我武生物(300357) 　　业绩简评 　　8月25日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入3.89亿元，同比+11.9%；实现归母净利润1.81亿元，同比+22.9%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+16.0%。 　　从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入1.91亿元，同比+4.6%，归母净利润0.89亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润0.77亿元，同比+6.3%。 　　经营分析 　　粉尘螨滴剂持续放量，新品有望打造公司第二曲线。作为唯一获国家药监局批准的舌下含服变应原脱敏制剂生产企业，公司在变应原制品行业优势显著。2022H1，公司核心产品粉尘螨滴剂实现营业收入3.82亿元，同比增长11%，占总营业收入比重超98%。此外，公司新品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2022H1实现营收385.7万元。随着疫情防控形势转好、舌下免疫疗法认可度提高以及新产品持续放量，公司业绩有望继续提高。 　　销售研发齐头并进，助力公司高质量发展。2022H1公司销售费用为1.35亿元（+6.3%），销售费用率为34.6%（-1.8pct）；研发费用为0.49亿元（+25.6%），研发费用率为12.5%（+1.36pct）；管理费用为0.20亿元（-7.3%），管理费用率为5.3%（-1.09pct）。公司学术推广模式反馈良好，同时公司着力推进新产品线的布局研发，变应原制剂、干细胞、天然药物等领域多点开花，为公司后续增长奠定基础。 　　研发投入成果显著，综合竞争力有望持续提升。公司致力于扩大现有的两种主营舌下滴剂用药人群，同时发力点刺液研发，其中黄花蒿花粉、白桦花粉、葎草花粉点刺液等进行至上市许可申请阶段，产品获批后预计公司品类将进一步丰富，并带动公司原有产品销售。 　　盈利预测及投资建议 　　公司是脱敏市场龙头企业，粉尘螨滴剂渗透率有望进一步提高，叠加新品黄花蒿花粉滴剂上市后持续放量，预计2022-2024年营业收入分别为10.2、12.9和16.5亿元，增速分别为26%、27%、27%；预计2022-2024年归母净利润分别为4.2、5.1和6.5亿元，增速分别为23%、23%和26%，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　学术推广不及预期风险；黄花蒿花粉滴剂推广不及预期风险；粉尘螨滴剂招标降价风险；新产品开发不及预期风险；收入依赖单一品种风险。

　　心脉医疗(688016) 　　事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业收入458.8百万元，同比上升26.6%；归母净利润215.0百万元，同比上升16.4%；扣非净利润204.7百万元，同比上升13.9%；其中Q2单季度主营收入200.9百万元，同比上升21.9%；归母净利润91.6百万元，同比上升10.3%；扣非净利润87.0百万元，同比上升6.9%。 　　点评： 　　新产品准入顺利，公司竞争力不断提升。疫情扰动下，公司上半年实现业绩增长主要原因系创新性产品销量持续获得快速增长，其中Castor®分支型主动脉覆膜架及输送系统上市后已累计植入超12000例，报告期内实现销售收入183.0百万元，同比增长37.8%；Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统报告期内实现销售收入75.0百万元，同比增长78.9%；Reewarm®PTX药物球囊扩张导管在报告期内因疫情影响产能受限不利条件下仍实现销售收入31.0百万元，同比增长41.9%。 　　持续加大研发投入，驱动业绩高质量发展。公司研发投入合计59.9百万元，占营业收入的13.1%，同比增长20.9%，主要因加大项目研发及各级研发人员的招聘力度。报告期内，公司累计提交专利申请99项，新增获批专利授权37项，已上市及在研产品中有6项进入国家药监局医疗器械特别审批通道。此外，公司入选首批上海科创办“张江之星”企业；荣获“2021第一财经年度创新影响力企业”；两个项目入选上海市“科技创新行动计划”生物医药科技支撑专项项目。 　　