PA6及PA66占主导，民用及工业用下游广泛应用：尼龙作为一种重要的高分子材料，在服装、汽车、国防、航天等多个领域具有广泛应用。PA6和PA66在尼龙产品中占主导地位，约占总消费量的90%，其中又以PA6更为常见。当前PA6较多地用做锦纶纤维，在服装、箱包等民用方面以及轮胎帘子布、传送带等产业用方面广泛应用，此外其作为工程塑料原料及双向拉伸尼龙薄膜料在电子器件、汽车、薄膜等领域也具有较多应用。与PA6相似，PA66下游同样可分为民用及工业用，当前主要作为工业用丝在汽车轮胎、帘子布等工业及军用领域广泛应用。值得注意的是，在民用方面，PA66从抗拉强度、柔软性及耐磨性等方面都具有显著优势，因此相较于PA6能够满足更高要求。 　　需求端：下游锦纶纤维、汽车轻量化及风电带来需求空间：民用方面，锦纶纤维作为化纤领域重要组成，未来对传统棉质面料的替代作用有望不断显现，此外随着全民对运动的关注度逐步增加，终端运动相关产品，特别是女性运动产品所面临需求的增加有望为PA6及PA66带来较大需求。而在工业用方面，未来新能源汽车快速发展有望带动汽车行业景气上行，叠加汽车轻量化及“以塑代钢”趋势逐步推进，PA下游工程塑料有望面临较大需求空间；此外在另一个新能源领域风力发电方面，PA作为热塑性树脂有望受益于其生产效率高、成本低、可多次回收利用等优势对热固性树脂形成替代，从而成为风机叶片基体树脂理想材料，未来风电行业快速发展有望为PA带来需求增量。 　　原料端：原料国产替代推进，掣肘发展因素逐步消除：PA6以己内酰胺为主要原料，已实现国产化，而PA66则以己二酸和己二胺为直接原料，其中己二胺主要采用己二腈进行生产，近期我国己二腈国产化步伐持续推进，未来随着相关产能逐步落地，PA66原材料成本有望大幅降低，应用场景也有望随着成本下降而打开。 　　投资建议：我国尼龙行业有望进入快速发展阶段，相关龙头企业有望充分受益。建议关注：台华新材、聚合顺、中国化学等。 　　风险提示：相关项目建设不及预期，下游行业景气不及预期，行业政策落地不及预期等

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（7.25-7.29）小幅上涨，截至本周最后交易日市净率LF1.01xPB，较上周估值有所上升。全A市场热度较上周下降6.97%至日均交易量为9176亿元；本周美元指数小幅下滑，随着美联储加息75个基点，美元有望维持强势格局；WTI原油与布伦特原油价差持续走阔，截至7月29日，每桶价差已经超过10美元。当前油价仍维持在100-110美元附近。我们认为随着中东部分产油国适度增加产能，供给能力提升及美元指数有望提升压制油价上涨动力，边际下降动能有所增强，预计价格中枢有所下滑。但考虑到库存处于5年来低位及供给端资本开支上升无法快速大幅提升，我们预期下半年价格预期在90-110美金区间震荡，不排除价格有进一步上涨空间。 　　美国国内原油供给增加，美油与布油价差持续走阔。截至7月29日，WTI与布伦特原油价格分别为98.62和110.01美元/桶，价差由上周-8.50美元扩大至-11.39美元。我们认为美国国内原油供给增加是导致这一现象的直接原因：一方面，白宫7月26日宣布从战略储备中释放2000万桶石油，每天向市场投入100万桶原油；另一方面，上周EIA原油库存2.22亿桶，环比减少452万桶。战略石油储备及原油库存的释放短期内加大了美国国内原油的供给，从而导致WTI原油的相对价格下降，从而造成价差走阔的现象。 　　持续看好油服及上游油气公司估值提升机会。油气价格仍处于阶段性高位，且持续性强，在此背景下，我们认为油气公司盈利可持续性维持，充沛的经营性现金流以及大幅增长的盈利能力叠加相对稳定的桶油完全成本，我们认为油气企业的估值在油气持续景气的背景下，有望持续提升。增储上产计划叠加目前高景气资源价格，给予上游勘探、开采以及服务带去稳定提升的资本开支，叠加部分海外油服订单扩张，油服公司的景气度迎来向上的周期，业绩兑现能力强，带来估值提升。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数上涨1.49%，表现好于大盘。本周上证综指下跌0.51%，深证成指下跌1.03%，创业板指下跌2.44%，沪深300指数下跌1.61%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣）、优秀油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油上游盈利稳定持续的机会以及设备制造类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；在建项目不及预期。