九典制药(300705) 　　事项： 　　2022年3月10日广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集采带量采购（第一批）拟中选/备选结果的通知》，公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格。公司3月7日发布《2022年限制性股权激励计划草案》，拟对不超过72名激励对象授予530万股限制性股票，授予价格为13.94元/股。业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年增长率分别不低于30%、55%、75%。 　　平安观点： 　　集采靴子落地，降价幅度温和，符合预期。本次广东联盟集采公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格（即P2中标），竞品第一三共的洛索洛芬钠贴剂获得拟备选资格（P1中标）。根据规则，公司将获得自身首年约定采购量的100%，以及第一三共部分量，同时还将获得增量使用。相比联盟地区24.25元/贴的最低价，本次降幅约25%，降价幅度相对温和，符合之前市场预期的20%-30%的降幅区间。我们认为本次集采落地后，公司短期压制因素解除。同时集采中标也将解除公立医疗机构开方限制，提升进院速度，预计广东联盟地区销售量将明显提升。 　　股权激励适时推出，彰显发展信心。公司在广东联盟集采落地之前推出股权激励计划，显示出对集采后发展仍充满信心。本次股权激励对象为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术（业务）骨干。从解锁目标来看，相比2021年，2022-2024年净利润增速分别不低于30%、55%和75%。按最低目标算，2021-2024年CAGR达到20.51%。考虑到股权激励目标基本属于保底目标，最终业绩表现大概率超过解锁条件。 　　酮洛芬新产品落地在即，OTC端拓展值得期待。公司定位于国内经皮给药龙头，围绕凝胶贴膏技术平台布局大量潜力品种，其中下一个重磅产品酮洛芬凝胶贴膏有望2022年Q2获批。本次广东联盟集采降价后，公司将加快OTC渠道的拓展。我们认为凝胶贴膏具备消费属性，在OTC端市场空间广阔。同时OTC端销售受医保控费影响相对较小。 　　盈利预测与投资评级：广东联盟集采落地，公司降价温和，符合市场预期，短期压制因素解除。广东地区进院速度有望加快，销量有望大幅上升。同时OTC渠道扩展成为新的看点，进一步提升产品天花板。我们暂维持公司2021-2023年EPS分别为0.90元、1.33元、2.06元的预测，当前股价对应2022年PE仅19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在研发失败可能，尤其是一些改良型创新产品。2）产品放量不及预期：因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响，产品存在放量不及预期可能。3）政策风险：集采政策执行力度超预期风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件：2021年实现营业收入4.5亿元，同比增长117.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长158.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长172.1%，业绩好于我们预期。 　　Q4单季度业绩持续高增长，经营性现金流大幅增加：2021Q4公司实现收入1.6亿元，同比增长112.7%，实现归母净利润7283万元，同比增长119.5%；实现扣非后归母净利润6266万元，同比增长115.6%，单季度业绩继续保持高速增长。2021年公司销售费用为6626万元（+109.4%，同比，下同），销售费用率为14.84%（-0.60pp）；管理费用为4754万元（+71.2%），管理费用率为10.65%（-2.70pp）；研发费用为6610万元（+98.7%），研发费用率为14.81%（-1.42pp），2021年公司实现经营性现金流净额1.6亿元，同比增长118.2%。 　　生物制药行业高景气，公司相关业务快速增长：受益于中国生物医药产业高景气度，公司主营业务尤其是用于大分子药物纯化的离子交换层析介质和层析介质等产品保持高速增长。