国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术 　　1.2021年以来全球龙头药企营收增长助力产业链并购整合 　　受新冠疫情刺激及龙头产品渗透率增加影响，国际创新药龙头营收2020-2021年营收整体增速较快。以辉瑞，强生，再生元及Moderna等国际龙头公司为代表，2021年度对外投资额均大幅增长，并且该增长趋势持续至2022Q1，部分药企单季度投资额均已达到50亿美元级别。 　　同期美国生科指数自2021年达到高峰后仍处于下跌区间，进一步增加初创Biotech公司的IPO难度，为手握较大投资额度的全球创新药龙头提供了宽松的市场环境。因此在2021-2022年间已发生多例重磅企业并购合作，整体产业链进入整合阶段。 　　2.国内药政创新药产业高质量发展要求下，新兴技术呈现结构性景气 　　自2021年CDE发布《肿瘤药的临床指导原则》标志着国内创新药药政环境向高质量发展以来，新药IND和NDA自今年以来开始呈现显著变化，从目前2022年1-4月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降18%，生物药IND申请数同比增加25%。其中ADC及干细胞疗法IND受理数同比增加40%及100%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议：底部布局超跌的下一代创新药龙头，目前金斯瑞生物科技子公司传奇生物Cilta-cel产品已成功在欧美上市，荣昌生物泰它西普在美国已开展一线治疗IgA肾炎的二期研究，信达生物ORIENT-15在食管鳞状细胞癌适应症已开展全球多中心临床，先声药业的针对新冠的3CL蛋白酶抑制剂已经开启一期临床。综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、下一代创新药管线厚度、股价超跌程度，建议关注超跌的具有下一代创新药龙头潜质的金斯瑞生物科技、荣昌生物、信达生物等。

中心思想 海外需求稳态化与国内常态化共振，抗原检测头部公司价值重估 本报告的核心观点认为，抗原检测行业正从疫情爆发阶段过渡至常态化新阶段，其市场格局与商业模式已趋于成熟和稳定。基于海关出口数据与国内政策动态，报告提出，海外抗原检测需求将进入刚性平稳期，而国内在“动态清零”与复工复产政策驱动下，抗原检测的应用场景将显著拓宽。在此背景下，头部抗原检测上市公司凭借充足的货币资金、较低的市净率以及创历史新高的研发投入，其资产价值与长期增长潜力被市场低估，存在价值重估的机遇。 财务指标凸显安全边际，研发投入开启第二增长曲线 报告通过分析主要抗原检测公司2022年第一季度的财务数据，揭示了两大核心亮点。一是货币资金充裕，市净率处于历史低位，如奥泰生物货币资金高达30.57亿元，市净率仅为1.68，提供了较高的安全边际。二是研发费用大幅增长，多家公司22Q1研发投入超亿元，有望在多联检、上游原料、生物芯片及小分子药物等新领域实现突破，为公司的长期发展开辟新纪元。因此，报告建议关注Q2业绩具有持续性、分红比例大、市净率有望进一步降低的相关公司。 主要内容 1 本周观点：抗原检测公司的价值有望逐步重估 海外抗原检测进入新常态，市场格局优化 根据中国海关数据，2022年1-4月我国新冠检测试剂出口额达495.09亿元，其中3月出口132.91亿元，4月回落至35.57亿元，主要受海外疫情进入波谷及欧美放松防疫政策影响。 报告研判5月后全球疫情将进入平稳新常态，剩余需求（如医院、学校、公职人员）相对刚性，按每月出口40亿元估算，全年出口总额有望达500亿元。 市场格局方面，海外抗原检测对质量体系验证周期长、品牌溢价高，头部公司优势愈发明显，不同于此前口罩、手套的竞争态势。 国内抗原检测助力复工复产，应用场景扩大 国内抗原自测产品自2022年3月中旬放开以来，已有31款产品获NMPA批准，在上海、北京、吉林等地区疫情防控中发挥重要作用。 全国推行“核酸常态化+抗原检测为辅”模式，以上海为例，经信委要求企业最少储备14天用量的抗原检测试剂。仅5月1-7日，上海抗原检测使用量达1.26亿人次，未来在动态清零与复工复产需求下，抗原检测仍是重要手段。 主要上市公司财务数据优良，价值有望重估 报告列出6家主要抗原检测公司（九安医疗、东方生物、奥泰生物、博拓生物、安旭生物、明德生物）22Q1财务指标： 货币资金规模庞大，九安医疗达132.65亿元，最低的明德生物也有14.65亿元。 市净率普遍处于低位，奥泰生物仅1.68，九安医疗1.92，显示估值偏低。 研发费用创新高，安旭生物22Q1研发费用达5.55亿元，东方生物1.05亿元，为未来发展储备技术。 报告建议关注Q2业绩具有持续性、分红比例较大、市净率有望继续降低的公司，如奥泰生物、东方生物、明德生物、安旭生物、博拓生物等。 2 上周市场回顾 板块行情回顾 A股申万医药生物指数本周下跌2.01%，跑输沪深300指数4.24pct，跑输创业板综指4.52pct，在31个子行业中排名末位，表现欠佳。 港股恒生医疗保健指数本周上涨6.92%，跑赢恒生指数2.81pct，在12个恒生综合行业指数中排名第3位。 申万医药生物二级行业中，化学制剂板块跌幅最小（-0.82%），化学原料药板块跌幅最大（-4.18%），主要受新冠原料药概念调整影响。 个股行情回顾 A股涨幅TOP10：*ST和佳（21.74%）、海正药业（21.48%，因与君实生物合作生产VV116）、生物谷（20.48%，千金藤素概念）等；跌幅TOP10：奥翔药业（-24.56%，新冠特效药概念回调）、双成药业（-21.12%）、华康医疗（-18.49%）等。 