中心思想 新冠抗原检测市场放开，全产业链迎来确定性投资机遇 2022年3月11日国务院《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》的发布，标志着我国新冠检测策略从以核酸检测为主，正式转向“抗原筛查、核酸诊断”的补充模式。这一政策转变直接源于2月以来国内多地疫情散发、奥密克戎传染性强但致死率低、核酸筛查资源压力过大的现实困境。报告指出，抗原检测凭借无需专业设备、15分钟出结果、可居家自测等优势，在封控区大规模筛查、隔离人员管理、社区居民自检等场景中具有不可替代的快速分流价值。尽管核酸检测仍为“金标准”，但抗原检测的蓝海市场已正式打开，全产业链（上游原料、中游试剂盒制造、下游零售终端）将直接受益，已获批的5家企业（万孚生物、华大基因、诺唯赞等）凭借先发优势有望率先实现业绩释放。 辉瑞MPP授权加速落地，新冠药物全产业链中长期利好明确 报告进一步指出，继默沙东Molnupiravir于1月授权27家仿制药企业后，辉瑞Paxlovid的MPP授权名单有望加速公布。95个授权成员国人口覆盖全球过半，对低成本仿制药需求巨大。中国拥有完整的基础化工与医药制造产业链，在原料药成本、供应稳定性上具备显著优势。结合Paxlovid良好的治疗效果，报告坚定看好新冠药物全产业链（仿制药、上游中间体、原料药）的投资机会，相关企业（华海药业、九洲药业、博瑞医药等）有望迎来需求爆发。 主要内容 关键政策驱动与产业逻辑：抗原检测与新冠药物的双重主线 抗原检测政策落地背景与市场空间：报告详述了2022年2月以来疫情形势（全国多点爆发、医院核酸承载超载）促使国务院在3月11日出台《新冠病毒抗原检测应用方案》，将抗原检测列为核酸检测的补充手段。应用场景涵盖基层医疗机构有症状患者、隔离观察人员、社区居民自检三大类。无锡市于3月9日率先召开家庭自测产品开发座谈会，加速推进家用版审批。此前，2022年1月三部委已允许国际航运采用抗原检测。这些政策信号表明抗原检测在国内具有“潜在的蓝海空间”，但“新冠检测的主流手段和金标准仍会是核酸检测”。 产业链受益环节与重点标的： 上游原材料：掌握生物试剂核心技术的诺唯赞、菲鹏生物、义翘神州、百普赛斯将直接受益；高分子耗材（取样管、抽提管）生产商昌红科技因产能释放和产品质量提升成为推荐标的。 中游试剂盒：国内已批准5款POC专业版产品（万孚生物、华大因源、金沃夫、华科泰、诺唯赞），家用自测版尚未获批但政策有望加速审批。海外获批企业（如九安医疗FDA批准、明德生物多国认证）有望在政策引导下加速国内上市。 下游零售终端：药店龙头（益丰药房、老百姓）因门店布局广、规模效应突出成为推荐标的，一心堂、大参林、健之佳为受益标的。报告还引用了《报告》中“应通过零售药店、网络销售平台等渠道”的政策表述。 新冠药物产业链：辉瑞Paxlovid MPP授权覆盖95个国家（占总人口过半），最终授权名单有望加速落地。中国仿制药企业（已获默沙东授权的复星医药、博瑞医药、朗华制药、龙泽制药、迪赛诺医药）和上游原料药中间体厂商（华海药业、九洲药业等）有望受益。报告明确“坚定看好新冠药物全产业链的投资机会及长期发展”。 其他政策与业绩亮点： 2022年政府工作报告提出将更多门诊费用纳入医保、提高居民医保补助标准（30元/人）、推动药品集采、支持中医药振兴、加强分级诊疗建设等，为医药行业提供长期利好。 多家医药企业1-2月业绩表现强劲：药明康德Q1预计营收82-83亿元（同比+65%-68%）、泰格医药新签订单同比+65%且营收同比+100%、华熙生物1-2月营收6.4亿元（+55%）、惠泰医疗1.56亿元（+70%）、片仔癀、济川药业、九州通等均实现两位数增长。 市场表现与估值：医药生物跑赢大盘，估值溢价处于历史低位 本周行情：2022年3月7日至11日，医药生物指数下跌2.07%，表现强于上证综指1.93个pct、强于中小板2.57个pct、强于创业板0.96个pct。子板块中医药商业跌幅最小（-0.07%），医疗器械（-0.08%）、化学制药（-2.2%）、中药（-2.21%）、生物制品（-3.14%）、医疗服务（-3.35%）紧随其后。 估值水平：医药生物整体PE为30.64倍，对全部A股溢价率为143.22%，低于历史均值53.15个pct（2011年至今）。各子板块PE：化学制药32.7倍、中药33.3倍、生物制品27.6倍、医药商业17.5倍、医疗器械22.6倍、医疗服务56.4倍。