投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 3.02%，跑输沪深 300指数 1.15个百分点，行业涨跌幅排名第 27。2022 年初以来至今，医药行业下跌 23.95%，跑输沪深 300 指数 4.94 个百分点，行业涨跌幅排名第 26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 23倍，相对全部 A 股溢价率为 71.4%(-3.78pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 29.7%(-2.73pp)，相对沪深 300溢价率为 110.4%(-3.66pp)。医药子行业来看，本周 1 个子行业板块上涨，为线下药店，涨幅约 8.5%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约 8.7%。 　　药店承接核酸检测，四类药政府管控趋松。本周药店板块上涨 8.5%，主要原因是：1）防疫和药品管控精准化，四类药（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）下架或限制政策逐步放松，同时启用药店为核酸采样点，政策提出构建“步行15 分钟核酸采样圈”，承接核酸检测的药店，门店客流量明显提升，业绩有望加速回暖；2）从业绩层面，2020年疫情以来抗疫相关产品销售形成高基数影响逐步消退，长期来看药店板块内生外延增长势头强劲，预计 Q2 业绩增速将有明显改善；3）从估值来看，药店板块前期行业整体估值较低，相对形成估值洼地，短期估值快速修复。 　　短期疫情扰动，医药重点看好三个方向。4 月和 5 月受疫情影响，或对医药Q2 业绩有一定影响，短期选股思路三个维度：一方面精选中长期业绩确定性强、估值相对合理的龙头，如迈瑞医疗、药明康德、爱美客、恒瑞医药等；另一方面，配置低估值的中药板块个股，中药持续受益“政策边际利好+提价+国企改革”，板块有望迎来 β行情，推荐太极集团、寿仙谷、华润三九、以岭药业等；最后，关注超跌且具备基本面小盘股。流动性边际变好利好低估值方向，建议关注 PEG<1 的部分低估值弹性个股，如东富龙、楚天科技、健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。 　　本周稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 　　本周弹性组合：济川药业(600566)、我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、达仁堂(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、金域医学(603882)、冠昊生物(300238)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　亿帆医药(002019) 　　全球领先的泛酸钙生产企业，受集采影响业绩暂时性承压。公司主业包括医药产品、原料药和高分子材料三大板块，其中医药产品主要有血液肿瘤类、妇科类、儿科类等药品；原料药主要为维生素B5及原B5等产品；高分子材料主要包括PBS、PVB产品。2022Q1受部分公司合作产品纳入集采影响，相关医药服务收入下降明显，公司业绩有所下滑。2022Q1公司实现营业总收入9.06亿元，同比减少24.53%；归母净利润1.21亿元，同比减少8.30%。 　　受益泛酸钙价格大幅上涨。受环保政策趋严及原料供应波动影响，近年来行业内新进入者在生产连续性及成本方面竞争力不足，行业产量集中在头部企业。根据博亚和讯，2021年泛酸钙市场供应前6家集中度约90%。2022年以来，受国内部分工厂因原料供应生产紧张及原料涨价影响，泛酸钙产品报价一路走高。根据WIND数据，截至2022年5月27日，泛酸钙市场报价410元/公斤，同比上涨457.82%，较年初上涨209.43%。根据公告，公司为全球领先的泛酸钙生产企业，全球市占率高，有望显著受益于产品涨价。 　　F-627商业化持续推进，有望成为新的利润增长点。根据公告，公司自研大分子生物创新药F-627在美国FDA、欧盟EMA及中国三地的上市许可申请均获得正式受理，其中美国方面技术审评工作已完结，现场检查因旅行限制尚无法展开；欧盟方面目前技术审评已过半；中国境内NDA申请于2月获得正式受理，预计200个工作日可完成评审。