儿童药等核心业务快速增长，创新药进一步打开市值空间-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　一品红(300723)

　　事项：

　　公司公布2022年报，实现收入22.80亿元（+3.68%），实现归母净利润2.91亿元（-5.29%），实现扣非后归母净利润2.21亿元（+21.52%），EPS为1.01元/股。公司业绩符合预期。

　　同时公司公布2023年一季报，实现收入7.16亿元（+38.84%），实现归母净利润1.11亿元（+39.24%），实现扣非后归母净利润0.93亿元（+30.96%），公司业绩符合预期。

　　2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税），转增5股。

　　平安观点：

　　2022年扣非净利润保持20%以上稳健增长。2022年公司归母净利润2.91亿元（-5%），扣非归母净利润2.21亿元（+22%），扣非利润快速增长主要得益于儿童药产品持续放量，销售费用率持续下降等因素影响。全年儿童药收入13.13亿元（+16%），其中核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入10.1亿元（+14%），芩香清解口服液收入增长163%。受核心品种规模效应影响，公司销售费用率下降至54.77%（-3.51pp）。而慢病用药受乙酰谷酰胺拖累，收入7.89亿元（-4%），若剔除乙酰谷酰胺则整体增长88%，同样呈现较快增长势头。

　　2023年一季度核心业务继续保持高速增长，集采贡献增量。2023Q1公司医药制造业收入7.06亿元（+42%），其中儿童药收入3.97亿元（+42%），慢病用药收入2.52亿元（+30%），若剔除乙酰谷酰胺则慢病增长253%。2023年开始集采贡献可观增量，公司第七批集采中标奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、溴己新注射液，第八批集采中标的氨甲环酸注射液、托拉塞米注射液等。看好后续集采源源不断带来增量。

　　产品管线进入快速扩充期，创新药AR882数据亮眼。2022年公司研发投入1.90亿元（+33%），支撑了公司管线持续丰富，全年新增仿制药品种10个，从后续管线来看，有望保持每年10个左右新增批文。2023年1月AR882治疗痛风的全球2b临床试验结果揭晓，140名痛风入组患者平均sUA基线为512umol/L，经过为期12周的治疗之后，75mg剂量组中位sUA降低至208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至297umol/L，展现出优秀的安全性和有效性。我们认为AR882具有成为BIC的潜力，同时有望在年底前开启3期临床。

　　公司具备中短期业绩高速增长+中长期创新药提升空间逻辑，维持“推荐”评级。从中短期（3-5年）来看，我们认为伴随着产品管线持续丰富，尤其是儿童药领域的产品陆续上市和集采光脚品种放量，公司业绩有望保持持续快速增长。从中长期（5年以后）来看，AR882有望凭借优异的临床数据作为BIC上市，则进一步打开公司市值空间。我们暂维持公司2023-2024年净利润分别为3.92亿、5.28亿元的预测，新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为7.01亿元。当前股价对应2023年PE仅32倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在不及预期可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种存在放量不及预期可能。

# 中心思想

*   **核心业务稳健增长，创新药打开市值空间**
    *   公司儿童药等核心业务快速增长，2022年扣非净利润保持20%以上稳健增长，2023年一季度延续高速增长态势。
    *   创新药AR882展现出BIC潜力，有望在中长期提升公司市值空间。

*   **维持“推荐”评级，看好公司未来发展**
    *   公司中短期业绩有望保持快速增长，长期来看，创新药AR882的成功上市将进一步打开公司市值空间。
    *   维持公司“推荐”评级，并新增2025年净利润预测。

# 主要内容

*   **公司业绩回顾**
    *   2022年报：实现收入22.80亿元（+3.68%），归母净利润2.91亿元（-5.29%），扣非归母净利润2.21亿元（+21.52%）。
    *   2023年一季报：实现收入7.16亿元（+38.84%），归母净利润1.11亿元（+39.24%），扣非归母净利润0.93亿元（+30.96%）。
    *   2022年度利润分配预案：每10股派2.00元（含税），转增5股。

*   **2022年扣非净利润保持稳健增长**
    *   儿童药产品持续放量，全年收入13.13亿元（+16%），核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入10.1亿元（+14%），芩香清解口服液收入增长163%。
    *   销售费用率下降至54.77%（-3.51 pp），核心品种规模效应显现。
    *   慢病用药受乙酰谷酰胺拖累，收入7.89亿元（-4%），剔除乙酰谷酰胺后整体增长88%。

*   **2023年一季度核心业务高速增长，集采贡献增量**
    *   医药制造业收入7.06亿元（+42%），其中儿童药收入3.97亿元（+42%），慢病用药收入2.52亿元（+30%），剔除乙酰谷酰胺后慢病增长253%。
    *   集采贡献可观增量，公司第七批集采中标奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、溴己新注射液，第八批集采中标氨甲环酸注射液、托拉塞米注射液等。

*   **产品管线快速扩充，创新药AR882数据亮眼**
    *   2022年研发投入1.90亿元（+33%），新增仿制药品种10个，预计后续保持每年10个左右新增批文。
    *   AR882治疗痛风的全球2b临床试验结果优秀，展现出良好的安全性和有效性，具备成为BIC的潜力，有望在年底前开启3期临床。

*   **盈利预测与评级**
    *   维持公司2023-2024年净利润分别为3.92亿、5.28亿元的预测，新增2025年净利润预测为7.01亿元。
    *   当前股价对应2023年PE仅32倍，维持“推荐”评级。

*   **风险提示**
    *   研发风险：创新药研发风险大，存在不及预期可能。
    *   核心产品降价风险：核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片存在降价可能。
    *   新品种放量不及预期：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种存在放量不及预期可能。

# 总结

本报告对一品红(300723.SZ)2022年年报和2023年一季报进行了分析，认为公司儿童药等核心业务保持快速增长，创新药AR882具备成为BIC的潜力，有望进一步打开市值空间。公司2022年扣非净利润保持20%以上稳健增长，2023年一季度延续高速增长态势，集采贡献可观增量。同时，公司产品管线快速扩充，研发投入持续增加。报告维持公司“推荐”评级，并新增2025年净利润预测，但同时也提示了研发风险、核心产品降价风险和新品种放量不及预期等风险。

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