细分领域估值分化明显，医药商业及医疗器械估值相对较低。 重点板块估值与成长性：报告提供了沪深股及港股医疗服务、医药商业、中药板块2021-2023年PE/PEG数据。例如，沪深股医疗服务平均PE（2021E/2022E/2023E）为45.7/38.9/26.6倍，PEG分别为1.8/0.8/1.0倍；医药商业PE为15.8/12.7/10.3倍，PEG为1.3/0.6/0.5倍；中药PE为20.4/20.7/16.4倍，PEG为0.6/0.6/0.8倍。报告认为应“拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的”，并强调需拉长时间维度衡量成长性。 重点个股深度分析：报告以悦康药业为例，指出其产品结构（银杏叶提取物注射液高毛利放量、低毛利代理产品下滑）调整推动毛利率从2017年43%提升至2021年前三季度68.54%，2021-2023年归母净利润预计分别为5.5/7.3/9.6亿元（同比+25%/+32%/+31%），对应PE 20.8/15.8/12.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。这一案例展示了估值合理、基本面向好标的的投资逻辑。 总结 本报告围绕新冠抗原检测市场放开这一核心政策事件，系统分析了其对全产业链（上游原料、中游试剂、下游零售）的直接利好，并精准推荐了义翘神州、昌红科技、益丰药房、老百姓等标的；同时结合辉瑞Paxlovid MPP授权前景，持续看好新冠药物产业链（仿制药及上游中间体）的长期需求。报告还梳理了2022年1-2月医药企业业绩快报（药明康德、泰格医药、华熙生物等增速亮眼），以及本周医药板块市场表现（跌幅小于大盘，医药商业相对抗跌）。估值方面，当前医药生物PE为30.64倍，对A股溢价率143.22%，低于历史均值，细分领域存在结构性机会。政策层面，政府工作报告持续释放医保扩面、分级诊疗、中医药振兴等利好。整体上，报告维持“看好”评级，认为在疫情常态化与政策推动下，具备先发优势、产业链一体化布局、估值合理的企业将迎来确定性成长机遇。风险提示包括行业黑天鹅事件及疫情恶化对生产运营的潜在冲击。

中心思想 抗原检测政策放开开启国内市场新空间 报告指出，国家卫健委于2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，正式将抗原检测作为核酸检测的补充手段，并在次日批准五款国产抗原自测产品上市。这一政策突破标志着国内抗原检测市场从零到一的关键转折，预计将为相关企业带来显著增量营收。 海外经验验证国内放量潜力，出口需求持续旺盛 报告基于海外市场（尤其欧洲和美国）抗原自测产品的成熟使用经验，以及2021年我国抗原试剂出口714亿元的数据，论证了国内抗原检测市场潜力巨大。同时，已获海外认证且销量领先的国产企业有望在国内市场加速获批中占据先发优势，上游原材料、下游零售渠道亦同步受益。 主要内容 1. 抗原检测政策放开，将成为核酸检测有效补充 国内疫情多点散发（3月12日新增确诊1938例、无症状1315例）给核酸筛查带来巨大压力。政策明确抗原检测适用于基层医疗机构5天内疑似症状人群、隔离观察人员及有自检需求的社区居民，阳性结果需核酸确认。同日，诺唯赞、金沃夫、华大因源、万孚生物、华科泰五款产品获批上市，覆盖胶体金法、乳胶法及荧光免疫层析法。 2. 抗原检测具备优势，海外已经成熟 2.1 抗原检测将成为核酸检测有效补充 抗原检测耗时15分钟、价格较低、对人员和环境要求低，适用于感染初期（7天内）筛查，尽管敏感度低于核酸，但可作为快速筛查与分层管理工具。试剂结构以胶体金免疫层析法为主，核心上游材料（抗原抗体、NC膜）国内已有供应但NC膜仍依赖进口。 2.2 海外抗原检测已经成熟 欧洲自2021年起广泛使用抗原自测，欧盟CE认证的中国产品约95家。美国自2021年底起需求爆发，FDA仅批准13家企业，其中国产企业九安医疗、艾康生物、东方生物（通过西门子）已获授权。美国政府计划采购10亿人份试剂并强制保险报销，需求预计持续旺盛。 3. 国内市场可期，出口持续增长 参考万孚生物集采中标价16.8元/份，按基层发热病人、隔离人群及自检人群测算，抗原检测将带来较大市场增量。2021年我国新冠抗原试剂出口额达714亿元，短期海外需求仍旺盛。若国内获批加速，已在海外建立品牌和产能优势的企业（如东方生物、九安医疗等）有望受益。 4. 