2021年，作为十四五的开局之年，被称为“永不衰落的朝阳行业”的医疗健康却被阴影笼罩，特别是二级市场上，股价腰斩、上市破发，IPO被否、推迟的消息频频传来，让人不禁对医疗健康行业的未来发展产生一丝隐忧。 　　其实，行业的刚需性质没有发生改变，过去几年，在资本的催生下，行业创新轰轰烈烈，但也导致产生以IPO导向的速成模式。接下来，行业发展将会进入理性阶段，回归一个基本的价值立场：其专业壁垒极高，受政策监管影响大，是个慢生意，是人命关天的，是高风险、高投入、长周期的。不过，“朝阳行业”还是那个“朝阳行业”，特别是在人口老龄化进程加快，疫情刺激下国民健康意识的提升加上新技术助力和政策支持的保障，行业发展或许会经历些许转型阵痛，但是船头的大方向并没有发生改变，产业发展的机会仍然在不断涌现，在这样的大背景下，亿欧智库通过总结展望，梳理了医疗健康行业发展的十大趋势，以供行业人士以及致力于为国民健康升级的跨界者提供一些参考。 　　从需求端来看，国民对医疗健康的需求已经从治疗为中心，向前、后拓展至预防到康复的全流程管理，未来医疗将朝着以患者为中心的导向发展，未来会诞生越来越多新的早筛、诊断、疫苗等预防手段，企业与企业之间的融合趋势也会越来越明显，比如药企与器械、诊断企业将会深度绑定创新服务模式，全方位为患者服务；此外，国民健康意识的觉醒，将会促使他们从过去的被动接受治疗到主动进行健康管理，这也会促使消费医疗的蓬勃发展。过去的治疗端，将会随着大数据、智能硬件等新技术的发展逐步升级，数字医疗、手术机器人等新的技术广泛应用于临床，促使医疗走向精细化、数字化、个性化。传统的产业模式也将发生改变，人工智能技术应用于药物研发领域，智慧化软硬件对传统医院的升级改造，碳中和导向下的可持续发展都是新科技与传统产业的碰撞典型。从政策端来看，国家通过对支付端的大力改革也正在重塑产业格局，“腾笼换鸟”计划还未完成，这将会给行业发展带来阵痛，但长期来看，将是利好；此外，国家支付体系也会趋于完善和多样化，缓解医保压力，降低国民医疗负担。从市场的发展来看，越来越多的企业将走出国门，出海寻找机会，一方面原因是国内控费政策的影响，另一方面也是政策鼓励创新的结果，国内企业的创新成果将被世界广泛接纳。 　　在需求、技术、政策等因素的共同作用下，产业发展的机会仍然大量存在，在转型时期，也更需要我们真正做时间的朋友，多一些敬畏，少一些浮躁，从价值出发，以患者为中心的商业模式终将在未来获得回报。

　　本报告选取2021年赴港递表医疗服务中数字医疗和口腔服务两个字赛道作为分析对象；数字医疗赛道的竞争相对激烈，口腔服务覆盖科室全面 　　2021年赴港递表数字医疗子赛道公司的发展路径及业务侧重不同。叮当健康、圆心科技和微医控股业务集中在数字医药零售、在线诊疗、慢病/健康管理业务；泉源堂大药房是线下医药销售转型布局线上医药零售的典型代表；思派健康从保险经纪业务出发，布局慢病管理及肿瘤/特殊疾病专业药房业务 　　口腔服务几乎涵盖所有口腔疾病相关科室。瑞尔口腔致力于提供一站式口腔医疗服务，覆盖消费者及患者全生 　　随着互联网及通信技术的发展，医疗行业经过数字化转型，形成了当前以数字零售药房、在线医生诊疗、线上消费者医疗及健康信息技术基础配套四大板块为主的行业形态 　　院外线上医药销售渠道在院外医药销售的占比提升；技术的发展叠加疫情的影响，在线诊疗的发展改变了居民的就医方式；线上消费者医疗健康将成为数字医疗领域持续高速增长的细分行业；健康信息技术基础配套市场是仅次于线上医药零售赛道外的数字医疗细分赛道 　　口腔医疗服务主要包含口腔综合治疗、口腔修复科、正畸科以及种植科四大科室；口腔综合治疗主要针对口腔健康曰常维护，正畸科和种植科费用相对较高、周期较长 　　受中国居民口腔疾病的病例增加、消费升级及口腔健康意识增强、利好的监管政策以及医疗服务可及性及可负担性提高多方驱动，中国口腔医疗服务市场持续扩张 　　数字医疗赛道的医药零售和在线诊疗业务竞争相对激烈，口腔服务覆盖科室全面 　　未来，数字医疗将在其各个领域得到长足发展，数字药房成为医药零售重要渠道、医疗机构通过医疗信息化赋能等；口腔医疗服务供应商将通过复制扩张版图、更加数字化且民营机构占比扩大

