2022年业绩承压，2023年恢复可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　信邦制药(002390)

　　事件

　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入63.5亿元，同比降低1.88%，归母净利润2.24亿元，同比降低17.73%，扣非归母净利润2.24亿元，同比降低22.62%。2022年Q4单季实现营业收入16.64亿元，同比降低4.86%，归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润0.21亿元。

　　2022利润受股权激励的股份支付费用计提影响

　　2022年归母净利润同比下降17.73%，主要原因为终止实施股权激励计划，原计划应在等待期内确认的股份支付费用8084.17万元在2022年度全部加速计提。还原股份支付费用，归母净利润我们预计3.05亿元，同比增长12%。公司不断提升医疗和护理质量，医疗服务有望逐步恢复

　　医疗服务实现营业收入18.60亿元，同比下降10.18%，其中：肿瘤医院9.17亿元，综合医院9.44亿元。全年门急诊108万人次、出入院共20万人次、放疗8.3万人次、手术3.22万台次。为减轻患者负担，肿瘤医院、白云医院和乌当医院积极参与药品耗材零加成改革，开展了合理使用药品、合规使用耗材的专项工作。

　　中药饮片销售保持高增长

　　2022年公司医药制造实现营业收入7.90亿元，同比增长12.23%，主要原因为中药饮片销售大幅提升。2022年中成药实现营业收入3.73亿元，同比下降6.19%。同德药业及子公司实现营业收入4.16亿元，同比增长36.28%。同德药业改扩建项目完成了GMP符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能由3000吨/年增至6000吨/年；投资设立了甘肃同德、安徽同德二家道地药材基地公司，开展中药材贸易业务。

　　2022年，公司医药流通实现营业收入52.80亿元，与上年基本持平；其中，药品营业收入44.12亿元，器械营业收入8.68亿元。

　　盈利预测与估值模型

　　因为2023年医疗服务等业务仍需逐步恢复，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为3.10/3.89/4.51亿元（23-24年前值4.31/5.01亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

中心思想

业绩承压但未来可期

信邦制药2022年业绩受到股权激励股份支付费用计提的影响，导致归母净利润同比下降。但公司不断提升医疗和护理质量，中药饮片销售保持高增长，医药流通业务基本持平。展望未来，随着医疗服务逐步恢复，公司业绩有望迎来改善。

维持“买入”评级

考虑到医疗服务等业务的恢复需要时间，天风证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级。

主要内容

公司经营情况

营业收入和净利润：
- 2022年营业收入63.5亿元，同比降低1.88%；归母净利润2.24亿元，同比降低17.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比降低22.62%。
- 2022年Q4单季营业收入16.64亿元，同比降低4.86%；归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润0.21亿元。
股权激励影响：
- 归母净利润下降主要因为终止实施股权激励计划，加速计提了原计划在等待期内确认的股份支付费用8084.17万元。
- 还原股份支付费用后，预计归母净利润3.05亿元，同比增长12%。
医疗服务：
- 医疗服务实现营业收入18.60亿元，同比下降10.18%，其中肿瘤医院9.17亿元，综合医院9.44亿元。
- 全年门急诊108万人次、出入院共20万人次、放疗8.3万人次、手术3.22万台次。
- 肿瘤医院、白云医院和乌当医院积极参与药品耗材零加成改革。
医药制造：
- 医药制造实现营业收入7.90亿元，同比增长12.23%，主要原因是中药饮片销售大幅提升。
- 中成药实现营业收入3.73亿元，同比下降6.19%。
- 同德药业及子公司实现营业收入4.16亿元，同比增长36.28%。
- 同德药业改扩建项目完成GMP符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能增至6000吨/年。
- 投资设立甘肃同德、安徽同德二家道地药材基地公司，开展中药材贸易业务。
医药流通：
- 医药流通实现营业收入52.80亿元，与上年基本持平；其中，药品营业收入44.12亿元，器械营业收入8.68亿元。

盈利预测与估值

盈利预测调整：
- 考虑到2023年医疗服务等业务仍需逐步恢复，下调公司盈利预测。
- 预计2023-2025年归母净利润为3.10/3.89/4.51亿元（原预测为4.31/5.01亿元）。
投资评级：
- 维持“买入”评级。

财务数据和估值

主要财务数据：
- 2021年、2022年、2023E、2024E、2025E的营业收入（百万元）：6,471.87、6,350.03、6,915.24、7,496.12、8,094.93。
- 2021年、2022年、2023E、2024E、2025E的归属母公司净利润（百万元）：272.87、224.48、309.68、389.04、450.61。
- 2021年、2022年、2023E、2024E、2025E的EPS（元/股）：0.14、0.12、0.16、0.20、0.23。
估值指标：
- 市盈率（P/E）：2021年34.69，2022年42.17，2023E年30.57，2024E年24.33，2025E年21.01。
- 市净率（P/B）：2021年1.43，2022年1.39，2023E年1.27，2024E年1.21，2025E年1.14。
- 市销率（P/S）：2021年1.46，2022年1.49，2023E年1.37，2024E年1.26，2025E年1.17。