以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布 2022 年中报：实现营业收入 55.66 亿元（-5.59%）；实现归母净利润10.49 亿元（+8.76%）；扣非净利润 10.50 亿元（+13.04%）。 二季度单季，公司实现收入 28.44 亿元（+27.68%）；归属于上市公司股东的净利润 5.64 亿元（+94.96%）；扣非净利润 5.61 亿元（+114.37%）。 　　平安观点： 　　连花清瘟销售放量，推动公司业绩增长：连花清瘟为公司的重要产品，2021 年疫情多点散发，从零售药店端看，中康资讯数据显示， 2022 年上半年零售端感冒用药/清热类市场规模约 146 亿，同比下降 4.55%。在此情况下，公司的连花清瘟在零售药店端仍然出现了增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及 20 多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以 1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。 　　心脑血管产品线与其他专利药受疫情影响出现下滑：受疫情影响，患者上半年就医不便，公司心脑血管与其它专利药收入端均出现了下滑。公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊 2022H1 合计实现销售收入 22.74 亿元，同比下滑 10.97%。公司的其它专利产品包括津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等，其它专利产品 2022H1 收入为 1.88亿元（-29.52%）。虽然心脑血管类产品出现下滑，但产品市场影响力在不断扩大。公司心脑血管的三个产品市场份额由 2015 年的 13.64%提升至2021 年的 17.14%。公司的津力达颗粒在 2021 年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第 2 名。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品和其他专利药有望实现快速增长，成为公司的第二成长曲线。 　　公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成 II 期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究。同时，公司积极持续 开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司 2023-2024 年的盈利预测（原预测 2023-2024年 EPS 为 1.24 元和 1.40 元），预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.99 元、1.18 元、1.40 元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

　　新和成(002001) 　　事件描述 　　8月24日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；实现扣非归母净利润20.94亿元，同比减少8.13%；实现基本每股收益0.72元/股。 　　上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展，维生素业务短期承压 　　公司上半年积极应对市场变化调整销售策略，营收同比增长11.92%，香精香料板块和新材料板块上半年稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降，销售数量较上年同期有减少。同时，受国内疫情和全球政治经济环境影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，上半年实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%。期间费用方面，公司上半年销售、管理、财务费用率分别为0.70%、2.58%和0.27%，销售费用和管理费用分别同比增加3.24%和13.22%，主要是人员薪酬增加，财务费用同比减少84.62%，主要是汇率波动产生汇兑收益所致。 　　