中心思想 战略转型与业绩改善预期 鲁商发展正坚定推进战略转型，核心在于剥离房地产业务，并集中资源聚焦大健康产业，包括化妆品和生物医药板块。这一转型旨在优化公司资产结构，提升盈利质量，并有望消除地产业务对公司估值的负面影响，从而实现大健康业务的估值修复。 大健康业务驱动与地产剥离影响 2023年第一季度，公司归母净利润大幅增长，主要得益于地产板块首批资产交割确认的投资收益。尽管扣非归母净利润有所下滑，但化妆品和医药板块均展现出强劲的增长势头和积极的毛利率表现，这得益于公司深厚的研发底蕴、品牌战略以及市场拓展。地产业务的逐步剥离，将使公司更专注于高增长、高附加值的大健康领域，为未来的业绩改善和估值提升奠定基础。 主要内容 23Q1整体业绩分析 营收与净利概览： 23Q1实现营收12.72亿元，同比下降14.17%；归母净利润1.29亿元，同比大幅增长95.09%。扣非归母净利润0.15亿元，同比下降75.99%。 业绩波动原因： 归母净利润增长主要源于地产板块首批资产交割确认的投资收益。扣非归母净利润下滑则主要由于健康地产结算项目多为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。 化妆品业务稳健增长 收入与毛利率： 化妆品板块23Q1实现营业收入4.73亿元，同比增长12.68%；毛利率达62.86%，同比提升1.3个百分点，较2022年增长1.86个百分点。 品牌表现： 公司坚持“4+N”品牌发展战略。“颐莲”品牌收入1.71亿元，同比增长5.56%；“瑷尔博士”品牌收入2.43亿元，同比增长8.00%；其他品牌收入0.59亿元，同比大幅增长84.4%。 增长驱动： 颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品持续带动品牌体量提升，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量表现良好。23Q1新上市23个化妆品单品，显示公司积极推新。公司深厚的研发底蕴、原料研发与储备是其化妆品业务持续增长的关键。 医药板块高速发展与战略调整 收入与毛利率： 医药板块23Q1实现营业收入1.43亿元，同比大幅增长59.21%；毛利率56.40%，同比提升0.94个百分点。 增长原因： 收入大幅增长主要得益于公司积极拓展线上营销渠道，以及去年同期受疫情影响基数较低。 战略展望： 公司已公告将全称变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整经营范围，预计未来将装入更多医药行业相关资产，包括山东博士伦福瑞达制药、新疆伊帕尔汗香料、山东福中福生物科技等体外医药资产，并通过基金投资医药健康产业链。 原料业务挑战与转型 收入与毛利率： 原料及衍生产品、添加剂板块23Q1营业收入0.76亿元，同比下降1.30%；毛利率30.46%，同比下降4.17个百分点。 毛利率下滑原因： 主要受透明质酸行业价格战影响。 未来布局： 23Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。公司正发力高附加值的医药级透明质酸原料，并通过合作布局重组胶原蛋白等新原料，有望使原料业务重回增长轨道。 地产业务剥离进展及影响 剥离计划： 公司于2022年12月公告拟剥离原有房地产开发业务资产，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块。 进展情况： 截至2023年3月3日，已完成第一批次6家标的资产交割；剩余2家标的公司预计将于2023年10月31日前完成交割。 积极影响： 随着地产业务的逐渐剥离，影响公司估值的因素有望消除，公司化妆品、原料等大健康业务有望迎来估值修复。 总结 鲁商发展2023年一季度业绩显示，公司正坚定推进向大健康产业的战略转型。尽管整体营收有所下降，但归母净利润因地产资产剥离带来的投资收益而大幅增长。化妆品和医药板块表现亮眼，收入和毛利率均实现稳健增长，体现了公司在研发、品牌和市场拓展方面的成效。原料业务虽受价格战影响，但正通过布局高附加值产品寻求转型。地产业务的逐步剥离，预计将消除估值压力，并为公司大健康核心业务带来估值修复和长期增长潜力。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点 　　一季报超预期：2022年实现收入14.15亿元（+114%）和归母净利润3.80亿元（+161%）。分业务来看，家用呼吸机业务实现收入11.71亿元（+195%），耗材业务实现收入1.98亿元（+21%），医用产品业务实现收入0.44亿元（-57%）。呼吸机业务实现较大增长，主要系受竞争对手产品召回影响，美国市场销量大增所致；医用产品的销售较去年同期均有所下降，主要系2022年1-10月医用产品的需求有所下降，11-12月因原材料供应紧张无法及时响应市场需求。