欧林生物(688319) 　　投资逻辑 　　核心产品破伤风疫苗面向犬伤、外伤患者以及血制品公司采购，为潜在销售过 15 亿重磅产品。破伤风预防分主动免疫和被动免疫，接受破伤风疫苗属于保护时间久、安全性好的主动免疫方式。现阶段竞品仅有武汉生物研究所生产的吸附破伤风疫苗，根据 PDB 批签发数据，公司市占率超八成。目标市场聚焦犬伤患者市场、外伤患者市场和血制品公司，其中外伤患者市场最大。根据测算，预计到 2025 年，破伤风疫苗在三大市场的销售规模可达 3.7亿、17 亿和 0.36 亿元。 　　重磅在研金葡菌疫苗Ⅱ期完成，有望填补市场空白。布局抗超级耐药金葡菌疫苗，临床为国内独家。金葡菌疫苗开发难度大，国际失败案例多。公司Ⅱ期临床成功完成，针对骨科患者，安全性和免疫原性皆优；Ⅲ期临床样品已制备完成。全球尚无获批金葡菌疫苗，或将填补空白。 　　AC 群脑膜炎球菌（结合）b 型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗上市在即，有望贡献近亿营收。AC-Hib 疫苗Ⅲ期临床已顺利完成，预计将于 2023 年获批，或带来近亿元营收新增量。与同类竞品智飞生物 AC- Hib 疫苗相比，进展同为Ⅲ期，但公司 AC-Hib 疫苗不含佐剂，产品安全性更好。上市产品破伤风疫苗、AC 结合疫苗、Hib 结合疫苗贡献稳定营收，后续在研多联多价苗吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破和AC-Hib 联合疫苗（六联苗）处临床前阶段。 　　盈利预测 　　目前在售产品为吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗；此外，ACHib 疫苗已处待申报生产状态，假设将于 2023 年下半年上市销售；假设 Hib结合疫苗、AC 结合疫苗于 2023 年纳入国家免疫规划。考虑价格、渗透率、市场竞争等因素，我们预测 2022/23/24 年实现营收 6.36/ 8.63/11.12 亿元。 　　估值 　　考虑到公司已有成熟产品上市销售，我们采取 PE 估值法对公司进行估值。我们参考同行业 PE 水平，同时，考虑到公司金葡菌疫苗有望成为填补世界空白的重磅疫苗，给予一定估值溢价，给予公司 22 年 75X PE 估值；我们认为，合理市值为 97.36 亿元，对应目标价 24.04 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　候选产品研发失败的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险、限售股解禁的风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第 18 位，上涨 1.81%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别 2.08%、5.85%，申万化工板块跑输上证综指 0.27 个百分点，跑输创业板指 4.04 个百分点。本周美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，国际原油价格全面上涨。截至 5 月 25 日当周，WTI 原油价格为 114.09 美元/桶，较上周上涨 0.68%，较上月均价上涨 8.28%，较年初价格上涨 45.02%；布伦特原油价格为 114.03 美元/桶，较上周末上涨 4.51%，较上月均价上涨 7.38%，较年初上涨 44.38%。能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。据测算，俄罗斯的磷肥出口在 400-500 万吨，占全球出口市场 14%-16%。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）价差继续扩大。磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过 1000 元/吨。 　　（3）业绩大超预期。磷肥企业 2021 年业绩水平处在过去 5 年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业即将结束国内春耕需求，但库存低位，二季度出口有望缓解，同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030 年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060 年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为氯化钾（+11.42%）、磷矿石（+10.39%）、甲乙酮（+8.63%） 。①氯化钾：本周市场开工小幅降低，进口到船量较少，市场现货供应持续紧俏，供应下滑导致价格上涨；②磷矿石：本周州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售，市场流通货源较少，导致价格上涨；③甲乙酮：本周原料醚后碳四均价上涨，成本端给予市场支撑尚可，周内厂家部分装置临时故障停车，整体开工负荷不高，产量较上周有所下降，导致价格持续上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为制冷剂 R22（-8.83%） 、甘氨酸（-5.56%）、电石（-4.16%） 。①制冷剂 R22：本周成本面三氯甲烷宽幅下滑，加之售后市场表现不及预期，各生产厂家纷纷下调报价，成本支撑较弱；厂家开工积极性不减，供应平稳，导致价格大幅下跌。②甘氨酸：本周甘氨酸市场整体供应量仍相当充足，下游需求不足，导致价格下跌。