瑞普生物（300119）：下游需求有望回暖，长期业绩向好

中心思想 短期业绩承压，长期逻辑未变 2022年上半年公司营收与净利润分别同比下降12.7%和31.3%，主因下游养殖端景气度低迷导致动保产品需求减少。 单二季度营收环比增长32.4%，彰显经营韧性；生猪价格回暖叠加新版GMP实施，下游盈利能力修复，动保需求有望回升。 行业集中度提升与产品创新共驱成长 新版GMP提高兽药准入门槛，倒逼行业集中度提升；公司凭借完善产品矩阵与大客户深度合作，有望持续扩大市场份额。 公司在化药领域多项产品国际首创，且通过13.4亿元定增加码产能与技术升级，长期发展空间打开。 主要内容 业绩总结 2022年H1营收9.1亿元，同比减少12.7%；归母净利润1.4亿元，同比减少31.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比减少33.8%。 单二季度营收5.2亿元，同比增长7.6%，环比增长32.4%；归母净利润6762.7万元，同比减少22.5%，环比减少6.3%。 点评 业绩同比下滑主因去年同期养殖景气度高，报告期内下游低迷导致化药、疫苗、营养添加剂需求降低。 分业务：家禽收入6.1亿元（-8.4%）、家畜收入1.6亿元（-29.6%）、宠物收入965.9万元（-45.6%）；原料药因龙翔新厂搬迁产能受限，收入1亿元（-12.6%）。 下游养殖盈利能力修复 生猪价格回暖与行业集中度提升 6月中旬生猪价格涨至23元/公斤，7月以来在21元/公斤波动，高效养殖企业实现轻微盈利；能繁母猪结构优化推动成本下移，动保需求有望提升。 新版GMP于2022年6月1日全面执行，提高准入门槛，养殖端为控制风险缩减供应商，行业集中度加速提升。 集团客户合作深化 公司重视集团客户，提供疫病防控体系差异化服务；2021年直销收入11.7亿元（占比58.1%），前五大客户收入同比增长112.6%，客户粘性增强。 公司产品矩阵丰富 核心产品市场领先 禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗市占率领先；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗竞争力强。 化药方面，替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液等多项新兽药国际首创；氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品国际市场占有率排名前列。 募投项目扩张产能 向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂（2亿元）、天然植物提取产业基地（1.5亿元）、华南生物悬浮培养车间（1.6亿元）、中岸生物改扩建（2.5亿元）等项目，提升研发与生产能力。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为0.96元、1.28元、1.65元，对应动态PE 19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产能释放不及预期。 总结 瑞普生物2022年上半年业绩受下游养殖低迷影响短期承压，但随着生猪价格回暖、新版GMP推动行业集中度提升，以及公司在禽苗、畜苗、化药领域的领先产品布局和募投项目落地，长期业绩向好趋势明确。财务预测显示2022-2024年净利润复合增长率约28%，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。