2023年一季报实现收入4.8亿元（+132%）、归母净利润1.55亿元（+192%）。2023年一季度营收和利润增速超出市场预期，公司国内外业务稳步推进，产品需求增加下实现营收大幅增加。 　　借机加速海外扩张，提升品牌影响力：公司系国内少有专注于呼吸健康领域设备和耗材的生产厂家，深耕海外市场多年，受益于竞争对手产品召回，公司凭借产品高可靠性和性价比优势加速海外扩张，依托境外合作经销商3B实现产品快速放量，2022年全年境外营收占比达84.72%，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，得到海外主流国家认可，品牌影响力有望进一步提升。未来巩固优势区域，加快营销网络拓展，实现国内外销售业绩的可持续增长。 　　高度重视研发，研发成果丰厚：公司2022年研发投入0.73亿元（+51%），加快产品更新迭代，保持产品核心竞争力。截至2022年12月31日，公司拥有458项国内专利，其中国内发明专利81项、国内实用新型专利284项、国内外观设计专利93项；国际专利85项；软件著作权69项。自主掌握了主营产品的核心技术，并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。 　　股权激励彰显发展信心：公司拟向高级管理层和部分核心业务人才发布股权激励计划，授予不超过64.00万股的限制性股票，占当前公司股本总额6400万股的1.00%。业绩考核目标为以公司2022年营业收入为基数，2023、2024年营业收入增长率不低于30%、60%，彰显公司发展信心。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为18.91/23.57/30.39亿元，增速34%/25%/29%，归母净利润分别为5.09/6.71/8.73亿元，增速34%/32%/30%，对应PE分别为34/26/20倍。公司系国产家用呼吸机龙头，海内外业务发展势头向好，预计业绩持续增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。

　　奥浦迈(688293) 　　业绩简评 　　2023年4月27日公司披露年报，2023第一季度实现营收0.68亿元（-6.53%）；实现归母净利润0.24亿元（-4.26%）。表观业绩增速略有下滑，主要系去年同期IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，1Q23收入同比稳中有升。 　　经营分析 　　培养基主业稳步增长，客户研发管线数量快速提升。考虑到去年一季度IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，收入同比稳中有升。截至目前，公司已有125个（+14）已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，具体看目前有临床前阶段72个（+2）、临床I期阶段25个（+6）、临床II期阶段10个（+3）、临床III期阶段17个（+3）、商业化生产阶段1个。随着客户研发管线的逐步推进，将进一步推动放大对培养基产品需求，为公司带来一定的收入增量。（注：括号内为较2022年末管线变化数量） 　　CDMO募投项目即将完成验证，值得期待。去年由于受资本寒冬等不利因素影响，部分项目暂缓推进。随着大环境逐步回暖，以及公司CDMO募投项目的稳步建设，预计将于上半年完成验证，有望大幅提升公司CDMO服务能力与竞争力。 　　加大研发投入，持续加强竞争力。1Q23公司研发投入合计973万元（+81.11%）。同时，公司进一步加大产学研合作力度，去年11月与华东理工大学共同设立“奥华院”，也于1Q23处于先期投入阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.48/2.11/2.91亿元，对应PE分别为56/39/28倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；大客户流失风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。