③电石：本周西北地区电石供应量较为充足，下游整体到货量持续高位，供过于求导致价格下滑。 　　本 周 化 工 品 价 差 周 涨 幅 靠 前 为 草 甘 膦 （ +63.92% ）、 涤 纶 短 纤（+54.33%）、热法磷酸（+28.48%） 。①草甘膦价差：本周成本端甘氨酸市场整体供应量仍相当充足，下游需求不足，导致价格下跌，进而导致草甘膦价差扩大；②涤纶短纤价差：本周涤纶短纤需求向好，拉动价格上涨，进而导致价差扩大。③热法磷酸价差：本周由于原料黄磷价格继续小幅回落，幅度 700 元/吨，导致价差扩大。 　　本 周 化 工 品 价 差 周 跌 幅 靠 前 为 季 戊 四 醇 （ -14.36% ）、 双酚 A （ -12.13%）、制冷剂R22（-11.34%） 。①季戊四醇价差：本周成本端甲醛价格下调为主，季戊四醇厂家跟调，烧碱价格维稳，导致价差缩小；②双酚A价差：本周成本端苯酚国内市场涨声不断，且双酚A价格仍有下调，导致价差缩小。③制冷剂R22价差：本周制冷剂R22成本面三氯甲烷宽幅下滑，加之售后市场表现不及预期，各生产厂家纷纷下调报价，成本支撑较弱；厂家开工积极性不减，供应平稳，导致价格大幅下跌，进而导致价差缩小。 　　重点行业周度跟踪 　　石油石化：欧盟同意对俄制裁，欧洲原油供应趋紧，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：欧盟同意对俄制裁，欧洲原油供应趋紧。供给方面，欧盟领导人同意于 2022 年底之前削减 90%的俄石油进口量，这项制裁将在 6 个月内分阶段实施，对成品油的制裁将在 8 个月内实施。因地缘及技术问题制约，尼日利亚和安哥拉原油产量远低于目标。需求方面，美国夏季驾车出行高峰，成品油市场趋紧，且亚洲疫情缓解，需求端支撑较强。库存方面，据 EIA 5 月 25 日报告显示，截止 5 月 20 日美国原油库存减少101.9 万桶至 4.198 亿桶。当周 EIA 汽油库存减少 48.20 万桶，美国上周战略石油储备(SPR)库存减少 597.1 万桶至 5.32 亿桶，降幅 1.11%，为1987 年 9 月 4 日当周以来最低。上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少106.1 万桶，连续第三周下降，再次跌破 2500 万桶。短期来看，原油价格为维持上涨趋势。 　　天然气：LNG 市场淡季，海陆价格双降。供应方面：虽有检修装置但供应相对充足。四川达州普光气田 5 月 6 日开始准备，5 月 9 日正式停产检修，预计检修期 30 天左右。山西地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：近期船期密集叠加国产气降价冲击，出于库存考虑，广东、广西沿海码头部分接收站 LNG 价格集中回落。需求面：淡季市场下游需求平稳，部分终端用户切换替代能源，缓解成本压力。预计短期内市场价格会维持稳定。国际方面：俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)宣布停止向荷兰能源公司 GasTerra 供应天然气。GasTerra 和荷兰政府签署了天然气供应合约。按照公司声明，截止到 10 月俄罗斯 Gazprom 还应该向GasTerra 供应 20 亿立方的天然气，之后会从其他供应商订购。 　　油服：油价高位支撑油气行业高景气度，油服行业受益。欧盟领导人同意于 2022 年底之前削减 90%的俄石油进口量，这项制裁将在 6 个月内分阶段实施，对成品油的制裁将在 8 个月内实施。因地缘及技术问题制约，尼日利亚和安哥拉原油产量远低于目标。短期来看，原油价格会维系高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业收益。据贝克休斯公司统计，截至 5 月 27 日当周，美国钻机总数量 727 部，环比上周下降 0.14%，其中石油钻机数量 574 部，天然气钻机数量 151部，分别环比上周涨幅为（-0.35%）和 0.67%。截至 4 月 30 日当月，全球钻机总数量 1603 部，环比上月下降 3.55%，其中石油钻机数量1242 部，天然气钻机数量 333 部，分别环比上月涨幅为（-3.20%）和（-4.58%）。 　　磷肥及磷化工：一铵、磷酸铁、磷矿石供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供应紧张叠加需求旺盛，磷矿石价格创历史新高，供给方面，主流企业惜售，贵州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售，市场流通货源较少。需求方面，下游磷肥、磷酸盐等产品需求旺盛，原料消耗量增大。市场流通现货缩紧，供应持续紧张，下游需求不减，短期内预计磷矿石价格将保持上涨，长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，市场长期供应或将持续紧张。 　　磷酸一铵：原料端价高货紧，一铵市场供应趋紧。供应方面，本周一铵行业开工共统计 1893 万吨产能，平均日产 2.85 万吨，开工和产量较上周均有小幅提升。从成本上看，磷酸一铵 55%粉状理论成本 4282 元/吨，较上周成本 4148 元/吨，上涨 142 元/吨。需求方面：本周复合肥开工率39%，较上周下降 0.46%，季节性需求减少。目前处于夏季用肥季节收尾阶段，下游需求转弱，加上当前原料端价高货紧的影响，一铵企业生产较不稳定，整体供应呈现减弱趋势，预计短期内价格将维持高位。 　　磷酸铁：本周市场供应紧缺，价格位于高位。供应方面：本周磷酸铁产量较上周基本小幅增加，磷酸铁供给端依然偏紧，但受疫情影响停产的产能逐渐恢复生产，价格继续保持高位运行。库存方面：本周磷酸铁市场供应偏紧，下游磷酸铁锂厂家对磷酸铁需求持续增加，目前磷酸铁供不应求，厂家的产能释放受到一定的限制。