本周新药行情回顾： 2023 年 7 月 17 日-2023 年 7 月 21 日，涨幅前 5 企业：天境生物（ 9.0%）、传奇生物（ 7.5%）、东曜药业（ 6.2%）、欧康维视（ 5.5%）、再鼎医药（ 5.2%）。跌幅前 5 企业：亘喜生物（ -13.9%）、和铂医药（ -11.1%）、德琪医药（ -7.9%）、基石药业（ -7.7%）、神州细胞（ -6.9%）。 　　本周新药行业重点分析： 本周百济神州举行了全球研发日活动，会上百济神州披露了血液瘤管线与实体瘤管线多个最新研发项目以及创新药未来研发规划，展现出了创新药头部企业的研发实力。 　　（ 1）血液瘤管线：下一个核心产品 BCL-2 即将进入关键 3 期临床，BTK CDAC 崭露头角 　　血液瘤管线中，除已上市核心品种 BTK 抑制剂泽布替尼外，公司还布局了下一个核心品种 BCL2 抑制剂 Sonrotoclax， 以及 BTK CDAC（ PROTAC） BGB-16673 等药物；根据本次会议披露的数据，目前 BCL2抑制剂 Sonrotoclax 单药或联用 BTK 抑制剂泽布替尼已在 R/R 和 TNCLL、 R/R 多发性骨髓瘤等治疗方面表现出优异数据， Sonrotoclax 联用泽布替尼即将进入针对 TN CLL/SLL 的 3 期关键临床研究；BTK CDAC（ PROTAC） BGB-16673 也在早期临床中表现优异。根据公司规划，未来 BTK 抑制剂泽布替尼、 BCL2 抑制剂 Sonrotoclax、 BTK CDAC BGB-16673 将在血液瘤领域显现出广泛的联用潜力。 　　（ 2）实体瘤管线： PD-1 已完成 FDA 现场检查， 初步公布多个 ADC 药物 　　实体瘤管线方面，公司披露了在 IO 领域多个靶点不同产品的规划（包括 PD-1、 TIGIT、 LAG-3、 TIM3、 OX40、 HPK1、 CCR8、 DKGζ、 PVRIG等），还披露 PD-1 已完成 FDA 现场检查； ADC 领域则首次披露了 B7-H3 ADC、 CEA ADC、 B7-H4 ADC，并初步展示了其临床前数据； CDAC（ PROTAC）领域还披露了 EGFR CDAC 的临床前数据；双抗领域披露了Claudin6 x CD3、 MUC1 x CD16A 两个最新双抗分子；在小分子领域，则披露了 PanKRAS 抑制剂、 CDK4 抑制剂等最新靶点的药物。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内 24 个新药获批 IND， 20 个新药 IND 获受理， 3 个新药 NDA获受理。 　　 本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　（ 1） 7 月 21 日，百济神州宣布替雷利珠单抗获欧洲药品管理局人用药品委员会积极意见，支持其用于治疗晚期或转移性食管鳞状细胞癌患者。 　　（ 2） 7 月 17 日，荣昌生物宣布泰它西普一项治疗成人原发性干燥综合征的 2 期临床研究，在风湿病学期刊 RHEUMATOLOGY 在线发表。研究结论表明，泰它西普治疗 pSS 患者展示出良好临床获益。 　　（ 3） 7 月 18 日，微芯生物宣布亚型选择性组蛋白去乙酰化酶口服抑制剂西达本胺联合 R-CHOP 用于既往未经治疗的 MYC 和 BCL2表达阳性的 DLBCL 患者的上市申请获得 NMPA 受理。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　（ 1） 7 月 20 日，赛诺菲宣布 IL-4R 抗体 Dupixent 治疗 COPD 三期临床数据在新英格兰医学期刊上发表。 经过 52 周治疗， Dupixent 相对于安慰剂组，可以减缓中至重度 COPD 恶化 30%。治疗 12 周，肺功能改善为 160ml vs 77ml。耐受性良好，副作用发生率与安慰剂组相当。 　　（ 2）7 月 17 日，诺华宣布收购临床前阶段生物技术公司 DTx Pharma，该公司聚焦开发一种可以递送 siRNA 到中枢神经系统的 FALCON 技术平台。诺华支付 5 亿美元预付款，以及 5 亿美元里程碑金额。 　　（ 3） 7 月 18 日， Madrigal Pharmaceuticals 宣布已经完成向美国FDA 滚动提交 resmetirom 的新药申请，用于治疗伴肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（ NASH）成人患者，该疾病尚无获批疗法。 Madrigal已要求对 resmetirom 的 NDA 进行优先审评。该疗法此前获得 FDA 授予的突破性疗法认定。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　西山科技(688576) 　　推荐逻辑：1）手术动力装置行业一次性耗材替代重复性耗材趋势明显，公司持续推动耗材一次性化进程，2020-2022年耗材收入CAGR为86%。2）国产替代持续进行，公司在乳腺外科获批的乳房病灶旋切式活检系统注册证为国内厂商首个，打破了外资垄断局面，2022年乳腺外科整机+耗材收入接近1亿元，同比增长43%。3）公司为国产手术动力装置龙头，陆续拓展内窥镜、能量手术设备等领域，致力打造成为外科手术整体解决方案供应商，拓宽多个增长极。 　　手术动力装置行业2022年国内市场规模为72亿元，一次性耗材使用有望逐步替代重复性耗材。一次性耗材在临床外科手术中具有更安全、更精准的优势，目前在国外市场一次性耗材的使用远高于重复性耗材，但目前国内由于医生使用习惯、医疗服务收费目录等因素影响，根据调研数据，我国的一次性耗材使用比例约为10-20%，未来随着企业的不断学术推广以及医疗收费目录的工作不断推进，国内手术动力装置行业一次性耗材替代重复性耗材的趋势较为明显，重复性耗材使用次数在几十次到上百次不等，随着一次性化进程不断推进，企业收入弹性空间巨大。 　　