主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/05/01-2023/05/05）华安合成生物学指数下降0.99个百分点至1116.00。上证综指上涨0.34%，创业板指下降2.46%，华安合成生物学指数跑输上证综指1.33个百分点，跑赢创业板指1.47个百分点。 　　合成生物学企业一季度业绩分化 　　2023年4月，合成生物学相关公司陆续发布一季度业绩报告，不同公司业绩出现分化。例如：凯赛生物一季度实现归母净利润0.57亿元，同比下降67.09%；华熙生物一季度实现归母净利润2亿元，同比增长0.37%；梅花生物一季度实现归母净利润8.01亿元，同比下降30.89%。 　　君正化工：2022年净利润41亿，今年全力推进可降解项目 　　4月28日，内蒙古君正能源化工集团股份有限公司发布了2022年年报。报告期内公司实现营业收入21,459,660,549.37元，同比增长11.22%；绿色可降解塑料项目按照地方发改委的批复进行分批次建设，第一批次建设30万吨/年BDO项目、12万吨/年PTMEG项目及相应配套设施。建设绿色低碳环保可降解塑料循环产业链项目对公司意义重大。2023年，公司将调动一切必要资源保障项目进度。一是要高效、高质推动项目基建工作，确保项目如期竣工；二是广纳行业精英，全面开展项目人员招聘与培训工作，为项目顺利投产保驾护航；三是要筹建新项目的购销运体系，建立新项目的购销运管理机制，拓展供应商和客户资源，为项目投产后的高效运行提供保障。 　　欧莱雅集团：100%源自回收或生物基材料的包装塑料 　　近日，法国美容巨头欧莱雅集团（L’Oréal）宣布，推出最新的可持续发展项目：L’Oréalforthefuture。该项目揭示了欧莱雅集团最新的2030年可持续发展承诺。集团在声明中表示：“随着环境和社会挑战变得日益严峻，欧莱雅正在加快转型，打造尊重地球的承载限度、且更具可持续性和包容性的发展模式”。欧莱雅表示，包括客户、供应商和消费者在内，构建整个的商业生态系统都是其企业责任的一部分。 　　第八届生物基大会重点企业：丰原秸秆制糖得率90%，农业部认定达国际先进水平 　　近日，农业农村部科技发展中心组织专家对安徽丰原集团有限公司完成的“农作物秸秆高效制糖联产黄腐酸关键技术与装备”成果进行评价。成果第一完成人李荣杰董事长代表项目组从成果背景与技术思路、推广应用情况、经济社会效益等方面向专家进行了详细的汇报。与会专家认真听取了成果汇报，审阅了相关材料，经质询讨论，一致认为该成果整体达到国际先进水平，其中木质纤维素复合酶生产技术、两步法综纤维素酶解糖化技术达到国际领先水平。 　　福建省微生物研究所：“植物基发酵饮料关键性共性技术开发应用”入选2023年福建省农业主推技术 　　福建省农业农村厅发布了2023年福建省农业主导品种和农业主推技术的通知（闽科农教〔2023〕2号），福建省微生物研究所推荐的“植物基发酵饮料关键性共性技术开发应用”项目入选，这是福建省微生物研究所微生物现代发酵技术开发及在农业领域推广应用取得的新进展。近年来，该所开展了益生菌发酵茶、石斛、灵芝、金线莲、芫根等中药果蔬的系列产品研制和中试放大优化，成功开发了植物基发酵饮料关键性共性技术并实现产业化，创新性地开发了高酸低糖水果的干型无添加SO2的绿色发酵技术，指导企业合作开发了纯发酵型青梅酒产品，填补了国内外空白。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/05/01-2023/05/05）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，跌幅为-1.53%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.34%和-2.46%，申万化工板块跑输上证综指1.87个百分点，跑赢创业板指0.92个百分点。 　　原油：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。截至5月4日当周，WTI原油价格为68.56美元/桶，较4月26日下跌7.73%，较4月均价下跌13.76%，较年初价格下跌10.88%；布伦特原油价格为72.50美元/桶，较4月26日下跌6.68%，较4月均价下跌13.13%，较年初价格下跌11.69%。库存方面，美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，上周美国原油库存连续第三周下降。截至4月28日当周，美国原油库存减少130万桶，至4.596亿桶。战略石油储备减少200万桶，至3.649亿桶。供应方面：由欧佩克东欧某国等盟友组成的减产联盟自5月初开始自愿性减产。OPEC+石油日产量削减约116万桶的减产协议开始生效。需求方面，欧美央行偏紧货币政策以及美元走强导致的经济衰退风险可能影响原油需求。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望5月后市，我们认为需求修复仍有空间。 　　建议关注需求复苏方向投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【川恒股份】、【晨光新材】、【凯盛新材】、【巨子生物】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为硬泡聚醚（+4.17%）、软泡聚醚（+4.02%）、环氧丙烷（+3.09%）。①硬泡聚醚：本周硬泡聚醚成本端支撑增强，导致价格上涨；②软泡聚醚：本周软泡聚醚成本端支撑增强，导致价格上涨。③环氧丙烷：本周环氧丙烷供给减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为ABS（-16.67%）、NYMEX天然气（-13.08%）、WTI原油（-10.71%）。①ABS：本周ABS成本端支撑减弱，导致价格下跌。②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求减少，导致价格下降。③WTI原油：本周WTI原油需求弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：热法磷酸（+86.34%）、涤纶短纤（+58.05%）、PET（+20.17%）、己二酸（+18.65%）、顺酐法BDO（+11.72%）。周价差跌幅前五：黄磷（-98.04%）、PTA（-80.17%）、电石法PVC（-19.16%）、DMF（-3.82%）、联碱法纯碱（-2.58%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有162家企业产能状况受到影响，较上周统计数量没有变化，其中统计新增停车检修4家，重启4家。本周新增检修主要集中在纯苯、丁二烯、PX生产，预计2023年5月初共有4家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油需求减少，国际原油价格下跌。