投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　6月27日，全球半导体观察：全球新增30余家12英寸芯片制造厂，硅片厂扩产同步启动。SEMI预计2020年至2024年，全球将新增30余家300mm芯片制造厂，其中中国台湾将新增11家、中国大陆将新增8家，中国大陆的300mm芯片制造产能在全球的占比将从2015年的8%提高至2024年的20%。与此同时，得益于5G通信、物联网、人工智能、云计算、大数据等技术的规模化应用，智能手机、便携式设备、物联网产品、云基础设施、汽车电子等终端产品的芯片需求快速增长，半导体硅片的需求水平也随之不断提升。为响应半导体国产化目标，国内硅片厂商相继开启扩产模式。无疑，在全球300mm芯片制造企业的投产及国内产能占比逐步提升的背景下，国内半导体硅片制造企业将迎来良好的市场契机。显示材料相关： 　　6月29日，LED在线网报道：总规模100亿元，安徽阜阳将设立电子信息及光电显示产业投资基金。6月28日消息，安徽阜阳市将设立电子信息及光电显示产业投资基金，总规模100亿元。据介绍，阜阳市电子信息及光电显示产业投资基金，是主要以股权方式投资电子信息及光电显示产业的私募基金，主要对阜阳市电子信息及光电显示产业上中下游企业，包括招引在阜阳落地的国内行业内优质企业、阜阳本地符合条件的行业内优质企业进行股权投资。目标在于吸引更多电子信息及光电显示产业生产企业和科研团队来阜，为潜力大、前景好的产业项目提供融资支撑，以此推动阜阳电子信息及光电显示产业高质量发展。阜阳市有关部门负责同志介绍，基金设立后，将通过链接高端人才、尖端技术、领军企业及中小企业等各个市场主体和要素，为阜阳电子信息及光电显示产业注入发展新动力，引领企业进入资本市场，扶持企业围绕产业链上下游进行整合。 　　新能源材料相关： 　　6月24日，北极星储能网：2022年1-5月中国占世界新能源车份额59%。6月30日，乘联会秘书长崔东树发文称，世界新能源汽车中的商用车有10万台，新能源乘用车为主体。2022年中国新能源乘用车占比世界新能源59%的表现优秀，这主要是中国的新能源需求强，而欧洲的传统车和新能源车产销偏低，因此中国的发展很强。崔东树表示，2022年1-5月的广义新能源汽车(含普通混动)销量461万台，其中混合动力达到139万台，占比30%。2022年世界狭义新能源乘用车走势较强，1-5月达到321万台，同比增长67%，其中5月销量65万台，同比增长46%。根据乘联会数据显示，新能源汽车方面，2022年5月新能源乘用车批发销量达到42.1万辆，同比增长111.5%，环比增长49.8%，新能源发展同样受到当前疫情冲击，但环比改善超过预期。1-5月新能源乘用车批发189.2万辆，同比增长117.4%。5月新能源乘用车零售销量达到36.0万辆，同比增长91.2%，环比增长26.9%，1-5月形成“W型”走势。1-5月新能源乘用车国内零售171.2万辆，同比增长119.5%。。 　　重点企业信息更新： 　　八亿时空：6月29日，公布投资建设六氟磷酸项目：6月29日收盘后，八亿时空发布公告，称拟通过全资子公司浙江八亿时空在杭州湾上虞经济技术开发区建设年产3000吨六氟磷酸锂项目，预计总投资约2.8亿元。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　行情回顾 　　上周（6.27-7.1），医药生物板块（申万）上涨2.35%，上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，沪深300上涨1.64%，医药生物板块跑赢沪深300指数0.71个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第12位。 　　投资观点 　　创新药板块自2021年年中以来受政策调整等多种因素影响造成板块大跌，不少公司股价腰斩，恒生医疗保健业指数从最高点的28587.92点跌幅超过67%，引起市场普遍悲观情绪。最近随着板块轮动，创新药板块经过长达近一年的调整迎来估值修复，相关标的普遍迎来上涨，但个股之间涨跌幅存在较大差异。近来，诸如《“十四五”生物经济发展规划》、《“十四五”国民健康规划》、《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》、《单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性技术指导原则（征求意见稿）》等政策相继密集出台，我们可以看到国家对创新药行业高质量发展的支持态度是非常明确的，加之国内庞大的创新医药需求，我们认为该板块的潜力较大。 　　投资建议 　　创新药板块配置仍具有高性价比。虽然板块普遍迎来上涨，但个股之间的涨跌幅程度差距较大，反映了市场的态度即研发实力强劲、产品创新程度高且已经证明具备较强商业化自我造血能力的公司更被市场所青睐。相关标的：荣昌生物、信达生物、诺辉健康等。 　　风险提示 　　研发失败风险；政策波动风险等。

　　本周（6月27日-7月1日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.5%，表现强于创业板指。OLED材料跌3.15%，半导体材料涨3.26%，膜材料跌3.43%，添加剂涨5.19%，碳纤维跌1.08%，尾气治理跌3.33%。涨幅前五为TCL中环、沃特股份、凯美特气、碳元科技、石英股份；跌幅前五为福斯特、海优新材、赛伍技术、道明光学、联泓新科。 　　新材料周观察：硅基负极产业化加速，PAA发展前景向好 　　硅碳复合材料作为锂电池下一代的高比容量负极材料，目前国内厂商开始布局硅碳复合材料和推进碳负极的产业化应用，但硅基材料在充放电过程中体积迅速膨胀，最终引起锂电池容量快速衰减和降低循环稳定性，开发高性能粘结剂是解决硅基负极材料体积变化最简单的方法之一。聚丙烯酸PAA作为硅基负极粘结剂性能表现优异，其既可以溶解于有机溶剂又可以溶解于去离子水，分子链上具有大量羧基，而硅负极表面的硅原子在空气中容易被氧化成Si-OH，羧基与羟基在匀浆、涂覆和烘烤等一系列的电极工艺中，发生缩合反应形成共价键，从而提供更强的粘结力，有利于缓冲锂化/去锂化过程中引起的体积变化，钠化后PAA还可改善SEI膜性能。