百普赛斯(301080) 　　主要观点： 　　重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者 　　百普赛斯是专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌，致力于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务。董事长和核心技术团队资质卓越，研发团队优秀，带领公司快速发展10年，公司在重组蛋白领域已经是在国内份额领先，成为国内重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者。 　　公司在多年的经营发展历程中，逐渐形成了稳定的核心管理团队和优秀的研发团队，为未来进一步研发新产品、新技术提供了有力的保障。并且2022年4月公司发布限制性股票激励计划绑定核心团队，首次授予对象包括董监高及核心骨干等合计87人。解锁条件为2022-2024年营业收入分别达到4.93亿元、6.4亿元、8.35亿元，同比增速分别为28%、30%、30%。 　　科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场 　　随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%。其中预计国内重组蛋白2024年市场规模将达到19亿元，复合增长率为17.9%。 　　行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 　　核心看点：核心产品优势明显，研发+海外拓展打开空间 　　深耕工业客户，丰富的应用检测数据贴合工业需求。公司工业客户占比高，聚焦生物药，专注于热门靶点，定位为主要向工业客户提供重组蛋白。并且公司建立的丰富应用检测数据则完美贴合工业客户需求。公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09个，单个产品平均应用检测数据均优于同行企业。 　　公司重组蛋白产品特色明显，客户认可度较高。（1）公司核心竞争力在于在于基于HEK293细胞蛋白表达系统的重组蛋白，而HEK293细胞表达系统采用率更高。（3）公司标记蛋白产品数量占比高于可比公司，处于行业较高水平。（4）单个产品重组蛋白平均收入高。 　　六大平台助力科研发展，海外布局获得认可。公司通过多年的技术积累，自主研发了6个技术平台，并且研发费用持续高增长，2020年同比增长44%。 　　海外销售占到公司营收的60%以上，面对生物药产业更早、发展更为成熟、市场规模更大的欧美地区，公司已经获得海外客户的认可。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为53X/40X/31X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（8.8-8.12）小幅上涨，截至本周最后交易日市净率LF1.04xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降4.7%至日均交易量为9881亿元；本周美元指数下跌0.84%，随着美联储加息预期的增强，美元有望维持强势格局；本周油价有所回升，截至8月12日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为92.09、98.15美元/桶，分别上涨3.46、3.40个百分点；而两地品种价差较上周小幅增加，每桶价差由上周的5.91美元增加至6.06美元。市场对于未来OECD陷入技术性衰退有所担心，前期油气价格回调幅度较大，上周油气价格企稳，未来不排除美联储考虑利率过高带去的衰退预期影响，可能适度减缓加息节奏，从而支撑油气价格。我们认为对于上游价格不用太悲观，下半年上游原油价格维持90-110USD/桶看法。 　　中石油、中石化等多家公司拟将美国存托股份从纽交所退市。8月12日，中国石油、中国石化、上海石化相继发布公告，拟将美国存托股份从纽约证券交易所退市。三家公司同时在多地上市，且在美上市的存托股占比很小，据统计，截至2022年8月9日，中国石油存托股数量占公司H股总量约3.93%，占公司总股数约0.45%，因此本次从美股退市对其境外融资和日常经营影响不大。 　　油气价格再平衡过程中关注产业链利润转移。上周油气价格小幅回升，支撑性较强。对标石油石化板块，建议关注三条投资主线：1）上游油气价格支撑性强，仍积极关上游油气及煤炭企业高景气投资机会；2）油气价格中枢有所下滑及下游景气度提升，大炼化企业盈利释放机会，大炼化企业化工品类完善，上下游协同性好，产业链综合收益能力强，增强补弱；3）油气高景气带来辅助类企业业绩确定性成长，高资本开支背景下，利润有望逐步释放，估值提升可期。