中心思想 医疗IT与AI算力双轮驱动，东华软件迎来增长新机遇 本报告核心观点指出，东华软件（002065）作为国家规划布局内的重点软件企业，正凭借其在医疗IT领域的深厚积累和在AI算力基础设施建设方面的深度布局，迎来显著的增长机遇。公司在医疗业务上展现出三大超预期表现，包括基于订阅制的HOS产品、高客户质量以及医联体建设带来的业务快速增长。同时，公司与华为在AI算力中心建设上的紧密合作，使其成为中国AI国家云建设的重要参与者。随着AI技术与垂直场景的深度融合，以及国家对算力基础设施建设的战略支持，东华软件有望实现降本增效并打开新的增长空间。 战略转型与技术创新赋能，市场预期差显著 东华软件积极拥抱AI，通过持续的技术创新和业务模式创新，成功构建了以数字基础设施建设和核心关键能力建设为核心的业务战略。公司接入百度“文心一言”，并在多个领域实现产品方案落地，预示着其在AI赋能下的巨大潜力。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.7元，基于分部估值法，认为公司在健康行业、算力业务及其他业务板块均具备强劲的增长动力和市场预期差，未来盈利能力有望大幅提升。 主要内容 1. 医疗为基，东华全面拥抱AI 1.1. 财务状况稳健，研发投入持续加码 东华软件2022年实现营业收入118.33亿元，同比增长8.72%。归属于母公司净利润为4.01亿元，同比减少12.76%，主要系智慧城市、雪亮工程等项目订单金额大但毛利率偏低所致。从营收结构看，金融健康行业是公司主要收入来源，2022年实现营收72.85亿元，同比增长6.04%，占总营收的61.56%；政府及公共事业营收23.96亿元，占比20.25%。公司综合毛利率保持稳定在23.16%。值得注意的是，公司持续加大研发投入，2022年研发费用率达7.37%，研发投入总额11.49亿元，占总营收的9.71%，且研发投入0%资本化，体现了公司对技术创新的坚定承诺。销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为2.83%和6.98%。 1.2. 积极拥抱AI，赋能业务降本增效 公司在2022年积极参与数字中国建设进程，全面拥抱AI并持续投入。其业务主要涵盖数字基础设施建设和核心关键能力建设。在数字基础设施方面，公司以AI算力中心承建为核心，提供端到端的软件定义数字基础设施服务。在核心关键能力建设方面，公司设立关键技术研究实验室，持续投入人工智能技术、信息技术创新应用及可信可控的数据安全产品研发。公司已接入百度“文心一言”，并在数字医疗、金融科技、智慧城市、智能电力等多个领域实现产品方案落地。随着产品与人工智能的深度融合，公司有望通过控制员工数量和提升人均创收，实现显著的降本增效。 2. 三个层面，医疗业务超预期 2.1. HOS订阅制模式，数据变现潜力巨大 东华医为推出的医院综合业务操作系统（HOS）是行业内首个以“数字孪生”为概念建设的产品，通过对医院全量生产要素进行全局表达，重塑医院数据化支撑底座。HOS采用订阅制（SaaS）商业模式，2022年已有37家医院签约HOS服务合同，单个合同金额均超过千万。此外，公司为医院打造了一站式数据治理及分析平台，即数据中台产品，涵盖数据采集、质控、分析、安全等核心功能，并支持各类政策性数据需求。公司的CMOS（大健康医疗综合业务运营操作系统）解决方案进一步促进城市全域医疗资源的数据汇聚、治理和标准化，通过AI算法构建融合中台，形成城市级医疗数据闭环体系，在AI与垂直场景结合的趋势下，公司在医疗领域数据治理方面的优势有望放大。 2.2. 高质量客户群，构建医疗保障生态 子公司东华医为累计服务全国1000多家医院、医疗集团、卫健委、医保局等客户。在2021年艾力彼“中国顶级医院100强”榜单中，东华医为有40家医院客户入围，包括北京协和医院、四川大学华西医院等。同时，在2022年最新发布的复旦大学医院管理研究所、中国医学科学院和艾力彼三大国内医院权威榜单中，东华医为的客户数量均超过三分之一，客户排名位列前茅。公司还与国家医保局、天津医保局、中国人民保险公司、泰康人寿保险公司等医保类客户深度合作，有望构建新的医疗保障体系，形成生态闭环。 2.3. 医联体建设加速，驱动医疗业务快速增长 医联体建设是国家政策重点推进方向，旨在整合区域医疗资源，实现分级诊疗。截至去年，全国已建设1.5万个医联体。东华医为积极响应政策，推出了公立医院运营管理平台，涵盖9大类业务、45级、163个功能点，不断丰富和完善医院信息化建设。公司的互联网医联体系统已成功服务沧州市人民医院医联体、青岛大学附属医院城市医疗集团等多个客户，通过搭建平台实现医疗数据互联互通共享，支持双向转诊、远程会诊等业务功能。公司全面推广的城市大健康医疗综合业务运营操作系统（CMOS）作为智慧卫生新基建的重要应用场景，具备全域数据汇聚共享、全面数据治理、AI支撑等六大能力，有望受益于医联体的快速发展，打开医疗业务快速上升通道。 3. 深度合作华为，助力中国AI国家云 面对国内AI、超算领域面临的“卡脖子”难题，国产智算中心建设迫在眉睫。在此背景下，“中国算力网—智算网络”和“国家超算互联网”相继启动，旨在打造国家算力底座，支撑数字中国建设。东华软件及全资子公司神州新桥与华为展开紧密合作，成为华为在大型算力中心建设业务上的重要伙伴。神州新桥在昇腾人工智能生态大会上荣获“优秀昇腾人工智能计算中心合作伙伴”。2021-2022年，公司及全资子公司累计中标智能计算中心项目超40亿元，包括武汉、沈阳、河北、大连、长沙、宁波、北京等多个重要项目。