随着3D打印技术的不断更迭，现阶段3D打印凭借高精度、个性化制造及可打印复杂结构等优势，逐渐渗透到航空航天、汽车工业、船舶制造、轨道交通、电子工业及生物医疗等多个领域。 　　本报告为3D生物打印市场的分析报告，主要围绕3D打印技术在生物医疗领域的交叉应用进行分析，受人口老龄化影响，再生医学相关行业发展逐渐起步，而3D生物打印正处于再生医学的风口浪尖，其在再生组织器官当中起到至关重要的作用。 　　但从产业链的角度出发，3D生物打印的技术是否足够支撑其打破现有行业下游市场应用的格局进行洗牌？现阶段打印出来的产品多为骨科、牙科材料。至于打印出的成品类器官多用于药物筛选，距离再生医学远期的再生组织器官移植相差甚远。 　　3D生物打印应用领域或将逐渐扩张，市场前景可期 　　3D生物打印是3D打印技术在生物医疗领域的交叉应用3D生物打印的基本流程包括结构数据采集、3D模型设计、细胞及生物材料选择、组织结构打印及体外培养、功能测试，最终应用于研究或临床。2026年预计全球生物打印将达到23亿美元，2021-2026年间将以22%的年复合增长率增长。2013年后，欧洲市场禁止进行化妆品动物实验，道德测试会持续助力市场高速增长。 　　3D生物打印市场远期需求量大，但仍面临部分技术瓶颈 　　与3D生物打印作为新兴的新技术、新工艺，广泛应用多个医学领域，医疗健康服务需求增长将带动3D生物打印应用增加，有助于行业持续扩容。相关技术仍然面临瓶颈，血管网络供应、细胞技术打印材料等方向仍然需要进一步技术支持。 　　国内外3D生物打印企业竞争所专攻领域尚未形成统一 　　纵观国内外多家3D生物打印企业，各个公司专注领域较为分散，尚未得到统一，但普遍出现研发成本较高的现象，甚至个别企业出现亏损的财务状况。3D生物打印行业仍面临较大挑战。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入6.42亿元，同比增长41.71%，归母净利润为1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长218.97%。 　　天然甜味剂业务延续高增长，规模效应显现，盈利能力快速提升！ 　　22H1公司共实现营业收入6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比+218.97%，毛利率为36.28%，同比提升8.27pct，净利率为21.7%，同比提升7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力；单Q2公司实现营业收入3.59亿元，同比+55.01%，环比+27.2%，实现归母净利润0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为42.93%，同比提升12.04pct，净利率为27.62%，同比提升9.98pct。分业务来看，22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比93%，毛利率为33.17%，同比+7.87pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，于植提业务营收中占比65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入4.05亿元，同比+37.09%，占比67.9%，境内实现销售收入1.92亿元，同比+31.43%，占比32.1%；订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额约3793万美元，同比增长32.06%，未来仍有约1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户；国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为2.56/3.91/5.94亿元（前值为2.10/3.57/5.57亿元），同比增长116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　我国是世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一，眼科医疗服务市场规模超千亿。从全球范围来讲，人口老龄化、环境和生活方式的改变，将导致视力损伤和盲症患者人数急剧增长。据世界卫生组织预测，2030年全球近视人数将增长至33.60亿人，老年性黄斑变性患者、糖尿病视网膜病变患者分别将增至2.43亿、1.81亿人。2020年我国眼科专科医院入院人数、诊疗人次数分别达到219.38万人、3433.41万人次，十年年均复合增长率分别达18.99%、13.49%。