分业务看，2021年色谱填料和层析介质的产品实现收入3.5亿元（+148.5%），其中应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品收入约为1.6亿元；液相色谱柱及样品前处理产品实现收入3166万元（+77.6%）；IVD用核心微球产品实现收入1580万元（+87.7%）；光电领域微球产品实现收入3768万元（+78.5%）。考虑到集采政策、供应链安全考虑和疫情因素，公司作为国产色谱填料龙头迎来市场扩张和份额提升双重红利，预计未来将继续迎来业绩的高速增长。 　　持续加快新产品开发和产业化应用，积极布局新业务增长点：2021年公司开发出与进口同类产品性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。高载量ProteinA亲和层析介质、Unichiral系列涂覆型高性能手性色谱填料已经实现规模销售；化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作和部分实现应用。2021年上半年公司合作出资设立了纳微生命科技，重点加大磁珠等产品开发和市场拓展力度，抓住体外诊断上游原材料国产替代机遇，快速实现产业化应用。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司迎来市场扩张和份额提升双重红利，我们将2022-2023年EPS从0.62/0.96元上调至0.72/1.11元，同时预测2024年归母净利润为6.45亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为113倍、74倍、51倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游行业政策风险等

　　纳微科技(688690) 　　事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现总营收4.46亿元，同比增长117.7%；归母净利润1.88亿元，同比增长158.8%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长172.1%。单季度看，公司2021年Q4实现收入1.64亿元，同比增长113%，归母净利润0.73亿元，同比增长119.5%。 　　深耕生物医药主业，公司持续加速发展。报告期内，公司生物医药板块实现营收3.90亿元，同比增长134.2%，占当期总营收87.4%。得益于生物医药行业的蓬勃发展，用于分离纯化的色谱填料与层析介质收入达3.49亿元，同比增长148.5%，占当期总营收78.1%。2021年度色谱填料和层析介质产品新增客户约101家，总客户已达500余家。用于药企正式生产或III期临床项目的相关色谱填料与层析介质实现营收1.61亿元，占当期总营收36.8%。 　　药企药物生产需求推动填料业务迅速扩大。受益于药企抗体药物分离纯化需求不断上涨，公司与国内诸多大型药企合作日趋紧密，项目应用数量和应用规模都有明显增加，用于大分子药物分离纯化的亲和层析介质和离子交换层析介质营收取得快速增长。抗生素、胰岛素、多肽、核酸等小分子药物分离纯化所使用的硅胶与聚合物色谱填料相关技术及订单均有较大突破。药物生产纯化需求带动公司业绩爆发式增长，保持高增长势头。 　　高研发投入夯实公司护城河。报告期内，公司研发费用持续上涨达0.67亿元，同比增长98.7%。公司依托自主技术，不断进行产品迭代升级，部分产品已与进口同类产品性能相当。用于蛋白、抗体等分离纯化的高载量ProteinA亲和层析介质以及高性能手性色谱填料已稳定量产。检测用磁球、微球等产品也已逐步转向量产，有望快速实现产业化应用，构筑新的盈利增长点。公司持续的高研发投入，将进一步巩固公司在高性能微球产品开发和分离纯化应用技术服务领域的优势地位。 　　填料产能持续释放。公司积极布局产能扩建，常熟纳微产能正得到稳步提高，50吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目也在有序进行。2021年12月公司计划新建60亩新生产基地，用以满足生物药企对关键生产耗材稳定供应的要求，公司市场竞争力有望持续提升。 　　国产色谱填料龙头地位继续巩固。公司作为国内高性能纳米微球材料研发、规模化生产的龙头企业，打破了外资企业对高端色谱填料市场的长期垄断，加速了高性能层析产品的国产替代进程。在下游抗体药物、疫苗等领域的蓬勃发展助推下，公司规模有望实现快速增长。 　　盈利预测。预计2022-2024年公司收入分别为7.3/11.4/17.1亿元，同比增长63.5%/56.8%/49.8%。归母净利润分别为3.09/4.89/7.46亿元，同比增长64.1%/58.5%/52.4%，对应2022-2024年EPS分别为0.77/1.22/1.86元，PE为106/67/44倍。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