港股涨幅TOP10：君百延集团（37.68%）、再鼎医药-SB（32.80%）、亚盛医药-B（32.43%）等；跌幅TOP10：归创通桥-B（-14.00%）、同方康泰（-12.96%）等。 3 行业要闻与最新动态 国内医药上市公司要闻和行业动态 本周重点关注：海正药业与君实生物就VV116签订战略合作与委托生产协议；众生药业RAY1216（3CL蛋白酶抑制剂）获批临床试验；通策医疗拟收购和仁科技29.75%股份；康希诺新冠疫苗被WHO纳入紧急使用清单；前沿生物艾可宁获阿塞拜疆药品注册证书等。 多款新药获批或进入临床：恒瑞医药多项临床试验获批（阿得贝利单抗、SHR-8068、SHR-2010等）；科伦药业与MSD就肿瘤项目达成许可协议（里程碑付款累计不超过13.63亿美元）。 海外医药上市公司要闻和行业动态 Travere Therapeutics的sparsentan获FDA优先审评，有望成为首个治疗IgA肾病的非免疫抑制疗法。 CG Oncology公布溶瘤病毒CG0070联合Keytruda治疗膀胱癌2期结果：3个月后91%患者达完全缓解。 Orna Therapeutics公布环状RNA体内生成CAR疗法概念验证数据，展现环状RNA稳定性优势。 Moderna公布mRNA技术平台进展，改良递送系统与稳定性，管线涵盖46个研发项目。 艾伯维与Cugene合作开发Treg选择性IL-2突变蛋白；拜耳/默沙东心衰新药维立西呱在中国获批。 4 沪深港通资金流向更新 陆股通资金医药持股变化 净买入前五：华海药业（832万股）、普洛药业（827万股）、爱尔眼科（588万股）、恒瑞医药（533万股）、富祥药业（392万股）。 净卖出前五：华润双鹤（-607万股）、美年健康（-570万股）、以岭药业（-564万股）、振东制药（-502万股）、海王生物（-473万股）。 持仓比例前五：益丰药房（16.1%）、山东药玻（15.8%）、金域医学（15.2%）、艾德生物（14.7%）、海尔生物（14.2%）。 港股通资金医药持股变化 净买入前五：四环医药（3486万股）、信达生物（1384万股）、药明生物（863万股）、开拓药业-B（480万股）、金斯瑞生物科技（441万股）。 净卖出前五：威高股份（-1623万股）、中国中药（-1200万股）、维亚生物（-828万股）、阿里健康（-656万股）、石药集团（-601万股）。 持仓比例前五：山东新华制药股份（41.2%）、微创医疗（32.8%）、维亚生物（26.0%）、君实生物（25.0%）、先健科技（21.7%）。 5 行业核心数据库更新 疫情数据更新 全球：截至5月20日，全球累计确诊5.22亿人，死亡627万人，周确诊269.4万人，呈趋稳态势。朝鲜疫情爆发引发世卫组织关注。 毒株：奥密克戎为主流变异株（99.7%），美国BA.2.12.1占比持续提升（5月8-14日为47.5%），全球多地出现BA.4、BA.5亚型。 国内：5月21日本土新增确诊157例，无症状667例，上海疫情逐步进入尾声。北京、天津、河南、四川等地略有反弹。各地推进核酸检测常态化，太原、杭州、上海等城市已建成15分钟核酸采样圈。 一致性评价及注册信息更新 本周3种药品通过仿制药一致性评价：金城医药的克林霉素磷酸酯注射液、卫信康的小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、石药集团的多索茶碱注射液。 核心原料药数据更新 维生素：V_B1、泛酸钙价格持平；V_E、V_D3、V_A、生物素价格小幅下降（分别降2.78%、3.03%、2.53%、2.44%）。 抗生素：4月4-AA、6-APA、青霉素工业盐、7-ADCA、硫氰酸红霉素价格环比持平。 心脑血管类：4月阿司匹林价格下降6.25%；缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀价格持平。 各地集中采购及新政推行更新 河北省启动超声刀头集采，此前广东16省集采中超声刀头价格大幅下降（3mm刀头从7730元降至545元，降幅93%）。 中山大学附属第三医院2300万DSA招标明确拒绝进口产品，国产替代加速。 全国1.68万县医院设备配置需求高涨，政策推动县级医院提标改造，利好医疗设备经销商。 医保跨省异地直接结算持续推进，截至4月底异地就医备案4117万人次。 6 医药公司融资情况更新 定向增发预案 近两月有华神科技、爱尔眼科（35.36亿元）、君实生物（39.8亿元）、欧普康视（20.42亿元）、美迪西（21.6亿元）等公司发布或推进定增预案，目的多为项目融资或补充流动资金。 可转债预案 近两月有康泰医学（7亿元，已核准）、百洋医药（8.6亿元，股东大会通过）、微芯生物（5亿元，发审委通过）等公司推进可转债发行。 7 本周重要事项公告 股东大会信息 本周（5月23-27日）将有达安基因、以岭药业、白云山、人福医药、恒瑞医药（注：恒瑞未列，实际列表包括九洲药业、新华医疗等）等多家公司召开股东大会。 医药股解禁信息 本周解禁数量较大：奥精医疗（7497万股，市值22.26亿元）、仙琚制药（1573万股，市值1.47亿元）、哈药股份（421万股）等。 8 风险提示 新冠疫情反复风险；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等。 总结 本报告聚焦于抗原检测行业在海外需求稳态化与国内常态化防控背景下的价值重估逻辑。核心数据表明，2022年1-4月我国新冠检测试剂出口额495亿元，4月虽有回落但全年预计可达500亿元，且市场格局向头部集中。国内方面，上海单周抗原检测使用量达1.26亿人次，政策要求企业储备14天用量，进一步强化了抗原检测的刚性需求。财务层面，主要抗原检测公司货币资金充裕（如奥泰生物30.57亿元）、市净率低（最低1.68）、研发投入创新高（安旭生物5.55亿元），具备较高的安全边际和成长潜力。市场表现上，A股医药生物板块本周跑输大盘，港股医药板块表现相对优异，个股分化明显。行业政策方面，各地集采、医保跨省结算、县医院设备配置等新政持续落地，国产替代与常态化检测成为主线。报告建议关注具备业绩持续性、低估值、高研发投入的抗原检测头部公司，同时需警惕疫情反复及政策变动风险。