截至5月4日当周，WTI原油价格为68.56美元/桶，较4月26日下跌7.73%，较4月均价下跌13.76%，较年初价格下跌10.88%；布伦特原油价格为72.50美元/桶，较4月26日下跌6.68%，较4月均价下跌13.13%，较年初价格下跌11.69%。库存方面，美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，上周美国原油库存连续第三周下降。截至4月28日当周，美国原油库存减少130万桶，至4.596亿桶，分析师此前预期为减少110万桶。战略石油储备减少200万桶，至3.649亿桶。供应方面：由欧佩克东欧某国等盟友组成的减产联盟自5月初开始自愿性减产。OPEC+石油日产量削减约116万桶的减产协议开始生效。需求方面，欧美央行偏紧货币政策以及美元走强导致的经济衰退风险可能影响原油需求。 　　LNG：市场需求减少，国产LNG价格下跌。截止到本周五，国产LNG市场均价为4608元/吨，较上周同期均价4642元/吨下调34元/吨，跌幅0.73%。供应方面：本周西北个别液厂检修结束，整体市场供应稍有增加，液厂价格根据自身液位情况灵活调整价格。海气方面：华南地区接收站到港船期较多，假期期间，因交通影响，抑制部分市场需求，节后为控制合理液位水平，多降价排库为主。需求方面：五一假期结束，高速限行解除，物流长距离运输增加的情况下或带动加气站销量增加。但节前部分企业多有囤货，目前市场上未消化的重车较多，下游短时间内新采购计划不多。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维持稳定，一铵、二铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场供需双弱，价格小幅下调。需求方面：本周，下游磷肥端仍处于淡季市场，多数磷肥厂前期对磷矿的库存都较为充足；另外，黄磷端价格小幅走弱，对磷矿需求提升少。综合来看，磷矿市场需求整体偏弱。库存方面：本周国内磷矿各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿，但近期磷肥开工整体下降，对磷矿消耗减少。整体来看，磷矿资源固然有限，但近期下游需求较差，矿企开采多留库存为主，多数企业磷矿库存正常。 　　一铵：市场需求偏少，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工37.10%，平均日产2.07万吨，周度总产量为14.46万吨，开工和产量较上周走势小幅上调，主要源于甘肃、内蒙古部分厂家装置停车以及减产，湖北部分厂家恢复正常生产，综合测算下供应小幅上调。需求方面：本周国内复合肥市场稳中局部走弱，江苏、湖北等地区市价小幅下滑50元/吨左右。随着夏季备肥时间的缩短，局部地区市场活跃度提升，华北地区经销商打款、提货操作增加，但其他地区走货情况依旧平平，行情回温缓慢。 　　二铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周二铵市场供应量继续减少，市场整体开工保持低位。下游市场还未到需求集中释放的时候，企业新单跟进有限，为维持合理库存，部分企业停车检修或者降负生产。需求方面：目前东北，新疆地区春季肥市场基本结束，下游贸易商清理库存为主。华北，华东地区夏季肥市场需求跟进较为缓慢，行情回温迹象不明显。综合来看二铵市场需求较淡，市场刚需走货为主。 　　磷酸氢钙：市场需求偏少，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计45640吨，环比下降了5.00%，开工率约46.63%，与上周相比下降了2.45%。市场现货供应充足，且消化缓慢，部分企业库存量持续偏高，库存压力较大。需求方面：下游饲料企业整体需求有限，五一期间多以消化库存为主，五一后多数暂无较大采购计划，目前随用随采为主，促使磷酸氢钙市场企业新单成交量稀少。 　　3、聚氨酯：TDI、聚醚、环氧丙烷价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　TDI：市场供需博弈，价格小幅上涨。供应方面：甘肃银光12万吨装置做投料前的准备，预期近期释放；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建当地年产10万吨TDI装置已于2023年2月1日永久关停。海外装置：日本三井化学计划于2025年7月调整TDI产能，从当前12万吨缩减至5万吨/年；韩国巴斯夫TDI因大量支援出口，供应紧张；欧洲地区TDI处于供需弱平衡状态。需求端：五一前夕，市场终端多以完成假期的刚需补仓，节中交通管制，市场未有明显波澜，整体供应需求处于弱平衡状态，供需博弈增强。 　　聚醚：市场需求增加，价格小幅上涨。供应方面：本周国内聚醚产量预计91300吨，较上周产量明显增多，开工率小幅回升。主要受聚醚出口需求好转以及节后国内下游企业积极刚需备货影响，伴随订单持续较好，聚醚企业适当提高

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3334.50，本周上涨0.34%，深证成指本周下跌1.39%，创业板指下跌2.46%，化工板块下跌1.72%。本周化工各细分板块普遍下跌，其中氟化工、半导体材料、有机硅跌幅明显，板块指数分别下跌3.53%、3.49%、2.43%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有雪峰科技、同益股份、康普顿、阿科力、拉芳家化、丸美股份、天安新材、晶华新材、水羊股份、中核钛白。本周雪峰科技大涨11.65%，领涨化工板块，公司作为北疆唯一的民爆产品生产企业，23年一季度实现归母净利润2.29亿元，同比增长38.83%；本周光刻胶概念表现较强，同益股份上涨10.94%；本周阿科力上涨9.35%，公司COC项目为自主研发并有望今年实现量产；本周日化板块表现较好，拉芳家化、丸美股份、水羊股份分别上涨9.10%、7.84%、6.74%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌5.6%，至75.3美元/桶，市场对经济衰退及能源需求下降的担忧加剧导致国际油价承压下行。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为季戊四醇(+4.3%)、硬泡聚醚(+4.2%)、环氧丙烷(+4.1%)、软泡聚醚(+4.0%)、BDO(+3.8%)。节后季戊四醇厂家多降负运行，个别厂家装置停车致季戊四醇价格上行；本周环氧丙烷装置停车检修增加，市场供应收紧致环氧丙烷价格上涨；受原料环氧丙烷涨价推动，下游硬泡聚醚、软泡聚醚厂家跟涨。本周BDO供给端检修情况持续，供给端支撑BDO价格继续上涨。 　　23年化工行业一季报回顾 　　在美联储不断加息、外需收缩、出口下滑的背景下，2023年第一季度化工板块整体营业收入实现了1%的同比下滑，归母净利润同比下滑了23%，扣非后归母净利润同比下滑25%。但油品石化贸易、非金属材料Ⅲ、民爆、油田服务、油气及炼化工程板块的营收和净利润实现了同比大幅增长。