国内产能持续扩张，国际业务加速布局。报告期内公司叠桥路生产基地启动运营，全部投入使用后，预期可保障未来两到三年内的产能需求。同时，公司成功竞买上海国际医学园区34B-01地块，后续将建立集生产、研发、办公于一体的全球总部及创新与产业化基地，进一步提升公司的产品生产能力、改善工艺、升级设备，扩大经营规模。国际业务方面，公司自主研发的Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统已获得医疗器械注册证，Hyperflex®球囊扩张导管获得日本药品和医疗器械管理局（PMDA）的注册批准，Reewarm®PTX药物球囊扩张导管获得巴西健康管理局（ANVISA）的注册批准。公司产品已覆盖欧洲、拉美、东南亚等地的21个国家和地区。 　　投资建议：心脉医疗作为主动脉及外周血管介入治疗领域的领军企业，专注产品自主创新，多举措拓宽产品销售市场和生产规模，加强产品在国际市场的开拓力度，持续释放利润，建议持续关注。 　　风险因素：技术更新迭代风险、市场竞争风险、重要原材料采购风险、行业政策或标准变动风险、产品质量及医疗纠纷责任风险。

　　主要观点： 　　双碳背景下风电行业持续高景气，风电材料升级转型加速双碳背景下可再生能源发展进入快车道，风电是我国仅次于煤电和水电的第三大发电来源，也是发展最快的可再生能源之一。截至2021年底，中国风电装机规模328GW，占全球比例为39.2%，其中2021年新增47.57GW。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，到2025年，可再生能源发电量达到3.3万亿千瓦时，风电发电量较2020年实现翻倍，5年复合增速达到15%。随着我国风电产业的蓬勃发展，为风电产业所需的化工产品带来了巨大空间。我们梳理了风电产业链相关化工品，包含增强材料、基体树脂、夹芯材料、辅材等等。我们认为，这些化工品将充分受益风电行业增长，特别是海上风电带来的叶片大型化趋势、轻量化需求和快速迭代趋势下，有望实现量价齐升。经过我们测算，2025年风电材料市场总规模将超过1400亿元，较2021年翻倍。 　　叶片：大型化、轻量化、迭代加速趋势显著 　　叶片是风机中成本最高的部件，占风机成本的20%甚至以上。叶片中，基体树脂占比约36%，增强材料占比约28%，芯材占比约12%。总体来说，叶片形成三个趋势：大型化、轻量化和迭代加速。随着风电进入平价上网时代，风机招标价格降低，降本最有效的途径就是不断扩大风电机组的单机容量。由于风电机组产生的电能与叶片长度的平方成正比，叶片大型化成为必然趋势。长度增加随之而来的是自重增加，带来成本的推升和影响净空，因此叶片材料轻量化迭代也成为产业发展的规律。同时叶片迭代周期在显著加快，从材料的研发到模具的需求都在加速。从叶片行业的角度，重资产及下游高集中度的特点导致行业新进入困难，整体呈现强者恒强态势。 　　增强材料：高模玻纤及碳纤维共享风电增长红利 　　风电叶片主要构成包括树脂基体、增强材料以及粘接剂、芯材等，其中增强材料主要有玻璃纤维和碳纤维两种。玻纤因为其优异的性能同时兼顾经济性成为目前大型风力发电机叶片材料的首选。同时高模玻纤新型号的出现增加了其未来的发展潜力，高模玻纤拉伸模量等性能能够比肩碳纤维，同时兼有玻纤的成本优势，在风电渗透率提升过程中仍将扮演重要角色。当然，当叶片超过一定尺寸后，碳纤维的优势将更加显现，特别是对于追求极致更大叶片的海上风电领域，碳纤维比玻璃纤维在材料用量、劳动力、运输和安装成本方面都有显著降低。另外，随着碳纤维产能产量的不断释放，碳纤维成本将很快能够大规模匹配下游可承受范围。总体我们认为，碳纤维和高模玻纤能够共享风电领域增长红利。 　　基体树脂：环氧树脂高性价比为主流，聚氨酯机械性能优异将作为补充，生物基尼龙56因良好的可再生和可回收性是富有前景的新型材料 　　目前主要用于生产风电叶片的复合材料中，基体树脂则用于提供韧性与耐久性。环氧树脂由于良好的力学性能、耐化学腐蚀性和尺寸稳定性是最为常见的基体树脂。出于对力学性能和生产效率的更高追求，产业界也在持续研究开发新型树脂体系，最有代表性的有聚氨酯树脂、生物基尼龙56、尼龙66等。与传统材料环氧树脂相比，聚氨酯树脂具有更为优异的机械性能和抗疲劳性能，固化更快，生产效率更高，加工性能好，尤其在今年环氧树脂价格上涨以及风电全行业降本增效的背景下，聚氨酯的成本优势也得以凸显。