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数上涨6.32%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.27%,沪深300指数上涨0.82%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣、桐昆股份）、优秀油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油上游盈利稳定持续的机会以及设备制造类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；在建项目不及预期。

　　义翘神州(301047) 　　新冠业务继续收缩，非新冠业务短期受疫情影响 　　8月11日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收2.99亿元，同比下滑52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑56.58%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下滑63.75%。受疫情变化等影响，2022H1新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下滑76.33%；2022H1非新冠病毒相关业务实现营收1.91亿元，同比增长7.88%，疫情影响下增长放缓。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展。受疫情影响，我们下调公司盈利预测，原预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元，EPS为4.00/3.52/4.06元，调整为2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为40.2/37.6/31.0倍，疫情恢复后，公司经营有望稳步向上，维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2022H1公司研发投入2346万元，同比增长28.32%，加大在重组蛋白、GMP级别的细胞因子产品、分子生物学工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白以及猴痘病毒抗体等方向的投入。公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时，义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，2022H1签约订单同比增长69.66%，已交付CRO服务实现营收4646.81万元，同比增长22.24%。 　　持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　2022H1公司销售费用5683万元，同比增长36.39%，销售费用的快速增长系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。同时，日本子公司正式运营，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局。公司在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、海外市场推广不及预期。

中心思想 新冠检测驱动业绩爆发，规模效应助推盈利提升 2022年上半年凯普生物实现营收28.43亿元（同比+118.89%）、归母净利润9.78亿元（同比+150.19%），业绩已超越2021年全年水平。核心驱动力来自新冠核酸检测业务贡献约90%的诊断收入，同时医学实验室网络加速扩展至32家，检测人次达2.6亿。规模扩张下费用率持续优化，毛利率提升至67.63%，净利率升至31.88%，盈利能力显著增强。 研发与产能同步升级，中长期成长基础巩固 公司研发投入同比增长55.97%至8603.95万元，新增立项30余项，围绕分子诊断平台加速创新。产能端核酸检测试剂日产能达100万人份，提取试剂日产能100万人份，为后续常规检测和产品放量提供支撑。分子诊断产品（如HPV、STD）竞争优势明确，对核酸检测需求的恢复形成有力补充。 