近期，神州新桥再次中标沈阳智算中心二期项目，金额达5.14亿元，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。随着AI对算力需求的不断加大以及算力作为AI国家云重要底座支撑进入快速发展阶段，公司作为华为合作伙伴的算力相关业务有望实现快速增长。 4. 盈利预测与估值分析 根据盈利预测，公司2023-2025年营业收入预计分别为140.13亿元、167.60亿元、198.50亿元，同比增长18.42%、19.60%、18.44%。归母净利润预计分别为6.86亿元、9.57亿元、14.04亿元，同比增长71.16%、39.45%、46.70%。毛利率预计将逐步提升至24.55%、25.22%、26.27%。 本报告采用分部估值法： 健康行业： 预计2023年营收27亿元，考虑到医疗业务的订阅制模式、高客户质量以及医联体建设带来的快速增长，给予该业务2023年7倍P/S，对应市值189亿元。 算力业务： 预计2023年净利润1.65亿元，鉴于AI景气度提升和算力紧缺，给予该业务2023年65倍P/E，对应市值107.25亿元。 其他业务： 预计2023年净利润1.97亿元，考虑到软件业务接入文心一言生态以及金融IT业务与AI技术的深度融合有望实现降本增效，给予该业务40倍P/E，对应市值78.8亿元。 综合以上分部估值，给予公司目标市值375.05亿元，目标价11.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 投资者需关注以下风险：行业竞争加剧的风险，软件和信息技术服务业竞争激烈；技术迭代过快的风险，新技术和新商业模式需要持续研究和创新；业务创新的风险，需不断创新业务以满足市场需求；以及预测假设具有一定主观性，医疗IT及算力市场未来变化难以完全预知。 总结 东华软件凭借其在医疗IT领域的深厚积累和在AI算力基础设施建设上的前瞻布局，展现出强劲的增长潜力。公司在医疗业务方面，通过HOS订阅制模式、高质量客户群以及医联体建设的加速推进，实现了业务的超预期发展。同时，与华为的深度合作使其在国产AI国家云建设中占据重要地位，累计中标智能计算中心项目超40亿元，为公司算力业务的快速增长奠定基础。尽管面临行业竞争、技术迭代和业务创新等风险，但公司积极拥抱AI的战略转型和持续的研发投入，有望驱动其未来盈利能力显著提升。基于分部估值法，本报告首次覆盖给予东华软件“买入”评级，目标价11.7元，看好其在数字中国建设浪潮中的长期发展。

　　百洋医药(301015) 　　事件 　　百洋医药发布2022年报和2023年一季报：2022年实现营收75.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%。2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%。 　　结构优化，利润端增长显著 　　2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%，主要系批发配送业务和零售业务营收同比下降所致，2023年Q1批发配送业务和零售业务分别实现营收6.77、0.86亿元，同比下降27.56%、8.57%。在营收下降的情况下，2023年Q1归母净利润同比增长39.78%，主要为公司的主营业务品牌运营业务毛利额贡献显著提升所致，2022年品牌运营业务毛利额占比为81.87%，2023年Q1毛利额占比提升至84.03%，结构优化初见成效。 　　核心品种稳定放量，新品牌不断注入活力 　　2022年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入16.28亿元，同比增长18.16%；海露系列实现营业收入4.27亿元，同比增长43.09%；罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入1.41亿元，同比增长92.65%；泌特系列实现营业收入3.29亿元，同比增长6.00%；安斯泰来系列实现营业收入4.14亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入5.84亿元，同比增长31.19%。核心品牌保持稳定的增长态势，同时公司积极拓展新的合作品种，公司聚焦OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，2022年公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，2022年罗盖全实现营业收入1.10亿，品牌运营能力获认可。