中心思想 合成生物技术龙头，成本优势与产能扩张并行 华恒生物是全球领先的合成生物技术企业，核心产品L-丙氨酸全球市占率近50%，通过国际首创的厌氧发酵技术实现成本领先（较酶法低约50%）。公司依托基础菌种持续迭代优化，并借助IPO募投和自筹项目扩张丙氨酸、缬氨酸、三支链氨基酸及β-丙氨酸衍生物等产能，规模优势与成本壁垒不断强化，奠定业绩增长基础。 蓝海市场加速布局，长期成长可期 合成生物学技术（以可再生资源替代化石原料，温度压力温和、环保高效）正步入产业化加速期，据OECD预测2030年35%化学品将来自生物制造。公司凭借首席科学家带领的核心团队、完善“工业菌种-发酵与提取-产品应用”平台及丰富技术储备（如1,3-丙二醇等），有望将氨基酸领域成功经验快速复制至其他精细化学品，在广阔蓝海市场中持续收获红利。 主要内容 核心观点 报告认为公司核心优势在于：①国际首创厌氧发酵技术生产L-丙氨酸，成本优势显著，产能扩张巩固市场地位；②合成生物技术产业化前景广阔，公司具备人才、技术及资金先发优势；③股权激励计划保障人才与技术长期发展。综合给予“增持”评级，目标价122元（对应2022年50倍PE）。 区别于市场的观点 报告指出市场存在的三大误解：①首席科学家依赖问题——张博士与公司合作坚实，且公司自身研发团队已逐步成熟；②成本优化空间——通过代谢途径改造仍有显著降本潜力；③市场空间担忧——核心竞争力是技术平台而非单一产品，未来可拓展至多种精细化学品，成长天花板已打开。 小品种氨基酸全球领先，合成生物制造未来远大 生物发酵法/酶法合成精细化学品领先企业 公司是全球最大丙氨酸生产企业（2019年市占约50%），产品涵盖L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙、α-熊果苷等。实控人郭恒华拥有化工及合成生物领域丰富经验，首席科学家张学礼博士（中科院天工所研究员）构建了发酵法L-丙氨酸初代菌株，公司后续通过基因编辑持续优化菌种，目前已形成完善“基因工程菌种-发酵与提取-产品应用”平台。生产基地分布于秦皇岛、合肥、巴彦淖尔，产品线持续扩展。 二级目录： 生物发酵法/酶法合成精细化学品领先企业 合成生物制造未来前景广阔 合成生物制造未来前景广阔 合成生物学基于工程化理念，以可再生资源为原料，通过微生物/酶催化替代传统化工过程，具有环保、高效、可创造新物质等优势。2000年以来经历4个阶段发展，目前DNA合成成本下降约3个数量级，CRISPR/Cas9基因编辑技术推动产业化加速。据OECD预测2030年35%化学品来自生物制造，CB Insights预计2019-2024年合成生物学市场规模CAGR达28.8%。全球主要经济体已加快部署，国内企业有望在产业初期即具备优势（2020年全球50家值得关注企业中国占9席）。 二级目录： 合成生物学：开启化学物质生物合成新篇章 全球合成生物制造产业步入快速发展期，国内企业有望在产业初期即具备优势 产能及品类扩张助力盈利提升，合成生物技术引领长期成长 受益于产销规模扩张及下游需求带动，公司业绩增长稳健 2020年末丙氨酸系列产能2.75万吨，IPO募投项目达产后丙氨酸产能将达4.75万吨/年，同时新增1万吨/年L-缬氨酸。公司另投建1.6万吨三支链氨基酸及7000吨β-丙氨酸衍生物项目。2015-2019年营收和净利润持续增长；2020年受客户采购减少及D-泛酸钙降价影响微降；2021年受益于丙氨酸及缬氨酸销量增长，营收同比+95.85%，归母净利同比+38.33%。毛利率方面，L-丙氨酸因技术改进和原料价格下降而改善；D-泛酸钙2020H2价格下降导致毛利率下滑。 二级目录： 受益于产销规模扩张及下游需求带动，公司业绩增长稳健 丙氨酸等小品种氨基酸下游需求向好 丙氨酸等小品种氨基酸下游需求向好 ①丙氨酸：日化领域（MGDA螯合剂）需求占比55%，全球MGDA需求预计2023年达39.34万吨（CAGR>20%）；医药保健、食品添加剂等领域亦稳步增长。据中国生物发酵产业协会，2019年全球丙氨酸需求量约5万吨（CAGR 14%），预计2023年达8.1万吨（CAGR 12%）。②缬氨酸：主要用于饲料，受环保及养殖效率提升驱动，全球需求量从2016年0.73万吨增至2019年3.25万吨（CAGR 65%），预计2023年CAGR约24%。③D-泛酸钙：国内供给过剩（2019年产量2.45万吨，需求1.2万吨），2020H2价格大幅下跌，2022年初因环保及供应短缺价格反弹，公司酶法工艺具环保竞争力。 