23Q1业绩恢复增长，股权激励有望奠定业绩基础-摩熵咨询

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　　伟思医疗(688580)

　　事件

　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 3.22 亿元，同比降低 25.21%，归母净利润 0.94 亿元，同比降低 47.23%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比降低 48.99%。

　　2023 年 Q1 实现营业收入 0.96 亿元，同比增长 76.57%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 76.85%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长 190.81%。2022 年业绩承压， 23Q1 恢复增长，股权激励有望奠定业绩基础，提升公司凝聚力

　　2022 年业绩承压，分业务板块： 2022 年磁刺激收入 1.36 亿元，同比降低19.54%，电刺激 0.59 亿元，同比降低 53.99%，电生理 0.50 亿元，同比降低 16.55%，耗材及配件 0.58 亿元，同比降低 2.33%。

　　2023 Q1 恢复增长明显，根据股权激励目标 23-24 年收入比 22 年增长不低于 50%/80%，对应 4.82/5.79 亿元；利润比 22 年增长不低于 60%/110%，对应 1.50/1.97 亿元。

　　本激励计划拟授予限制性股票数量为 124.95 万股，约占 2023 年 4 月 25 日总股本的 1.82%；计划首次授予激励对象共计 118 人，占 22 年末员工总数的 17.20%；限制性股票授予价格为 26.50 元/股；有效进行人才激励，提升公司竞争力。

　　产品研发持续推进，聚焦康复基石业务，着力培养泌尿和医美新兴业务2022 年公司持续扩展产品管线，磁刺激产品、康复机器人产品、电生理产品、射频、皮秒激光等产品均取得预期进展。其中，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等顺利取证，实现迭代升级，康复机器人平台的上下肢和床边主被动康复训练系统取得注册证，上肢运动康复训练系统注册进展到最后阶段，并于 2023 年 1 月取得注册证。

　　公司 2022 年以收购科瑞达激光为契机，科瑞达是国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业，进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，对标国际标杆，助力国产替代进口，陆续进入注册申报阶段。

　　盈利预测与估值评级

　　考虑 2022 年基数较低仍需逐步恢复，我们下调 2023~2025 年预测归母利润至 1.51/1.97/2.52 亿元（前值 23~24 年 2.92/3.84 亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，公司经营不及预期的风险。

中心思想

业绩触底反弹，股权激励驱动未来增长

伟思医疗在经历了2022年业绩承压的挑战后，于2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，各项财务指标均实现显著增长。2022年，公司营业收入同比降低25.21%至3.22亿元，归母净利润同比降低47.23%至0.94亿元，扣非归母净利润同比降低48.99%至0.77亿元，显示出市场环境和经营策略调整带来的压力。然而，进入2023年第一季度，公司业绩实现爆发式增长，营业收入同比增长76.57%达到0.96亿元，归母净利润同比增长76.85%至0.3亿元，扣非归母净利润更是同比增长190.81%至0.26亿元，表明公司已成功扭转颓势，步入恢复增长的轨道。

为巩固并加速这一增长态势，伟思医疗积极推行股权激励计划，旨在通过将核心员工的利益与公司长期发展深度绑定，有效提升团队凝聚力和市场竞争力。该计划拟授予124.95万股限制性股票，约占2023年4月25日公司总股本的1.82%，覆盖118名核心激励对象，占2022年末员工总数的17.20%。激励计划设定了明确且具有挑战性的业绩目标：2023年和2024年营业收入需分别较2022年增长不低于50%和80%，对应目标收入分别为4.82亿元和5.79亿元；同期归母净利润则需分别较2022年增长不低于60%和110%，对应目标利润为1.50亿元和1.97亿元。这一激励机制不仅为公司未来两年的业绩增长奠定了坚实基础，也向市场传递了管理层对公司未来发展的坚定信心。

战略聚焦康复基石，新兴业务拓展新增长点

伟思医疗的战略布局清晰，即在持续巩固和深化康复器械这一核心基石业务的同时，积极拓展泌尿和医美等高潜力新兴业务，构建“一体两翼”的发展格局。在核心康复领域，公司持续加大研发投入，不断丰富和升级产品管线。2022年，公司在磁刺激产品方面取得了显著进展，二代盆底功能磁刺激仪和二代经颅磁刺激仪均顺利取得注册证，实现了产品的迭代升级，进一步巩固了其在磁刺激康复领域的领先地位。同时，康复机器人平台也取得了突破，上下肢和床边主被动康复训练系统获得注册证，上肢运动康复训练系统亦于2023年1月成功取证，标志着公司在智能化康复设备领域迈出了重要一步。

在新兴业务拓展方面，伟思医疗展现出前瞻性的市场洞察力和执行力。公司于2022年通过收购科瑞达激光，成功切入泌尿外科市场。科瑞达激光作为国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业，其技术实力和市场资质将显著提升伟思医疗在泌尿相关科室的拓展能力及激光技术的自主研发水平。此外，公司还持续加码投入医美能量源市场，积极布局皮秒激光、射频、塑形磁等主流产品，对标国际标杆，旨在通过国产替代战略，逐步抢占医美高端市场份额。这些新兴业务的培育和发展，不仅为公司开辟了新的增长空间，也有效分散了单一业务的市场风险，为伟思医疗的长期可持续发展注入了强劲动力。