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域，维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　7月27日，SEMI中国：超芯星6英寸碳化硅衬底打破国际垄断，进入美国高端市场。报告指出，江苏超芯星半导体有限公司（以下简称“超芯星”）6英寸碳化硅衬底顺利进入美国一流器件厂商。超芯星由海归博士创立，拥有20多年碳化硅技术积累和产业化经验。公司通过引进技术人才和专家，融合美、欧、日等国家先进技术，不断迭代升级和自我超越，完成装备、长晶、加工、检测等多项核心领域整合，实现我国6英寸碳化硅衬底在国际上的新突破。为满足国内外市场的订单，超芯星正在有序交货及稳步扩产，计划将6-8英寸碳化硅衬底的年产量提升至150万片。 　　显示材料相关： 　　7月29日，LED在线：MiniLED相关递延设备恢复出货，惠特下半年营运有望回升。ED量测及分选设备制造商惠特科技今年第二季受到中国大陆封控与客户拉货意愿降低影响、单季营收季减近19%。若递延的MiniLED相关设备能在下半年陆续恢复出货，将有助于营运回温。 　　新能源材料相关： 　　7月29日，中国储能网：电气风电拿下200MW“以大换小”风电机组订单。2021年，中国风电新增装机规模达到5592万千瓦，稳居世界第一，累计装机达3.4亿千瓦。在中国风电装机量屡创新高的同时，老旧风机设备的退役潮也随之到来。在近期举办的全国首届风电设备循环利用论坛暨中国物资再生协会风光设备循环利用专委会成立大会上，有专家指出，2025年中国将有超过1000万千瓦风机接近或达到设计寿命，退役规模超1200万千瓦。除退役之外，针对“老旧小”风机的技改增效和“以大换小”(包括等容更新和扩容更新)的市场需求愈来愈迫切。 　　重点企业信息更新： 　　巨化股份：7月29日，公司公布固定资产投资项目，全资子公司宁波巨化化工科技有限公司将投资建设“15万吨/年特种聚酯切片新材料项目”，生产15万吨/年PTT、7.2万吨/年PDO，投资总额15.8亿元，预计2024年年底试车，投产后预计将增加年收入21亿元，利润4亿，净利润3亿。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　报告摘要 　　本周我们讨论医疗服务板块投资逻辑。 　　医疗服务行业规模约为 4.8 万亿元，公立医院占绝对主导地位2020 年国内医疗服务诊疗人次约为 77 亿人次，行业规模约为 4.8万亿元，2010 年至 2020 年复合增速为 13.5%，其中医院诊疗人次和收入规模占比分别为 43%和 76%，是医疗服务的主要提供者。按医院等级来分，三级医院占据了最主要的医疗资源和诊疗需求；按所有制来分，公立医院占绝对主导地位，民营医院整体呈现数量多、规模小、服务能力弱的特点。相比公立医院，民营医院更侧重于专科医院，部分专科医院数量占比达 90%。 　　长中短期趋势共振，民营医疗服务行业进入分化期 　　长期趋势：医疗资源供需矛盾将长期存在，民营医疗是缓解矛盾的重要主体。需求端，2010 年以来，医疗服务行业呈现量价齐升的增长态势，人口老龄化、疾病谱变化、医疗技术进步、居民支付能力提升将成为高品质医疗服务需求持续增长的核心驱动力。供给端，相比海外，国内医疗资源供给水平不足，供不应求现象突出。公立医疗体系供给效率仍有较大提升空间，但资源供给增长弹性不足。通过提效和增量，优质民营医疗将成为缓解供需矛盾的主要主体。 　　中期趋势：公立医院地位进一步强化，民营医疗行业将迎来结构性发展机会。中期维度来看，紧密型医联体的持续推进和公立医院的再次扩张将进一步加强公立医院主体地位，民营医疗将不可避免受到挤压。但同时我们也看到，（1）政策支持社会办医的大方向未变，（2）高水平社会办医更受政策支持，（3）公立医院高端业务供给被进一步限制，因此我们认为，民营医疗行业将迎来结构性发展机会，优质民营医疗发展空间仍然巨大。 　　短期趋势：疫情冲击下行业加速出清，头部机构集中程度进一步提升。 在 DRG/DIP 加速落地和监管趋严的共同冲击下，中小型民营医疗面临较大的生存压力，而疫情加速了行业的出清进程。疫情以来行业并购整合案例明显增多，医疗人才加速向头部机构集中，凭借良好的抗风险能力和规模优势，头部机构有望加快自身市占率提升的进程。 　　推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。风险提示：疫情反复风险、政策风险、重大医疗事故风险。行情回顾：本周医药板块逐渐回升，其中化学制剂、医疗服务和生物医药表现优异。本周（7 月 25 日-7 月 29 日）生物医药板块下跌3.63%，跑输沪深 300 指数 2.02pct，跑输创业板指数 1.18pct，在 30个中信一级行业中排名最后。本周中信医药子板块中医药流通小幅回升（+0.78%），其余子板块均有不同程度下跌。