中心思想 创新平台驱动，核心产品蓄势待发 和铂医药-B（2142.HK）凭借其独有的全球专利保护全人源抗体技术平台HarbourMice®及其衍生的HBICE®双特异性抗体平台，构建了差异化且具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的丰富创新药管线。公司核心产品巴托利单抗（HBM9161）和特那西普（HBM9036）均已进入关键性临床三期，并有望于2023年获批上市，预示着公司即将进入商业化阶段，实现业绩的快速增长。 市场潜力巨大，投资价值凸显 报告指出，全球及中国肿瘤/肿瘤免疫疾病和自身免疫疾病市场均呈现高速增长态势，存在巨大的未满足医疗需求。和铂医药的在研产品精准靶向这些高增长市场，特别是巴托利单抗作为大中华区首个FcRn抑制剂，以及特那西普作为中国干眼领域首个创新生物药，均具备显著的临床优势和市场竞争力。基于DCF模型，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价8.10港元，较现价有92.86%的上涨空间，凸显了其长期投资价值。 主要内容 创新技术平台与核心产品管线深度解析 公司概况与核心技术平台： 和铂医药成立于2016年，是一家专注于免疫与肿瘤疾病领域的临床阶段生物制药公司。其核心竞争力在于拥有全球专利保护的全人源抗体平台HarbourMice®，该平台能够高效产生全人源抗体（H2L2）和全人源重链抗体（HCAb），具有低免疫原性、高亲和力等优势。基于HCAb平台，公司进一步开发了免疫细胞衔接器双特异性抗体平台HBICE®，可实现快速开发多特异性抗体分子，有望提升抗肿瘤效果。截至最新进展，公司有2项试验进入关键性临床三期，11项临床试验积极推进中，并拥有8项自主研发的高度创新产品。 核心产品进展与市场布局： 巴托利单抗（HBM9161）： 这是一款靶向FcRn的新型全人源单克隆抗体，是大中华区开发的第一款也是目前唯一一款针对致病性IgG介导的自身免疫性疾病开发的FcRn抑制剂。2021年，该产品获得重症肌无力（MG）适应症的“突破性治疗”认证，并在二期试验中展现出明显的药效学特征和体征改善。目前已超预期启动临床三期试验，预计2023年上市。其适应症广泛，包括重症肌无力、甲状腺相关性眼病（TAO）、免疫性血小板减少症（ITP）和视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）。 特那西普（HBM9036）： 作为中国干眼领域首个创新生物药，特那西普是中国治疗中重度干眼（DED）的首个TNF-α抑制剂生物疗法。该产品正处于关键性临床三期开发，2022年1月完成的首次期中分析显示积极疗效。据报道，截至2020年，中国成人干眼患者已突破2.19亿，其中中重度干眼症患者人数占比大，现有治疗方案存在局限性，特那西普未来市场潜力巨大。 HBM4003： 这是一款由Harbour Mice®平台生产的抗CTLA-4全人源单克隆仅重链抗体（HCAb），是全球首个进入临床阶段的全人源仅重链抗体。其增强的ADCC（抗体依赖的细胞毒性作用）活性使其对肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞具有极高的特异性清除作用。在一期单药研究试验中显示了良好的安全性和强大的疗效，并具有显著降低药物毒性的潜力。 HBM7008： HBICE®平台开发的全球首创双特异性抗体，针对首创靶点B7H4x4-1BB。其创新生物学机制和双抗设计较大程度上避免了4-1BB肝毒性风险，拥有优异的药物安全性。目前已在澳大利亚开展实体瘤临床一期试验。 HBM7022： 针对肿瘤相关抗原CLDN18.2及CD3的双特异性抗体，已于2022年4月与阿斯利康达成全球对外授权协议，获得2500万美元首付款及最高