预计短期内磷酸铁供应继续偏紧，价格小幅上涨。 　　聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI 价格下跌，环氧丙烷小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：本周聚合MDI需求释放有限，价格小幅下跌。本周原料纯苯市场短期呈现稳定趋势，原油一路上行。供应面：本周国内供应量略有提升；海外整体供应量有所缩减。需求面：虽然上海6.1日全面解封，上海车企开工缓慢提升中，但终端需求表现一般，整体需求端对原料支撑有限。需求释放不足的情况下，预计短期内价格继续下跌。 　　纯MDI：本周纯MDI下游需求不足，价格小幅下滑。本周原料纯苯市场短期呈现稳定趋势，原油一路上行。供应面：本周国内供应量略有提升；海外整体供应量有所缩减。需求面：下游氨纶受终端需求牵制，库存依旧维持高位，因而对原料消耗量有限；下

　　本期内容提要: 　　欧美夏季出行高峰提振需求叠加欧盟推进俄石油禁运计划，国际原油价格继续上涨。需求方面，美国原油和汽油库存下降加剧夏季需求高峰燃料短缺，同时美国阵亡将士纪念日临近、亚洲疫情缓和以及夏季驾驶季提振需求，原油价格上涨。供应方面，欧盟推进对俄石油禁运计划，各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，OPEC 坚持温和增产，沙特或上调销往亚洲的原油售价，市场供应预期收紧，不过欧佩克考虑暂停俄罗斯的 OPEC+资格，并将其排除在产量协议之外，市场等待欧佩克对增产的进一步表态，国际油价震荡上涨。截至 6 月 1 日当周，WTI 原油价格为 115.26 美元/桶，较上周上涨 4.47%，较上月均价上涨 5.49%，较年初价格上涨 51.5%；布伦特原油价格为 116.29 美元/桶，较上周末上涨 1.98%，较上月均价上涨 3.87%，较年初上涨47.24%。 　　不到半年，国内部分轮胎厂的累计涨幅已经超过 10%。上海蜀堰实业有限公司发布公告，由于轮胎原材料价格、国际运输和物流成本持续上涨，导致产品制造和物流成本不断增加，自 7 月 1 日起，米奇汤普森轮胎产品价格上调 3%-5%。据轮胎商业报道，2022 年一季度时国内大胎的单胎制造成本已经超过 800 元，而随着原材料价格越涨越离谱，逼迫轮胎厂不得不高频次大幅度涨价。国内部分轮胎厂的累计涨幅已经超过 10%，海外轮胎价格更是暴涨 3 成。 　　上海全面恢复生产，利好轮胎产业。6 月 1 日起，上海宣布全面恢复正常生产生活秩序。首先，随着全市交通恢复运行，人工、原材料等问题有望得到解决，位于上海市的几家轮胎工厂复工进度有望快速推进。此外上海作为重要的汽车生产基地，正常情况下平均每天要装配3 万条轮胎。整条产业链不只关系到原配轮胎市场，还与替换市场息息相关，2021 年上海汽车产量约占全国总产量的 10.68%，汽车产业链的恢复，轮胎配套市场随之焕发新活力。据轮胎世界网报道，上海物流停滞期间，多家轮胎企业频频遭遇催货，同时由于许多轮胎贸易依靠全球第二大港——上海港，因此上海疫情封控影响到航运周转问题，韩国轮胎行业受上海封控影响最为严重，该国轮胎企业面临产品运不出去、原料运不进来的窘境，今年第一季度，韩国轮胎利润下滑严重，且不断推高轮胎价格上涨。 　　多家外媒盛赞赛轮液体黄金技术（EcoPoint3）以智能、创新和节能引领可持续未来。赛轮液体黄金技术（EcoPoint3）及应用该技术自主研制的多款乘用车胎、商用车胎、特种胎产品，在 2022 年德国科隆国际轮胎展上重磅亮相，多项权威测试数据表现刷新了中国轮胎品牌的国际形象，受到海外权威媒体 AUTOBILD、 BLOOMBERG、AUTOPNEU、REIFENPRESSE、TYREPRESS 等相继报道，“赛轮液体黄金技术（EcoPoint3）以智能、创新和节能引领可持续未来”是海外媒体评价的高频核心词。展会现场，最新发布了国际权威第三方检测机构TüV SüD、AUTOBILD、IFV 的多项专业测试数据，液体黄金轮胎的综合性能表现达到甚至超越国际轮胎品牌，其中 4 款轮胎产品同时取得TüV MARK 证书，这是中国轮胎企业在国际橡胶轮胎领域取得的最好成绩。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22 年达产，年产能将增加 240 万条全钢胎、850 万条半钢胎、1 万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100 万条全钢胎、400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和 900 万半钢胎）有望在 23 年建成。公司 2022 年一季度实现营业收入 48.63 亿元，同比增加 17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.22 亿元，同比减少 19.57%，环比增加 3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自 2022 年 3 月 18 日起连续下滑，4 月 29 日滑落至 8955点，已低于 2021 年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021 年营业总收入 156,049.41 万元，yoy+19.22%；归母净利润 32,953.53 万元，yoy+30.65%；扣非净利润 31,471.38 万元，yoy+31.45%。