尼龙66具备优异加工性能，生物基尼龙56在此基础上还具有原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势。我们认为环氧树脂长期将是主流的基体树脂材料，聚氨酯树脂在未来将成为环氧树脂体系的补充。同时尼龙66和生物基尼龙56将成为比较富有前景的新型材料。芯材：PET材质替代轻木及PVC加快芯材位于夹芯结构复合材料内部，对设备起到保持稳定性、减轻重量同时增强刚度的作用，其成本占叶片材料总成本的20%左右。由于传统轻木种植条件较为苛刻，供应不稳定，且成本偏高，结构泡沫更有潜力。当前已使用PVC芯材与轻木进行配合使用。由于PET泡沫同样具有强度高质量轻的特点，并且综合性能优于PVC泡沫，耐热性好于PVC，具有可塑性强、加工方便、生产成本较低的优点，同时易于回收，近年来PET泡沫替代PVC泡沫形成趋势。 　　其他材料：关注格局较好及进口替代的细分风电材料除此之外，风电用化学品还包含固化剂、结构胶粘剂、二甲基亚砜、树脂涂料、铸造用树脂、风机灌浆料等。 　　固化剂：环氧树脂在固化剂的作用下才能交联成热固性材料，因此固化剂在风电领域用于基体树脂体系和环氧结构胶中。由于环氧树脂是最主流的基体树脂，通常使用较为适配环氧体系的胺类固化剂，其中聚醚胺经过时间检验成为唯一满足大型发电叶片制造要求的环氧固化剂有一定技术壁垒，中期供需格局较优异。酸酐固化剂属于加热固化剂，更适用于大梁拉挤成型工艺。甲基四氢苯酐需求预计将随着拉挤板材渗透率提升而快速增加。结构胶粘剂：胶粘剂用于叶片组装粘结，关系到叶片的刚度和强度，需要能够长期承受应力、环境作用。环氧树脂胶粘剂适用于大多数材料的粘接、强度高、耐温介电性能好、耐腐蚀耐老化，长期以来是主流的叶片结构粘胶剂，短期无替代材料。叶片用结构胶粘剂市场格局稳定，康达新材占据全球六成以上的市场领域，海外市场仍有上升空间。 　　二甲基亚砜：二甲基亚砜（DMSO）是碳纤维原丝纺丝过程中的主要溶剂，对原丝性能起着极其关键的作用。每吨PAN碳纤维原丝消耗0.5~1吨DMSO，预计2021年全球碳纤维消耗DMSO1.7~3.3万吨。DMSO生产控制难度较大，新增产能受限，目前竞争格局优异，近两年碳纤维大规模扩产将带动需求快速增长，龙头兴发集团将充分受益。 　　树脂涂料：聚氨酯涂料是主要风电防护涂料，有机氟硅和环氧树脂作为补充。目前我国风电用涂料基本被进口品牌垄断，亟需国产化替代，目前国内企业飞鹿股份布局的风电叶片涂料产品通过德国GL认证，昊华科技也有相关风电涂料产品。 　　铸造用树脂：风电设备铸件主要包括轮毂、底座、固定轴部件（含定子主轴等）、齿轮箱部件（含行星架、箱体等）等。目前风电领域应用最为广泛的铸造用树脂为呋喃树脂。呋喃树脂市场格局较稳定，圣泉集团及兴业股份是国内龙头。呋喃树脂，上游原材料糠醛占比80%，近年来供需有所改善。 　　风机灌浆料：灌浆料是替代混凝土做海风塔筒底部加固的改性水泥基材料。塔筒更高、叶片直径更大，对塔筒和基础的承载能力要求更高，对灌浆料要求更加苛刻。海上风电灌浆料主要被海外企业占领市场，国内企业苏博特拥有强大技术储备，渗透率逐渐提升。 　　投资建议 　　建议关注风电材料领域的龙头企业及技术领先的公司。 　　风险提示 　　1）风电装机并网不及预期； 　　2）政策支持不及预期； 　　3）原材料价格大幅波动； 　　4）细分行业竞争加剧

　　行情回顾 　　上周（2022.08.22-2022.08.26），医药生物板块（申万）下跌1.13%，上证综指下跌0.67%，深证成指下跌2.42%，沪深300下跌1.05%，医药生物板块跑赢沪深300指数0.08个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第17位。子板块大部分下跌，生物制品跌幅最大，累计下跌2.40%。 　　投资要点 　　成立于2009年的百奥赛图是一家提供临床阶段生物技术及临床前研究服务的公司，目前已通过港交所聆讯，即将发行上市。公司的主营业务是基因编辑服务、临床前药理药效评价、模式动物销售及抗体开发，根据招股书披露，2020年、2021年公司营收分别约为2.54亿元、3.55亿元，2022年1-4月，公司营收较2021年同期增长达到67%，主营业务毛利率达69.8%。 　　投资建议 　　模式动物及相关技术服务是新药研发活动中的重要工具，它的开发、大规模生产、体内药效学研究三者环环相扣。现代转化医学为了更好地实现疗效评价、病理毒理分析、机制阐述，对模式动物的人源化提出了更高的要求。中国内地新药研发活动维持高景气度，研发投入增速或将持续领跑全球。据Frost&Sullivan预测2024年中国实验小鼠及服务市场将达到85亿人民币，2019-2024年CAGR达到24.4%。我们认为随着新药研发活动的持续投入，模式动物领域将迎来快速发展，建议持续关注。相关标的：百奥赛图、南模生物、药康生物。 　　风险提示 　　研发失败风险；全球创新药研发投入景气度下滑风险。