　　01 　　AI医学影像处于产业生命周期导入阶段 　　在中国AI医疗发展中，AI医学影像是人工智能切入医疗起点，也是人工智能医疗发展最快的领域之一，但从销售额和企业产品审批来看，还处于生命周期导入阶段 　　02 　　中国AI医学影像用途广泛，可与多种影像结合诊断 　　AI医学影像适用性非常广泛，大部分传统医学影像都可以与AI结合来提高效率与精准度，包括超声、X线、内镜、CT、MR、眼底影像与其他一些医学影像。 　　AI医学图像辅助诊断几乎可以适用到现有几乎所有医学图像手段，并且用不同方式辅助医生诊断，提高医生效率以及提高诊断准确性，降低误诊率。 　　03 　　中国AI医学影像发展迅速，多品种获得三类证 　　AI医学影像企业超过百家，且产品分布在多重领域包括眼底、肺部、心血管、头颈以及骨骼等。具体包括标记灶识别与标注，影像三维重建和区自动勾画，以及辅助诊断辅助检测等。 　　2020-2022年5月，中国已经有33款产品取得医疗器械三类证，获批上市，这意味着中国AI医疗器械审批进入新阶段，后续产品性能稳定获批概率都比较大

　　政策边际向好，三维度看中药细分领域 　　政策边际利好落地，中药消费品医保免疫。随着2021年中药行业政策的密集出台，中药饮片/配方颗粒、中药创新、中药国际化和中医医疗服务方面等利好政策逐步落地，医保支付向中药倾斜，中药饮片、配方颗粒仍可以加价。1）中药消费品政策免疫：中成药的集采降价幅度也比较温和，湖北、广东省集采降幅分别为42%和56%，降幅温和。2）中药独家基药：加快中成药纳入医保，同时即将进行的基药目录调整。中医医疗机构对于DRG/DIP付费有政策倾斜，提振终端需求。3）中药配方颗粒：随着试点放开，“国标”替换“省标”将在下半年带来配方颗粒板块整体的量价齐升。4）中药创新药：优化中药审评审批管理，“三结合”注册评审制下，中药创新药获批的数量有望加快。 　　估值具有性价比，基金持仓仍处于低位。中药板块平均估值为21倍，位居申万医药各个子板块中排名第三，略低于申万医药的的24.5倍的估值水平。近期随着防疫形势的逐步好转，前期大幅回落有望迎来估值修复。截至2022Q1中药的基金持仓比例为2%，机构持仓占比不高。 　　投资策略：中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等；中药独家基药华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等；中药配方颗粒关注华润三九、柳药股份、红日药业、中国中药等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等；中药材业务关注珍宝岛等；关注中医医疗服务等。 　　风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。

　　事件 　　7 月 12 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《 国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》，根据手术类型、手术部位、入路方式等组建产品系统分类，计划对颈椎前路钉板固定融合系统、 颈椎后路钉棒固定系统、 胸腰椎前路钉棒固定融合系统、 胸腰椎前路钉板固定融合系统、 胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统、 胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统、 颈椎后路椎管扩大钉板固定系统、 椎体成形系统、 椎体后凸成形系统、 经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统、 椎间盘系统、 单独用颈椎融合器系统、 单独用胸腰椎融合器系统、 脊柱用骨水泥 14 个骨科脊柱类医用耗材产品系统类别实施带量采购。 　　点评 　　分为 ABC 三类竞价单元，意向采购量及部件齐全度成为分组关键。 根据此次文件规定， 主要部件齐全且能供应全国所有地区的企业，按医疗机构意向采购量从多到少依次排序，取该系统类别累计意向采购量前85%所涵盖的企业进入 A 竞价单元，其余主要部件齐全的企业进入 B 竞价单元；前 6 项产品系统类别具备钉塞棒（板） 但缺少其他任意主要部件的企业进入 C 竞价单元。 竞价单元分组方式取决于医疗机构的意向采购量和产品部件的齐全度，过去市场份额较高、产品部件齐全的龙头公司有望进入 A 组获得更大优势。 　　A 竞价单元企业中标概率较高， 拟中选资格不受数量限制。 根据此次的拟中选规则， A、 B 竞价单元内，按有效申报企业竞价比价价格由低到高排序确定入围企业，入围企业数量与有效申报企业数量直接挂钩，中标几率区间在 60%-80%。 