中心思想 实控人变更与政策红利双轮驱动，绿色能源主业加速发展 北清环能通过控股股东股权变动引入山东省国资委背景的“山高金融”作为新实控人，依托山东高速集团的资源优势，加速绿色能源主业拓展。同时，公司主业卡位国家“十四五”生物经济发展规划重点赛道（生物能源），作为国内餐厨废弃物资源化利用的领先企业，有望借政策东风打开长期成长空间。报告预计公司2022-2024年归母净利润将保持高速增长（204%/79.94%/32.06%），维持“买入”评级。 公司基本面与市场预期高度契合，盈利增速与估值具备吸引力 从财务数据看，公司2021年营收同比增长138.33%，归母净利润增长78.38%，2022年预测营收增速达115.24%，反映业务扩张加速。估值层面，2022年预测PE为20.40倍，2024年降至8.59倍，PEG显著低于行业均值，具备较高安全边际。同时，公司资产负债率从2020年64.67%下降至2021年52.24%，偿债能力改善，流动比率提升至1.02，经营现金流预计2022年转正，整体财务结构优化支撑成长逻辑。 主要内容 1. 携手山高金融，顺应减碳大趋势，加速绿色能源主业发展 2022年5月19日，公司控股股东北控清洁能源集团向山高金融发行488.04亿股，后者认购43.45%股权，公司实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。山高金融作为山东高速集团旗下境外投融资平台，布局新能源、绿色环保等战略新兴产业。新实控人将依托山东高速集团在基础设施、金融投资等领域的资源，助力公司开拓绿色能源新赛道，实现跨区域规模集成和全产业链布局，推动业绩持续高增。 2. 主业卡位生物经济重点赛道，有望于国内市场迎来长期发展红利 2022年5月10日，国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，将生物能源纳入国家生物经济战略，明确推动生物能源与生物环保产业发展。公司作为深交所唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，通过对有机废弃物提油和厌氧处理产出生物柴油原料、生物天然气等可再生能源产品。目前生物柴油主要销往欧洲，未来伴随国内政策推动，公司有望率先受益于国内生物柴油及相关市场的广阔前景。 3. 盈利预测&投资建议 报告预计公司2022-2024年营收分别为17.79/29.22/37.43亿元，同比增速115.24%/64.21%/28.10%；归母净利润2.45/4.40/5.82亿元，同比增速204%/79.94%/32.06%。当前股价14.31元，对应2022年PE 20.40倍，2024年PE 8.59倍，EV/EBITDA分别为11.49/7.00/4.53倍。基于公司赛道优势与实控人赋能，维持“买入”评级。风险提示包括国际战争、减碳政策变化、项目进展、补贴变化、产能扩张及商誉减值等。 总结 本报告以北清环能（000803）实控人变更为核心事件，深入分析了新股东山高金融的国资背景和资源优势对公司绿色能源主业的催化作用。同时，结合国家“十四五”生物经济发展规划对生物能源的明确支持，公司作为餐厨废弃油脂处理领域的龙头，有望在国内外两个市场实现高速增长。财务预测显示公司2022-2024年营收和利润将维持三位数至双位数的高增速，盈利能力（ROE从6.26%提升至21.59%）和偿债能力（资产负债率降至46.52%）持续优化。综合来看，报告认为公司已卡位生物经济重点赛道，在政策、资源与业绩三重共振下具备长期投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 政策驱动：医疗服务、中医药与数字医疗迎来发展机遇 《“十四五”国民健康规划》的发布明确了全面推进健康中国建设的目标，重点推动产业发展模式从“以治病为中心”转向“以人民健康为中心”。规划从健康水平、健康服务、健康保障等六方面制定了具体指标，并提出到2025年健康服务业总规模超过11.5万亿元。其中，社会办医、中医药传承创新和数字医疗建设被列为重点发展方向，相关产业链公司将获得政策红利。 市场分化：新冠药板块回调，长期聚焦创新与国际化 上周A股医药生物指数下跌2.01%，主要因新冠药板块回落，而港股恒生医疗健康指数上涨6.67%。市场表现分化明显，短期疫情相关题材波动较大，但长期投资逻辑不变。基于人口结构、经济发展等宏观趋势，医药行业的创新化、国际化方向依然明确，CXO、创新药、医疗器械等领域具备持续增长潜力。 主要内容 1、行情回顾：新冠药板块回调，疫情影响持续 A股医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数4.24pp，在28个子行业中排名第28。