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布]2022年半年报，2022H1实现收入31.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润1.3亿元，同比下降13.8%，扣非后约1.2亿元，同比下降13.9%。2022年Q2单季度实现收入15.7亿元，同比下降4.5%，归母净利润0.6亿元，同比下降27.9%，扣非后约为0.5亿元，同比下降31.9%。 　　疫情影响医疗服务业务短期承压，核心医院净利率提升。2022H1省内防疫形势严峻，防疫管控政策严格影响患者转诊，公司核心医院肿瘤医院门诊量受到一定影响。2022H1肿瘤医院实现收入4.9亿元（同比-9.7%），净利润0.4亿元（-1.4%），净利率8.1%（+0.7pp），虽业绩受疫情影响出现负增长，但净利率提升，盈利能力增强。公司医疗服务板块2022H1毛利率为13.4%，同比增长1.5pp，公司医疗服务板块整体盈利能力实现提升。预计公司医疗服务板块未来随着公司管理精细化推进，盈利能力有望持续提升，看好公司医疗服务板块发展。 　　中药饮片业务突飞猛进，拉动医药制造板块业绩增长。公司医药制造板块2022H1收入实现3.5亿元，同比增长18.6%。其中同德药业以中药饮片为主体，加大新市场开发力度，加快完善产品结构，中药饮片业务实现快速增长，2022H1实现收入1.5亿元，同比增长69.4%，净利润0.5亿元，同比增长57.1%，中药饮片部分高速增长拉动医药制造板块业绩。此外，公司中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入使用，预计未来中药饮片业务将持续为公司带来收入增量，推动医药制造板块发展。 　　流通板块稳健发展，疫情下业绩仍实现正增长。2022H1公司医药流通板块实现收入26亿元，同比增长0.7%。公司为贵州省医药流通龙头企业，建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络，疫情下流通板块实现正增长，体现了公司省内流通业务的经营韧性，预计公司流通业务将持续稳健发展。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为71.2亿元、79亿元、89亿元，未来三年归母净利润将保持23.1%的复合增长率。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建下，带来总体门诊量、手术量的增长；在进行团队精简化等一系列管理方面改革后，可带来利润率方面提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入13.2亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润3亿元，同比下降15.7%；扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降16.2%。 　　受疫情影响短期承压，业绩增速放缓。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速下降，公司Q2收入6.6亿元，同比下降3.3%，归母净利润1.3亿元，同比下降30.7%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。此外，公司增加医生人员储备，人力成本增加，利润端出现负增长。 　　人力成本增长导致利润率下降，期间费用略有增长。2022H1公司毛利率约42.4%，同比下降4.4pp；净利率约26.1%，同比下降4.1pp，主要受医生储备增加，人力成本增加所致。