老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入201.76亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+28.52%。2023Q1，公司实现营业收入54.41亿元，同比+31.39%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.20%。公司业绩增长符合预期。 　　门店扩张步伐加快，日均坪效稳中有升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.60%、+31.12%；加盟、联盟及分销业务的营收增速分别为+37.23%、+34.02%。受益于加盟门店的快速增加，公司加盟业务呈现更快增长。从门店总数来看，截止2023年3月底，公司门店总数达11231家，同比+30.41%。其中，直营门店达7903家，同比+26.61%；加盟门店达3328家，同比+40.42%；加盟门店数量占比达29.63%，同比提升2.11pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1695、298家，较上年同期+22.21%、+91.03%；新增加盟门店1069、238家，较上年同期+37.76%、+17.24%，公司门店扩张步伐加快。从门店坪效来看，2022年、2023Q1，公司直营门店的整体日均坪效分别为61、60元/平方米，同比增加2、0元/平方米。 　　受业务结构、产品结构以及新开门店增多等影响，整体盈利水平略有下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为31.88%、33.00%，同比变动-0.25pcts、-1.32pcts。其中，零售业务毛利率分别为34.56%、36.71%，同比变动-0.17pcts、-1.36pcts；加盟、联盟及分销业务毛利率分别为12.49%、12.21%，同比变动+0.71pcts、-0.75pcts。公司整体业务毛利率同比有所下降主要受业务结构、产品结构和新开门店增多等影响。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为25.97%、25.31%，同比变动-0.63pcts、-1.35pcts。其中，销售费用率分别为19.32%、20.18%，同比变动-1.49pcts、-0.87pcts；管理费用率分别为5.50%、4.45%，同比变动+0.89pcts、-0.27pcts；财务费用率分别为1.15%、0.68%，同比变动-0.03pcts、-0.21pcts。公司整体期间费用率同比下降主要受益于业务结构变动、规模效应以及运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动-0.17pcts、-0.34pcts。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025年，预计公司实现归母净利润9.65/11.55/13.70亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.34元，对应的PE分别为21.12/17.65/14.88倍，结合公司业绩增速、可比公司估值等，给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为41.25-49.50元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 和元生物2022年及2023年Q1业绩受宏观环境影响出现波动，特别是2023年Q1收入和利润大幅下滑，主要系CDMO业务客户融资延迟导致订单暂缓，以及为临港新产能储备人员和加大研发投入导致成本费用增加。 尽管短期承压，公司在基因治疗CRO和CDMO业务上持续取得进展，成功助力客户完成多项IND申报，为中长期订单可持续性奠定基础。 公司正加速人员、技术和产能储备，上海临港精准医疗产业基地预计2023年下半年正式投产，有望在CGT行业复苏后释放业绩弹性。 战略布局深化，迎接行业复苏机遇 公司维持“增持”评级，分析师看好CGT（细胞与基因治疗）行业逐步复苏，以及临港新产能投产后公司业绩的增长潜力。 面对短期业绩波动，公司积极进行战略布局，包括大规模人才储备和高强度研发投入，以支撑未来产能扩张和技术领先。 盈利预测已根据短期不利因素进行下调，但长期增长趋势依然被看好，反映了市场对公司未来发展潜力的信心。 主要内容 财务表现：疫情与投融资环境下的业绩波动 2022年财务概览： 营业收入：2.91亿元，同比增长14.26%。 归母净利润：0.39亿元，同比下降28.07%。 扣非净利润：0.31亿元，同比下降24.87%。 经营活动现金流量净额：0.21亿元，同比大幅下滑80.40%。 2023年Q1财务概览及原因分析： 营业收入：0.31亿元，同比大幅下降57.89%。 归母净利润：-0.32亿元，同比下降363%。 扣非净利润：-0.33亿元，同比下降403.08%。 经营活动现金流量净额：-0.33亿元。 主要原因： 投融资环境不佳导致CDMO业务客户融资到位推迟，订单暂缓或延迟；同时，公司持续加大研发投入，并为临港产能投产增加大量人员储备（2022年底人员同比大幅增长71.9%），导致营业成本和各项期间费用显著增加。2023Q1毛利率为-21.46%，净利率为-103.30%，盈利能力大幅下滑。 业务发展：IND申报与订单持续性 业务结构与增长： 2022年基因治疗CRO业务收入0.66亿元，同比增长19.36%。 2022年基因治疗CDMO业务收入2.17亿元，同比增长12.46%。受2022年国内外经济低迷及Q4业务受阻影响，部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期增长放缓。 