我武生物(300357) 　　报告要点： 　　公司是国内领先的脱敏治疗龙头，脱敏治疗市场空间广阔 　　全球约有20%-30%的普通人被过敏症状困扰，随着社会的发展表现出逐年递增的趋势。目前全球约有近5亿人口患有过敏性鼻炎，2021年全球过敏性鼻炎治疗市场规模达到134亿美元，增速达3.14%。2021年全国过敏性鼻炎发病率达17.90%，脱敏治疗市场空间广阔。公司为国内唯一获批上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂公司，竞争能力持续保持脱敏治疗市场的领先地位。随着临床医生认知度、患者依从性及脱敏药物渗透率的不断提高，预计脱敏治疗市场空间高达数百亿，仍有较大扩展空间。 　　粉尘螨滴剂持续稳健增长，黄花蒿粉滴剂开始放量 　　公司脱敏药物市场占有率中排名第一，未来有望持续保持领先优势。主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，毛利率维持较高水平，2021销售收入达到7.96亿元，同比增长26.15%，未来将持续作为公司核心产品推动业绩增长。2021年5月黄花蒿粉滴剂开始销售，2021年销售收入达到367万元，黄花蒿粉滴剂市场空间大，与粉尘螨滴剂形成互补效应，未来有望成为公司业绩的第二个增长点。 　　坚持自主研发与技术创新，点刺试剂系列值得期待 　　2021年点刺试剂盒销售收入达到478万元，同比增长98.34%，销售量1.38万支，同比增长33.41%。其他自主研发的用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均已获受理，预计未来与现有产品粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒形成协同效应，共同助力粉尘螨滴剂和黄花蒿粉滴剂销售。 　　投资建议与盈利预测 　　预计公司2022-2024年营业收入分别为9.80亿元、12.30亿元和15.47亿元，归母净利润分别为4.19亿元、5.33亿元和6.77亿元，EPS分别为0.80元/股、1.02元/股和1.29元/股，对应PE分别为58倍、46倍和36倍。公司是我国免疫治疗领域龙头，免疫治疗产品空间大，渗透率低，未来成长空间较大，公司作为行业龙头，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，有望长期保持较快增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，产品价格下降风险，研发进度不及预期风险。

　　市场担忧经济衰退影响原油需求，国际油价大幅下跌。本周原油供给方面，欧佩克+决定今年10月小幅减产10万桶/日，利比亚受电力问题限制产能下降；需求方面，美联储和主要央行采取积极措施遏制通胀，有可能引发经济大幅放缓甚至衰退，同时亚洲地区制造业承压加重，市场对经济增长和石油需求的担忧加剧，且中国市场需求收缩，低迷的经济数据加剧投资者对经济衰退的担忧，以及美元汇率强劲、激进加息预期施压原油期货市场，国际油价震荡下跌。截至9月7日，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。 　　美国前7个月轮胎进口量同比增长12.6%。据中国橡胶信息贸易网9月8日报道，2022年前7个月美国进口轮胎共计17841万条，同比增12.6%。其中，乘用车胎进口同比增14%至10089万条；卡客车胎进口同比增18%至3543万条；航空器用胎同比增27%至18.6万条；摩托车用胎同比增17%至251万条；自行车用胎同比增14%至842万条。1-7月，美国自中国进口轮胎数量共计2846万条，同比增1.4%。其中，乘用车胎同比增3.5%至189万条；卡客车胎同比增61%至211万条。1-7月，美国自泰国进口轮胎数量共计3457万条，同比增11%。其中，乘用车胎为2045万条，同比增10%；卡客车胎为1033万条，同比增23%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 　　天然气价格高涨导致欧洲化肥工厂纷纷关闭。据中国化肥网9月8日报道，受到天然气价格过高影响，欧洲化肥行业负面消息接踵而至，包括:8月25日英国最大的化肥制造商CFFertilizersUK宣布“暂停”其比林厄姆工厂的生产;此前，波兰的另外两家主要化肥生产商已宣布停止运营。26日，立陶宛唯一生产氮肥的Achema公司宣布停产。26日，波兰GrupaAzoty工厂停止氮肥生产。该公司称“过去六个月，天然气报价从2月22日每兆瓦时72欧元上涨到8月22日的276欧元。