期间费用方面，2022H1销售费用约0.9%，同比增长0.1pp，主要系医院增加口腔保健宣传投入所致，管理费用率约9.5%，同比增长0.4pp，主要系本期存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致。 　　蒲公英医院扩张有序开展，蓄力来年有望恢复正常增长。公司启动“蒲公英计划”以来取得一定成果，公司总院收入占比从2018年的64.1%到2021年的52.9%，持续降低。截至2022H1，总院收入占比降低至48.9%，上虞、诸暨等分院表现亮眼。扩张方面，2022H1已有7家蒲公英医院开业，预计下半年将会有8-10家新院陆续开业，蒲公英扩张计划持续推进，与此同时在人力储备方面公司也提前布局，蓄力来年，业绩有望恢复正常增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2/10.2/13.4亿元，EPS分别为2.23/3.17/4.16元，对应PE为53X/37X/28X。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，疫情得到控制后口腔医疗服务需求释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　康德莱(603987) 　　投资摘要 　　事件概述 　　8月25日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入16.40亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%，其中Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比增长27.99%，环比增长46.6%，业绩延续快速增长。 　　疫情管控下，国内外业务保持稳步发展。今年4.5月份上海疫情爆发，公司积极应对突发情况，通过集团区块化产业格局优势，凭借浙江、广东、广西三大生产基地的联动互补，保障供应链稳定，2022年上半年，国内业务同比增长15.75%，海外业务同比增长13.87%；同时，我们认为公司凭借产品结构升级和合理费用把控，实现净利率13.78%，同比增长0.93pct，盈利能力进一步提升。 　　广西瓯文&医美业务快速发展。公司持有子公司广西瓯文医疗科技集团有限公司49%股份，广西瓯文在行业内以“产品全、渠道宽”著称，主要涉及体外诊断、医疗设备类、骨科类等众多产品，2022年上半年实现营业收入5.85亿元，同比增长30.55%，实现净利润5051.17万元，同比增长105.53%；此外，公司完成医美类业务2286.09万元，预计主要为获批的一次性使用注射包，用于在真皮组织注射修饰透明质酸钠凝胶产品以进行面部填充，未来医美器械类的超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等产品将陆续申报落地，构建丰富的合规医美产品线壁垒。 　　费用管控合理，产品种类持续丰富。在严峻疫情背景下，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，2022年上半年，公司及子公司在产品研发方面共计投入人民币7,179.79万元，研发投入占营业收入的比重达到4.38%，并对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代；一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。2022年上半年，公司及子公司共有4个产品完成首次注册，6个产品完成延续注册。截止半年报，公司及子公司共拥有104张注册证，产品种类持续丰富。 　　投资建议 　　我们预计 2022-24 年公司实现归母净利润 3.91/4.86/5.97 亿元，同比增长 34.3%/24.2%/22.8%，对应 EPS 为 0.89/1.10/1.35，22-24 年 PE 估值为 19.62/15.80/12.86 倍。公司 2022 年上半年平稳度过疫情，经营业绩有望在下半年院端诊疗恢复、线下消费回暖以及全国集采陆续开展下边际向好。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采不及预期、疫情变化、海外国际形势变化等风险