主要内容 上半年业绩超21全年，新冠核酸持续贡献业绩 2022H1主要财务指标：营收28.43亿元（同比+118.89%），归母净利润9.78亿元（同比+150.19%），扣非归母净利润9.70亿元（同比+153.64%），单季度Q2延续高增长，营收13.32亿元（同比+93.25%），归母净利润4.79亿元（同比+118.45%）。 分业务结构：第三方医学实验室检验服务收入22.05亿元（同比+158.42%），诊断试剂及产品收入6.37亿元（同比+43.12%），其中自产产品占比83%，收入5.32亿元（同比+46.17%）。 盈利能力变化：规模效应下销售费用率降至10.54%（同比-2.87pp），管理费用率降至6.63%（同比-1.96pp），毛利率67.63%（同比+2.94pp），净利率31.88%（同比+5.95pp）。 新冠带动ICL业务爆发式高增，诊断产品持续恢复 核酸检测贡献主导：22H1完成新冠检测约2.6亿人次，预计贡献诊断收入约90%；下半年海南、西北等地疫情反复，短期内仍将贡献稳定现金流。 医学实验室加速落地：已有32家实验室执业运营，总面积超9万㎡，覆盖遗传、感染、代谢等8大条线；另有16家子公司开展毒品检测业务，预计年底实验室数量达35家，为常规检测增长奠定基础。 诊断产品快速复苏：分子诊断产品（HPV、STD等）竞争优势显著，受益于全国核酸检测需求增加，相关耗材、提取试剂销售快速增长；全国1.3万家机构、15.3万名技术人员具备核酸检测能力，分子诊断商业环境日趋成熟。 持续加大研发投入，产能升级扩张提供业绩支撑点 研发投入高增长：22H1研发投入8603.95万元（同比+55.97%），新增研发立项30多个，重点围绕分子诊断技术平台开发创新产品。 产能及自动化升级：核酸检测试剂日产能100万人份，提取试剂日产能100万人份，样本保存液日产能130万管，检测仪器日产能30台，为中长期业务发展提供产能保障。 风险提示 新产品研发周期长、获准上市环节多，存在研发失败风险。 医改背景下两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能带来负面影响。 市场竞争加剧，若公司无法在规模效应、产品创新等方面取得突破将处于不利地位。 新冠疫情持续时间不确定，中短期业绩受检测服务量影响较大。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 新冠业务短期贡献稳固现金流，非新冠业务长期成长可期 凯普生物2022年上半年业绩超预期，核心增长动力来自新冠核酸检测的高景气度，同时医学实验室网络的快速扩张和诊断产品线的恢复为后续增长蓄力。公司持续加码研发和产能建设，在分子诊断领域的综合竞争力有望进一步提升。短期内新冠检测仍贡献主要收入，但随疫情演变其持续性存在不确定性；中长期看，公司HPV、STD等核心产品及覆盖全国的ICL服务网络将支撑非新冠业务的快速增长。盈利预测显示2022-2024年营收分别为44.21/22.74/27.08亿元，归母净利润11.56/6.13/7.24亿元，对应PE 8/15/13倍，维持“买入”评级，但需关注政策、竞争及疫情不确定性等风险。

中心思想 疫情冲击服装线下业务，医美板块展现增长韧性 朗姿股份2022年上半年受国内疫情反复影响，服装业务线下门店经营承压，收入同比下降10.20%，但医疗美容业务逆势增长18.45%，成为公司核心增长引擎。整体收入微增1.1%，但净利润大幅下滑90.1%，主要因新开医美机构培育费用及销售管理费用上升。报告指出，随着疫情影响逐渐出清，新机构渡过培育期后利润水平有望改善，中长期医美板块的战略布局将驱动公司成长。 医美“内生+外延”扩张战略奠定中长期成长基础 公司通过收购“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”三大品牌及旗下29家医美机构（截至22H1），快速切入医美赛道，并设立六支医美并购基金（总规模27.56亿元）推进全国布局。医美业务标准化程度高、可复制性强，叠加婴童业务协同发展，公司预计2022-2024年收入增速分别为12.8%、16.4%、18.2%，净利润增速呈现V型反转（2022年下降41.3%后2023年增长105.2%），给予买入-A评级及6个月目标价38.53元。 主要内容 一、短期业绩承压与业务分化 业绩概述与财务表现 2022年上半年公司实现收入18.09亿元（同比+1.1%），归母净利润924.88万元（同比-90.1%），扣非归母净利润1307.76万元（同比-85.1%），EPS为0.0209元。毛利率提升至57.58%（+1.23pct），但净利率降至0.72%（-4.18pct），主要受新机构培育费用及疫情下固定成本摊薄影响。 