国产替代进程持续进行，乳腺外科领域增速明显。根据西山科技招股书数据，外资品牌设备中标情况2021年占比为51%，但国产品牌占比近年来持续提升，从2019年的17%提升到了2021年的30%。以西山科技为代表的国产企业已经成功打破了进口垄断，根据众成数科基于2019年至2021年终端医院公开采购手术动力装置中标情况的统计数据，国内手术动力装置行业中西山科技在传统科室（神外、耳鼻喉、骨科）的中标数量占比为16.6%，为国产第一。其中公司研制的乳房病灶旋切式活检系统是国产品牌中首个获得境内医疗器械注册证并实现产业化的产品，2022年公司乳腺外科整机+耗材收入接近1亿元，同比增长43%。 　　公司为国产手术动力装置龙头，持续拓展内窥镜、能量手术设备等领域，致力打造成为外科手术整体解决方案供应商。公司在传统科室质量水平已经比肩国外品牌，龙头实力较强。在研管线目前包括9大项目，其中腹腔内窥镜、等离子手术设备整机（耳鼻喉科/关节）、高频手术系统整机及一次性使用双极射频手术刀头、超声骨刀整机及耗材已经取证，另有多项产品处于注册审评阶段，未来有望成为外科手术整体解决方案供应商。 　　盈利预测与投资建议：公司作为手术动力装置国内龙头企业，在传统科室如神经外科、骨科、耳鼻喉科已经处于领先地位，在整机装机不断拓展的带动下，一次性耗材预计将替代重复性耗材，此外在乳腺外科领域公司凭借首个国内乳腺活检产品预计将逐渐实现进口替代，叠加内窥镜、超声骨刀等创新产品的持续放量，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为40%。给予公司24年45倍PE，对应目标价130.5元，首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示：手术动力装置整机装机进度不及预期；一次性耗材替代重复性耗材使用进步不及预期；市场竞争格局恶化的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/07/17-2023/07/21）华安合成生物学指数下降0.10个百分点至913.38。上证综指下跌2.16%，创业板下跌2.74%，华安合成生物学指数跑赢上证综指2.06个百分点，跑输创业板指2.64个百分点。 　　发改委重视合成生物学产业结构调整 　　2023年7月14日，国家发展改革委关于《产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）》公开征求意见的公告，其中多项与合成生物学相关，包括但不限于以下细分领域：农业良种技术攻关和生物育种产业化应用；生物质能发电技术与应用；生物材料；生物医药配套产业。 　　生物基涂料166亿欧元市场规模将实现 　　今年初，工业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、农业农村部、市场监管总局联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》。《行动方案》的发布使生物基材料这一领域备受关注。数据显示，生物基涂料市场在2022年为105亿欧元，预计在2027年将达到166亿欧元。虽然市场发展迅速，但制造商仍反映需求疲软。来自欧洲的调查机构预估生物基涂料市场份额不到10%。在树脂工业中，基于生物基的比例可能在5%左右，甚至更少，因为环保和用户友好解决方案日益重要，今后几年预计会进一步增长。 　　全球首座万吨级二氧化碳直接利用工业实验示范工厂投产 　　近日，全球首座万吨级二氧化碳直接利用工业实验示范工厂，在京韵泰博新材料科技有限公司建成投产。项目通过“再生资源+二氧化碳”的方式，直接吸收工业尾气中低浓度二氧化碳，形成快速捕碳固碳的多功能复合材料。京博控股集团经营管理中心总经理、京韵泰博新材料科技有限公司董事长兼总经理赵帅介绍，京韵泰博与武汉理工大学建立战略合作联盟，组建了全球一流的技术研发团队，研发出具有自主知识产权的新型碳矿化材料CCUS技术（即碳捕获、利用与封存技术）。 　　加速布局合成生物学，两原料巨头斥巨资收购可持续生物活性成分供应商 　　近日，全球特种化学品公司Croda（禾大）宣布以约2.32亿英镑（约合人民币21.54亿元）的价格，从SolusAdvancedMaterials手中完成对SolusBiotech的收购。SolusBiotech在生物技术和发酵方面有30多年的研发经验，是生物技术生产神经酰胺的头部供应商之一。与此同时，另一家特种化学品巨头Evonik（赢创），也于不久前宣布收购阿根廷可持续化妆品活性物创新企业Novachem，未披露具体金额。Novachem主要采用创新生物技术，开发各类天然及可持续的化妆品活性成分。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 锦波生物上市引领重组胶原蛋白市场新机遇 本报告核心观点指出，重组胶原蛋白龙头锦波生物在北交所成功上市，成为该领域的“第一股”，其在重组人源化胶原蛋白和抗HPV生物蛋白方面的全产业链布局及亮眼业绩（2022年营收3.9亿元，同增67.2%；归母净利润1.1亿元，同增90.2%）预示着医美注射针剂市场的新增长点。特别是其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”作为首个注射级别Ⅲ类医疗器械，销售表现突出，且公司拥有丰富的在研产品储备，巩固了其市场领先地位。 消费市场温和复苏与细分领域结构性机会并存 报告分析显示，尽管2023年6月社会消费品零售总额同比增长3.1%（上半年累计增长8.2%），消费市场呈现温和复苏态势，但不同细分行业表现分化。医美化妆品、产业互联网、黄金珠宝等板块因渗透率提升、政策支持或消费回暖而展现出显著的投资机会。同时，教育板块在职业教育和高校领域获得政策支持，线下零售和部分小家电领域也存在结构性增长潜力。然而，部分传统零售业态（如超市零售额同比下降0.4%）及个别公司（如迪阿股份H1业绩大幅下滑）仍面临挑战，宏观经济波动和消费恢复不及预期是主要风险。 