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　重点推荐受益锂盐跌价的国产分子筛龙头建龙微纳；推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、固废处理科技型企业惠城环保；关注合成生物学领域嘉必优、华恒生物；关注电子材料领域上海新阳、晶瑞电材；关注民爆板块凯龙股份、南岭民爆。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展并举 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这一成就主要得益于国内常规诊疗活动的稳健复苏、海外市场销售及服务平台的加速建设，以及公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务领域对高端客户群的持续渗透。 创新驱动与人工智能赋能医疗升级 公司通过持续的产品创新迭代，不断推出具有市场竞争力的新产品，并积极将人工智能（AI）技术深度应用于其三大业务领域。AI技术的引入显著提升了产品性能、诊断准确率和检查效率，不仅巩固了迈瑞医疗的市场地位，也为整个医疗器械行业的智能化升级和发展注入了新动能。 主要内容 财务表现与业务增长分析 稳健的财务增长与核心业务驱动 迈瑞医疗在2022年和2023年第一季度均实现了显著的财务增长。2022年，公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。进入2023年第一季度，增长势头得以延续，营业收入达到83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，经营状况良好。 公司三大业务板块在2022年均实现快速增长，成为业绩提升的主要驱动力： 生命信息与支持业务： 实现收入134.01亿元，同比增长20.15%。其中，微创外科业务增长超过60%，国内医疗新基建项目对该业务的增长贡献显著。 体外诊断业务： 收入达到102.56亿元，同比增长21.39%。在国际市场表现尤为突出，海外第三方连锁实验室突破了近70家，国际体外诊断业务全年增长超过35%，显示出强大的全球市场拓展能力。 医学影像业务： 收入为64.64亿元，同比增长19.14%。全新高端超声R系列和I系列产品迅速上量，有效推动了该业务的增长。 2023年第一季度收入的稳健增长，主要归因于两个方面：一是海外市场销售、供应、生产、临床支持和IT服务等平台的加速建设，提升了国际市场的运营效率和覆盖范围；二是自2023年2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，体外诊断试剂消耗等常规业务呈现稳健复苏态势，为国内业绩增长提供了有力支撑。 产品创新与高端市场策略 持续研发投入与高端客户渗透 迈瑞医疗在产品创新和市场拓展方面持续投入。2023年第一季度，公司销售费用率为16.42%，同比提升0.97个百分点；管理费用率为5.46%，同比小幅提升0.30个百分点；研发费用率保持在10.19%，与2022年同期持平。这表明公司在市场推广和研发创新方面保持了战略性投入，以维持其竞争优势。 在产品创新方面，2023年第一季度公司推出了超声高频集成手术设备、肾素二代等新产品，持续的产品迭代更新增强了其在医疗器械市场的竞争力，并获得了高端客户的广泛认可。 公司在高端客户群的渗透策略取得了显著成效。2022年，迈瑞医疗在以下领域成功突破了大量全新高端客户： 生命信息与支持领域： 突破了超过300家全新高端客户。 体外诊断领域： 突破了近300家全新高端客户。 医学影像领域： 突破了超过80家全新高端客户。 这些数据充分体现了公司高端产品策略的成功，以及其产品在技术和质量上获得市场高度认可。 人工智能技术赋能医疗升级 AI在三大业务领域的深度应用 迈瑞医疗积极拥抱人工智能技术，并将其深度应用于三大核心业务领域，以推动医疗行业的智能化升级和发展： 生命与信息支持领域： SV70无创呼吸机和NB350新生儿无创呼吸机均搭载了智能人机同步技术，通过AI算法优化人机交互，提升了呼吸治疗的舒适性和有效性。 体外诊断领域： 全自动外周血细胞形态学分析仪采用了血细胞形态学分类AI网络，大幅提升了血细胞识别的准确率，从而提高了诊断效率和质量，减少了人工干预。 医学影像领域： TEX10/20系列超声系统搭载了心脏结构自动识别功能，利用深度学习技术进行自动图像切面类型识别，显著提升了心脏超声检查的效率和质控水平，减轻了医生的工作负担。 AI技术的广泛应用不仅提升了迈瑞医疗自身产品的智能化水平和市场竞争力，也为整个医疗器械行业带来了创新示范效应，加速了行业向更高效、更精准、更智能的方向发展。 盈利预测与风险提示 盈利预期调整与潜在风险考量 根据分析师的盈利预测，迈瑞医疗2023-2025年的营业收入预计分别为365.73亿元、440.55亿元和530.68亿元。相较于此前的预测，营业收入预测有所下调，主要原因在于全球医院受宏观环境影响，采购能力可能下降，以及产品价格竞争日益激烈。尽管如此，公司归母净利润预计仍将保持增长，2023-2025年分别为115.59亿元、139.18亿元和167.65亿元。分析师维持了对迈瑞医疗的“买入”评级，表明对公司长期增长潜力仍持乐观态度。 同时，报告也提示了潜在风险，包括行业政策变化风险、汇率波动风险以及产品研发风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，投资者需予以关注。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长和市场拓展能力，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这主要得益于国内常规诊疗活动的稳健复苏、海外市场销售及服务平台的加速建设，以及公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务领域对高端客户群的持续渗透。公司通过持续的产品创新迭代，并积极将人工智能技术深度应用于其三大业务领域，显著提升了产品竞争力、诊断准确率及检查效率，从而推动了医疗行业的智能化升级。尽管面临全球医院采购能力下降和产品价格竞争加剧的挑战，分析师仍维持“买入”评级，肯定了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注行业政策变化、汇率波动及产品研发等潜在风险。

