料药表现最佳（+5.47%），医疗服务最差（-1.83%）。年初至今化学原料药跌幅最小（-0.63%），医疗服务跌幅最大（-16.73%）。 3.2 医药行业热度追踪 当前医药行业估值（TTM，剔除负值）为29.22X，低于2005年以来均值37.85X。估值溢价率（相对A股剔除银行）为51.60%，低于历史均值65.15%，处于相对低位。本周医药成交额4482.58亿元，占沪深总成交额9.28%（历史均值8.39%），市场热度较上周上升。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：拓新药业（+51.16%，新冠治疗药供应链）、达嘉维康（+43.53%，新冠治疗药流通）、中国医药（+37.78%，辉瑞新冠药代理预期）、开开实业（+34.44%，新冠概念）、大理药业（+33.51%，小市值中药）。周跌幅前五：九安医疗（-14.78%，新冠检测走低）、欧林生物（-12.40%）、片仔癀（-11.43%）、泽璟制药-U（-10.70%）、泰格医药（-8.22%，CXO板块走低）。滚动月涨幅前五：达嘉维康、海辰药业、翰宇药业、安旭生物、康芝药业，均与新冠相关。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告以表格形式列出了4+X框架下各细分领域核心公司的市值、归母净利润预测、增速及PE估值。创新药板块中，恒瑞医药2021E净利润56.36亿元（同比-10.9%），PE45倍；百济神州亏损。创新疫苗中，智飞生物2021E净利润47.01亿元（+42.4%），PE44倍。CDMO中，凯莱英2021E净利润10.57亿元（+46.4%），PE86倍；博腾股份净利润5.21亿元（+60.6%），PE88倍。仿制药CRO阳光诺和2021E净利润1.06亿元（+45.81%），PE78倍；百诚医药未列表但参考其增长。中药品牌中，片仔癀PE75倍，同仁堂PE49倍。整体估值分化明显，创新药、高增长CDMO估值较高，传统药企估值较低。 5、风险提示 报告提示三大风险：负向政策持续超预期（如集采降价超预期、医保控费加码）；行业增速不及预期（疫情影响或需求放缓）；假设或测算可能存在误差（盈利预测基于特定假设）。 总结 本报告以专业的数据分析视角，系统梳理了2022年3月第一周的医药生物行业动态，核心结论如下：第一，仿制药CRO行业正处于政策红利与产业升级叠加的高景气周期，头部公司（阳光诺和、百诚医药）的收入、订单及人员高速增长，类比创新药CXO发展轨迹，具备牛股潜力，建议重点关注。第二，2022年政府工作报告明确中医药战略地位提升与新冠疫苗/特效药研发加速，将主导短期投资主线。第三，医药板块经历充分调整后，估值与持仓双高风险释放，进入底部布局区间，建议自下而上精选个股，侧重一季报高增长、中医药、常识性估值超跌品种，并规避政策扰动。第四，市场热点集中于新冠产业链（治疗药、检测、流通）、中药、部分超跌CXO与创新药，但波动较大。整体来看，医药行业长期增长逻辑（老龄化和健康消费升级）不变，当前处于逆向配置的有利窗口。

中心思想 业绩超预期增长，核心品种稳健支撑 晨光生物2021年Q4营收和归母净利润均显著超出市场预期，分别同比增长38.24%和51.99%，全年业绩增长趋于稳定，展现出强劲的盈利韧性。 辣椒精因原料供给受限导致价格大幅上涨，带动毛利率提升；同时叶黄素高基数影响消退，Q4业绩表现亮眼，体现出公司在价格波动环境下的管理能力。 成本优势与品类扩张驱动未来成长 核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健增长，第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等销售势头良好，品类扩张战略成效显著。 赞比亚原料基地逐步贡献低成本原材料，叠加营养保健等新品放量，公司盈利水平具备持续提升空间，看好净利率稳步上行。 