北交所个股研究系列报告：助听器企业研究

中心思想

锦好医疗核心业务与财务表现分析

本报告对锦好医疗（872925.BJ）进行了深入研究，核心观点如下：

• 主营业务聚焦： 锦好医疗专注于康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，其中助听器是核心产品，贡献了主要收入和毛利。
• 财务状况改善： 公司2022年营收企稳，净利润大幅增长，2023年一季度经营业绩显著改善，毛利率显著提升。
• 行业地位与挑战： 锦好医疗在全球助听器市场中面临激烈的竞争，需要不断提升技术实力和品牌影响力。

行业发展趋势与市场机遇

本报告还分析了医疗器械和助听器行业的发展趋势，揭示了锦好医疗面临的市场机遇：

• 市场潜力巨大： 我国医疗器械市场规模持续增长，康复医疗器械占比提升，为锦好医疗提供了广阔的发展空间。
• 需求驱动增长： 人口老龄化和听力受损人群的增加，推动了助听器市场需求的增长，为锦好医疗带来了增长机遇。

主要内容

公司基本情况

• 锦好医疗成立于2011年，主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫。
• 助听器产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.79亿元（占比93.1%），也是毛利率最高的产品（48.2%），是公司当前及未来的核心主营业务。
• 公司前五大客户创收呈逐年上升趋势，2022年前五大客户贡献收入占比为55.0%，其中来自国外地区客户居多（占比92.4%），毛利率为46.9%。
• 公司目前产品销售以ODM模式为主、自有品牌为辅，并存在少量贸易经营销售。

主营业务

• 锦好医疗主要从事医疗器械的研发、生产和销售，助听器产品销售收入最高且毛利最高，以国外销售为主。

产品介绍

• 公司主要产品有助听器、压缩式雾化器以及球形防褥疮气垫。
• 助听器是听力受损人群的辅助工具，通过声音放大辅助功能，补偿听损患者的听力损失。
• 雾化器采用压缩机将空气压缩为气流，冲击雾化杯内的液体使其气化，供口鼻吸入，用于治疗呼吸系统疾病。
• 防褥疮气垫通过充气泵让两个气囊交替充气和换气，使卧床人的身体着床部位不断发生变化，起到按摩、促进血液循环、防止肌肉萎缩的作用。

财务情况

营收与利润分析

• 2018年至2020年期间公司营业收入取得快速增长，2021年同比下滑9.2%，2022年同比微增1.7%，实现止跌企稳。2022年净利润规模显著扩大，同比增长80.4%。2023年一季度，经营业绩改善明显，营收和净利润规模和增速实现快速增长。
• 公司毛利率呈波动中上升变化。2022年毛利率为46.4%，较2021年提升8.8个百分点；2022年净利率为20.5%，较2021年提升9.0个百分点。
• 公司期间费用总支出呈上升变化。2022年期间费用率合计为24.4%，较2021年相比下降0.7个百分点，较2018年提升7.4个百分点。

营运能力分析

• 从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数显著提升，达到118.3天，应收账款周转天数为35.5天。
• 公司销售收入转化为现金流的能力较强，收入质量较高。2018-2022年，公司五年销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值大于90%，五年平均值为98.4%。
• 公司经营性净现金流正常和健康。2018年至2022年公司经营活动产生的现金流量净额均为正值。

行业发展情况分析

• 公司主要产品为助听器，属于康复设备类，位于产业链中游，下游客户为听力受损群体。
• 康复类医疗器械行业上游为各种原材料，中游为医疗器械研发生产制造，通过医疗机构、电商平台、社区服务中心等销售渠道流通至听力受损人群使用和消费。

医疗器械行业情况

• 我国医疗器械市场规模维持稳定增长，康复医疗器械占我国医疗器械比重逐年提升。
• 2021年我国医疗器械市场规模为10,200亿元，同比增长16.9%，2017年至2021年期间年复合增长率达到15.8%，预计2022年市场规模为10,947亿元。
• 2022年，我国医疗器械进出口贸易额同比明显下滑，但与疫情前相比仍然保持了健康发展态势，全年总出口规模为595.5亿美元。
• 2022年康复医疗器械市场规模为560亿元，同比增长16.7%，占我国医疗器械比重为5.8%,预计2027年占比将提升至7.8%。

助听器行业情况

• 市场规模稳定增长，2022年市场规模达74亿元。
• 我国企业助听器生产供给总量从2020年开始不断回升。2022年我国助听器产量达到2,796万个。
• 2020年我国助听器出口规模达到18.7亿元，2022年为26亿元。
• 2018年至2022年期间我国助听器市场复合增长率为7.0%，其中2022年市场规模为74亿元，同比增长8.8%。

助听器行业下游情况

• 老年人数量创历史新高，慢病发病率高，听力受损的人数增加，推动助听器等市场需求增长。
• 人口老龄化是当今时代鲜明的全球趋势，老年人数量创历史新高。
• 慢病发病率随年龄上升而增加，老年人的慢性病患病率显著高于一般人群。
• 年龄相关的感音神经性退化是听力损失的病因之一。

行业竞争格局

• 全球助听器市场被全球五大助听器集团高度垄断，锦好医疗等国产品牌开始发力自主品牌。
• 全球五大助听器集团子品牌作为助听器一线品牌占据全球市场接近90%以上的市场份额。
• WS 听力集团、W.D.H 听力集团、瑞声达、斯达克等海外助听器企业位列于第一梯队。
• 申瑞医疗、欧仕达、新声科技、锦好医疗等本土助听器品牌位列于第二梯队。

可比公司比较

• 锦好医疗营收规模不大，增速一般，产品毛利率和净利率处于中等水平，市值较低。

总结

核心业务稳健，增长潜力可期

锦好医疗专注于助听器等康复医疗器械的研发、生产和销售，财务状况良好，盈利能力稳步提升。

把握市场机遇，提升竞争力

面对激烈的市场竞争，锦好医疗需要抓住人口老龄化和市场需求增长的机遇，不断提升技术实力和品牌影响力，以实现可持续发展。