分业务板块分析 女装业务：收入7.47亿元（同比-10.20%），毛利率62.74%（+2.93pct），疫情导致线下门店关停为主要拖累。 医美业务：收入6.29亿元（同比+18.45%），毛利率48.76%（-3.37pct），毛利率下滑因2021年下半年新增医美机构培育费用较高；剔除韩币汇率波动后，婴童业务韩币收入实际增长9.64%。 婴童业务：收入4.06亿元（同比-0.45%），毛利率60.78%（+6.74pct），收入下降系汇率变动所致。 费用压力与利润展望 2022H1销售费用率42.71%（+3.96pct），管理费用率8.75%（+0.99pct），主要因2021年新开多家女装店铺和医美机构带来前置费用。医美机构净利率降至-1.70%（去年同期4.46%）。报告认为，随着疫情扰动出清、新机构逐步渡过培育期，促销引流活动减少，利润水平有望回升。 二、中长期战略与投资评级 医美板块成长逻辑 公司通过“米兰柏羽”（4家）、“高一生”（2家）、“晶肤医美”（23家）三大品牌布局医美，其中晶肤聚焦皮肤管理细分赛道，标准化服务可快速复制。采用内生增长+外延并购模式，设立六支医美并购基金（总规模27.56亿元）加速全国布局，截至22H1旗下共29家医美机构。 投资建议与盈利预测 报告给予买入-A评级，6个月目标价38.53元（对应2023年75xPE）。预计2022-2024年收入分别为41.33/48.13/56.86亿元，增速12.8%/16.4%/18.2%；净利润分别为1.10/2.26/2.51亿元，增速-41.3%/105.2%/11.2%。同时提示疫情反复、战略转型进度及医美产业布局进度不及预期等风险。 总结 朗姿股份2022年上半年服装业务受疫情冲击显著下滑，但医美业务凭借高成长性支撑整体收入微增，同时新机构培育成本导致利润大幅下降。公司中长期战略明确，以医美为核心增长极，通过自有品牌运营和产业基金并购加速全国扩张，叠加女装与婴童业务协同，预计2023年将迎来盈利拐点。报告维持买入-A评级，建议关注疫情后消费复苏及医美机构爬坡进度。

中心思想 糖尿病市场空间广阔，新型药物需求旺盛 中国糖尿病患病人数持续增长，预计2030年将达1.7亿，但新型药物（如DPP-4、GLP-1、SGLT-2抑制剂）市场份额较全球偏低。随着可支配收入增加与医保完善，新型糖尿病药物前景广阔，为多格列艾汀提供了巨大市场机遇。 多格列艾汀具备颠覆性潜力，上市在即 多格列艾汀作为全球首创的葡萄糖激酶激活剂（GKA），通过修复葡萄糖激酶敏感性重塑血糖稳态，临床研究显示其疗效显著、安全性良好，且具有停药缓解能力（52周缓解率65.2%）。该药有望于2022年9月获批上市，与拜耳合作推广，预计2023-2024年营收快速增长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.81港元。 主要内容 1. 公司概况 1.1 公司简介 华领医药成立于2009年，专注开发突破性技术，核心产品多格列艾汀（Dorzagliatin）用于治疗2型糖尿病，已完成III期试验并于2021年递交NDA，预计2022年9月初上市。 1.2 公司股权结构 股权分散，最大股东ARCH Venture Fund VII持股11.85%，第二大股东Venrock Associates V持股9.80%，公司通过多家子公司全资控股华领医药技术（上海）有限公司等。 1.3 业务概要 多格列艾汀是全球首个以葡萄糖激酶为靶点的First-in-class新药，可单药或联合使用。公司还开发与DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂的联合疗法及mGluR5用于帕金森病运动障碍。 2. 行业发展趋势 2.1 糖尿病市场空间不断增长 2020年中国糖尿病患者超1.3亿，预计2030年达1.7亿。糖尿病药物市场规模2020年为632亿元，预计2030年达1675亿元。传统药物仍占主导，新型药物份额提升空间大。 3. First-in-class：多格列艾汀 3.1 多格列艾汀作用机制 修复葡萄糖激酶（GK）敏感性，重塑血糖稳态。具有完全激活特征，低血糖发生率低，可单药或联合使用。 3.2 多格列艾汀临床研究结果 SEED研究：单药治疗，24周HbA1c下降1.07%，52周持续稳定，低血糖发生率<1%，改善β细胞功能和胰岛素抵抗。 DAWN研究：与二甲双胍联用，24周HbA1c下降1.02%，低血糖发生率<1%，胰岛素抵抗持续降低。 DREAM研究：停药52周糖尿病缓解率达65.2%，β细胞功能维持稳定。 