【农业农村部：今年春耕期间化肥需求总量约为3980万吨】 　　4月20日，农业农村部市场与信息化司负责人陈萍在新闻发布会上表示，春耕化肥供应总量是有保障的。综合有关行业协会预测情况看，今年春耕期间化肥需求总量大约是3980万吨（实物量），化肥供应总量4830万吨，包括生产、库存和进口量。 　　随着春耕的陆续展开，各地加大了农资保供力度，化肥到位率稳步提升，能够满足基层春耕用肥需求。目前受国际化肥价格大涨拉动和国内无烟煤、硫磺等原材料成本上涨推动，化肥价格持续高位运行，部分品种供应偏紧，价格涨幅也比较大。3月份尿素、磷酸二铵、氯化钾、复合肥平均出厂价同比分别上涨了36.6%、13.7%、83.9%、43%。此外，当前农药、柴油价格也都明显高于去年同期。 　　为做好今年春耕化肥保供稳价工作，近日，国家发展改革委联合工业和信息化部、财政部、农业农村部等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。前期，中央财政下达了资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。 　　陈萍表示，下一步，农业农村部还将继续会同有关部门和单位，密切关注春耕农资市场形势，积极推动企业提高产能利用率，充分发挥储备调节作用，畅通化肥运输配送通道，加大在重点产粮区、化肥需求旺盛地区的运销备货力度，大力推进化肥减量增效，切实服务好春耕农业生产，夯实全年粮食丰收基础。

　　皓元医药(688131) 　　事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%（剔除汇率影响同比增长56%）；实现归母净利润1.9亿元，同比增长48.7%；实现归母扣非净利润1.8亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期。 　　前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元（+57.59%）。1）产品数量：产品数累计超5.9万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种；构建集成化化合物库110余种。2021年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3万，11.6万；2）客户拓展：公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8万篇。 　　后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO项目结构持续优化。2021年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元（+46.3%），完成工艺开发的产品种类累计超100个，其中92个产品具备产业化基础。仿制药业务：累计承接192个项目，其中商业化项目51个，小试项目119个；创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市、上市申报阶段、II/III期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。ADC业务：2021年公司ADC客户数超340家（+332.5%），项目数80个（+247.8%）。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显，2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药。 　　公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发。1）原料药/中间体产能：公司马鞍山基地I期占地面积约131.8亩，设计年产能约680余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP级别原料药、中间体生产基地；2）ADC产能：2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产，并于7月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022年陆续投放。随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发。 　　盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元和8.17元，对应当前股价估值分别为34倍、24倍和17倍。 　　风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。

　　每周一谈： 　　2022 年 4 月 21 日，中国海油正式回归 A 股，股价瞬间拉涨 44%，达到上市首日涨幅限制，并触发临停机制。 4 月 22 日，公司股价涨停，依旧表现强势。我们认为，作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，公司具备低成本优势和技术优势，有望在本轮油价复苏中持续受益。 　　公司的竞争优势显著。 受自身油气资源禀赋限制，中国油气消费需求远高于产量，导致对外依存度逐渐增加， 2020 年中国石油对外依存度升高至 73%。同时，从资源潜力来看，中国海洋油气资源较为丰富，未来开发潜力巨大。而公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。 2021 年，中国海油全年生产原油 8186 万吨、业绩创历史最好水平。公司具备技术优势、成本优势以及多元化布局优势。 　　后续仍然有上涨空间。 