中心思想 医院托管事件驱动业绩增长与协同效应 本次报告的核心观点在于，盈康生命通过与上海永慈康复医院签订委托管理协议，进一步强化了海尔集团旗下肿瘤治疗与康复生态的协同布局。该托管不仅有助于公司整合医院资源，提升重症康复与肿瘤综合服务能力，还有效消除了同业竞争，为未来业绩增长夯实基础。报告维持“买入”评级，反映出对公司长期发展的积极预期。 盈利预测与投资逻辑支撑评级维持 基于广慈医院并表及多次托管带来的增量贡献，叠加医疗器械板块（直线加速器、高端放疗设备）的稳步推进，报告对公司2021-2023年收入和利润给出了清晰预测，认为当前估值合理，具备中长期投资价值。核心驱动力来自医院业务扩张和高端放疗设备市场份额提升。 主要内容 公司事件与业务协同分析 事件：托管上海永慈康复医院 2022年3月7日，盈康生命与永慈投资、永慈医院签订《委托管理协议》，将永慈医院的经营权、管理权委托公司行使，托管期限三年。公司将按医疗收入比例收取管理费。 点评：助力医院业务协同发展，资源共同利用 海尔集团旗下医院聚焦肿瘤治疗、康复、护理养老和高端家庭医疗四大场景。上海永慈康复医院为三级标准建设的康复医院，设置床位400张，床位规模可达600张，以重症康复为特色，并结合互联网医疗打造“五大智慧场景”。托管后，将与公司旗下友谊医院、友方医院、苏州广慈医院实现资源协同，提升肿瘤筛查、手术、放疗、康复等综合服务能力。 点评：同业竞争进一步消除，公司业绩有望增厚 托管协议期限三年，管理费为永慈医院上一会计年度医疗收入的9.5%。2021年永慈医院收入规模达3.75亿元，管理费收入将直接增厚公司业绩。同时，协议有效解决并避免同业竞争，借助公司管理运营经验，提供物联网医院咨询、供应链管理、信息技术支持等，进一步提升医院服务水平。 盈利预测与投资评级 医疗服务板块受益于广慈医院并表及运城第一医院、永慈医院的托管，医疗器械板块直线加速器、头体一体刀等高端放疗设备稳步推进。预测2021-2023年收入分别为11.47/17.12/21.76亿元，归母净利润分别为1.61/2.77/3.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、医疗政策风险、放疗设备销售不及预期风险。 财务表现与盈利预测 财务数据和估值 报告提供2019-2023E年的财务数据与估值指标：营业收入、EBITDA、净利润、每股收益、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等。2019年因减值导致亏损，2020年起盈利逐步恢复，预测2021-2023年净利润增速分别为25.35%、72.70%、25.41%。 财务预测摘要 资产负债表：预测货币资金、应收款项、存货、固定资产、商誉等变动趋势，资产负债率从30.13%降至21.28%左右。 利润表：营业收入增长率2021年达73.47%，毛利率从33.70%提升至40.20%，净利率从14%升至15.99%。 现金流量表：经营性现金流2021年大幅改善至4.53亿元，预计2023年达10.87亿元，现金净增加额持续增长。 主要财务比率 成长能力方面，2021年营收增速73.47%，净利润增速25.35%（2020年扭亏）。获利能力ROE从5.80%增长至11.61%，ROIC从2.67%升至20.74%。偿债能力改善，净负债率由-10.83%降至-48.99%。每股指标，2021年EPS为0.25元，2023年预计0.54元。 总结 托管协同与盈利改善构成核心投资逻辑 本次托管上海永慈康复医院是盈康生命深化海尔集团医疗生态整合的关键一步，有助于消除同业竞争、实现资源共享，并通过管理费收入直接增厚业绩。公司医疗服务板块持续扩张（广慈并表、运城、永慈托管），医疗器械板块高端放疗设备稳步推进，为未来收入增长提供双重动力。报告基于2021-2023年盈利预测给出买入评级，核心逻辑清晰。 风险因素需持续关注 尽管业绩增长路径明确，但需留意疫情反复对医院运营的影响、医疗政策变动风险，以及高端放疗设备销售能否达到预期。此外，公司负债率虽较低，但经营性现金流在2022年预测为0.6百万元，需关注短期资金压力。总体而言，公司处于成长阶段，长期价值值得跟踪。