临床批件与客户拓展： 2022年全年，公司助力客户获得中美临床试验批件12项，涉及mRNA、AAV基因治疗、慢病毒、细胞治疗产品及质粒等多种产品。截至2022年报期末，累计帮助客户获得中、美等多地临床试验批件18项，涉及CDMO项目数超过150个，在项目全面性和成功经验数量上处于行业领先地位。 2023年Q1，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5000万元。这些成果有望为临港产能投产后的订单可持续性及产能利用率爬坡提供有力支撑。 战略储备：人才、技术与产能的协同发展 人才储备： 截至2022年底，公司员工人数达到631人，较2021年底增加264人，同比增长71.9%。此举旨在为2023年即将投产的临港产能提前进行人才储备。 技术投入： 公司持续保持高强度研发投入，2022年费用化研发投入0.35亿元，同比增长47.47%。 2023年Q1研发费用支出0.11亿元，同比增长58.80%。公司致力于新技术、新工艺的研发，不断提升技术实力以驱动服务能力，为未来订单获取奠定坚实的技术基础。 产能建设： 公司在上海临港建设的77,000平方米精准医疗产业基地分二期建设。一期建设已调整工艺设备线，在原有11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线，预计2023年上半年试运行。 “和元智造精准医疗产业基地”已于2023年4月21日开业，计划于2023年下半年正式投产，为公司未来业务增长提供产能保障。 盈利预测与估值展望 盈利预测调整： 鉴于2022年和2023年Q1疫情及投融资环境对公司收入和利润的影响超出预期，以及临港大规模产能投放可能在短期内对利润端造成影响，分析师对2023-2025年的收入和利润预测进行了下调。 关键财务预测： 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为0.09元、0.14元和0.28元。 对应2023年4月28日收盘价，2023年PE为192倍，2024年PE为124倍。 财务摘要（部分数据）： 营业收入（百万元）：2022A 291, 2023E 379, 2024E 551, 2025E 898。 归母净利润（百万元）：2022A 39, 2023E 45, 2024E 70, 2025E 137。 毛利率：2022A 44.41%, 2023E 43.02%, 2024E 45.56%, 2025E 48.78%。 净利率：2022A 13.40%, 2023E 11.90%, 2024E 12.68%, 2025E 15.22%。 潜在风险提示 市场风险： 创新药投融资环境恶化的风险。 运营风险： 产能利用率不及预期、服务项目失败的风险。 竞争风险： 市场竞争加剧的风险。 政策风险： 监管和政策变化的风险。 总结 和元生物在2022年及2023年Q1面临疫情和投融资环境带来的短期业绩波动，特别是2023年Q1收入和利润出现显著下滑，主要原因在于CDMO客户融资延迟导致订单暂缓以及为新产能储备人才和加大研发投入带来的成本增加。尽管短期承压，公司在基因治疗CRO和CDMO业务上持续取得进展，成功助力客户完成多项IND申报，并积极拓展新客户和订单。公司正加速人员、技术和产能储备，上海临港精准医疗产业基地预计于2023年下半年正式投产，有望在CGT行业逐步复苏后释放业绩弹性。分析师已根据短期不利因素下调了盈利预测，但维持“增持”评级，看好公司中长期发展潜力，并提示了创新药投融资、产能利用率、市场竞争、项目失败及政策变化等风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现营收 201.76 亿元（ +28.54%，同比，下同），归母净利润 7.85 亿元（ +17.29%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ +28.52%）。 　　2023Q1 实现营收 54.41 亿元（ +31.39%），归母净利润 2.91 亿元（ +20.49%），扣非归母净利润 2.81 亿元（ +30.20%）， 非经常性损益项目主要为政府补助 1236 万。 业绩整体符合预期。 　　加盟业务实现高增长， 非药板块贡献优异业绩。 2022 年公司营收同比增长 28.54%，主要原因为公司加盟、并购、新开门店及原有门店带来的收入增长。 分业务看， 2022 年零售业务收入 175.97 亿元（ +27.60%），毛利率为 34.56%（ -0.17pp），提出 DTP 药房后零售毛利率为 36.04%；加盟、联盟及分销业务 24.50 亿元（ +37.23%），毛利率为 12.49%（ +0.71pp）。2023Q1 加盟业务发展提速，其中配送收入近 5 亿元，同比增长 45%。 　　分产品看， 2022 年中西成药收入 156.56 亿元（ +25.85%），毛利率为29.39%（ -0.28pp）；中药 14.05 亿元（ +22.06%），毛利率 47.82%（ -2.26pp）；非药品 31.15 亿元（ +47.98%），毛利率 37.21%（ +0.33pp）。 药品板块毛利率拉低的原因主要是中西成药中低毛利的处方药占比较高。 　　坚持“四驾马车”立体深耕模式，市场拓展提速。 2022 年，公司坚持直营、并购、加盟、联盟的“四驾马车”深耕模式，截至 2023Q1， 门店总数已达 11231 家，其中自营门店 7903 家，加盟门店 3328 家， 2022 年新增直营门店 1695 家，加盟门店 1069 家； 2023Q1 新增自营门店 298 家，加盟门店 238 家。 2022 年新增门店中下沉市场门店占比 86%，广阔的市场布局为公司实施“新农村”和下沉战略提供更大的选择空间。 