投资建议 已获批企业（万孚生物、华大基因、诺唯赞）具备先发优势。 海外领先企业（东方生物、九安医疗、万泰生物、基蛋生物）若国内获批加速将受益。 上游原材料（抗原抗体、耗材）景气度提升。 零售渠道（药店、OTC能力强的企业）受益于自检人群。 5. 风险提示 抗原检测终端推广不及预期。 检测试剂订单不达预期。 产品大幅降价风险。 总结 本报告围绕国内抗原检测政策落地这一核心事件，从政策背景、检测技术对比、海外成熟经验、国内市场规模测算及投资标的分析五个维度展开。核心结论是：抗原检测作为核酸检测的有效补充，将显著扩大检测覆盖面，催生百亿级国内市场，同时出口需求持续高位。产业链上，已获国内注册证的企业、海外认证领先的企业、上游核心原材料供应商以及零售渠道均存在投资机会，但需关注推广进度、订单波动及降价风险。

中心思想 新冠抗原检测开辟新赛道，国产药物研发迎来窗口期 本报告的核心观点指出，在Omicron毒株高传染性导致国内疫情反复的背景下，新冠抗原检测正式获批成为核酸检测的补充手段，打开了新的应用场景和市场空间。同时，辉瑞新冠药Paxlovid进入中国大陆市场，凸显了供应安全与价格可及性的重要性，加速了国产新冠小分子药物的研发期待与关注。行业整体在回调中展现结构性机会，新冠检测与药物相关标的表现强势。 抗原检测成为市场新热点：作为核酸检测的补充，抗原检测具备快速、便捷的优势，适用于基层筛查、人群聚集场景及居家自测，相关检测企业（如诺唯赞）的市场关注度显著提升。 国产新冠药物研发价值凸显：中国医药与辉瑞的合作带动了市场情绪，但更长远来看，为确保供应链安全与降低治疗成本，国产小分子药物（如君实生物、前沿生物等）的研发进展值得持续跟踪。 医药行业估值处于历史低位，具备投资价值：尽管本周医药生物指数下跌，但表现强于大盘。多个细分领域的头部公司公布了亮眼的1-2月经营数据，表明行业成长性依旧。当前行业PE仅29倍，处于历史低位，提供了布局良机。 主要内容 行情回顾与下周投资策略 本周申万医药指数下跌2.07%，但表现强于沪深300等主要指数。医药商业（-0.07%）和医疗器械（-0.08%）子行业跌幅最小，表现相对抗跌。受辉瑞新冠药合作与抗原检测政策利好，中国医药（+41.71%）及相关检测企业股价大涨；而受美国《外国公司问责法案》影响，港股创新药企出现回调。展望下周，新冠抗原检测市场落地与国产新冠药物研发进展将成为核心投资主线。 新冠抗原检测与小分子药物 辉瑞新冠药Paxlovid在大陆的商业运营 2022年3月9日，中国医药与辉瑞达成协议，负责新冠药物Paxlovid在2022年度中国大陆市场的商业运营。Paxlovid市场潜力巨大，辉瑞预计其2022年销售额达220亿美元。随着国内疫情反弹，该药物的快速铺货将有助于疫情防控，同时为国产类似药物的研发提供了示范与市场预期。 新冠抗原检测成为核酸检测的补充 2022年3月12日，国家药监局批准了5家企业的新冠抗原检测产品自测申请变更。抗原检测作为核酸检测的补充，主要应用于基层医疗机构、隔离观察人员及有自测需求的社区居民。其优势在于检测速度快（15-30分钟）、成本低、操作简便，但对于无症状感染者灵敏度相对较低。这一政策将催生新的检测需求，利好相关IVD企业。 产业及政策总结 集采持续扩面提速。中药饮片正式纳入集采范围（涉及黄芪、党参等），胰岛素专项集采进入申报阶段，京津冀“3+N”联盟骨科创伤类耗材集采结果公布。长期来看，集采将推动企业加大创新研发，具备成本优势与研发实力的龙头企业将胜出。 一级投融资热点跟踪 本周国内外一级市场投融资聚焦于数字医疗服务、癌症免疫治疗、生物制品及自身免疫疾病药物等领域。例如，生物医学数据分析公司DNAnexus获得2亿美元融资，反映了数字医疗与AI技术在生命科学领域的应用价值受到资本关注。 二级医药公司动态更新 本周多家公司发布业绩快报，显示高增长态势。例如，东阳光（净利润同比+106.91%）、佐力药业（净利润同比+101.28%）、泰格医药（净利润同比+64.26%）等均取得亮眼成绩。人福医药的异氟烷注射液申报生产获得受理，显示了公司在麻醉药领域的持续布局。 一周行情更新 本周医药生物指数下跌2.07%，跑赢大盘。从子行业看，医药商业和医疗器械最为抗跌。个股方面，新冠检测与新冠药物概念股表现活跃，如长江健康、美诺华、中国医药、万孚生物等涨幅居前。而康芝药业、美年健康等则出现较大回调。 风险提示 本报告提示的主要风险包括：新冠疫情反复、中美贸易摩擦超预期、医药行业政策风险以及国产新冠药物开发不及预期的风险。 