3.3 多格列艾汀优势 全新机制，修复β细胞功能 疗效显著且持续 耐受性和安全性好，低血糖风险低 有望实现停药缓解 适用范围广，可与多种药物联用 3.4 与拜耳达成商业合作协议 华领获3亿元预付款及最高41.8亿元里程碑付款，拜耳负责推广，初期双方平分净销售收入，拜耳拥有独家商业化权利。 3.5 积极争取医保谈判 有望进入医保目录，若顺利可显著放量。 3.6 竞争格局 多格列艾汀是全球首个申请上市的GKA药物，短期内无同类替代品。其他竞品尚处早期阶段，华领具备先发优势。 4. 管理团队 CEO陈力博士为有机化学家，拥有多年罗氏研发经验；CFO林洁诚博士具投资银行及法律背景；CMO张怡博士有临床及科研经验；CMO佘劲博士具有机化学与制药经验。 5. 财务状况 公司尚无上市产品，收入主要来自其他收入，研发开支2021年降至1.87亿元。货币资金2021年末为6.75亿元，现金流较充足。 6. 盈利预测与投资建议 6.1 收入预测 预计2023-2024年收入分别为2.3亿元、15.1亿元，基于产品渗透率逐步提升。 6.2 投资建议 DCF模型目标价5.81港元，较现价3.93港元有47.8%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 7. 风险提示 产品单一风险 医疗政策风险 销售不及预期风险 总结 本报告基于糖尿病市场持续扩容及创新药需求增长的大背景，重点分析了华领医药核心产品多格列艾汀的独特机制、临床优势、商业化前景与财务预测。多格列艾汀作为全球首创GKA药物，具备疗效显著、安全性高、可停药缓解等差异化优势，与拜耳合作有望加速市场推广。预计2022年获批后，2023-2024年营收将快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括产品单一、政策变化及销售不及预期。

中心思想 政策驱动与资本分化：美国医保降价加速行业整合，国内投融资结构性调整 本报告核心观点在于，本周医药生物行业呈现“政策催化与资本波动并存”的特征。海外方面，美国通过《通胀削减法案》首次立法降低医保药品价格，对上市年限较长的创新药设定阶梯式降价上限，预计将倒逼跨国药企加快研发管线和收并购步伐，重塑全球创新药定价逻辑。国内方面，国家医保局启动口腔种植收费调查登记，为后续集采铺路，进一步强化医保控费预期。与此同时，全球生物医药与医疗器械投融资在7月环比显著回落（生物医药-40%，医疗器械-35%），但A股IPO热度回暖（7月5家公司上市），二级市场创新药械板块估值分化：A股创新药PE(TTM)均值55、器械均值44，高于H股的22和25，反映市场对国内创新药械定价的较高预期及H股亏损企业占比较高的现实。 一级市场多点开花：创新药、生物材料及AI制药获大额资本加持 本周国内外一级市场资金主要流向创新药、改良型新药、创新医疗器械及生物材料等领域，投资轮次分散但亿元级融资频现：赛乐医药（近亿元，药物递送）、创健医疗（近2亿元，重组胶原蛋白）、英矽智能（3500万美元，AI新药）等均获大额投资。收并购方面，远大医药收购湖北八峰以完善氨基酸产品线，赛多利斯收购Albumedix拓展重组人蛋白业务，显示产业资本正围绕高壁垒技术和稀缺资源整合。 主要内容 投融资数据：创新药与医疗器械7月融资额环比双降，生物制药与IVD领跑细分领域 本周一级市场投融资事件集中于创新药（如赛乐医药、奥全生物）、生物材料（创健医疗）、AI新药（英矽智能）、核药（晶核生物）等，亿元级融资占比高。二级市场方面，联影医疗募资107.24亿元上市，麦澜德募资9.10亿元上市，康艺药业拟定增2.97亿元用于儿童药研发。收并购方面，远大医药拟以2.7亿元收购湖北八峰，将成国内氨基酸原料药注册文号最多的企业；赛多利斯以4.15亿英镑收购Albumedix，强化重组人蛋白技术平台。月度数据显示，2022年7月全球生物医药融资额22.72亿美元（环比-40%），医疗器械10.31亿美元（环比-35%）；国内生物医药融资7.56亿美元（环比-10%），医疗器械3.24亿美元（环比-66%）。细分领域中，生物制药（48起）和IVD（18起）分别为全球生物医药和医疗器械最热板块。IPO方面，A股7月5家医疗健康公司上市，港股3家，美股3家，海外IPO仍处低位但A股回暖。 政策与重要事件：美国医保药价谈判立法落地，国内口腔种植集采前奏启动 8月12日，美国众议院通过《通胀削减法案》，首次授权Medicare对部分创新药进行价格谈判：上市9年（小分子）或13年（大分子）且无仿制药/生物类似药冲击的药品，根据上市年限设定不同降价上限（12年及以下：平均价格75%；12-16年：65%；16年以上：40%）。此举预计将显著压缩MNC创新药利润空间，加速其管线调整与外部并购。