同时公司联盟业务向中小连锁药房提供管理咨询和供应链整合服务， 2022 全年合作企业达 150 家，涉及门店 5000 家以上，销售额同比增长 67%。 　　提高统采占比发挥规模优势，自有品牌业绩保持高速发展。 公司在兼顾不同区域顾客产品偏好差异的同时持续提升全国统一采购占比，打造自有品牌占比从而提升整体毛利率。 2022 年，公司继续运用数字化工具，经营商品品规 2.5 万余种，同比下降 7.3%；统采销售占比 66%，同比上升 2.9 个百分点。 自有品牌方面， 销售额达到 26.7 亿元，同比增长 34.8%，毛利额同比增长 38.9%，自有品牌在集团内的销售占比超过 18.7%，同比增长 1.7 个百分点。 2023Q1 自有品牌销售额为 7.9 亿元，同比增长41%，在集团内的销售占比为 19.5%，同比增长 1.7 个百分点。 　　盈利预测与投资评级： 考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将 2023-2024 年公司归母净利润由为 9.65/12.06 亿元调整至 9.41/11.57亿元， 预计 2025 年为 13.88 亿元， 对应当前市值的估值分别为 22/18/15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　盈康生命(300143) 　　业绩超预期高速增长，器械板块表现亮眼，维持“买入”评级 　　公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入3.61亿元（+35.09%）；实现归母净利润0.4亿元（+64.07%）；扣非净利润0.39亿元（+53.18%）。公司业绩超出我们的预期，主要是公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致。我们预计2023年旗下医院业务持续恢复，器械板块大型医疗配置证规划出台有望带来器械板块伽玛刀销售恢复，因此上调2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.50（原1.20）、1.90（原1.59）、2.50（原2.04）亿元，当前股价对应P/E分别为52.2/41.2/31.3倍，维持“买入”评级。 　　持续关注诊疗服务能力建设，器械板块需求开始复苏 　　医疗服务板块，2023Q1公司持续提升“大专科、强综合”能力，开展新技术、新项目21项。公司深化在肿瘤学科的优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，2023Q1胸外科手术量同比提升46%，其中三、四级手术量同比提升95%。聚焦医疗服务资源下沉，构建服务到家的医疗网络。以运城医院为例，围绕优质学科医疗资源，打造医院学科品牌，聚焦患者就医需求，累计签约医联体达77家，2023Q1运城医院门诊及入院人次同比提升17%。医疗器械板块，近年来行业政策方面关于推进医疗资源扩容下沉和区域均衡布局方面政策频出，国产设备采购政策倾斜力度不断加大。2023Q1大型医用设备配置证政策放松，ICU建设扩容提速；需求方面随着医院诊疗服务恢复，医疗器械需求开始复苏。 　　看好疫后医疗服务板块诊疗恢复、器械板块产品线拓宽带来业绩增长 　　医疗服务板块，2022年公司旗下医院受到散发疫情影响，床位使用率水平较低，随着就诊常态化，我们认为2023年医疗服务板块客流逐步恢复，内生业绩持续增长。同时为解决同业竞争问题，海尔体外医院有望加速整合，内生恢复叠加外延整合驱动医疗服务板块增长。医疗器械板块，公司聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新，公司持续加大医疗设备布局，不断拓宽产品线，2022年公司收购圣诺医疗有望带来板块业绩增量。 　　风险提示：旗下医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　本周（4月24日-4月28日）行情回顾 　　新材料指数跌1.70%，表现弱于创业板指。半导体材料跌5.67%，OLED材料跌2.29%，液晶显示跌1.55%，尾气治理涨1.54%，添加剂跌2.16%，碳纤维跌0.08%，膜材料跌1.36%。涨幅前五为瑞丰新材、建龙微纳、奥福环保、上海新阳、中石科技；跌幅前五为神工股份、永太科技、八亿时空、华特气体、双星新材。 　　新材料周观察：芳纶纸前景广阔，国内龙头企业民士达成功登陆北交所 　　芳纶纸主要应用于电气绝缘与蜂窝材料两大领域。2020年我国芳纶纸需求的90.76%来自于电气绝缘，而蜂窝材料及其他复合材料的消费占比仅为9.24%。据QYResearch统计，由于下游行业对芳纶纸需求强劲，我国芳纶纸消费量已从2017年的2742吨增长至2021年的4215吨，2017-2021年期间的年均复合增长率高达13.43%。变压器是目前我国使用芳纶纸较多的领域，随着我国的铁路电气化以及城市地铁、轻轨的大规模建设，对大功率牵引变压器等高速列车相关设备提出了更高要求，有望带动芳纶纸市场需求持续提升。同时，蜂窝芯材是芳纶纸市场的另一个重要应用领域，其在飞机生产中作为一种高性能轻质航空材料已得到了成熟运用；随着我国国产飞机市场的快速发展，未来芳纶纸蜂窝结构在国产飞机中的应用比例或将越来越高。据QYResearch，预计2028年我国芳纶纸消费量将达到1.24万吨，2022-2028年期间年均复合增长率高达17.14%；预计2028年中国芳纶纸市场规模将达到5.85亿美元，CAGR约为17.18%。据我们统计，目前全球芳纶纸名义产能约为2.25万吨/年，美国杜邦拥有名义年产能1.2万吨，是全球主要供应商；我国芳纶纸的名义产能为1.05万吨/年，但由于芳纶生产的高壁垒及国内厂商生产规划问题，市场实际出货以民士达及超美斯的产品为主。2023年4月，泰和新材控股子公司民士达成功登陆北交所上市，据民士达招股书，公司拟投资2.25亿元以建设“新型功能纸基材料产业化项目”（计划新增芳纶纸产能1500吨/年）、拟投资1.16亿元以建设“研发中心项目”、剩余1.6亿元拟用于补充流动资金。