分子板块方面，医疗器械跌幅最小（-1.54%），原料药跌幅最大（-4.18%）。个股层面，*ST和佳涨幅最大（21.74%），奥翔药业跌幅最大（-24.56%）。港股恒生医疗健康指数收涨6.67%，跑赢恒生国企指数2.06pp，其中生物科技板块涨幅最大（9.89%）。 2、本周观点：《“十四五”国民健康规划》发布，关注医疗服务、中医药与数字医疗 国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》，提出到2025年人均预期寿命提高1岁左右，健康服务业总规模超11.5万亿元。规划重点包括：促进社会办医，涵盖生育服务、老年健康、独立设置机构等方向；促进中医药传承创新发展，推动中医馆建设、经典名方研发和中医药文化传播；促进数字医疗建设，构建线上线下一体化服务模式，应用人工智能、5G等技术。建议关注民营医疗服务（爱尔眼科、欧普康视等）、中医药（以岭药业、同仁堂等）和数字医疗（卫宁健康、万达信息等）产业链公司。2022年投资策略为“知常明变，守正创新”，推荐信达生物、荣昌生物、康龙化成、迈瑞医疗、锦欣生殖等。 3、行业政策和公司新闻 国内方面，通策医疗拟收购和仁科技29.75%股权；海翔药业与鑫开元签署CMO/CDMO合作协议；众生药业新冠口服药RAY1216获批临床；君实生物特瑞普利单抗新适应症获批；博雅生物与高特佳集团签署战略合作协议等。海外方面，Zealand Pharma的dasiglucagon在CHI三期临床获积极结果；拜耳/默沙东心衰新药维立西呱在中国获批；PTC Therapeutics的基因疗法Upstaza获EMA CHMP支持；赛诺菲/再生元Dupixent获批治疗嗜酸性食管炎；艾伯维ABBV-951递交帕金森病新药申请。 4、上市公司研发进度更新 上周，智飞生物的GR1501注射液（生物制品1类）临床申请新进承办；正大天晴的TQ-B3139胶囊（化药1类）NDA申请新进承办。临床试验方面，豪森药业甲磺酸氟马替尼片进行四期临床；百奥泰BAT5906注射液进行三期临床；旺山旺水TPN171H片进行二期临床；正大天晴TQH3821片和TQH2722注射液进行一期临床。 5、一致性评价审评审批进度更新 目前共3810个品规正式通过一致性评价，其中2180个通过补充申请，1630个通过生产申请。上周共43个品规通过审批，包括扬子江药业的舒更葡糖钠注射液、一品红的盐酸文拉法辛缓释胶囊等。 6、沪深港通资金流向更新 A股方面，净买入额前五为爱尔眼科、药明康德、君实生物、恒瑞医药、新和成；净卖出额前五为华润双鹤、上海医药、中国医药、华东医药、安图生物。港股方面，净买入额前五为药明生物、信达生物、海吉亚医疗、金斯瑞生物科技、京东健康；净卖出额前五为威高股份、石药集团、中国中药、平安好医生、百济神州。 7、重要数据库更新 新冠疫苗接种：截至2022年5月19日，全球累计接种117.59亿剂次，中国33.69亿剂次。医保收支：2022年1-2月基本医保收入同比增长14.8%，支出同比下降9.8%。CPI：4月整体CPI同比上升2.1%，医疗保健CPI同比上升0.7%。原料药：4月抗生素、维生素、心脑血管原料药价格基本稳定。医药制造业：2022年1-3月累计收入同比增长5.5%，利润总额同比下降8.9%。 8、医药公司融资进度更新 华神科技、泽璟制药、东诚药业、纳微科技、新华医疗等公司近期有定向增发预案或进展。其中新华医疗非公开发行申请获证监会审核通过，募集资金12.84亿元。 9、本周重要事项公告 本周（5月16-20日）大量医药上市公司召开年度股东大会，包括鹿得医疗、康众医疗、百奥泰、赛诺医疗、大参林、智飞生物、九安医疗、华兰生物等。同时有多家公司股票解禁，如华兰生物、博腾股份、诺唯赞、通化金马等。 10、风险提示 药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。投资者需关注政策变化、市场竞争及企业研发进展不确定性带来的影响。 11、附录 光大医药团队近期发布的研究报告列表，包括公司深度报告（如宝莱特、和铂医药）、行业周报、公司简报等，涵盖血透、CDMO、创新药、医疗服务等领域。 总结 本报告以《“十四五”国民健康规划》的发布为核心事件，深度分析了其对医药生物行业三大重点领域（医疗服务、中医药、数字医疗）的政策支持方向，并梳理了相关产业链的投资标的。市场层面，上周A股医药板块因新冠药回调表现较弱，港股表现相对强劲。报告同时跟踪了上市公司研发进度、一致性评价、资金流向、行业数据等关键信息。长期来看，在人口老龄化和健康需求升级的背景下，医药行业的创新化与国际化是确定性趋势，CXO、创新药、医疗器械、内需消费等领域值得持续关注。投资者需警惕降价风险、黑天鹅事件及研发失败风险。

中心思想 Omicron BA.4/5变异株的全球扩散与新冠市场前景分化 本报告的核心观点基于对全球疫情数据的定量分析，指出Omicron BA.4/5亚变异株正逐步成为主要流行株，欧洲疾病预防控制中心已将其列为关切变异株（VOC），并预计可能引发新一轮疫情。同时，尽管部分地区（如南非、美国、葡萄牙）病例数呈上升趋势，全球整体新增病例的7天移动平均值约为53.3万例/天，与上周基本持平，显示出疫情发展的区域不均衡性。 新冠治疗药物与疫苗市场的结构性调整 报告通过分析大型跨国药企一季度业绩及2022年指引，揭示新冠相关产品市场前景走弱：辉瑞Paxlovid一季度收入仅1.5亿美元（全年指引220亿美元），默沙东Molnupiravir收入3.2亿美元（全年指引5-5.5亿美元），阿斯利康、礼来等中和抗体收入显著下降。