目前我国主要致盲性眼病由传染性眼病转变为以白内障、近视性视网膜病变、青光眼、角膜病、糖尿病视网膜病变等为主的眼病。据数据统计，2019年中国白内障患者人数约有1.26亿人，近视患者接近6亿，青光眼疾病患者约有2100万，干眼病患者数量约为2.9亿-4.2亿。面对中国老年人口增加、白内障手术渗透率和其他眼病治疗渗透率亟待进一步提升，以及青少年近视防控战略的实施，相关眼科诊疗服务市场需求巨大。整体来看，2019年我国眼科医疗服务市场规模达到1037.4亿元，医学视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务三大细分市场规模占比分别达到21.3%、18.1%和16.8%，预计到2025年整个眼科医疗服务市场规模将增长至2521.5亿元。 　　他山之石：美国、欧洲等海外眼科医疗服务市场均以民营医院为服务主体。其中美国以诊所为主，印度则受到人口密度大影响，以服务半径更大的专科医院居多；眼科医疗服务的市场集中度不高，其中以欧洲市场最为分散。此外通过对部分国家知名的眼科医疗机构梳理发现它们的经营模式存在共同点，包括医疗机构集中于大型城市或中心城市，医疗服务向周边地区辐射；眼科医疗服务分为前端验光、咨询及后端手术，初级护理人员与眼科医生分工明确；部分运营模式分为手术中心+卫星诊所；以及与当地医生合作密切，共同服务于患者。 　　分级诊疗与连锁经营双向推动，民营眼科医院扎根赛道。多元办医政策推动下，由于眼科患者对于专业民营医院的接受度较高以及民营眼科医院具有针对性、差异性、定制化等能够更好地满足患者需求的优势，我国民营眼科医院数量及市场份额逐步提升。2019年我国民营眼科专科医院为890家，占眼科专科医院数量比重为94.18%；市场规模达401.6亿元，五年复合增长率为20.7%。在经营模式上，民营眼科医院采用分级诊疗服务模式，不仅实现资源配置的最优化和患者就诊的便利化，还能与连锁化经营有效结合双向推动，形成快速布局、标准化复制与规模效应。在扩张战略上，民营连锁眼科医院通常采用自建或自建+并购的方式，围绕核心区域向人口较多、眼科诊疗服务资源尚不饱和的城市外扩。其中自建需要把控投资节奏并给予新开医院的一定时间的培育期，但集团对自设立机构的管控力更强，并购模式下可以迅速抢占本地医疗资源，建立成熟医疗机构，但需要大量资金作支撑，同时需考虑整合协同问题。 　　同场竞跑，围绕医师团队、资本与品牌三个核心要素。在民营眼科医院建立自身竞争优势的过程中，主要围绕三个基本要素，其中核心要素为医师团队与医疗技术，资本是民营眼科医院进行扩张的充分条件，品牌则是民营眼科医院持续获客能力的关键因素。最后社会资本办医的政策导向从全面鼓励发展到了细化具体方向，以及在医药卫生体系改革深化下，有望推动民营眼科医院通过提高优化服务结构、升级服务水平等措施进一步寻求差异化发展路径。 　　民营眼科医院密集上市，赛道走向成熟。目前在A股及港股上市的中国民营眼科医院包括爱尔眼科、光正眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科，此外还包括近期上市的普瑞眼科、申报创业板IPO的华厦眼科。其中爱尔眼科的收入与利润规模领先于其他民营眼科医疗公司，其在全国各地的眼科医疗服务机构布局更加广泛，同时也在美国、欧洲等国家有所布局，规模优势明显；华厦眼科、普瑞眼科两家公司在全国的布局也相对广泛，其中华厦眼科以厦门眼科中心为中心向全国辐射，普瑞眼科聚焦直辖市、省会城市等中心城市，屈光项目收入占比较高；何氏眼科、朝聚眼科、希玛眼科、光正眼科等医疗服务开展区域目前较为集中，区域性优势明显，同时也在以全国性布局为目标。 　　投资建议：从竞争格局来看，爱尔眼科作为赛道龙头的行业地位难以撼动，今年以来民营眼科医院的密集上市，有望推动行业内中小规模民营眼科医院的迅速成长，一方面通过上市拓宽融资渠道、增强融资能力，为公司后续拓展市场奠定资金基础，同时作为公众上市公司，对推动民营眼科医院规范化经营与高质量服务、扩大品牌知名度具有一定促进作用。因此后续可关注新上市民营眼科医院的发展情况。 　　风险提示：行业监管政策变化风险；医保政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；连锁经营模式带来的扩张风险；新冠肺炎疫情持续发展引起的风险等。