【受益标的】泰和新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【苏博特】季度报告：2023Q1公司实现营收6.66亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降49.63%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降47.60%。 　　【建龙微纳】季度报告：2023Q1公司实现营收3.26亿元，同比增长65.58%；归母净利润0.61亿元，同比增长38.05%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长43.50%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　东诚药业(002675) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%；2022年，原料药业务肝素类产品实现收入17.42亿元，同比下降14.37%；制剂业务重点产品那曲肝素钙实现收入3.86亿元，同比下降9.52%；核药业务重点产品FDG注射液实现收入3.75亿元，同比下降5.93%；云克注射液实现收入2.04亿元，同比下滑36.90%。考虑到2023年公司原料药业务或许有一定压力，我们下调2023-2024年的归母净利润预测为4.06/4.92亿元（原值为4.94/5.81亿元）；新增2025年归母净利润预测为5.61亿元。2023-2025年的EPS为0.49/0.60/0.68元，当前股价对应PE分别为30.7/25.3/22.2，考虑到公司核药产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　核药业务前景广阔，多个产品获得积极进展 　　在核药领域，公司以安迪科为仿创核药平台，以蓝纳成为创新核药平台。报告期内，99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验、铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告、氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结工作；创新核药氟[18F]思睿肽注射液I期临床试验结束、氟[18F]纤抑素注射液正在进行I期临床试验、177Lu-LNC1004注射液即将进行I期临床试验；我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步显现。 　　米度生物收购XINGIMAGINGLLC，核药CRO布局进一步完善 　　2022年12月10日，公司下属公司米度生物收购XINGIMAGINGLLC100%股权。该公司是一家核药转化及临床试验影像CRO服务公司，与米度生物在核心能力和业务范畴上都具有显著的战略协同性，完善了公司在核医药领域的产业布局。我们预计公司在核医药产业链的竞争力有望进一步增强。 　　风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（4.24-4.28）石油石化板块+1.77%,市净率LF1.24xPB，基础化工板块-2.05%，21.5xPE，全A市场热度周度-2.1%至日均交易额为11015亿元。截至4月28日，美元指数-0.05%至101.66，3月22日美联储加息25bps，符合市场预期；5月预期加息25bps。国际油价方面，截至4月28日，WTI与Brent原油期货结算价分别为76.78、79.54美元/桶，分别较上周-1.4%、-2.6%，两地价差本周有所收窄。本周烯烃、涤纶长丝及煤制甲醇等价差周度扩张，建议积极关注。 　　油价本周环比小幅下跌1-2%，23年Q1布油均价中枢82美元/桶，23年4月布油均价83美元/桶，我们预计全年价格中枢在80美元/桶。1）库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平；2）需求：2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修；3）供给：OPEC+减产合计约160万桶/日；4）地缘政治：地缘冲突影响钝化。全球原油供需相对平衡，美联储23年暂无降息计划。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，高利率压制，主产油国调低产量，我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断。 　　中央政治局工作会议强调顺势而为，强化国内优势，我们认为国内化工领域做大做强，自主可控的材料领域长期值得重点关注。中共中央政治局4月28日召开会议，分析当前经济形势和经济工作，整体经济复苏，开局良好，未来重点建设实体经济现代化产业体系，短板突破，顺势而为。我们认为国内化工产业链完善，煤化工特色显著、高端材料不断获得突破，能源供应体系不断完善。我们建议关注：1)能源安全：中特估，上游盈利稳定，现金流充沛&分红稳定；2）中游：布局地产链需求提升、国产替代加速及供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）领域，建议关注大炼化、尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、纯碱、氯碱、钛白粉、涂料、高端工程塑料、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑等产业链利润提升机会；3）下游：OLED及半导体电子材料（湿电子化学品及电子特气）、航空材料、特种船舶材料、化学试剂及生物基材料。 　　