其中医疗服务板块跌幅较大，下跌 7.26%，化学制剂、生物医药、化学原料药、中成药、医疗器械、中药饮片分别下跌 4.42%、 3.63%、 3.44%、 2.55%、2.18%、2.01%。 　　投资建议： 　　近期观点：医药板块经过长时间调整后估值接近底部，近期受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司 5-6 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。 　　二、后疫情复工复产，关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物； 　　3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 民营服务龙头：海吉亚医疗、锦欣生殖； 　　4） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　5） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　6） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技；高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO 申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年中报，上半年收入实现6.6亿元，同比增长29.7%，归母净利润实现1.05亿元，同比增长47.2%，扣非归母净利润9850万元，同比增长48.2%。 　　事件点评： 　　疫苗注射器交付增加，带动公司整体利润率提升 　　2022年上半年，公司实现销售毛利率约35.91%，较同期增加1.22个百分点，销售净利率约16.86%，较同期增加1.31个百分点。分季度来看，2022Q1公司实现销售毛利率和销售净利率分别为35.76%和15.66%，2022Q2公司实现销售毛利率和销售净利率分别为36.05%和18.00%，2022Q2较2022Q1利润率水平进一步提升。 　　从上半年各项业务的毛利率来看，注射器业务毛利率达到62.67%（同比增加10.24个百分点），注射器业务收入占比也达到20.31%（同比增加6.87个百分点），注射类业务成为公司上半年利润率提升主要的板块。 　　2022年上半年，公司注射类产品实现营业收入13,408.75万元，比上年同期增长94.67%。公司自2021年8月疫苗注射器产能得到扩充，目前产能约在6亿支/年。2022年上半年，公司疫苗注射器销量为3.59亿支，比上年同期增长240%。目前公司仍有部分联合国的疫苗注射器订单未交付，预计未来也仍会为公司贡献业绩。此外，公司也有很多常规的一次性注射器产品，如一次性使用无菌胰岛素注射器、一次性使用回缩自毁式无菌注射器带针、一次性使用自毁式无菌注射器带针，预计随着全球疫苗接种率提升到一定水平后，公司注射器产能也向常规注射器倾斜，产能利用率也仍能维持在较高水平。 　　血液净化业务线稳步增长，2022H1同比增长约20.71% 　　公司在血液净化领域产品布局广泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和透析机。2022年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入40,448.66万元，比上年同期增长20.71%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为61.27%，是公司最大的业务板块。 　　2022年上半年，公司完善了血液净化类产品在云南、四川等地的生产布局。子公司云南三鑫首次获得一次性使用血液透析管路注册证；子公司四川威力生获得了血液透析粉注册证，并完成了在注册人制度下受托生产血液透析粉、血液透析器、一次性使用血液透析器、透析液过滤器等产品的生产许可登记，完善了公司产品和业务的战略区域布局。 　　在新产能扩建上，公司披露的《关于投资建设血液透析系列产品研发生产基地项目的议案》项目，也在上半年顺利开工，该项目的建设有利于进一步提升血液透析系列产品产能，有效推进透析系列产品实现规模经济。 　　预计随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，以及透析机的快速销售上量，公司血液净化业务线的增速还将继续提升。 　　投资建议 　　考虑到上半年因为疫情防控等因素，公司核心业务血透业务收入增速低于我们前次预测时的增速，而上半年的利润率水平略超预期，我们下调了收入增长预期。