但 A 组企业若竞价比价价格不高于 B 组最高拟中选竞价比价价格依然能获得拟中选资格， 且不受拟中选企业数量的限制。因此实际 A 组中标几率更高。由于行业龙头公司进入 A 竞价单元的可能性更大，预计在报价过程中的选择空间也将更灵活。 　　企业各产品系统类别仅允许一个申报价格， 3D 打印类产品可自愿参加。 此次集采过程中， 企业每一个产品系统类别的所有产品系统仅允许有一个申报价格， 部件或产品系统的材质不作区分，灭菌与非灭菌不作区分。 因此同一系统类别下各个企业的产品生产成本将成为行业未来核心的竞争力，预计国产厂商将具备一定的竞争优势。 此外创新型的 3D 打印产品并未纳入具体分组，但可自愿参加集采，由于 3D 打印类产品竞争格局相对良好，预计 3D 打印类产品未来仍能保留一定的利润空间。 　　采购周期长达 3 年，未来行业集中度有望进一步提升。 此次脊柱类产品集采实施周期为 3 年，相比关节类产品进一步延长，中标与否将对企业产生更大的影响。 且最终中选的排序也将对公司份额产生直接影响，中选产品系统将根据排名梯度分配基础量， 在医疗机构自主选择的基础上，分配剩余量。在剩余量分配时，对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束。 预计集采政策实施后，骨科脊柱类行业集中度有望进一步提升，国产龙头公司有望获得较高的市场份额。 　　投资建议 　　此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。建议关注骨科赛道中，产品管线齐全、研发实力较强且拥有一定品牌力的核心竞争力企业。 　　风险提示 　　带量采购价格降幅超出预期的风险；企业落标风险；医疗机构落实采购量低于预期风险。

　　利安隆(300596) 　　Q2归母净利润同比、环比预增，康泰股份完成并表，维持“买入”评级 　　7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.60-2.75亿元，同比增长39.54%-47.59%；对应Q2单季度预计实现归母净利润1.34-1.49亿元，同比增长39.58%-55.21%，环比增长6.35%-18.25%，单季度业绩同比、环比连续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.29、6.58、8.17亿元，EPS分别为2.31、2.87、3.56元/股，当前股价对应PE为20.1、16.1、13.0倍。2022年上半年，公司凭借单产品双基地生产保供策略以及全球营销网络的竞争优势，实现业绩稳步增长，康泰股份自2022年5月并表，我们看好公司打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　双基地保供叠加全球营销网络助力销售订单增加，公司业绩稳步提升 　　据公司公告，2022年上半年，公司在积极做好疫情防控工作的前提下，扎实推进各基地产能建设，稳定质量、稳定供应，单产品双基地生产保供策略以及全球营销网络在疫情期间发挥突出的竞争优势；公司营销中心加强客户维护和开发，在保证原有客户业务相对稳定的同时大力拓展新客户业务，产品销售订单增加，助力业绩同比、环比实现连续增长。据百川盈孚数据，2022Q2原材料苯酚、丙烯酸甲酯市场均价分别为1.07、1.78万元/吨，环比分别-3.53%、+1.92%。我们认为，随着公司业务规模快速增长，不断提升经营效率将助力盈利能力稳步提升。 　　珠海一期产能逐步释放，康泰股份完成并表，公司成长动力充足 　　公司珠海一期6万吨通用抗氧化剂于2022年初投产，产能分批投产有利于补足抗氧化剂产能短板；公司于2022年4月26日完成了对康泰股份并购的过户手续，自2022年5月纳入合并范围。此外，公司设立合资公司天津奥瑞芙主营核酸药物单体业务，联合天津大学在包括聚谷氨酸等居多医美产品方面进行研发。我们看好公司在夯实抗老化剂主业的同时，锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，向打造全球领先的精细化工平台型公司的目标稳步迈进，未来发展空间广阔。 　　风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。