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为81.07、89.79、100.06亿元，归母净利润分别为6.45、8.15、9.92亿元，EPS分别为1.23、1.55、1.89元，当前股价对应PE分别为23.6、18.7、15.3倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　品牌运营业务集中风险，合作销售不及预期等风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 春立医疗在2023年第一季度面临业绩短期承压，主要受国家组织骨科耗材集中带量采购（VBP）政策对关节产品收入及毛利率的冲击，以及1月份疫情对诊疗活动的影响。公司1Q23营业收入同比下降4.2%至2.46亿元，归母净利润同比下降24.5%至0.56亿元，扣非归母净利润同比下降33.4%至0.50亿元。尽管如此，公司在费用控制方面表现良好，且随着集采影响的逐步消化及国内诊疗活动的全面恢复，华泰研究预计春立医疗的关节、脊柱和运动医学等核心业务将在2023年实现快速增长。 多元业务驱动，维持“买入”评级 华泰研究对春立医疗全年业绩恢复持乐观态度，预计2023-2025年归母净利润将分别实现22.88%、28.62%和26.29%的同比增长，EPS分别为0.98/1.27/1.60元。公司通过关节产品集采后的放量、脊柱业务的稳健增长以及运动医学新产品的快速放量，构建了多元化的增长驱动力。基于此，华泰研究维持了“买入”评级，并上调了A股目标价至41.33元人民币（对应2023年42x PE）和H股目标价至30.13港元（对应2023年27x PE），体现了对公司长期发展潜力和市场竞争力的信心。 主要内容 2023年第一季度财务表现与集采影响 春立医疗在2023年第一季度展现出在复杂市场环境下的韧性，但短期业绩仍受到多重因素的显著影响。根据公司财报，1Q23实现营业收入2.46亿元人民币，同比下降4.2%。这一降幅，虽然在表面上看似温和，但其背后却反映了国家集采政策对核心产品线，特别是关节产品，在价格和毛利率层面的深远影响。同时，2023年1月份国内手术量因疫情反复而受到抑制，诊疗活动的恢复不及预期，进一步加剧了公司当季的收入压力。 利润端受到的冲击更为明显。归属于母公司股东的净利润为0.56亿元人民币，同比大幅下降24.5%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.50亿元人民币，同比降幅进一步扩大至33.4%。这种利润降

　　伟思医疗(688580) 　　事件 　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 3.22 亿元 ，同比降低 25.21%，归母净利润 0.94 亿元，同比降低 47.23%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比降低 48.99%。 　　2023 年 Q1 实现营业收入 0.96 亿元 ，同比增长 76.57%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 76.85%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长 190.81%。2022 年业绩承压， 23Q1 恢复增长，股权激励有望奠定业绩基础，提升公司凝聚力 　　2022 年业绩承压，分业务板块： 2022 年磁刺激收入 1.36 亿元，同比降低19.54%，电刺激 0.59 亿元，同比降低 53.99%，电生理 0.50 亿元，同比降低 16.55%，耗材及配件 0.58 亿元，同比降低 2.33%。 　　2023 Q1 恢复增长明显， 根据股权激励目标 23-24 年收入比 22 年增长不低于 50%/80%，对应 4.82/5.79 亿元；利润比 22 年增长不低于 60%/110%，对应 1.50/1.97 亿元。 　　本激励计划拟授予限制性股票数量为 124.95 万股，约占 2023 年 4 月 25 日总股本的 1.82%； 计划首次授予激励对象共计 118 人，占 22 年末员工总数的 17.20%； 限制性股票授予价格为 26.50 元/股； 有效进行人才激励， 提升公司竞争力。 　　产品研发持续推进， 聚焦康复基石业务，着力培养泌尿和医美新兴业务2022 年公司持续扩展产品管线，磁刺激产品、康复机器人产品、电生理产品、射频、皮秒激光等产品均取得预期进展。其中，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等顺利取证，实现迭代升级，康复机器人平台的上下肢和床边主被动康复训练系统取得注册证，上肢运动康复训练系统注册进展到最后阶段，并于 2023 年 1 月取得注册证。 　　