重点关注建议 　　自上而下维度：1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、中触媒、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、昊华科技、中化国际、鲁西化工、华鲁恒升、濮阳惠成、润贝航科、阿拉丁、卓越新能、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟。2）能源安全+传统优势+新兴材料：建议关注中国海油、中国石油、中国神华、广汇能源、中海油服、海油工程、诚志股份、宝丰能源、华恒生物、中复神鹰、同益中、万润股份、飞凯材料、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、沃特股份。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　和元生物(688238) 　　事件： 　　公司于2023年4月26日、4月19日公布2023年一季度报告、2022年年度报告：2023Q1营收3,079.14万元(yoy-57.89%)，归母净利润-3,174.33万元(yoy-363.00%)，扣非归母净利润-3,297.44万元(yoy-403.08%)；2022年营收2.9亿元(yoy+14.26%)，其中归母净利润3,902.52万元(yoy-28.07%)，扣非归母净利润3,079.52万元（yoy-24.87%）。 　　点评： 　　短期经营出现波动，产能落地开启发展新篇章 　　公司2023Q1、2022年归母净利润增速为-363.00%、-28.07%，短期利润下滑主要由于部分CGT药企客户融资到位推迟，CDMO项目订单暂缓或延期，以及临港基地运行在即储备较多技术人员，市场拓展、研发投入等各项费用增长，导致成本大幅增长。随着全球经济逐步恢复和CGT研发管线向后延伸，CGT外包需求有望恢复，为应对快速增长的CGT外包需求，公司在上海临港建设的77,000平方米和元智造精准医疗产业基地已正式开业，投产后将拥有15条GMP载体生产线和20条GMP细胞生产线，为业绩释放提供充足产能储备。 　　CGTCDMO细分赛道全覆盖，国内稀缺性凸显 　　公司CDMO平台布局全面，已实现CGT细分赛道全覆盖，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等业务继续深耕的基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，2022年板块营收2.17亿元(yoy+12.46%)，获得12个中、美临床试验批件。公司2023Q1板块营收1550.21万元（yoy-74.56%），但总体业务仍保持良性增长趋势，2023Q1新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超5000万元。同时公司积极开拓海外市场，派遣部分BD人员前往美国开展业务推广，并在美国设立子公司和建设加州研发实验室，为业务持续发展打下良好基础。 　　CRO载体品牌推新，快速响应需求变化 　　公司采取“院校合作＋基因治疗先导研究＋基因治疗产业化”模式满足客户服务需求，CRO平台在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面持续扩大客户群体，2023Q1板块营收1371.33万元(yoy+24.21%)，2022年板块营收6589.98万元(yoy+19.36%)。公司推出“元载体”新品牌，客户覆盖率不断扩大,2022年共服务4000+个研发实验室（yoy+29.3%），已累计服务来自不同研究机构的8000+个研发实验室。 　　盈利预测 　　考虑到全球投融资数据下滑，公司加大研发投入，积极拓展海外市场，我们预调整公司2023-2025年营业收入为4.02/5.64/7.94亿元（原2023-2024年为5.57/8.46亿元）；归母净利润为0.51/0.72/1.03亿元（原2023-2024年为1.23/1.88亿元）；对应EPS为0.10/0.15/0.21元/股（原2023-2024为0.25/0.38元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：下游行业发展不及预期风险、政策变化风险、下游技术路径不确定风险、新药研发商业化不及预期风险、尚未取得药品生产许可证风险。

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　2023年4月20日、4月27日，和元生物分别披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%；扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。2023年第一季度公司实现营业收入3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 　　事件点评 　　多因素扰动，业绩波动短期承压 　　由于疫情和外部经济市场低迷，公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降，经营活动产生的现金流量净额减少。尤其2022年第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长。2022年全年实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%，归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%，扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。