维生素上半年量价短期承压，欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善行业利润 　　2022年上半年国内维生素价格受主要下游饲料市场需求疲软影响价格持续走低，截至8月24日，VA和VE市场均价分别为113元/公斤和81元/公斤，其中VA同比减少60.35%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，同时上半年累积的库存不断消耗，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。同时下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。 　　多个项目有序推进，纵深产品矩阵提升市场综合竞争力 　　营养品板块，公司蛋氨酸项目二期25万吨/年，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目按进度建设，其产业化将实现薄荷醇国产化突破，提升公司细分领域地位。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，产品上能对接基础化工原料，下能延伸生产特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，同时不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.62、58.64、68.18亿元。同比增速为19.4%、13.6%、16.3%。当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1）宏观经济风险； 　　（2）原材料价格波动风险； 　　（3）产能建设不及预期； 　　（4）汇率及贸易风险。

中心思想 业绩高速增长符合预期，医药研发服务一体化平台价值凸显 皓元医药2022年上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%，业绩整体符合市场预期。尽管受疫情反复、产能建设投入及研发费用大增（同比+91.81%）等因素影响，利润增速略低于收入增速，但公司盈利能力持续提升，整体毛利率同比提升2.11个百分点至56.27%。 公司前后端业务并行发展：前端分子砌块与工具化合物收入3.84亿元（+59.86%），后端原料药与中间体收入2.33亿元（+10.14%），其中创新药CDMO业务收入占比提升至59.72%。同时，特色ADC业务客户超380家（同比+61.92%），项目数达55个，IND/NDA申报7个。公司在研发投入、产品线扩充、产能建设及人才储备方面持续加码，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 事件：业绩数据发布 皓元医药发布2022年中报：营收6.21亿元（+36.52%），归母净利润1.16亿元（+22.51%），扣非归母净利润1.10亿元（+17.40%）。单Q2营收3.21亿元（+39.95%），归母净利润0.54亿元（+32.39%），业绩持续创单季新高。 观点：业绩高速增长，业务拓展与产能建设支撑未来 业绩拆分：营收稳步上扬，研发与产能投入影响利润表现 收入端：Q1-2环比增速分别为7.11%、9.83%，Q2在疫情背景下仍实现近40%增长。利润端：研发投入8272万元（+91.81%），马鞍山等产能建设处于投入期，叠加疫情影响，利润增速略低于收入。剔除股权激励后，归母净利润增速达36.93%。毛利率提升2.11pp至56.27%，盈利能力改善。 板块分析：前后端业务齐头并进，ADC业务表现突出 分子砌块和工具化合物业务：收入3.84亿元（+59.86%），其中分子砌块1.13亿元（+78.29%），工具化合物2.71亿元（+53.26%）。累计产品数超7.1万种，自研1.6万种以上，构建130多种集成化化合物库。向上游生命试剂拓展，累计生物大分子超2800种。 原料药和中间体业务：收入2.33亿元（+10.14%）。仿制药收入0.94亿元，承接201个项目；创新药CDMO收入1.39亿元（+66.69%），承接234个项目，主要分布中国（161个）、日本（52个）、美国（8个）等。 特色ADC业务：销售收入同比增长69.52%，合作客户超380家（+61.92%），项目数55个，协助完成IND/NDA申报7个，DMF备案5个，14个CMC项目在研。 研发与产品：持续加大投入，平台与人才储备同步升级 研发投入0.83亿元（+91.81%），占营收13.31%。累计产品数较2021年末增加1.23万种。