2022 年第一季度，公司实现营业收入 3.92 亿元，yoy+19.05% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 9633.34 万 元 ，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过 6 亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东 LNG 接收站有序扩张，LNG 业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2021 年产能为 33 万吨/年。公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂 15 万吨产能位居世界前列。公司 2020 年 5 月建成了泰国一期 4.5 万吨高分散二氧化硅项目，2020年 12 月福建工厂新增 5.5 万吨二氧化硅项目，目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目也是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。此外，公司的产出口业务近半，2021 年下半年以来海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，而从全球最大的船运公司马士基对 2022 年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在 2022 年下半年恢复到以往水平，海运费的降低有望给公司业绩带来短期反转。

中心思想 北交所市场整体回暖，医疗制药板块表现疲弱 市场景气度回升：本周（2022年5月30日至6月2日）北交所市场整体回暖，64家公司实现上涨，仅20家公司下跌，显示市场情绪有所修复。 医疗制药板块显著承压：尽管市场整体回暖，制药及医疗保健设备与用品行业跌幅中位数分别为-3.85%和-1.27%，在跌幅排名中居前；个股跌幅前五中有两家隶属于制药行业（森萱医药和大唐药业），表明该细分领域仍处于低迷状态。 行业与个股分化明显：专营零售、航空航天与国防、金属非金属与采矿等行业表现强势，涨幅中位数分别达25.31%、6.19%和3.65%；而复合型公用事业、制药等板块则表现不佳，结构性分化特征突出。 市场估值温和上行，新股上市贡献增量 整体估值小幅上升：本周北交所整体市盈率（TTM）中位数升至20.15倍，较上周上升；市净率中位数维持1.94倍不变。其中复合型公用事业、软件、医疗保健设备与用品板块市盈率估值最高（分别为58.20、56.44、31.76倍）。 新股效应助推涨幅：本周唯一上市新股邦德股份涨幅达27.86%，位列市场第一，同时贝特瑞、科创新材等近期机构调研热门标的也出现较大涨幅，显示优质标的仍获资金关注。 主要内容 本周北交所市场图表回顾 市场成交情况：本周北交所总成交额为15.72亿元，较上周下降2.71亿元，成交量有所萎缩，但上涨家数占比达76%（64/84），市场宽度改善。 行业涨跌幅分析：涨幅前三行业（专营零售、航空航天与国防III、金属非金属与采矿）涨跌幅中位数分别为25.31%、6.19%、3.65%；跌幅前三行业（复合型公用事业III、制药、医疗保健设备与用品）涨跌幅中位数分别为-8.15%、-3.85%、-1.27%。医疗制药板块跌幅显著。 个股表现排名：涨幅前五分别为邦德股份（27.86%）、德众汽车（25.31%）、长虹能源（16.22%）、贝特瑞（14.56%）、科创新材（10.66%）；跌幅前五分别为志晟信息（-11.09%）、森萱医药（-8.83%）、大唐药业（-8.70%）、同心传动（-8.25%）、中航泰达（-8.15%）。跌幅榜中药企占据两席。 行业估值分布：市盈率（TTM）最高的行业为复合型公用事业（58.20倍）、软件（56.44倍）、医疗保健设备与用品（31.76倍）；市净率最高的行业为生物科技（8.43倍）、软件（4.65倍）、航空航天与国防（3.31倍）。燃气、化工、生物科技板块市盈率较低，分别为12.85、12.70、-1.06倍。 本周北交所上市公司重要公告梳理 新股上市：邦德股份（838171.BJ）于本周转板至北交所，发行价格7.00元/股，发行市盈率25倍（行业PE为24.1倍），主业为散热系统零配件制造，涉及汽车、家用空调及制冷设备等领域。 机构调研：科达自控（831832.BJ）本周获6家机构视频会议调研，表明市场对智能控制领域保持关注。 风险提示 政策风险：北交所政策可能发生重大转向，影响市场预期和估值体系。 财务风险：北交所上市公司可能存在财务不规范的问题，需关注信息披露质量和公司治理水平。 总结 市场整体情绪回暖，但板块分化加剧：本周北交所64只个股上涨、20只下跌，市场景气度回升，总成交额15.72亿元虽有所回落，但上涨家数占比高。然而，医疗制药板块逆势走弱，制药及医疗保健设备与用品行业跌幅中位数分别达-3.85%和-1.27%，个股跌幅榜中药企占据两席，显示该领域仍处低迷期。 估值温和上行，新股与机构调研标的受追捧：整体市盈率中位数升至20.15倍，市净率保持1.94倍。新股邦德股份上市首周即领涨，同时贝特瑞、科创新材等机构调研热门标的涨幅超过10%，表明资金对基本面扎实、机构关注的个股给予较高溢价。 风险提示关注政策与公司质量：报告指出北交所政策转向风险及上市公司财务不规范风险，投资者需警惕宏观环境变化及个股基本面瑕疵带来的潜在下行压力。