主要内容 锦波生物：重组胶原蛋白龙头业绩亮眼 上市表现与市场地位 锦波生物于2023年7月20日在北交所成功挂牌上市，首日涨幅高达159.69%，收盘价127.25元/股，成为“北交所重组胶原蛋白第一股”。公司成立于2008年，是国内领先的重组人源化胶原蛋白企业，以重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白为核心，已建立起从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。 财务数据分析 2022年，锦波生物实现营收3.9亿元，同比增长67.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长90.2%；扣非净利润1.0亿元，同比增长108.3%。公司毛利率和净利率分别为85.4%和27.9%，其中毛利率在可比公司中表现较好，显示出其强大的盈利能力。 产品结构与增长驱动 按功效类别看，2022年公司重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别实现营收3.3亿元和0.5亿元。其中，重组胶原蛋白产品收入增长更快，2020-2022年营收增速CAGR高达81.6%。按审批类别看，医疗器械品类是收入增长的主要驱动，2022年实现营收3.0亿元，2020-2022年营收增速CAGR为83.5%。 核心产品与研发储备 公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”于2021年6月获得国家药监局三类医疗器械注册证，是目前唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。该产品销售表现亮眼，2021年和2022年分别实现营收0.3亿元和1.2亿元，占公司营收比例分别为12.2%和29.9%。此外，公司正在开展以重组Ⅲ型、I型、XVII型人源化胶原蛋白为核心成分的产品开发，在研产品储备丰富，其中大部分核心成分为重组Ⅲ型胶原蛋白。 细分行业市场动态与投资策略 医美化妆品板块 医美市场渗透率持续提升，95后及00后接受度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。渗透率提升、轻医美发展和国产化替代是该板块的三大核心逻辑。水光针合规化、再生针剂推广、肉毒素国产化以及胶原蛋白护肤品与注射产品双管齐下，均值得期待。化妆品行业新规推行以来，准入门槛大幅提升，研发重要性日益凸显。电商渠道方面，天猫更注重品牌力塑造，抖音则倾向于品牌力变现。 电商板块 报告持续推荐产业互联网板块。相较于2C电商的内卷和高渗透率，产业互联网渗透率低、增速快、空间大，仍有巨大的改善空间，工业品类电商市场广阔。 黄金珠宝板块 2023年以来黄金消费复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度仍有提升空间，看好该板块的投资机会。 免税旅游出行板块 随着疫情防控措施调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游和自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中国中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流，看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 教育板块 职业教育及高校等板块持续获得政策支持。此前K12教育政策压制带来的悲观预期，使得整个板块估值处于良好水平，高校公司经营能力优秀但出现一二级市场倒挂。此外，公务员、教师等编制类考试需求持续增强，龙头公司在理顺内部关系后值得重点关注。 线下零售及专业零售板块 超市在社区团购补贴退坡后，其重要的供应链能力和价值有望迎来恢复。在疫情保供期间，超市展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 小家电板块 投影仪和扫地机器人等品类仍处于品牌化的前端阶段，渗透率提升过程中品牌力的塑造和形成至关重要。中国在制造小家电的供应链上具备得天独厚的优势，国内品牌力塑造和出海拓展是重要方向。 宏观经济与行业数据分析 社会消费品零售总额 国家统计局数据显示，2023年上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，6月份社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，略低于Wind一致预期但环比5月有所改善。线上实物商品零售额同比增长10.8%，占社会消费品零售总额的26.6%。餐饮收入同比增长21.4%，表现好于商品零售。值得注意的是，限额以上零售业单位中超市零售额同比下降0.4%。 本周市场行情回顾 本周（7月17日至7月23日），申万商贸零售指数上涨1.50%，申万美容护理指数微涨0.08%，申万社会服务指数下跌0.72%。同期，上证综指、深证成指、创业板指和沪深300指数均呈现下跌。年初至今，申万商业贸易、社会服务和美容护理指数均录得下跌，而上证综指微涨。 重点公司公告与新闻 本周行业重点公告包括爱美客首次实施股票回购，迪阿股份预计2023年半年度营收同比下降40.37%至41.22%，归母净利润同比下降90.58%至92.52%，扣非归母净利润预计亏损。浙商中拓预计H1营收同比增长7.88%，归母净利润同比下降2.06%，但扣非归母净利润同比增长20.64%。科沃斯公布了可转换公司债券发行情况。行业新闻方面，奈雪的茶主品牌正式开放加盟，阿里巴巴公布2023财年年报并宣布高管变动。 总结 本报告深入分析了商贸零售行业的最新动态与投资机会。核心亮点在于重组胶原蛋白龙头锦波生物的成功上市及其强劲的业绩增长，尤其是在医疗器械领域的突破，凸显了医美细分市场的巨大潜力。整体消费市场虽呈温和复苏态势，但结构性机会显著，医美化妆品、产业互联网、黄金珠宝和教育等板块因其独特的增长逻辑和政策支持而备受关注。同时，报告也通过对社会消费品零售总额、市场行情及重点公司公告的统计数据分析，揭示了行业内部的差异化表现和潜在风险，为投资者提供了专业且具前瞻性的市场洞察。