主要内容 事件与业绩概览 2021年业绩快报发布 2021年全年预计实现营收48.71亿元，同比增长24.48%；归母净利润3.54亿元，同比增长32.21%；扣非净利润2.93亿元，同比增长29.98%。 21Q4业绩超预期 单Q4营收16.66亿元，同比增长38.24%；归母净利润9437.97万元，同比增长51.99%；扣非净利润6516.29万元，同比增长46.71%。 盈利能力提升主因：辣椒精价格大幅上涨带动毛利率提升，以及叶黄素高基数影响消退。 核心品种与第二梯队表现 核心品种销售稳健 辣椒红销量超8000吨，同比增长约12%。 辣椒精受印度供给影响价格大幅上涨，销量1100多吨，收入创新高。 叶黄素产品销量近3亿克。 核心品种在价格波动中仍保持稳定业绩增长，体现公司经营能力。 第二梯队产品放量 营养药用类产品（番茄红素、迷迭香提取物、水飞蓟素、姜黄素等）销售势头持续向好。 香辛料类产品销量大幅增长，甜菊糖产品突破较快。 未来盈利能力提升路径 赞比亚基地贡献增加 赞比亚天然色素项目投建，未来2年低成本原料供给将显著提升公司成本优势。 新品种与业务优化 植提类业务：核心品种产线优化+高毛利率品类占比提升，盈利能力具备提升空间。 棉籽类业务：开展套期保值维持毛利率稳定，中长期计划剥离以提升整体盈利弹性。 盈利预测与投资建议 投资逻辑 领先的提取技术与原材料掌控力带来成本优势。 世界第一品类增多，市占率提升驱动议价权增强，净利率稳步提升。 营养保健、工业大麻提取市场空间大、利润率高，未来利润增速有望更快。 盈利预测调整 2021-2023年营收分别为48.7/57.2/68.8亿元，归母净利润分别为3.55/4.39/5.7亿元，EPS分别为0.67/0.82/1.07元。 当前PE为26x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 天气等自然因素导致的原材料价格波动风险。 全球疫情持续扩散风险。 汇率波动风险。 研报信息数据更新不及时的风险。 总结 晨光生物2021年以超预期的Q4业绩收官，全年营收和归母净利润均实现高增长，盈利稳定性增强。核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健，辣椒精价格上升显著提升毛利率；第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等放量明显，品类扩张成效初显。 未来盈利能力提升主要依托赞比亚基地低成本原料供应以及高毛利率品种占比提升。公司凭借成本优势、品类议价权以及营养保健等新业务布局，净利率有望稳步提升。根据最新业绩快报调整盈利预测后，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、疫情及汇率等风险因素。

中心思想 两会政策与疫情防控：当前医药投资双主线 本报告核心观点认为，当前医药板块的投资策略应紧密围绕两大方向：一是全国“两会”召开背景下，中医药振兴发展政策利好有望加速落地，中药板块将持续成为投资热点；二是国内多地疫情散点发生及香港疫情持续加重，使得疫情防治相关板块成为当前医药领域的热门投资方向，其中“中西结合”的治疗模式、辉瑞小分子新冠药物产业链及CXO板块值得重点关注。 普耗行业成长逻辑与市场格局重塑 报告同时提出，普耗类产品行业拥有三大中长期发展逻辑：产品结构升级带动附加值提升、全球产业加速向中国转移带来OEM/ODM订单增长、以及集采政策促进市场集中度提升。这三大逻辑正共同打开行业成长天花板，为相关龙头企业带来结构性机遇。 主要内容 1. 板块观点与投资策略：聚焦四大细分赛道 1.1 市场表现与核心观点 报告指出，本周（2022.2.28-3.4）申万医药生物板块指数上涨0.2%，跑赢沪深300指数1.9%，其中原料药和医药商业板块在疫情防控主题带动下表现突出。当前医药板块公募低配叠加近期回调，已进入高性价比区间。 