预计公司2022-2024年的收入分别为15.16亿元、18.65亿元和22.88亿元，收入增速分别为30.2%、23.0%和22.7%，2022-2024年归母净利润分别实现2.03亿元、2.54亿元和3.13亿元，增速分别为30.3%、25.0%和23.2%，对应2022-2024年的PE分别为21x、17x和13x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司2022年的业绩有明显的增厚，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备销售不及预期。 　　疫苗注射器订单可能不及预期。 　　大宗原材料价格显著上升风险。 　　产品价格下降风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.77%、-20.68%，相对沪指的超额收益分别为-3.26%、-10.06%；本周医药商业、医疗器械及中药等股价跌幅较小，医疗服务、原料药及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前华仁药业（+38.85%）、博晖创新（+22.38%）、之江生物（+20.24%），跌幅居前奥翔药业（-34.08%）、康众医疗（-20.53%）、华润双鹤（-19.72%）。涨跌表现特点：本周小市值医药个股跌幅较小，机构重仓的 CXO 等大市值个股调整幅度明显；阿兹夫定治疗新冠获批后，利好兑现相关个股跌幅明显；猴痘全球流行，国内相关个股如之江生物等涨幅明显。 　　ADC 药物再掀授权热潮，靶向化疗机制运用于实体瘤领域前景广阔：ADC 药物作为一款具有靶向性的化疗药物，对于免疫治疗或其他靶向治疗不敏感的恶性实体肿瘤具有显著的肿瘤杀伤优势，不仅单药末线用药具有良好的治疗效果，还具备搭档免疫治疗往前线推进的潜力，在胃癌、乳腺癌、肺癌等大瘤种中均已展现出优异的疗效，具备成为重磅产品的潜力，海外大药企争相布局该领域， 近期产生了多项海外授权事件，包括科伦药业的 Trop2 ADC 和 Claudin18.2 ADC 和默沙东的授权合作以及石药的 Claudin18.2 ADC 和 Elevation Oncology 的授权合作。大部份 ADC 药物通过加速审评审批政策上市。但目前上市的 ADC 药物均有技术不成熟导致的有效性和安全性等一系列问题，ADC 药物的优化可以从抗体、小分子、连接子、偶联技术等 4 个角度进行升级，其迭代速度快，可改造空间大，疗效和安全性的进步空间大,该领域具有技术累积的龙头公司值得关注。 　　美国 FDA 接受渤健/Ionis 公司的反义寡核苷酸疗法治疗“渐冻症”的上市申请；艾伯维 JAK 抑制剂乌帕替尼新适应症上市申请获 FDA 受理；阿斯利康/第一三共 ADC 疗法 Enhertu 的新适应症上市申请获 FDA 受理： 渤健（Biogen）和 Ionis pharmaceuticals 宣布， FDA 已接受在研反义寡核苷酸疗法 tofersen 的新药上市申请，用于肌萎缩侧索硬化（ALS）的治疗，并获得优先审批；艾伯维向 FDA 与欧洲药品管理局（EMA）递交其 JAK 抑制剂乌帕替尼的新增适应症上市申请，用于治疗患有中重度克罗恩病的成人患者；FDA 已受理阿斯利康(AZN.US)和第一三共Enhertu 治疗不可切除或转移性 HER2 低表达乳腺癌成人患者的补充生物制品许可申请(sBLA)，并授予其优先审评资格。 　　具体配置思路： 1）眼科耗材及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等； 5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注太极集团、同仁堂、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、 泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9) BIOTECH 类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由33家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数小幅下调0.7个百分点至1022.6点，走势明显强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.51%、2.44%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.19个百分点，跑赢创业板指1.74个百分点。 　　山西太原市工业高质量发展大会，大力实施包括合成生物产业在内的“百千万亿”工程2022年7月26日，太原市工业高质量发展大会召开。