据GGII统计，2015-2021年，国内硅基负极出货量从0.03万吨增长至1.1万吨，在负极材料中占比仅1.5%，CAGR高达82%。我们认为，随着贝特瑞、石大胜华、道氏技术等企业纷纷布局硅基负极产能，PAA有望凭借优良性能获得推广，其发展前景向好。回天新材发行可转债拟投资年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目，该项目的锂电池用水性胶粘剂应用于锂电池不仅可以增强锂电池内部的结合力，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，同时还能抑制锂电池内部电解液的分解，改善电池的循环性能，提高电池的寿命；硅宝科技于2019年完成中试并建成产能50吨/年的硅碳负极材料中试生产线，2021年11月公告“1万吨硅碳负极、4万吨专用粘合剂项目”，根据项目环评报告书，其中包括建设3000吨/年的丙烯酸乳液，可用于电池负极粘结剂以及隔膜涂覆浆料。受益标的：硅宝科技、回天新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【万润股份】公司2022年上半年预计实现归母净利润4.23亿元-5.13亿元，同比增长40.52%-70.41%。 　　【三孚股份】公司2022年半年度归母净利润预计为3.96亿元-4.25亿元，同比增加167.83%-187.44%；公司计划投资建设年产3万吨氯丙烯项目。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　行业观点 　　近期医疗板块呈现双线行情，高景气度的消费医疗子行业（如近视防控板块）持续获得市场重视的同时，低估值优质性价比公司（如生长激素、血液制品、部分优质二类疫苗企业）同样迎来估值业绩双升行情。市场进入半年报业绩窗口，考虑4、5月部分地区受到疫情波动影响，大部分医疗板块企业Q2业绩的绝对金额和同比增速并不会太高；但相关板块和公司在7、8月和2022下半年的恢复节奏情况更为关键，建议投资布局综合考虑子行业景气度、业绩恢复速度和估值性价比。 　　消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。医美板块爱美客重新向港股递交上市申请，释放积极信号；延迟需求加速下半年医美消费，核心产品不断放量。中药板块配方颗粒国标切换影响减弱，下半年业绩逐步恢复，山东公布《关于开展山东省中药配方颗粒直接挂网申报的通知》，配方颗粒使用有望扩面；药店板块行业并购持续，产业信心稳定，次新店利润逐步释放，带动公司业绩持续好转。消费医疗器械看好近视防控产品业绩释放，连续血糖监测值得关注。 　　医疗器械板块：院内体外诊断板块估值修复持续，第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，针对病例发现和报告程序，收治条件等进行了更新，国内疫情防控有序，院内诊疗量有望持续提升。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，下半年可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 　　医疗服务板块：局部疫情对线下诊疗的影响有效缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。招飞、征兵体检等刚性需求放量、网课时间延长等，催化暑假视光需求高涨。我国肿瘤医疗服务行业市场空间广阔，行业供需错配的矛盾突出，民营医疗机构有望更好发挥“补短板”的职能。辅助生殖基数服务改善型需求充沛，有望为民营辅助生殖机构贡献新的增长点。政策支持医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头暑期业绩反弹机会。 　　生物制品板块：关注生长激素暑期销售旺季和疫情后恢复机遇。我们预计生长激素行业下半年有望加速放量。当前板块估值持续修复，关注后续长春高新、安科生物等相关龙头公司的业绩恢复主线与估值持续修复。博雅生物血液制品智能工厂建设项目进展积极。公司力争十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上，血液制品智能工厂建设项目的推进有望加强公司远期投浆能力，奠定未来高速增长基础。石药集团新冠mRNA疫苗登记二期临床，建议关注后续临床进展。 　　投资建议与重点公司 　　国内疫情防控有力，常规医疗恢复迅速，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、优质创新器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品、连锁药房、优质中药OTC、血液制品等细分行业。 　　建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　行业观点 　　碳中和背景下光伏材料需求端的高增长具备确定性，供应端格局较好的板块有望延续高景气状态。根据光伏行业协会数据，2021年全球新增装机量达到170GW，2025年全球新增装机量乐观预计将达330GW（CAGR为18%），保守预计也将达到270GW（CAGR为12%）。在政策推动下终端需求落地的确定性较高，可以带动对上游原料的消费。三氯氢硅和工业硅需求受益于多晶硅产能的快速扩张，EVA光伏料和纯碱分别受益于光伏胶膜和光伏玻璃的需求增长。从时间维度来看：工业硅和纯碱2022年紧平衡状态有望维持；三氯氢硅可能在今年4季度到明年初出现新一轮供需错配；EVA光伏料中短期供应偏紧，长期随着国内产能投放逐渐实现进口替代。 　　三氯氢硅：多晶硅产能持续扩张，光伏级产品的阶段性供需错配或将再度重现。国内多晶硅产能大幅扩张带动对光伏级三氯氢硅和需求快速增长，预计2022-2024年需求分别为14.9、21.6、23.8万吨，除去部分多晶硅企业的自供产能，未来3年行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.9万吨，3年复合增速为30%；供给端目前可外售产能共19万吨，虽然今年有17.5万吨新产能将投放，但除去自用部分实际能供应外售的光伏级产品有限，预计2022-2024年行业供需缺口分别为0、-0.2、1.2万吨。 　　工业硅：供应格局优化，看好具备成本优势和产能增量的龙头企业。