中心思想 短期承压下的战略转型 亿帆医药在2022年及2023年第一季度面临营收和归母净利润的短期下滑，主要受合作产品集采、政府补助减少及维生素产品降价等外部因素影响。然而，公司通过优化产品结构、加速创新药研发及深化国际化布局，实现了自有产品销售收入的快速增长，并为未来发展奠定了坚实基础。 创新驱动与国际化布局成效初显 公司核心创新药艾贝格司亭α注射液（F-627）在全球范围内的上市注册及商业化进程顺利，大分子生物药F-652的临床试验也加速推进。同时，公司不断优化产品结构，提升自有产品比重，并积极推动中药国际化及海外业务拓展，显示出创新驱动和国际化战略的初步成效，长期增长潜力值得期待。 主要内容 财务表现与核心业务进展 2022年及2023年第一季度业绩回顾 2022年，公司实现营收38.37亿元，同比减少12.98%；归母净利润1.91亿元，同比减少31.29%。其中，医药自有产品营业收入达20.33亿元，同比增长24.92%，显示出核心业务的增长韧性。 2023年第一季度，公司营收9.39亿元，同比增长3.60%；归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。业绩下滑主要受政府补助减少及维生素主要产品降价减利影响。 尽管面临合作产品进入集采、市场推广服务收入减少、部分研发项目停止及资产减值损失增加等挑战，公司整体业绩符合预期。 艾贝格司亭α注射液（F-627）上市进展与大分子生物药F-652研发加速 艾贝格司亭α注射液（F-627）的上市注册及商业化进程进展顺利。在中国，上市申请已完成GCP和GMP现场符合性核查，无严重缺陷。在美国和欧洲，上市申请均处于正常后期审评阶段，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627上市申请进行原液现场核查。公司已在中、美、德、瑞士等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 大分子生物药F-652的研发加速推进。治疗慢加急性肝衰竭的IIa期临床试验已完成第二剂量组，并开展第三剂量组临床试验。重度酒精性肝炎已向CDE递交II期临床试验申请，并于2023年3月正式获得中国NMPA签发的II期临床试验批件。 产品线优化与国际化战略 产品结构优化与自有产品比重提升 截至2023年4月15日，普乐沙福注射液、乳果糖口服溶液（国产）、注射用头孢呋辛钠（权益产品）等10个制剂产品陆续获批并取得药品注册证书，其中9个产品为视同一致性评价产品。 普乐沙福等4个原料药获得上市批件并成功激活，大大优化了产品结构。随着公司内部业务结构转型升级的不断深化与落地，自有产品销售收入比重逐步上升。 中药国际化布局与独家产品优势 截至2022年底，公司拥有111个中药品种，包括复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品，以及1个世界卫生组织基本药物标准清单产品。 独家中药复方银花解毒颗粒在新加坡获批上市，复方黄黛片取得了用于不同种族人群的安全性和有效性的伦理批件，推动中药国际化布局。 在研中药创新药断金戒毒胶囊（用于防止毒品复吸）目前研发进展顺利，Ib期临床试验已有20例以上患者入组。 海外业务稳健发展与市场拓展 2022年，公司海外医药产品实现营业收入5.7亿元，与上年同期基本持平。 亿帆国际事业部（包括非索医药、特克医药、赛臻公司）积极拓展新产品新市场。赛臻公司新获得意大利Aidenne公司2个产品在韩国的经销权益，并成功推动独家中药产品复方银花解毒颗粒在新加坡获批上市，取得重组人生长激素在印度尼西亚的上市批准。 非索医药顺利通过了巴西卫生监督局和利比亚卫生部的生产现场核查工作，并完成了FDA的cGMP复审工作，将借助此优势，继续拓展和承接更多的国际CDMO业务。 盈利预测与投资评级 考虑到公司创新药审批进度受疫情影响，天风证券将2023、2024年收入由54.90亿元、60.44亿元下调至47.05亿元、58.92亿元，归母净利润由8.74亿元、9.85亿元下调至4.60亿元、5.25亿元。 预测公司2025年收入为65.09亿元，归母净利润为8.21亿元。 维持“买入”评级。 总结 亿帆医药在2022年及2023年第一季度面临短期业绩压力，营收和归母净利润有所下滑，主要受外部市场环境变化及政策影响。然而，公司在核心业务发展上展现出强劲势头： 自有产品贡献显著增长： 2022年自有产品营收同比增长24.92%，有效对冲了整体业绩的下滑。 创新药全球化进程加速： 核心大分子生物药F-627在全球多地上市注册及商业化进展顺利，F-652的临床试验也取得重要进展。 产品结构持续优化： 多个制剂和原料药获批，自有产品销售收入比重逐步提升。 中药国际化与海外市场拓展： 独家中药产品在海外获批上市，国际事业部积极拓展新市场和CDMO业务，海外业务保持稳健。 尽管短期盈利预测有所下调，但公司在创新研发、产品结构优化和国际化战略上的积极布局和进展，预示着其长期增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 市场复苏态势强劲 2023年第一季度，社会服务行业展现出强劲的复苏势头。旅游、酒店、餐饮和医美等多个细分领域业绩显著回升，其中景区和医美行业实现“开门红”，出行需求集中爆发，酒店RevPAR（每间可售房收入）普遍恢复至疫情前水平。快餐业态在经济疲软期表现出韧性，增长强劲。 政策与监管双重驱动 行业复苏不仅得益于消费需求的释放，也受到积极政策的推动，例如“五一”假期后的错峰出游政策和各地对夜间经济的刺激措施。同时，医美行业监管持续升级，十一部门联合发文推动行业合规化，预示着全产业链系统化监管将成为常态，有助于行业长期健康发展。 主要内容 出行/旅游：节后错峰游延续热度，2023Q1景区业绩开门红 出行：五一假期后迎错峰游启动，夜间经济点亮文旅市场 “五一”期间全国国内旅游出游2.74亿人次，同比增长70.83%，恢复至2019年同期的119.09%。 假期后热门城市机票降幅近半，错峰出游有望延续旅游热度，90后、80后旅行用户占比达62%。 夜间文旅市场空间广阔，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量达7768.6万人次，同比增长114.5%。 政策支持夜间经济发展，如《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》和《深圳经济特区市容和环境卫生管理条例》修订，刺激夜间消费潜力释放。 景区客流复苏强劲，2023Q1行业绩表现亮眼 2023年第一季度景区上市公司业绩实现“开门红”，多景区实现超额修复，提振全年复苏信心。 山岳型自然景区因索道运营、景区维护等刚性成本较高，客流复苏后规模效应显著，业绩恢复速度较快。 航空：五一民航全面复苏，国际航班持续恢复 2023年5月6日全国客运执行航班量恢复至2019年同期93.2%，其中国内客运执行航班量恢复至105.3%。 国际客运执行航班量恢复至2019年同期37.0%，国际航班持续恢复中。 访港数据追踪：内地访港持续恢复，全球访港环比回落 本周（4.30-5.6）内地访客总入境人次达650040人，环比增长6.4%，日均恢复至2019年同期61.0%。 全球访客总入境人次（除内地外）达127599人，环比下降15.5%，日均恢复至2019年同期47.1%。 免税：23Q1中免收入端符合预期，即购即提政策效果初显 中国中免一季度收入增速符合预期，利润端承压 2023年第一季度中国中免营收207.7亿元，同比+23.8%，符合预期；归母净利润23.0亿元，同比-10.3%，利润端承压。 利润承压主要受2022年三四季度美元兑人民币汇率高位采购导致成本提升、机场租金计提费用提升以及2022年同期高基数影响。 