商业化方面，目前公司在中国、希腊、塞浦路斯、德国等国家已签署了F-627的商业化合作协议，美国商业化有三家进入了有约束性合同谈判阶段。未来若F-627顺利上市，将进一步增加公司产品线，提高公司的核心竞争力，并贡献可观的业绩增量。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.11（新引入）、12.02（新引入）、14.20（新引入）亿元，对应EPS分别为0.66元、0.97元、1.15元。参考可比公司估值，并考虑到公司主业整体处于上行周期，给予公司一定的估值溢价；我们给予公司22年25倍PE，对应目标价16.42元（上期目标价20.60元，基于20年20倍PE，下调20.28%），维持“优于大市”的投资评级。 　　风险提示：产品价格下跌，新药商业化进度不达预期，宏观经济下行

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球3款新冠口服药获批上市，1款药物提交NDA，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用，其中3款药物获得EUA）。辉瑞的Paxlovid已在中国获批上市，国内研发进度最快的分别为处于Ⅲ期临床的君实生物的V116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。 　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年5月第四周，陆港两地创新药板块共计7支个股上涨，51支个股下跌，基石药业-B和康诺亚-B停牌。其中涨幅前三为德琪医药-B(+6.65%)、首药控股-U(+5.97%)、创胜集团-B(+3.95%)。跌幅前三为君实生物-U(-22.76%)、再鼎医药-SB(-17.5%）、君实生物(-14.66%)。本周A股创新药板块下跌1.96%，跑输沪深300指数0.09pp，生物医药下跌4.2%。近6个月A股创新药累计下跌21.88%，跑输沪深300指数2.05pp，生物医药累计下跌28.15%。本周港股创新药板块下跌0.55%，跑输恒生指数0.46pp，恒生医疗保健下跌4.16%。近6个月港股创新药累计下跌18.16%，跑输恒生指数7.96pp，恒生医疗保健累计下跌26%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内共有5款新药获批上市，本周国内无药物获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月FDA共有13款新药获批上市，本周有5款新药获批，为VTAMA、PEMETREXEDDISODIUM、Pemetrexed、TYVASODPI、FYLNETRA。5月欧洲无新药获批上市。5月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-2022ASCO国产新药口头报告前瞻 　　多家本土药企的新药临床试验入选2022ASCO口头报告，其中部分临床试验已披露过临床数据。百济神州替雷利珠单抗联合白紫治疗高危非肌层浸润性尿路上皮膀胱癌的Ⅱ期临床ORR为60%、恒瑞医药SHR3680治疗高瘤负荷的mHSPC的Ⅲ期临床显示显著降低影像学进展或死亡风险、信达生物信迪利单抗新辅助治疗联合化疗用于可切除的NSCLCⅡ期临床显示三周期组的主要病理缓解率为41.4%等临床试验均展现出突出疗效。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成7起重点交易，披露金额的重点交易有2起。1）华润双鹤与Ligand签署口服新冠RdRp抑制剂项目协议，通过创新事业部以不超过2,075万美元从LigandPharmaceuticalsIncorporated获得口服新冠RdRp抑制剂候选药物LGN-20在亚洲区域内(除以色列、俄罗斯、土耳其)独占开发、生产及商业化权益，以及在产品获得批准后相关专利的转让；并授权经营层办理签署相关《LicenseAgreement》等具体事宜。2）复宏汉霖就汉利康及汉曲优与ABBOTT订立的半独家许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　化工行业6月投资观点：我们持续推荐以三氯氢硅、EVA、纯碱等为代表的光伏上游材料的投资方向。