2022年业绩承压，2023年恢复可期

# 中心思想
## 业绩承压但未来可期
信邦制药2022年业绩受到股权激励股份支付费用计提的影响，导致归母净利润同比下降。但公司不断提升医疗和护理质量，中药饮片销售保持高增长，医药流通业务基本持平。展望未来，随着医疗服务逐步恢复，公司业绩有望迎来改善。

## 维持“买入”评级
考虑到医疗服务等业务的恢复需要时间，天风证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级。

# 主要内容
## 公司经营情况
*   **营业收入和净利润：**
    *   2022年营业收入63.5亿元，同比降低1.88%；归母净利润2.24亿元，同比降低17.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比降低22.62%。
    *   2022年Q4单季营业收入16.64亿元，同比降低4.86%；归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润0.21亿元。
*   **股权激励影响：**
    *   归母净利润下降主要因为终止实施股权激励计划，加速计提了原计划在等待期内确认的股份支付费用8084.17万元。
    *   还原股份支付费用后，预计归母净利润3.05亿元，同比增长12%。
*   **医疗服务：**
    *   医疗服务实现营业收入18.60亿元，同比下降10.18%，其中肿瘤医院9.17亿元，综合医院9.44亿元。
    *   全年门急诊108万人次、出入院共20万人次、放疗8.3万人次、手术3.22万台次。
    *   肿瘤医院、白云医院和乌当医院积极参与药品耗材零加成改革。
*   **医药制造：**
    *   医药制造实现营业收入7.90亿元，同比增长12.23%，主要原因是中药饮片销售大幅提升。
    *   中成药实现营业收入3.73亿元，同比下降6.19%。
    *   同德药业及子公司实现营业收入4.16亿元，同比增长36.28%。
    *   同德药业改扩建项目完成GMP符合性检查并投入生产，中药饮片加工产能增至6000吨/年。
    *   投资设立甘肃同德、安徽同德二家道地药材基地公司，开展中药材贸易业务。
*   **医药流通：**
    *   医药流通实现营业收入52.80亿元，与上年基本持平；其中，药品营业收入44.12亿元，器械营业收入8.68亿元。

## 盈利预测与估值
*   **盈利预测调整：**
    *   考虑到2023年医疗服务等业务仍需逐步恢复，下调公司盈利预测。
    *   预计2023-2025年归母净利润为3.10/3.89/4.51亿元（原预测为4.31/5.01亿元）。
*   **投资评级：**
    *   维持“买入”评级。

## 财务数据和估值
*   **主要财务数据：**
    *   2021年、2022年、2023E、2024E、2025E的营业收入（百万元）：6,471.87、6,350.03、6,915.24、7,496.12、8,094.93。
    *   2021年、2022年、2023E、2024E、2025E的归属母公司净利润（百万元）：272.87、224.48、309.68、389.04、450.61。
    *   2021年、2022年、2023E、2024E、2025E的EPS（元/股）：0.14、0.12、0.16、0.20、0.23。
*   **估值指标：**
    *   市盈率（P/E）：2021年34.69，2022年42.17，2023E年30.57，2024E年24.33，2025E年21.01。
    *   市净率（P/B）：2021年1.43，2022年1.39，2023E年1.27，2024E年1.21，2025E年1.14。
    *   市销率（P/S）：2021年1.46，2022年1.49，2023E年1.37，2024E年1.26，2025E年1.17。

## 风险提示
*   政策和行业变化的风险。
*   医疗服务业绩不及预期的风险。
*   医药流通和医药制造业绩不及预期风险。

# 总结
## 业绩短期承压，长期向好
信邦制药2022年业绩受到股权激励费用和疫情影响，短期承压。但公司在中药饮片销售、医疗服务质量提升等方面表现积极。随着医疗服务逐步恢复，公司未来业绩有望改善。

## 维持买入评级，关注风险因素
天风证券下调了公司未来盈利预测，但维持“买入”评级，并提示了政策、行业变化以及业绩不及预期的风险。