中心思想 公司核心竞争与市场定位 菲鹏生物是国内体外诊断（IVD）上游原料龙头，深耕行业二十年，打破外资垄断，提供覆盖免疫、分子、生化等平台的1300余种核心生物活性原料。新冠疫情期间业务快速放量，2021年整体营收23.32亿元，同比增长118.44%；剔除新冠影响后常规业务营收7.22亿元，同比增长95.12%，2017-2021年CAGR达34.42%，增长稳健。 公司战略从单一原料向“核心生物活性原料+试剂整体开发方案+创新仪器平台”整体解决方案转型，开放仪器平台（化学发光、基因测序等）已初步放量，显著拓宽成长边界，有望赋能产业链降本增效，提升客户粘性。 行业机遇与成长空间 IVD行业蓬勃发展叠加新冠疫情催化，上游原料市场持续高景气。2015-2019年国内IVD原料市场CAGR为25.9%，2020年市场容量约100亿元，预计2020-2024年CAGR为18.6%。但国产化率仅约12%（2019年），市场高度分散，海外巨头主导。 公司作为国产龙头，2019年原料国内市占率约3.3%，在国产品牌中市占率约27.5%，品类丰富、技术领先、客户粘性高。随着国产替代加速、整体解决方案落地，公司有望持续提升份额，兼具业绩确定性与成长弹性。 主要内容 业务转型与业绩高增长 体外诊断试剂原料龙头，向上游解决方案转型 1.1 以诊断原料为基石，打造诊断行业生态圈：公司经历三个发展阶段，从原料初期打破外资垄断，到搭建底层平台，再到2017年起开发仪器和试剂平台，逐步形成“原料+仪器+试剂半成品”全方位整体解决方案。 1.2 股权架构稳定，管理层行业经验丰富：实控人崔鹏及配偶合计控制公司93.8%股份表决权，核心技术人员均拥有近20年行业经验，保障战略持续稳定。 1.3 常规业务增长提速，新冠业务贡献增量：2021年整体营收23.32亿元，归母净利润14.76亿元；剔除新冠后营收7.22亿元，同比增长95.12%。产品结构优化，毛利率维持在88.5%高位，规模效应驱动净利率提升至64.5%。 体外诊断行业景气度不减，上游需求旺盛竞争格局良好 2.1 体外诊断行业增长动力持续，新冠推动子行业景气度提升：中国IVD市场规模从2015年428亿元增长至2020年904亿元，CAGR为16.2%，预计2025年达1988亿元。化学发光2019年规模220.6亿元，CAGR 15.1%，国产化率仅24%；分子诊断PCR市场2019年约59.3亿元，新冠疫情推动仪器入院，预计2025年达184.9亿元。 2.2 体外诊断原料市场仍是蓝海，国内厂家涌现国产替代可期：2019年国产化率仅12%，菲鹏生物国内市占率约3.3%。原料技术壁垒高、客户粘性强（变更原料需重新注册），国产替代需求强烈。疫情及贸易摩擦加速国产化进程，国产龙头成长空间广阔。 竞争优势与成长潜力 诊断原料优势领先，解决方案开启新成长 3.1 原料龙头地位稳固，品类和规模优势明显：公司提供1300余种原料产品，覆盖免疫、分子、生化全平台。2021年原料收入约18亿元，远超同行（诺唯赞原料10.7亿元、义翘神州5.29亿元），规模优势显著。 3.2 仪器和试剂整体解决方案拓宽成长边界：化学发光仪器2021年销售1088台，收入1.03亿元（同比+312%），已与100余家客户签约；试剂半成品中新冠产品收入3.89亿元，常规在研项目超40项。原料、仪器、试剂协同发展，形成“开发-带动-联动”闭环，打开第二增长曲线。 3.3 研发创新能力突出，品牌和渠道不断提升：研发费用率前期近40%，2021年研发费用1.85亿元（+65%）；专利总数383件，发明专利322件，行业领先。全球覆盖40个国家，海外收入占比超34%，品牌知名度持续提升。 募集资金用途 计划募资25.06亿元，用于体外诊断试剂核心原料产能建设（5.25亿）、仪器及配套试剂解决方案生产研发（8.76亿）、研发中心平台建设（2.6亿）、营销网络建设（1.95亿）及补充流动资金（6.5亿）。项目建成后将扩大产能、丰富产品线、增强研发实力、完善全球营销体系。 风险提示 新冠相关产品需求减少带来业绩波动；市场竞争加剧导致产品价格下降；国际贸易摩擦影响海外出口与供应链稳定。 总结 菲鹏生物作为国内IVD上游原料龙头，凭借深厚的品类积累、规模优势和研发实力，在新冠疫情催化下实现业绩爆发式增长，同时常规业务维持高速增长。公司正从单一原料供应商向“原料+仪器+试剂”整体解决方案平台转型，开放仪器平台已初见成效，有望进一步打开成长天花板。 行业层面，国内IVD上游原料市场空间大、增速快（2024年预计200亿元），国产化率仅12%，替代需求强烈。公司作为国产龙头（市占率约3.3%），凭借技术领先和客户粘性，有望持续提升份额。 未来关注点包括：新冠退潮后常规业务能否接力增长、高端仪器放量节奏、及国际贸易环境变化。整体看，公司兼具业绩确定性与长期成长空间，是IVD产业链核心标的。