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，光伏级产品价格上涨至27000元/吨以上，商家报价达到28000-30000元/吨。目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上，考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落，EVA价格有望在三季度持续上涨。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，目前磷肥北非地区离岸价格已经达到1200美元/吨，巴西地区钾肥到岸价格已经上涨至1200美元/吨以上，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能去取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，同时我们近期看到磷矿石-黄磷价格明显上行，过去几年磷化工上游产品受到较强的政策性产能约束，未来在磷肥、磷酸盐、草甘膦、草铵膦及磷酸铁需求拉动下，我们整体看好磷化工产业链景气度的整体上行。 　　本月投资组合： 　　【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局； 　　【东方盛虹】斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条； 　　【云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域； 　　【云图控股】化肥及联碱业务高景气，稳步推进建设磷酸铁项目； 　　【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待； 　　【华鲁恒升】新能源+新材料双轮驱动，龙头加快发展步伐。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

中心思想 智能汽车三重共振，反弹有望延续 供需改善驱动反弹：受益于汽车产业链复工复产（浦东21家重点汽车企业全部复产，特斯拉日产量恢复至2600辆）和购置税减征政策（600亿元）落地，智能汽车板块5月以来表现较好。当前汽车行业最坏阶段已过，供给端稳步改善，需求端短期提振明显，订单延迟释放与行业补库有望催动赛道维持高景气度。 智能驾驶强产业趋势：2022年Q1 L2自动驾驶在乘用车渗透率达23.2%，新能源车型达44.9%；L3技术取得关键突破，产业合作频发（大众高通、毫末智行、文远知行博世等），高阶智能汽车量产加速。龙头企业（中科创达、四维图新、德赛西威）体现强抗风险能力，前期下跌主要为估值压缩，伴随市场情绪回暖，估值有向上修复空间。 信创与医疗IT再迎政策催化，板块底部布局正当时 信创产业进入全面推广阶段：深圳、武汉等地出台量化信创采购比例政策（如深圳要求党政、国企关键信息基础设施中信创产品采购比例不低于40%，重点领域不低于20%），为首次在公开政策文件中明确补贴与采购比例。自主可控必要性凸显，信创正从试点走向“8+N”全面推广，推荐关注电子政务、电信、金融等领域的国产替代进展及工业软件复工复产催化。 医疗IT政策托底，需求高企：国务院印发《“十四五”国民健康规划》和《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，明确健康服务业总规模2025年超11.5万亿元，强调医疗资源扩容、分级诊疗及医疗新基建。疫情后医卫机构内生需求增加，厂商订单有望于下半年集中释放，重点推荐创业慧康、久远银海、卫宁健康。 整体看，计算机行业PE（TTM）34倍，低于近5年中位数45倍，处于底部区间；智能汽车、信创、医疗IT等高景气赛道具备政策、技术与需求共振，估值修复弹性较大。 主要内容 市场表现与核心观点 1 本周核心观点 1.1 复工复产带动反弹，关注智能驾驶自身强趋势：上海6月1日后加快全面复工复产，供给端稳步改善；政策端购置税减征与地方补贴刺激需求复苏。智能驾驶技术迭代持续（L2渗透率23.2%，L3突破，L4积累），产业合作加速（大众高通、毫末智行小魔盒3.0、文远知行获博世投资、黑芝麻智能与江汽合作），智能汽车仍是“政策+技术+需求”三重向上共振的最佳赛道。 1.2 文件密集发布，信创及医疗IT再迎新催化：信创方面，人民日报强调科技自立自强，深圳、武汉出台量化支持政策，信创进入“8+N”全面推广阶段；医疗IT方面，两份国家级文件强调医疗资源扩容与高质量发展，政策托底催化医院端信息化建设需求。 