会上强调发挥合成生物、生物化工、高分子材料等技术优势，打造“农产品及精细煤化工资源-单体材料生产-高分子聚合物制造-生物基纺丝材料加工”的生物基新材料产业链，建设全国最大、具有国际影响力的合成生物材料产业基地。 　　深圳市发改委印发三项政策措施，支持生物医药产业集群高质量发展 　　2022年7月26日，深圳市发改委正式对外印发了《深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施》《深圳市促进高端医疗器械产业集群高质量发展的若干措施》《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》等三个政策措施的通知，支持深圳做大做强生物医药产业。此次印发的《深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施》重点支持化学创新药、包括细胞治疗药物、基因治疗药物、基因检测设备、生物安全防护、新型血液制剂和新型疫苗等在内的高端生物制品、全新结果蛋白及多肽药物、儿童用药、罕见病药物、个性化治疗技术、生物酶技术、全新剂型及高端制剂技术、现代中药、古代经典名方中药制剂、先进制药设备以及数字化医疗等领域。对技术含量高、应用前景好、示范带动作用强的产品和平台项目，以及在应急处置和疫情防控中发挥示范引领作用的企业，在资金扶持、用地用房、人才奖励、注册审批、政府服务等方面予以优先支持。对有望解决重大临床需求与市场需求，进行新靶标、新位点、新机制、新原理等生物医药前沿领域高水平基础研究的，给予最高不超过3000万元的全额资助；对新靶点化学药、抗体药物、基因药物、细胞产品、微生物治疗、细菌治疗、多肽药物、噬菌体药物及酶工程等“卡脖子”核心技术攻关和重大产业项目，按照项目总投资40%分阶段给予资助，最高不超过3亿元。 　　河南省拟打造以新材料为支撑的2万亿级材料产业 　　2022年7月27日，河南省人民政府办公厅发布《河南省加快材料产业优势再造换道领跑行动计划（2022—2025年）》，以推动材料产业优势再造和换道领跑。《计划》明确，河南省将打造以新材料为支撑的2万亿级材料产业。加快材料产业转型提质，新材料产业增加值年均增长18%左右。到2025年，新材料产业产值突破1万亿元、占材料产业的比重超过50%，材料产业总产值达到2万亿元，规模以上材料企业达到1万家，“专精特新”企业超过1000家，百亿级领军企业超过50家。 　　在先进化工材料领域，发展： 　　1）尼龙新材料。大力发展特种尼龙纤维、尼龙切片、尼龙工程塑料、芳纶骨架材料、原液着色纤维，做大做强尼龙工业丝、民用丝、复合尼龙面料，推进尼龙注塑、尼龙薄膜、聚氨酯精深加工，以平顶山市“中国尼龙城”为龙头，协同鹤壁等地特种尼龙产业，打造国内领先的尼龙新材料生产研发基地。 　　2）可降解材料。大力发展热塑性生物降解塑料、聚丁二酸丁二醇酯、聚羟基乙酸、聚碳酸亚丙酯、生物可降解聚酯、聚乳酸和淀粉基等可降解材料，加强产业化核心关键技术攻关，建设全国最大的生物可降解材料产业基地。 　　3）生物基材料。大力发展生物基聚合物、塑料、化学纤维、橡胶、涂料、材料助剂、复合材料，重点突破生物质分级转化和生物基二元酸、二元醇等基础材料低成本规模化制备技术，木质素基功能性材料、生物基聚酯材料和生物基聚四氢呋喃等聚合关键技术及工艺。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周（7 月 25 日-7 月 29 日） 行情回顾 　　新材料指数上涨 0.38%，表现强于创业板指。 OLED 材料涨 3.89%，半导体材料涨 1.95%，膜材料涨 6.32%，添加剂涨 0.65%，碳纤维跌 2.21%，尾气治理涨 2.99%。 　　涨幅前五为方邦股份、德联集团、濮阳惠成、永冠新材、万顺新材；跌幅前五为康达新材、 TCL 中环、金禾实业、国瓷材料、新宙邦。 　　新材料周观察： 风电叶片拉挤工艺大势所趋，酸酐固化剂迎新机 　　拉挤成型工艺是一种连续生产固定截面纤维增强复合材料的成型方法， 在叶片制造过程中采用以高性能环氧树脂为基体、玻璃纤维/碳纤维为增强材料的拉挤板材或将成为主流方案， 拉挤大梁在风电叶片领域的应用已成为大势所趋。对于拉挤工艺来讲， 固化剂的选择主要是甲基四氢苯酐。 据《GLOBAL WIND REPORT2022》数据，预计 2021-2026 年，全球平均每年新增风力发电将由 93.6GW 增加至 128.8GW。 2021-2022 年为国内采用拉挤工艺叶片的元年，受益于全球风电建设的发展以及拉挤工艺叶片渗透率的快速提升，预计对以甲基四氢苯酐为主的酸酐类固化剂需求将显著提升。 据化工新材料数据以及我们的一些假设， 1GW 风电约 450 吨左右的酸酐固化剂。