1.2 重点投资方向 辉瑞小分子新冠药物产业链：预计Paxlovid的MPP申请结果将于近期公布，国内多家药企有望获得专利授权，建议关注华海药业、九洲药业。 “中西结合”新冠治疗：香港疫情加重使连花清瘟等中药产品需求激增，“三药三方”与小分子、中和抗体将共筑防治体系，重点关注以岭药业、步长制药、君实生物。 CXO板块反弹：在新冠小分子中间体与API强劲需求下，叠加年报与一季报期临近，CXO作为景气度最高的细分板块有望持续反弹，推荐药明康德、药明生物、凯莱英等。 中药板块：两会政策催化有望贯穿全年，低估值与政策大力支持是中药行情持续向上的基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒及抗新冠中药方向。 2. 普耗专题分析：三大逻辑支撑中长期发展 2.1 产品分类与技术壁垒 普耗类产品包括直接医用耗材（如穿刺类、管袋类）、IVD定制耗材（如发光反应杯）及科研耗材。该类产品生产工艺复杂，涉及材料、化学、制造等多学科综合运用，具有较高技术壁垒。 2.2 核心增长逻辑 产品结构升级：以胰岛素笔针和采血针为例，通过工艺改进如“5切面针尖”和“降低钢针直径”，产品附加值显著提升，实现了价格的合理上涨。 产业向中国转移：数据显示，拱东医疗OEM/ODM订单从2017年的1.85亿元增至2019年的2.40亿元，采纳股份从2018年的1.41亿元增至2020年的3.67亿元，康德莱出口业务规模也由6.0亿元扩大至8.3亿元，表明中国制造在全球普耗领域的份额正逐步扩大。 集采促进集中度提升：以康德莱留置针为例，企业通过集采中标可快速进入新市场，规模性企业凭借边际成本优势在降价中更具承受力，有助于提高头部企业集中度。 3. 医药行业事件梳理：政策密集与个股突破 3.1 行业宏观事件 两会政策导向：重点关注疫情防控常态化、疫苗与特效药研发、中医药振兴、罕见病保障及药械集采。 国采续标（长三角）：47个产品续标报价显示，最低价平均再降30%，注射剂续标降幅尤为明显，部分产品价格再创新低。 广东联盟集采：新增87个药品，抗菌药超六成，聚焦慢性病与常见病用药，进一步补充了国采覆盖范围。 3.2 核心个股事件 传奇生物：西达基奥仑赛获FDA批准，成为中国首个获FDA批准的细胞治疗产品。 智飞生物：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批上市，是首个获批的国产重组新冠病毒蛋白疫苗。 博腾股份：2021年业绩快报显示收入31.1亿元（+49.9%），归母净利润5.2亿元（+61.5%），业绩增长受销售收入规模提升和产能利用率提高驱动。 4. 市场行情与资金流动回顾 4.1 板块表现与估值 本周医药板块成交额为4482.6亿元，占A股成交额的9.3%。板块整体估值31.3倍，在申万一级行业中排第11位，其中CXO为主的医疗服务板块PE估值最高（58.5倍）。 4.2 个股涨跌与资金动态 涨幅前五：拓新药业（+51.2%）、达嘉维康（+43.5%）、中国医药（+37.8%）、开开实业（+34.4%）、大理药业（+33.5%）。 沪（深）股通增持前五：一心堂、振东制药、浙江医药、丽珠集团、恩华药业；减持前五：美迪西、东方生物、济川药业、康泰医学、键凯科技。 总结 本报告系统分析了在当前“两会”政策窗口及疫情防控常态化背景下医药行业的投资策略与市场动态。核心总结如下：第一，投资主线清晰，应重点把握中医药振兴和新冠防治两大方向，其中辉瑞小分子药物产业链、CXO板块及中药板块具备明确的结构性机会。第二，普耗行业迎来中长期成长拐点，产品升级、产业转移及集采整合三大逻辑将共同驱动行业发展，关注康德莱、拱东医疗等具有制造优势的龙头企业。第三，政策密集出台加速行业变革，国采续标继续深化降价，广东联盟集采扩大覆盖面，而两会提出的中医药改革和创新激励政策将为行业注入新动力。整体而言，建议投资者在当前板块低配及回调背景下，积极把握政策催化和业绩驱动的双重机遇。