工业硅需求依托多晶硅和有机硅等领域持续驱动，未来3年整体复合增速可达15%，预计2022-2024年我国工业硅整体需求量分别为215、261、283万吨，净出口方面预计相对平稳。供给端新增产能多为置换而来，同时考虑到部分小产能在高环保成本的要求下逐渐退出，未来3年可释放的产能增量较为有限，预计2022-2024年我国工业硅的产量分别为286、341、364万吨，行业供需缺口分别为-1.0、4.1、3.3万吨。 　　EVA光伏料：中短期供需预计紧平衡，国产替代为长期趋势。受益于光伏行业的快速发展，2022-2024年光伏级EVA需求量分别为108、128、147万吨，3年复合增速为25%；供应方面虽然国内产能大幅扩张，但新增产线连续稳定供应光伏料具有较大难度，预计未来3年产量分别为56.8、74.1、89.1万吨，考虑到海外有部分产能增量，2022-2024年行业供需缺口分别为-0.6、5.7、4.7万吨。 　　纯碱：传统需求具备支撑，新能源拉动需求增长，景气度持续向好。我们认为纯碱需求端受益于光伏玻璃、碳酸锂等光伏、锂电行业需求的增长而增长，在传统应用领域，纯碱整体需求保持平稳，我们预计纯碱整体未来需求增速4%左右。而供给端，新增产能主要看远兴能源天然碱法产能投产情况。综合供需，我们认为2023年之前纯碱供需格局保持紧俏，价格在当前价格基础上高位震荡，相关公司盈利将持续受益。 　　投资建议 　　三氯氢硅和EVA树脂建议关注能稳定供应光伏级产品的企业，工业硅和纯碱建议关注行业龙头。对应标的分别为：①三氯氢硅：三孚股份。②工业硅：合盛硅业。③EVA光伏料：联泓新科。④纯碱：远兴能源、和邦生物。 　　风险提示 　　光伏新增装机量不及预期、新增产能投放超预期、原料价格大幅波动

中心思想 中国数字医疗市场迈入高速发展期 中国数字医疗行业正经历从基础信息化建设向全面数字化、智能化转型的关键阶段。在政策支持、技术进步和市场需求的共同驱动下，医疗服务效率、精准性、可及性及价值导向体系建设得到显著提升。人工智能、大数据和云计算等前沿技术深度赋能医疗全产业链，从信息平台整合、智能辅助诊疗到数字化营销和研发，再到商业健康险的创新，数字医疗正重塑传统医疗生态。 创新商业模式与多元化市场格局 随着数字技术的广泛应用，数字医疗的商业化路径日益多元化，涵盖了精准数字营销、数字化研发流程优化、以及与商业健康险的深度融合。市场涌现出大量专注于不同细分领域的创新型公司，包括医生知识服务平台、院边店患者服务、专业SaaS平台、AI算法与疾病知识图谱以及AI医学影像识别等。这些公司通过技术创新和模式探索，共同推动行业发展，并逐步形成以数据资源为核心竞争力的市场格局。 主要内容 数字医疗发展趋势与平台建设现状 中国医疗信息化建设经过十余年发展，各大医疗机构已基本完成医院管理信息化系统（HIS）、临床管理信息化系统（CIS）等IT系统及区域医疗卫生服务信息化系统（GMIS）的基础建设，实现了医疗服务的数字化、网络化。然而，当前仍存在“数据孤岛”问题，且积累的大量医疗数据非标准化，难以被机器有效计算分析。 在平台数字化整合方面，医疗行业各参与方正积极推动业务数字化与流程线上化，以提升服务效率并为终端消费者提供在线化服务。政府、医疗机构、医药企业等正加速线上化迁移和数字化管理，数据质量和标准化程度逐步提高，数据资源开发利用潜力巨大。但同时，行业也面临数据精度要求高、多学科交叉协作复杂以及数据隐私泄露等挑战。 AI智能赋能医疗与多元商业化路径 AI技术驱动医疗效率与精准度提升 人工智能（AI）算法的日益成熟，结合大数据、云计算等技术，正为医疗行业提供全面的解决方案。医疗智能以多维度、高质量、机器可分析计算的大数据为入口，产出可客观衡量医疗行为和效果的指标与证据，从而提升医疗参与者的决策效率和精准度，实现医疗行业各环节的降本增效。其核心要素包括：海量、多源、可追溯、机器可计算的医疗大数据入口；提供存储、快速处理和分析挖掘能力的云计算；实现数据处理、分析、挖掘和产业应用落地的AI技术能力；确保模型场景适用性、准确性和可解释性的医学知识与场景经验；以及通过数据闭环反馈提升算法模型可靠性的场景+算法高频迭代。AI赋能医疗将带来效率提升、个性化精准化服务、可及性增强以及价值导向的医疗体系构建。 数字医疗商业化途径的拓展 数字医疗的商业化路径已超越传统的药品销售和SaaS系统，呈现多元化发展。 数字营销转型： 中国医疗营销市场正经历数字化转型，从数据生成、分析到决策，通过数字化工具为客户提供针对性服务。传统医药代表模式面临合规压力，数字化工具如药企自建平台、第三方平台合作、医疗合伙人及VR等创新模式日益受到重视。中国数字医疗营销市场预计到2025年将达到人民币1,110亿元，复合年增长率为48.8%。数字医学信息市场预计同期将达到人民币30亿元，复合年增长率为92.7%。数字慢性疾病管理市场预计到2025年将达到人民币5,071亿元，复合年增长率为29.4%。与美日相比，中国医疗营销效率较低，政策推动下数字营销需求有望提升。 数字化研发过程： 医药企业研发投入持续增长，推动医药数字化行业整体发展。2020年中国医药研发投入达247亿美元，预计2025年将增至496亿美元，年均复合增长率达15.0%，约为全球增速的2倍。日益增长的研发效率需求、循证营销要求（如真实世界证据支持药物研发）以及创新业务模式需求（如数据分析驱动的数字化营销）共同推动了医药研发的数字化转型。数字化和人工智能技术赋能CRO（合同研究组织），去中心化临床研究（DCT）模式成为新趋势，通过线上化方式改善患者入组速度和依从性，并有助于收集更丰富全面的数据。 参与保险产品制定： 商业健康险作为中国多层次医疗保障体系的重要组成部分，具有广阔的潜在市场空间。2020年中国直接医疗支出中，商业健康险赔付仅占约5%（0.2万亿元人民币）。然而，中国商业健康险面临居民投保共识不足、保险行业发展不规范（如赔付比例低、拒赔现象）、以及产品设计不完善（如“保健康人，不保非标体”、“保短期，不保长期”、“保医保内，不保医保外”）等挑战。未来发展趋势包括避免同质化竞争，以个人健康管理为切入点打造差异化价值；以风险管理为中心，构建精细化保险运营体系；以及把握客户需求，优化产品创新以提升用户体验和产品需求。 核心参与者：医疗数字化及AI公司概览 医生知识服务平台 医脉通（2192.HK）： 中国最大的在线专业医生平台和数字医疗营销平台。