二级目录： 丙氨酸应用领域持续拓展 缬氨酸在饲料养殖领域需求增长迅速，公司生物发酵工艺延伸布局 D-泛酸钙国内供给相对过剩，酶法工艺助力公司长期竞争力提升 公司合成生物技术优势明显，产能及品类不断丰富带来持续成长性 公司厌氧发酵工艺成本较酶法低约50%，且无CO₂排放，发酵法产品收入占比超70%。在建项目仍采用发酵法，成本优势可延续。技术储备丰富，拥有10余项在研技术（如发酵法丙酮酸、酶法L-酪氨酸等），未来可拓展至1,3-丙二醇等有机原料。股权激励计划（2021年11月）以2022-2024年净利润较2020年增长60%/90%/130%或营收增长130%/200%/290%为解锁目标，保障长期成长。 二级目录： 拥有领先的厌氧发酵工艺，成本和环保优势突出 公司技术储备丰富，未来充分享受合成生物制造发展红利 股权激励计划充分调动关键人员工作积极性，长期成长目标可期 首次覆盖华恒生物，给予“增持”评级 报告假设21-23年丙氨酸系列产能分别3.98/4.50/4.75万吨，缬氨酸产能1.00/2.00/2.00万吨；考虑产能释放及原材料价格回归，预测单价与成本小幅波动。预计公司21-23年归母净利分别为1.68/2.65/3.90亿元，EPS为1.55/2.44/3.60元。参考可比公司22年43倍PE均值，给予公司22年50倍PE，目标价122元，首次覆盖“增持”评级。 风险提示 项目延期风险：新建项目（如募投、三支链氨基酸项目）若投产不及预期将对业绩不利。核心技术流失风险：初代菌种及关键技术依赖首席科学家及外部科研机构，存在一定依赖性及流失风险。 总结 本报告首次覆盖华恒生物，核心逻辑围绕三条主线：第一，公司通过国际首创厌氧发酵技术实现丙氨酸全球领先地位，成本优势突出，产能持续扩张将巩固龙头地位；第二，合成生物技术产业化进入加速期，公司依托首席科学家及核心技术团队，拥有丰富的技术储备和平台化能力，有望将氨基酸领域经验复制至精细化工品、有机原料等新市场，打开长期成长空间；第三，公司业绩稳健增长，股权激励计划进一步绑定核心人员利益，保障长期经营目标。报告基于详细行业数据（全球丙氨酸/缬氨酸需求增速、合成生物市场规模预测等）和公司经营指标（产能、成本、毛利率等），给予2022年50倍PE估值，目标价122元，评级“增持”。主要风险关注新项目进度及技术依赖风险。

中心思想 业绩高增与产品矩阵双轮驱动 爱美客2021年实现营收14.48亿元（同比+104.13%），归母净利润9.58亿元（同比+117.81%），核心产品嗨体延续高速增长（溶液类注射产品营收同比+133.84%），新品濡白天使童颜针上市后快速放量（凝胶类注射产品营收同比+52.80%），推动整体业绩超预期。 盈利能力与研发壁垒同步提升 毛利率提升至93.70%（同比+1.89pcts），净利率提升至66.12%（同比+5.02pcts），期间费用率下降至18.76%（同比-4.07pcts），规模效应显著。同时研发投入同比+65.54%，在研产品线丰富（肉毒毒素III期、利拉鲁肽I期等），巩固国产医美龙头地位。维持“增持”评级。 主要内容 产品矩阵日益丰富，嗨体延续高增 2021年溶液类注射产品（主要为嗨体）营收10.46亿元，同比+133.84%，销量272.32万支，同比+119.27%。其中熊猫针起量明显，预计占嗨体营收约25%；新品冭活泡泡针主打双抗，为嗨体系列注入新活力。 凝胶类注射产品营收3.85亿元，同比+52.80%，销量70.64万支，同比+15.74%。新品濡白天使童颜针为世界首款获批含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂，把握再生医美机遇。 面部埋植线营收0.05亿元，同比+187.68%；化妆品营收0.11亿元，同比+40.73%。 期间费率下降，毛利净利提升 2021年毛利率93.70%，同比+1.89pcts。其中溶液类注射毛利率93.82%（+1.37pcts），凝胶类注射毛利率94.55%（+2.61pcts）。 销售费用率10.81%（同比+0.81pcts），主要系新品推广；管理费用率4.47%（同比-1.66pcts），研发费用率7.07%（同比-1.65pcts），受益规模效应。 净利率66.12%，同比+5.02pcts。