公司商品结构持续优化，高毛利货品需求提升，预计随着消费旺季到来，利润端有望改善。 离岛免税一季度表现良好，即购即提政策效果初现 2023年1-3月海南离岛免税购物金额169亿元，同比+14.6%；购物旅客人次224万人次，同比+27.2%。 客单价7513元，较上年同期略有下滑，但单件购物均价855元，同比+21.3%。 “即购即提”新提货方式落地实施，4月整月监管购物金额3.48亿元，购物件数36.28万件，政策效果初显。 餐饮：麦当劳、墨式烧烤增长强劲，经济疲软下低价快餐获益 麦当劳2023年第一季度营收59亿美元，同比增长4%，净利润18亿美元，同比增长63%。同店销售额强劲增长，美国市场同比增长12.6%。 墨式烧烤2023年第一季度营收23.6亿美元，同比增长17.2%，净利润2.9亿美元，同比增长84.2%，同店增长10.9%。 快餐业态在经济疲软期受益，客单量和客单价均保持增长。 酒店一季度迎开门红，二、三季度有望延续 2023年第一季度华住/锦江/首旅/亚朵RevPAR分别恢复至2019年第一季度的118/103/96/115+%。 本轮复苏受价格大涨带动，华住/锦江/首旅ADR（平均每日房价）分别恢复至2019年第一季度的125/117/120%。 华住/锦江/首旅分别新开262/195/210家酒店，开店节奏符合预期。 酒店行业正由复苏期向繁荣期过渡，二、三季度旺季有望保持高景气。 人服：服务外包高景气，国务院出台政策稳就业 2023年1-3月新增企业承接服务外包合同额5768亿元，同比+18.2%，执行额3961亿元，同比+24.4%。 信息技术解决方案服务、电子商务平台服务、工业设计服务等离岸服务外包业务增速较快，分别增长80.5%、73.6%和30.8%。 国务院出台政策，加大对吸纳就业能力强的行业企业扩岗支持，重点抓高校毕业生就业。 美丽/医美：2023Q1医美行业复苏持续，十一部门联合印发指导文件推动医美合规化加强 财报总结：2023Q1医美行业强复苏，美妆行业弱复苏 2023年第一季度医美行业强劲复苏：爱美客营收同比+46.3%，华东医药医美板块营收同比+11%，昊海生科营收同比+29.1%。 美妆行业复苏相对较弱：华熙生物营收同比+4%，贝泰妮营收同比+6.8%，珀莱雅业绩稳健，营收同比+29.3%。 爱美客:2023Q1业绩增长超预期，全年有望持续性高增 2023年第一季度营收6.30亿元，同比+46.30%；归母净利润4.14亿元，同比+51.17%。 毛利率95.29%，净利率65.71%，盈利能力表现优异，主要得益于高毛利产品占比提高。 公司持续布局胶原蛋白和减肥热门赛道，研发投入增加。 贝泰妮 :2023Q1业绩小幅增长，多品牌矩阵布局推进 2023年第一季度营收8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58亿元，同比+8.41%。 毛利率76.11%，轻微下降，但规模效应下综合费用率降低。 公司搭建薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦和贝芙汀等多品牌矩阵，深化品牌定位。 华熙生物：利润短期承压，Q2有望边际改善 2023年第一季度营收13.1亿元，同比+4.0%；归母净利润2.0亿元，同比+0.4%。 毛利率73.8%，同比-3.4pct，净利率5.4%，同比-0.4pct，利润短期承压。 原料端和医疗终端业务维持增长，功能性护肤品受美妆行业影响业绩有所下降。 科思股份：持续受益价差效应，2023Q1高盈利能力持续 2023年第一季度营收5.88亿元，同比+42.33%；归母净利润1.6亿元，同比+176.13%。 毛利率49.04%，同比+22.78pct；净利率27.26%，同比+13.21pct，盈利能力持续高增。 业绩增长主要得益于涨价订单落地、原料和运费成本下降带来的价差效应，以及产能爬坡和市场份额抢占。 监管：十一部门联合印发指导意见，系统化监管趋于常态 国家市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，明确医美服务属于医疗活动。 新的监管措施包括严格准入管理、规范“导购”行为、加强医美培训并区分生活美容和医疗美容边界。 监管范围延伸至上下游和相邻行业，全产业链、系统化、多部门协作监管已趋于常态。 2023Q1社服行业主动偏股型公募基金持仓分析 2023年第一季度，主动偏股型基金对社服行业持续处于超配状态，重仓占比1.6%，超配比例0.6%。 社服行业在主动偏股型公募基金重仓中排名第16。 核心标的中国中免持仓占比47.13%，环比下降11.81pct。酒店和旅游景区行业中，宋城演艺、中青旅持仓市值及占比环比提升。 北向资金持有社服行业总市值501.6亿元，中国中免持股市值占比82.36%。 南向资金主要布局餐饮、教育、本地生活、博彩类标的，美团、东方甄选、九毛九、海底捞为持股市值前五。 行业行情回顾：本周服板块跑赢大盘 本周（5.1-5.5）社会服务指数-1.68%，跑输沪深300指数0.01pct，在31个一级行业中排名第26。 2023年初至今社会服务行业指数-4.65%，低于沪深300指数的+3.66%，排名第26。 本周涨幅前十名以教育类为主，科德教育、创业黑马、三特索道领涨。 净流入额前三名为中公教育、学大教育、国新文化；净流出额前三名为宋城演艺、中青旅、众信旅游。 总结 2023年第一季度，社会服务行业整体呈现强劲复苏态势。旅游出行需求集中爆发，景区业绩实现“开门红”，酒店RevPAR普遍恢复至疫情前水平。餐饮业中，快餐业态表现出显著增长。医美行业持续强劲复苏，但美妆行业复苏相对较弱。服务外包行业保持高景气度，就业政策持续发力。同时，医美行业监管趋严，十一部门联合发文推动行业合规化，预示着未来行业将进入更加规范的发展阶段。尽管本周社服板块略有波动，但从基金持仓数据来看，市场对社服行业的长期超配趋势仍在延续，显示出对行业未来发展的信心。

中心思想 业绩强劲增长，国内外市场齐头并进 迪瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了显著的营收和净利润增长。2022年营业收入达12.2亿元，同比增长34.69%；归母净利润2.62亿元，同比增长24.66%。2023年第一季度，公司营收进一步增长46.54%至3.32亿元，归母净利润增长27.79%至0.78亿元。这种增长得益于公司在国内和国际市场的双轮驱动策略，海外市场拓展尤为突出，2022年新增国际渠道商50余家，海外收入同比增长37.01%。 产品结构优化与华润战略赋能 公司通过加大仪器扶持力度，带动了仪器销售额70.11%的增长，为后期试剂上量奠定基础，尽管短期内可能导致毛利率波动，但长期盈利能力有望持续提升。同时，作为华润体系内唯一的体外诊断平台，迪瑞医疗正深化与华润的产业融合，利用华润的资源优势加速国内重点省份及“一带一路”国家的市场开发，并积极推进外延式发展，以扩大企业规模和市场份额。 主要内容 投资评级与近期业绩概览 维持“买入”评级，业绩符合预期： 天风证券维持迪瑞医疗“买入”评级，认为公司业绩增长符合预期，并指出其在国内国际市场的双轮驱动策略。 