29日，挪威化肥生产商Yara，关闭其三个合成氨工厂中的第二个。公司称还不确定将减产多少。罗马尼亚情况与整个欧盟一样，化肥工业都已关停。瑞士Ameropa集团旗下的Azomure工厂去年12月停产，今年4月重新开始生产，但7月再次停产。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月9日收于4862.34点，比上周（9月2日）下降7.57%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月9日收于2722.77点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月9日滑落至4862.34，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月8日轮胎原材料价格指数为100.47，周环比下滑0.47%，较年初下降6.67% 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。2021年营业总收入15.60亿元，同比增加19.22%；归母净利润3.30亿元，同比增加30.65%；扣非净利润3.15亿元，同比增加31.45%。公司在2022年上半年实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。海运费在2022年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　近岸蛋白(688137) 　　投资要点 　　下周四（9月15日）有一家科创板上市公司“近岸蛋白”询价。 　　近岸蛋白（688137）：公司是一家专注于重组蛋白应用解决方案的高新技术企业，主营业务为靶点及因子类蛋白、重组抗体、酶及试剂的研发、生产、销售，并提供相关技术服务。公司2019-2021年分别实现营业收入0.36亿元/1.80亿元/3.42亿元，YOY依次为38.37%/399.79%/90.11%,三年营业收入的年复合增速136.02%；实现归母净利润-0.08亿元/0.83亿元/1.49亿元，YOY依次为31.37%/1077.21%/79.42%，于2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.66亿元，同比增长26.87%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长33.87%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润为10,392.94-10,709.58万元，同比下降16.21%-18.69%。 　　投资亮点：1、公司为国内基因重组表达蛋白领域领先厂商，实现了产品从实验室至量化生产的跨越；长期来看，有望受益于该领域国产替代趋势的发展。公司深耕重组蛋白十余年，目前已推出了2,900余种靶点及因子类蛋白产品、60余种重组抗体产品，500余种酶及试剂产品，并具有大规模生产的能力；根据Frost&Sullivan预测数据，公司占据了国内重组蛋白科研试剂市场4.1%的市场份额，为国内重组蛋白领域领先厂商之一。长期以来欧美发达国家在重组蛋白试剂领域处于垄断地位，国内酶及试剂行业起步较晚，国产品牌在技术储备、人才积累等方面仍存在较大差距；但近年来随着国际形势变化带来的产品供应不确定性增加，以及国产重组蛋白企业快速崛起，国产替代路径越发清晰，公司作为领先企业有望受益。2、公司是国内少数具有mRNA原料酶规模化生产能力的企业之一，为该领域的国产龙头，且在市场份额上领先优势较大；长期来看，公司有望从此产品入手，逐步搭建与下游药企的合作关系并延伸至其他产品。公司于2013年开始布局mRNA原料酶的发展，目前已经成功研发出多种高质量标准的mRNA生产关键原料；且公司具备mRNA疫苗原料酶规模化生产能力，综合来看在生产规模及技术上相对同业公司较为领先。根据Frost&Sullivan数据，公司在国内mRNA原料酶及试剂市场国内厂家排名第一，相关产品已经达到国际先进水平，2021年度国内市占率为39.80%，远大于国产厂商第二名的5%。公司mRNA原料酶及试剂的主要客户为在国内变异株重组新冠疫苗研发上较为领先的沃森生物，目前其mRNA变异株疫苗已完成III期临床研究，预计随着研发的进一步推进及未来疫苗进入量产接种阶段，公司在mRNA原料酶上的需求或将有一定保障。除沃森生物以外，截至2022年5月15日，公司已经凭借mRNA产品与包括艾博生物、丽凡达生物、斯微生物在内的60余家疫苗药物生产客户形成合作，未来有望受益于由mRNA产品形成的客户资源上的先发优势。