前身为软件技术公司，2013年与M3公司战略合作。截至2021年底，注册职业医生数量达310万，占中国同期执业医生约75%。公司业务分为精准营销及企业解决方案（占比约90%）、医学知识和智能患者管理。2021年营收2.84亿人民币，毛利率76%。通过大数据医生画像和推荐引擎提供精准营销服务，并按病种探索医患一体化管理。 梅斯健康（22年4月递表）： 面向专业医生的综合互联网平台，拥有约2.6百万名注册医师用户，其中副主任医师及以上职称占比68.8%。提供精准全渠道营销解决方案（2021年营收占比61.8%）、医师平台解决方案和真实世界研究（RWS）解决方案。2021年营收2.98亿人民币，毛利率63.8%。 华医网（22年1月递表）： 中国最大的医疗卫生人员在线平台（按2020年注册用户和执业医师用户计），在数字医学教育领域有超过14年经验。主营数字医学教育解决方案（2021年前三季度营收占比62%）、数字医疗营销解决方案（19%）和数字健康服务解决方案（19%）。2021年前三季度营收2.32亿人民币，毛利率45%。 院边店患者服务 圆心科技（22年4月递表）： 中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台（2020年数据）。旗下拥有“妙手医生”、“圆心药房”、“圆心惠保”、“圆心医疗”等品牌。业务涵盖院外综合患者服务（线下药房251家，线上妙手医生月均访问量41.5百万）、供给端赋能服务（与340多家医院合作开发线上医疗服务平台）和创新医疗健康服务（与70家保险公司合作推出40余款新特药保险产品）。2021年营收59.38亿人民币，毛利率9-11%，净亏损7.57亿人民币。 思派健康（22年2月递表）： 业务主要包括医生研究解决方案（PRS，主要为SMO业务）、药品福利管理（PBM，特药药房及患者服务）和供应商支付解决方案（PPS）。PBM业务占比约90%。截至2021年底，在86个城市为272名客户提供SMO服务，覆盖27家省级肿瘤专科医院。2021年营收34.74亿人民币，毛利率7-8%，经调整净亏损3.65亿人民币。 专业SaaS平台 嘉和美康（688246.SH）： 医疗信息化行业领军者，电子病历领域连续7年市场份额第一。拥有三级医院客户424家，占全国四分之一以上。产品布局广泛，覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医疗支付优化等。2021年营收6.52亿人民币，其中自制软件收入占比65%，毛利率51%。以电子病历和数据中心为支撑，打造智慧医疗和互联网医疗解决方案。 中康控股（2361.HK，7月12日上市）： 基于零售药店数据提供健康洞悉解决方案的供应商。业务包括数据洞察解决方案（2021年营收占比50%）、数据驱动发布及活动（42%）和SaaS（8%）。2021年营收3.24亿人民币，毛利率59%，归母净利润79百万人民币。 智云健康（9955.HK，7月6日上市）： 中国最大的数字化慢病管理解决方案供应商。业务围绕慢病管理，商业化方式包括销售医疗用品（2021年营收占比69%）、数字营销（23%）和医院及药店SaaS。2021年营收17.57亿人民币，毛利率32%，经调整净亏损40.21亿人民币。 太美科技（21年12月科创板申报）： 垂直领域医疗SaaS产品提供商，专注于临床研究、药物警戒、医药市场营销等领域。2019年上线“TrialOS医药研发协作平台”。2020年营收3.03亿人民币，2021年上半年营收1.88亿人民币，毛利率39%，亏损1.58亿人民币。研发投入较高，核心技术优势包括低代码开发平台技术、医学智能影像展示及分析技术等。 AI算法与疾病知识图谱 医渡科技（2158.HK）： 医疗数字化和医疗AI龙头公司。以自主研发的数据智能基础设施“YiduCore”为核心，对大规模多源异构医疗数据进行深度处理和分析，建立真实世界疾病领域模型。提供大数据平台和解决方案（21财年收入占比46%）、生命科学解决方案（21%）和健康管理平台和解决方案（38%）。2022财年营收12.37亿人民币，毛利率38%，归母净亏损31.33亿人民币。 零氪科技： 中国最大的以肿瘤患者为中心的持续照护平台。专注于肿瘤等重大疾病领域，提供人工智能与医疗大数据解决方案。LinkCare平台截至2021年3月31日，注册患者40余万，医生近4万，服务330家医院。业务包括互联网医院、患者服务关爱中心、人工智能辅助诊疗、大数据处理、AI建模、真实世界研究服务、临床研究招募和数据洞察等。2020年营收8.22亿人民币，毛利率6%，净亏损4.89亿人民币。 AI算法与医学影像识别 数坤科技（21年9月递表）： AI医学影像解决方案全球领导者。公司成立于2017年，提供疾病筛查、诊断及治疗选择与规划的AI医学影像解决方案。数字医生产品组合已获得中国超1200家医院（约80%的百强医院及30%以上的三甲医院）广泛使用。产品治疗领域覆盖心脏、大脑、腹部、胸部和肌肉骨骼系统。中国人工智能医学影像解决方案市场预计2025年将达442亿元人民币，复合年增长率135.9%。2021年上半年营收5262万元人民币，毛利率84%，净亏损8742.40万元人民币，研发支出占比高达154.28%。 总结 本报告深入分析了中国数字医疗行业的创新发展与未来十年趋势。在国家政策的积极推动和数字技术的持续进步下，中国医疗行业正加速向数字化、智能化转型。基础医疗信息系统建设已趋完善，但数据孤岛和标准化不足仍是挑战。人工智能、大数据和云计算等技术正深度赋能医疗，显著提升了医疗效率、精准性、可及性，并推动构建价值导向的医疗体系。 商业化路径日益多元，数字营销、数字化研发（包括CRO的DCT模式）以及商业健康险的创新融合，为行业带来了新的增长点。尽管商业健康险市场潜力巨大，但仍需克服居民认知不足、行业不规范和产品设计缺陷等问题。 市场格局方面，各类创新型数字医疗公司在医生知识服务、院边店患者服务、专业SaaS平台、AI疾病知识图谱和AI医学影像识别等细分领域蓬勃发展。这些公司通过各自的技术优势和商业模式，如医脉通的精准营销、圆心科技的“医+药+险”整合、嘉和美康的电子病历SaaS、医渡科技的YiduCore数据智能基础设施以及数坤科技的AI医学影像诊断，共同推动了中国数字医疗市场的快速发展。尽管许多AI和SaaS公司仍处于高研发投入和亏损阶段，但其业务增长迅速，预示着行业巨大的发展潜力和投资价值。未来，数据安全性、个人信息保护和政策层面的不确定性仍是行业发展需要关注的风险。