毛利率44.41%（同比-6.92pp），净利率13.40%（同比-7.88pp）。2022年销售费用率10.39%（同比+1.16pp）；管理费用率19.17%（同比+1.74pp）；研发费用率为11.96%（同比+2.69pp)；财务费用率-9.42%；经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比降低80.40%， 　　单季度来看，2022Q4单季度实现营收7597.60万元，同比降低16.51%，归母净利润511.11万元，同比降低79.71%，扣非归母净利润209.25万元，同比降低90.54%。2023Q1单季度营收3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 　　分板块来看： 　　（1）基因治疗CRO业务：2022年实现营收6589.98万元，同比增长19.36%；2023Q1实现营收1371.33万元，同比增长24.21%。公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。 　　（2）基因治疗CDMO业务：2022年实现营收2.17亿元，同比增长12.46%；2023Q1该业务板块实现营收1550.21万元，同比降低74.56%。受2022年国内外经济低迷变化的影响，尤其是2022年第四季度业务开展受阻明显，导致部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。公司在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间有望进一步放大。 　　订单与产能：临港基地投产在即，进一步提升产能壁垒 　　2023Q1，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户1家，新增订单超过5000万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。截止2023年3月31日，该项目一期已累计投入超过人民币7亿元，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000平方米的细胞生产线，预计2023年上半年试运行，2023年下半年正式投产。 　　人员与研发：人员储备不断扩充，研发投入持续加大 　　公司不断扩充团队，为临港产能释放储备人才：截止2023Q1，公司在职人员总数648人，同时继续拓展招聘渠道，不断吸引多元化人才，进一步充实技术和管理力量。 　　在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入：2023Q1，公司研发费用支出达1126.98万元，同比增长58.80%，研发费用率36.60%。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为3.79/5.30/7.58亿元；同比增速为30.1%/39.8%/43.1%；归母净利润分别为0.45/0.59/0.88亿元；净利润同比增速15.1%/31.1%/48.6%；对应2023~2025年EPS为0.09/0.12/0.18元/股；对应估值为192/147/99倍。考虑到公司在CGTCXO领域的先发优势和产能壁垒，我们维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险；投融资扰动风险。

　　4月27日国海化工景气指数为101.06，环比4月20日下降1.16。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　近期人工智能（AI）引起市场关注，我们分析认为AI对化工有两大方面的影响，1）赋能化工，AI大规模兴起，从研发、设计、生产、销售等多方面加速化工行业进步，尤其是在合成生物学菌种的选择、新材料结构的设计、新材料配方、流程设计、化工设备自动化等方面推动化工行业的更快发展；2）拉动化工需求，AI将带来算力的大幅增长，对应的硬件需求拉动化工品的需求，例如冷却介质、半导体化学品、PCB化学品等需求大幅增长，也将带来相应需求的增加，值得重点关注。 　　展望2023年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。 　　根据短期业绩情况建议重点关注：1）万华化学：MDI盈利见底回升，尼龙12、柠檬醛、POE等新材料持续加码；2）轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3）民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产，长丝价格逐步回升，卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等；4）煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等；5）复合肥：边际产能开始退出，2023年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等；6）新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学；7）新材料：瑞华泰、万润股份、国瓷材料、新亚强、山东赫达、凯盛新材等；8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等；9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等；10）风电材料：中化国际、中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周（4月21日-4月28日），Brent和WTI期货价格分别收于79.51和76.63美元/桶，周环比-2.74%和-1.69%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（4月21日-4月28日，下同）工业级碳酸锂价格上涨，本周，锂盐厂由于成本等因素挺价意愿持续，市场低价货源难寻。