中心思想 核心观点：2022年开局强劲，全年增长确定性高 本报告的核心观点是，药明康德在2022年1-2月的经营数据表现亮眼，在手订单及销售收入同比增速均超过65%，创历史新高。基于此，公司预计2022年第一季度收入同比增长65-68%，全年收入同比增速有望达到65-70%，较2021年进一步提速。这主要得益于公司“一体化、端到端”CRDMO战略的顺利实施、小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式的收获，以及五大业务板块的持续发力。 关键支撑：五大板块协同驱动，长期成长可期 报告详细分析了化学、测试、生物学、细胞与基因治疗、国内新药研发服务五大业务板块的竞争优势和发展前景。化学业务作为核心引擎，其“端到端”模式持续兑现；测试业务受益于药械检测全面和规模优势；生物学业务模型储备丰富；细胞与基因治疗业务先发优势明显；国内新药研发服务业务有望迎来销售分成收益。这些板块的协同发展，构成了公司长期增长的坚实基础。 主要内容 事件与经营数据：1-2月高增长奠定全年基调 公司发布2022年1-2月主要经营数据，在手订单及销售收入同比增速均超过65%，创历史新高。 公司预计2022年第一季度收入同比增长65-68%，对应2022Q1营业收入中值约82.43亿元（同比+66.5%，环比+29.16%）。 公司预计2022年全年收入同比增长65-70%，对应营业收入中值约383.6亿元（+67.5%），较2021年进一步提速。 订单及收入提速的主要原因：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放。 五大板块业务分析：多元化布局保障长期增长 1. 化学业务（WuXi Chemistry） “端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现。 小分子药物发现服务（R）作为前端漏斗持续引流项目，为后端高增奠定基础。 CDMO（工艺研发和生产）方面，“追随并赢得分子”进展顺利，2021年商业化项目达42个（同比+50.0%），叠加新产能释放，有望迎来新一轮高速成长期。 2. 测试业务（WuXi Testing） 实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随产能逐步投产后持续高增可期。 临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。 3. 生物学业务（WuXi Biology） 模型储备丰富，随着实验室产能不断扩张，预计收入规模有望延续近几年快速增长势头。 4. 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU） 先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。 5. 国内新药研发服务部（WuXi DDSU） 首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 预计2021-2023年公司营业收入分别为228.69、368.17、426.50亿元，同比增长38.30%、60.99%、15.85%。 预计归母净利润分别为50.97、76.73、96.17亿元，同比增长72.19%、50.53%、25.34%。 公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期的风险。 海外业务整合不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 汇率波动风险。 总结 本报告基于药明康德2022年1-2月经营数据，分析指出公司开局强劲，全年增长有望加速。核心逻辑在于：CRDMO战略成效显著、CDMO商业化项目放量、五大业务板块协同发展。盈利预测显示收入利润均保持高增长，估值合理。尽管存在行业研发投入、海外整合、竞争、汇率等风险，但公司基本面稳健，长期成长确定性高，维持“买入”评级。