中心思想 创新驱动的全球化生物制药企业 荣昌生物（688331 CH）正处于向全球化生物制药企业转型的关键成长阶段，其核心在于通过自主研发的first-in-class或best-in-class生物药，深度布局自身免疫、肿瘤和眼科三大疾病领域。公司已成功推动泰它西普（用于系统性红斑狼疮，SLE）和维迪西妥单抗（用于HER2过表达胃癌和尿路上皮癌）两款核心产品在国内获批上市，并积极展开全球临床布局，其中维迪西妥单抗已成功授权西雅图基因进行海外开发和商业化，展现了中国创新药出海的巨大潜力。 核心产品商业化与估值潜力 报告预计荣昌生物的核心品种将在2022年取得多项里程碑进展，包括泰它西普SLE适应症的海外III期临床启动和维迪西妥单抗UC适应症的海外临床启动。尽管公司在2022-2024年预计仍处于亏损状态（净亏损分别为10.2/9.4/5.5亿元），但其收入将快速增长（预计分别为8.3/13.4/20.3亿元）。基于DCF估值法，报告给予荣昌生物目标市值人民币340亿元，对应目标价62.55元，首次覆盖给予“买入”评级，认为其核心管线的商业化进展和全球拓展前景是支撑公司估值增长的主要驱动力。 主要内容 核心产品商业化进展与全球市场布局 荣昌生物凭借其在抗体和融合蛋白、ADC以及双功能抗体三大技术平台上的深厚积累，构建了覆盖早期临床到上市全阶段的丰富产品管线。截至2022年上半年，公司已开发20余款候选品种，其中7款处于临床阶段，探索20余种适应症。 泰它西普（BLyS/APRIL融合蛋白）是公司在自身免疫领域的核心产品。在国内市场，其SLE适应症已于2021年3月获批，并于2021年12月通过国家医保谈判纳入医保，谈判价格为818.8元/80mg，预计2022年年费用约8.5万元，有望加速放量。报告预计泰它西普SLE适应症的国内峰值销售额将达到31.8亿元人民币。在海外市场，泰它西普是目前美国临床进度领先的SLE药物，其全球III期研究已于2022年第二季度启动患者入组，报告预计其海外收入峰值将达到14.5亿美元。 泰它西普在临床疗效上展现出显著优势。其IIb期关键临床研究显示，在SLE患者中，泰它西普三个剂量组的SRI-4应答率（FAS）分别为71.0%/68.3%/75.8%，显著高于安慰剂组的33.9%。同时，血清免疫球蛋白（IgG、IgA和IgM）较基线显著降低，且安全性良好，严重不良事件发生率接近安慰剂组。与已获批的竞品贝利尤单抗和Anifrolumab-fnia相比，泰它西普在SRI-4应答率和免疫球蛋白降低方面均表现出潜在优势。 除了SLE，泰它西普还在IgA肾病和干燥综合症等适应症上展现潜力。IgA肾病作为最常见的原发性肾小球肾炎，2020年中国患者达220万人，缺乏对因新疗法。泰它西普II期临床数据显示，给药24周后24小时尿蛋白水平较基线下降49%，疗效处于第一梯队。报告预计其IgA肾病适应症国内峰值销售额为8.8亿元人民币，海外峰值销售额为1.0亿美元。干燥综合症方面，2020年中国患者达63.13万人，泰它西普是国内唯一在研的创新生物药，II期临床已完成，预计国内峰值销售额为0.9亿元人民币。此外，泰它西普还在RA、NMOSD、MS和MG等适应症进行探索，其中NMOSD和RA已进入III期临床。 维迪西妥单抗（HER2 ADC）是公司在肿瘤领域的核心产品，也是首个上市的国产ADC。其独特的差异化设计，包括高亲和力的迪西妥单抗、具有旁杀效应的MMAE负载以及稳定的可酶切连接子，使其在HER2靶向肿瘤治疗中具备竞争优势。全球ADC市场预计到2026年将超过164亿美元，其中HER2 ADC市场有望超过80亿美元。 在国内市场，维迪西妥单抗已于2021年6月获批用于HER2过表达局部晚期或转移性胃癌（三线治疗），并于2021年11月纳入医保。中国是胃癌高发国，2020年新发病例达47万例，晚期患者5年生存

中心思想 中国医疗器械行业步入黄金发展期 本报告核心观点指出，中国医疗器械行业正处于一个估值低洼、市场高速增长、国产替代加速的黄金投资时期。尽管短期内核心城市新冠疫情对部分细分领域造成影响，但长期来看，疫情不会改变行业高成长性的本质，反而加速了部分企业的渠道拓展和资金积累。行业整体估值已处于历史低位，具备良好投资性价比。 多元化投资机遇与国产替代浪潮 报告强调，未来医疗器械投资将呈现“百花齐放”的态势，主要驱动力包括医疗新基建、国产替代、技术创新、低渗透率市场扩张以及产品升级。从医疗设备到低值耗材，从连续血糖监测（CGM）到微创外科手术器械，再到平板探测器和高值耗材，以及医美领域，均蕴藏着巨大的增长潜力。具备产品组合优势、国际化能力和技术创新实力的企业，将在集采常态化背景下脱颖而出，实现持续增长。 主要内容 第一部分：中国医疗器械处于黄金期 估值低洼与市场高速增长 截至2022年6月30日，中信医疗器械板块的PE（TTM）为22.6倍，处于2015年以来的最低水平；PB（LF）为5.4倍，也处于低位，显示出较好的投资性价比。同时，中国医疗器械市场规模持续高速增长，其增速显著高于药品、医药流通和医疗服务市场。2020年中国的药械比为1:0.35，与发达国家1:1的比例仍有明显差距，预示着巨大的增长空间。自2015年以来，医疗器械板块累计新增上市公司68家，位居医药细分板块之首，反映了行业的活跃度和吸引力。 第二部分：核心城市新冠疫情对医疗器械板块的影响 疫情对二季度业绩的短期影响 核心城市如上海、北京、深圳的新冠疫情爆发，对医疗器械公司二季度业绩产生了分类影响。防疫产品（如口罩、防护服、手套）和新冠检测产业链（如核酸/抗原检测试剂、采样舱、第三方医学检测）相关企业受益明显。设备类、综合型、刚需类以及以出口为主的企业受影响中性。而诊疗相关、手术相关、科研服务类企业，以及生产/销售/出口港口在上海的企业则受到负面影响。 疫情期间股价表现与长期展望 在上海封控期间（3月28日至5月31日），眼科高值耗材（如爱博医疗、欧普康视）、连续血糖监测（CGM，如三诺生物）、刚需医疗设备（如海泰新光、迈瑞医疗、开立医疗）和新冠检测相关（如圣湘生物、明德生物）领域的股票表现超额。解封后（6月1日至6月30日），设备类（如康众医疗、三诺生物）、手术相关耗材（如正海生物、南微医学）和常规IVD检测（如安图生物、普门科技）等领域表现突出。