对于后期的上涨空间，我们运用相对估值法将公司与中国石化和中国石油进行简单的对比。根据 wind 一致性预期， 2022 年公司归母净利润 1100 亿元附近， EPS 为 2.3 左右。考虑到公司在海洋勘探开发领域的龙头地位，同时相比可比公司具备明显的成本优势和更强的抗风险能力，因此公司应当享有一定的估值溢价，我们认为 2022 年给予 9 倍 PE 是合理的，公司合理股价约为 20.7，在经历了上市初期的大涨之后，仍然有一定的上升空间。 　　投资策略： 公司 A 股上市后表现亮眼，主要是作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，公司具备低成本优势和技术优势，有望在本轮油价复苏中持续受益。我们认为，在经历了上市初期的大涨之后，后续仍然有一定的上升空间。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块下跌下跌 4.66%，上证综合指数成份下跌4.09%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 0.57 个百分点。子板块方面，本周基础化工子版块以下跌为主，其中涤纶、粘胶等子板块涨幅居前；纯碱、钛白粉、锂电化学品、氯碱等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括赛伍技术、南京化纤、龙蟠科技、华生科技等；领跌个股包括阳煤化工、鹿山新材、雅本化学、江苏博云、新疆天业等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

　　同和药业(300636) 　　事件： 公司发布 2021 年报， 2021 全年实现营业收入 5.92 亿元(+35.99%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润 8112 万元(+15.80%)；扣非归母净利润 7919 万元(+17.72%)，经营性现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。 　　内销放量情况良好， CDMO 业务保持高增速： 分业务看， 2021 年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司 2021年国内销售 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达 30.7%，实现海内外双线销售。 CMO/CDMO 业务实现营收 9044 万元（+59.7%），高增速来自于 3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。 　　 公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石： 公司 17 个储备新品种开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月韩国完成注册； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新产品注册上，公司将在 2022 年海外跟进 2 个产品CEP 注册， 1 个产品欧洲 ASMF 注册， 4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着 17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长： 公司可转债项目二厂区 1 期工程有序推进， 4 个车间 2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望 2021 年底或 2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区 2 期 7 个车间在 2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成， 2 期项目建设更快，我们预计将在 2023 年底完成建设。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将 2022-2023 年归母净利润预期从 1.51/2.61 亿元更改为 1.31/2.5 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.29 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和 CDMO 业务将进入爆发期， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 3.87%，创业板指数下跌 6.66%，沪深 300 下跌 4.19%，中信基础化工指数下跌 5.96%，申万化工指数下跌 6.18%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涤纶(0.69%) 、农药(-1.46%)、钾肥(-1.78%)、轮胎(-2.62%)、膜材料(-2.97%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-10.23%)、合成树脂(-9.7%)、氯碱(-9.59%)、钛白粉(-9.54%)、纯碱(-8.91%)。 　　本周行业主要动态： 　　化纤：4 月 21 日，工信部和发改委发布《关于化纤工业高质量发展的指导意见》。