假设 2023 年全球新增风力发电为 100GW，且全部应用拉挤工艺，则对以甲基四氢苯酐为主的酸酐类固化剂需求为 4.5 万吨左右，增量显著。除风电拉挤领域外，顺酐酸酐衍生物产品在电气绝缘材料、缠绕法储氢压力容器、油墨涂料等领域具有广阔应用潜力。 濮阳惠成为国内产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物国内龙头企业。公司目前顺酐酸酐产品已部分供应风电用途，在电气绝缘领域供应亨斯曼生产电气绝缘用环氧树脂，许继集团为该领域的重要客户。 公司原有产能 5.1 万吨， 现有 2 万吨甲基四氢苯酐扩产项目已开始试生产，拥有 5 万吨产能（含 2 万余吨甲四）的古雷基地项目顺利进行。 预计未来 2-3 年濮阳惠成将贡献全球顺酐酸酐衍生物主要产能增量。 受益标的：濮阳惠成。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【凯美特气】半年报： 公司 2022 年上半年度实现营业收入 3.63 亿元，同比增长20.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.83 亿元，同比增长 41.69%。 　　【蓝晓科技】 半年报：公司 2022 年上半年度实现营业收入 7.53 亿元，同比增长35.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.97 亿元，同比增长 31.37%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。 受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 医药板块估值探底，中长期机遇渐显 报告核心观点认为，当前医药板块在经历单边回调后，各项资产估值已普遍处于历史低位区间，市场情绪极致悲观，但这往往孕育着中长期机会。通过29张图表对医药整体及细分板块的PE（TTM）历史位置进行详尽梳理，发现创新产业链CRO、创新疫苗、品牌中药、ICL等多个子领域估值已回落至历史30%分位以下，部分甚至处于历史底部。尽管短期市场受存量资金博弈、事件扰动等因素承压，但报告对下半年医药的相对收益保持乐观，认为驱动因素来自市场对医药行业从过分悲观到正常认知的修复，以及当下的比较优势。 极致情绪孕育反转，配置聚焦四大主线 报告指出，上周医药已出现一天杀一个白马、交易地量等负向极致标志性事件，极端行情下往往在酝酿中长期级别的机会。从基本面看，长期医药需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势不变，政策是干扰项而非决定项。配置思路上，报告提炼出政策线（国企改革、中药）、科技线（创新技术平台、大单品、新冠小分子）、成长线（医疗设备、医疗新基建、CXO等）、复苏线（特色医疗服务、疫苗、科研）及其他长期核心资产的“4+X”框架，强调在估值消化状态下寻找个股性价比。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周（7.25-7.29）申万医药指数下跌3.77%，涨跌幅位列全行业第28，跑输沪深300指数和创业板指数。本周表现：医药单边回调，成交额地量，猴痘主题表现较好，CXO及核心资产白马承压，阿兹夫定条线走出兑现走势。原因分析：修复资金缺乏长期考量，新能源赛道跷跷板效应，以及行业事件“助攻”强化弱势；但负向极致标志性事件已出现（一日杀白马、地量等），孕育中长期机会。当下展望：7月走势消化复苏资金撤离，情绪扰动大，但各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，下半年医药相对收益乐观，过程是U字底而非V字底。近期关注条线：超跌辨识度容量票、中报业绩线、大单品、国企改革。 1.2 投资策略及思考 从中长期看，政策是干扰项，长期需求释放和老龄化确定性优势明显。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级，以及X（其他特色细分龙头）。具体配置思路分为政策线（国企改革、中药）、科技线（创新技术平台、大单品、新冠小分子）、成长线（医疗设备、医疗新基建、低值耗材国际化、眼科、CXO、注射剂出口）、复苏线（特色医疗服务、疫苗、科研、制药装备&耗材）及其他核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。 1.3 当下医药各类资产处于历史PE区间的什么位置？ 通过29张图表分析各板块估值位置： 医药科技创新：创新药技术平台个股市值处于历史0-56%区间；创新疫苗、创新产业链CRO、创新中药估值消化较多，大多在历史30%分位以下。 