报告强调，疫情不会改变中国医疗器械板块高成长性的本质。疫情期间，迈瑞医疗等企业通过海外高端客户拓展和产品线突破，提前实现了国际化进程；振德医疗等企业通过防疫物资销售积累了充足资金，用于产能提升、产品升级和并购，并大幅增强了国内外渠道力。 第三部分：医疗器械投资方向将呈现百花齐放姿态 1、医疗设备：受益于医疗新基建和国产替代大浪潮 医疗新基建项目（如大型公立医院扩容）正在全国范围内如火如荼地展开，拉动医疗设备市场长期扩容。同时，国产医疗设备技术持续突破，与进口产品差距缩小，在医保控费、国际关系紧张和供应链短缺等因素推动下，政策对国产医疗设备的支持力度不断加强，国产替代进程提速。 重点公司分析： 迈瑞医疗： 国产医疗器械龙头，充分受益医疗新基建，2021年带来30亿元收入增量，预计未来逐年增加。超声市占率已超越飞利浦位居国内第二。疫情加速其国际化进程，海外客户资源和渠道力大幅提升。 开立医疗： 内镜和超声双轮驱动。内镜HD550平台持续丰富，多款产品获批，国际化推进顺利。超声产品向中高端升级，受益新基建和国产替代。 澳华内镜： 下一代旗舰产品AQ-300（新增光学放大+4K、可变硬度等功能）预计2023年上半年上市，主打三级医院市场，放量可期。 海泰新光： 与史赛克深度绑定，合作有望从核心零部件升级到整机；自主品牌产品推出，销售网络逐步构建。 2、低值耗材：有望加速增长 中国低值耗材行业具有巨大的成长空间，主要驱动力包括：市场扩容（中国增速约20%高于全球个位数）、产品升级（现代敷料替代传统、一次性产品替代重复性、丁腈手套占比提升、导尿管涂层升级、可视化麻醉产品）、产业整合（集中度提升、全产品线和整体解决方案供应商）、以及出口增长。疫情期间，防疫物资出口为相关企业开拓了大量海外新渠道和新客户，加速了产能建设，并提供了巨额现金流用于研发投入和并购，同时国家更重视“专精特新”和解决“卡脖子”问题，进一步加速了国产替代。 重点公司分析： 振德医疗： 敷料OEM业务稳居中国前三，布局一次性手术感控和现代敷料。防疫产品销售贡献收入增量，大幅提升国内外渠道力，助力常规产品放量。 维力医疗： 在产品升级、营销改革和股权激励推动下，有望实现高速增长。产品升级提高销售额和毛利率，营销改革加强国内分线管理和学术推广，积极应对集采。 奥美医疗： 中国敷料出口领军企业，自动化产线、成本控制和质量管控优势明显。国内市场战略布局成效显著，自主品牌收入占比提升，深度布局伤口敷料、感染防护、家庭护理三大领域。 3、CGM：低渗透，大空间 连续血糖监测（CGM）相较于传统血糖仪（BGM）具有明显优势，能持续提供全天血糖信息，及时发现隐匿性高/低血糖，并可与胰岛素泵联用构建人工胰腺。目前，CGM在国内渗透率极低（I型糖尿病患者6.9%，II型糖尿病患者1.1%），远低于美国和欧盟五国，存在巨大的提升空间。全球CGM市场预计将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元，中国市场有望从2020年的1亿美元增长至2030年的26亿美元。国产替代有望加速。 重点公司分析： 三诺生物： 国内BGM领军企业，CGM产品研发多年，第一款产品有望在2022年Q4或2023年Q1获批。借助国内BGM渠道和用户优势，CGM上市后放量可期。公司已启动CGM的CE和FDA申报工作，国际化进程值得期待。 4、微创外科手术器械：受益微创手术渗透率提升，进口替代空间广阔 外科手术微创化趋势推动微创外科配套医疗器械（MISIA）快速发展。随着国内外科手术数量增加、微创手术对开放手术的替代以及可及性提高，预计未来几年我国微创外科手术数量增速将保持在15%以上，渗透率有望大幅提升。中低端产品国产化率已较高，但市场份额仍低于进口品牌；高端产品仍被国际巨头（强生、美敦力）垄断，进口替代空间广阔。一次性MISIA产品因降低医院消毒负担和病人院感风险，成为发展趋势。腔镜吻合器和能量平台是市场规模较大的产品，国产化率低，进口替代潜力巨大。 重点公司分析： 天臣医疗： 专注于高端外科手术吻合器创新研发，建立了五大产品技术平台。积极参与国家带量采购并中标，海外深化与德国贝朗合作，销售收入持续增长。 戴维医疗： 国产一次性腔镜用电动切割吻合器先行者，2018年成功推出，2021年获美国市场准入许可。吻合器系列产品上量明显，电动腔镜吻合器销量持续增长。 5、平板探测器：应用领域拓展推动市场持续较快增长 平板探测器的应用领域已从医疗拓展至工业（新能源汽车动力电池检测、半导体后端封装检测）和安保市场，推动市场持续较快增长。预计2024年全球平板探测器市场有望达到28亿美元。国内平板探测器市场进口替代空间广阔，奕瑞科技和康众医疗等国产企业已成为引领者，国产化率不断提高。国产厂家产品质量水平提升，远销海外70余个国家和地区，海外收入稳步提升。国产企业业务领域持续扩展，从单一产品迈向影像系统数字化、集成化、智能化，并向上游核心原料延伸。 重点公司对比（康众医疗与奕瑞科技）： 奕瑞科技： 在收入、市值、估值水平上远高于康众医疗。销售和推广能力更强，客户结构丰富。积极布局新型探测器并向上游芯片、闪烁体等领域延伸，实现核心原料国产化。 康众医疗： 估值较低，如有订单落地（尤其在新能源汽车动力电池检测等工业安检领域）将带来较大业绩弹性。产品应用从医疗普放延伸至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像等，并拓展至工业、安保、宠物医疗。 6、高值耗材：集采影响行业空间，低渗透率、产品组合丰富、国际化的玩家受益 高值耗材类别丰富，包括血管介入、骨科植入、口腔科、血液净化、眼科、电生理等。全国集采品种如冠脉支架（平均降价93%）和人工关节（平均降价82%）已落地。集采中受损企业多为产品结构单一、单品渗透率高者；受益企业则具备产品结构丰富、产品升级、单品渗透率低等特征。低渗透率产品（如爱博医疗的人工晶体）有望通过集采迅速放量。产品组合丰富的企业可通过一揽子产品整体带量降价带动更多产品放量（如南微医学）。海外收入占比高的企业可通过出口缓解国内集采压力。 重点公司分析： 三友医疗： 脊柱业务增长明显，产品创新升级。创伤产品联盟集采以相对高价中标，有望获取更多市场份额。加强运动医学、新材料、生物材料表面改性、3D打印等领域研发和战略布局。 威高骨科： 拥有骨科医疗器械全系列产品线，脊柱、创伤、关节市占率位居国内前列。