　　亿帆医药(002019) 　　事件 　　6月1日，公司发布公告，中国生物制药（Sino Biopharmaceutical Limited）拟投资2,000万美元认购公司控股创新药子公司亿一生物本次发行的普通股2,769,132股，并与公司及亿一生物签订《普通股认购协议》；公司拟通过全资子公司亿帆香港向控股子公司亿一生物增加投资5,000万美元，认购亿一生物本次发行普通股6,922,831股，并与亿一生物签署了《增资协议》。 　　点评 　　与中国生物制药再度合作，亿一生物资本结构有望优化。本次亿一生物拟通过发行股份融资7,000万美元，其中中国生物制药投资2,000万美元，亿帆医药增资5,000万美元，共发行普通股约970万股，每股7.2225美元。本次交易完成后，中国生物制药将成为亿一生物股东之一，并同意在亿一生物首发上市前的后续合格融资中，投资不少于1,000万美元；亿一生物股权结构也将发生变化，亿帆香港持股比例由66.49%上升至66.92%，中国生物制药持股2.44%。本次融资金额均用于归还亿帆医药借款，将有助降低亿一生物资产负债率，优化公司资本结构，增强亿一生物资本实力和持续发展能力。此前，2021年8月亿一生物子公司上海亿一将创新药F-627在中国境内商业化权益独家许可给中国生物制药下属子公司正大天晴药业集团南京顺欣。 　　亿一生物创新药全球审批进程静待佳音。近期亿一生物在研创新药在全球范围内取得多项进展，重磅品种F-627在美国FDA及欧洲EMA的BLA申请均获受理并分别进入技术审核的关键阶段，F-627美国FDA技术评审基本完成，受疫情影响批准前现场核查推迟，有待继续推进；国内方面，F-627于2022年2月国内上市申请获受理；在中国及欧洲部分地区签署商业化合作协议，为F-627未来海内外上市推广奠定基础。此外，F-652治疗ACLF国内IND申请于2021年获批，截至2022年4月21日已完成19例受试者入组，AH及GvHD适应症拟在美国开展的IIb临床试验，待进一步沟通并获FDA同意后将启动。 　　投资建议 　　公司创新药全球进展亮眼，待疫情好转将迎来FDA对F-627批准前现场核查；维生素B5系列经库存及回款情况好转有望带动公司业绩显著增长。我们维持盈利预测：公司2022-2024年营业收入分别为58.54/66.49/77.68亿元，同比增长32.78%/13.58%/16.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.90/11.29/14.66亿元，EPS分别为0.72/0.92/1.19元。当前股价对应2022-2024年PE分别为17.55/13.82/10.65。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　行业观点 　　三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料。三氯氢硅位于硅基材料产业链中游，通过金属硅粉和氯化氢反应合成，主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂。从多晶硅的生产工艺来看，改良西门子法技术成熟且具备规模优势，预计在未来很长一段时间内仍会是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。 　　碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过300万吨，预计2022-2024年我国多晶硅产能可达到72、125、175万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出2022-2024年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为14.9、21.6、23.8万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.8万吨，3年复合增速为29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外购需求量更多，根据多晶硅的投产节奏，我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。 　　光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021年我国共有55.1万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为62.8%，生产企业大多将其作为中间产品进行下一步加工，目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共4家，合计可用于生产光伏级产品的产能为19万吨。虽然今年有17.5万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计2022-2024年光伏级产品外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，行业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。 　　供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。复盘三氯氢硅的历史价格，可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至21000元/吨和27000元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测算，单吨三氯氢硅价格每涨1万元，多晶硅的毛利率仅下降0.9%，对多晶硅企业的盈利影响很小，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价的容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格已经回落至合理区间，后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。 　　投资建议 　　我们认为光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益。建议重点关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份（现有产能6.5万吨，在建产能5万吨）、宏柏新材（在建产能5万吨）和新安股份（技改后拥有光伏级产能2.5万吨）。 　　风险提示 　　多晶硅产能扩张不及预期、硅烷硫化床技术推广加速、硅烷偶联剂消费不及预期、光伏级三氯氢硅供给超预期、原料价格大幅波动