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事重组蛋白产品的研发、生产和销售及提供相关服务，选取主要产品较为相似的义翘神州、百普赛斯、诺唯赞为可比公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业平均收入规模为10.73亿元，PE-TTM（算数平均）为37.99X,销售毛利率为89.25%；相较而言，公司的营收规模及毛利率低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　泰格医药(300347) 　　药械临床研究一体化布局，国内临床CRO龙头大体量维持高增长 　　历经18年发展，泰格医药已成为中国临床CRO行业龙头，不断战略并购及自建，加深护城河，已打造药械临床研究全流程一体化服务平台。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为26.8/23.0/19.5倍，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　政策助推中国药物临床试验高速高质发展，国内临床CRO市场快速扩容 　　国家多部门出台系列政策推动国内仿制药一致性评价落地，并推动国内医药产业由仿制药向创新药升级转型，创新研发投入持续增加，外包需求不断扩大，催生本土临床CRO企业快速成长。根据Frost&Sullivan数据，2020年中国临床CRO市场规模为263亿元，预计于2025年达到835亿元，2020-2025年复合增长率25.99%，市场正处于快速扩容阶段。 　　泰格医药打造全流程的外包服务平台，多业务协同发展加深公司护城河 　　公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。 　　泰格医药在国内龙头地位稳固，对标海外临床CRO公司 　　公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　9月投资策略：大市值、低估值、选龙头 　　景气度下行压力仍在，宏观波动加大须警惕。2022年至今，国际局势波谲云诡，宏观经济面波动较大。当前时点看，海外加息进程仍在加速，欧洲能源危机愈演愈烈，局部冲突继续发酵，宏观层面不确定性依然较大。成本端来看，俄乌冲突持续，国际油价与天然气为主的大宗原料价格仍在高位震荡，近期国内煤价与海外天然气价格出现大幅上涨。需求端，全国疫情多发影响区域经济活动，叠加房地产开工、竣工数据尚未出现拐点，整体宏观经济下行压力较大，复苏空间仍有不确定性。 　　守正出奇方能行稳致远，首推大市值、低估值的龙头企业。9月化工行业投资策略，我们整体推荐配置思路以防守为主，同时考虑结构性进攻机会，建议从宏观环境的不确定性中寻找景气和估值的确定性，并推荐配置市值偏大、估值处于历史低位、在各自行业有一定优势的龙头企业。 　　主要围绕投资三条主线： 　　一是投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头。 　　建议关注合成生物学龙头【凯赛生物】、吸附分离材料龙头【蓝晓科技】、风电环氧树脂龙头【中化国际】、六氟磷酸锂及电子化学品龙头【多氟多】。 　　二是投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头。 　　建议关注工业硅、有机硅行业龙头【合盛硅业】、原药及制剂龙头【扬农化工】、轻烃化工龙头【卫星化学】。 　　三是关注欧洲能源危机下的套利机会。 　　建议关注全球MDI龙头【万华化学】、营养品及香精香料龙头【新和成】。 　　投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头 　　【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。我们看好下半年生物法癸二酸投产放量，业绩有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。 　　【蓝晓科技】蓝晓科技多年深耕吸附分离材料，下游业务多线布局。其中，吸附法盐湖提锂在手订单快速增长，保障公司业绩增速，同时生物医药吸附材料产品获得关键进展，有望成为公司新增长极。 　　【中化国际】“十四五”期间风电装机量有望高增，我们认为风电相关化学品将受益量价齐升。在风电叶片中，基体树脂是主要构成部分，成本占比超过30%，中化国际是全国产能最大的环氧树脂生产商，量价充分受益风电行业高景气度。