同时电碳及氢氧化锂对工碳需求持续，市场寻货较多。新一轮备货工作提上日程，小动力锰酸锂市场近期有所恢复，其他正极材料入市补货积极性增强。无锡电子盘期货价格连续上涨，同时带动市场氛围。本周BDO价格上行，部分装置停车检修或降负，供应端支撑增加，同时线上采购情况良好，持货厂商现货惜售、挺市意向偏强，贸易市场持有货源略偏紧，多交付合约订单为主，现货放量有限，助推市场价格上行但幅度相对有限。本周丙烯腈市场价格持续上涨，一方面由于主流厂商结算价出炉，高于现货市场均价，现货市场试探性上调；另一方面，山东及上海地区装置均有检修计划，市场存在利好支撑，现货报盘进一步上探，成交也逐步跟进。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，4月28日纯MDI价格18550元/吨，环比4月21日下降700元/吨；4月28日聚合MDI价格15275元/吨，环比4月21日下降325元/吨。4月28日，公司发布2023年5月份中国地区MDI价格公告，自2023年5月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI挂牌价18800元/吨（比4月份价格下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价22800元/吨（比4月份价格上调800元/吨）。4月29日，公司发布公告，万华化学以17.85亿元的价格收购和山东旭持有的烟台巨力47.81%股权，双方已于2023年4月28日完成股权交割。此次收购交割后，万华化学及其一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力精细化工股份有限公司67.81%股权。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝4月27日库存21天，环比减少2.8天；PTA4月28日库存303.3万吨，环比上升6.6万吨。4月28日涤纶长丝FDY价格8150元/吨，环比4月21日下降150元/吨；4月28日PTA价格6145元/吨，环比4月21日下降175元/吨。4月28日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入2223.24亿元，同比增长12.30%；归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，同比下降85.07%。同时，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入561.44亿元，同比增长5.15%；归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比下降75.85%。 　　【荣盛石化】4月27日，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入697.21亿元，同比增长1.63%；归属于上市公司股东的净利润-14.68亿元，同比下降147.11%。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年4月28日，EVA市场均价达15458元/吨，环比4月21日下降600元/吨。 　　【恒逸石化】4月26日，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入283.81亿元，同比减少14.65%；归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比下降95.24%。4月27日，据恒逸石化微信公众号消息，4月26日，恒逸集团与中核集团进行交流会谈，会上恒逸集团与中国核电签署战略合作协议。根据协议，双方将在绿色能源、化工新材料、基建配套、环保治理、科研创新、产业基金等诸多领域开展全方位、多维度合作。 　　【桐昆股份】4月25日，公司发布关于2023年度第一期超短期融资券发行结果的公告。2023年度第一期超短期融资券，发行总额为5亿元，发行利率为2.93%，起息日为2023年04月23日。 　　【新凤鸣】4月25日，公司发布向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），本次发行的特定对象新凤鸣控股和庄奎龙以现金方式认购公司的股份，价格为8.75元/股，股票数量不超过1.14亿股（含本数）。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元（含本数），扣除发行费用后拟全部用于年产540万吨PTA项目。 　　【新和成】据Wind，2023年4月28日，维生素A价格为90元/千克，环比4月21日持平；维生素E价格为76.5元/千克，环比4月21日持平。 　　【卫星化学】据Wind，4月27日丙烯酸价格为6450元/吨，环比4月20日持平。4月29日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入370.44亿元，同比增长29.72%；归属于上市公司股东的净利润30.62亿元，同比下降49.02%。同时，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入94.15亿元，同比上升15.70%；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比下降53.83%。