公司 2022 年以收购科瑞达激光为契机， 科瑞达是国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业， 进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，对标国际标杆，助力国产替代进口，陆续进入注册申报阶段。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑 2022 年基数较低仍需逐步恢复，我们下调 2023~2025 年预测归母利润至 1.51/1.97/2.52 亿元（前值 23~24 年 2.92/3.84 亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，公司经营不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，维持“买入”评级 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出稳健的业绩增长，收入和归母净利润同比增幅均超过20%。公司凭借强大的产品力和广泛的渠道覆盖，有效抵御市场风险，并持续拓展高端客户群。华泰研究维持其“买入”评级，并基于对各业务线增长的乐观预期，调整目标价至460.06元人民币。 核心竞争力与市场拓展 公司通过提升生命信息与支持类产品收入占比，实现了毛利率的稳中有升。同时，公司持续加大销售推广和研发投入，积极突破高端客户市场，为未来业绩增长奠定基础。国内医疗新基建政策的延续以及海外高端客户的持续拓展，将共同驱动公司国内外业务的协同发展。 主要内容 财务表现与盈利预测 2022年及2023年第一季度业绩回顾： 2022年实现收入303.7亿元人民币（同比增长20.2%），归母净利润96.1亿元人民币（同比增长20.1%），基本符合预期。 2023年第一季度收入83.6亿元人民币（同比增长20.5%），归母净利润25.7亿元人民币（同比增长22.1%），其中生命信息与支持产线是主要增长动力。 盈利预测调整： 根据最新经营情况，华泰研究调整公司2023-2025年EPS预测至9.58/11.55/13.88元人民币（23/24年前值分别为9.58/11.53元）。 给予公司2023年48倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值41倍），调整目标价至460.06元人民币（前值565.43元），主要考虑可比公司平均PE回调。 毛利率与费用率： 2023年第一季度毛利率为66.4%（同比增长1.3个百分点），主要得益于高毛利率的生命信息与支持类产品收入占比提升。 同期销售/管理/研发费用率分别为16.4%/5.5%/10.2%（同比分别增长1.0/0.3/0.1个百分点），显示公司持续加大产品推广和研发投入。 业务板块与市场布局 三大产线稳健发展： 体外诊断（IVD）： 2022年收入102.6亿元人民币（同比增长21.4%）。预计2023年该板块收入将实现稳健增长，得益于血球、发光、生化等重磅新品的市场认可度提升（2022年化学发光国内及海外装机均超2000台）。 医学影像： 2022年收入64.6亿元人民币（同比增长19.1%）。预计2023年该板块将保持稳步发展，主要受益于高端新品快速放量及医疗新基建政策的延续。 生命信息与支持： 2022年收入134.0亿元人民币（同比增长20.2%）。预计2023年该板块收入将实现较快增长，主要受国内ICU病房建设及重症诊疗配套设备采购需求释放驱动。 国内外市场齐发力： 国内业务： 2022年收入186.7亿元人民币（同比增长22.3%）。预计2023年国内业务将在疫后院内常规诊疗恢复、医疗新基建订单释放（截至2022年底国内医疗新基建待释放市场空间超245亿元人民币）等背景下持续发力，实现较快增长。 海外业务： 2022年收入117.0亿元人民币（同比增长16.9%）。其中北美/拉美/亚太/欧洲/其他地区收入增速分别为+31.4%/+33.7%/+4.9%/-11.9%/+34.5%。预计2023年海外高端客户拓展将持续推进，业务呈现提质提速发展。 风险提示： 核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了稳健的业绩增长，其生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心产线表现强劲。公司通过持续的销售推广和研发投入，不断拓展国内外高端客户市场，尤其受益于国内医疗新基建政策和海外市场的积极扩张。尽管面临核心产品销售和招标降价的风险，但华泰研究基于公司强大的产品力、广泛的渠道覆盖和持续的增长潜力，维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观态度。