该意见明确了化纤行业发展目标，至 2025 年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长 5%，化纤产量在全球占比基本稳定，行业研发经费投入强度达到 2%，企业经营管理数字化普及率达 80%，关键工序数控化率达 80%，绿色纤维占比提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解纤维材料产量年均增长 20%以上。意见提出，要加快生物基化学纤维和可降解纤维材料发展， 加强关键装备、关键原辅料技术攻关，推动生物基化纤原料、煤制化纤原料工艺路线研究和技术储备， 鼓励龙头企业在广西、贵州、新疆等中西部地区建设化纤纺织全产业链一体化基地。意见要求，要提高碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维、聚酰亚胺纤维、聚苯硫醚纤维、聚四氟乙烯纤维、连续玄武岩纤维的生产与应用水平，提升高性能纤维质量一致性和批次稳定性。 　　投资建议： 　　政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行， 重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 海内外销售旺季来临，草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头， 技术、成本、 规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产， 华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显， 龙头远兴能源拟控股银根矿业， 产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑， 重点关注：远兴能源。山东赫达植物胶囊产能持续释放， 凭借规模优势， 剑指亚洲第一品牌， 参股公司米特加的技术行业领先， 加速推进食品级纤维素醚在人造肉领域的市场化应用， 打造公司第二增长曲线， 重点关注：山东赫达。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河， 目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展， 煤制烯烃领先企业宝丰能源， 产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2 022 年一季度实现营业收入 23.5 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润实现 6 .9 亿元，同比增长 21.9 %，扣非归母净利润为 6.8 亿元，同比增长20.8%。 　　商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。1 ）分业务板块：2 022 年一季度公司工业收入 11 .8 亿元（+21 .2 %），流通收入 9. 4 亿元（+17 .7%），日化板块收入 1.9 亿元（-13.2 %）。其中工业毛利率 77.73 %（-0.76pp ），工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。商业的毛利率为 10.57 %，同比增加 3 .06pp，主要是因为线上占比提升。2）分地区来看，华东地区营收为15.95 亿元（占总营收 68 .12%），同比增长 19.6 %；非华东地区营收 7.47 亿元，同比增长 4.95%。 　　心脑血管收入仍持续高速增长。 肝病用药 11 亿元（+19.7%），毛利率81.23%（-0.82pp），毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。2022年一季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收 6585 万元，同比增长142.36%，毛利率为 47.47%，同比增长 3 .95pp ，安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆 300 余家和全国超 50 家连锁的 5000 家终端门店，快速切入市场，较好完成销售指标。 　　费用管控合理，利润率大幅提升。2022Q1 公司销售净利润率达到 30%，同比提升 5.8pp ，除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外，还受到费用率管控的影响，销售费用率为 7.03 %（-2 .02pp ）、管理费用率为 3.57 %（-0.27pp ），财务费用率为-0.59%（+0.04pp ），研发费用率为 3.33%（+2.23pp ）。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.07 元、6.56 元和8.66 元，对应 PE 分别为 58 倍、45 倍和 34 倍。维持“持有”评级，建议保持关注。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