中心思想 重组胶原蛋白赛道崛起与消费复苏驱动 本报告的核心观点在于强调重组胶原蛋白赛道的资本化进程及其广阔应用前景，以锦波生物北交所上市为标志，预示着该领域巨大的市场增长潜力。同时，报告指出在宏观经济逐步复苏的背景下，商贸零售行业内多个高景气细分赛道，如化妆品、医美、黄金珠宝和跨境电商，正涌现出显著的投资机会。 市场表现与结构性亮点并存 尽管A股大盘整体承压，但商贸零售行业指数表现出相对韧性，部分细分板块如超市和商业物业经营领跑市场，显示出行业内部的结构性亮点和消费复苏的积极势头。报告通过具体数据和公司案例，分析了这些高景气赛道中优质公司的投资逻辑和业绩表现。 主要内容 零售行情概览与板块表现 本周（7月17日-7月21日），商贸零售指数报收2285.07点，上涨1.50%，跑赢同期下跌2.16%的上证综指3.66个百分点，在全部31个一级行业中位列第5位。然而，从2023年年初至今来看，零售行业指数累计下跌20.29%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨2.54%）。在零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，周涨幅达8.15%；2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅为13.56%。个股方面，本周中央商场（+61.4%）、国光连锁（+29.9%）、人人乐（+29.3%）涨幅靠前。 重组胶原蛋白赛道深度分析 锦波生物上市与市场前景 本周（7月20日），锦波生物在北交所敲钟上市，标志着重组胶原蛋白行业资本化进程的持续推进。根据Frost&Sullivan数据，2021年重组胶原蛋白终端市场规模已达108亿元，预计2022-2027年复合年增长率（CAGR）有望达42.4%，2027年市场规模或突破千亿元。当前，重组胶原蛋白主要应用于医用敷料（占比44.4%）和功效护肤（占比42.6%），合计占87.0%。肌肤焕活领域的应用仍处于初期，占比仅为3.7%，未来发展空间巨大。 核心企业竞争与产品创新 行业内知名重组胶原蛋白生产商主要包括锦波生物、巨子生物、聚源生物和创健医疗，各家在原料类型、产能、表达体系及技术指标上存在差异。锦波生物的核心产品“薇旖美”（重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维）是我国第一款III类重组胶原蛋白填充剂，具有生物相容性好、三螺旋结构、高细胞黏附性等显著优势，可促进III型胶原再生、改善动力性皱纹。该产品2022年实现销售收入1.17亿元，同比增长310.0%，体量迅速增长有望加速市场教育。在医用敷料方面，锦波生物和巨子生物均已打造出知名自主品牌；功效性护肤方面，巨子生物（可复美、可丽金）、锦波生物（重源、肌频）等原料生产商及丸美、溯华等品牌纷纷推出重组胶原蛋白功效护肤产品，涵盖多个品类。重组胶原蛋白植入剂赛道仍是蓝海，目前国内仅6种胶原蛋白注射类产品获批，其中合规的重组胶原蛋白产品仅“薇旖美”一款。巨子生物、创健医疗、四环医药、江苏吴中等企业亦纷纷布局重组胶原蛋白医美填充剂，有望形成共振催化行业发展。 消费复苏主线下的优质公司投资机会 化妆品行业：龙头企业产品力与品牌力驱动增长 珀莱雅 (603605.SH)：作为国货美妆龙头，2023年上半年预计实现归母净利润4.6-4.9亿元（同比增长55%~65%），主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长，其“大单品+多渠道”策略持续验证。 巨子生物 (2367.HK)：重组胶原蛋白专业护肤龙头，2022年营收23.64亿元（+52.3%），归母净利润10.02亿元（+21.0%），基本盘增长向好，未来品类/品牌拓展及医美管线获批有望支撑长期成长。 水羊股份 (300740.SZ)：2023Q1实现营收10.46亿元（+0.1%），归母净利润0.52亿元（+25.4%），“自有+代理”双轮驱动，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，2023年或迎经营拐点。 华熙生物 (688363.SH)：2023Q1实现营收13.05亿元（+4.0%），归母净利润2.00亿元（+0.4%），作为全球透明质酸产业龙头，四轮驱动稳步成长，后续关注化妆品推新及医美业务表现。 贝泰妮 (300957.SZ)：2023Q1实现营收8.63亿元（+6.78%），归母净利润1.58亿元（+8.41%），敏感肌护肤龙头，品牌矩阵不断完善，2023年有望发挥线下优质资产优势。 医美行业：合规化与差异化管线加速发展 爱美客 (300896.SZ)：国产医美产品龙头，2023Q1实现营收6.30亿元（+46.3%），归母净利润4.14亿元（+51.2%），毛利率达95.3%再创新高，业绩确定性强，未来差异化管线有望加速成长。 朗姿股份 (002612.SZ)：2023Q1实现营收11.39亿元（+21.3%），归母净利润6205万元（+6985.1%），拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，医美业务“内生+外延”双重复苏加速推进。 黄金珠宝行业：线下消费复苏与品牌渠道优势 潮宏基 (002345.SZ)：2023Q1实现营收15.24亿元（+21.6%），归母净利润1.24亿元（+30.1%），以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动成长。 老凤祥 (600612.SH)：2023Q1实现营收245.