　　投资逻辑 　　细胞培养基是生物医药行业发展的基石，广泛应用于生物制药研发和生产各个环节，对生物医药行业的发展起着至关重要的作用。在生物制药蓬勃发展的背景下，培养基作为上游原材料的关键组成部分，预计将迎来快速增长阶段。随着国产培养基产品的性能和质量不断升级完善，国产培养基厂商有望凭借本土化优势逐步实现进口替代，获得高于市场平均增速的增长水平。 　　从宏观层面看，培养基行业有望继续保持较高增速发展，国内市场的增速将更快。根据沙利文数据，2021年全球培养基市场规模达到21亿美元，2017-2021年均复合增速为11.7%，并预计将继续以10.7%的年均复合增速增长至2026年的35亿美元，增速高于同期的医药行业增速和生物药行业增速。中国生物医药市场处于起步阶段，很多项目仍处于研发阶段，未来随着这些项目向临床后期推进，对培养基的使用量也会继续增加，根据我们估算2021年中国培养基市场规模已经超过40亿元，2017-2021年均复合增速为36%，快于全球平均增速。目前中国培养基市场进口依赖度高，国产厂商经过数十年发展，部分产品质量已经达到进口培养基水平，未来有望凭借性价比和服务优势获取更多市场份额。细胞培养基行业壁垒高，品牌黏性强，对配方研发能力和生产工艺要求较高。细胞培养基具有较强的使用黏性，研发端客户追求研发速度和成功率，因此会优先选择经过项目验证的品牌产品。进入商业化阶段以后，更换培养基属于重大事项变更，需要重新认证，时间较长，一般不会轻易变换，使用黏性较强。培养基配方和生产工艺属于培养基企业的核心竞争力，决定培养基的性能和成本，头部企业经过数十年的发展，形成了自己的配方研发策略和大规模生产工艺，在响应速度和成本上具有先发优势。 　　培养基行业正朝着个性化和一体化的方向发展，研发实力强，能提供高性价比一体化服务的企业优势突出。在研发端，生物医药正朝着精准化方面发展，不同细胞株和表达药物所用到的培养基都不一样，需要个性化定制。在生产端，降本增效是企业商业化阶段需要面临的挑战，根据产物情况个性化设计培养基及生产工艺从而增加产量逐渐成为大多数企业的选择。基于在细胞培养工艺和细胞株构建上积累的优势，国内外头部企业从事定制化培养基生产、OEM培养基服务，以及向下游延伸拓展生物药CDMO业务。通过提供一体化的研发、生产服务，培养基企业深度绑定客户，实现客户相互转化，增强获取订单的能力，同时降低成本，提升公司的盈利能力。 　　投资建议 　　我们认为细胞培养基作为生命科学上游原材料和耗材领域的重要组成部分，行业壁垒高，市场空间广阔。国产培养基企业经过数十年的发展，技术和生产工艺都取得一定进步和发展，未来有望逐步实现进口替代，获取更多市场份额。因此我们建议关注国产培养基+CDMO一体化发展龙头企业，相关标的：奥浦迈、澳斯康；以及协同布局发展培养基业务的企业，相关标的：多宁生物、义翘神州、百普赛斯。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；行业竞争加剧；下游客户研发失败；新产品开发失败。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年半年报， 2022 年上半年实现营收 6.84 亿元（ +20.05%， 括号内为同比增速，下同）， 归母净利润 2.58 亿元（ +0.90%），扣非归母净利润为 2.39 亿元（ +13.16%）。 2022 年 Q2 单季度实现营收3.13 亿元（ +10.63%）， 归母净利润 1.10 亿元（ -6.53%），扣非归母净利润为 1.01 亿元（ -2.80%）。 疫情扰动下收入符合预期。 　　公司主营产品和视光服务影响受华东地区及全国散发疫情影响较大： 发生疫情的区域普遍限制甚至停止正常营业，直接影响了公司 2022 上半年，尤其是二季度收入。公司 3-4 月镜片订单负增长， 5 月基本持平，6 月基本恢复正常。公司订单与具体销售收入确认时间有一部分差一个月，截止 2021 年年报，公司直销占比已达 64%。如果订单下给经销商或直销给医院的，该笔订单当月不能确认，需要下个月才确认。 　　公司下半年业绩有望持续高增长： 受 2021 年 7 月下旬南京疫情影响，公司 OK 镜销售受到影响，从今年来看，目前南京、合肥等重要城市管控正常，根据历史经验，暑假是角膜塑形镜验配高峰期，递延需求在暑假将集中陆续验配。随着国家出台第九版新冠防控方案，进一步实现精准防控，境外、密接等隔离时间大幅减少，我们预计在疫情逐步放松背景下，前期因为疫情受损的需求将集中释放，公司业绩也将迎来疫情后的修复。 　　公司定增落地，渠道建设不断加强： 公司定增落地，计划未来 5 年新增1348 家终端建设。我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验，即将发布连锁视光体系总指南，相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023 年归母净利润分别为7.21/9.21 亿元， 预计 2024 年归母净利润 11.31 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 57/45/37 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 疫情反复导致销售不及预期， 研发进展不及预期，政策风险等。