2 行情回顾 2.1 计算机板块表现：本周沪深300下跌1.87%，计算机指数下跌1.71%，小幅跑赢大盘。行业PE（TTM）34倍，低于近5年中位数45倍，处于底部区间。陆港通持仓变动显示柏楚电子、卫士通等获增持。 2.2 个股表现：涨幅前五为浪潮软件（+17.42%）、麦迪科技（+16.14%）、左江科技（+15.62%）、湘邮科技（+14.63%）、京北方（+14.39%）；跌幅前五为道通科技（-12.96%）、和达科技（-10.48%）、雄帝科技（-9.34%）、国华网安（-9.25%）、*ST赛为（-9.24%）。 细分赛道与投资组合 3 细分赛道观点梳理 报告对11个细分赛道进行了梳理，核心观点如下： 智能汽车：处于L2向L3过渡阶段，座舱渗透率提升，自动驾驶0-1爆发。推荐中科创达、四维图新、德赛西威。 云计算：IaaS层服务器景气周期将近，IDC受平台经济监管边际放松及东数西算推动；SaaS层疫情受益，转云公司业绩分化。推荐金山办公、广联达、中科曙光、浪潮信息。 军工智能化：受益于国防信息化改革与国产替代，2022年配套订单规模化爆发。推荐智明达。 医疗IT：政策密集出台，DRG/DIP等催化，订单预计下半年集中释放，行业有望外延式扩张。推荐创业慧康、久远银海、卫宁健康。 金融IT：受益于资本市场改革与国产替代，Q1受疫情影响利润承压，但金融企业资金充裕，全年影响有限。推荐恒生电子、宇信科技。 电力IT：电网投资计划创新高，建设需求为疫情弱敏感，推荐朗新科技、远光软件、东方电子。 工业软件：政策支持与国产替代推动，规模快速增长，复工复产催化需求。推荐中望软件。 智慧矿山：政策驱动，行业步入成长快车道，订单大幅增加。推荐龙软科技、科达自控、梅安森、北路智控。 网络安全：政策法规提高合规要求，新赛道投入导致短期盈利能力承压，但远程交付能力较强，全年增长可期。推荐信安世纪、安恒信息、奇安信、亚信安全。 人工智能：处于感知向认知过渡，行业关注度回升，云从科技登陆科创板。推荐科大讯飞。 本周投资组合：稳健组（中科创达、金山办公、广联达、中科曙光、朗新科技），弹性组（智明达、龙软科技、新国都、石基信息、中望软件）。建议关注半年报行情，优选低估值高景气白马。 4 行业新闻 国内：国务院印发医改任务和健康规划；深圳促消费30条明确信创采购比例；云从科技上市；百度地图并入智能驾驶业务；科大讯飞发布智能办公本；小鹏汽车面临芯片短缺挑战；德赛西威座舱订单充足等。 海外：甲骨文收购Cerner获欧盟放行；博通610亿美元收购VMware；亚马逊云C7g实例可用；阿里云首次年度盈利；Meta选择Azure作为战略云提供商；英伟达发布液冷GPU等。 5 重点公司公告 财报：世纪互联Q1营收16.5亿元（+18.6%）；湘邮科技2021年营收4.6亿元（+35.6%）。 股权激励：锐明技术拟授1211万份股票期权；四维图新预留限制性股票授予；全志科技、川发龙蟒、金溢科技、超图软件、东方通、迪威迅等发布激励或回购计划。 股权变动：信息发展、上海钢联、易华录、麦迪科技、索菱股份、科创信息、金溢科技等涉及减持、定增或非公开发行。 权益分派：光庭信息、拓尔思、捷顺科技、榕基软件等实施现金分红。 重大项目：竞业达中标济南地铁AI项目1540万元；国能日新设立子公司布局智慧能源；川发龙蟒设立子公司；初灵信息子公司中标全家视频软件项目约3000万元。 6 风险提示 包括疫情反复影响项目进展、宏观经济承压、原材料价格上涨、贸易摩擦加剧、汇率波动风险、板块政策变化、研发进度不及预期等。 总结 本报告全面梳理了2022年5月23日至27日计算机行业的市场表现、核心观点及细分赛道动态。行情方面，计算机指数小幅下跌1.71%，跑赢大盘，行业估值处于历史底部区间。核心逻辑聚焦三大主线：智能汽车（复工复产+政策刺激+技术迭代三重共振，反弹有望延续）、信创（地方量化采购政策出台，自主可控进入全面推广阶段）、医疗IT（国家级政策密集发布，需求高企且订单有望集中释放）。细分赛道中，智能汽车、云计算、军工智能化、电力IT、工业软件、智慧矿山等具备强产业趋势，龙头企业抗风险能力突出。投资策略上，建议紧抓政策导向，自下而上挑选低估值高景气标的，当前布局具备极高性价比。同时需警惕疫情反复、宏观经济压力等风险。