2022年及2023年Q1财务表现亮眼： 2022年：实现营业收入12.2亿元，同比增长34.69%；归母净利润2.62亿元，同比增长24.66%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长32.68%。 2023年第一季度：实现营业收入3.32亿元，同比增长46.54%；归母净利润0.78亿元，同比增长27.79%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长34.12%。 收入再创新高，国内国外双轮驱动 市场拓展成效显著： 公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展力度，2022年成功开拓国际渠道商50余家。 区域收入贡献与增长： 国内地区：2022年实现收入8.00亿元，同比增长32.94%。2023年Q1国内收入同比增长达6成。 海外地区：2022年实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023年Q1海外业务同比增速超2成，剔除代理产品影响后，自产产品出口增速超4成。 海外市场深耕与潜力： 公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。 产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升 仪器销售强劲增长： 2022年公司仪器收入达6.85亿元，同比增长70.11%，远超试剂收入5.26亿元（同比增长5.40%）。 毛利率与净利率短期承压： 2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct。销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。 盈利能力改善预期： 毛利率下滑主要系公司短期加大仪器扶持力度导致产品结构波动，但仪器销售增长为带动后期试剂上量打下了坚实基础，预计未来盈利能力有望持续提升。 深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展 华润体系内战略地位： 迪瑞医疗作为华润体系内唯一的体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合。 市场开发与影响力提升： 借助华润的公共关系赋能，公司将加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升市场占有率和业内影响力。 加速外延式发展： 公司将加速外延发展的推进速度，通过并购等方式进一步做大企业规模。 盈利预测与估值 上调营收及净利润预测： 鉴于公司市场开拓加速，天风证券上调了2023-2024年营业收入预测至16.76亿元/23.10亿元（原预测14.61亿元/19.97亿元），并新增2025年收入预测30.03亿元。考虑到IVD市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，2023-2024年归母净利润预测上调至3.38亿元/4.67亿元（原预测3.35亿元/4.49亿元），并新增2025年净利润预测6.02亿元。 维持“买入”评级： 基于对公司未来业绩增长的信心，维持“买入”评级。 风险提示： 产品放量不及预期风险、政策变动风险、成本增加风险。 总结 迪瑞医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于公司在国内和国际市场的成功拓展，特别是海外市场通过新增渠道商和自产产品出口的快速增长，成为重要的增长引擎。尽管为推动仪器销售而导致的产品结构变化可能短期影响毛利率，但此举为后续试剂业务的放量奠定了坚实基础，预示着长期盈利能力的提升。此外，公司与华润体系的深度融合，将为其市场开发和外延式发展提供战略赋能，进一步巩固其在体外诊断领域的市场地位。分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的积极预期。

中心思想 2022年业绩强劲增长与核心业务稳健发展 三诺生物在2022年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均录得两位数乃至三位数的增长，远超市场预期。这主要得益于其核心BGM（血糖监测）业务的持续扩张，尤其是在中国和美国市场的强劲表现，以及海外业务的快速增长。公司通过优化产品结构和区域布局，有效提升了市场份额和盈利能力。 CGM项目落地与全球化战略布局 报告强调了公司在研发方面的持续投入，特别是对CGM（持续葡萄糖检测系统）项目的推进。该项目已成功获得第三类医疗器械注册证，预示着未来有望成为公司新的增长引擎。同时，三诺生物积极拓展全球市场，通过子公司业绩改善和在东南亚设立新机构，逐步构建完善的全球服务体系，巩固其在全球血糖仪市场的领先地位。 主要内容 2022年年度业绩概览 整体财务表现： 2022年，三诺生物实现营业收入28.1亿元，同比增长19.2%。归属于母公司股东的净利润达到4.3亿元，同比大幅增长300.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.5亿元，同比增长266.7%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。 季度业绩分析： 公司在2022年各季度均保持增长态势，其中第四季度表现尤为突出，营业收入达到8.3亿元，同比增长36.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长175.6%；扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长161.2%。 BGM业务与市场表现 BGM业务持续增长： 以血糖监测为核心的传统BGM业务持续贡献主要收入。 产品线营收结构： 血糖监测系统营业收入20.0亿元，同比增长9.1%。 血脂检测系统营业收入2.1亿元，同比增长15.6%。 糖化血红蛋白检测系统营业收入1.7亿元，同比增长27.5%。 血压计营业收入1.1亿元，同比增长31.6%。 经营品类营业收入2.5亿元，同比激增156.6%。 其他产品营业收入0.7亿元，同比增长152.9%。 区域市场表现： 中国区域实现营业收入22.3亿元，同比增长18.9%。 美国区域实现营业收入3.6亿元，同比增长26.4%。 2023年营收目标： 公司力争2023年整体营销收入和经营利润持续增长，实现营业收入32亿元。 研发投入与CGM项目进展 费用结构优化： 2022年销售费用7.5亿元（+3.7%），管理费用2.0亿元（+9.6%），财务费用0.1亿元（-64.1%），财务费用下降主要系本期计提利息费用减少及汇率影响所致。 研发投入显著增加： 研发费用达到2.6亿元，同比增长42.4%，占公司总营业收入的9.24%。研发投入的增加主要用于CGM项目。 