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：2022年6月1日，公司自主研发的盐酸杰克替尼片用于治疗重型新型冠状病毒肺炎患者的临床试验申请获得受理。 　　杰克替尼新冠适应症IND申请获受理，新冠小分子药物市场广阔。杰克替尼是公司自主研发的一款新型JAK抑制剂类药物，已发现可通过抑制新冠病毒引起的全身过度免疫炎症反应，达到治疗重症肺炎的目的。此外，体外试验显示杰克替尼可以抑制AP2相关蛋白激酶1（AAK1）活性，阻止呼吸道病毒通过内吞作用进入机体，以及病毒的细胞内组装。我们认为，考虑到巴瑞替尼已于5月获FDA正式批准用于需要氧气支持的住院成人COVID-19患者，JAK抑制剂用于新冠治疗可谓取得里程碑式进展。鉴于杰克替尼与巴瑞替尼相似的作用机制和靶点，我们强烈看好杰克替尼未来获批新冠适应症的预期。新冠适应症有望进一步拓宽杰克替尼的市场空间，随着疫情的反复和迁延，药物放量值得期待。 　　医保以量换价+商业化团队建设+适应症落地，多纳非尼放量值得期待。重磅品种多纳非尼2021年上市半年便实现1.6亿元销售收入，初露锋芒。三重逻辑看好多纳非尼未来发展，第一，多纳非尼于2021年底纳入医保目录，2022年实现快速放量，Q1销售量较四季度环比增长60%；第二，公司加大多纳非尼商业化团队的建设，2022Q1新增超百名一线销售人员，进院和放量正在稳步推进；第三，多纳非尼后续适应症逐步落地，局部晚期/转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症已提交NDA，有望于今年获批上市。我们认为，随着多纳非尼医保和医院准入的推进，叠加后续适应症的落地，有望长期为公司业绩赋能。 　　外用重组人凝血酶竞争格局良好，未来市场可观。生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，公司已经递交上市许可申请。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数据显示止血效果好，具备广泛应用于外科止血的潜力。根据Frost&Sullivan预测，我国外科手术局部止血市场规模约80亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.12、-0.92和1.56亿元，对应EPS为-0.88、-0.38和0.65元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

中心思想 核心驱动：VenusP-Valve欧洲获批与TAVR政策利好 本报告的核心观点是，启明医疗（2500.HK）正处于从国内TAVR领导者向全球结构性心脏病创新平台转型的关键阶段。报告认为，公司的核心增长驱动力来自两点：一是海外市场的突破性进展，特别是VenusP-Valve产品获得欧盟CE MDR认证，有望为海外收入带来显著增量；二是国内政策的利好，即TAVR耗材被纳入上海市医保支付范围，将加速终端医院的放量。基于此，尽管公司目前仍处于亏损状态且研发投入高企，但报告仍给出“买入”评级，认为其长期增长逻辑清晰，并给出了22.10港元的目标价，较当前股价有63.2%的上升空间。 挑战与平衡：研发投入与盈利周期的权衡 报告同时揭示了公司面临的挑战。一方面，公司为巩固其技术领先地位，持续加大研发投入（FY21A研发费用率达62.1%），导致亏损周期相对较长，预计直到2024年仍将处于亏损状态。另一方面，市场竞争和政策风险（如集采潜在降价）是公司未来需要应对的主要不确定性因素。因此，当前投资逻辑的核心在于评估公司商业化能力与研发管线价值之间的平衡，即在持续的亏损期内，能否通过VenusP-Valve的海外销售和国内TAVR产品的快速放量，逐步实现扭亏为盈。 主要内容 业绩回顾与财务分析：收入高增与亏损扩大并存 报告首先回顾了FY21A的财务表现。公司录得收入4.16亿人民币，同比增长50.7%，主要得益于TAVR产品持续放量。然而，毛利率下降2.3个百分点至78.0%，归因于TAVR产品销售单价下降。同时，销售及研发费用率居高不下，销售费用率为52.0%，研发费用率高达62.1%，导致归母净亏损扩大至3.7亿人民币。现金储备方面，截至FY21A公司持有现金及现金等价物29.6亿人民币，为后续研发投入提供了充足保障。 VenusP-Valve欧洲获批：海外收入增长的新引擎 报告明确指出，VenusP-Valve于2022年4月获得欧盟CE MDR认证是重要的催化事件。该产品用于治疗中重度肺动脉瓣反流患者，是公司第二款获批上市的核心产品。管理层预计，凭借该产品在欧洲市场的商业化，FY22E海外销售额将显著增长至约800万美元，从而改变此前主要依赖国内TAVR收入的格局，成为新的收入增长点。 TAVR纳入上海医保：政策驱动下的市场放量 报告特别关注了政策动态。2022年5月，上海医保局将TAVR耗材纳入按绩效支付范围。报告分析认为，该政策具有三重积极意义：一是鼓励开展例数较少的医院提升手术量；二是引导厂家聚焦产品临床效果和安全性；三是短期内未对产品价格进行调整。管理层预计，随着疫情受控及政策引导，3Q22E头部医院的手术量有望快速恢复，这将有效推动公司TAVR产品在国内的放量。 