中心思想 市场复苏与新增长点涌现：消费活力重燃，创新模式驱动增长 本报告深入分析了2023年7月社会服务行业的最新动态，核心观点在于中国社会服务市场正经历显著的消费复苏，并伴随着新兴业态和创新模式的涌现，为行业带来了新的增长动力。在出行/旅游领域，暑期消费热潮持续释放，亲子和学生客群成为主力，带动国内机票订单量同比2022年增长60%，较2019年同期增长98%，机票均价亦有11%的提升。乡村旅游作为新兴热点，订单量同比上涨超五成，亲子游订单更是翻倍增长。东方甄选等头部企业积极拓展文旅赛道，通过“旅游+直播”的创新模式，旨在深度挖掘文化内涵，提升用户体验，并精准匹配消费需求，预示着文旅产业生态的深刻变革。然而，海南离岛免税市场在2023年第二季度面临短期压力，销售额环比下降44%，购物人次环比下降33%，客单价环比下降24%，这反映出消费复苏的渐进性以及品牌价格体系重塑和市场规范升级的综合影响。 餐饮、酒店和影院等传统服务业态也呈现出积极的回暖态势。餐饮方面，奈雪的茶通过开放合伙人加盟计划，加速向低线城市渗透，

中心思想 财富管理行业结构性变革与高质量发展 本报告核心观点指出，当前非银金融行业正经历深刻的结构性变革，尤其以公募基金费率改革为代表的财富管理领域政策调整，短期内虽对行业参与者业绩构成压力，但长期来看将有效让利于市场和投资者，促进财富管理行业生态优化，并推动其向高质量发展迈进。同时，行业格局正趋于平衡，券商在财富管理转型中扮演日益重要的角色。 政策引导下的市场机遇与风险并存 报告强调，在政策频繁调整的背景下，非银金融板块估值已接近历史底部，下行空间有限，且多项利空政策预期已逐步落地，为估值修复提供了契机。尽管宏观经济不确定性、政策趋紧及市场竞争加剧等风险犹存，但行业在杠杆率提升、AI技术应用、财富管理深化、注册制改革、兼并收购以及“中特估”等多个方向上仍蕴藏投资机会。 主要内容 公募基金费率改革及其市场影响 费率调整对行业短期业绩与长期生态的影响 2023年7月8日，多家大型公募基金宣布下调旗下存量主动权益类产品的管理费率和托管费率，分别降至1.2%和0.2%。这一改革短期内预计将对财富管理赛道的主要参与者业绩造成压力。根据2022年数据测算，全市场公募基金管理规模达26万亿元，其中主动权益类基金规模为4.9万亿元，占比18.9%；全市场公募基金实现管理费收入1459亿元，主动权益类收入占比50.6%。以此为基数，预计基金公司营收及净利润将分别下滑10%和16%，三方渠道尾佣收入预计下滑10%，上市券商净利润预计下滑1.6%（受参控股基金公司利润贡献度下滑及席位租赁收入缩水影响）。 从长期来看，优化费率将推动财富管理行业生态进一步优化。此举将促进公募行业与投资者利益共振，激发投顾业务发展潜力，并可能加速公募行业头部集中趋势，有利于行业健康可持续发展。 公募降佣传闻引发的券商佣金收入测算 2023年7月20日，市场传闻某证监局下达公募费率改革相关要求，规定被动股票型基金佣金率不得高于市场平均佣金率，其他基金佣金率不得高于市场平均佣金率的两倍。若以2022年为基数进行测算，预计证券行业公募交易佣金收入将从188.74亿元降至120.60亿元，下滑幅度高达36.10%，这将带动证券行业营收整体下滑1.73%。其中，天风证券和长江证券等机构业务营收占比较高的券商，预计营收将分别下滑13.73%和6.25%，受影响更为显著。 财富管理市场格局与渠道变化 二季度公募基金保有量排名与渠道结构演变 中国基金业协会公布的2023年第二季度公募基金保有量排名显示，行业整体保有量呈现上升趋势，环比增长3.78%。然而，在“股弱债强”的市场背景下，权益基金规模环比下降3.12%，而非货币基金规模环比上升3.05%。 从渠道类型来看，百强机构中银行系、券商系和第三方基金代销机构的权益基金保有量市占率分别调整至37.86%（下降1.01pct）、17.96%（上升0.96pct）和19.63%（上升0.27pct）。这表明银行渠道的主导地位有所动摇，行业格局正趋于平衡。 市场表现与未来行业格局展望 第二季度公募基金产品整体亏损2200.83亿元，其中混合型基金亏损2120.22亿元，股票型基金亏损1325.06亿元，合计亏损超过3400亿元，不仅回吐了第一季度的盈利，还额外亏损了1400亿元。与此同时，债券基金在二季度实现盈利729.23亿元，显示出避险资金流入债券市场的趋势。 报告分析认为，当前券商正持续推动财富管理转型，并不断加码投顾业务发展。未来基金代销行业格局有望从银行系主导转变为银行系、券商系、独立代销机构“三足鼎立”的局面。在严监管背景下，基金代销行业的优胜劣汰将加剧，行业集中度有望进一步提升。 上市险企保费数据与业务结构分析 寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓 上市险企披露的2023年6月保费数据显示，寿险新单业务涨势延续，主要得益于储蓄型产品需求的旺盛。6月寿险当月原保费增速排序中，人保寿险及健康以77%居首，太保寿险39%，太平寿险36%，新华保险24%，平安寿险及健康险21%，中国人寿18%。其中，人保寿险6月期缴首年单月同比增长高达360.2%（5月增速为191.9%），平安寿险二季度个人业务新单单月保费同比增长30.0%。居民保本理财需求延续、存款利率下行以及银保渠道的打开共同推动了期缴保费的高增长。预计上半年上市险企NBV（新业务价值）将持续改善，排序为：太保（+30%）>平安（+22%）>国寿（+15%）>新华（+10%）。 财险方面，车险保费增速回落，而非车业务维持稳健增长。6月财险当月原保费增速排序为：太保财险10%，人保财险10%，平安财险3%，太平财险-8%。上半年人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和11.6%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至54.8%。