同时公司定位“两化”关键新材料孵化平台，近年来迎来重要转型期，贸易向实业转型，资本开支投入加速，未来几年连云港碳三项目及芳纶产业链、尼龙66等新材料项目陆续投产，驱动公司盈利中枢快速增长。 　　【多氟多】公司是电解液溶质龙头，短期我们看好六氟磷酸锂景气回升。长期来看，公司新型锂盐双氟磺酰亚胺锂率先实现技术突破且成本有望降至和六氟磷酸锂相当，钠电池溶质六氟磷酸钠有望延续六氟磷酸锂高景气。总体来说，公司在溶质行业具有成本+技术两大护城河，凭借成本优势和技术优势公司将保持高速发展。同时，公司湿电子化学品迅速卡位，产能3年5倍，客户导入加速，放量在即。 　　投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头 　　【合盛硅业】合盛硅业是硅行业龙头，短期我们看好工业硅价格在枯水期及硅料产能释放拉动下游装机的背景下有望反弹，中长期看工业硅新增产能受限，行业格局稳定，公司由于自备电厂和布局可再生能源发电，未来成本优势将持续拉大。另外，公司拟向下布局光伏产业链，有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 　　【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。受新冠疫情和俄乌战争的影响，全球粮食价格上涨，粮食安全问题成为各国关注的焦点，农药价格短期中枢预计高位。当前公司估值处于历史低位。从长期看，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，充分受益景气度上行。未来随着公司优嘉项目逐步落地，以及优创项目有序推进，远期成长空间广阔。 　　【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底，预期将在四季度迎来需求修复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。 　　关注欧洲能源危机下的套利机会 　　【万华化学】公司目前处于短期业绩低位区间，我们看好未来TDI和景气度回升和新材料投产对公司估值提升。北溪一号对欧洲天然气的影响持续加深，在欧洲能源成本高企背景下，海内外TDI、MDI生产成本进一步拉大。科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后恢复供应，巴斯夫TDI仍处于停产阶段，欧洲只有万华BC装置于近期恢复开车，国内TDI甘肃银光仍未重启开车，TDI库存急剧下降，TDI价格目前已经触底反弹。公司乙烯二期审批通过，POE装置规划由原环评报告中的20万吨/年提升为40万吨/年，也进一步提升公司在石化产业链以及高端聚烯烃材料领域的一体化程度。MDI方面，万华福建40万吨MDI将于年底投产；新材料方面，尼龙12已于近期投产，2023年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP等装置预计陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。 　　【新和成】目前维生素类产品处于价格低位区间。展望未来，近日受欧洲能源危机和莱茵河断流事件，未来维生素供给或将趋紧，下游需求方面，猪周期处于上行阶段，未来饲料端需求有望提升。成本端，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格持续高位在成本端对维生素价格形成支撑。中长期来看，PPS、薄荷醇、己二腈等新材料陆续布局为公司远期增长带来持续动力。 　　风险提示 　　原油天然气价格大幅波动；宏观经济下行；各公司在建规划项目投产不及预期；极端天气带来的不可抗力

　　事项： 　　9月8日晚医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 　　平安观点： 　　此次通知强调“技耗分离”，医疗服务价格降幅好于市场预期：此次通知强调了“技耗分离”，即医疗服务和耗材的价格分开计算降价。通知提到，“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”的医疗服务价格需导入至整体不超过4500元每颗的新区间，并且允许经济发达、人力等成本高的地区根据本地实际放宽医疗服务价格调控目标，放宽比例不超过20%，以此测算种植牙最高价格不超过5400元/颗。按照此前服务价格6000-9000元/颗的均价，此次价格降幅在30%左右。此次医保局关于种植牙的调控价格，高于此前宁波地区的方案（3000-3500元/颗），整体降幅好于市场预期。 　　耗材挂网、集中竞价，有望加速国产替代的进程：通知提到，接下来种植体、牙冠两个部分的价格需要通过集中采购和竞价挂网产生。