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年4月28日，钛白粉市场均价达15800元/吨，环比4月21日持平。4月28日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入241.13亿元，同比增长17.25%；归属于上市公司股东的净利润34.19亿元，同比下降26.88%。 　　【赞宇科技】4月26日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入112.35亿元，同比增长0.30%；归属于上市公司股东的净利润-0.70亿元，同比下降108.78%。同时，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入27.64亿元，同比下降4.68%；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下降86.29%。 　　【金禾实业】据百川资讯，4月28日安赛蜜市场均价达5.5万元/吨，环比4月21日持平；三氯蔗糖市场均价达17万元/吨，环比4月21日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比4月21日持平。4月27日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入72.50亿元，同比增长24.04%；归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比上升44%。同时，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入13.84亿元，同比下降27.10%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比下降44.49%。 　　【万润股份】本周暂无信息更新。 　　【蓝晓科技】4月26日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入19.20亿元，同比增长60.69%；归属于上市公司股东的净利润5.38亿元，同比上升72.91%。同时，公司发布2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业总收入5.01亿元，同比上升50.90%；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比上升66.28%。 　　【中毅达】2022年公司实现营收13.66亿元，同比减少2.01%；实现归母净利润0.11亿元，同比减少73.46%；实现扣非后归母净利润0.09亿元，同比减少83.66%。2022年Q4公司实现营收3.13亿元，同比减少12.32%，环比减少11.86%；实现归母净利润-0.28亿元，环比增加3.08%，实现扣非归母净利润-0.29亿元，环比上升33.62%。2023年一季度公司实现营业收入3.26亿元，同比下降5.03%，环比增长4.15%；实现归母净利润-0.12亿元，同比减少165.27%，环比增长58.6%。实现扣非归母净利润0.12亿元，同比减少170.19%，环比增长58.6%。 　　【三友化工】根据Wind，4月28日粘胶短纤现货价为13280元/吨，环比不变。据卓创资讯，4月28日纯碱价格为2550.83元/吨，环比下降65元/吨。2023年一季度公司实现营业收入54.59亿元，同比下降7.04%，环比下降1.93%；实现归母净利润-0.97亿元，同比减少140.49%，环比减少355.26%。实现扣非归母净利润-0.92亿元，同比减少138.58%，环比减少479.84%。 　　【华鲁恒升】根据Wind，4月28日乙二醇国内市场价为4153.33元/吨，环比上升10元/吨。据卓创资讯，4月28日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2350元/吨，环比下降130元/吨。2023年一季度公司实现营业收入60.53亿元，同比下降25.41%，环比下降16.35%；实现归母净利润7.82亿元，同比减少67.82%，环比增加3.44%。实现扣非归母净利润7.76亿元，同比减少67.83%，环比减少17.09%。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年4月28日草铵膦原药价格为8.3万元/吨，环比上周持平。2023年一季度公司实现营业收入24.42亿元，同比下降6.53%，环比增长2.05%；实现归母净利润2.75亿元，同比减少48.58%，环比减少14.26%。实现扣非归母净利润2.70亿元，同比减少48.81%，环比减少25.29%。4月27日，公司发布股票发行预案，拟向不超过35名特定对象募集资金不超过20.88亿元（含本数），扣除发行费用后的净额用于“11000t/a农药及配套设施建设项目”“TCPA钠盐化工中间体及其配套工程项目”“10000t/a精草铵膦及公辅工程项目”及补充流动资金，发行数量不超过1.51亿股，限售期6个月。 　　【国光股份】4月28日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现营收3.35亿元，同比+40.27%，环比-17.78%；实现归母净利润0.55亿元，同比+33.41%，环比扭亏为盈；加权平均ROE为3.62%。4月28日，据投资者关系活动记录表，公司2022年毛利率下降原因系上游原材料大幅上涨，今年原材料价格已有所回落，毛利率会有所改善。 　　【三棵树】2022年公司实现营收113.384亿元，同比减少0.79%；实现归母净利润3.30亿元；实现扣非后归母净利润2.22亿元。2022Q4公司实现营收33.92