中心思想 医药板块估值性价比凸显，聚焦边际改善与景气向上的结构性机会 报告核心观点为：当前医药板块处于持续波动阶段，但估值已回落至具备性价比的水平（23.72倍PE，溢价率21.14%显著低于历史均值）。随着政策风险集中释放与疫情得到有效控制，三季度行业业绩有望加速增长，建议重点关注后疫情时期基本面边际改善的细分领域，包括医疗服务、医药商业、创新产业链及CXO等。 投资主线明确，四条路径锁定高景气赛道 报告提出四大投资主线：一是新冠口服药相关产业链，受益于MPP授权国内药企生产；二是中医药板块，政策支持与自主定价权提供估值安全垫；三是创新产业链，CXO维持高景气且估值触底，尤其偏好CDMO和大分子CXO；四是其他高壁垒赛道，如特色原料药、制剂出口及核医学。 主要内容 一、行业观点与投资策略 估值与市场表现：板块波动中性价比凸显 上周医药板块下跌1.13%，同期沪深300下跌1.05%，在28个行业中排名第15位。截至2022年8月26日，医药板块估值为23.72倍（TTM，整体法剔除负值），相对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为21.14%，远低于历史均值55.79%。板块持续波动但估值已具备吸引力。 边际改善方向：后疫情时期基本面向上 随着全国疫情控制及政策风险释放，三季度医药行业业绩有望实现加速增长。中长期关注后疫情时期基本面向上的板块，推荐医疗服务、医药商业、创新产业链、CXO等子领域。 四条投资主线 新冠口服药产业链：MPP授权国内8家药企生产辉瑞与默克新冠特效药，相关生产及产业链企业业绩受益。推荐华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德等。 中医药板块：重磅支持政策不断落地，品牌OTC中药自主定价权强，中成药集采降价温和，整体估值性价比高。推荐昆药集团、固生堂、以岭药业。 创新产业链（CXO）：CXO高景气度延续，估值触底，结合政策与资金因素，更倾向于CDMO和大分子CXO。推荐凯莱英、博腾股份、药石科技。 其他高景气赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学。推荐司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 二、关注标的 核心个股分析： 东诚药业：核医学龙头，下半年核药增速回升，PET/CT装机加速，23年新药收获期，PE仅26倍。 凯莱英：CXO景气度良好，即便剔除新冠利润，23年估值已低于30x，能力建设持续展现效果。 爱尔眼科：眼科医疗服务快速增长，全国布局龙头，下半年积累需求释放，边际向上。 九典制药：经皮给药龙头，酮洛芬凝胶贴膏有望获批，集采温和，未来2-3年复合增长30%+。 昆药集团：中药龙头，口服+OTC转型成果显著，被华润三九收购后资源协同。 康缘药业：中药创新药龙头，43个独家中药品种，股权激励目标2022-2024年净利润增长20%+，PE约20倍。 荣昌生物：自免与肿瘤领域，泰它西普全球临床推进，有望成为现金流产品。 苑东生物：麻醉镇痛领军企业，集采风险释放，制剂原料药一体化优势，纳美芬获美国CGT资格。 三、行业要闻荟萃 3.1 Incyte公司Pemazyre在美获批用于淋巴系肿瘤 FDA批准FGFR抑制剂Pemazyre治疗FGFR1基因重组的复发/难治性髓系或淋巴系肿瘤（MLNs）。基于FIGHT-203试验，慢性期患者完全缓解率78%，中位缓解时间104天。 3.2 强生Tecvayli在欧有条件获批治疗多发性骨髓瘤 欧盟批准首款BCMA双特异性抗体Tecvayli治疗复发/难治性多发性骨髓瘤。MajesTEC-1试验显示总缓解率63%，完全缓解率39.4%。 3.3 Apellis公司pegcetacoplan 3期临床积极治疗黄斑变性地图样萎缩 靶向补体C3的双环肽疗法pegcetacoplan在DERBY和OAKS试验中24个月数据显示病变区域扩张减少（每月注射减少19%-22%），疗效随时间增加。 