此前我国种植体市场中，进口产品数量占比在80%以上，国内的种植体市场仍然被进口产品主导。此前宁波地区集采15个入选品牌中，国产品牌有8个，国产品牌有望通过集采快速放量。我们认为，本次全国层面集采工作的推进，有希望为国产品牌带来更多的机会，在保证产品品质的前提下，实现合理降价，最终实现快速的放量。 　　种植牙降价，患者可及性强，行业渗透率有望快速提升。假设16-59岁中青年人群平均缺牙0.4颗，60岁以上老年人平均缺牙7.5颗，则目前我国人口共缺牙22.27亿颗。我国植牙数量2021年仅为500万颗，渗透率仅为0.22%。我们认为我国种植牙的低渗透率，主要原因为居民认知度低，且种植牙价格较高。通过此次集采，更多居民了解到了种植牙的治疗方法，价格的降低也提升了患者的可及性。我们认为通过此次集采，种植牙的渗透率有望快速提升，种植牙行业或将迎来加速增长。 　　投资建议：我们认为，此次口腔种植医疗服务收费和耗材价格的专项治理，医疗服务价格降幅整体好于预期，且通过集采，上游的国产耗材企业将迎来国产替代的黄金时期。同时，随着种植牙价格的调整，行业渗透率有望快速提升。建议关注下游的通策医疗，上游的正海生物等标的。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；疫情反复风险；医患纠纷风险。

　　行业要点： 　　景气延续，2022H1化工行业业绩维持高增长。2022年上半年，在海外需求修复、主要产油国扩产不及预期、乌俄冲突加剧全球能源断供担忧的背景下，国际油气价格冲高并维持高位震荡运行。在成本端压力下，化工品价格普遍再度上调或维持高位震荡，进而使得报告期内中信基础化工行业业绩维持较为可观的增速，板块2022H1实现营业总收入12843.13亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润1586.11亿元，同比增长36.71%；净资产收益率、销售净利率分别为6.91%和13.10%，同比分别增长了0.21、0.60pct。其中，Q2基础化工行业实现营业总收入6832.83亿元，同比增长27.17%，环比增长13.90%；实现归母净利润857.84亿元，同比增长27.96%，环比增长17.98%；销售毛利率和销售净利率分别为23.37%和13.40%，分别同比回落1.74pcts、0.18pct，环比回落0.57pcts、增长0.63pcts。期间中信基础化工行业指数跌幅为4.47%，沪深300指数跌幅为9.22%，基础化工行业指数跑赢沪深300指数4.75pcts。 　　原材料价格高筑，部分子板块盈利性短期承压。分板块来看，在产品价格的支撑下，报告期内基础化工行业各二、三级子板块营业收入普遍实现了同比上涨。但基于成本端以及需求端的差异，各子板块产品盈利水平涨跌互现。其中钾肥、磷肥及磷化工、纯碱、氟化工等细分板块在需求端利好、成本端支撑有力，以及产品价格向下游传导机制良好等因素下营收及盈利涨幅领先。化学纤维及其子板块、塑料及制品及其子板块、橡胶及制品及其子板块以及氯碱、钛白粉、印染化学品、日用化学品等则在报告期内因下游需求疲软，以及成本端压力相对难以向下游传导等因素影响，而出现了不同程度的盈利水平回落。目前原油价格较前期高点已显著震荡回落，部分化工品及原材料价格也随之有所下调，前期受原油价格高筑影响而成本端承压的部分细分板块盈利性有望在下半年得到改善。同时随着化工品价格的回落，产业链利润空间有望由上游逐步向中下游传导。 　　投资策略： 　　后续我们建议关注的投资主线如下：1.下游需求修复，行业供给即将收紧，产品价格及价差有望逐步实现底部反转的氟化工；2.全球极端天气频发、地缘整治不确定性增强的背景下，农业高景气度有望延续。国内秋季需求高峰将至，下游需求有望再度提升，且成本端仍具有一定支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域，如碳纤维、显示材料；4.“北溪一号”断供导致欧洲天然气价格高位震荡运行。欧洲冬季将至，天然气供应不足以及用气成本大幅上涨，或将影响大型化工企业欧洲地区的装置开工，国内出口需求有望随之增长的化工品类及其龙头企业；5.随成本端压力缓解、下游需求修复，业绩水平有望逐步改善的细分板块，如轮胎。 　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际油气价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险。