研发管线：多款产品进入收获期 报告梳理了公司丰富的研发管线进展。短期内，VenusP-Valve、VenusA-Pro和TriGUARD3三款产品计划于FY22E在中国获批上市。中长期来看，3款干瓣产品（Venus-PowerX、Venus-Vitae、Venus-Neo）已进入FIM临床试验阶段；TMVR/TTVR产品Cardiovalve及从诺诚医疗引进的Liwen RF射频消融产品也在有序推进临床试验。这表明公司正通过自主研发和外部引进，构建起从TAVR到肺动脉瓣、二/三尖瓣及非瓣膜领域的全面产品矩阵。 盈利预测与估值：下调收入预期，维持买入评级 基于对市场竞争及产品单价下行的审慎判断，报告下调了对公司FY22E至FY24E的收入预测，分别降至6.9亿、10.7亿和15.0亿元人民币，对应的增速为+65.4%、+55.9%和+39.9%。尽管收入和利润预测有所下调，报告仍维持“买入”评级，但将目标价下调至22.10港元。报告同时揭示了五大主要风险，包括疫情反复、市场竞争加剧、集采政策、产品迭代及研发不及预期等。 总结 本报告全面、深入地分析了启明医疗的投资价值。核心结论认为，公司正处于由单一国内TAVR市场向“国内+海外”双轮驱动模式转变的关键时期。短期内，VenusP-Valve的欧洲获批和TAVR医保政策是支撑股价的核心催化剂。中长期来看，丰富的研发管线是公司维持技术领先和长期增长的基础。 然而，报告也强调了当前投资该公司的主要矛盾在于其高额的研发投入与尚未兑现的盈利能力。尽管收入保持高增长，但FY22E至FY24E预计仍将持续亏损。因此，投资者需要重点关注以下三个关键点：一是VenusP-Valve海外商业化能否如期兑现；二是国内TAVR在医保政策刺激下能否实现量价齐升；三是集采等政策风险的实际影响程度。总体而言，本报告为投资者提供了一个关于启明医疗短期催化剂、中期增长路径和长期市值空间的清晰分析框架。

中心思想 市场概览与投资主线 本报告深入分析了2022年5月医药行业的市场表现、估值水平及资金流向，指出尽管短期内受疫情扰动，医药板块整体跑输大盘，但部分子行业和个股展现出韧性。报告强调，在当前市场环境下，医药行业投资应聚焦于三大核心方向：精选中长期业绩确定性强、估值合理的龙头企业；关注受益于政策利好、提价及国企改革的中药板块；以及挖掘超跌且具备基本面支撑的小盘股。 疫情影响下的结构性机遇 报告认为，4月和5月的疫情对医药行业第二季度业绩可能产生一定影响，但同时也催生了结构性投资机遇。随着国内疫情逐步得到控制，以及“十四五”规划和医改政策的持续深化，创新药械、中医药、医疗服务以及供应链自主可控等领域将迎来新的发展契机。公募基金和沪港通资金的持仓变化也反映了市场对特定细分领域的偏好，为投资者提供了数据支撑。 主要内容 市场行情与估值动态 2022年5月，申万医药指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.73%，在全行业中排名第24。年初至今（截至2022年5月31日），申万医药指数累计下跌22.37%，跑输沪深300指数5.19%，行业涨跌幅排名第26。从子板块来看，5月线下药店涨幅最大（+20.1%），疫苗跌幅最大（-7.6%）。年初至今，医药流通跌幅最小（-8.2%），其他生物制品跌幅最大（-29.4%）。 估值方面，截至2022年5月31日，医药行业PE(TTM)为23.93倍，低于过去十年中位数水平。相对于全部A股、扣除银行以外所有A股及沪深300指数的估值溢价率分别为72%、29%和111%，环比均有所下降。子行业中，医院的PE(TTM)最高（102倍），医疗设备最低（13倍）。5月估值溢价率环比提升前三名为医疗耗材（+43%）、线下药店（+23%）、医药流通（+3%）。 公募基金2022年第一季度医药总持仓占比为11.94%，环比增加0.83个百分点。持股基金数量前五的公司为药明康德（848家）、迈瑞医疗（534家）、智飞生物（515家）、凯莱英（238家）、泰格医药（200家）。其中，智飞生物（+289家）、药明康德（+193家）、万泰生物（+99家）的基金数量增加最多。外资持股占比略有下降，22Q1外资持有医药生物板块总市值占比为2.64%，环比下降0.49个百分点。 全球疫情与疫苗研发进展 国内新冠疫情方面，截至5月30日，现有确诊病例2508例，日新增病例数已触顶回落，上海社会面清零可期。全球累计确诊病例持续增长，截至5月30日达5.3亿例，死亡病例631万例，死亡率1.2%。2021年11月底Omicron变异株传播导致海外病例数迅速抬升，但进入5月，主要国家新增确诊有所回落。 新冠疫苗研发方面，国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物等，多款疫苗处于III期或IV期临床。海外已有15个新冠疫苗获批使用，包括BioNtech、Moderna、阿斯利康等。全球主要新冠疫苗企业产能目标较高，如BioNtech目标30亿剂，国药北生所扩建后有望达50亿剂。截至5月30日，全球共接种118.3亿剂，接种率约为65.8%，中国、印度、美国是前三大接种国家。 关键政策解读与行业影响 2022年以来，多项医药行业政策密集出台，对行业发展产生深远影响： 《药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录（征求意见稿）》（1月6日）：加强了对细胞治疗关键物料的管理规范，并完善细化了法规规则，利好细胞治疗产业链相关设备提供商、CDMO企业及细胞治疗企业。 《“十四五”医药工业发展规划》（1月30日）：强调加大药械创新投入（研发投入年均增长10%以上）、提升医药工业增加值占比至5%、夯实基础加快国际化进程、实现医药产业链自主可控。利好具备“持续创新+国际化”能力的公司及产业链自主可控相关标的。 