技术人员1288人，硕博占比21.66%，上半年新增636人。 上海、安徽、合肥、烟台等研发中心已陆续运营，马鞍山基地获CNAS认可。 产能建设：ADC及规模化生产建设提速，制剂布局获补充 高活ADC：新增两条产线计划2022年9月初运营，配备符合国际OEL规范的负压隔离器。 原料药与中间体：马鞍山基地一期1个车间试生产准备中，其余分批完工。 制剂：收购药源药物，补充后端制剂CDMO能力及GMP产能。 财务指标：费用结构变化，整体状况良好 销售费用率7.23%（+0.86pp），管理费用率11.20%（+1.12pp），财务费用-39万元（募集资金利息收入增加）。研发费用率提升至13.31%。股权激励计划覆盖221人，授予140万股。 公司长期投资逻辑：三大增长引擎处于快速发展期 前端分子砌块和工具化合物：预计未来三年收入增速40%。对标海外Sigma（2020年收入583亿元），国产替代空间大。 后端创新CDMO：体量较小但产品梯队形成，预计未来三年收入复合增速50%以上。已协助荣昌生物首个ADC获批。 后端高壁垒仿制药：阶段性产业化探索，预计收入三年复合25-30%。艾日布林、曲贝替定等高技术壁垒产品已获授权和销售分成。 盈利预测与评级：维持“买入” 预计2022-2024年归母净利润分别为2.36亿元、3.93亿元、5.57亿元，同比增长23.5%、66.9%、41.7%，对应PE为62X、37X、26X。公司商业化项目增多，业绩高增长可期，维持“买入”评级。 风险提示 人才流失风险；公司产能不足风险。 总结 皓元医药2022年半年报显示，公司业绩延续高速增长态势，营收与利润均实现双位数增长，符合市场预期。尽管研发投入加大、产能建设处于投入期对短期利润造成一定压制，但主营业务毛利率提升，盈利能力持续优化。从业务结构看，前端分子砌块和工具化合物保持高增长（+59.86%），后端创新药CDMO占比提升至近60%，特色ADC业务客户与项目数量快速增长，显示出公司在全球医药研发服务产业链中的竞争实力。公司通过加大研发投入、扩充产品线（累计7.1万种）、加速产能建设（ADC产线、马鞍山基地、收购药源药物）以及实施股权激励，为长期发展提供充足动力。预计2022-2024年归母净利润复合增速约44%，当前PE对应2022年62倍。综合分析，公司前后端一体化协同发展、三大增长引擎处于快速放量期，我们看好公司持续成长性，维持“买入”评级。风险点主要集中于人才流失及产能扩张不及预期。

中心思想 前端业务高增长叠加后端结构优化，驱动公司业绩超预期 本报告核心观点指出，皓元医药在2022年上半年实现营收6.21亿元（+36.52% YOY），归母净利润1.16亿元（+22.51% YOY），符合预期。公司展现出较强的经营韧性，尤其在疫情扰动下，Q2单季度营收同比增长39.95%，归母净利润增长32.39%。盈利增长的主要驱动力来自前端业务（分子砌块、工具化合物）的高增长及后端业务（创新药CDMO）的结构优化，其中前端分子砌块收入同比增长78.29%，工具化合物收入增长53.26%，后端创新药CDMO收入增长66.69%，占比提升至59.72%。基于此，分析师上调评级至“买入”。 盈利预测与估值：当前估值处于历史中下分位，上调评级 报告维持2022-2024年归母净利润预测分别为2.61/3.95/5.97亿元，对应净利润增长率37%/51%/51%。当前股价对应PE分别为56/37/25倍。考虑到公司前端业务高增长、后端业务结构优化以及疫情下展现的较强经营韧性，且当前估值已处于历史估值区间中下分位，因此将评级上调至“买入”。 主要内容 事件：2022年中报数据公布 公司发布2022年中报，实现营收6.21亿元（+36.52% YOY），归母净利润1.16亿元（+22.51% YOY），扣非净利润1.10亿元（+17.38% YOY），符合预期。 Q2符合预期，疫情扰动下实现较快增长 22Q2实现营收3.21亿元（+39.95% YOY），归母净利润5,404万元（+32.39% YOY），扣非净利润5,111万元（+27.30% YOY），符合预期。 22Q2毛利率55.13%（+0.76pp YOY），主要源于业务结构优化，高毛利率的分子砌块和工具化合物收入取得高增长。 22Q2净利率16.82%（-0.96pp YOY），主要因为研发费用率显著提升（+4.45pp YOY至15.33%），以及资产减值损失（1,132万元）和信用减值损失（+516.7万元）增加。 前端业务：实现高增长，拓展生物试剂打开长期天花板 分子砌块与工具化合物：2022H1分子砌块收入1.13亿元（+78.29% YOY），工具化合物收入2.71亿元（+53.26% YOY）。 