中心思想 短期业绩承压，创新转型与国际化持续推进 恒瑞医药2021年及2022年一季度营收与利润同比下滑，主要受集采、医保谈判降价及研发投入增长影响。但核心创新药卡瑞利珠单抗适应症扩展、新药获批上市以及海外临床布局加速，表明公司正经历从仿制药向创新药的深度转型，长期成长逻辑未变。 业绩下滑源于多重外部冲击，研发投入彰显战略定力 数据显示，2021年营收同比下降6.59%，扣非归母净利润下降29.53%；2022年Q1营收同比下降20.93%。同期研发费用却同比提升24.34%至62.03亿元。尽管短期利润承压，但高强度的研发投入为后续创新管线价值兑现奠定基础。 主要内容 一、业绩概览：营收与利润双降，成本与费用结构变化 2021年全年营收259.06亿元（-6.59%），扣非归母净利润42.01亿元（-29.53%）；2022年Q1营收54.79亿元（-20.93%）。主营业务毛利率降至85.61%（-2.67pct），销售费用同比下降4.27%至93.84亿元，销售人员由17138人优化至13208人。整体呈现收入端受价格压制、成本端调整、费用端降费增效的特征。 二、卡瑞利珠单抗：以价换量，适应症广泛覆盖 2021年销售量141.43万瓶（+361%），但因医保谈判降价85%导致销售额同比下降。新增一线鳞状NSCLC（mPFS 8.5 vs 4.9月，ORR 64.8% vs 36.7%，mOS 27.4 vs 15.5月）及一线ESCC（mOS 15.3 vs 12.0月）两项适应症，实现NSCLC鳞癌、非鳞癌及ESCC一线/二线全覆盖，累计8项适应症获批，国内领先。 三、降费增效：应对外部环境，优化销售与加大研发 面对疫情、集采、医保谈判压力，公司推进销售改革，销售人员优化至13208人，销售费用同比下降4.27%。研发投入增至62.03亿元（+24.34%），构建创新药研发体系。 四、创新药商业化：10款创新药获批，多治疗领域布局 已有10款创新药上市，覆盖肿瘤免疫、抗炎镇痛、镇静催眠、降糖等领域。2021年12月，首个国产CDK4/6抑制剂达尔西利（乳腺癌）和SGLT2抑制剂恒格列净（2型糖尿病）获批上市。PD-L1抑制剂阿得贝利单抗、雄激素受体拮抗剂SHR3680等4款药物上市申请已获受理，有望近期放量。 五、海外研发与管线：国际化突破在即，临床有序推进 卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼一线治疗HCC适应症预计2022年向FDA递交BLA。海外研发团队170余人，在美、日、欧建有研发中心，开展近20项国际临床试验（含7项国际多中心III期）。国内管线中，法米替尼联用PD-1、URAT1抑制剂SHR4640、JAK1抑制剂SHR0302等已进入III期临床。 六、集采影响：第七批涉及5个品种，影响有限 伊立替康、替莫唑胺、磺达肝癸钠、帕立骨化醇、头孢吡肟5个品种纳入第七批集采，样本医院销售收入5.73亿元，多数品种竞争缓和，预计对整体业绩影响有限。 七、盈利预测与投资评级：下调收入及利润，维持“买入” 考虑研发投入增长及价格下降，下调2022-2023年收入至243.95/277.45亿元，净利润至42.12/47.59亿元；预计2024年收入319.18亿元，净利润54.31亿元。维持“买入”评级。 总结 短期业绩受多重压力，创新药管线储备支撑长期价值 2021年及2022年一季度恒瑞医药面临集采降价、医保谈判、疫情影响等多重冲击，营收与净利润均出现显著下滑。但公司通过优化销售团队、加大研发投入、推进创新药商业化及国际化，展现了向创新药企转型的战略定力。卡瑞利珠单抗适应症持续拓展、10款创新药上市及多项III期临床管线，为未来增长提供动力。第七批集采影响可控，海外BLA有望实现突破。尽管短期盈利承压，但公司核心竞争力和长期成长逻辑未变，维持买入评级。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入8.1亿元(+0.1%)；归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元(-19.3%)。2022年一季度实现营业收入1.6亿元(-26%)；归属于上市公司股东的净利润为0.46元(-27.9%)。 　　毛利率和净利率有所下滑，销售费用率下降。2021年毛利率86.9%（-5.8pp）；净利率20.7%（-2pp）。销售费用率48.3%（-10.2pp），系密盖息销售费用率较低以及苏灵精细化经销管理所致，管理费用率10.9%（+3.2pp），研发费用率11.5%（-2pp）。 　　苏灵开展犬用适应症临床，切入宠物药板块。苏灵2021年实现销售收入5.6亿元，同比下滑28.8%，主要受医保销售单价下降、疫情尚未恢复等因素所导致。公司积极开展犬用适应症临床试验，切入宠物药板块，有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求，为公司未来业绩增长贡献增量。 　　密盖息业绩超预期，成为公司新的盈利增长点。骨质疏松药物密盖息实现销售收入2.3亿元，超额完成业绩承诺，形成了公司新的盈利增长点。 　　加大研发投入力度，多措并举完善创新体系布局。2021年公司研发投入约1.6亿元，同比增长77.1%，占营业收入20.36%。公司多措并举加速创新管线布局：自主研发：两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段，KC1036已完成临床Ⅰa期。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。BD：引进重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173即将进行IND，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；引进中药创新药金草片已完成Ⅱ期临床，试验结果表明金草片安全性和耐受性良好，受试者用药依从性高，在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效；合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.11元和1.33元，对应PE分别为27X/23X/19X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新产品体系，研发管线逐步推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