经营活动现金流量净额9.43亿元，同比+121.48%，拟每10股派发红利21元，分红率47.44%。 深耕研发，产品创新赋能成长 2021年研发投入102.31百万元，同比+65.54%。研发人员117人，占员工总数23.08%，涵盖生物工程、临床医学等专业，平均医美经验超8年。 在研项目进展显著：濡白天使针于21年6月获批并成功商业化；利多卡因丁卡因乳膏于21年10月获临床批件；注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验；利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。 公司拥有国内数量最多的Ⅲ类医疗器械产品，参与起草行业标准YY/T0962-2021，助力高质量发展。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为6.67/9.67/13.18元，对应最新PE分别为71/49/36倍。据弗若斯特沙利文统计，公司透明质酸钠类注射产品销售额2018-2020年在国产制造商中市场份额排名蝉联第一。维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧：多家企业布局医美，竞争加剧可能影响份额。 新品推广不及预期：市场定位或渠道策略失误可能导致新品销售低于预期。 行业监管环境变化：短期政策整治可能对经营和销售产生一定影响。 总结 爱美客2021年业绩亮眼，营收与净利润分别实现104%和118%的高速增长。核心产品嗨体延续高增态势，溶液类注射产品贡献72%营收，新品濡白天使童颜针成功切入再生医美赛道，推动凝胶类产品增长52.8%。盈利能力显著提升，毛利率达93.7%，净利率达66.1%，规模效应和期间费用优化是主因。公司持续加大研发投入，肉毒毒素、利拉鲁肽等在研产品线丰富，有望成为未来增长新引擎。在医美监管趋严背景下，公司凭借产品、品牌、渠道优势有望实现高质量发展。维持“增持”评级。

中心思想 业绩复苏与股权激励：公司经营重回增长轨道，彰显发展信心 根据公司2021年业绩预告，预计2021年归母净利润0.97-1.09亿元，同比增长60.0%~79.8%，表明疫情影响逐步消除，公司经营已恢复强劲增长态势。公司于2021年11月推出股权激励计划，业绩考核目标设置较高增长要求，即以2020年归母净利润0.60亿元为基数，2021-2023年增长率分别不低于60%/115%/179%，对应归母净利润0.97/1.30/1.68亿元，充分彰显管理层对未来发展的坚定信心。 深耕康复蓝海市场：政策支持与基层下沉双轮驱动，康复业务增长可期 国家及多省市密集出台康复医疗支持政策，人口老龄化与支付能力提升推动康复需求增长。公司康复业务子公司龙之杰聚焦尚未充分开发的基层医疗市场——2020年乡镇卫生院数量达35762家，康复设备市场仍处起步阶段，属于蓝海市场。公司已在该市场积累成功案例，未来将逐步实现从三级医院向县乡基层医疗机构的市场下沉，打开新的业绩增长空间。 主要内容 1. 一体两翼，双轮驱动 1.1. 两大业务板块构成公司核心 公司业务涵盖医药智能制造和康复医疗设备两大板块，确立了“一体两翼、双轮驱动”发展战略，形成协同发展格局。 1.2. 实控人为梁学贤及梁凯父子 公司实际控制人为梁学贤及梁凯父子，通过直接持股及北京立威特投资有限责任公司间接控制公司股份。 1.3. 疫情影响逐步消除，业绩恢复增长 2019-2020年公司业绩受医药智能制造业务波动及疫情冲击影响 2021年业绩预告显示归母净利润0.97-1.09亿元，同比增长60.0%~79.8%，恢复增长态势 智能制造板块2021H1收入同比增长82.52%，净利润扭亏为盈 1.4. 股权激励方案彰显发展信心 2021年11月首次授予限制性股票，激励对象80人 业绩考核目标：2021-2023年净利润增长率不低于60%/115%/179% 2. 医药生物智能制造业务：整体稳健 2.1. 公司是智能制造整体解决方案提供商 向制药企业提供个性化的智能制造整体解决方案 业务涵盖方案设计、设备生产、软件设计、系统调试等服务 2021H1新签及中标订单5.26亿元，同比增长28%，预计维持稳健增长 2.2. 