　　欧普康视(300595) 　　事件： 　　8月6日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入6.84亿元，同比增长20.05%，归母净利润为2.58亿，同比增长0.90%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比增长13.16%。2022年Q2单季度营业收入为3.13亿元，同比增长10.60%，归母净利润为1.10亿元，同比下滑6.78%，扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑2.88%。 　　点评： 　　Q2营业收入受疫情影响，期间费用率保持平稳 　　2022年上半年公司营业收入6.84亿元，主要得益于主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加。2022年Q1，公司实现营业3.71亿元，同比增长29.35%，由于Q2的疫情反复，部分地区实施了较长时间的管控措施，眼科和视光服务机构营业受到了一定影响，上半年整体营业收入增速有所放缓。同时，由于公司调整闲置资金理财产品结构等非业务性原因，扣非归母净利润、归母净利润的增速降低。公司2022年上半年度销售费用率20.29%，同比增加1.29个百分点，系公司员工薪酬增加等原因；管理费用率8.28%，同比下降0.11个百分点；研发费用率2.48%，同比增加0.15个百分点。 　　构建全面产品结构体系，综合优势较为明显 　　2022年上半年，公司研发投入1.70亿，同比增长27.91%。2022年6月，公司自主研发的0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，并积极拓展布局框架镜及软镜产品。公司自主研发的镜片材料也已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 　　纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 　　自2022年起，国家新增眼视光技师职称考试，已展现了视光终端的发展潜力。2022年上半年，公司新增的合作终端150余家，包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，已形成了完整的营销及售后服务网络，遍及除西藏以外的全国各地。 　　盈利预测与评级：公司是国内近视防控领域的优质企业，所受疫情影响已在6月基本恢复正常，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，归母净利润分别为7.29/9.35/11.92亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险

　　欧普康视(300595) 　　事件概述 　　2022年8月5日，公司发布2022年半年度报告，上半年营收6.84亿元，同比增长20.05%；归母净利润2.58亿元，同比增长0.90%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长13.16%。2022年Q2实现营收3.13亿元，同比增长10.63%；归母净利润1.10亿元，同比减少6.53%；扣非归母净利润1.01亿元，同比减少2.80%。 　　业绩受疫情影响短暂压制，下半年修复在即。22年H1疫情局部、多点爆发对公司产品销售和视光服务收入影响较大，受限于疫情区域的防控措施，公司3、4月份镜片订单和客流量明显出现下滑，尽管5、6月份随着管控逐步放开，订单迅速恢复到正常增长水平，由于会计准则要求收入需计入在次月，因而Q2短期业绩承压，22年H1硬镜（主要为OK镜）实现收入3.46亿元，同比增长3.82%。公司销售旺季主要集中在下半年，特别是暑假期间，预计随着疫情得控，OK镜验配需求进一步释放，下半年业绩将迎来修复。 　　打造收入增长新引擎，护理产品+医疗服务增速快。2022年H1公司护理产品和医疗服务保持快速增长，分别实现营收1.33亿元/1.10亿元，同比增长44.61%/72.59%，营收占比提升3.30/4.92pct至19.46%/16.17%。护理产品受益于线上销售带动，疫情影响相对较小。此外，公司无菌生产扩产的二期工程已基本完成，有望缓解产能压力；自产的硬性接触护理液正式投产并销售。预计随着自产率提升、新增产能逐步释放叠加角膜塑形镜持续放量，护理产品有望成为公司新的增长点。