局势变化：由支付端发起的产业链价值重塑，推动国内头部企业浴火新生 　　2008年至2021年，国内发光企业发展如火如荼，紧抓二级医院对酶联免疫技术替代、和三级医院对创新检测需求普及的双重红利，创新发展势如破竹 　　2021年以后，体外诊断集采接踵而至，或为国内头部企业在三级医院替代进口市场份额提供契机，开放新一轮的景气周期 　　行业动态：疫情三年，给企业带来了什么？ 　　研发基础：各家企业积极开拓新领域与开发新产品，跑步进入流水线和高速机时代；此外，头部厂家开始通过自产或者合作研发攻克关键原材料，通过后向一体化提高经济效益 　　产品分析：新产业不断巩固先发优势、存量仪器最多，截至2022年底国内终端累计装机超11,300台，海外累计销售仪器超15,100台；迈瑞医疗新增最快，近几年国内新增装机平均水平显著高于其他同行企业；安图生物单台仪器带动的试剂产出持续保持较高水平 　　发展动向： 　　国内市场发展主要驱动力仍为进口替代：我们测算，2018年国产化率仅为16%左右，2022年提至28%左右，预计2024年有望提升至30%以上；企业端，一线标的中迈瑞医疗后来居上，二线标的中亚辉龙表现亮眼 　　海外市场存在地区间的结构性机会：以印度为代表的新兴市场增长迅猛，俄罗斯、巴西、墨西哥、韩国、土耳其等国家亦有待开拓；企业端，新产业沉淀多年、实施本地化经营，迈瑞医疗奋起直追、不断突破 　　相关标的：三大巨擘，四小新星 　　迈瑞医疗：提供全院级解决方案，带动子领域快速发展 　　新产业：国内化学发光领导者，大型机占比持续提升 　　安图生物：IVD平台型标杆企业，静待分子新品上量 　　亚辉龙：国产自免第一品牌，国产替代+出海双轮驱动 　　迈克生物：自主产品占比提升，发光携流水线齐发展 　　普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马 　　科美诊断：技术路线独特，打造高性能检测系统 　　风险提示：降价幅度超预期的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，技术颠覆性风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，贸易摩擦的相关风险，业绩不及预期的风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-2.51%，基础化工指数涨跌幅为-2.11%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：非金属材料Ⅲ（-4.86%），氮肥（-3.98%），粘胶（-3.97%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：辛醇（6.5%），国际尿素（5.6%），工业萘（5.2%），双酚A（4.9%），尿素（4.0%）；跌幅靠前的产品：重质纯碱（-20.2%），草甘膦（-15.7%），无烟煤（洗小）（-14.8%），轻质纯碱（-14.7%），硫磺（-9.1%）。 　　行业重要动态 　　近期多国主要央行加息，引发市场对经济衰退或抑制需求的担忧，国际油价震荡下跌。截至6月23日，WTI原油价格为69.16美元/桶，较6月16日下跌3.65%，较年初价格下跌10.10%；布伦特原油价格为73.85美元/桶，较6月16日下跌3.60%，较年初价格下跌10.05%。 　　本周国内尿素市场价格先涨后稳。截止到本周日，尿素市场均价为2087元/吨，较上周四上涨29元/吨，涨幅1.41%，山东及两河出厂报价在1980-2170元/吨，成交价在1940-2140元/吨，累计调整40-90元/吨。因煤炭价格上涨及期货价格持续上涨的利好引导，下游贸易商采购积极性高涨，尿素价格纷纷调涨。周中随着尿素价格上涨，贸易商对高价抵触心理逐渐显现，加之期货冲高回落，工厂收单明显转弱，价格逐步企稳。 　　投资建议 　　二季度基础化工行业景气未见拐点，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、硅基负极材料板块（含包覆）。在锂电池四大基材中，传统石墨负极材料比容量已接近理论极限，而硅基负极材料是目前已知比容量最高的材料，且伴随特斯拉4680电池的应用已开始步入产业化阶段，建议关注硅宝科技、胜华新材、信德新材。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　一、从顶层设计到规划落实，利好政策奠定十四五期间中医药产业发展基础 　　从审评端来看，2021、2022年获批上市的中药新药品种明显多于2020年、2019年，我们认为这体现了优化中药审评审批管理正落到实处。从支付端来看，医保对中药新药基本上谈判直接录入，如止动颗粒（芍麻止痉颗粒），2019年12月NDA，2020年即谈判纳入医保；桑枝总生物碱片、筋骨止痛凝胶、连花清咳片，2020年获批，当年纳入医保。从基建端来看，政策方面对十四五期间中医医疗机构、中医院、中医床位、中医科室、中医馆的建设都做了预期。我们认为，未来随着优化中药注册管理政策的进一步落实和中医医疗基础设施建设的进一步扩容，预计中医药产业将迎来更加广阔的成长空间。 　　二、中成药集采降价较为温和，独家品种降价幅度小 　　相比于化药集采，中成药集采的降价幅度相对温和，独家品种降幅更小；规则上价格降幅不是唯一打分依据，而是综合考虑产品质量安全、企业创新力、供应能力等多项因素。我们认为，由于中医药上游的涉农属性，中成药集采降幅将是有限的，在中成药集采中，具有规模优势的龙头企业将持续占优。 　　三、安全性、有效性是纳入基药目录的必要条件 　　对比2018版的基药目录和2012版的基药目录后发现，新调入的药品进一步满足常见疾病、慢性病、肿瘤等负担重危害大疾病患者的用药需求，更加突出药品的临床价值，进一步关注儿童用药，更加突出药品质量。