这表明市场竞争加剧，差异化产品（如核酸疫苗平台、口服抗病毒药）更具优势。研究人员发布VV116首个临床试验数据，但病毒清除率改善有限，需等待大样本Ph3结果。建议投资者规避新冠题材，重新审视具有差异化优势的产品。 主要内容 全球疫情趋势：区域分化显著 南非与美国病例数反弹 南非7天移动平均新增病例从5月11日的6.6千例/天上升至7.2千例/天（+9.1%），BA.4/5为主要驱动。 美国7天移动平均新增病例从6.49万例/天上升至8.63万例/天（+33%），延续上升趋势。 葡萄牙7天移动平均新增病例从1.43万例/天升至1.76万例/天（+23%），BA.5占比预计5月22日达主导。 中国内地疫情缓和，台湾地区上升 中国内地7天移动平均新增病例从1.09万例/天降至6.5千例/天（-40.4%），显示出管控措施成效。 台湾地区7天移动平均新增病例从4.33万例/天升至6.8万例/天（+57%），反映BA.2疫情的持续影响。 变异株进化：BA.4/5被列为VOC及可预测性分析 ECDC将BA.4/5列为关切变异株 理由：BA.5在葡萄牙传播占比37%，增长优势源于免疫逃逸特性（关键突变F486V）。 科学界观点：SARS-CoV-2可能进入每6个月出现新变异株的周期性模式，类似季节性流感病毒。 风险提示：更严重变异株（如Delta）尚未完全消失，不排除意外变异。 技术平台优势评估 mRNA疫苗（如辉瑞、莫德纳）因其核苷修饰的简便性和快速性，在需要定期更新疫苗配方的场景下更具优势。 新冠治疗药物与疫苗研发进展 VV116首次临床数据：病毒清除率改善有限 开放队列研究（n=136）：VV116治疗组病毒清除时间9.92天 vs 安慰剂11.13天，p>0.05，无统计学差异。 亚组分析：5天内初始治疗组显示显著改善（8.56天 vs 11.13天，p=0.001），但5天后治疗组无差异（11.46天 vs 11.13天，p=0.846）。 对比：Molnupiravir（同机制RdRp抑制剂）5天内可降低病毒载量；Paxlovid第5天病毒载量减少10倍。大样本Ph3试验（n=2,000）正在进行。 FDA及WHO相关更新 辉瑞Comirnaty获批用于5-11岁儿童加强针；Labcorp获首个非处方多呼吸道病毒PCR检测授权。 康希诺克威莎（腺病毒载体疫苗）被WHO列入紧急使用清单，对有症状感染有效率64%，重症保护率92%。 口服抗病毒药物市场分销结构变化 美国市场口服药占比持续攀升 截至5月18日当周，美国口服抗病毒药物总分销量56.8千剂（抗体治疗仅2.9千剂）。 分销占比：Paxlovid与Molnupiravir占据主导，中和抗体因对Omicron亚型效力下降而份额萎缩。 疫苗产能与全球需求匹配分析 2022年产能预计超270亿剂 联合国儿童基金会数据显示，2022年新冠疫苗总产量预计达271亿剂（2021年为66亿剂）。 全球已有31款疫苗获批，10款被WHO列入紧急使用清单。产能严重过剩，竞争激烈。 总结 疫情演变与变异株风险持续存在 本报告基于截至2022年5月18日的全球疫情数据，系统分析了Omicron BA.4/5变异株的扩散趋势、药物及疫苗研发进展，以及新冠市场的结构性变化。核心发现包括：BA.4/5已导致南非、美国及葡萄牙病例数回升，且被ECDC列为VOC；科学界认为SARS-CoV-2进化模式趋于可预测（每6个月新变异株），但致病性风险仍不可忽视。大样本临床数据（如VV116的Ph3）以及疫苗更新策略将是未来关注焦点。 投资策略：规避竞争性强的题材，聚焦差异化产品 报告通过分析跨国药企一季度业绩及全年指引，明确指出新冠疫苗和药物市场面临产能过剩、需求不确定、价格压力等问题。例如，辉瑞Paxlovid全年指引220亿美元但一季度仅实现1.5亿美元，默沙东Molnupiravir指引5-5.5亿美元，阿斯利康中和抗体收入预计下降20-25%。建议投资者规避同质化过高的新冠题材，转向具有技术壁垒的产品（如mRNA疫苗平台、新型口服抗病毒药）。同时，需警惕疫情超预期恶化、药物疗效不达预期及新剂型药物相互作用等投资风险。

　　投资要点 　　2022年5月20日国务院办公厅印发了《“十四五”国民健康规划》，提出到2025年我国公共卫生服务能力显著增强，一批重大疾病危害得到控制和消除，医疗卫生服务质量持续改善，医疗卫生相关支撑能力和健康产业发展水平不断提升，国民健康政策体系进一步健全。对于医药生物行业细分领域来说： 　　中药板块：开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用。提升中医循证能力，促进中医药科技创新，加快古代经典名方制剂研发。加强中药质量保障，建设药材质量标准体系、监测体系、可追溯体系。 　　创新药板块：鼓励新药研发创新和使用，加快临床急需重大疾病治疗药物的研发和产业化，支持优质仿制药研发。加快构建药品快速应急研发生产体系，针对新发突发传染病以及其他涉及国家公共卫生安全的应急需求，加强对防控所需药品和医疗器械应急研发、检验检测、体系核查、审评审批、监测评价等工作的统一指挥与协调。深化药品医疗器械审评审批制度改革，对符合要求的创新药、临床急需的短缺药品和医疗器械、罕见病治疗药品等，加快审评审批。强化对经济实惠的精神疾病药物和长效针剂的研发攻坚。 　　医疗器械板块：优化创新医疗装备注册评审流程。开展原创性技术攻关，推出一批融合人工智能等新技术的高质量医疗装备。打造链条完善、特色鲜明的医疗装备产业集群。推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程。 　　