车险增速放缓主要受经济弱复苏下居民消费意愿减弱、保足保全率下降以及新车销量同比增幅回落（6月为4.8%）等因素影响。同时，车辆出险率逐步抬升，预计二季度车险承保利润整体承压。 行业政策动态与市场高频数据 监管政策完善与市场指数创新 证监会就完善特定短线交易监管的若干规定公开征求意见： 旨在规范大股东、董监高等特定投资者的短线交易行为，不扩大规制对象，并回应外资诉求，允许符合条件的境外公募基金按产品计算持有证券数量，并豁免沪深港通机制下香港中央结算公司适用特定短线交易制度，以提升交易便利性，增强A股市场吸引力。 上交所推出上证科创板100指数： 该指数从科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，与反映科创板大市值证券表现的科创50指数形成差异化，进一步丰富了科创板规模指数体系，满足投资者对不同市值规模上市公司的投资需求。以最新一期样本为例，科创100指数样本过去一年日均市值中位数153亿元，市值规模在200亿元以下样本占比约74%。 两部门联合印发《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见》： 工业和信息化部、国家金融监督管理总局联合发布意见，提出建立健全网络安全保险政策标准体系、加强产品服务创新、强化技术赋能、撬动产业需求、培育发展生态等5方面10条具体意见，以提升行业企业网络安全风险应对能力，促进中小企业数字化转型。 一周市场与行业高频数据回顾 截至2023年7月21日，本周（07.17-07.21）市场表现：上证指数下跌2.16%，金融指数下跌1.16%，非银金融板块下跌1.46%（其中券商板块下跌0.23%，保险板块下跌4.29%）。 行业高频数据方面： 中国内地日均股基成交额： 本周为8584亿元，环比下降10.48%。年初至今日均成交额10414.94亿元，较去年同期同比下降2.66%。 两融余额： 截至7月21日为15821亿元，较月初下降0.40%，较年初增长2.39%，同比下降2.94%。 基金申购赎回比： 本周为1.18，上周为0.83。近三月平均申赎比为1.02，市场情绪相对稳定。 预估新开户变化率： 本周为15.88%，上周为9.04%。近三月平均变化率为9.79%，市场情绪不稳定。 投行承销规模： 本周IPO/再融资/债券承销规模环比分别增长69%/455%/17%，达到143/333/2115亿元。 投资建议与风险提示 证券板块估值底部与投资方向 当前证券板块估值逼近历史底部（截至2023年7月21日，PB估值为1.17x，处于历史分位数1.87%），下行空间有限。随着行业利空政策预期逐步落地，估值有望修复。报告建议关注以下投资方向： 行业整体杠杆率抬升预期： 推荐【中信证券】、【中金公司】。 AI方向： 建议关注【华泰证券】。 财富管理方向： 推荐【广发证券】、【东方财富】，建议关注【东方证券】。 注册制方向： 建议关注【国金证券】。 行业兼并收购加速预期： 推荐【国联证券】。 中特估方向： 建议关注【中国银河】。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注以下风险： 宏观经济不及预期。 政策趋紧抑制行业创新。 市场竞争加剧。 总结 本报告深入分析了2023年7月17日至7月23日非银金融行业的市场动态与政策影响。公募基金费率改革和佣金调整虽短期内对基金公司和券商的盈利能力构成挑战，但从长远看，这些改革旨在优化行业生态，促进与投资者利益的深度绑定，推动财富管理行业向更高质量发展。公募基金保有量排名的变化揭示了银行渠道主导地位的弱化以及券商和第三方机构的崛起，预示着行业格局将趋于多元平衡。保险行业则呈现寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓的结构性特征。在监管政策不断完善、市场指数持续创新的背景下，非银金融板块估值已处于历史低位，政策利空预期逐步消化，为投资者提供了估值修复的潜在机会。尽管宏观经济、政策和市场竞争仍是主要风险，但行业在多个细分领域仍具备投资价值。

　　多肽类药物优势明显，适应症范围广： 多肽类药物分子量介于化学药与蛋白质药物之间，具有双重优势。 从治疗效果上看，其与蛋白质药物类似，具有副作用小、特异性强、疗效好等优势；从药品制备上看， 可以采用化学合成工艺， 其与化学药相似，具有结构确定、质量可控等优势；从适应症上看，多肽类药物可用于免疫、肿瘤、心血管等多个治疗领域。 　　已上市 GLP-1 药物根据半衰期可分为短效及长效。 人体分泌的 GLP-1 半衰期很短，仅为 1~2min，分泌到血液循环后易被二肽基肽酶 4（ DPP-4）快速降解而失去促胰岛素分泌的活性。药物研发人员对其结构进行修饰，开发了一系列 GLP-1 受体激动剂。目前短效 GLP-1 产品需要每天注射，而改良后的 GLP-1 药品半衰期大幅度延长，变为每周注射长效 GLP-1 药物，使患者的依从性大幅度提升。 　　延长 GLP-1 药物半衰期使 GLP-1RA 的作用时间大大延长。 由于天然结构的 GLP-1 半衰期短，需频繁给药，造成使用上的不便，因此多种针对延长半衰期的改造策略被开发出来，包括关键位点氨基酸置换修饰、连接脂肪酸侧链、抗体偶联、白蛋白修饰、 PEG 修饰、微球制剂技术等。 　　GLP-1 RA 采取不同的蛋白质修饰技术或者改变剂型延缓半衰期： 艾塞那肽和利司那肽通过改变第 2 或 3 个 N 端位置的氨基酸，使其降低被 DPP-4 酶清除的可能， 从而延长半衰期。利拉鲁肽通过脂肪酸修饰延长药物半衰期。 目前长效的 GLP-1 修饰技术包括：脂肪酸链修饰（ 司美格鲁肽）、融合 Fc 片段技术（度拉糖肽）、 PEG 修饰技术（洛塞那肽）。此外，微球技术通过改变药物剂型达到药物缓慢释放（艾塞那肽微球）。 　　司美格鲁肽在利拉鲁肽的基础上改造而来，是目前药物半衰期最长的 GLP-1RA： 司美格鲁肽是 GLP-1 (7-37)链上 8 位的 Aib 取代了 Ala， 34 位的 Arg 取代了 Lys， 26 位的 Lys 接上十八烷酸脂肪链。与利拉鲁肽相比，司美格鲁肽的脂肪链更长，疏水性增加，但司美格鲁肽经过短链的 PEG 修饰，亲水性大大增强。PEG 修饰后不但可以与白蛋白紧密结合，掩盖 DPP-4 酶水解位点，还能降低肾排泄，可延长生物半衰期，达到长循环的效果，因此延长了药物半衰期，仅需每进行一次皮下注射。 　　投资建议： 建议关注全球及国内 GLP-1 领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。建议关注：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝， 诺泰生物、药明康德、圣诺生物等。 　　风险提示： 产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险