中心思想 2022年两会医药政策：延续性为主，创新与控费并行 本报告的核心观点是，2022年两会政府工作报告中关于医药医疗行业的政策导向并未出现重大转折，整体趋势保持稳定与延续。报告强调，政策核心在于“统筹疫情防控与经济社会发展”，同时坚定不移地支持医药创新，并持续深化以集中带量采购为核心的医疗改革。具体而言，报告指出： 疫情防控策略维持：政府工作报告重申了“外防输入、内防反弹”的总策略和“动态清零”方针，但报告分析认为，鉴于高疫苗接种率（全国全程接种率超85%）及辉瑞口服药Paxlovid的获批，新冠疫情防控的“重新开放”准备工作已在有序推进。 创新仍是核心发展引擎：政府工作报告通过税收优惠（如将中小企业研发费用加计扣除比例从75%提升至100%）和加大医保投入（居民医保人均财政补助标准提高30元至610元）等具体措施，明确传递了对医药创新的支持立场。报告指出，这为未来更多创新药物进入国家医保目录创造了条件，并长期看好生物医药和CXO领域的龙头企业。 集中带量采购深化将重塑行业格局：报告强调，仿制药和高值医用耗材的带量采购将继续深化，已形成明确的政策目标。数据显示，过往国家集采平均价格降幅超过50%，省际集采亦持续走低。这预示传统制药和医疗器械企业将面临持续的增长挑战，因此报告对非创新型领域保持谨慎。 鼓励生育政策针对人口结构问题：针对出生人口自2016年以来持续下滑的趋势（图表显示出生率从约13‰降至约8‰），政府工作报告在个税中新增3岁以下婴幼儿照护费用扣除，以此作为应对生育率下降的具体财政激励措施。 主要内容 1. 新冠疫情防控措施 1.1 政策强调统筹与优化 政府工作报告要求：（1）统筹疫情防控和经济社会发展；（2）坚持“外防输入、内防反弹”，特别是港口城市的防疫；（3）不断优化预防措施，包括加强变异株研究、加快疫苗和特效药研发、做好疫苗接种工作。 1.2 隐含的“重新开放”信号 报告分析认为，尽管“动态清零”战略表面未变，但以下因素暗示重新开放的准备工作在有序进行：Omicron感染症状相对温和、中国新冠疫苗全程接种率超过85%、以及2022年2月12日辉瑞Paxlovid口服抗病毒药物在中国获批。 2. 创新仍是发展重点 2.1 税收优惠与资金支持 政府工作报告通过三项具体税收优惠政策支持创新：（1）中小企业研发费用加计扣除比例从75%提高至100%；（2）对企业投入基础研究实行税收减免；（3）完善设备加速折旧政策。报告将此解读为政府提供类似“经费”的直接支持。 2.2 医保扩容为创新药打开市场 居民医保人均财政补助标准2022年再增加30元至610元，与去年增幅相同。报告认为，这将有助于未来更多创新药物纳入国家医保目录，并据此认为生物医药和CXO龙头企业具有长期关注价值。 3. 深化集中带量采购和医院改革 3.1 带量采购目标明确、价格降幅显著 政府工作报告强调深化仿制药和高值医用耗材的集中带量采购，与2022年2月11日国务院政策吹风会上国家医保局设定的目标一致。报告引用数据（图1）显示，过往国家集采平均价格降幅达52%至59%，部分品类如首轮心脏支架集采降幅高达90%，胰岛素集采降幅亦达48%。省际集采（图2）价格降幅同样显著，中成药集采平均降幅亦在40%-50%区间。 3.2 非创新领域面临严峻挑战 报告认为，带量采购的持续深化使得传统制药企业和医疗器械企业面临严峻增长挑战，因此对非创新型领域保持谨慎态度。同时，政府工作报告提及推进分级诊疗等医院改革，但“互联网+医疗”相关内容未被列入2022年工作重点，表明其优先级有所调整。 4. 应对出生率下降的更多措施 4.1 财税激励鼓励生育 除已实施的三孩政策外，政府工作报告将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除。这是针对中国出生人口自2016年以来持续下滑（图3：出生人口从2016年约1,870万降至2021年约1,060万，出生率从12‰降至约8‰）的应对措施。 总结 2022年医药政策格局：延续、深化与长线布局 本报告通过对2022年两会政府工作报告中医药医疗相关政策的系统性梳理，得出以下核心结论：医药行业政策整体未有重大方向性改变，但具体措施呈现出“防疫情、促创新、深集采、助生育”四大特征。在疫情防控领域，短期内“动态清零”战略维持不变，但中长期走向开放的迹象已现，其核心基础是高疫苗接种率和特效药的可及性。在产业发展层面，创新依然是政策明确鼓励的方向，税收优惠与医保扩容为创新型企业提供了实质性利好；然而，仿制药和耗材的带量采购将坚定不移地持续推进，价格压力将持续对传统药企的盈利能力和市场格局构成冲击。与此同时，人口问题已上升至政策议程的显著位置，通过个税抵扣等财政手段鼓励生育成为新亮点。综合来看，报告建议投资者在短期市场因美联储加息和地缘政治动荡而波动的背景下，长期聚焦于具备创新能力、能受益于政策红利的结构性成长板块（如生物医药、CXO），而对受集采压制的非创新领域保持谨慎配置。