人工关节全国集采公司产品全部中标，市占率有望显著提升。 春立医疗： 人工髋关节集采全线中标，市占率有望进一步提升。陶瓷关节、XN膝关节、微创髋关节等主流高端产品增长迅速。 爱康医疗： 人工关节集采中三个品牌四条产品线全线中标，获得中国关节市场近20%份额。借助3D打印定制化技术优势，有望提高中高端市场占有率。 心脉医疗： 我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业，市占率排名第二。在外周血管介入领域布局较早，国际业务市场开拓进展良好。 惠泰医疗： 国内电生理市场排名第一的国产厂商。冠脉通路器械集采有望加速进口替代，公司有望保持行业领先。深入布局外周介入领域，产品线丰富。 南微医学： 内镜诊疗器械是主要收入贡献板块并维持高增长。一次性内镜行业空间巨大，公司技术国内领先。微波消融有望稳定增长。研发管线丰富，国内外渠道力持续提升。 7、医美：产品组合和渠道构成核心竞争力 国内医美市场规模高速增长，2021年达1890亿元，重返20%以上增长。医美用户数量持续增长，预计2022年将超过2000万人，二线城市成为新的增长极。我国医美服务渗透率仅3.6%（2019年），远低于韩国（20.5%）、美国（16.6%），有巨大提升空间。政策监管趋严，有利于行业健康持续发展，合规企业将受益。 重点公司分析： 华东医药： 药品板块管线丰富，有望提升估值。医美产品优势在于产品组合最完备（无创+微创35款产品，国内外已上市21款，在研全球创新14款）、国际市场和规范的医院渠道。少女针已在国内上市，放量可期。CDMO业务有望借助合成生物学优势崛起。 总结 中国医疗器械行业正处于历史性的黄金发展阶段，其估值处于低位，市场规模持续高速增长，且与发达国家相比仍有巨大发展潜力。尽管短期内新冠疫情对部分细分市场造成波动，但从长远看，疫情反而加速了行业内的优胜劣汰，促进了头部企业的渠道扩张和技术积累，并未改变行业高成长的本质。 未来，医疗器械的投资方向将呈现多元化趋势。医疗新基建和国产替代政策将持续拉动医疗设备市场扩容，为迈瑞医疗、开立医疗等龙头企业带来增长机遇。低值耗材行业受益于市场扩容、产品升级和产业整合，振德医疗、维力医疗等企业有望加速增长。连续血糖监测（CGM）市场因其低渗透率和巨大市场空间，三诺生物等企业有望实现快速发展。微创外科手术器械领域，随着微创手术渗透率提升和进口替代加速，天臣医疗、戴维医疗等公司前景广阔。平板探测器市场则因应用领域拓展和国产化率提升，奕瑞科技、康众医疗等企业将持续受益。在高值耗材领域，面对集采常态化，具备低渗透率产品、丰富产品组合和国际化能力的企业，如三友医疗、威高骨科、心脉医疗、南微医学等，将更具韧性和增长潜力。最后，医美市场在高速增长和监管趋严背景下，拥有完善产品组合和渠道优势的华东医药等企业将脱颖而出。 总体而言，中国医疗器械行业在政策支持、技术创新和市场需求的共同驱动下，正迎来全面发展的“百花齐放”时代，具备长期投资价值。

中心思想 迈瑞医疗：全球化布局下的中国医疗器械领军者 迈瑞医疗作为中国医疗器械行业的绝对龙头，凭借其在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务领域的深厚积累和领先市场地位，持续展现出强劲的内生增长动力和通过外延并购实现的技术创新与市场拓展能力。公司不仅在国内市场占据主导地位，更在全球范围内加速高端客户突破和市场渗透，尤其在新冠疫情背景下，其国际影响力显著提升。 多元增长引擎驱动，新基建与新兴业务拓宽成长边界 公司通过持续高研发投入和战略性并购，构筑了稳健的增长双引擎。同时，受益于全球医疗新基建浪潮和国内政策推动，迈瑞医疗在应急设备采购、ICU病房建设、智慧医院升级以及县级医院能力提升等方面迎来超300亿元的新增市场机遇。此外，公司积极布局动物医疗、微创外科、骨科和AED等新兴业务，这些高潜力领域的多元化拓展和技术突破，有望进一步打开公司的长期成长天花板，确保未来业绩的持续稳定增长。 主要内容 核心业务稳健增长，市场地位持续巩固 1. 迈瑞医疗：国内医疗器械领域的绝对龙头 1.1. 国内收入体量最大、国际领先的医疗器械与解决方案供应商 迈瑞医疗成立于1991年，经过30余年发展，已成为中国收入体量最大的医疗器械企业，2021年营收达253亿元，约为国内第二名英科医疗的1.6倍。公司业务涵盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大板块，多款核心产品在国内市场占据领先地位。截至2021年底，公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。在生命信息与支持业务中，监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等大部分子产品销售额均位居国内第一；体外诊断中的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一；医学影像中的超声业务首次超越进口品牌位列国内第二。 1.2. 内生增长+外延并购构筑了公司成长的双引擎 迈瑞医疗展现出稳健的内生增长，2015-2021年营业收入从80.1亿元增至252.7亿元，复合年增长率（CAGR）达21.1%；归母净利润从9.1亿元增至80.0亿元，CAGR高达43.7%。公司持续重视研发投入，2015-2021年研发投入CAGR为18.4%，研发费用率始终保持在10%以上，2021年研发投入达27.3亿元，同比增长30.1%，拥有7418项专利。在外延并购方面，公司注重核心技术和渠道获取，通过收购美国Datascope（2008年，监护仪）、瑞典Artema（2008年，麻醉技术）、美国Zonare（2013年，高端彩超技术）和芬兰Hytest（2021年，IVD上游原材料）等，不断拓展创新边界，助力其成为全球监护仪第三大品牌，并在高端彩超和IVD领域取得突破。 1.3. 营销网络广泛，疫情助力海外拓展加速 公司营销网络遍布全球，在国内30多个省市自治区设有分公司，在境外30多个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区。2020年新冠疫情爆发，全球应急采购需求激增，迈瑞医疗凭借可靠的产品质量和及时供应，其呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入海内外全新高端客户群。