医疗服务板块：鼓励社会力量在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构。引导促进医学检验中心、医学影像中心等独立设置机构规范发展，鼓励有经验的执业医师开办诊所。 　　支付方面：鼓励围绕特需医疗、前沿医疗技术、创新药、高端医疗器械应用以及疾病风险评估、疾病预防、中医治未病、运动健身等服务，增加新型健康保险产品供给。 　　医药卫生体制改革方面：健全现代医院管理制度，推动公立医院高质量发展；明确各级医疗卫生机构在相关疾病诊疗中的职责分工、转诊标准和转诊程序，加快建设分级诊疗体系；健全全民医保制度，开展按疾病诊断相关分组、按病种分值付费。完善药品供应保障体系，扩大药品和高值医用耗材集中采购范围等。深化医疗服务价格改革，规范管理医疗服务价格项目，建立灵敏有度的价格动态调整机制，优化中医医疗服务价格政策。 　　投资建议 　　通过对《“十四五”国民健康规划》的解读，我们认为，“创新”贯穿了始终。无论是中药板块、创新药板块还是医疗器械板块，国家鼓励科技创新，研发高临床价值的药械产品以满足临床急需，在审评审批方面给予政策支持，在支付方面探索新型支付方式，这些都是为了加快推动创新药械的发展。医疗卫生体制改革方面进一步推动分级诊疗和DRG\DIP医保支付，鼓励民营医院发展。在投资方向方面我们认为“把握科技创新”是今后医药板块投资的主要逻辑，建议关注创新药械及其上游制造、医疗服务等细分方向。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；行业“黑天鹅”事件等。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数4.79个百分点，行业涨跌幅排名第32。2022年初以来至今，医药行业下跌21.58%，跑输沪深300指数3.33个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为75.2%(-7.38pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.4%(-5.99pp)，相对沪深300溢价率为114.1%(-8.08pp)。医药子行业来看，本周2个子行业板块上涨，血液制品为涨幅最大的子行业，涨幅约1.6%。线下药店位列涨幅最大第二，约为1.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约6.1%。 　　新冠口服药研发取得新进展，看好疫情复苏主线。君实生物新冠口服药VV116受试者首个临床研究数据表现良好，广生堂、众生药业等标的的新冠口服药物研发均取得新进展，新冠大流行结束的希望进一步加大。5月22日起，上海交通运行线路将逐步恢复，将分三阶段推进复工复产，随着上海疫情逐步好转，未来重点关注疫情后需求复苏主线。1)中药板块，重点关注片仔癀、云南白药、太极集团，华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。2)具备自主消费属性板块，重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。3)疫情后复产复工板块，重点关注楚天科技，东富龙，润达医疗，健麾信息，迈得医疗等。 　　根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1)不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2)PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3)此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(1877)。 　　本周弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；芳烃、磷化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.2%；核心原料价格布油+0.9%，进口LPG-3.7%，国产LNG气-0.7%，烟煤+5.2%。 　　原料端，芳烃部分产品价格上涨，C3部分产品价格下跌；制品端，磷化工部分产品价格上涨，氯碱、聚氨酯、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，地缘政治影响持续，需求存改善预期。 　　本周布油结算价从111.6涨至112.6美元/桶（涨幅0.9%）、美油结算价从110.5涨至113.2美元/桶（涨幅2.5%）；美国商业原油库存4.21亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数576口（周环比+2.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，近期俄乌仍无开启和谈迹象，双方军事行动仍在继续，欧盟和美国也在推进对俄制裁计划，此外虽然美国对委内瑞拉制裁立场略有松动，欧盟也介入伊朗核问题谈判，但两件事都难在短期内迅速落地。需求端，根据隆众资讯，近期市场对于美国经济衰退的担忧浮现，但亚洲疫情不断释放好转信号，下周美国也将进入夏季驾车出行旺季，预计需求端持续改善。