医疗服务主要受益于公司合作终端的增加，2022年H1，公司新增合作终端150余家，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，其中参股和控股的服务终端超过378家，随着公司营销网络的逐步完善及自有视光终端扩张加速，医疗服务业务有望延续高增。 　　毛利率相对稳定，费用率短期扰动影响盈利能力。22年H1公司各项产品毛利率均出现不同幅度提升，其中硬镜（主要为OK镜）/护理产品/医疗服务/普通框架镜毛利率，分别提升0.40pct/1.28pct/10.31pct/1.29pct，至89.30%/52.86%/72.71%/65.76%，由于OK镜受疫情影响销售占比下降，公司整体毛利率下滑0.19pct至76.31%，相对稳定。22年H1期间费用率较同期增加0.44pct至28.44%，其中销售、管理、财务费用率分别为20.29%/8.28%/-0.13%，同比+1.29pct/-0.12pct/-0.73pct，销售费用增长快主要是因为公司加快建设营销服务网络，新增34家并表子公司，导致职工薪酬等开支加大，且日常经营活动的开展，疫情期间受限。受此影响，公司公司销售净利润率同比下降5.15pct至41.68%。 　　研发能力逐步兑现，近视防控产品矩阵不断丰富。公司重视研发创新，持续加大研发投入，研发能力正逐步兑现。2022年H1，巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验；低浓度硫酸阿托品滴获得医疗机构制剂注册批件；护理产品相关的硬性接触镜冲洗液的注册证获批、硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理。除获批开展临床的巩膜镜外，公司在研项目还包含了离焦软镜、离焦框架镜。此外，公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。围绕着近视防控赛道，公司产品矩阵不断丰富。 　　定增落地，多种方式并行助力视光终端拓展。2022年6月，公司定增正式落地。按照公司募投项目最新方案，将通过独资新建、合资新建和投资并购相结合的方式，在全国范围内实施社区化眼视光服务终端建设项目。此举有利于更好地整合市场资源、引进有管理能力、技术能力和营销能力的团队，提升公司的综合服务能力和市场竞争力，加快全国性眼视光终端服务网络。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。考虑到公司定增落地后，将加大建设眼视光服务终端，短期对公司利润有影响，因此我们下调公司业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.85、8.96和11.88亿元，同比增速为23.5%、30.7%、32.6%，对应EPS分别为0.77、1.00和1.33元，当前股价对应P/E为65.46、50.07、37.75倍。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。

　　欧普康视(300595) 　　事件：公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 6.84 亿元（+20.05%）、归母净利润为 2.58 亿元（+0.90%）、扣非后归母净利润 2.39 亿元（+13.16%）。Q2 实现营收 3.13 亿元（+10.63%）、归母净利润为 1.10 亿元（-6.53%）、扣非后归母净利润 1.01 亿元（-2.80%） 。整体业绩略低于预期。 　　疫情影响二季度角膜接触镜销售。 拆分来看， 22H1 公司硬性角膜接触镜收入 3.46 亿元（+3.83%）、护理产品 1.33 亿元（+44.61%）、医疗服务 1.10 亿元（+72.59% ）、普通框架镜及其他 0.93 亿元（+17.82%） ，角膜接触镜与医疗服务收入增速差距主要是公司控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗收入的影响。 　　Q2 上海及周边疫情对公司 OK 镜销售以及视光服务收入均有较大影响。 3、 4 月份管控措施影响下 OK 镜订单负增长， 5 月份部分区域管控放松后订单同比基本持平，6 月份基本恢复正常重新回到正增长。除控股子公司外其他客户镜片订单需在确认用户适配且双方对账无误后才能确认销售收入，一般计入次月业绩，因此疫情对报表的影响主要反映在 4、5 月份。 　　毛利率大体稳定，投资收益和少数股东损益影响归母净利润增速。公司上半年毛利率为 76.31% （-0.19pct），其中硬性角膜接触镜毛利率 89.30% （+0.40pct）、护理产品 52.86% （+1.28pct）、医疗服务 72.71% （+10.31pct）、普通框架镜及其他 65.76% （+1.29pct）。