同日，国家医保局发布通知，全面开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记，内容涵盖医疗服务价格、种植体系统价格、牙冠价格及总体费用，为后续种植体集采和规范收费奠定基础，释放国内高值耗材集采扩围信号。 板块估值：A股创新药械估值溢价明显，H股表现承压，涨幅个股聚焦创新药与器械细分龙头 截至8月12日，A股创新药（Wind创新药）PE(TTM)均值55，医疗器械（Wind医疗器械）PE(TTM)均值44；H股创新药与器械剔除负值后PE(TTM)均值分别为22和25。本周A股创新药械板块分别上涨1.17%和0.86%，其中涨幅前五为海思科（+12.10%）、楚天科技（+10.09%）、恩华药业（+8.80%）、微芯生物（+7.38%）、凯普生物（+6.34%）。H股创新药械板块分别下跌0.56%和1.70%，涨幅前五为亿胜生物科技（+4.75%）、康哲药业（+4.45%）、诺诚健华-B（+3.92%）、百济神州（+3.10%）、昊海生物科技（+2.57%）。估值分化主因H股大量创新药械企业处于亏损状态，A股则受益于国内政策扶持与流动性溢价。往期观点复盘显示，7月以来投融资逐步走出低谷期，A股IPO热度回升趋势延续。 总结 市场研判：投融资短期波动不改创新主线，政策催化结构性机会 本周核心数据显示，全球医药投融资7月虽环比下滑，但国内一级市场创新药和生物材料领域仍获大额融资，二级市场联影医疗等重磅IPO提振市场信心。美国医保降价立法将深刻影响全球创新药定价体系，预计加速MNC管线瘦身与收并购，利好具备差异化创新能力的Biotech及CXO。国内口腔种植调查预示集采范围扩大，高值耗材板块承压，但具备成本优势及渠道壁垒的龙头企业有望受益。估值层面，A股创新药械板块本周小幅上扬，H股弱势，建议关注A股创新药及器械中估值合理、业绩确定性强的个股（如海思科、楚天科技等），同时警惕政策变动及研发进展不及预期的风险。 投资策略：关注创新药出海逻辑与国产替代加速领域 展望后续，行业核心驱动力仍在于创新与政策博弈。美国首次立法降价将强化全球创新药“以临床价值为导向”的定价趋势，国内创新药企出海面临更高定价壁垒，但差异化管线仍具并购价值。国内方面，集采常态化下，建议关注：1）未受仿制药冲击的创新药（如微芯生物、海思科）；2）国产替代空间大的高端医疗器械（如联影医疗、开立医疗）；3）受益于行业整合的细分龙头（如远大医药氨基酸原料药、赛多利斯重组蛋白）。风险提示包括行业政策变动、疫情进展及研发失败风险。

中心思想 定增强化控股权与资金储备，支撑中长期战略扩张 本报告核心观点为：盈康生命通过向控股股东海尔集团旗下盈康医投定向增发不超过10亿元，将显著提升海尔持股比例，彰显其对大健康产业长期发展的信心。同时，募集资金用于补充流动资金，缓解公司运营与扩张的资金压力，为五大经济圈区域医疗中心布局和肿瘤诊疗全产业链整合提供财务基础。报告预计2022-2024年营收复合增长率约28%，EPS逐年提升，维持“买入”评级，目标价13.95元。 医疗+器械双轮驱动，业绩拐点可期 公司聚焦肿瘤“预、诊、治、康”全周期，医疗服务端依托“1+N+n+H”战略扩大门诊与住院规模（2021年门诊人次同比增长75%），器械端通过伽玛刀、直线加速器等五大研发平台构建技术壁垒。尽管2021年因减值拖累利润，但2022年起盈利能力有望修复（预计净利率回升至14%），而海尔定增注资将加速这一进程，使中长期成长性更值得期待。 主要内容 事件概述 2022年8月12日，公司公告拟以8.99元/股向控股股东盈康医投非公开发行不超过1.11亿股，募资总额不超过10亿元，全部用于补充流动资金。发行后海尔集团控股比例将从41.42%进一步上升，体现控股股东对公司未来发展的信心。 定增分析：海尔持股与资金影响 控股股东信心增强 本次发行前海尔集团间接控制盈康医投（持股39.69%）及海创智（持股1.73%），合计控制41.42%。定增后持股比例将加大，表明海尔集团对大健康业务长期价值的认可。 资金充裕支撑战略 本次定增主要目的包括：增强公司资金实力以拓宽产业链、扩大用户规模；推进五大经济圈区域医疗中心布局；优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平；优化资本结构，提高抗风险能力。报告认为此举对2023-2025年发展有更高期待。 战略布局：医疗服务与医疗器械双轮驱动 医疗服务端 公司实施“1+N+n+H”战略，2021年全年门诊人次同比增长75%，住院人次同比增长8.8%，三四级手术量同比提升163%，显示服务能力与业务规模持续扩张。五大经济圈布局有望加速落地。 