《政府工作报告》（3月5日）：提出持续创新驱动发展战略（研发费用加计扣除比例提高）、提高医保基金使用效率（集采常态化、DRG/DIP推进）、持续支持社会办医、补齐专科服务短板。利好医药创新、中药、供应链自主可控及医疗服务等领域。 《“十四五”中医药发展规划》（3月29日）：利好中药创新药发展、中药基药独家品种、中药配方颗粒、中药材质量控制及中医药医疗服务。特别看好中药消费品“提价+国企混改+渠道库存周期”三大逻辑。 广东省中成药集中带量采购（4月8日）：平均降幅56%，独家品种平均降幅21.8%，非独家品种平均降幅67.8%。降幅好于预期，对中药消费品、中药创新药、中药基药独家品种等形成利好。 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》（5月25日）：强调发挥高水平医院带动作用、增强基层医疗服务能力、借鉴三明医改经验推进“三医”联动、着力增强公共卫生服务能力。利好中药消费品、自主消费、供应链自主可控及医疗服务相关标的。 投资方向与精选组合 6月投资观点指出，短期疫情扰动Q2业绩，但医药行业重点看好三个方向： 精选中长期业绩确定性强、估值相对合理的龙头企业：如迈瑞医疗、药明康德、爱美客、恒瑞医药等。 看好中药板块相对收益表现：中药板块持续受益于“政策边际利好+提价+国企改革”，有望迎来β行情，推荐太极集团、寿仙谷、华润三九、以岭药业等。 关注超跌且具备基本面支撑的小盘股：建议关注PEG<1的部分低估值个股，未来有望反弹，如东富龙、楚天科技、健麾信息、润达医疗等。 报告推荐了2022年6月投资组合： 弹性组合：济川药业、我武生物、太极集团、寿仙谷、华润三九、达仁堂、楚天科技、健麾信息、康华生物、冠昊生物。5月弹性组合整体上涨12.5%，跑赢大盘10.6%，跑赢医药指数11.3%。 稳健组合：爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、云南白药、同仁堂、智飞生物、爱美客、恒瑞医药、通策医疗。5月稳健组合整体上涨1.8%，跑输大盘0.1%，跑赢医药指数0.7%。 报告对部分重点公司进行了详细分析，例如：济川药业产品结构持续调整，小儿豉翘清热颗粒加速放量；我武生物业绩稳健增长，黄花蒿滴剂开始贡献收入；太极集团聚焦主品提升毛利，经营业绩改善；爱尔眼科优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航；迈瑞医疗加码研发，未来发展可期；药明康德一季报业绩超预期，CDMO业务强势增长；片仔癀业绩符合预期，“一核多品”持续推进；云南白药“1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线；同仁堂业绩符合预期，持续推进大品种战略；智飞生物新冠疫苗带来充足现金流，22Q1HPV疫苗显著提升；爱美客业绩增长逆势而上，注重研发蓄力长期发展；恒瑞医药地夸磷索钠滴眼液首仿上市，创仿结合战略深化；通策医疗业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在。 总结 2022年5月，医药行业在短期疫情扰动下整体表现承压，但估值已处于十年中位数以下，为长期投资者提供了逐步布局的窗口。政策层面，“十四五”规划、医改深化以及中医药发展等一系列政策持续利好行业创新升级和结构性调整。在投资策略上，报告建议关注业绩确定性强的龙头、受益于政策和改革的中药板块，以及超跌且基本面良好的小盘股。随着疫情影响的逐步消退和各项政策的落地，医药行业有望在创新药械、中医药、医疗服务和供应链自主可控等领域迎来结构性增长机遇。

　　1.后新冠疫情的新常态：群体免疫失效，反复传播，救治需求长期化。自奥密克戎毒株出现以来，新冠病毒出现免疫突破，无论疫苗接种还是前期感染均无法阻断病毒继续传播，群体免疫失效。即使本轮大流行结束，新冠也不可能消失，而是随着新毒株出现，周期性反复。短期有疫苗的保护和症状影响减弱，部分国家放开管控，但新冠病毒对老年人，基础疾病人群依然威胁着生命健康，药物治疗、强化接种和检测依然必不可少。新冠病毒的高变异性，未来出现毒性增强毒株并不排除，治疗药物作为长期国家储备，具有基本需求支撑。 　　2.新冠治疗将是全球市场的增量主线。2021年新冠疫情带来巨大的疫苗接种和药物治疗需求，多个品种首年销售即进入TOP100,而且辉瑞mRNA疫苗销售400亿美元，为历史上最快上量的超级大单品，2022年预计新冠口服小分子药物将是全球医药市场的最大增量。中国的口服小分子药物也进入临床的关键阶段，正式上市后，有望获得国家储备，分享国内长期的潜力市场。 　　3.刚性需求稳定，消费需求恢复，创新步伐调整。虽然受到疫情封控的影响，但1季度药品市场在医院渠道和零售渠道（包括线上B2C）均实现了稳定增长，从目前医保结余和核酸检测成本下降趋势来看，医药市场面临支付压力较小，增长趋势依然有保障。上海疫情已基本得到控制，外溢风险下降，消费类医疗需求有望逐步恢复。创新产业链方面，以出口为主的CXO产业依然高景气，但一二级市场Biotech类公司的估值倒挂将影响创新药推进的速度，大浪淘沙加速。 　　4.2022年年中策略投资主线：①新冠口服小分子药物：国内人口基数高，医疗资源不均衡，3亿以上的老年人和基础疾病人群都是口服新冠药物的潜力消费人群，我们估计市场需求超百亿。②mRNA疫苗产业链：国产mRNA疫苗已启动临床，上市后做序贯强化接种方案更具竞争优势，与mRAN疫苗研发生产配套的高端药用辅料和设备耗材有望受益。③新冠检测：核酸常态化检测带动需求量成倍提升，抗原检测国内市场开启。④中药配方颗粒：试点政策结束，正式进入国标时代，综合医院和基层医院拓展限制解除，配方颗粒市场加速替代传统中药饮片；⑤零售药店：疫情逐步控制，线上和O2O业务恢复，行业集中度继续提升。 　　风险提示：新冠疫情影响的不确定性；药品招标降价风险；各行业相关风险等。