品类扩充：截至22年6月，累计储备分子砌块约5.2万种（较21年底增加约1.0万种），工具化合物约1.9万种（增加约0.3万种）。 销售拓展：持续优化工具化合物品牌“MCE”电商平台功能，升级分子砌块品牌“乐研”价格体系，加深与国内重点科研院校合作。 生物试剂拓展：截至22年6月，已累计形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子2,800+种，持续打开长期天花板。 后端业务：结构优化，产能与能力双重升级 收入结构：2022H1原料药和中间体收入2.22亿元（+10.14% YOY），其中仿制药原料药中间体收入9,397万元（商业化项目52个），创新药CDMO收入1.39亿元（+66.69% YOY），在后端业务中占比提升至59.72%。 ADC项目加速：22H1销售收入同比增长69.52%，客户数量同比增长61.92%。 在手订单：截至22年6月，后端业务在手订单超过2.5亿元。 产能与能力升级：马鞍山产业化基地一期1个生产车间处于试生产准备阶段；马鞍山研发中心计划22年9月启用两条新建ADC产线。 盈利预测、估值与评级 维持22-24年归母净利润预测2.61/3.95/5.97亿元，同比增长37%/51%/51%。 现价对应PE分别为56/37/25倍。 考虑前端高增长、后端结构优化、疫情下经营韧性，当前估值处历史中下分位，上调至“买入”评级。 风险提示 新产品研发面临不确定性风险 人才流失风险 汇率变动风险 总结 业绩表现：Q2超预期增长，结构优化成效显著 皓元医药2022年中报整体符合预期，Q2在疫情扰动下仍实现较快增长，营收同比+39.95%，归母净利润同比+32.39%。高毛利率的前端业务（分子砌块、工具化合物）收入高增长及后端业务中创新药CDMO占比提升，共同驱动盈利能力优化。同时，公司持续扩充品类、拓展生物试剂，并为后端业务进行产能升级（马鞍山基地、ADC产线），展现出良好的成长性和抗风险能力。 投资建议：前端高增长+后端结构优化，估值合理上调买入 基于公司前端业务的高增长趋势、后端CDMO业务的结构优化以及订单储备充足（后端在手订单超2.5亿元），叠加ADC项目加速拓展，分析师认为公司具备长期成长动力。当前估值处于历史中下分位，具备安全边际，因此将评级由中性上调至“买入”。

中心思想 上半年业绩承压但Q2边际改善 瑞普生物2022年上半年实现营收9.08亿元，同比下滑12.72%，归母净利1.40亿元，同比下滑31.32%，主要受下游养殖行业低迷影响。但2022Q2单季度营收同比转正至+7.64%，环比增长32.48%，经营边际改善明显，表现优于同业，显示出公司在行业低谷中的韧性。 研产销升级奠定增长基础 公司持续推进研发创新、生产降本和渠道拓展，多款新品上市，尤其在宠物业务上与瑞派宠物医院协同效应有望打开新增长空间。随着下半年生猪养殖景气度回升，公司家畜业务和整体毛利率预计将逐步改善，长期成长逻辑不变。 主要内容 事项 公司发布2022年中报：上半年实现营收9.08亿元，同比-12.72%；归母净利1.40亿元，同比-31.32%。2022Q2实现营收5.18亿元，同比+7.64%，环比+32.48%；归母净利6763万元，同比-22.48%。 评论 单2季度收入同比转正，表现优于同业 上半年收入拆分：家禽业务收入6.10亿元（同比-8.44%），其中禽苗4.05亿元（同比-11.52%，毛利率62.69%同比+0.76pct），禽药2.06亿元（同比-1.71%）；家畜业务收入1.62亿元（同比-29.56%）；宠物业务收入965.91亿元（同比-45.46%）；原料药及制剂收入4.42亿元（同比-10.55%，毛利率35.70%同比-8.61pct）。Q2营收环比大增32.48%、同比+7.64%，表现优于同业。 上半年毛利率承压，预计下半年或有所改善 上半年毛利率48.40%，同比-4.53pct，主要因高毛利的家畜业务收缩叠加原料药新产能投产及外采价格高位。费用端：销售、管理、研发、财务费用分别同比-2.90%、-16.98%、-9.26%、-30.74%，对应费用率变动分别为+1.8pct、-0.33pct、-0.19pct、+0.29pct。净利率16.91%，同比-4.66pct。预计随下半年生猪养殖行情好转，家畜业务恢复、新产能释放、高价库存消耗，毛利率有望稳步改善。 研产销持续升级，有望充分受益猪鸡景气度恢复 研发端 上半年新上市新流法三联灭活疫苗、副猪三价灭活疫苗、宠物驱虫药莫普欣等；猫三联、犬四联等管线进展顺利，后续有望与瑞派宠物医院协同打开新增长空间。 