主要产品包括自动化控制系统、工业软件与系统设备 自动化控制系统覆盖生物发酵、化学合成、中药提取、药品制剂等全产业链 工业软件涵盖iMES制造执行系统、智能物流追溯系统等4大类 智能设备应用于药品制剂及智能包装领域 2.3. 医药行业智能制造仍有提升空间 根据工信部数据，2020年全国制造业智能制造能力成熟度较2019年有所提升 医药制造行业智能制造水平处于中游位置，达到二级及以上成熟度的企业数量估计约28.25% 政策推动下，行业智能制造升级空间广阔 2.4. 公司未来发展路径：“扩领域”和“智能化” 横向开拓：拓展至化学合成、中药提取、植物提取领域 纵向延伸：延伸至智能包装领域，完善业务布局 信息化升级：持续推进iMES等信息化产品研发 3. 康复业务：政策鼓励，聚焦基层 3.1. 收购龙之杰，拓展康复医疗器械业务 2017年收购龙之杰拓展康复业务 龙之杰产品覆盖疼痛康复、神经康复、养老康复、孕产康复、骨科康复等领域 2020年受疫情影响，2021年业务恢复增长，2021H1收入同比增长75.99% 3.2. 康复行业仍处于起步阶段，康复医疗器械发展潜力大 2019年康复医院仅占专科医院总数的8.28%，康复科床位占比仅3.09% 2014-2021年康复医疗器械市场规模从115亿元增长至453亿元，年均复合增长率21.63% 细分领域（电刺激、磁刺激、电生理）市场增速更高，磁刺激市场年均复合增长率达58.38% 3.3. 公司产品体系完善，助力提供整体解决方案 产品覆盖康复评定、康复训练、物理理疗三大领域 提供6大领域专科解决方案（疼痛、神经、养老、孕产、骨科、临床康复） 推出“智慧康复系统”，利用物联网提升服务水平 3.4. 下沉目标市场，推动县乡基层医疗机构康复学科建设 2020年乡镇卫生院数量达35762家，康复设备市场仍处起步阶段 公司已在龙之杰积累基层康复建设成功案例，聚焦基层蓝海市场 3.5. 产品、学术推广、渠道三个维度打造企业综合竞争力 2021H1研发费用996万元，占收入10.26%，持续进行产品升级 学术推广活动共36场，打造品牌优势 签约经销商超过300家，经销网络覆盖广泛 4. 盈利预测与估值评级 4.1. 盈利预测 预计2021-2023年营业收入9.24/10.94/12.62亿元，同比增长20.88%/18.44%/15.31% 预计归母净利润0.98/1.31/1.71亿元，同比增长62.14%/33.99%/30.25% 4.2. 估值与投资评级 参照同类公司2022年PE为24倍 给予公司30倍PE，对应39亿市值，目标价14.42元 给予“买入”评级 5. 风险提示 医药智能制造业务业绩波动风险、康复器械销售不及预期风险 新冠疫情反复风险、市场竞争加剧风险 政策落地不及预期风险 总结 双轮驱动格局确立，业绩反转强劲，未来增长可期 诚益通已形成“一体两翼”的发展战略，以医药智能制造业务为稳健基石，以康复医疗设备业务为增长引擎。公司2021年业绩预告显示归母净利润同比增长60%以上，股权激励方案高增长目标设定明确发展预期，表明公司已成功走出疫情及业务调整带来的低谷，经营基本面显著改善。 政策红利叠加市场蓝海，康复业务有望成为核心增长点 国家及多省市密集出台康复医疗支持政策，为行业注入强劲发展动力。公司康复子公司龙之杰凭借完善的产品线、领先的品牌优势和针对性的市场下沉战略，已锁定乡镇卫生院这一尚未充分开发的蓝海市场。康复医疗器械市场规模年均复合增长率超20%，公司在该领域具有明确先发优势和成长潜力。考虑到疫情影响逐步消除、股权激励彰显信心、医药智能制造业务稳健、康复业务政策鼓励及聚焦基层，公司整体发展前景值得关注。

　　诺唯赞(688105) 　　我国生物试剂需求快速增长，国产品牌具有较大替代空间。生物科研试剂产品是生命科学研究中的刚需产品，我国生物试剂市场预计于2024年增长至246亿美元，市场规模高速增长，预计五年内CAGR为13.8%。我国生物试剂行业起步较晚，国产品牌与成熟跨国企业存在一定差距，分子酶类试剂进口品牌市占率在70%以上，抗体产品中进口品牌市场份额接近90%，我国生物试剂市场仍主要被进口产品占据。由于进口替代需求强烈，百普赛斯、义翘神州、诺唯赞等国产生物试剂领军公司2017-2020年常规业务增速均在30%以上，最高可达70%。新冠疫情期间，国产品牌响应迅速，市场认可度不断提高，将加速国产替代以及国际化进程。 　　诺唯赞研发实力强，公司处于高速成长期。