中心思想 市场触底信号与结构性机遇 本报告深入分析了2023年7月17日至7月21日期间医药生物行业的市场表现，指出申万医药指数虽然当周下跌0.81%，但跑赢了创业板指数和沪深300指数，且近期成交额及占比持续出现极端状态，预示医药板块已无限接近交易见底阶段，随时可能出现交易性反弹。然而，持续性的反攻仍需行业基本面变化的催化。报告强调，在当前市场环境下，应重视医保局对创新药的持续支持表态，以及辉瑞工厂事件对注射剂国际化格局的深远影响，并积极从个股层面挖掘股价相对底部且未来几个季度经营趋势向好的投资机会。 公募基金持仓变化与下半年投资主线 报告通过16张图表详细剖析了2023年第二季度公募基金重仓医药持股的变化。数据显示，尽管A股医药市值占比环比下降，但全基金和非医药主动基金的医药仓位均环比略有增加，表明公募基金对医药板块的主动配置意愿有所提升。其中，化学制剂和中药板块成为仓位最重且环比提升最明显的细分领域，低估值标的活跃度更高。展望2023年下半年，报告明确提出了五大投资方向：深挖国企改革、把握节奏复苏、精选中药、重视爆款品种以及关注底部拐点与亮点，为投资者提供了清晰的策略配置思路。 主要内容 医药核心观点 市场复盘与未来展望 在2023年7月17日至7月21日这一周，申万医药指数下跌0.81%，在全行业中位列第12，表现优于创业板指数（下跌2.74%）和沪深300指数（下跌1.98%）。本周市场整体持续下行，医药板块在连续下跌四天后于周五出现反弹。值得注意的是，医药行业的成交额及成交额占比持续处于极端低迷状态，周三更是创下了三年来的最低值，甚至超过了2022年9月的低谷。这种极度低迷的交易量和交易占比，被视为医药板块无限接近交易见底的信号，预示着随时可能出现交易性反弹。 本周市场表现的亮点主要集中在个股层面，细分领域中，注射剂国际化和疫苗板块表现相对亮眼。注射剂国际化受益于辉瑞某工厂因龙卷风受损，预计将改变未来很长一段时间美国注射剂的供应格局，相关公司有望受益。疫苗板块则受到康泰生物业绩高增长和良好筹码结构的带动。报告分析指出，个股表现好坏的第一要素是筹码结构，例如周五反弹的主要是筹码结构较好的低位个股，而许多高位闪崩的个股，从基本面看并不至于出现如此大的跌幅，更多是减量博弈状态下筹码结构差叠加负面情绪导致的超预期表现。 展望未来，报告认为医药板块已进入交易层面见底阶段，但能否出现持续性反攻，仍需等待行业基本面出现足够刺激的变化催化。当前，报告建议投资者可以从挖掘股价相对底部、且未来几个季度有持续变好可能性的个股入手，等待行业性贝塔机会的来临。此外，本周末医保局再次表态支持创新药，尽管内容此前已提及，但在当前极度悲观的市场情绪下，其提振作用不容忽视。 2023下半年五大投资方向 报告为2023年下半年医药生物行业的投资提供了五大策略配置思路： 深挖国企改革： 市场对国改标的业绩持续性和确定性存在分歧，但随着一季度较多医药国企业绩超预期落地，过去三年国改提速迎来了最好的落地验证期。报告判断2023年大概率是国改标的的“景气期”，下半年有望迎来戴维斯双击。投资重点将从国企大集团（如国药、华润等）向地方国企扩散，推荐关注新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝等。 节奏复苏： 2023年是复苏之年，但复苏节奏至关重要。2022年12月至2023年1月，可选消费医疗复苏弹性较大；2月后，院内刚需医疗复苏表现出更强的持久性。随着各行业复苏的比对效应兑现，院内刚需复苏的比较优势更加明显。2023年第二季度因去年低基数效应，复苏类资产表现值得期待；2023年第四季度有望再次迎来低基数效应，医药复苏类资产将迎来同比高增长期。院内刚需方面，重点关注“刚需药品”、“医疗服务”、“手术器械”和“检验耗材”，推荐国际医学、恒瑞医药、恩华药业、海吉亚医疗、惠泰医疗、南微医学、安杰思、新产业等。可选消费医疗方面，看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 精选中药： 中药板块正处于产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复阶段，戴维斯双击正在进行。下半年基药目录有望出台，将继续催化中药板块相关标的。未来几年，中药创新药有望持续为相关企业提供业绩增量。国企改革的持续推进也有望带来业绩超预期叠加中药板块的贝塔效应。报告重点看好中药基药、中药创新药和中药国改三大方向，推荐中药创新药悦康药业、方盛制药，以及中药国企改革标的太极集团、康恩贝。 重视爆款： 市场更关注“爆款”带来的爆发性行情，医药领域的新领域新技术较多。报告列举了低浓度阿托品引爆兴齐眼药行情的案例，并重点看好减重领域（如信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等）、狂犬双抗（智翔金泰）、心血管爆款（悦康药业）、丙肝（凯因科技）、带状疱疹疫苗（百克生物）、金葡菌疫苗（欧林生物）、下肢动脉缺血基因疗法（诺思兰德）、核药（东诚药业）、低浓度阿托品（兴齐眼药）。