CGM项目里程碑： 公司自主研发的CGM项目（持续葡萄糖检测系统产品）已于2022年3月完成注册并获得第三类医疗器械注册证，预计未来CGM产品有望实现强劲增长，成为公司新的业绩增长点。 子公司业绩改善与全球战略布局 子公司贡献： 子公司心诺健康实现净利润1.0亿元。海外子公司Trividia Health Inc.经营业绩改善，并收到NIPRO CORPORATION赔偿款项，对公司投资收益影响为0.4亿元。 全球市场地位： 公司通过与国内外子公司的协同效应，在产品研发、原料采购、生产、市场推广等方面实现整合，已成长为全球前五大血糖仪企业之一。 国际化拓展： 2022年，公司出资成立了三诺生物孟加拉、泰国、马来西亚等子公司，积极进军东南亚市场，进一步完善了全球服务体系。 盈利预测与投资建议 未来盈利预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元和6.4亿元。 估值分析： 对应PE分别为34倍、29倍和25倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 CGM放量不及预期： CGM产品的市场推广和销售可能面临挑战，实际放量情况或不及预期。 海外研发进展不及预期： 海外市场的研发项目可能存在不确定性，进展或不及预期。 财务分析指标 成长能力： 2022年销售收入增长率为19.15%，净利润增长率高达299.91%，显示出强劲的增长势头。 预计2023-2025年销售收入增长率分别为16.69%、21.33%、20.25%，净利润增长率分别为7.68%、17.38%、16.85%，保持稳健增长。 获利能力： 2022年毛利率为58.71%，净利率为15.21%。 净资产收益率（ROE）为13.61%，预计未来三年将持续提升至14.14%、14.59%、14.94%，表明公司盈利能力和股东回报持续改善。 营运能力： 2022年总资产周转率为0.64，应收账款周转率为6.03次，存货周转率为3.02次。 预计未来总资产周转率将逐步提升，显示资产利用效率的提高。 资本结构： 2022年资产负债率为31.92%，流动比率为2.06，速动比率为1.56。 预计未来资产负债率将进一步下降，流动比率和速动比率将上升，表明公司财务结构稳健，短期偿债能力良好。 估值指标： 2022年PE为36.50倍，PB为5.04倍。 随着盈利增长，预计未来PE将逐步下降至2025年的24.71倍，PB下降至3.71倍，估值更具吸引力。 总结 三诺生物在2022年展现了卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，核心BGM业务的稳健发展和海外市场的快速扩张是主要驱动力。公司持续加大研发投入，成功推动CGM项目落地，为未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，通过优化子公司管理和拓展东南亚市场，公司在全球化战略布局上取得了显著进展，进一步巩固了其在全球血糖仪市场的领先地位。尽管面临CGM放量和海外研发进展不及预期的风险，但基于其强劲的盈利能力、健康的财务结构和清晰的增长战略，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩强劲复苏与新业务拓展 健麾信息在2023年第一季度展现出显著的业绩改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，表明公司已逐步摆脱疫情影响，财务指标恢复至疫情前水平。同时，公司积极拓展新业务模式，包括“To-G”批量模式的突破和海外市场的战略布局，为未来增长奠定基础。 产业生态构建与长期增长潜力 公司在巩固现有智慧药房等核心业务的同时，通过合资、参股等方式加速构建医疗产业生态，涉足医保结算无人售药机、全院箱式物流、手术室自动化等多个创新领域。分析师预计公司未来三年收入和归母净利润将持续高速增长，维持“买入”评级，凸显其长期发展潜力。 主要内容 事件 2022年，健麾信息实现营业收入3.22亿元，同比下降34.18%；归母净利润1.16亿元，同比下降1.65%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降10.31%。 2023年第一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入0.61亿元，同比增长35.03%；归母净利润994万元，同比增长40.98%；扣非归母净利润892万元，同比增长27.14%。 分析点评 一季度恢复明显，财务指标逐步摆脱干扰恢复至疫情前水平 2022年第四季度，公司受疫情影响较大，收入为0.47亿元，同比下降77.04%；归母净利润0.30亿元，同比下降24.58%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降53.23%。 相比之下，2023年第一季度业绩恢复明显，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，分别同比增长35.03%、40.98%和27.14%。 2022年公司整体毛利率为59.58%，同比增加17.23个百分点，主要得益于2021年低毛利移动医疗车项目占比下降。期间费用率为19.29%，同比增加6.87个百分点，恢复至2019年水平。 疫情干扰下医院项目推进稳态，“To-G”批量模式业务取得进一步突破 核心项目表现趋稳： 智慧药房项目收入1.87亿元，同比增长3.83%；毛利率61.83%，同比增加1.12个百分点。 智能化静配中心项目收入0.58亿元，同比增长0.74%；毛利率61.77%，同比增加0.55个百分点。 智能化药品耗材管理项目收入0.08亿元，同比下降95.47%，主要系2021年基数较高；毛利率51.09%，同比增加39.48个百分点，恢复正常水平。 公司在“To-G”批量模式上取得突破，继2021年湖北省卫健委移动医疗车项目后，成功获得6900万元的“钟祥卫健智慧医疗一体化项目”，打造了全国首创的“钟祥基层药品管理模式”。 捕捉“一带一路”的战略机遇布局海外市场，加速构建产业生态 公司与Ajlan&Bros Information Technology Company签署合资协议，拟在沙特首都利雅得新设合资公司，旨在将产品推广至沙特、中东及北非市场，推动当地医疗产业数字化、自动化。 在国内，公司积极构建产业生态战略，加速扩展相关业务领域： 合资设立健绰世纪，布局医保结算无人售药机领域。 合资设立健睿迅捷，布局全院箱式物流领域。 参股南京终极，探索手术室自动化和物资运送机器人领域。 参股江苏永信，探索医疗净化工程领域。 参股苏州华歧，探索创新手术器械领域。 投资建议 分析师预计健麾信息2023年至2025年营业收入分别为6.6亿元、8.3亿元、10.4亿元，同比分别增长103.6%、26.3%、25.0%。 归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.6亿元，同比分别增长94.4%、26.4%、26.0%。 对应估值分别为27X、22X、17X。 