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元窄幅波动、维持高位，对油价形成一定利空抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，伊朗和委内瑞拉制裁问题均出现进展，但预计全面解禁不会一蹴而就，同时俄乌冲突也没有停火时间表，双方缠斗仍在延续。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气整体上行，NBP环比+32.38%，TTF环比+0.62%，HH环比+9.55%，AECO环比+3.21%。现货方面，HH现货环比+26.20%；加拿大AECO现货环比+8.76%，欧洲TTF现货环比+11.04%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6961元/吨，环比-3.52%，接收站销售均价为7385元/吨，环比-252元/吨（-3.30%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至5月13日，美国天然气库存量为17320亿立方英尺，环比+890亿立方英尺（环比+5.42%，同比-17.10%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月13日，欧洲天然气库存量为14631亿立方英尺，环比+1219.87亿立方英尺（环比+9.10%，同比+19.10%）。 　　国内价格：本周国内LNG有所下调。截至5月19日，LNG主产地报价为6894元/吨，较上周-0.73%；消费地价格同步下行，截至5月19日，LNG主要消费地均价为7386元/吨左右，较上周-2.47%。LNG接收站报价7679元/吨，环比-3.89%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为四氯乙烯+24%、异丁醛+5%、丁苯橡胶+5%、磷酸一铵(55%粉)+5%、毒死蜱(96%)+4%、氯乙酸+4%、醋酸乙烯+4%、碳酸二甲酯DMC+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-43%、己二胺-21%、三氯甲烷-16%、丁酮-13%、一甲胺-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-3%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质+2%、重质+2%）、醋酸乙烯+4%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂-8%等。 　　部分下游订单增加，大厂检修影响供应，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨24.4%至10200元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游R125市场观望维稳，售后市场受各地管控、运力受阻等影响，整体回升乏力，下游混配需求有所提升，此外山东区域部分下游厂家仍需采购国内四氯乙烯，订单增加形成利好；供给端，根据百川盈孚，本周内蒙厂家存在检修，其余厂家开工平稳，受大厂检修影响，场内供应有减量，现货偏紧，多自用混配为主，成交量有限，此外山东某大厂四氯乙烯装置或存问题，但目前生产正常，甚至生产提负，后期不乏出现检修情况。 　　产量小幅下滑，市场供应紧张，磷酸一铵价格上涨。 　　本周磷酸一铵(55%粉,江苏)涨4.7%至4500元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场走势继续向上运行，下游贸易商及工厂谨慎采购；供给端，根据百川盈孚，当前国内开工和产量较上周均有小幅下滑，主要原因是河北、山东、四川部分企业产量减产，整体产量小幅下滑，当前一铵厂家多数已暂停报价收单，市场供应紧张。 　　成本端稳中偏强，供应持续收紧，推高毒死蜱价格。 　　本周毒死蜱(96%,华东)涨4.4%至47000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游原料三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格高位盘整，毒死蜱成本端稳中偏强；需求端，根据百川盈孚，近期下游市场行情一般，采购者基本按需采买；供给端，根据百川盈孚，本周湖北供应商稳定开工，湖北厂家有长约订单正在交付，接单空间收紧，江苏一主流厂家停车检修，重庆一主流供应商维持低负荷开工，以交付前期订单为主，可以少量接新单，市场供应持续收紧。 　　成本支撑坚挺，供应有所缩减，氯乙酸价格上涨。 　　本周氯乙酸(河北)涨4.3%至5450元/吨。成本端，根据百川盈孚，当前我国醋酸价格坚挺，对氯乙酸形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游刚需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，本周河南地区个别氯乙酸企业装置检修，河北地区个别企业装置停产整理，企业库存水平不高，多发前期订单为主，企业多处于封盘状态，氯乙酸供应量缩减。 　　下游接货意向较好，开工负荷偏低，醋酸乙烯价格上涨。 　　本周醋酸乙烯(华东)涨4.0%至15750元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游对醋酸乙烯消化较为顺畅，接货意向较好；供给端，根据百川盈孚，目前市场整体开工负荷偏低，各厂家库存不高，市场现货依旧偏紧，此外国外醋酸乙烯工厂意外停工检修，海外醋酸乙烯价格大幅调涨提振国内市场。