我们认为，新版基药目录将延续2018版的风格，进一步关注儿童用药，同时中成药的占比也将继续提高 　　看好四条投资主线 　　投资主线一：建议关注中药注射剂再评价带来的产品价值链延伸。在经历了监管趋严的时期以后，政策方面对于中药注射剂的监管正在回归常态化引导，再评价工作给中药注射剂的良性发展明确了方向。推荐中药注射剂再评价领先企业珍宝岛。 　　投资主线二：建议关注国标时代中药配方颗粒的成长空间。2021年试点结束和国标颁布后，中药配方颗粒的生产标准提高了，销售范围也扩大了。中药配方颗粒具有传统中药饮片可进入医保进行报销、不占用公立医院药占比，且不取消医院加成等优势，更严格的标准要求面前，龙头企业在成本控制和质量把控上更具优势，有望在行业扩容中获得更大的成长空间。建议关注中药配方颗粒领先企业华润三九、红日药业。 　　投资主线三：建议关注国企改革。从财务数据上看，国资背景中药企业在盈利能力上有较大提升空间，在营销、激励方面亦有较大提升空间。建议关注混改后成效逐步显现的达仁堂、2023年聚焦“双效提升”的白云山、定增引入战略股东的上海医药。 　　投资主线四：建议关注中药消费品。由于不占用医保资金，中药消费品（保健品、部分中药OTC）具有集采免疫属性，我们认为是未来行业景气度持续增强的方向。建议关注业绩持续增长、获利能力提升的寿仙谷、江中药业、康恩贝。 　　风险提示：政策变动；原材料价格上涨；质量风险

　　锦好医疗(872925) 　　1.1主营业务从事医疗器械的研发、生产和销售，助听器产品销售收入最高且毛利最高，以国外销售为主 　　锦好医疗成立于2011年，2018年在新三板挂牌，2021年11月在北交所上市。 　　公司主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫。其中助听器产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.79亿元（占比93.1%），也是毛利率最高的产品（48.2%），是公司当前及未来的核心主营业务。 　　公司前五大客户创收呈逐年上升趋势。2022年前五大客户贡献收入占比为55.0%，其中来自国外地区客户居多（占比92.4%），毛利率为46.9%。 　　公司目前产品销售以ODM模式为主、自有品牌为辅，并存在少量贸易经营销售。 　　1.3财务情况2022年公司营收企稳止跌，净利润规模大增。2023年Q1经营业绩改善明显，毛利率值显著提升 　　2018年至2020年期间公司营业收入取得快速增长，2021年同比下滑9.2%，2022年同比微增1.7%，实现止跌企稳。2022年净利润规模显著扩大，同比增长80.4%。2023年一季度，经营业绩改善明显，营收和净利润规模和增速实现快速增长。 　　公司毛利率呈波动中上升变化。2022年毛利率为46.4%，较2021年提升8.8个百分点；2022年净利率为20.5%，较2021年提升9.0个百分点。 　　公司期间费用总支出呈上升变化。2022年期间费用率合计为24.4%，较2021年相比下降0.7个百分点，较2018年提升7.4个百分点。 　　1.3财务情况存货规模和周转天数增加，经营性净现金流正常 　　从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数显著提升，达到118.3天，应收账款周转天数为35.5天。 　　公司销售收入转化为现金流的能力较强，收入质量较高。2018-2022年，公司五年销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值大于90%，五年平均值为98.4%。 　　公司经营性净现金流正常和健康。2018年至2022年公司经营活动产生的现金流量净额均为正值。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　华厦眼科：医教研一体化眼科龙头，打造眼科学术高地。华厦眼科是目前国内第二大的民营眼科医疗服务连锁集团，以厦门眼科中心为主体，业务版图逐步扩张至全国。截至招股说明书签署日，公司共在国内开设57家眼科医院，23家视光中心，覆盖17个省和46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。公司业绩增长稳健，从2017到2022年，公司营收从15.97亿元增至32.33亿元，复合增速为15.15%，归母净利润从0.77亿元增至5.12亿元，复合增速为45.92% 　　乘消费升级东风，业务结构持续实现高端化转型。近年来，疫情及医保控费对公司白内障、眼底、眼表等传统优势项目造成一定影响，公司积极调整业务结构，大力发展屈光、视光等高毛利的消费医疗项目。此外，顺应近年来国内的消费升级趋势，公司积极推进业务高端化转型，高端术式及产品的占比快速提升，带动整体业务实现量价齐升。 　　“医教研”体系成熟，专家资源顶尖，打造全国眼科学术高地。公司组建了一支覆盖眼科八大亚科和眼视光的专家团队，汇聚了以黎晓新，赵堪兴、葛坚、刘祖国为代表的一批具有国际影响力的眼科专家。此外，公司建立了成熟的“医教研”体系，形成了完善的人才培养体系，为集团之后的扩张打下坚实的基础。 　　盈利预测与投资建议：公司作为国内眼科连锁医院的领先者之一，品牌、技术、设备、人才均具备明显优势。公司目前仍处于快速扩张期，全国医院网络和视光中心网络的加速落地有望持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.92/8.86/11.12亿元，同比增长35.2%/31.0%/26.5%，对应PE分别为52X/39X/31X，考虑行业平均估值及公司市场地位、品牌优势，我们给予公司2023年70倍PE，对应市值484亿元，目标价86.48元，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示：医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。