医药制造升级：CDMO&CMO估值主要集中在0-25%区间，整体历史低位；其他子领域分化明显。 医药消费升级：医美、特色医疗服务估值回暖较快，部分回升至50%以上；品牌中药、儿科、眼科、口腔估值普遍在30%以下。 医药模式升级：互联网医疗&医药电商市值在20%以下；ICL估值处于历史底部。 其他特色细分龙头：IVD、医药流通估值处于历史低位；药店估值存在分化。 2、本周行业重点事件&政策回顾 本周重点事件包括： 事件一：国家药监局附条件批准真实生物阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症，成为我国首个自主研发口服小分子新冠治疗药物。 事件二：全国药品监督管理工作电视电话会议召开，强调深化药品安全专项整治，服务疫情防控大局，优化药品监管环境促进中药守正创新。 事件三：国家医保局联合财政部发布《关于进一步做好基本医疗保险跨省异地就医直接结算工作的通知》，完善跨省异地就医结算政策，简化流程。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数下跌3.77%，跑输沪深300（-1.61%）和创业板（-2.44%）。2022年初至今医药指数下跌20.68%，跑输沪深300和创业板。子行业中，本周医药商业II表现最好（+0.38%），医疗服务II最差（-7.55%）；年初至今医药商业II跌幅最小（-10.51%），生物制品II跌幅最大（-24.59%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值方面，医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.61，低于2005年以来均值37.76，估值溢价率（相对A股剔除银行）为44.01%，低于历史均值66.00%，处于相对低位。成交额方面，本周医药成交总额3054.23亿元，占沪深总成交额6.66%，低于2013年以来均值7.21%。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周涨跌幅前5：华仁药业（+38.85%，猴痘检测）、ST辅仁（+24.39%）、博晖创新（+22.38%，猴痘检测）、之江生物（+20.24%，猴痘检测）、延安必康（+18.69%，新能源）。后5：奥翔药业（-34.08%，阿兹夫定）、康众医疗（-20.53%）、华润双鹤（-19.72%，阿兹夫定博弈）、心脉医疗（-17.00%）、拓新药业（-16.34%）。滚动月涨跌幅前5：ST辅仁（+58.55%）、南新制药（+54.91%，流感+狂犬单抗）、华仁药业（+42.42%）、ST恒康（+41.67%）、延安必康（+41.53%）。后5：ST海医（-35.63%，退市风险）、兴齐眼药（-28.34%，阿托品事件）、心脉医疗（-26.13%）、司太立（-24.58%，业绩低于预期）、康泰生物（-23.39%）。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分以表格形式列出按“4+X”框架分类的各细分领域重点个股的最新市值、归母净利润预测及增速、PE估值（2022E/2023E）。数据覆盖创新药技术平台升级、创新药国际化升级、创新类器械、创新疫苗、创新产业链CRO、创新中药、制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备及耗材、其他制造类器械、品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务、互联网医疗&医药电商、ICL、药店、传统仿制药&特色专科、血制品、医药流通、IVD等超过20个子领域，合计逾200家上市公司。该表格为投资者提供各标的当前估值水平与未来业绩预期的对照参考，体现不同细分赛道在历史估值区间中的分化格局。 5、风险提示 报告明确提示三大风险：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 总结 本报告通过29张图表系统梳理了医药各类资产当前PE（TTM）的历史分位位置，结合本周（7.25-7.29）市场表现（申万医药指数下跌3.77%，成交额地量，个股分化显著）与行业重点事件（阿兹夫定获批、药品监管会议、异地就医结算新政），得出核心结论：医药板块在经历极致悲观情绪与短期资金撤离后，估值已普遍处于历史低位区间（如创新产业链CRO在0-25%分位、品牌中药在30%以下、ICL处于历史底部），但这种极端行情正在孕育中长期级别的机会。报告维持对下半年医药相对收益的乐观判断，认为驱动因素来自市场认知的修复与比较优势（反弹幅度、基本面、持仓集中度）。在配置上，报告提出“4+X”框架下的政策线、科技线、成长线、复苏线及其他长期核心资产，并强调近期关注超跌辨识度容量票、中报业绩线、大单品和国企改革方向。同时，报告提示了负向政策超预期、行业增速不及预期以及测算误差等潜在风险。总体而言，本报告从估值历史位置、市场情绪、行业政策、基本面逻辑等多维度，为投资者提供了当前医药板块的深度分析和策略指引。