医疗器械端 构建1+5研发体系，五大平台包括伽玛刀、直线加速器、小质子刀、体验云和超前研发平台，强化肿瘤治疗领域的技术壁垒与竞争能力。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 考虑疫情对经营与并购的影响，下调医疗服务营收规模，预计2022-2024年EPS分别为0.31/0.44/0.52元（原2022-2023年为0.35/0.51元）。毛利率预计从23.9%（2021年）回升至31.5%（2022年），净利率由负转正至14%。 投资评级与目标价 基于可比公司估值，给予2022年45倍PE，对应目标价13.95元。报告中12个月内股价绝对表现1周+13.21%，相对沪深300+13.02%，显示短期强势，维持“买入”评级。 风险提示 报告明确提示以下风险：并购不及预期、行业政策风险（如医疗改革、集采等）、商誉减值风险（公司2021年已计提大额减值）、市场竞争加剧。 财务数据概览 收入与利润 2020-2024年营业收入从10.29亿元增至23.02亿元，CAGR约23%；归母净利润2021年亏损3.64亿元后，预计2022年扭亏至2.01亿元，2024年增至3.33亿元。 资本结构与偿债 2021年末资产负债率27%，2022年预计降至21.1%；流动比率从1.62升至2.08，短期偿债能力改善；但2023-2024年因扩张可能增加借款，流动比率或下降。 估值指标 2022年预测PE为41.5倍，PB为4.1倍；EV/EBITDA为26.6倍，处于医疗行业中等水平，反映市场对其成长性的一定认可。 总结 本报告围绕盈康生命定增事件，从控股结构、资金用途、战略布局、财务预测四个维度展开分析，核心结论如下：海尔集团通过定增进一步控股，传递强烈信心；募集资金缓解扩张瓶颈，支撑五大经济圈布局与肿瘤全产业链整合；医疗服务量价齐升（门诊+75%，三四级手术+163%），器械研发平台构筑壁垒；预计2022年营收增长32%，利润扭亏为盈，长期成长性可期。风险主要集中于并购进展、政策变化及商誉，但当前股价对应2022年PE约41倍，结合行业可比估值，报告认为具有安全边际，维持“买入”评级。

中心思想 云康集团：医联体共建业务驱动长期增长，新冠检测波动不改上行趋势 浦银国际认为，云康集团的核心增长动力来自医联体共建业务的巨大市场空间，该业务将在较长时间内驱动收入快速增长。尽管1H22新冠检测价格波动导致利润率短期承压，但随着各类检测价格趋于稳定，利润率有望企稳回升。基于此，公司维持“买入”评级，目标价从20.0港元上调15%至23.0港元。 调整盈利预测反映新冠与非新冠业务分化，目标价隐含22%上行空间 2022-24E盈利预测调整呈现结构性分化：上调新冠检测收入以反映国内疫情反复及防疫措施持续，但下调非新冠检测收入以反映严格防疫对个别客户医院的潜在负面影响。同时考虑新冠检测价格压力下调毛利率，最终归母净利润预测2022E/2023E分别上调7.8%/5.0%，2024E微降0.9%。新目标价23.0港元对应19x 2023E PE，潜在升幅22%。 主要内容 核心盈利预测调整：收入结构分化，利润率短期承压 营业收入预测调整：2022E上调24.3%（至25.22亿元），2023E上调9.8%（至27.09亿元），2024E微降0.3%（至30.55亿元）。主因：1）上调2022-24E新冠检测相关收入（2022年疫情大幅反弹，预计防疫措施持续严格）；2）下调2022-24E非新冠检测收入各13%/3%/3%（严格防疫对个别客户医院经营有潜在负面影响）。 毛利率预测下调：2022-24E毛利率分别下调2.9pcts/1.2pcts/0.3pcts至49.1%/50.8%/51.9%，主要反映新冠检测价格持续承压。 归母净利润预测调整：2022E/2023E分别上调7.8%/5.0%至5.29亿元/6.39亿元；2024E微降0.9%至7.78亿元，净利率分别为21.0%/23.6%/25.5%。 目标价调整：非新冠业务维持27x PE估值，新冠业务采用DCF方法 估值方法：非新冠业务沿用27x目标PE估值倍数（与此前一致），新冠业务继续使用DCF估值，最终得出新目标价23.0港元，较原目标价20.0港元上调15%。 情景分析：乐观情景（概率30%）：2021-24E收入复合增速>30%，毛利率>55%，归母净利复合增速>35%，目标价28.0港元；悲观情景（概率20%）：收入复合增速<15%，毛利率<45%，归母净利复合增速<20%，目标价18.0港元。 1H22业绩与市场表现 1H22收入同比增长82%至13.8亿元，归母净利润同比增长50%至2.34亿元，中期派息0.088港元/股（派息率17%）。 