皓元医药（688131）：业绩高速增长符合预期，业务拓展、产能建设下发展可期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩高速增长符合预期，医药研发服务一体化平台价值凸显

皓元医药2022年上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%，业绩整体符合市场预期。尽管受疫情反复、产能建设投入及研发费用大增（同比+91.81%）等因素影响，利润增速略低于收入增速，但公司盈利能力持续提升，整体毛利率同比提升2.11个百分点至56.27%。
公司前后端业务并行发展：前端分子砌块与工具化合物收入3.84亿元（+59.86%），后端原料药与中间体收入2.33亿元（+10.14%），其中创新药CDMO业务收入占比提升至59.72%。同时，特色ADC业务客户超380家（同比+61.92%），项目数达55个，IND/NDA申报7个。公司在研发投入、产品线扩充、产能建设及人才储备方面持续加码，为长期发展奠定坚实基础。

主要内容

事件：业绩数据发布

皓元医药发布2022年中报：营收6.21亿元（+36.52%），归母净利润1.16亿元（+22.51%），扣非归母净利润1.10亿元（+17.40%）。单Q2营收3.21亿元（+39.95%），归母净利润0.54亿元（+32.39%），业绩持续创单季新高。

观点：业绩高速增长，业务拓展与产能建设支撑未来

业绩拆分：营收稳步上扬，研发与产能投入影响利润表现

收入端：Q1-2环比增速分别为7.11%、9.83%，Q2在疫情背景下仍实现近40%增长。利润端：研发投入8272万元（+91.81%），马鞍山等产能建设处于投入期，叠加疫情影响，利润增速略低于收入。剔除股权激励后，归母净利润增速达36.93%。毛利率提升2.11pp至56.27%，盈利能力改善。

板块分析：前后端业务齐头并进，ADC业务表现突出

分子砌块和工具化合物业务：收入3.84亿元（+59.86%），其中分子砌块1.13亿元（+78.29%），工具化合物2.71亿元（+53.26%）。累计产品数超7.1万种，自研1.6万种以上，构建130多种集成化化合物库。向上游生命试剂拓展，累计生物大分子超2800种。
原料药和中间体业务：收入2.33亿元（+10.14%）。仿制药收入0.94亿元，承接201个项目；创新药CDMO收入1.39亿元（+66.69%），承接234个项目，主要分布中国（161个）、日本（52个）、美国（8个）等。
特色ADC业务：销售收入同比增长69.52%，合作客户超380家（+61.92%），项目数55个，协助完成IND/NDA申报7个，DMF备案5个，14个CMC项目在研。

研发与产品：持续加大投入，平台与人才储备同步升级

研发投入0.83亿元（+91.81%），占营收13.31%。累计产品数较2021年末增加1.23万种。技术人员1288人，硕博占比21.66%，上半年新增636人。
上海、安徽、合肥、烟台等研发中心已陆续运营，马鞍山基地获CNAS认可。

产能建设：ADC及规模化生产建设提速，制剂布局获补充

高活ADC：新增两条产线计划2022年9月初运营，配备符合国际OEL规范的负压隔离器。
原料药与中间体：马鞍山基地一期1个车间试生产准备中，其余分批完工。
制剂：收购药源药物，补充后端制剂CDMO能力及GMP产能。

财务指标：费用结构变化，整体状况良好

销售费用率7.23%（+0.86pp），管理费用率11.20%（+1.12pp），财务费用-39万元（募集资金利息收入增加）。研发费用率提升至13.31%。股权激励计划覆盖221人，授予140万股。

公司长期投资逻辑：三大增长引擎处于快速发展期

前端分子砌块和工具化合物：预计未来三年收入增速40%。对标海外Sigma（2020年收入583亿元），国产替代空间大。
后端创新CDMO：体量较小但产品梯队形成，预计未来三年收入复合增速50%以上。已协助荣昌生物首个ADC获批。
后端高壁垒仿制药：阶段性产业化探索，预计收入三年复合25-30%。艾日布林、曲贝替定等高技术壁垒产品已获授权和销售分成。

盈利预测与评级：维持“买入”

预计2022-2024年归母净利润分别为2.36亿元、3.93亿元、5.57亿元，同比增长23.5%、66.9%、41.7%，对应PE为62X、37X、26X。公司商业化项目增多，业绩高增长可期，维持“买入”评级。

风险提示

人才流失风险；公司产能不足风险。

总结

皓元医药2022年半年报显示，公司业绩延续高速增长态势，营收与利润均实现双位数增长，符合市场预期。尽管研发投入加大、产能建设处于投入期对短期利润造成一定压制，但主营业务毛利率提升，盈利能力持续优化。从业务结构看，前端分子砌块和工具化合物保持高增长（+59.86%），后端创新药CDMO占比提升至近60%，特色ADC业务客户与项目数量快速增长，显示出公司在全球医药研发服务产业链中的竞争实力。公司通过加大研发投入、扩充产品线（累计7.1万种）、加速产能建设（ADC产线、马鞍山基地、收购药源药物）以及实施股权激励，为长期发展提供充足动力。预计2022-2024年归母净利润复合增速约44%，当前PE对应2022年62倍。综合分析，公司前后端一体化协同发展、三大增长引擎处于快速放量期，我们看好公司持续成长性，维持“买入”评级。风险点主要集中于人才流失及产能扩张不及预期。

报告正文