总结 市场表现与政策动态 报告期内，医药板块整体走弱但表现强于大盘，结构性行情显著。核心催化因素来自于政策层面的两大事件：一是新冠抗原检测被正式定位为核酸检测的补充，有望开启数十亿级的居家自测市场；二是辉瑞新冠药成功进入中国，强调了国产替代的紧迫性。与此同时，药品和耗材的集采政策持续深化，中药饮片等新品类纳入，对行业格局产生深远影响。 投资机会与风险展望 投资机会主要集中在新冠防控相关的两大主线：一是抗原检测产业链，尤其是已获批自测资质的企业；二是处于临床阶段的国产新冠小分子药物研发企业。此外，估值处于历史低位且业绩增长确定的板块龙头（如CXO、医疗器械、中药）也具备长期配置价值。风险方面，需重点关注新冠疫情的发展态势、外部融资环境对创新药企的冲击以及集采政策带来的不确定性。总体而言，报告看好医药行业在调整后的反弹潜力和长期发展前景。

中心思想 医疗医保业务驱动增长，盈利能力持续改善 2021年公司实现营业收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%，扣非归母净利润增速达20.07%，利润增长略低于核心软件业务收入增速，主要受销售和管理费用率上升影响。 医疗医保业务受益于国家医保局成立后支付体系改革红利，2021年该板块营收同比增长25.05%，成为公司收入增长的核心驱动力，盈利能力显著提升，软件业务毛利率同比提升5.50个百分点。 研发投入夯实技术壁垒，经营效率提升可期 公司大力投入大数据、人工智能、云计算等前沿技术，研发人员数量同比增长60.25%，构建了“中心+行业+区域”的矩阵式管理架构，保障了高质效项目交付能力。 高毛利率的软件业务收入同比增长29.24%，收入占比进一步提升，叠加毛利率改善，公司经营质量显著提升，未来有望持续受益于医保信息化和民政信息化行业机遇。 主要内容 业绩回顾：收入利润平稳增长，盈利能力提升 2021年公司收入13.06亿元，同比增长13.21%；归母净利润2.19亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长20.07%。21Q4单季度收入6.76亿元，同比增长3.16%，归母净利润0.97亿元，同比下降0.55%，与业绩快报一致。 业务扩张及社保减免政策结束导致销售和管理费用率上升，利润增速略低于核心软件业务收入增速。但软件业务毛利率同比提升5.50pct，带动整体毛利率提升至56.11%。 经营预测指标显示，预计2022-2024年收入复合增速约20%，归母净利润复合增速约26%，盈利能力稳步提升。 医疗医保业务：受益于医疗制度改革红利 2018年医保局成立后，加速医疗支付体系改革。2019年发布医保标准化工作指导意见，2021年底发布《DRG/DIP支付方式三年行动计划》，带来各省市医保信息化平台和局端、院端DRG系统的建设需求。 公司作为医保信息化龙头，2021年底已累计参与22个省份的国家医疗保障信息平台项目建设，参与成都、昆明等多个地市的DRG/DIP改革试点，院端DRG产品覆盖10个省，拥有华西医院等标杆客户。 2021年医疗医保业务营收同比增长25.05%，显著高于公司整体增速，未来医保局改革将持续推动相关收入增长。 研发与交付能力：投入增强，经营提质 公司在大数据、人工智能、移动互联网、云计算、区块链、物联网、信创等方向大力投入，2021年研发人员数量同比增长60.25%。 依托“中心+行业+区域”的矩阵式现代治理架构和“区域多元化”融合发展体系，打造了高质效项目敏捷交付能力。2021年高毛利率的软件业务收入同比增长29.24%，占收入比例进一步提升，软件业务毛利率同比提升5.50pct，实现经营质量提升。 研发体系完善且运行顺畅，是公司抓住医保信息化、民政信息化行业发展机遇的重要保障。 盈利预测与估值：看好未来增长，维持增持评级 更新盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元（前值2022-2023年3.56/4.55亿元）。参考可比公司2022年Wind一致预期平均28.2倍PE，考虑到院端业务快速扩张，给予公司2022年35倍PE，调整目标价至30.80元（前值32.44元）。 可比公司PE估值显示，卫宁健康、创业慧康、东软集团2022年PE均值约28.2倍，公司当前PE（2022E）为26.49倍，低于行业平均，具备估值吸引力。 