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　华康医疗(301235) 　　致力医院感控十余年，参与火神山净化荣获业内口碑 　　华康医疗深耕医疗净化十余年，致力于为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境并解决医疗感染问题。服务内容涵盖医院净化系统项目建设全周期，包括前期平面规划布局设计、过程实施、运行维护管理等流程。同时，公司可研发、生产和销售配套医疗设备及医疗耗材。2020 年抗击新冠肺炎疫情期间，公司应邀参与火神山洁净手术室、负压 ICU 等抗疫重点区域的设计、施工和运维。公司充分展现扎实的洁净技术和高效协调能力，实现与土建施工、机电安装等设计、施工同步，从方案初始设计到竣工交付历时仅 10 天，建立全新风、全排风的高标准洁净手术室及负压 ICU，各项医疗环境指标一次性通过检测，为火神山实现医护人员零感染、患者零死亡提供了重要保障。 　　存量与新增市场共存，每年超 300 亿市场规模 　　医院净化系统建设是院感防控不可或缺的隔离墙，通过对手术部、ICU 等特殊科室合理设计规划，实现“医患分流”、“洁污分明”，降低医院感染风险。尤其在新冠疫情催化下，配套政策出台助力医疗新基建建设，期间一大批新建医疗机构布局加快，涉及现代化疾病预防控制体系建设、国家重大传染病防治基地建设、重点专科医院提标扩能等。此外，存量医院在疫情防控严峻背景下存在潜在的净化系统升级需求，对院感防控的要求更加趋严。在疫情背景催化+政策助力双重逻辑叠加下，华康医疗净化系统业务有望从中受益。公司预计，增量市场和存量市场的整体规模预计每年超过 300 亿，随着公司未来营销投入加大和净化技术升级迭代，华康医疗的市占率有望得到进一步提升。 　　医疗专项 EPC 将成未来看点 　　医疗专项工程 EPC 设计、施工、运维一体化的总承包净化系统项目，从中标和项目本身而言相较于传统的净化系统项目更具优势，从医院角度而言可以节省建设成本和时间，就承接方而言更考验技术和统筹设计能力，同时订单的质量更高。未来医疗专项EPC 项目将成为未来医院净化的趋势，公司的医疗专项工程 EPC 模式已在深圳市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院、武汉科技大学附属天佑医院、湖北省新华医院、武汉市蔡甸区人民医院等成功落地。自 2022 年以来也陆续承接了部分 EPC 业务。未来随着公司净化技术研发实力的增强和市场进一步拓宽，EPC 订单有望成为公司净化业务新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.57、23.73、31.99 亿元，归母净利润分别为 1.43、2.37、3.20 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，我们选取医疗新基建板块受益的三家公司迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光作为可比公司，给予公司 2022 年目标 PE 为 39 倍，目标价为 52.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：①市场竞争加剧风险；②新客户开拓波动风险；③经营活动现金流风险；④疫情反复施工延误等风险；⑤股价波动风险。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　近日，公司收到了荷兰药物评价委员会的上市许可，标志着普利制药具备了在荷兰销售碘帕醇注射液的资格，也标志着普利制药成功的进入了造影剂领域，将对公司拓展市场带来积极影响。 　　经营分析 　　造影剂市场空间广阔：根据GrandViewResearch数据显示，2021年全球造影剂市场规模40.4亿美元，其中美国占比41.6%；米内网重点省市公立医院数据显示，2021年国内造影剂注射剂样本医院销售额49.5亿元，其中碘帕醇占比5.58%。碘帕醇（Iopamidol）最早由博莱科（Bracco）开发的非离子、低渗透碘化造影剂，它广泛应用于各种腰椎和颈椎脊髓造影、CT和CT增强等诊断领域。碘帕醇注射液最早于1981年5月在法国批准上市，此后，陆续在欧洲其他国家批准上市，包括意大利、德国、荷兰、英国等，于1985年12月在美国批准上市，于2002年7月在中国获批上市。 　　公司碘帕醇注射液已分别递交中国、欧洲和美国的仿制药注册申请：碘帕醇注射液为公司开发的第一个造影剂仿制药。此次公司收到荷兰药物评价委员会的上市许可，将用于神经放射学，包括腰椎、胸椎和颈椎，以及CT脊椎造影。公司成功研发碘帕醇注射液仿制药后，已分别递交中国、欧洲和美国的仿制药注册申请，属于共线产品。本次碘帕醇荷兰获批也标志着普利制药成功的进入了造影剂领域，随着后续其他市场相继获批，将对公司拓展市场带来积极影响。 　　投资建议 　　预计公司2021E-2023E年净利润为5.30/7.14/9.70亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.22元，对应PE分别为15/11/9倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。