中心思想 市场短期承压，长期结构机遇显现 本报告期内，计算机行业整体表现疲弱，显著跑输沪深300指数，2022年累计跌幅达31.62%，估值处于历史低位区间。然而，行业内部结构性亮点突出，医疗IT领域在政策与需求双重驱动下展现出长期增长韧性，尤其是医疗软件解决方案市场预计未来五年复合增长率显著，成为配置价值板块。 医疗IT赛道具备抗周期属性与成长确定性 基于IDC数据，中国医疗行业IT支出预计从2021年的494亿元增长至2026年的920.7亿元，医疗软件市场同期复合增长率约13%。在“十四五”医改深化、医疗大数据价值释放以及人工智能技术渗透的背景下，医疗IT基础设施向云化迁移，软件系统向智能化、数据化转型，龙头企业有望率先受益于长期红利。 主要内容 一、市场回顾 1 行情回顾 本报告期（2022.05.16-2022.05.29），计算机行业下跌0.35%，而沪深300指数上涨0.32%，行业指数跑输0.67个百分点，在申万一级31个行业中排名第26位。2022年初至期末，计算机行业累计下跌31.62%，累计跑输沪深300指数12.92个百分点。从申万二级细分行业看，IT服务、计算机设备、软件开发2022年累计涨跌幅分别为-26.50%、-32.39%、-34.50%，行业整体表现低迷。估值方面，截至期末计算机行业PE为39.25倍，PB为2.81倍，均低于历史均值，处于低位区域。 2 行业动态 报告期内，计算机行业共有10家公司重要股东进行二级市场减持，减持总市值约2.07亿元；5家公司重要股东增持，增持总市值约3834万元。资本层面显示内部股东对行业短期前景存在分歧，但部分公司仍获增持信心。 二、行业资讯 医疗IT市场蕴含长期发展潜力 根据IDC报告，2021年中国医疗行业IT支出为494亿元，预计2026年达920.7亿元；2021年医疗软件解决方案市场规模为160.4亿元，同比增长14.5%，预计2026年达296.1亿元。医疗信息化技术升级围绕四大层面展开：医疗IT基础设施向云平台迁移、医疗软件系统转向微服务和中台架构、医疗大数据建立成熟治理模型、医疗人工智能在诊断与CDSS领域展现价值。这些趋势推动医疗数据价值挖掘，医疗软件成为智能化医疗工具。 运营商5G用户持续增长 2022年4月，三大运营商5G套餐用户合计净增2116万户，总数累计约8.7亿。其中中国电信5G用户渗透率达57.17%，增速领先，显示通信基础设施持续升级。 AR/VR市场规模快速扩大 IDC预计2026年全球AR/VR市场规模将达747.3亿美元，五年CAGR为38.5%。中国市场五年CAGR达43.8%，增速全球第一，2026年IT相关支出预计达130.8亿美元。硬件支出占比超一半，VR仍是主要投资领域。 总结 本报告期计算机行业表现弱于大盘，估值已回落至历史低位区间，短期市场情绪偏谨慎。然而，从行业资讯来看，医疗IT领域受政策与需求双重支撑，软件市场规模有望在未来五年实现稳健增长，医疗数据智能化、云化转型趋势明确，长期配置价值凸显。此外，5G用户持续渗透、AR/VR市场高速扩张，为计算机行业带来结构性投资机会。建议投资者关注医疗IT龙头企业及前沿技术落地进展，同时警惕市场波动及政策推进不及预期的风险。

中心思想 库存健康推动短期反弹，但扩产周期限制上行空间 本周聚烯烃产业链库存处于历年正常水平，石化、社会及港口库存均显示健康状态，叠加上海解封与稳经济政策预期，下游补库需求有望释放，推动短期价格震荡偏强。 然而，今年处于扩张周期（PE和PP均有新增产能），供应压力逐步加大，且反弹至进口窗口后存在压力，持续上涨动能不足。若需求不及预期，可作为化工板块空配标的。全年策略为逢高做空利润。 悲观情绪缓和，交易维度倾向反弹空配 报告指出，随着宏观情绪修复（稳经济大会）和疫情缓解，短期估值偏低（尤其PP），市场有反弹动力。但交易上需警惕反弹高度受限，建议在进口窗口附近布局空单，或作为空头配置。 主要内容 一、聚烯烃基本面分析 现货与价差：LLDPE和PP现货先跌后涨，主力合约小幅上涨，基差走弱，9/1价差缩窄。美金现货小幅下跌，进口窗口关闭，出口窗口PP打开。 产业利润：上游原油上涨，石脑油和烯烃单体下跌，导致烯烃生产亏损加剧；煤炭成本下跌但幅度小于烯烃，煤制利润小幅缩窄；PDH和MTP利润亏损收窄或扩大。 替代价差：LLDPE-HDPE价差缩窄，HDPE对标品支撑增强；LLDPE-LDPE价差仍高，LDPE有支撑；共聚-均聚价差缩窄，拉丝支撑减弱；PE/PP新料与回料价差正常，但小幅缩窄。 供需与库存：PE和PP上半年压力环比回升但同比不大，下半年压力增加。本周PE石化、港口、煤化工库存去化，社会库存小幅累库；PP石化、贸易商、港口、煤化工库存均小幅去库。