生产端 已有9个GMP生产基地通过新版兽药GMP验收，国际标准兽药制剂自动化工厂等募投项目稳步推进。以“原料药自产与统采+制剂规模化生产+质量全过程管控”为核心，加强供应链一体化建设，从工艺、供应链、精益管理三方面降本增效。 销售端 直销层面锁定家禽TOP300和家畜TOP200大型养殖集团，提升销售占比及覆盖率；经销层面采用销售人员与技术行销人员双赋能模式；宠物业务通过与瑞派宠物医院、易宠科技战略合作加速触达B端与C端客户。 盈利预测及投资建议 基于下游需求恢复节奏判断，调整22-24年归母净利预测至3.87、4.62、5.32亿元（前值4.69、5.58、6.41亿元），对应PE为22、19、16倍。给予23年22倍PE，上调目标价至21.78元，维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复缓慢；市场竞争加剧；新品研发进展不及预期等。 总结 瑞普生物2022年中报显示上半年业绩受下游低迷拖累承压，但Q2已现复苏迹象，单季营收同比转正，环比明显改善，表现优于同业。毛利率受结构性影响及成本端压力有所下滑，但随着猪鸡景气度回升、高毛利家畜业务恢复及新产能释放，下半年盈利有望回升。公司研产销三端持续升级，新品储备丰富，宠物业务协同效应值得期待。尽管短期业绩承压，但华创证券仍维持“推荐”评级，上调目标价，反映对公司中长期增长的信心。

中心思想 疫情扰动短期业绩，带状疱疹疫苗上市在即构筑长期增长逻辑 百克生物2022年上半年受国内多地疫情散发影响，疫苗配送及接种受阻，导致营收与净利润同比显著下滑。然而，公司核心产品水痘疫苗虽短期承压，但鼻喷流感疫苗已提前批签发；更为关键的是，带状疱疹疫苗已申报生产，处于上市前最后阶段，有望成为公司未来业绩的核心驱动力。在当前老龄化趋势下，该单品市场空间广阔，公司凭借先发优势有望占据国产龙头地位，长期增长逻辑清晰。此外，在研管线丰富，涵盖百白破、鼻喷流感液体制剂、狂犬单抗等多个品种，为后续持续成长提供支撑。 财务数据反映短期压力，盈利预测下调但长期信心不改 2022H1公司实现营业收入4.41亿元（同比-24.28%），归母净利润0.74亿元（同比-46.83%），业绩明显承压。但公司销售费率下降、研发投入持续增加，带状疱疹疫苗即将贡献增量。基于疫情扰动，中泰证券调整2022-2024年盈利预测，但预计2022年营收仍可同比增长17.04%，归母净利润同比增长54.88%，维持“买入”评级，显示对公司长期价值看好。 主要内容 一、疫情影响上半年业绩承压，下半年有望明显改善 1. 2022H1归母净利润同比下滑46.83% 2022H1公司实现营业总收入4.41亿元，同比下滑24.28%；归母净利润0.74亿元，同比下滑46.83%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下滑47.69%。分季度看，22Q2营收3.03亿元（同比-9.53%），归母净利润0.56亿元（同比-32.18%）。Q2期间吉林、上海、广东、山东、内蒙古等地疫情多点散发，严重影响疫苗产品的配送及接种，导致业绩承压。同时，销售费用1.68亿元（-22.65%），销售费率38.09%（+0.80pp），因推广活动减少；管理费用0.63亿元（+26.35%），管理费率14.31%（+5.74pp），因资产损失及咨询服务增加；研发费用0.76亿元（+2.87%），研发费率17.21%（+4.54pp），研发项目有序推进。 2. 水痘疫苗承压，鼻喷流感提前批签发 2021年公司水痘疫苗实现收入10.20亿元（同比-7.86%），收入占比85%；鼻喷流感疫苗实现收入1.75亿元（同比-47.52%），收入占比15%。2022H1水痘疫苗批签发45批次（同比-40%），因疫情影响发货减少；鼻喷流感批签发4批次，因南方流感高发提前批签发。水痘疫苗作为核心品种短期承压，但鼻喷流感有望在下半年恢复放量。 二、带状疱疹进入最后阶段，在研管线布局丰富 带状疱疹疫苗已申报生产，处于上市前最后阶段。该疫苗为全球大单品，MSD带疱减毒活疫苗2020年销售25亿美金。随着老龄化加深与接种率提升，预计国内带状疱疹疫苗市场规模2025年有望达96亿元。目前国内仅GSK在2020年开始供应，百克生物预计2022年上市，有望在国产厂家中率先获批，2025年销售额可达约34亿元。此外，组分百白破处于I期临床、鼻喷流感液体制剂处于II期临床，全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等临床前项目持续推进。 