费用端，22H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为同比变化1.29/-0.11/0.15/-0.73 pct，其中 Q2 销售费用率为 22.89%，同比提升 3.11pct，预计主要是职工薪酬与办公费同比增加。上半年净利率为 41.68%（-5.15pct），主要是 1）去年同期转让子公司股权确认投资收益约 2000 万元；2）公司调整了闲置资金理财产品结构，降低了收益率较高的非保本类理财产品额度，增加了保本理财产品额度，收益率明显降低。此外公司归母净利润同比下降还由于合资子公司扭亏为盈导致少数股东损益增长较快。若剔除上述影响， 22H1 扣非后归母净利润为 1.66 亿元（+19.70%）。 　　终端拓展稳步推进，研发进展顺利。公司上半年通过新设 25 家和并购 9 家新增 34 家子公司，减少 5 家， 截止半年报合计 319 家子公司；新增的合作终端 150 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1500 家。 　　生产方面，公司自产的硬性接触护理液正式投产并销售。研发方面，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液注册申请正在技术审评中；超高透氧 OK 镜的临床试验仍在进行中；巩膜镜即将进入临床试验阶段；子公司研发的非接触心跳呼吸监护仪进入注册检验阶段；公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 　　维持“买入”评级。公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计 22-24 年归母净利润为 7.28/9.34/12.36 亿元，对应当前 PE 为62/48/36 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品销量不及预期；终端拓展进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　事件概述: 　　1、2022年8月3日，EIA根据2022年4月以来的数据统计，未来2年Permain盆地将新增5条天然气管道。其中4条是计划建设项目，另外一条是在建项目。这五个项目加在一起将在未来两年内将二叠纪盆地的天然气外输能力增加41.8亿立方英尺/日，约1.2亿方/天，约合440亿方/年。4条管道中的3条将于明年年底前投产，另外一条将于明年3季度投产。在建的1条天然气管道将于今年年底前投产。 　　2、2022年7月，EIA的短期能源展望预计，2022年Permain盆地的产量将增加23亿立方英尺/日（约合237.7亿方/年），2023年将增加14亿立方英尺/日（约合144.7亿方/年）。 　　分析与判断: 　　美国Permain盆地页岩气产能将大幅增长，弥补欧洲天然气需求。 　　EIA统计，未来2年permain盆地将新增5条天然气管道，提高输气能力约合440亿方/年。近期欧洲减少俄罗斯天然气进口量，加大了对美国液化天然气的需求。因欧洲天然气的需求缺口较大，也间接导致了全球天然气价格上涨。 　　未来两年，美国Permain盆地天然气产能整体规模增产较大。欧洲月平均天然气消费量约400多亿方，Permain盆地的增产规模约等于欧洲一个月的天然气消费量。 　　美国将加大页岩气压裂施工，利好压裂设备出口。 　　2020-2021年，美国天然气年平均产量为9250亿方，相比2019年略有下降。根据EIA的短期能源展望预计，2022-2023年美国天然气产量将显著增长，仅二叠纪盆地2022年将增长237.7亿方、2023年增长144.7亿方。美国天然气开发主要来自页岩气的增产，而页岩气增产主要依赖水利压裂施工。2020-2021年美国天然气产量下降减少了压裂设备利用率，而2022-2023年天然气产量提升将恢复页岩气压裂设备的利用率。考虑到美国上次页岩气大规模开发还在15年前，未来电驱压裂设备对老旧柴油压裂设备的替代将大大提高，利好国内电驱压裂设备出口。 　　欧洲减少进口俄罗斯天然气将推动天然气价格上涨，利好国内页岩气开发。 　　全球天然气价格大幅上涨，国内也加大了对页岩气的开发。7月24日，国家能源局在北京组织召开2022年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，要求以国内油气增产保供的确定性，来应对外部环境的不确定性；要求大力推动油气相关规划落地实施，以更大力度增加上游投资，助力保障经济运行和民生需求。7月27日，国新办举行“加快建设能源强国全力保障能源安全”新闻发布会。李福龙表示，能源消费仍将保持增长态势，增长速度和上半年相比会有所加快，进入冬季取暖期以后，天然气的需求还会进一步增加。 　　投资建议: 　　相关受益标的有杰瑞股份，公司主要生产柴油及电驱压裂设备，未来将受益国内外压裂设备需求增长。相关受益标的有四方达，公司主要生产油气钻采用金刚石复合片，未来将受益天然气钻井需求增长。 　　风险提示 　　宏观经济风险、俄乌冲突缓和、美国天然气管道项目进度滞后等。