2022-2024年预计ROE分别为16.49%、17.77%、18.89%，盈利能力持续提升；PB估值分别为4.47、3.80、3.17倍，估值水平合理。 风险提示：关注政策执行与市场竞争 政策执行力度低于预期：医保信息化和DRG/DIP改革推进节奏可能放缓，影响公司项目验收及收入确认。 政府支付能力不足：地方财政压力可能导致医保信息化项目招标延迟或回款周期延长。 市场竞争加剧：卫宁健康、创业慧康等同行业公司加大医保IT投入，可能影响公司市场份额及毛利率水平。 总结 本报告围绕久远银海2021年年报，深入分析了公司业绩增长核心驱动因素。主要结论包括：第一，公司收入利润实现平稳增长，其中医疗医保业务受益于医保支付体系改革红利，营收同比增长25.05%，成为最大增长点；第二，公司大力投入研发，研发人员数量同比增长60.25%，依托矩阵式管理架构提升了软件业务交付能力和毛利率水平（同比+5.50pct），经营质量显著改善；第三，基于医保信息化行业高景气度，预测2022-2024年归母净利润复合增速约26%，给予2022年35倍PE，目标价30.80元，维持“增持”评级。风险提示需关注政策执行力度、政府支付能力及市场竞争加剧等潜在不利因素。总体来看，公司作为医保信息化龙头，有望持续享受行业增长红利，具备长期投资价值。

　　金迪克(688670) 　　主要观点： 　　提高大单品渗透率是国内疫苗企业的长期发展逻辑 　　中国作为疫苗快速放量的新兴市场，未来行业规模增速将超过欧美市场。同时，国内市场将向着全球疫苗市场当前的结构进行演化： 集中度高、品种为王。受益于行业规范度的提升、 民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展， 国内疫苗市场正处于行业整合及规模提速期。预计 2018~2023 年国内疫苗按行业市场规模复合增长率为 25.1%，其中非免疫规划苗占比不断提升。因此， 未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场高速扩张。 　　四价流感疫苗助力公司业绩快速起步，研发管线布局全年龄段覆盖 　　四价流感疫苗将享受渗透率提升+替代三价市场双重红利，因此专注四价流感疫苗的开发和生产是未来国内流感疫苗市场的长期发展趋势。公司目前有一款四价流感病毒裂解疫苗于 2019 年获批， 与其他获批厂家比，公司生产的流感疫苗生产工艺领先，产品稳定性、安全性好。上市后产品销量迅速增长，产能利用率快速提升。为确保产品供给，公司使用募集资金投入新增 3000 万产能的产线建设项目。 同时，公司还在针对老人和儿童群体研发专属流感疫苗系列产品。 2021 年，受新冠疫苗接种影响，公司流感疫苗销量下滑。但随着疫情得到控制、疫苗基础接种工作收尾，疫情带来的短期负面影响将逐渐消失。 预计公司流感疫苗系列产品整体收入规模有望在 2025 年超过 20 亿元。 　　在研管线多维发力大单品+新型疫苗，乘行业东风共成长 　　公司还有 7 款在研产品，覆盖几类当前最有潜力的疫苗大单品： ①狂犬疫苗系列产品：公司狂苗系列产品覆盖高市占率+高价双品种。 在研的冻干人用狂犬病疫苗（ Vero 细胞）已完成临床 III 期试验， 目前正在申报注册中。另有冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)正处于临床前研究阶段，预计于 2023 年申报临床。 ②水痘-带疱疫苗系列产品： 双路线同步开展带疱疫苗研发。 公司冻干水痘减毒活疫苗以及冻干带状疱疹减毒活疫苗的研发项目均预计 2022 年可申报临床。另外公司开展了重组带状疱疹疫苗的研发项目，预计 2023 年可申报临床。 带疱疫苗有望成为人口老龄化市场的重磅产品。 ③肺炎疫苗系列产品：公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗以及 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发项目分别预计于 2023 年和 2024 年可申报临床。 肺炎球菌疫苗是全球疫苗市场的重要大单品。 　　投资建议 　　估算公司 2021~2023 年营业收入为 4.0/ 9.7/ 12.7 亿元，同比增长-32.9%/ 144.6%/ 31.1%；归母净利润为 0.82/ 3.0/ 4.2 亿元，同比增长-47.0%/ 263.0%/ 40.1%； 公司 2021~2023 年 PE 分别为： 59X/ 16X/12X， 可比公司平均 PE 约为 123.7X。 考虑疫苗行业的持续快速发展、公司流感疫苗的差异化优势以及公司在研的管线布局，我们首次覆盖，给予公司“买入（首次） ”评级。 　　 风险提示 　　新冠肺炎疫情对公司正常生产经营造成不利影响； 临床试验不及预期的风险； 主营产品单一的风险； 产品推广不及预期风险