三、投资建议 考虑到疫情对疫苗发货、接种、研发及厂房建设的影响，调整2022-2024年营业收入分别为14.07、19.95、28.97亿元（前值17.08、23.24、32.40亿元），同比增长17.04%、41.78%、45.22%；归母净利润分别为3.77、5.67、8.69亿元（前值4.43、6.37、9.10亿元），同比增长54.88%、50.19%、53.31%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹即将报产贡献增量，维持“买入”评级。 四、风险提示 研发进度低于预期风险；疫苗产品销售不达预期风险；疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 百克生物2022上半年受疫情影响业绩显著下滑，但核心品种水痘疫苗需求仍在，鼻喷流感疫苗提前批签发为下半年恢复奠定基础。带状疱疹疫苗即将上市，有望在国产厂家竞争中率先获批，叠加老龄化趋势下市场空间广阔，将成为公司中期业绩增长的核心驱动力。同时，公司在研管线覆盖百白破、流感液体制剂、狂犬单抗、破伤风单抗等多个品种，长期成长性明确。尽管短期盈利预测下调，但基于龙头地位与新产品放量预期，公司基本面稳健，维持“买入”评级。风险方面需关注研发进度、产品销售及行业负面事件等不确定因素。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：2022年上半年实现营收35.94亿元，同比增长74.78%，归母净利润11.92亿元，同比减少5.02%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长42.12%，归母净利润出现下滑主要由于上半年公允价值变动损益变动收窄。2022年单Q2实现营收17.76亿元，同比增长53.87%，归母净利润6.74亿元，同比减少15.75%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长25.21%。业绩符合预期。 　　主营业务稳健高速增长：临床试验技术板块营业收入21.72亿元，同比增长110.16%，由于第三方供应商支付费用较高和上半年疫情影响导致成本上升，毛利率由2021年同期51.22%下滑至37.12%，毛利达8.06亿元，同比增长52.29%。临床试验相关服务及实验室服务营业收入13.81亿元，同比增长35.88%，毛利5.99亿元，同比增长34.29%，毛利率与上年同期基本持平。 　　疫情扰动下在执行项目数量继续保持增长：虽受到疫情影响，公司在执行药物临床试验项目数依然保持增长，由上年末567个增至607个，其中II期和III期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%，医疗器械项目在执行数量达403个，创新药物和医疗器械协同发展带动公司业绩持续增长。受益于创新药和医疗器械临床开发，公司未来业绩有望持续保持增长。 　　子公司方达控股布局临床前业务，有望形成临床前+临床协同服务模式：重要子公司方达控股收购ExperimurLLC、ExperimurIntermediateLLC及ExperimurPropertiesLLC扩大药物安评、毒理和临床前其他服务业务，苏州实验室获批开展毒理和安评业务，租用武汉光谷生物城200,000平方英尺研究设施，用于开展小分子药物开发、靶点筛选和临床前药学研究一站式业务，计划于2023年Q1部分投入运营，上海7,000平方英尺GMP公斤级实验室和17,000平方英尺新药物化学实验室于2022H1开始投入运营，全面布局临床前业务，逐渐形成临床前+临床协同服务模式。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年盈利预测，营收分别为70.36亿元，86.65亿元，106.75亿元；归母净利润分别为34.17亿元，40.43亿元，46.91亿元；当前股价对应估值分别为26×，22×，19×，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动