基于对公司未来长期发展的看好，维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账损失风险。 客户、供应商集中的风险。 新业务拓展不及预期等。 重要财务指标 主要财务指标 (单位:百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 322 656 829 1036 收入同比（%） -34.2% 103.6% 26.3% 25.0% 归属母公司净利润 116 225 284 358 净利润同比（%） -1.6% 94.4% 26.4% 26.0% 毛利率（%） 59.6% 60.2% 60.4% 60.4% ROE（%） 11.5% 18.3% 18.8% 19.1% 每股收益（元） 0.85 1.65 2.09 2.63 P/E 35.41 27.46 21.72 17.24 总结 健麾信息在经历2022年业绩承压后，于2023年第一季度实现显著复苏，营业收入和归母净利润均实现高速增长，显示出公司业务的韧性和恢复能力。公司通过“To-G”批量模式在基层医疗市场取得突破，并积极响应“一带一路”倡议，布局海外市场，拓展国际业务。同时，公司在国内通过合资、参股等方式，加速构建多元化的医疗产业生态，涵盖医保结算、物流、手术室自动化等多个创新领域，为未来增长注入新动能。分析师预计公司未来三年将保持强劲的业绩增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度，但需关注应收账款、客户集中度及新业务拓展等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与血制品市场需求旺盛 天坛生物在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长势头，这主要得益于血制品市场的良好动销和终端需求的提升。公司2022年实现收入42.6亿元，归母净利润8.8亿元，分别同比增长3.6%和15.9%。进入2023年第一季度，业绩更是实现爆发式增长，收入达到12.9亿元，同比增长83.3%，归母净利润2.6亿元，同比增长109.2%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长118.2%，这主要受到基数效应和新冠重症治疗需求推动销量的影响。 浆站网络扩张驱动未来发展 公司在采浆量方面取得了历史性突破，2022年采浆量达到2035吨，同比增长12.5%，成为我国首家浆量突破2000吨的血制品企业。同时，公司持续推进浆站建设，2022年新设22家浆站，截至目前在营浆站达到70家，在建浆站32家，合计浆站数量达102家。丰富的浆站资源和持续的扩张为公司未来的采浆量提升和业绩增长奠定了坚实基础，预示着广阔的发展空间。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 2022年年度报告： 公司全年实现营业收入42.6亿元，同比增长3.6%；归属于母公司股东的净利润为8.8亿元，同比增长15.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.5亿元，同比增长12.9%。 2023年第一季度报告： 公司实现营业收入12.9亿元，同比大幅增长83.3%；归属于母公司股东的净利润为2.6亿元，同比显著增长109.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.5亿元，同比激增118.2%。 血制品业务动销与盈利能力分析 2022年血制品动销情况： 2022年各季度收入分别为7亿元、11.9亿元、10.2亿元和13.5亿元，同比增速分别为-16.8%、+23%、+1.5%和+4.2%。全年血制品销售量达到1308万瓶，生产量为1273万瓶，库存量有所下降，表明终端需求良好。 盈利能力提升： 2022年公司销售毛利率为49%，同比提升1.6个百分点，这主要与产品销售增长较快及库存出清有关。 费用控制与管理： 销售费用率为6.2%，同比下降0.4个百分点，预计与2022年下半年血制品需求旺盛以及疫情期间差旅、会议等费用投入相对减少有关。管理费用率为8.6%，同比增加0.6个百分点，主要系2022年收购西安回天及开办多家新浆站所致。 2023年一季度高增长原因： 业绩快速增长预计主要得益于较低的基数效应以及新冠重症治疗需求推动了销量的显著提升。 采浆量突破与浆站网络布局 采浆量里程碑： 2022年公司实现采浆量2035吨，较2021年增加226吨，同比增长12.5%，成为中国首家采浆量突破2000吨的血制品企业，彰显了其在行业内的领先地位。 浆站网络持续扩张： 公司持续推进浆站建设，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站。截至目前，公司在营浆站数量已达70家，较2021年末增加12家；另有32家浆站正在建设中，合计浆站数量达到102家。丰富的浆站资源为公司未来采浆量的持续增长提供了广阔空间。 盈利预测与投资建议 未来盈利预测： 预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到9.6亿元、11.3亿元和13.6亿元。 估值分析： 对应动态市盈率（PE）分别为46倍、39倍和33倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期： 新浆站的设立和采浆量的增长可能面临政策、审批或运营方面的挑战，导致拓展速度不及预期。 产品研发不及预期： 新产品或改进产品的研发进度、临床试验结果或市场推广可能不达预期，影响公司长期竞争力。 市场竞争加剧风险： 随着行业发展，市场竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 行业政策风险： 血制品行业受政策监管影响较大，政策变化可能对公司的生产经营和发展带来不确定性。 财务预测与估值概览 报告提供了详细的财务预测与估值数据，包括利润表、现金流量表和资产负债表，涵盖2022年实际数据及2023年至2025年的预测数据。此外，还列出了全面的财务分析指标，如成长能力（销售收入增长率、净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROA）、营运能力（总资产周转率、存货周转率）和资本结构（资产负债率、流动比率），以及业绩和估值指标（PE、PB、PS、EV/EBITDA），为投资者提供了多维度的分析视角。 总结 天坛生物在2022年及2023年第一季度表现出显著的业绩增长，主要得益于血制品市场的强劲需求和公司采浆量的历史性突破。公司通过持续扩张浆站网络，巩固了其在血制品行业的领先地位，并为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临浆站拓展、产品研发、市场竞争和行业政策等风险，但基于其稳健的经营策略和广阔的市场前景，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。