中心思想 新冠抗原检测政策落地催生短期投资窗口 国务院印发《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，确立“抗原筛查、核酸诊断”模式，国内10款抗原产品获批。当前多地疫情严峻，抗原检测需求有望快速释放，产业链相关企业（如诺唯赞、华大基因、万孚生物）将直接受益，成为本周期的核心催化主线。 行业低估值下关注国产替代、创新药与CXO三大长期方向 医药生物PE（TTM）为30.64倍，相对沪深300溢价率146%，处于历史较低水平。在“十四五”医药工业规划推动供应链自主可控、创新药国际化升级、CXO产能向国内转移等趋势下，上游高端装备/试剂耗材、差异化创新药龙头、以及CXO头部企业具备持续增长动能，维持行业“看好”评级。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 1.2 细分行业市场表现 1.3 个股涨跌幅榜 2. 行业估值情况 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 3.2 上市公司重要公告 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 5. 风险提示 总结 报告核心聚焦国内新冠抗原检测政策的开放，认为该领域需求将快速提升，建议关注抗原检测产业链投资机会；同时，医药行业整体估值处于历史低位，向上空间较大，重点推荐上游国产替代、创新药国际化及CXO头部企业三大方向。市场层面，医药生物指数周跌幅仅2.07%，跑赢沪深300达2.15个百分点，其中体外诊断板块受益于抗原检测主题涨幅最大（+4.62%），医院板块受疫情及政策影响跌幅最深（-7.32%）。行业要闻方面，《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》印发，国家药事委员会成立。疫情数据上，截至2022年3月13日国内累计确诊116,902人，全球累计确诊4.57亿人；国内疫苗接种31.89亿剂，全球接种109.73亿剂，接种比例56.63%。风险提示包括行业政策、药品安全、研发及市场竞争等。

中心思想 核心观点：政策驱动下创新药、中医药与新冠防治三主线投资机会 2022年政府工作报告强调“三医联动”深入推进，带量采购、创新药、疫苗和中医药被列为医药健康领域重点任务，政策导向明确。 基于政策延续与细节深化，报告指出医药行业高质量增长将围绕创新药出海、中医药振兴和新冠防治（疫苗+药物+检测）三条主线展开，建议投资者聚焦具有差异化研发能力、品牌中药及抗原检测等细分领域。 投资主线：创新国际化、中药消费升级与防疫链条构建 创新药市场面临心血管与癌症高发需求（3.3亿心血管病患者、457万新增癌症患者），政策鼓励从me-too向me-better/first-in-class转型，出海逻辑因传奇CAR-T获FDA批准而加速。 中医药板块受业绩（归母净利润262.6亿元，同比增20.79%）、政策（密集扶持文件）和创新（11款中药新药获批）三重催化，品牌中药与配方颗粒有望受益消费升级和标准化扩容。 新冠防治领域，疫苗接种率虽高但加强针与序贯免疫仍存缺口，抗原检测作为核酸检测补充，在疫情反复下迎来需求增长，相关企业估值具备弹性。 主要内容 政策解读与任务对比 一、2022政府工作报告医药健康领域重点工作任务 报告提出15项细分目标，核心为“三医联动”。医药方面：推进药品耗材集采、加强罕见病用药保障、支持中医药改革；医疗方面：深化公立医院改革、推进分级诊疗与区域医疗中心建设；医保方面：提高人均财政补助（+30元/+5元）、加强基金监管、完善跨省结算，并将3岁以下婴幼儿照护费纳入个税抵扣。 二、2021和2022年政府工作报告对比 整体延续但有细节差异：2022年新增罕见病用药保障（基于诺西那生钠降价案例）、医保基金监管（针对骗保事件）、婴幼儿照护个税抵扣；同时删去“社会办医”和“互联网+医疗”表述，反映公立医疗资源释放后社会办医进入规范化阶段。 