2020年，公司在国际市场突破700多家高端客户，国际市场收入增速达41.2%，占比从2019年的42.4%提升至47.2%。2021年，公司在欧洲及新兴市场国家继续突破700余家全新高端客户，并有约700家已有高端客户实现了更多产品覆盖。疫情显著提升了公司国际影响力和知名度，加速了海外市场拓展进程。 2. 三大支柱业务龙头地位稳固，构筑长期成长基石 2.1. 生命信息与支持：疫情推动下，有望保持持续高增长 生命信息与支持是迈瑞医疗的核心业务板块，2021年实现收入111.5亿元，同比增长11.5%，占总营收的44.1%，2015-2021年CAGR为23.3%。受益于疫情对该板块产品需求的激增以及全球ICU病房的快速建设，预计2022-2024年该业务收入将保持20%左右的复合增速。 2.1.1. 监护仪：公司拳头产品，海外拓展仍有广阔空间 迈瑞医疗以监护仪起家，国内市占率稳居第一。2017年全球监护仪市场中，公司市占率约为10%，到2021年提升至15%，但GE和飞利浦仍占据超过50%的市场份额，海外拓展空间巨大。2016-2021年公司监护仪销量CAGR为17.3%，2020年销量达28万台，同比增长48.8%。预计2022-2024年监护仪收入将达到53.11亿元、60.64亿元、67.71亿元，同比增长16.7%、14.2%、11.7%。 2.1.2. 除颤仪：AED普及率低，国产品牌迅速崛起 公司除颤仪产品在国内市占率已达第一。2019年我国大陆地区每十万人配置AED数量仅为0.2台，与发达国家差距巨大。政策推动下，未来10年AED市场空间有望达到280亿元（按每10万人配置100台，单价2万元/台计算）。2016-2021年公司除颤仪销量CAGR达55.1%。预计2022-2024年除颤仪收入将达到16.74亿元、21.47亿元、27.36亿元，同比增长28.8%、28.3%、27.4%，全球市占率有望稳步提升至20%左右。 2.1.3. 麻醉机：国产替代正当时，并逐步向高端市场渗透 2017年公司麻醉机在国内市占率仅为11.2%，位列第三。到2021年前三季度，公司已成功超越德尔格位居第一，市占率达33.9%。2016-2021年公司麻醉机销量CAGR为23.2%。2021年推出的A8/A9等高端麻醉机有望持续提升高端市场渗透率。预计2022-2024年麻醉机收入将达到12.36亿元、14.64亿元、17.17亿元，同比增长15.5%、18.5%、17.3%，全球市占率或将提升至22.5%。 2.1.4. 灯床塔：疫情压力已逐步消散，需求景气度或将持续 2018年公司灯床塔在国内市占率排名第二（12%），2021年已达第一（预计34%）。2016-2021年销量CAGR为31.1%，2021年销量增速达103.9%。新产品HyBaseV8手术床、HyPortR80吊桥I型等将进一步完善产品覆盖。预计2022-2024年灯床塔收入将达到11.24亿元、14.32亿元、17.53亿元，同比增长5.0%、27.5%、22.4%。 2.1.5. 呼吸机：抗疫明星产品，海外突破超预期 2019年公司呼吸机在国内市占率位列第二（13%），出口份额达75%，处于绝对领先地位。2020年SV300系列呼吸机获得FDA紧急使用授权，助力公司快速突破欧美高端市场。2021年公司呼吸机在国内市占率已达第一。预计2022-2024年呼吸机收入将达到21.96亿元、25.25亿元、29.04亿元，同比增长20.0%、15.0%、15.0%。 2.2. 体外诊断：外延并购，助力化学发光成为重要增长引擎 体外诊断（IVD）是全球医疗器械子行业最大的板块，2020年全球市场规模达747亿美元。中国IVD市场2020年规模达890亿元，2016-2020年CAGR为19.9%，仍处于快速成长期。2018年中国IVD市场几乎被外资垄断（罗氏、雅培、丹纳赫和西门子合计近80%）。2021年安徽省化学发光带量采购中，迈瑞中标14项，与新产业并列第二。IVD业务有望成为公司2022-2024年增长最快的核心板块，预计复合增速达24%。2021年IVD业务收入84.5亿元，同比增长27.1%，占总营收的33.4%。 2.2.1. 血液细胞学检测：公司首次超越进口品牌成为国内第一 2019年中国血液细胞学检测市场规模为53.9亿元，CAGR约12%。迈瑞与日本希森美康是主要竞争者，2019年市占率分别为33%和41%。公司通过推出BC-5390CRP（2014年）和BC-7500CRP系列（

　　【事件点评】： 　　2022年6月28日发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》从风险人员隔离管控条例、统一中高风险区域划定标准、疫情检测要求以及区域核酸检测策略4个方面做相关规范。 　　【方案详情】： 　　1)将密切接触者、入境人员隔离管控从“14天集中隔离+7天居家”调整为“7天集中隔离+3天居家”；密接管控从“7天集中隔离”调整为“7天居家”。 　　2)统一封管控区和中高风险区划定标准：统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。 　　3)完善疫情监测要求和优化区域检测策略：加密风险职业人群核酸检测频次，基层医疗机构可抗原检测作为疫情监测的补充手段，针对具体情况确定核酸检测范围和频次 　　【点评】： 　　1.隔离时间大大缩短，经济阻滞效应有效减少，同时密接可以居家，整体管控进一步优化，对社会运转影响得到极大缓解 　　2.统一使用高/中/低风险地区概念，明确划分及转化条件有利于降低地方机构对政策的错误解读，加速区域人员的流动。 　　3.加密对风险执业人群的核酸检测，在条件欠缺区域补充抗原检测，极大减少了疫情大面积爆发的概率；另一方面，精细化核酸检测措施的制定将更大程度上促进区域人口的正常流动。 　　【投资建议】：在第九版指南及卫健委监督指导下，我们认为未来社会经济常态化运行成为大概率事件，首选推荐医疗服务与消费复苏板块，如三星医疗、固生堂、海吉亚、锦欣生殖；其次建议关注常态化下的制造业和上游产业复苏，选业绩高增长标的，如阳光诺和、百诚医药、康龙化成、键凯科技、百普赛斯等 　　风险提示：疫情反复不及预期；宏观经济增速不及预期带来消费力不足。