中心思想 短期业绩承压，长期逻辑未变 2022年上半年公司营收与净利润分别同比下降12.7%和31.3%，主因下游养殖端景气度低迷导致动保产品需求减少。 单二季度营收环比增长32.4%，彰显经营韧性；生猪价格回暖叠加新版GMP实施，下游盈利能力修复，动保需求有望回升。 行业集中度提升与产品创新共驱成长 新版GMP提高兽药准入门槛，倒逼行业集中度提升；公司凭借完善产品矩阵与大客户深度合作，有望持续扩大市场份额。 公司在化药领域多项产品国际首创，且通过13.4亿元定增加码产能与技术升级，长期发展空间打开。 主要内容 业绩总结 2022年H1营收9.1亿元，同比减少12.7%；归母净利润1.4亿元，同比减少31.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比减少33.8%。 单二季度营收5.2亿元，同比增长7.6%，环比增长32.4%；归母净利润6762.7万元，同比减少22.5%，环比减少6.3%。 点评 业绩同比下滑主因去年同期养殖景气度高，报告期内下游低迷导致化药、疫苗、营养添加剂需求降低。 分业务：家禽收入6.1亿元（-8.4%）、家畜收入1.6亿元（-29.6%）、宠物收入965.9万元（-45.6%）；原料药因龙翔新厂搬迁产能受限，收入1亿元（-12.6%）。 下游养殖盈利能力修复 生猪价格回暖与行业集中度提升 6月中旬生猪价格涨至23元/公斤，7月以来在21元/公斤波动，高效养殖企业实现轻微盈利；能繁母猪结构优化推动成本下移，动保需求有望提升。 新版GMP于2022年6月1日全面执行，提高准入门槛，养殖端为控制风险缩减供应商，行业集中度加速提升。 集团客户合作深化 公司重视集团客户，提供疫病防控体系差异化服务；2021年直销收入11.7亿元（占比58.1%），前五大客户收入同比增长112.6%，客户粘性增强。 公司产品矩阵丰富 核心产品市场领先 禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗市占率领先；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗竞争力强。 化药方面，替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液等多项新兽药国际首创；氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品国际市场占有率排名前列。 募投项目扩张产能 向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂（2亿元）、天然植物提取产业基地（1.5亿元）、华南生物悬浮培养车间（1.6亿元）、中岸生物改扩建（2.5亿元）等项目，提升研发与生产能力。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为0.96元、1.28元、1.65元，对应动态PE 19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产能释放不及预期。 总结 瑞普生物2022年上半年业绩受下游养殖低迷影响短期承压，但随着生猪价格回暖、新版GMP推动行业集中度提升，以及公司在禽苗、畜苗、化药领域的领先产品布局和募投项目落地，长期业绩向好趋势明确。财务预测显示2022-2024年净利润复合增长率约28%，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。

　　泰格医药(300347) 　　事件： 公司发布了2022年中报。 2022年上半年，公司实现营业总收入和归母净利润分别为35.94亿元和11.92亿元，分别同比增长74.78%和-5.02%；实现扣非净利润7.71亿元，同比增长42.12%。 业绩符合预期。 　　点评： 　　Q2 增速环比有所回落主要受疫情影响。 2022Q2，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 53.88%、 -15.75%和 25.21%，增速环比有所回落，主要受疫情影响。 自 2022 年 3 月以来，上海和吉林等地爆发新冠肺炎疫情，给公司业务开展造成不利影响，尤其是 3 月至6 月期间， 部分临床试验项目进度受到影响，其中大部分项目进度延迟影响在 2 个月以内，该等项目主要集中在准备启动和入组阶段。 　　核心业务收入保持快增。 分业务来看，上半年公司临床试验技术服务和临床研究相关咨询服务分别实现营收 21.72 亿元和 13.81 亿元， 分别同比增长 110.16%和 35.88%；境内外市场分别实现营收 16.54 亿元和 18.98亿元，分别同比增长 49.3%和 101.63%。 　　持续推进全球扩张。 截至上半年末，公司在境外（主要在韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验项目由上年末的 132 个增至 149个；在亚太地区、欧洲、北美洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验项目（ MRCT），由上年末的 50 个增至 58 个，涉及治疗领域包括肿瘤、中枢神经系统、心血管疾病、罕见疾病和疫苗等。 