公司2020-2021年研发投入持续增加，2021年研发费用支出达2.32亿元，同比增长约85%，远超行业平均水平。公司具备自主可控的核心原料自研自产优势，产品供应稳定可靠，自产原料营收贡献最高达95%以上。依靠自主研发的技术平台，公司拥有500余种生物试剂产品，主要产品性能比肩国际先进水平，下游客户覆盖超1000所高校以及1600余家工业客户，国产市占率第一，是国内分子酶试剂龙头供应商。公司每年推出新品超50余种，业务布局具有一定延展性与前瞻性，上下游之间强协同作用不断增强，公司规模有望实现持续快速增长。剔除新冠业务后，2021年常规业务营收约为7.18亿元，同比增长约92%，2017-2021年常规业务营收CAGR达59%，新冠疫情期间的快速响应为公司树立了良好的口碑，带动常规产品收入持续快速上升。 　　生物试剂核心原料自研自产，能够更快响应新冠疫情防控需求。生物试剂作为新冠检测试剂的研发及生产原料，在疫情期间产生了大量的市场需求。凭借核心原料自产优势，公司迅速响应新冠病毒研究及防控需求，实现了相关生物试剂的大规模生产，2020年累计提供了超3亿人份相关生物试剂，是国内新冠核酸检测试剂关键原料的主要供应商之一，公司营收爆发式增长。2021年实现总营收约18.64亿元，同比增长19.13%，其中新冠相关产品收入达11.46亿元。核酸检测依旧是新冠确诊金标准，2021年相关检测酶产品境内外销量远超去年同期，预计2022年国内及海外核酸检测酶需求仍将持续。 　　POCT诊断试剂业务步入快车道。诺唯赞作为国产分子类生物试剂龙头企业，具备POCT关键原料自研自产能力，在供应链上拥有极大竞争优势。新冠疫情期间，公司利用在生物试剂上的技术积累，迅速生产出新冠检测试剂盒所需核心原料，其自产比例接近99%，帮助公司迅速抢占市场。新冠抗体检测试剂盒远销东南亚、南美洲和欧洲等30多个国家和地区，2020年累计销售3100万人份。2020年POCT诊断试剂实现收入5.6亿元，同比增长约19倍。随着海外疫情反复，相关新冠抗原检测试剂的出口仍具有一定的持续性。 　　切入供应链下游医药研发领域，有望为公司带来更多收入空间。公司新冠中和抗体研发有所突破，并已进行转让授权，与药企合作进行后续开发；通过为国内新冠疫苗企业提供相关免疫原性临床CRO评价服务，从而参与到疫苗研发进程中，并进一步为mRNA疫苗企业提供GMP级酶原料。新冠疫情加速了公司进入药物研发与疫苗产业链进程。 　　盈利预测与投资评级。随着公司业务的快速发展，预计公司2021-2023年收入分别18.67/19.79/22.14亿元，增速为19.3%/6.0%/11.9%，归母净利润分别为6.80/7.11/7.85亿元，增速为-17.2%/4.5%/10.4%。对应2021-2023年EPS分别为1.70/1.78/1.96元，PE为49/46/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　盈康生命(300143) 　　投资要点 　　事件：2022年3月7日，公司发布关于签署《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》暨关联交易的公告。 　　协议托管永慈医院，公司收取不超过8000万元管理费。公司与永慈投资、永慈医院于签订了《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》，协议约定将永慈医院的经营权、管理权委托给公司行使，公司对永慈医院的运营实施管理，托管期限为三年，管理费的收取金额为永慈医院上一会计年度经审计后的医疗收入的5%，累计不超过8000万元。 　　永慈医院重症康复特色突出，经营业绩稳健向好。永慈医院是一家按三级康复医院设置的集临床与康复于一体的非营利性康复专科医院，毗邻上海新虹桥国际医学园区。医院设有门诊、急诊、临床医疗、临床康复、康复治疗技术和医技科室26个。永慈医院以重症康复医疗为特色，将现代康复技术与临床医学、传统医学紧密结合，开设传统中医治疗、物理治疗、运动治疗、作业治疗、言语治疗和精神心理咨询等，为各类患者提供从急性期抢救、疾患早期干预到中后期康复治疗的全面医疗服务。根据公司公告，截至2021年12月31日，永慈医院未经审计的总资产为1.26亿元，净资产为4734万元，2021年度医疗收入3.75亿元。