整体库存处于正常水平。 下游开工：PE下游农膜、包装膜等开工率环比同比均下降；PP下游塑编、注塑开工率同比降7%，BOPP膜开工率同比回升7%。下游原料库存农膜偏弱，BOPP小幅补库。 二、周度展望 LLDPE：短期产业链库存正常，供增需减，政策刺激和上海解封将推动下游补库，短期有反弹，但持续动能不足，反弹至进口窗口有压力。中长期处于扩张周期，全年逢高做空利润。关注新增产能、俄乌、疫情、需求。 PP：估值偏低，同样受益于政策与解封，短期反弹为主，但反弹至进口窗口后有压力。中长期扩产周期，供应压力加大，全年逢高做空利润。关注新装置、订单、俄乌、疫情。 总结 短期震荡偏强，中长期逢高做空 本周核心变化：产业链库存健康（去库至正常水平），悲观情绪缓和（稳经济大会+上海解封），现货价格先跌后涨，基差走弱，下游开工率普遍偏低但补库预期增强。 短期判断：LLDPE和PP均将迎来反弹，但高度有限（进口窗口压力），操作上反弹后可考虑空配。 中长期逻辑：处于扩产周期，供应压力逐步加大，利润将持续压缩，建议全年逢高做空利润。风险点包括新装置投放、下游订单、疫情及地缘事件。

中心思想 政策密集出台，结构性机遇显著 近期国家卫健委与国务院办公厅密集发布多项政策，涵盖二级公立医院绩效考核、深化医改重点任务、医疗质量控制指标及药品集采等多个维度。政策导向明确指向医疗信息化、中医药、基层医疗、康复医学及POCT等细分领域，为行业带来结构性增量机遇。例如，二级医院绩效考核手册新增基药指标，直接推动医疗IT系统升级需求；医改任务中强调“医保、医疗、医药”联动促进中医药传承创新，并持续推进基层慢病管理，为POCT和家用医疗设备打开成长空间。同时，广东联盟集采结果公布显示血制品中选价温和，白蛋白与静丙价格基本稳定，政策不确定性逐步消除，有望带动板块估值修复。 集采风险与执行挑战并存 尽管政策利好频出，但集采范围扩大、降价超预期以及产品供应不及预期等风险仍需警惕。特别是化学药品领域过往降幅超过90%的案例表明，竞争激烈的品种面临较大价格压力。此外，基层医疗信息化基础薄弱、康复医疗供给缺口较大等现实问题，可能导致政策执行效果与预期存在偏差。投资者需在把握结构性机遇的同时，关注政策落地节奏与行业基本面变化。 主要内容 《关于印发国家二级公立医院绩效考核操作手册（2022版）的通知》 本通知于5月24日发布，主要新增基本药物考核指标，包括采购品种数占比、门诊及住院患者基本药物使用占比，强化基药在二级医院的主导地位，推动“1+X”用药模式深化。同时，考核指标细化对数据质量提出更高要求，促使二级医院更新医疗IT系统，催生医疗信息化市场新需求。基药目录有望迎来扩容。 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》 5月25日国务院办公厅印发，明确2022年医改总体要求与重点任务，涵盖六大方向： 开展医疗、医保、医药联动促进中医药传承创新发展试点，中成药与中药饮片有望纳入医保，降价幅度较化药温和。 推进医保支付方式改革（DRG/DIP），持续释放医疗信息化市场潜力。 支持社会办医健康规范发展，深化供给侧结构性改革。 提升疾病预防控制能力，强化基层诊疗水平，推进“三高”共管试点及慢性病筛查。 持续推进分级诊疗体系，基层医疗机构院内诊疗设备及耗材需求有望增长。 坚持新冠疫情防控“动态清零”总方针，疫苗、检测等领域需求具备持续性，POCT行业迎来增长空间。 《印发超声诊断等5个专业医疗质量控制指标（2022年版）的通知》 5月27日国家卫健委发布，针对超声诊断、康复医学、临床营养、麻醉及消化内镜诊疗技术制定质控指标。具体影响包括： 消化内镜质控指标量化设备质量，促进行业向龙头集中，国产软镜技术突破中，市场年复合增长率超15%。 康复医疗行业仍处早期，2020年全国专科康复医院仅739家（占专科医院8.2%），质控指标助行业快速规范发展，需求端老龄化与消费升级驱动增长。 临床营养科建设政策持续加码，质控指标量化治疗效果，特医食品等产业链需求向好。 广东联盟集采报价公布 5月27日广东省药品交易中心公示双氯芬酸等药品第二批拟中选结果。血制品中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定，主要因血制品稀缺资源属性及公立医疗机构报量占行业批签发量较小。后续集采流程涉及分量、确认采购量及公布执行，随着正式执行，血液制品行业政策预期逐步明晰，板块估值有望修复。 