　　泰恩康(301263) 　　本期共1家公司询价，3月15日（下周二）创业板上市公司“泰恩康”将询价。 　　泰恩康（301263）：公司主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。公司自1999年开始代理运营和胃整肠丸和沃丽汀，通过成功代理运营上述产品，公司已在全国区域设立了运营网点；同时，依托在OTC领域的营销网络优势，公司持续推进自主品牌医药产品、医疗器械产品等业务的市场建设。截至目前，公司已建立三大医药研发技术平台，包括功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台、及仿制药开发及一致性评价技术平台。公司2019-2021年分别实现营业收入4.96亿元/7.09亿元/6.54亿元，2019-2021年YOY依次为-3.4%/42.83%/-7.8%,三年营业收入的年复合增速8.3%；实现归母净利润0.55亿元/1.6亿元/1.2亿元，2019-2020年YOY依次为-26.25%/192.92%/-25.34%，三年归母净利润的年复合增速17.3%。根据公司初步预测，2022Q1归母净利润同比增长217.63%至261.84%。 　　投资亮点：1、公司自研的两性用药“爱廷玖”盐酸达泊西汀片于2020年上市并中标第三次国家集采，2020-2021年相关产品收入呈现较快增长态势；我们倾向于认为，在两性用药市场的快速发展预期下，公司业绩有望继续获得驱动。2020年4月，山东华铂凯盛收到盐酸达泊西汀片的药品注册批件，2020年8月该药品正式投放市场销售并中选第三批国家药品集中采购名单。2020年至2021H1，公司两性药品收入分别为5697万元和7396万元，盈利预期良好。2、公司在长期发展中已经积累一定的营销运营优势，或帮助公司推进自产药品的销售。过去来看，公司作为胃整肠丸和沃丽汀的国内唯一总代理，成功帮助上述药品成为了国内年销量过亿的知名产品。目前，公司的运营网络已经覆盖全国28个省级区域，形成了具备规模的销售渠道网络和销售队伍，可将药品快速的推向全国市场。3、公司正着力加快转型，打造自研管线。公司目前共有自主研发项目16项，其中4项已经提交药品注册批件申请，合作研发项目1项。其中，全资子公司山东华铂凯盛研发的盐酸普拉克索缓释片、他达拉非片、奥硝唑注射液、阿加曲班注射液已经提交药品注册批件申请；公司另还布局了顺铂聚合物胶束和雷珠单抗注射液等重点新药项目。 　　同行业上市公司对比：泰恩康同行业上市公司主要有一品红、金活药业、中国先锋医药等。假设仅以上述同行业上市公司来看，平均收入规模（上半年）为6.9亿元，平均市值规模为37.2亿元，平均PE-TTM（剔除负值）为20.7X。比较而言，公司收入体量略低于行业平均水平，毛利率处于行业中位区间；但公司净利润率会显著优于行业平均水平。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　生命科学服务市场扩容迅速，景气度持续高涨 　　生命科学服务主要包括科研试剂、模式生物、实验室设备与耗材、测序与建库服务等细分赛道。在不考虑实验室设备（国产化率极低）的情况下，我们估计2020年总体市场规模超过600亿元，2020-2024年CAGR约为20%，行业增长驱动力主要为： 　　生物药产业蓬勃发展：全球生物药市场规模超万亿美元，带来生命科学服务需求持续增长,mRNA疫苗、细胞与基因治疗等新兴领域有望带来额外增量； 　　生命科学研发支出高速增长：全球生物企业、高校科研机构研发支出持续高速增长（中国医药行业规模以上工业企业2020年同比增长28.7%），新冠疫情进一步拉动行业景气度； 　　国产替代空间广阔，新冠疫情提供难得窗口期 　　科研服务行业多学科交叉，具备较高壁垒，国际巨头长期垄断市场，中国市场每年约占其总营收的10%，疫情之后迎来国产替代加速期： 　　国内产品质量逐渐接近国际水平：国内部分企业经过十余年技术积累，主流产品性能逐渐媲美进口品牌，为国产替代奠定基础；且国内产品价格约为进口50%-80%，响应速度快，服务优质，存在本土优势；相较之下科研试剂、实验室设备与耗材具备更大的国产替代空间（70%-90%）； 　　上游企业降本需求提升：生命科学服务在部分生物企业成本中占比可达60%以上，医保谈判、集采等逐渐成为常态化，价格降幅大，企业利润端承压，存在强烈的降成本需求； 　　新冠疫情催化剂：新冠疫情下的物流货运、疫情防控等问题为国内企业带来难得窗口期，大大推动了国产替代进程；同时疫情催生了全球生命科学领域的新需求，为国内企业出海提供优良契机，短期带来营收增量，长期利好品牌建设； 　　政策引导支持：疫情前后出台的一系列政策强调上游供应链安全稳定，为国产替代保驾护航。 　　