　　核心观点：细胞治疗技术不断革新，CAR-T市场潜力无限 　　1.免疫细胞疗法技术更迭，细胞治疗行业前景广阔 　　免疫细胞治疗：从患者体内分离出患者自身的免疫细胞，经过一定的技术处理后扩增出大量抗肿瘤活性增强的免疫细胞，再回输到患者体内，从而达到特异性杀伤肿瘤并形成记忆型免疫的目的。可分为未经基因工程改造的免疫细胞疗法（Treg、TIL、CTL）以及经基因工程改造的免疫细胞疗法（TCR、CAR-T、CAR-Treg、CAR-NK)。 　　CAR-T细胞疗法：在体外利用基因工程的方法修饰患者外周血T细胞，赋予T细胞靶向识别肿瘤细胞表面抗原的特性，经体外扩增培养后回输到患者体内进行治疗肿瘤的方法。 　　市场规模预测：根据Frost&Sullivan预测，2021年国内CAR-T疗法的市场规模约为人民币2亿元，2030年将增至人民币289亿元，2022年至2030年的复合年增长率为45.0%。预计全球CAR-T细胞疗法市场的销售价值达至2024年的66亿美元，在2030年，全球CAR-T市场规模预计达至218亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为22.1%。 　　2.CAR-T布局适应症广泛，生产工艺与成本不断优化 　　CAR-T常见靶点与适应症：大部分应用的CAR-T靶点都是肿瘤抗原靶点。目前在研靶点主要布局在CD19上，其次为BCMA（均为血液瘤相关靶点）。实体瘤CAR-T中，较热门的靶点有CLDN18.2、GPC3、MSLN、EGFR和HER2。 　　CAR-T生产工艺：主要包括五个步骤，(1)收集外周血单核细胞；(2)T细胞活化;(3)使用病毒或非病毒载体系统进行CAR基因转移;(4)体外CAR-T细胞扩增；(5)末端工艺和冷冻保存，整个制造周期一般需要2～4周。最后回输至患者体内。其中CAR转导和CAR-T细胞扩增是关键技术壁垒。 　　CAR-T生产成本：当前CAR-T生产成本高昂，主要原因是整个CAR-T制备工艺复杂且漫长。对CAR-T生产成本影响最大的两个因素是产能利用率和病毒载体。可通过加快自动化生产及国产替代以降低成本。 　　核心观点：CAR-T技术平台与研发进展是核心要素 　　CAR-T技术平台与研发进展是各公司的核心竞争力：CAR-T的研发存在技术壁垒，生产工艺也比较复杂。在CAR-T的研发与生产过程中，解决CAR转导和CAR-T细胞扩增等关键技术壁垒，降低CRS、神经毒性综合征等毒副作用，突破实体瘤CAR-T、通用型CAR-T疗效低、持久性不佳等问题，能从根本上提高CAR-T的疗效，降低CAR-T的生产成本。因此，各公司的CAR-T技术平台与研发进展是核心要素所在。 　　重点关注CAR-T技术平台先进、研发管线靠前、拥有差异性竞争优势的CAR-T公司：先进的CAR-T技术平台决定了该公司CART产品的疗效与成本，使其CAR-T产品具有绝对的竞争力；而研发管线靠前的公司为其先一步抢占市场、受大众认可提供了更多可能性；差异性的竞争优势（如实体瘤、通用型CAR-T疗法）能使该企业在当前火热的CAR-T赛道中脱颖而出。 　　我们建议关注科济药业、药明巨诺、复星凯特、驯鹿生物、传奇生物、亘喜生物等企业。 　　1.科济药业的血液瘤BCMACART（CT053）正在推进NDA申报工作，Claudin18.2CART（CT041）在实体瘤CAR-T的研究中处于全球领先地位，目前正在中国进行Ⅱ期临床试验； 　　2.药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液与复星凯特的阿基仑赛注射液是目前在中国上市的两款CAR-T药物，疗效可观，具有一定的市场基础； 　　3.驯鹿生物的伊基仑赛注射液在人体内显示出有优异的安全性和有效性，并拥有长效持久的体内CAR-T扩增和存续，有望成为复发难治性多发性骨髓瘤患者的突破性治疗手段。 　　4.传奇生物的西达基奥伦赛注射液已在美国上市，是首款获得FDA批准的国产CAR-T细胞疗法； 　　5.亘喜生物利用其开创性FasTCAR和TruUCAR技术平台，正在开发多项自体和同种异体的丰富临床阶段产品管线，有望与行业当前的CAR-T细胞疗法形成显著差异化； 　　6.北恒生物致力于通用型细胞免疫治疗（UCAR-T）产品开发及商业化。CTD401已经获得美国FDA“孤儿药”资格认定（ODD）。