投资建议 建议关注医疗器械、医疗设备、医疗信息化、中医药、疫苗、POCT、血制品等相关行业。 风险提示 集采范围扩大风险：省级集采品种探索或超出预期。 集采降价超预期风险：过评品种较多时低价竞争激烈，前几轮部分品种降幅超90%。 集采中标后产品供应不及预期风险：部分品种生产规模不足或成本波动导致供应短缺。 疫情不确定性风险：新冠变体传播性强，疫苗有效性面临挑战。 其他政策及市场风险。 总结 本报告系统梳理了2022年5月23日至29日期间医药健康行业四项关键政策动态及其影响。核心结论包括：二级医院绩效考核增设基药指标将拉动医疗信息化需求；医改任务多项举措利好中医药、基层医疗、POCT及疫苗检测板块；质控指标出台有助于康复、消化内镜及临床营养产业链规范化发展；广东联盟集采血制品价格温和，行业不确定性减弱。投资层面建议聚焦上述结构性景气方向，同时密切防范集采扩围、降价超预期及疫情反复等潜在风险。市场数据方面，报告期内国金医药健康指数报1673点，市场优化平均市盈率18.90，整体板块估值处于合理区间。

中心思想 猴痘与V116：双重焦点下的市场影响分析 猴痘病毒扩散风险可控，市场无需过度担忧：报告认为，猴痘病毒虽已传播至12个非疫情国家，但因其为双链DNA病毒（变异性低）、传播力有限（R值约2.13，远低于SARS-CoV-2的12），且已有获批疫苗（JYNNEOS、ACAM2000）及治疗药物，疫情对全球医疗体系冲击有限，影响有待持续观察。 VV116临床数据积极，但关键次要终点待披露：君实生物VV116在Ph3试验中达到主要终点（持续临床恢复时间），但次要终点（进展为重症/死亡比例）及与Paxlovid的头对头对比数据尚未公布，市场需关注后续数据披露对国产新冠口服药竞争格局的潜在影响。 全球疫情趋势与差异化产品价值凸显 全球新增病例持续下降，但区域分化明显：截至5月26日，全球7天移动平均新增病例约51.2万例/天，环比下降。美国、中国（内地）疫情呈下降趋势，而中国台湾地区病例数仍处高位。 推荐关注具备差异化优势的产品：猴痘与新冠药物研发竞争激烈，拥有明确临床优势（如疗效、安全性、给药便利性）或独特机制的产品（如君实VV116、辉瑞Paxlovid）更可能在市场中胜出。 主要内容 本周焦点：猴痘疫情解析与VV116临床进展 猴痘病毒传播现状与风险评估 病毒特性：猴痘为双链DNA病毒，变异性低，西非分支死亡率约1%，中非分支约10%。2022年流行病毒经序列比对确认属于西非分支，与2018年以色列毒株同源性>99%。 传播途径：人与人传播主要通过与感染者密切接触（破损皮肤或黏膜），R值约2.13，远低于BA.2的12。 治疗与疫苗：FDA已批准JYNNEOS（2019年）和ACAM2000（2007年）两种疫苗；Cidofovir、Tecovirimat等抗病毒药物及VIG免疫球蛋白可用于治疗，但人类有效性数据有限。 当前疫情：截至5月21日，12个非疫情国家报告92例确诊病例，无死亡病例；疫情国家（喀麦隆、刚果民主共和国等）累计1315例病例，67例死亡。 VV116临床数据解读与市场意义 Ph3主要终点达成：VV116在822名患者的多中心试验中达到持续临床恢复时间的主要终点，但次要终点（第28天进展为重症/死亡比例）及与Paxlovid对比数据尚未公布。 早期临床数据支持：开放队列研究（n=136）显示，5天内的首次治疗可显著改善病毒清除率（8.56天 vs 11.13天，p=0.001），但确诊5天后治疗无统计学差异。 安全性：Ph1试验显示良好耐受性，治疗组AE发生率5%（安慰剂组5.2%），无SAE报告。 后续节点：公司计划近期提交新药申请，大样本Ph3试验（n=2000，NCT05242042）结果将明确临床获益。 新冠疫情更新：全球趋势与药物研发格局 全球及主要地区疫情数据 全球：日新增病例7天均值51.2万例，较上周下降。 美国：新增病例呈下降趋势（图7）。 中国内地：新增病例持续走低（图8）。 中国台湾：新增病例仍高位运行（图9）。 新冠治疗药物研发进展 海外获批药物：辉瑞Paxlovid（3CL抑制剂）降低住院/死亡风险89%；默沙东Molnupiravir（RdRp抑制剂）降低30%；吉利德Remdesivir（注射）用于住院患者。 国内在研药物：君实VV116（RdRp抑制剂）已获乌兹别克斯坦EUA；阿兹夫定、开拓药业普鲁克胺等处于Ph3阶段；前沿FB2002、先声SM0417等进入临床前或Ph1。 美国口服药分销趋势：Paxlovid占比持续上升，Molnupiravir份额稳定，单克隆抗体药物因对Omicron无效已暂停使用。 