考虑到2021年永慈医院经营受到疫情部分影响，我们认为未来随着疫情防控常态化以及疫情逐步消除，永慈医院长期业绩有望恢复稳健增长。 　　托管永慈医院将直接增厚公司业绩，实现医疗业务布局扩张与协同。公司完成永慈医院托管后，将在未来三年产生稳定的托管费用收入，直接增厚上市公司业绩。此外托管永慈医院将进一步解决和避免公司实际控制人海尔集团旗下医院与公司医疗服务板块的同业竞争，同时充分利用公司在医疗服务领域的管理运营经验，推进一流医疗资源可及。未来公司可为永慈医院提供物联网医院咨询建设、制度支持、综合信息技术支持、供应链管理服务、财务管理支持及人力资源支持等，助力永慈医院进一步做大做强。同时，依托永慈医院的康复医疗体系，公司将进一步完善在华东市场的业务布局，及实现在康复医疗领域的延伸。 　　盈利预测与投资评级：我们对公司2021-2023年归母净利润预计为1.35/2.28/3.03亿元，对应当前市值的PE分别为54X/32X/24X。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故及人员流动风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

　　核心观点 　　多省市相继明确将常见的辅助生殖技术项目纳入医保报销范围。近期，北京市医保局、市卫健委、市人社局三部门联合发布《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》，对63项医疗服务价格项目进行规范调整，并将门诊治疗中常见的16项辅助生殖项目纳入医保甲类报销范围，适用范围包括公立与非公立医保定点机构，并将于3月26日正式执行。近日，湖南省与四川省卫健委相继在官方平台明确，将逐步探索将技术成熟、安全可靠、费用可控的常见辅助生殖技术项目纳入医保报销范围。 　　中国辅助生殖市场渗透率较低，提升空间广阔。2018年我国约有56.8万患者接受辅助生育服务，仅占同年4780万不孕夫妇的1.2%。目前，我国已有与发达国家相当的不孕不育率，但其中接受辅助生殖服务的人群比例仍有很大差距。统计数据显示，我国2018年的辅助生殖渗透率仅7.0%，远低于美国同期的30.2%。未来随着人们对辅助生殖技术的认知加深、人均可支配收入提高、鼓励生育的政策放开等，中国辅助生殖的渗透率有望持续提升。 　　投资建议我们认为，随着三胎政策及其他生育相关政策陆续出台，叠加不孕率上行，以及我国人均可支配收入的提升，未来我国辅助生殖渗透率有望提升。建议关注具备技术壁垒和牌照壁垒的优质民营辅助生殖机构锦欣生殖，关注其收购进展以及美国业务逐步恢复的业绩弹性，此外可关注国内领先的PGT临床解决方案提供商贝康医疗。 　　风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险

　　盈康生命(300143) 　　主要观点： 　　事件： 2022 年 3 月 7 日公司发布托管公告 　　2022 年 3 月 7 日，公司发布公告， 盈康生命拟与上海永慈医院投资管理有限公司、上海永慈康复医院签订《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》，协议约定将永慈医院的经营权、管理权委托给公司行使，公司对永慈医院的运营实施管理，托管期限为三年。 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。 　　点评： 托管医院再下一城，切入康复领域；进一步解决同业竞争，托管费有望增厚业绩 　　公司通过永慈投资对永慈医院进行委托管理并按照医疗收入（不含财政补助收入、营业外收入和其他收入）的 5%收取托管费。 上海永慈医院是公司托管的第三家医院， 以重症康复为特色， 结合现代康复技术、临床医学和传统医学，提供全方位、全周期的医疗服务，辅以创新科技，逐步成为“以重症康复为特色的物联网医疗生态平台”。 本次托管是公司实控人海尔集团履行同业竞争解决承诺的措施，将解决及避免永慈医院与公司之间的同业竞争。 　　投资建议 　　公司以食用菌业务起家， 2015 年 8 月重组收购玛西普、 2017 年 1 月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务。 本次公司托管永慈医院将以托管费形式获得收入， 布局康复领域后有望持续发力， 乘康复行业政策东风，进一步提振公司业绩。 我们持续看好公司双业务线协同发展的能力， 维持“买入”评级。 我们预计公司 21~23 年分别实现营业收入 11.1/14.1/17.8 亿元，实现归母净利润1.65/2.58/3.31 亿元，对应 P/E 45/28/22x；对应 EPS 0.26/0.40/0.51。 　　风险提示 　　疫情反复风险、托管医院收入不及预期、放疗器械板块发展不及预期。