　　东富龙(300171) 　　核心观点 　　承压上海疫情，单二季度归母净利润有所下滑。2022H1公司实现营收24.27亿元（+34.11%），归母净利润4.03亿元（+18.33%），高基数下收入、利润仍保持较高增速。公司总部位于上海，3月中旬开始，上海新冠疫情导致销售、生产制造、物流、采购等遭遇巨大挑战，单二季度业绩放缓明显，实现营收11.90亿元（+8.83%），归母净利润1.91亿元（-16.81%），扣非归母净利润3.71亿元（+21.28%）。利润率方面，2022H1公司毛利率42.17%（-2.95p.p.），净利率17.58%（-3.57p.p.），主要系原材料价格上涨及疫情产品占比减少。 　　各业务板块稳定增长。分业务板块考量，2022H1公司收入贡献前三的板块分别为注射剂单机及系统10.85亿元（+64.7%），生物工程单机及系统4.87亿（+21.8%），净化工程及设备2.23亿（-17.5%）。重点板块注射剂、生物工程保持中高速增长。 　　境外收入增速亮眼。分地区考量，2022H1公司境外业务收入占比25.7%，实现营收6.25亿元（+39.46%），在高基数下收入同比保持快速增长；境外业务毛利率为50.1%，盈利能力高于境内业务。公司持续进行国际化布局，从仅提供部件加工服务转变为提供成套装备服务，我们看好公司境外业务增长潜力。 　　坚持内生外延，制药/医疗/食品全面布局。内生：加大研发投入，2022H1研发费用1.51亿元，同比增长57.8%；拟定增不超过32亿元用于产能扩张及发展CGT业务。外延：报告期末长期股权投资和商誉增加，增加对杭州赛普、四星联合、浙江东之恒、江苏辉河的投资。 　　风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，供应链风险，研发失败风险 　　投资建议：上海疫情影响短期业绩，多元布局奠定长期发展，维持“买入”评级。公司2022Q2业绩承压上海疫情，随着疫情影响消退，2022H2收入和利润有望恢复较高增速。借助疫情带来的切入契机，公司完善业务布局，并成功深度切入国内外高端客户，上调2022-2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润9.94/12.83/16.23亿元（2022-2023年原值7.77/9.76亿元），同比增速20.1/29.1/26.5%；当前股价对应PE=17/13/10x。公司持续推动国际化进程，通过内生外延全面布局制药/医疗/食品三大板块，驶入发展快车道，维持“买入”评级。

中心思想 短期业绩承压，长期成长逻辑未变 2022年上半年公司收入同比增长7%，但第二季度受疫情超预期冲击，收入同比下滑4.3%，归母净利润大幅下降63.9%，核心软件业务增速显著放缓。 毛利率同比下降4.6个百分点，主要源于人员成本增长，但经营性现金流有所改善，资产减值损失减少。 新产品WiNEX在千万级项目中占比超40%，订单质量提升，有望驱动毛利率回升。 互联网医疗业务收入增长78.8%，但亏损扩大至7012万元，仍需关注盈利拐点。 基于疫情影响下调2022-2024年每股收益至0.19元、0.26元、0.36元，给予43倍市盈率，目标价7.99元，维持买入评级。 主要内容 核心观点分析 事件与疫情冲击：公司发布中报，收入10.96亿元（+7%），归母净利6690万元（-40%），扣非净利6893万元（-21.3%）。Q2单季收入同比-4.3%，归母净利-63.9%，扣非净利-55.8%。软件及技术服务业务增速从Q1的41.3%骤降至Q2的-5.2%，主要受上海疫情管控及医疗机构工作重心调整影响。 财务表现与业务进展：22H1综合毛利率44.5%，同比下降4.6个百分点，但销售商品收到现金同比增加27%，经营性现金流改善。上半年新签合同额同比略有增长，但千万级项目数从16个增至26个，其中WiNEX项目11个（占比超40%）。互联网医疗子公司收入合计增长78.8%，但归母亏损从4728万元增至7012万元。 盈利预测与风险提示 盈利预测与投资建议：因疫情超预期及毛利率下降，下调2022-2024年每股收益至0.19元、0.26元、0.36元（原为0.23元、0.32元、0.45元）。参照可比公司，给予2022年43倍市盈率，对应目标价7.99元，维持买入评级。 风险提示：疫情对公司业务影响超预期风险；新产品WiNEX落地不及预期风险；行业竞争加剧风险。 总结 报告分析了卫宁健康2022年中报，核心结论为：疫情对第二季度经营冲击显著，导致收入与净利润下滑，但新产品WiNEX在千万级大项目中的渗透率快速提升，业务结构优化；互联网医疗收入高增但亏损扩大；基于短期压力下调了盈利预测，但长期成长逻辑未变，维持买入评级。投资者需关注疫情缓和后业务恢复节奏及WiNEX推广进度。