新冠mRNA疫苗研发动态 海外：辉瑞/BioNTech与莫德纳正在研发针对Omicron的二价或多价疫苗（如mRNA-1273.214），Ph2/3试验进行中。 国内：沃森/艾博（ARCoV-005）、锐博/阿格纳、斯微生物等处于Ph1-Ph3阶段；康希诺、石药、丽珠（双价疫苗）亦有布局。 产能过剩风险：全球疫苗产能预计2022年达271亿剂，远超实际需求，多家企业协议供应量已超200亿剂。 投资风险提示 Omicron变异株恶化风险：传播性及致病性可能超预期，增加医疗负担与经济复苏不确定性。 疫苗有效率下降风险：现有疫苗及药物对Omicron的有效率可能显著降低。 研发失败风险：新疫苗/药物研发或引进过程中可能受挫，临床开发进度不及预期。 总结 猴痘影响有限，关注后续监测数据 猴痘病毒因DNA属性（低突变率）、低传播性（R值2.13）及现有天花疫苗/药物储备，短期内引发全球大流行的可能性较低。但WHO警告需扩大监测，未来几周疫情演变仍需密切关注。 VV116突破关键里程碑，国产新冠口服药竞争格局明朗化 君实VV116成为首个在Ph3试验中达到主要终点的国产RdRp抑制剂，预计近期提交NDA。然而，与Paxlovid的疗效对比数据（次要终点）将是决定其市场价值的关键。若数据积极，有望在国内新冠口服药市场占据重要份额。 全球抗疫进入“常态化”，差异化产品方能胜出 新冠新增病例持续下降，但区域性暴发（如中国台湾）及新变异株（如BA.4/5）风险仍存。疫苗产能过剩背景下，具备更强保护力、更广谱或更便捷给药的产品（如mRNA二价疫苗、口服抗病毒药）更具优势。投资者应聚焦拥有明确临床差异化优势及快速商业化能力的标的。

中心思想 核心观点：CD73数据分化，估值调整反映市场风险 天境生物在ASCO 2022上公布的CD73（尤莱利单抗）二期临床数据显示，不同队列疗效差异显著：未接受标准疗法的非小细胞肺癌（NSCLC）患者客观缓解率（ORR）达26%，而经多线治疗的患者应答率较低，表明CD73高表达可能成为预测性生物标志物。 基于市场避险情绪和生物医药板块估值重塑（IBB指数较52周高点下跌33%），招商证券将目标价从106美元下调至72美元（下调32%），但维持“买入”评级，认为公司差异化管线仍具超额收益潜力。 主要内容 临床数据更新：CD73在ASCO表现各异 队列3数据积极：19例未接受标准疗法的IV期NSCLC患者中，5例部分缓解（ORR 26%），9例疾病稳定（DCR 73.7%），显示联合特瑞普利单抗的初步疗效。 经治队列应答较低：队列1和2（标准治疗失败或接受过免疫治疗）患者中仅1例部分缓解，12例疾病稳定，应答率明显低于初治患者。 生物标志物潜力：肿瘤细胞CD73高表达（≥35%）与临床应答存在潜在相关性，公司计划在2022年底披露更多队列3成熟数据，2023年开展三期临床并引入伴随诊断试剂盒。 估值调整与目标价下调 分部加总估值法（rNPV）：基于风险调整后峰值销售（来佐利单抗23.6亿美元、尤莱利单抗13.6亿美元等）及临床成功率（15%-90%），计算管线总估值约202亿人民币（调整后）。 WACC上调：从10.0%升至12.3%，反映市场避险情绪和生物科技板块估值回调（IBB指数下跌33%）。 BD溢价保留：仍维持20%股权估值溢价，因公司（如艾伯维合作）拓展潜力较大。 最终目标价72美元（较当前股价8.3美元上涨767%），乐观/保守假设分别为81/45.7美元。 催化剂与风险 近期催化剂：来佐利单抗（CD47）联合抗CD20数据（2022年）、联合阿扎胞苷治疗MDS全数据分析（2022年）、国内启动注册性临床（2022年）；尤莱利单抗队列3更多数据（2022年底）、美国二期临床启动（2022年）、中国三期临床启动（2023年）。 主要风险：核心管线临床失败风险（如CD47、CD73安全性/疗效）、商业化不及预期、国家医保谈判压价、地缘政治不确定性。 总结 本报告基于ASCO 2022数据更新，强调天境生物CD73（尤莱利单抗）差异化疗效，但也承认疗效存在队列差异。尽管面临市场整体估值回调（WACC上调至12.3%），公司仍维持“买入”评级，目标价72美元，主要依据：1) 联合PD-1在初治NSCLC中展现出ORR 26%和DCR 73.7%的积极信号；2) 差异化管线（如CD47、长效生长激素）有望带来超额收益；3) BD溢价20%反映合作潜力。投资者需关注年底更多数据披露及临床试验进展，同时警惕临床失败、商业化延迟及政策变化等风险。