　　康华生物(300841) 　　疫情影响下2022Q1营收仍实现正增长，期间费用率有效控制。公司2022Q1营收2.7亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长35%，扣非净利润1.2亿元，同比增长25%。公司2021年年报显示华东地区营收占整体34.53%，部分地区疫情管控下公司Q1营收端仍实现正增长。 　　公司净利润增速高于营收增速，我们认为系公司销售、管理费用率进一步下降，2022Q1公司销售费用率25.75%（去年同期27.27%），管理费用率7.18%（去年同期10.12%）。与此同时，公司研发费用进一步增加，2022Q1研发费用率7.88%（去年同期7.06%）。 　　产能扩张下，二倍体狂犬疫苗处于高速放量期。公司2021年狂犬疫苗批签发479.5万支，同比增长29%，销售收入12.6亿元，同比增长26%，销售与批签发增幅相似，我们认为体现二倍体狂犬疫苗终端销售需求较旺盛。 　　2016-2020年中国狂犬疫苗批签发平均6869万支，公司2021年二倍体狂犬疫苗批签发仅占行业7.0%，我们认为当前渗透率仍较低。公司病毒性疫苗二车间于2021年6月投产，我们认为产能释放下二倍体狂犬疫苗处于放量期。 　　第二增长曲线宠物狂犬疫苗顺利推进。2021年康华动保取得了杭州佑本的宠物狂犬病灭活疫苗在中国大陆及澳门、香港和台湾地区政府采购和宠物医院线上线下全渠道的经销权。康华动保大力引进高素质营销人员，扩大宠物疫苗销售和市场团队，加速拓展经销商渠道，开展市场品牌建设及产品推广工作，打造行业品牌影响力。2021年12月5日，康华动保发起《希利斯守护计划》，截止2021年底，该计划招募突破2000家宠物医院。 　　研发布局加速推进。公司在研项目中，六价诺如病毒疫苗、人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺两个项目预计2022年完成临床前研究。公司2021年底研发人员数达107人，较2020年底53人增长101.89%。2021年公司研发费用7888万元，同比增长35%。 　　盈利预测与估值。公司2021年非经常性损益达2.7亿元，系公允价值变动较大。我们预计2022-24年归母净利润为8.6亿、13.1亿、16.6亿元，2022-24年复合年均增长率39%。参考可比公司，我们给予公司2022年25倍PE，对应每股目标价为238.17元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、疫苗板块估值波动风险、股东减持风险。

中心思想 一季度业绩超预期增长，盈利能力持续提升 爱博医疗2022年一季度营收与归母净利润分别实现55.54%和63%的高速增长，尽管研发与销售费用率有所优化，但核心产品（“普诺明”人工晶状体与“普诺瞳”角膜塑形镜）销量稳步提升，表明公司已进入规模效应释放期，业绩增长具备可持续性。 多维度产品线布局构筑长期成长壁垒 公司通过持续推进人工晶状体（如非球面扩景深EDoF、多焦等）临床试验，加码角膜塑形镜护理产品，并积极拓展彩瞳、离焦镜等高成长赛道，构建覆盖高中低端及近视防控全链条的产品矩阵，以应对集采风险并强化市场竞争力，展现清晰的战略扩张路径。 主要内容 事件概述 公司于4月20日发布2022年一季报：第一季度实现营业收入1.31亿元（同比+55.54%），归母净利润5869.03万元（同比+63%），扣非后归母净利润5220.39万元（同比+65.15%），核心经营指标均保持强劲增长。 点评分析 产品销量稳步向好，经营费用逐步优化 “普诺明”系列人工晶状体与“普诺瞳”角膜塑形镜销量快速增长推动营收大幅提升；毛利率85.12%同比基本持平，盈利质量稳定。期间费用率全面优化：销售费用率13.58%（同比-2.08pct）、管理费用率10.24%（同比-2.27pct）、研发费用率9.61%（同比-3.24pct），经营性现金流提升33.95%，表明公司在维持高速扩张的同时有效管控成本。 研发创新持续推进，近视防控产品线布局强劲 一季度研发费用1261.62万元（同比+16.32%），研发投入支撑多项在研产品有序推进。人工晶体领域：非球面扩景深（EDoF）产品启动临床，非球面衍射型多焦人工晶状体、有晶体眼人工晶状体、非球面三焦散光矫正人工晶状体进入临床试验阶段。角膜塑形镜领域：“普诺瞳-曦明”多功能硬性接触镜护理液已获三类注册证及生产许可证，并启动市场推广，进一步完善近视防控生态。 彩瞳、离焦镜大力布局，多维度打造丰富管线 彩瞳业务：子公司“天眼医药”已有3款（半年抛、月抛、日抛）彩色隐形眼镜提交注册申请，同时加快高透氧硅水凝胶软性角膜接触镜研发，为后续增长奠定基础。离焦镜：2021年底发布iBright®普诺瞳®离焦镜，预计2022年实现收入增长。眼用透明质酸钠凝胶等产品稳步推进临床。公司产品线覆盖高中低端，集采影响可控，新品上市后有望快速放量，带动业绩持续向好。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年营收分别为6.58/9.85/13.43亿元人民币，归母净利润分别为2.77/4.04/5.31亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为59.99/41.14/31.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗2022年一季度业绩增长强劲，营收与净利润增速均超55%，核心产品销量稳步提升，费用结构优化。公司通过持续推进人工晶状体、角膜塑形镜、彩瞳及离焦镜等新品研发与注册，构建了多层次近视防控与视光产品体系，有效对冲集采风险。基于高成长的产品管线与稳健的财务表现，预计未来三年净利润复合增速达40%以上，维持“买入”评级；但需关注研发推广进度及集采中标不确定性。