中心思想 业绩强劲增长与订单驱动 百诚医药2023年一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润分别实现68.0%和79.6%的高速增长，主要得益于充足的订单转化。公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”的经营模式，新签订单和在手订单均保持高景气度，为未来业绩增长奠定坚实基础。 战略布局与未来展望 公司积极巩固一体化服务优势，并战略性布局中药赛道，新建中药天然药物中心，有望成为新的业务增长点，进一步提升市场竞争力。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和归母净利润将持续高速增长，财务指标健康，估值吸引力逐步显现。 主要内容 2023年一季度业绩表现 2023年一季度，百诚医药展现出显著的业绩增长。公司实现营业收入1.61亿元，同比大幅增长68.0%，这主要归因于充足的订单成功转化为收入。归属于母公司股东的净利润达到3507万元，同比增长79.6%，归母净利率为21.8%，同比提升1.4个百分点。扣除非经常性损益后的归母净利润为3455万元，同比更是飙升115.4%，扣非净利率为21.5%，同比提升4.7个百分点，这主要得益于去年同期投资收益和公允价值亏损的基数效应。 在费用结构方面，毛利率为65.7%，同比略有下降1.3个百分点。销售费用率为1.4%，同比下降0.3个百分点，尽管销售人员薪酬和业务招待费用有所增加。管理费用率为18.7%，同比上升4.2个百分点，主要系2022年6月授予的股权激励费用摊销所致。研发费用率为27.7%，同比下降18.2个百分点，但公司持续高研发投入以奠定成果转化基础。财务费用率为-3.8%，同比改善7.7个百分点。 订单增长与业务模式 公司新签订单持续保持高景气度。继2022年第四季度疫情带来的一次性影响后，2023年第一季度新签订单数量预计同比增长超过40%，显示出市场需求的强劲复苏和公司业务拓展的有效性。2022年全年，公司新增订单金额达到10.07亿元（含税），同比增长24.7%。截至2022年末，公司在手订单金额高达13.34亿元，同比大幅增长49.4%，为公司未来业绩增长提供了坚实的保障。公司持续强化其独特的“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，通过高效的项目转化和多元化的盈利机制，有效提升了整体盈利能力和市场竞争力。 新业务布局与未来展望 百诚医药通过巩固一体化服务优势，持续增强市场竞争力。CDMO生产基地赛默制药的投产，加速了受托及自主研发项目的推进，有效增强了客户粘性。此外，公司积极布局新业务增长点。2022年，公司新建中药天然药物中心，专注于中药新药、经典名方、同名同方、院内制剂及大健康产品（包括保健品、特医食品、医疗器械等）的研究转化及开发。该中心具备中试及放大生产能力，目前已有多个产品在研，预计中药研发业务将成为公司收入和利润的全新增长点，进一步拓宽公司的业务范围和盈利空间。 盈利预测与财务指标分析 根据分析师预测，百诚医药未来三年将保持高速增长态势。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到8.82亿元、12.13亿元和16.48亿元，同比增长率分别为45.2%、37.5%和35.9%。归属于母公司股东的净利润预计分别为2.83亿元、3.92亿元和5.18亿元，同比增长率分别为45.9%、38.3%和32.2%。 在盈利能力方面，预计公司净资产收益率（ROE）将从2022年的8.1%稳步提升至2025年的15.6%。毛利率预计在64.7%至66.7%之间保持稳定，销售净利率预计在31.4%至32.3%之间，显示出公司持续的盈利能力。偿债能力方面，资产负债率预计在22.7%至23.1%之间，流动比率和速动比率均保持在健康水平，表明公司财务状况稳健。随着业绩的持续增长，预计市盈率（P/E）将从2022年的36.3倍下降至2025年的13.6倍，市净率（P/B）也将从2.8倍下降至2.0倍，显示出公司估值吸引力的逐步提升。 总结 百诚医药在2023年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，主要得益于充足的订单转化和其独特的“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式的有效实施。公司新签订单和在手订单持续高增长，为未来业绩提供了坚实保障。同时，通过巩固一体化服务优势和积极布局中药天然药物等新业务赛道，公司有望开拓新的增长空间。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年将保持高速增长，财务指标健康，估值吸引力逐步显现。投资者需关注成果转化不及预期、新签订单不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。