中心思想 国产按摩椅龙头荣泰健康：在健康消费赛道中探寻增长新机 通过对荣泰健康（603579）2022年深度报告的分析，本报告总结以下核心观点： 公司基本面稳固，短期扰动不改长期增长逻辑：荣泰健康作为国内高端按摩椅的领军企业，凭借其深厚的技术积累和完备的渠道网络，构筑了坚实的竞争壁垒。尽管2022年上半年受疫情反复及海外经济下行影响，业绩出现短期波动，但公司核心业务的基本盘依然稳固，长期增长动力强劲。 行业需求端潜力巨大，市场空间亟待释放：在消费升级、人口老龄化及亚健康年轻化等多重因素驱动下，中国按摩椅市场正处于高速增长期。当前市场渗透率远低于日韩等成熟市场，广阔的需求空间为行业龙头提供了巨大的成长机遇。 “技术+渠道”双轮驱动，构建差异化竞争优势：公司通过持续的研发投入，在机芯、导轨等核心技术上保持行业领先，并形成了覆盖全价位段的产品矩阵。同时，公司以内销经销网络和外销ODM合作为基础，通过渠道模式创新和年轻化营销策略，有效提升了市场影响力。 主要内容 第一章：国产高端按摩椅龙头，业绩增长动力强劲 股权结构清晰，治理机制完善 报告指出，荣泰健康为典型的家族企业，林氏家族合计持股比例超过55%，保证了公司经营决策的稳定性和长期战略的连贯性。同时，公司通过实施多期股权激励计划，深度绑定核心骨干员工与公司利益，有效调动了团队积极性。 主业成长稳健，短期承压不改长期趋势 公司的核心业务为按摩椅，其贡献了超过80%的营业收入和超过90%的毛利润，是业绩增长的主要驱动力。2021年，公司营收和归母净利润分别同比增长29.30%和22.45%，显示出疫后强劲的复苏势头。但2022年上半年，受宏观经济波动影响，公司营收和利润出现小幅下滑，业绩短期承压。 第二章：国民保健意识觉醒，按摩椅市场空间广阔 海外市场稳步成长，国内市场加速追赶 报告显示，全球按摩椅市场规模稳步扩张，其中亚洲市场是增长的核心动力，而中国市场增速最快。2021年，中国按摩椅市场规模已接近百亿元，但渗透率仅为约2.0%，远低于日韩等成熟市场（如韩国渗透率已超过40%），表明国内市场尚处红利期，发展空间巨大。 消费升级与人口结构变化催生旺盛需求 保健意识提升：随着居民人均消费支出增长和健康素养水平提高，居民在医疗保健上的支出持续增加，为按摩椅消费奠定了坚实的潜在需求基础。 老龄化与亚健康年轻化：银发人群天然的保健意识和高渗透率，叠加亚健康人群的年轻化趋势（中青年占比超过四成），共同构成了按摩椅消费的基本盘，并有望随着品类教育的成熟而持续释放增量。 第三章：核心技术行业领先，海内外渠道资源优渥 先进技术构建核心竞争力 公司持续加大研发投入，研发人员占比和研发费用率均领先于同行（如奥佳华）。公司在核心硬件“机芯”和“导轨”上拥有领先技术，从自主研发的三轴联动3D机芯到首创的柔性导轨技术，确保了产品的按摩深度和舒适度，从而构建起覆盖千元至万元级的全价位段产品矩阵，满足多元化消费需求。 内销：渠道网络完备，电商增长迅猛 线下渠道：公司以经销模式为主，展店效率高，线下门店数量超过1500家，远高于同行。近年来推行的“去直营化”和“临街专卖店”模式，进一步降低了运营成本，提升了品牌曝光度。 电商渠道：通过加大广告投入、拥抱直播电商（签约代言人王一博）以及发挥子品牌“摩摩哒”的性价比优势，公司电商渠道增长迅速，已成为内销增长的新引擎。2021年“摩摩哒”品牌营收同比增长超过100%。 外销：深度绑定龙头，奠定海外扩张基础 公司外销业务以ODM为主，深度绑定韩国按摩椅龙头BodyFriend（BF）。BF稳居全球销量前列，其为公司提供了稳定的订单来源（BodyFriend贡献了公司60%以上的外销收入），同时也帮助公司加深了对海外市场的理解。此外，公司与BF的研发合作（如推出医疗级按摩椅）也提升了自身的研发实力和产品竞争力。 总结 长城证券对荣泰健康的深度报告，全面剖析了公司在国产按摩椅行业的龙头地位及发展前景。报告核心结论是，尽管公司短期业绩受宏观环境扰动，但其长期增长逻辑依然清晰。 核心竞争优势在于：1）强大的研发与制造能力，保证了产品的技术领先性；2）覆盖全价位段的丰富产品矩阵，满足了不同层次消费者的需求；3）“经销+电商”双轮驱动下的内销网络，以及深度绑定韩国龙头BodyFriend的稳固外销渠道，构成了公司坚实的市场基础。 增长动能主要来自：1）国内按摩椅渗透率远低于成熟市场，叠加消费升级、老龄化及亚健康年轻化趋势，市场需求空间广阔；2）疫后国内消费复苏有望带动线下渠道业绩修复；3）北美等新市场的开拓有望为公司打造第二增长曲线。 财务预测与评级：报告预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.75亿元、3.14亿元、3.52亿元，对应PE为13倍、11倍、10倍。基于以上分析，长城证券首次覆盖给予荣泰健康“增持”评级。