上半年，公司获得 50 余个海外临床试验和注册项目的新订单，同时，为来自 19 个国家的 152 位全球项目经理组织并完成了定制化的项目管理培训。 　　投资建议： 公司是国内临床CRO龙头，持续巩固龙头地位，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.84元、 4.64元，当前股价对应PE分别为26倍、 22倍， 维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧，业绩增长不及预期，上游研发投入下降，人才流失等。

中心思想 业绩分化：收入与扣非利润高增长，归母净利润受非经常性损益拖累 海尔生物2022年上半年实现收入12.68亿元，同比增长36.63%，扣非净利润同比增长26.57%，显示出主营业务的强劲增长势头。然而，归母净利润同比下滑47.55%，主要源于去年同期确认了联营企业Mesa的持有期收益和处置收益等非经常性损益，导致基数过高。剔除股权激励费用及非经常性项目影响后，经营性归母净利润同比增长36.89%，扣非净利润同比增长41.00%，均高于收入增速，体现了盈利能力的提升。 双轮驱动：生命科学和医疗创新板块均实现较好增长，海外业务与物联网业务成核心驱动力 生命科学板块收入同比增长63.19%，医疗创新板块收入同比增长21.35%，两大场景协同发展。海外业务收入同比增长50.52%，显著快于国内业务34.99%的增速，国际化战略成效显著。物联网业务收入同比增长110%，收入占比提升至38.43%，成为公司增长的重要引擎。 主要内容 业绩概览：收入增长符合预期，利润端受基数效应影响 2022年上半年，公司实现收入12.68亿元，同比增长36.63%；归母净利润3.01亿元，同比减少47.55%；扣非净利润2.72亿元，同比增长26.57%。单二季度收入7.04亿元，同比增长36.96%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.06%；扣非净利润1.71亿元，同比增长41.40%。归母净利润下滑主要由于2021年同期确认了较大额的投资收益（联营企业Mesa相关收益），而扣非净利润更能反映主营业务的真实增长。 业务增长分析：生命科学板块增速领先，医疗创新板块稳健增长 生命科学板块实现收入6.26亿元，同比增长63.19%，受益于用户群稳步增加和实验室新场景拓展。医疗创新板块实现收入6.36亿元，同比增长21.35%，聚焦疫苗、血液、生物安全等场景，其中智慧疫苗城市网在广西、云南等地复制，智慧血液城市网向多城市拓展，血浆站用户覆盖度超60%，核酸采样方案落地多个一线城市并贡献近亿元收入。 海外业务与物联网：高增长与占比提升 上半年国内业务收入9.06亿元，同比增长34.99%；海外业务收入3.56亿元，同比增长50.52%，海外增速显著高于国内，全球化布局加速。物联网业务收入4.97亿元，同比增长110%，收入占比从2021年的31.42%提升至38.43%，物联网场景（如智慧疫苗、血液、生物安全）成为公司核心增长驱动力。 经营性利润：增速高于收入，盈利能力改善 扣除股权激励费用及对联营企业Mesa的非经常性损益后，上半年归母净利润同比增长36.89%，扣非净利润同比增长41.00%，均高于收入增速，表明公司运营效率提升，规模效应显现，经营质量向好。 投资建议与风险：维持“推荐”评级，目标价106元 预计2022-2024年归母净利润分别为5.98/8.06/10.62亿元，同比增速分别为-29.2%/34.8%/31.7%，对应EPS为1.89/2.54/3.35元。基于DCF模型给出整体估值337亿元，对应目标价106元，维持“推荐”评级。风险提示包括：低温存储下游需求释放不达预期、物联网及生物安全业务收入不达预期、全球化进展不达预期。 总结 核心结论：内生增长强劲，物联网与海外业务双轮驱动前景可期 海尔生物2022年上半年在生命科学和医疗创新两大场景的推动下，收入端实现超过36%的高增长，尤其海外业务和物联网业务增速分别超过50%和110%，成为业绩增长的核心引擎。经营性利润增速超过收入增速，表明公司盈利质量持续改善。尽管归母净利润因非经常性损益扰动出现下滑，但扣非净利润的稳健增长及管理层对未来三年的盈利预测（22-24年归母净利润复合增速约为12%），以及DCF估值给出的106元目标价，均反映出市场对公司长期成长性的信心。投资者需关注下游需求释放及新业务拓展进度的不确定性。