当前股价18.9港元（截至2022年8月15日），52周区间6.6-19.2港元，总市值117.42亿港元。 总结 医联体共建业务构成长期增长引擎，新冠检测短期扰动不改盈利改善趋势 浦银国际调整云康集团2022-24E盈利预测的核心逻辑在于：结构性地区分新冠检测业务与非新冠检测业务的不同驱动力。新冠业务受益于国内疫情反弹和防疫措施持续，收入预测上调；非新冠业务受个别客户医院经营影响略有下调，但医联体共建业务潜在市场空间巨大，将支撑中长期增长。随着检测价格趋稳，毛利率有望在1H22波动后回升。目标价上调至23.0港元，维持“买入”评级。 盈利预测调整幅度分化，目标价隐含22%潜在升幅 调整后的2022-24E营业收入复合增速约为12%（基于新预测），归母净利润复合增速约为21%。目标价对应19x 2023E PE，较当前股价有22%上行空间。投资者需关注疫情发展对检测需求的持续性、非新冠业务拓展进度及价格竞争风险。

中心思想 收入稳健增长，利润短期承压，一体化长期价值可期 公司2022年上半年收入同比增长39%-42%，符合预期，但归母净利润增速仅为0%-8%，主要受新业务投入、疫情影响、欧美通胀及理财收益下降等因素拖累，利润端短期承压。 全流程一体化和国际化战略持续推进，通过收购强化小分子CDMO和药物安全性评价能力，有望带来协同效应，打开中长期成长空间，维持“增持”评级。 一体化布局是核心竞争优势，新兴业务提供增长动能 实验室服务作为核心业务稳健增长，小分子CDMO受益于导流和产能兑现，临床研究和服务人员扩充，大分子与细胞基因治疗业务并购布局成效显现，各业务板块协同发展潜力充足。 公司通过收购英国Aesica、北京安凯毅博、美国Coventry等资产，完善全球产业链，提升综合实力，中长期成长值得期待。 主要内容 事件与业绩回顾 2022年半年度业绩预告 预计实现收入45.67-46.65亿元，同比增长39%-42%；归母净利润5.65-6.10亿元，同比增长0%-8%；扣非净利润6.42-6.88亿元，同比增长10%-18%；经调整Non-IFRS归母净利润7.75-8.27亿元，同比增长19%-27%。 Q2单季营收同比增长37%-43%，延续Q1稳定增长趋势。 利润端短期承压原因 大分子及细胞基因治疗等新业务处于整合投入阶段，利润率较低。 国内疫情多点散发影响临床CRO业务推进。 欧美通货膨胀导致海外运营成本增加。 国际宏观环境导致银行理财产品收益下降。 业务分析与展望 实验室服务业务 核心业务，规模效益及运营效率提升，盈利能力有望进一步提升。 小分子CDMO服务 受益于实验室服务持续导流及中英两地产能兑现，有望进入快速发展阶段。 临床研究服务 人员大幅增加，用于打造深度融合的一体化临床研究服务平台。 大分子和细胞与基因治疗服务 并购布局成效显现，叠加细分板块高景气度，未来提供新增长动能。 全流程一体化和国际化战略 2022年先后收购英国Aesica（原料药商业化基地）、北京安凯毅博（饲养及繁殖实验动物）、美国Coventry生产基地（原料药商业化基地）等，强化小分子CDMO和药物安全性评价能力。 一体化全球化布局带来协同效应，助力拓展业务链条，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议 调整2022/2023年归母净利润预测至19.60/25.19亿元（原为17.32/22.18亿元），新增2024年预测31.53亿元，对应EPS 1.65/2.11/2.65元。 根据可比公司，给予2022年57倍PE，目标价94.05元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响业务进展的风险。 汇率波动的风险。 CRO市场需求下降的风险。 财务信息（附表） 提供2020-2024年主要财务数据，包括营业收入、营业利润、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等，及资产负债表、利润表、现金流量表关键科目。 成长性指标显示营收复合增长率约27%，盈利能力保持稳定。 总结 康龙化成2022年上半年收入端维持稳健增长，但利润端因新业务投入、疫情、通胀及投资收益下降等因素短期承压，不过经调整Non-IFRS归母净利润仍实现19%-27%的同比增长，显示核心业务盈利韧性。 公司各业务板块协同发展：实验室服务稳健，小分子CDMO有望加速，临床研究及大分子/细胞基因治疗成长潜力充足；通过持续并购强化一体化及国际化布局，将带来长期协同效应。 基于订单增长及产能释放，上调盈利预测，对应2022年57倍PE，目标价94.05元，维持“增持”评级。主要风险包括疫情、汇率及市场需求波动。