主要内容

2022年业绩承压，2023年Q1强劲复苏，股权激励奠定增长基石

2022年业绩回顾与业务板块分析

2022年，伟思医疗面临严峻的市场挑战，整体业绩表现承压。公司全年实现营业收入3.22亿元，较2021年的4.30亿元同比大幅降低25.21%。归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比下降47.23%，而扣除非经常性损益后的归母净利润为0.77亿元，同比降幅达48.99%。这表明公司在核心业务盈利能力方面受到了较大冲击。

从具体业务板块来看，各业务均受到不同程度的影响：

磁刺激业务：收入为1.36亿元，同比降低19.54%。尽管有所下滑，但其降幅小于整体营收，显示出该业务相对较强的韧性，仍是公司重要的收入支柱。
电刺激业务：收入为0.59亿元，同比大幅降低53.99%。这是所有业务板块中降幅最大的，可能与市场需求变化、竞争加剧或特定产品策略调整有关。
电生理业务：收入为0.50亿元，同比降低16.55%。该业务的降幅也低于整体营收，表现相对稳健。
耗材及配件业务：收入为0.58亿元，同比仅降低2.33%。作为辅助性业务，其收入稳定性较好，受市场波动影响较小。

整体而言，2022年公司业绩承压主要体现在营收和利润的双重下滑，其中电刺激业务的下滑尤为显著，对整体业绩造成了较大拖累。

2023年Q1业绩显著增长

进入2023年第一季度，伟思医疗的经营状况出现明显好转，业绩实现强劲复苏。公司在2023年Q1实现营业收入0.96亿元，与去年同期相比增长了76.57%，显示出市场需求的快速恢复和公司业务拓展的成效。同期，归属于母公司股东的净利润达到0.3亿元，同比增长76.85%，盈利能力同步提升。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润达到0.26亿元，同比激增190.81%，这表明公司核心业务的盈利能力得到了显著改善，非经常性损益对利润的影响减小，业绩增长的质量更高。2023年Q1的业绩表现为公司全年业绩的恢复性增长奠定了积极基础。

股权激励计划及其业绩目标

为进一步激发团队活力，绑定核心人才，伟思医疗推出了限制性股票股权激励计划。该计划拟授予限制性股票数量为124.95万股，约占公司2023年4月25日总股本的1.82%。首次授予的激励对象共计118人，占2022年末员工总数的17.20%，覆盖了公司关键岗位和核心骨干。限制性股票的授予价格为26.50元/股。

该激励计划设定了明确且具有挑战性的业绩考核目标，旨在确保公司未来两年的高速增长：

营业收入目标：以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%，对应目标收入为4.82亿元；2024年营业收入增长率不低于80%，对应目标收入为5.79亿元。
归母净利润目标：以2022年归母净利润为基数，2023年归母净利润增长率不低于60%，对应目标利润为1.50亿元；2024年归母净利润增长率不低于110%，对应目标利润为1.97亿元。

这一股权激励计划的实施，有望有效提升公司凝聚力，激励员工为实现公司战略目标而努力，从而为公司未来的业绩增长提供坚实的内生动力。

产品研发持续深化，战略布局康复与新兴市场

核心康复业务产品迭代升级

伟思医疗持续聚焦康复基石业务，通过不断的产品研发和技术创新，巩固其在康复器械领域的市场地位。2022年，公司在多个核心产品线上取得了重要进展：

磁刺激产品：二代盆底功能磁刺激仪和二代经颅磁刺激仪均顺利取得注册证，实现了产品的迭代升级。这不仅提升了产品的性能和用户体验，也增强了公司在磁刺激治疗领域的竞争力。
康复机器人产品：康复机器人平台取得了显著突破，上下肢和床边主被动康复训练系统成功取得注册证，拓展了公司在智能化康复设备领域的布局。此外，上肢运动康复训练系统也于2023年1月取得注册证，进一步完善了康复机器人产品线。
其他产品：电生理产品、射频、皮秒激光等产品也均取得了预期进展，显示公司在多技术路线上的均衡发展。

这些新产品的取证和迭代升级，将有助于伟思医疗在康复医疗市场保持技术领先优势，满足不断增长的康复需求。

泌尿与医美新兴业务加速拓展

除了巩固核心康复业务，伟思医疗还积极拓展高增长潜力的新兴业务，特别是泌尿和医美领域，以实现多元化发展。

泌尿业务拓展：公司于2022年以收购科瑞达激光为契机，成功切入泌尿外科市场。科瑞达激光是国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业，其在钬激光技术方面的领先地位和资质，将显著提升伟思医疗在泌尿相关科室的市场拓展能力，并增强其在激光技术领域的自主研发实力。此次收购是公司在拓展新业务领域方面的重要战略举措。
医美业务布局：伟思医疗持续加码投入医美能量源市场，积极布局主流的皮秒激光、射频、塑形磁等产品。公司明确对标国际标杆产品，旨在通过技术创新和市场推广，助力国产替代进口，逐步抢占高端医美市场份额。目前，这些医美产品已陆续进入注册申报阶段，预计未来将成为公司新的业绩增长点。

通过“一体两翼”的战略布局，伟思医疗不仅强化了其在传统康复领域的优势，也成功开辟了泌尿和医美等高增长新兴市场，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。