关注维度： 　　①底层技术平台与产品性能：国产替代的基础是产品质量，需要企业具备扎实的底层技术，可媲美进口的产品性能以及批间稳定性；②业务横向拓展能力：生命科学服务细分赛道天花板低，复盘赛默飞等国际巨头的发展，我们认为企业长远发展需要深耕于自身领域的同时不断拓宽业务布局；③疫情窗口期加速抢占进口份额：新冠疫情下凸显国内企业的本土优势，我们认为未来3-5年为国产替代关键期，需要关注相关企业开拓国内客户并增强黏性的进程；④海外市场开拓进展：新冠疫情同样为生命科学服务企业提供了难得的出海机会，利好产品质量过硬的企业加强海外品牌建设，海外市场更为广阔，我们认为国内外协同发展能为公司打开成长天花板。 　　投资建议： 　　生物试剂推荐金斯瑞，建议关注百普赛斯、诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物、康为世纪、优宁维等；化学试剂建议关注阿拉丁、泰坦科技等；模式生物建议关注百奥赛图、集萃药康、南模生物等；基因测序建议关注华大基因、华大智造、诺禾致源等；实验室设备与耗材推荐海尔生物、纳微科技，建议关注奥浦迈、洁特生物、拱东医疗等； 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海外业务拓展等。

　　内部：企业费用率提升，需通过技术手段管理财务和费用 　　A股主板企业整体费用率自2016年以来呈现上升趋势，由20.6%攀升至2020年的26.5%，企业面临费用率居高不下的困境，亟需通过技术手段提升财税管理能力来达到降低费用率的效果。当前影响会计从业人员的信息技术中，财务云仍高居支持率榜首，电子发票次之，同时电子档案较上年支持率提升最多，当前排名第四，这三项技术值得重点关注。 　　外部：企业需建立财税管理数字化能力应对监管要求 　　当前企业税收环境已经被数字化监管全面笼罩，随着金税四期的到来，监管层对业务监控延展到了“非税”业务，并且实现了与各部委、人民银行等机构的数据打通。企业的财务治理数字化若无法跟进逐渐严格的监管要求，未来可能无法满足基本经营的合规性。 　　从关键技术角度来看，电子发票和电子档案政策推动力度加大，电子发票已经处于全国全面铺开的落地阶段，电子档案的建设也受到政策大力支持，规划要求市地级以上国家档案馆全部具备电子档案接收能力，企业需要加快推进发票与档案电子化进程满足政策要求与监管趋势。

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年3月7日，盈康生命与永慈投资、永慈医院签订了《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》，协议约定将永慈医院的经营权、管理权委托给公司行使，公司对永慈医院的运营实施管理，托管期限为三年，并根据协议约定收取相应委托管理费用。 　　点评 　　助力医院业务协同发展，资源共同利用 　　海尔集团旗下医院聚焦肿瘤治疗、康复、护理养老和高端家庭医疗四大场景，有望实现肿瘤治疗全产业链的协同发展。上海永慈康复医院此前是海尔集团旗下首家上海市卫健委批准按三级标准建设的康复医院，设置床位400张，床位规模可达600张，医院以重症康复医疗为特色，结合互联网医疗，建设了“智慧病房、智慧诊疗、智慧脱机、智慧结算、智慧康复”等“五大智慧场景”，逐步打造为“以重症康复为特色的物联网医疗生态平台”。公司将上海永慈康复医院纳入托管将有效实现医院资源的高度协同，与公司旗下肿瘤治疗特色的友谊医院、友方医院及苏州广慈医院实现资源协同，提升肿瘤筛查、手术、放疗、免疫靶向治疗、康复、护理等综合服务能力。 　　同业竞争进一步消除，公司业绩有望增厚 　　此次托管协议期限为三年，管理费为永慈医院上一会计年度医疗收入的5%，2021年上海永慈医院的收入规模达3.75亿元，收入来源进一步优化有望增厚公司业绩。此外，托管协议的签订将进一步解决并避免永慈医院与公司之间的同业竞争，同时借助公司在医疗服务领域管理运营经验，通过提供物联网医院咨询及建设、供应链管理服务、综合信息技术支持等，将进一步提升永慈医院医疗服务水平，促进永慈医院业务的发展和增长。 　　盈利预测与投资评级 　　医疗服务板块，广慈医院的2021年实现收入的并表以及运城第一医院、上海永慈康复医院相继托管将带来公司业绩增厚，医疗器械板块直线加速器、头体一体刀高端放疗设备的稳步推进未来有望扩大放疗设备销售市场份额，我们预测公司2021-2023年的收入为11.47/17.12/21.76亿元及归母净利润为1.61/2.77/3.48亿元，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，医疗政策风险，放疗设备销售不及预期风险。