3.4 武田登革病毒疫苗Qdenga在印尼获批 Qdenga获印尼批准用于6-45岁人群预防四型登革热感染。基于TIDES试验3年数据，无论既往感染史，持续保护住院和发病风险，耐受性良好。 四、A股医药板块行情回顾 上周A股医药板块下跌1.13%，沪深300下跌1.05%，在28个行业中排名第15位。子行业中化学原料药涨幅最大（+2.40%），生物制品跌幅最大（-2.40%）。医药板块估值23.72倍，估值溢价率21.14%，低于历史均值55.79%。 五、港股医药板块行情回顾 上周H股医药板块上涨2.40%，恒生综指上涨1.60%，在11个行业中排名第5位。子行业全部上涨，香港生物科技涨幅最大（+5.06%），生命科学工具和服务涨幅最小（+0.63%）。医药板块估值16.72倍，对全部H股溢价率129.93%，低于历史均值157.36%。 总结 本文从市场表现、投资策略、行业动态和行情回顾四个维度全面分析了医药生物行业当前状态。核心结论为：医药板块经历持续波动后估值已进入性价比较高的区间，政策风险释放与疫情控制为行业提供了边际改善的基础。三季度业绩有望加速增长，中长期应聚焦后疫情时代基本面向上的医疗服务、CXO、创新产业链等赛道。投资策略上，四条主线清晰覆盖新冠口服药、中医药、创新药产业链及高壁垒特色领域。行业要闻显示海外新药获批和临床进展积极，进一步印证创新活力。风险方面需关注医保控费、药品降价压力及研发不确定性，但整体判断行业维持“强于大市”评级，结构性机会值得把握。

　　威高骨科(688161) 　　事件：2022年8月22日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入11.1亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长7.8%，实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长7.6%。 　　点评： 　　公司半年业绩保持稳定，Q2业绩提升弥补缺口。公司上半年三大核心业务中脊柱类产品和关节类产品分别实现同比增长2.0%和13.4%。从单季度来看，受关节集采和因疫情导致的供应和手术量减少的影响，2022Q1公司主营业务收入同比增长-19.3%，归母净利润同比增长-12.0%，净利润同比增长-12.2%。而2022Q2公司实现主营业务收入7.7亿元，同比上升13.5%，实现归母净利润3.0亿元，同比上升16.4%，实现扣非归母净利润3.0亿元，同比上升16.6%，净利润同比增长16.0%。二季度全国疫情趋于稳定，手术量迅速恢复，公司经营状况明显改善，弥补一季度业绩缺口，公司业绩呈现边际向好的趋势。 　　持续加大研发投入，竞争优势愈发明显。公司共有研发人员264名，占总人员的12.9%，2022年上半年公司研发费用为5592.6万元，同比增长9.7%，研发费用率为5.1%，提高0.4pct。公司持续加大研发投入，保持较强的持续创新能力并推动创新成果的有效转化，确保公司业绩稳定增长。公司拥有五大品牌，覆盖高端和经济型产品市场，产品组合全面覆盖骨科植入医疗器械细分领域，拥有超过20000种不同规格的各类骨科医疗器械，并与超过1200家经销商建立了合作关系，产品应用于超过2500家终端医疗机构的相关骨科手术中。 　　产品组合覆盖全面，积极完善产业布局。公司于2022年5月份成立湖南威高高创医疗科技有限公司，以加快3D打印项目的推进，填补骨科产品空白。面对集采降价，传统产品利润空间被压缩，公司结合市场、技术发展趋势和临床反馈，在新材料、新领域、新技术不断探索布局，逐步完善骨科上下游产业布局，开辟骨科新领域，寻找新的利润增长点。面对国家集采这一行业趋势，报告期内公司对销售系统进行组织变革，增加销售队伍专业程度和活力，通过渠道整合，与经销商、配送商建立合作，提高终端医院的服务能力，实现产品更好的入院。 　　投资建议：威高骨科具有领先的市场规模与行业地位，作为国内骨科医疗器械龙头企业，业务范围覆盖全国主要地区，值得持续关注。 　　风险因素：国家医保政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；医疗纠纷的风险；疫情的不确定性风险以及新品推广不达预期的风险。