中心思想 战略转型驱动业绩重回增长通道 华东医药在经历2020-2021年国家药品集中采购（集采）调整的阵痛期后，正全面扬帆再起航，预计自2022年起将重回20%以上的利润增长通道。公司管理层展现出全球战略眼光与高效执行力，通过攻坚创新管线和积极转型，成功实现了业务的多元化发展。 多元业务协同发展，估值潜力显著 2022年，华东医药同时具备业绩增长与估值催化剂：存量业务企稳回升、创新管线密集上市与合作落地、工业微生物业务快速发展以及海内外医美新品上市带来的高收入增长。这些积极因素有望共同驱动公司迎来戴维斯双击。尽管公司加大了研发投入，我们略微调整了2021-2023年归母净利润预测至24.72亿元、30.58亿元和39.20亿元。基于分部估值法，我们给予公司2022年目标价44.78元，并维持“买入”投资评级。 主要内容 创新药业务：BD与自研双轮驱动，构建多元化管线 研发生态圈的构建与战略布局 华东医药自2020年聘请首席科学官刘东舟博士以来，正式开启创新转型之路。目前，公司创新药研发中心拥有130-140名员工，已立项及在研项目超过50项。公司通过投资、控股及孵化多家生物科技公司，如荃信生物（单抗平台）、重庆派金（多肽平台）、道尔生物（多抗平台）、诺灵生物（偶联技术）、珲达生物（毒素平台）以及Heidelberg（ADC平台），构建了从多肽、单抗到多抗，从Linker&偶联技术到毒素的丰富平台，形成了全产业链的研发能力。公司创新管线聚焦抗肿瘤、降糖、自免三大核心领域，目前有8款产品处于临床后期或商业化阶段，并加速早期临床前产品的开发。预计自2022年起，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品将驱动工业板块业绩增长，而迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种有望共同为公司贡献50-100亿元的收入增量。 抗肿瘤领域：聚焦高潜力靶点，加速产品上市 迈华替尼（EGFR-TKI）： 作为公司首款创新药，迈华替尼针对EGFR敏感突变（Ex19del或L858R）的晚期一线非鳞NSCLC。其3期临床入组已完成，预计2023年获批上市。根据已披露的1b/2期临床数据，迈华替尼在1L治疗中位PFS达15.4个月，ORR 84.9%，中位OS 31.6个月，尤其在脑转移患者中表现出mPFS 12.8个月的优秀战绩。尽管EGFR-TKI市场竞争激烈，但作为公司肿瘤线首个自研商业化品种，迈华替尼将对销售团队建设和市场培育起到关键作用，保守预计可获得5%的国内市场份额，对应3-5亿元的销售峰值。 IMGN853（FRα-ADC）： 2020年，公司以4000万美元首付款及最高2.65亿美元里程碑付款，获得美国ImmunoGen公司FIC级别产品IMGN853（FRα-ADC）在大中华区的权益。该产品针对FRα高表达的铂耐药卵巢癌，中国已加入全球多中心3期临床，预计2024年获批上市。IMGN853在铂耐药患者中ORR达32.4%，并正向铂敏感患者拓展适应症，有望开启卵巢癌的无化疗时代。铂耐药与铂敏感两大适应症合计有望实现超7亿元的销售峰值。 潜力新品：HDP-101与HDP-103： 2022年2月，公司拟以1.05亿欧元取得Heidelberg公司35%股权，并获得两款在研ADC产品HDP-101（BCMA，多发性骨髓瘤，海外临床1/2a期）和HDP-103（PSMA，mCRPC，临床前）在中国等20个亚洲国家和地区的独家开发及商业化权益。Heidelberg的ATAC平台以鹅膏蕈碱为毒素，具有全新作用机制，可杀伤静默期肿瘤细胞，且安全性良好，有望为肿瘤耐药提供新的治疗思路。 降糖领域：构建GLP-1产品组合，巩固市场护城河 阿格列汀（DPP-4抑制剂）： 2021年10月，华东医药