中心思想 本报告的核心观点在于，医药行业在经历前期调整后，业绩底与估值底已基本确认，市场回调主因短期涨幅过大。展望下半年，核心投资主线将围绕“院端诊疗恢复”展开，建议投资者重点把握三大结构性机会：政策风险出清的择期手术高耗及大型药企、业绩有望强势反弹的民营医疗服务、以及mRNA疫苗产业链。 业绩与估值双底确认，市场回调不改复苏趋势 业绩底与估值底已现：报告明确指出，医药行业的“业绩底、估值底均已陆续出现”。虽然二季度受上海等地疫情影响，部分企业中报表现一般，但这些负面预期已在前期股价中得到充分反映。 短期回调主因板块涨幅较大：上周医药健康指数下跌3.77%，跑输沪深300指数2.16个百分点。报告将此归因于板块前期短期涨幅较大后的正常技术性回撤，而非基本面恶化，为下半年的复苏行情提供了相对安全的入场窗口。 院端复苏将成为下半年主线 看好下半年院端诊疗恢复：报告的核心策略是看好下半年因疫情压制的院端诊疗需求将迎来复苏。这为相关板块提供了坚实的业绩增长逻辑。 三条核心投资路径： 政策风险出清，业绩迎拐点：重点关注骨科、电生理等择期手术高耗以及现金流稳健的大型药企。这些赛道支付端相对稳定，且政策风险正在逐步释放。 民营医疗服务强势反弹：随着政策面企稳，常规及消费型医疗服务（如眼科、齿科、医美）在下半年的业绩反弹预期强烈。 关注前沿技术：mRNA疫苗及产业链作为长期技术方向，具备战略投资价值。 主要内容 本周观点：大盘表现与核心策略 市场表现：上周医药健康指数下跌3.77%，跑输沪深300指数2.16pct，板块回撤被定性为短期涨幅过大后的正常调整。 投资策略：建议关注三大细分赛道：1）政策风险出清、支付端稳健的择期手术高耗及大型药企；2）政策面企稳、下半年业绩有望强势反弹的民营医疗服务；3）具备长期战略价值的mRNA疫苗及产业链。 子行业观点：多赛道复苏机遇 药品：建议逐步加大配置现金流稳健的龙头药企。核心逻辑包括：医保结余率高、一级市场融资收紧利好龙头议价能力、部分企业具备全球竞争力以及中药企业性价比凸显。 疫苗：看好流感疫苗需求的V型复苏。催化因素包括南方疫情警醒、疫苗供应前置、新冠疫苗需求挤兑弱化。关注主业扎实、新品驱动的龙头企业。 医疗器械：看好下半年医院诊疗恢复带来的诊疗需求回暖。重点在于基本面向好的诊断试剂、高值耗材，以及受益于关节集采落地、基层医院手术量有望提升的国产关节龙头。 医药外包：CXO赛道维持高景气，受益于全球产业链转移和新冠药品产业链带来的业绩增量，其中CDMO行业政策相对免疫。 医疗服务：眼科、齿科、肿瘤等专科连锁业务恢复靓丽。辅助生殖政策面积极，眼科OK镜销售政策有所“松绑”，看好边际改善。 医药零售与流通：关注疫情对门店经营的短期扰动，集采强化药店终端话语权，头部连锁并购机会增加。流通领域建议关注抗风险能力强的优质龙头。 原料药：凭借规模优势和产业链优势，头部企业通过发展CDMO业务突破天花板。 重点公司概览：核心标的与估值 推荐标的：报告中重点推荐了三诺生物（CGM注册获受理）、春立医疗（国产人工关节龙头）、华东医药（肾小球监测系统上市申请获受理）等15家公司，并给出了详细的买入评级、目标价及盈利预测。 核心公司动态：包括三诺生物CGM产品注册申请受理、春立医疗关节集采落地后放量预期、华东医药进军医疗器械、开立医疗2Q22利润高增长、华兰疫苗中国流感疫苗龙头地位等。 行业与公司动态：政策与市场信息 行业新闻概览：报告汇总了本周内影响行业的重大事件，包括：海南25种集中采购药品降价、第七批国家组织药品集采中选结果出炉、首个国产新冠口服药获批、中共中央政治局要求做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发、各地中医药高质量发展政策等。 公司动态：公告显示东阿阿胶、云南白药、长春高新、华东医药、以岭药业、乐普医疗、三诺生物、药明康德等多家公司均有重大事项进展，涵盖了增资、合作、临床试验批准、产品注册、财报发布等多个方面。 总结 本报告的核心结论是，医药行业已进入“业绩底+估值底”的配置窗口期，短期回调并不改变长期复苏趋势。投资主线应紧扣“院端诊疗恢复”这一核心逻辑，重点布局政策风险出清后业绩有望拐点向上的骨科等择期手术高耗、基本面稳健的大型药企，以及下半年业绩确定性强的民营医疗服务赛道。同时，应持续关注mRNA疫苗产业链以及流感疫苗的复苏性机会。主要风险点在于集采降价、医保控费及疫情反弹超预期，投资者需警惕这些潜在风险对市场情绪的冲击。总体而言，当前是抓住医药行业结构性机遇、进行战略性布局的较好时机。