重点领域剖析与投资建议 三、2022年政府工作报告重点领域剖析 带量采购：已开展6批，从化药向胰岛素、高值耗材扩展，未来常态化、地方规范化。 创新药：心血管与肿瘤高发病率驱动需求，罕见病用药首次入政府报告，CDE指导原则推动临床价值导向（me-better/first-in-class）。 疫苗：五款新冠疫苗获批，重点转向加强针接种与质量监管，疫苗供给充足。 中医药：强调振兴发展，需打通种植监管、质量溯源、产业链延伸等痛点。 四、投资建议与具体标的 创新药：关注“大而全”（恒瑞医药等）与“小而美”传统药企创新转型，出海标的如君实生物。 中医药：推荐中药创新药（以岭、天士力、康缘）、品牌中药（广誉远、华润三九、东阿阿胶）和配方颗粒（中国中药、红日药业）。 新冠防治：疫苗加强针、药物及抗原检测（万孚生物、东方生物、热景生物）。 CXO：受益全球产业链转移，但估值偏高需警惕分化。 总结 政策定调明确，把握结构性机遇与防御性布局 报告从政策层面厘清了2022年医药生物行业的主旋律：带量采购常态化压制仿制药利润，但创新药（尤其是出海品种）和中医药（品牌与配方颗粒）有望凭借政策红利和消费升级实现量价齐升；新冠防治领域则因疫情反复和多点散发，疫苗、检测与药物一体化防疫需求持续存在。 投资上应聚焦三条主线：一是创新药国际化（CAR-T、PD-1出海）和差异化研发（罕见病、肿瘤、心脑血管）；二是中医药品牌化和标准化（消费升级+集采温和降价）；三是新冠抗原检测与加强针市场扩容。同时需警惕政策落地不及预期、药品降价及CXO估值回调风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 4%，创业板指数下跌 3.03%，沪深 300 下跌 4.22%，中信基础化工指数下跌 3.34%，申万化工指数下跌 4.29%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前二的子行业分别为磷肥及磷化工(2.4%)、涤纶(0.61%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为改性塑料(-7.71%)、轮胎(-7.19%)、印染化学品(-7.12%)、钾肥(-6.92%)、橡胶制品(-6.13%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学营收超千亿。 3 月 9 日，万华化学发布《2021 年度业绩快报公告》，公司 2021 年度实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长 98.19%，实现扣非归母净利润 243.56 亿元，同比增长 155.20%。 　　雪佛龙收购可再生能源集团： 据中国化工信息周刊，雪佛龙正以 31.5 亿美元收购生物柴油制造商可再生能源集团。该收购预计将加速实现雪佛龙的目标，即到 2030年将可再生燃料产能提高至 10 万桶/日，并带来更多原料供应和预处理设施。该交易预计将于今年下半年完成，并可能增加雪佛龙第一年的收益以及可再生能源集团在路易斯安那州的 Geismar 扩张启动后的自由现金流。 　　投资建议： 　　化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 草铵膦行业景气向上，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现，兴发集团作为国内磷化工巨头，产业链一体化优势显著，未来电子化学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性， 建议重点关注：兴发集团。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　行业观点 　　医疗器械集中度有望提升，产品注册审评机制持续完善。 在 3 月初举行的两会过程中，多位政协或人大代表为医疗器械行业发展提出了具备建设性的意见，其中涉及到产品创新、兼并重组与产品注册等多个方面。医疗器械行业未来集中度有望持续提升，板块龙头公司将直接受益。未来在医疗器械产品注册审评机制不断完善的过程中，创新医疗器械产品的研发申报效率将持续提升，产品销售价格指定也将更加合理，上市后有望更早进入医保。 　　终端机构积极应对疫情反复，板块长期投资逻辑不变。 “外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针下，医疗服务板块内各公司旗下的医疗机构基本可以从容应对点状疫情散发，做好充足准备以维持正常诊疗节奏，叠加专科医疗需求持续旺盛，选择延期就医的患者也将于疫情缓和后前往就诊，预计近期局部疫情反复会带来一定的不利影响，但是影响程度、作用时间相对有限。我们认为优质民营医疗服务是对公立医疗服务的有力补充，能够在市场机制的催化下，为广大人民群众提供更加多元化的就医选择。在此基础之上，拥有优秀诊疗水平、医院管理水平、人才吸纳能力、并且商业模式具备长期发展潜力的公司依然大有可为。 　　中药饮片集采政策，有望降低社会办医采购中药饮片成本。山东、宁夏、山西等多省地出台中药饮片集采政策，全国省际中药（材）采购联盟开始中药饮片报量，中药饮片行业步入整合期，我们认为拥有独立闭环供应体系的中医院或将受益。 　　生长激素政策预期逐步稳定，板块估值迎来修复。本周 3 月 10 日，广东省药品建议中心发布广东省药品交易中心发布关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第一批）拟中选/备选结果的通知。生长激素粉针中选价和备选价变化温和，水针价格体系有望企稳。根据此前广东双氯芬酸等药品集中带量采购线上培训会披露，预计后续联盟集采工作流程为分量、确认采购量和公布执行。随着广东集采报价公布，生长激素行业政策不确定性逐步消除，有望带动板块估值向上修复，目前行业估值性价比高，建议重点关注。 　　投资建议 　　我们认为，随着政策对产品创新的支持与行业集中度的提升，部分医疗器械细分赛道龙头公司未来有望成为全球范围内具备竞争力的企业，建议关注销售与研发管线布局完善的器械公司。 　　服务板块公司下设医疗机构短期可能受到一定程度上的疫情扰动，但是在存在长期价值的服务龙头企业依然值得保持关注。 　　当前生长激素行业政策靴子逐步落地，建议关注后续板块业绩成长性及估值修复机会；关注后续血制品广东联盟集采报价情况及具备优异业绩增长表现的常规重磅二类苗产品的疫苗公司。 　　重点公司：长春高新，万泰生物，智飞生物，爱尔眼科，心脉医疗等。 　　风险提示 　　新冠病毒变异；诊疗需求恢复不及预期；集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；研发和新产品上市不及预期。

　　采纳股份(301122) 　　公司以国际大客户为主，客户粘性高，订单稳定 　　公司自成立以来，一直以境外大客户战略模式为发展基石，产品定制化程度高，产品定位高端，而且公司在逐步发展过程中，公司与境外客户合作良好，加深合作，同时产品获得境外全球知名企业的高度认可，进一步加深公司在海外市场中的行业认知，形成良性循环。 　　公司定制化研发服务能力显著，产品横向拓展能力强 　　公司在研发设计、材料开发、工艺生产等多个关键环节拥有较深的行业积淀，这使得公司更容易实现产品横向拓展。过往公司以兽用产品为主线，结合多年的生产及研发经验，在铝座针、镶嵌针、可发现针等兽用穿刺器械核心产品领域开发出了行业领先产品及生产工艺，并延伸至医用器械领域，研发形成安全胰岛素注射器、安全采血针等生产工艺；同时，在实验室耗材领域，细菌过滤盒为公司特有产品，通过对过滤膜及外部进行特殊的工艺设计，将细菌过滤及培养同步进行。目前公司三大业务齐头并进，2021年分别占总收入的比例为47.91%、35.16%和16.93%。 　　公司产品走差异化、高端化，盈利能力突出 　　公司拥有较强的产品质量控制能力，规模化量产下良率水平高，较同行走差异化路线，通过工艺改进、设备定制、自动化升级等多种方式，降低成本、提高利润率。同时公司高端医用安全输注穿刺类产品如采血针、胰岛素注射器、安全留置针、预充式生理盐水注射器等产品将带动公司盈利能力快速提升。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年复合增长率约为41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，2022-2024年复合增长率约为44.7%。2022-2024年的EPS分别为2.21元、3.27元和4.21元，对应PE估值分别为35x、24x和19x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，首次覆盖，买入评级。 　　风险提示 　　新品种推出不及预期