报告还指出，下半年将进入利率下行预期期，理论上利于港股优质创新药企业估值水位上行，看好新技术新疗法及平台类公司。 底部拐点&亮点： 医药行业经历了两次消化调整，有望迎来真正意义上的新周期。指数见底后，结构性机会将凸显。此时应重点关注跌幅较大同时有变化预期的子领域，如下半年重视“一次性手套”、“科研仪器”和“流感领域”等，建议关注聚光科技、英科医疗等。 此外，报告还列举了智飞生物、鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通等其他PEG个股，以及迈瑞医疗、药明康德、片仔癀等长期跟踪公司。 细分领域投资策略及思考 广义药品：创新、仿制、中药与疫苗血制品 创新药： 本周创新药领域重点关注百济神州的研发日内容，其在实体瘤领域布局了多款TCE双抗、ADC以及Pan-KRAS靶点。报告认为，伴随PD-1和ADC资产整合完毕，实体瘤一线疗法在没有新技术出现的情况下，OS头对头比较难做，因此二线疗法研发对于创新药企更具性价比。在PD-1和ADC疗法效果不佳的胰腺癌上，Pan-KRAS靶点的重要性日益突出。推荐关注恒瑞医药、泽璟制药、百济神州、康诺亚、贝达药业等。 仿制药： 产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”。集采影响已越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。今年院内刚需复苏叠加创新兑现，传统药企整体表现良好。报告建议从三年估值/增速性价比、存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等多个维度进行分析。当下院内刚需&业绩加速推荐恩华药业，转型创新&国际化推荐恒瑞医药、科伦药业，低估值有变化推荐丽珠集团。 中药： 本周中药整体表现稳健，其中仁和药业因董事长增持而上涨3.87%，珍宝岛因市场对业绩的负面担忧而下跌12.52%。截至目前，已有26家中药公司披露业绩预告，其中19家企业业绩预增超50%，表现依然强劲。报告认为，业绩超预期、下半年仍有良好经营趋势且估值较低的标的更具投资机会，如康恩贝、葵花药业、方盛制药等。长期来看，中药板块在产业、政策、业绩三重共振下，系统性估值修复正在进行。下半年基药目录有望出台，中药创新药有望持续提供业绩增量。重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向。 疫苗： 2023年第一季度后新冠影响基本消除，第二季度开始将逐步回归到板块品种的内生增长，预计第二季度整体业绩好于第一季度。板块整体处于底部位置，预计后续将逐渐企稳。本周疫苗板块表现良好，进一步验证了此前的判断。后续建议继续重点关注HPV、13价肺炎等高增长品种，以及带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等有预期差的爆款品种。第三、四季度可重点关注流感疫苗的放量情况，标的重点关注智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等。 血制品： 2023年第一季度受益于新冠治疗对静丙等的促进，板块多只个股表现出较高增速，后续预计整体增速将回归正常水平。板块长期逻辑在于进一步整合

中心思想 CXO板块触底反弹的投资机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业中的CXO（医药研发生产外包）板块在经历两年估值调整后，已显现出触底反弹的投资机会。这主要基于投融资活动的企稳迹象和机构基金持仓占比的显著回落。数据显示，全球及国内医疗健康投融资绝对值在2023年上半年趋于稳定并有爬升趋势，预计下半年同比增速将有所改观。同时，基金对CXO的持仓已降至2020年第一季度水平，表明悲观情绪已充分释放，估值具备较高性价比。 医药行业多周期共振下的投资主线 报告进一步分析，在医改持续深化背景下，2023年医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。诊疗量快速恢复、控费政策优化以及创新药械产品迭代共同构成了行业增长的逻辑支撑。在此背景下，中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向被视为未来投资主线，具备预期底部和经营周期弹性。 主要内容 CXO：从投融资和基金持仓看投资机会 投融资：企稳回升，底部特征显现 季度数据分析： 2023年第一季度和第二季度，全球和中国医疗健康行业的投融资绝对值基本企稳，其中第二季度环比第一季度呈现稳步爬升趋势。国内投融资已回落至2017年第一至第三季度水平，全球则回到2018-2019年水平，经过两年消化后回归历史偏正常水平。考虑到2016年是中国创新药行业的重要转折点，以及全球2017-2018年免疫治疗商业化时代的到来，当前投融资水平被认为相对较低且基数支撑较强。综合判断，全球和国内投融资有较大可能性触底，预计2023年下半年投融资绝对值和同比增速将有所改观。 月度数据分析： 全球生物医药月度投融资自2022年3月至2023年6月已基本平稳，表明创新药投融资情绪趋于企稳。国内生物医药月度投融资波动较大，但未再次出现低于2022年10月最低点的情况，季度和半年度趋势数据更具参考价值。 基金持仓：占比显著回落至历史低位 机构持仓情况： 截至2023年7月21日披露的基金中报数据显示，全部基金持有CXO仓位已从2021年第三季度的最高点3.48%持续回落至2023年第二季度的0.84%。其中，医疗基金CXO持仓从高位的60.8%持续回落至16.5%，全市场非医疗基金持仓从最高1.98%下降至0.51%。医疗基金前十大CXO持仓占比也从2021年第三季度的35%下降至2023年第二季度的8%。这表明基金持仓占比已基本回落至2020年第一季度水平，基金持仓结构持续优化。 投资建议： 鉴于CXO板块估值已持续调整两年（2021Q3-2023Q2），悲观因素反应相对充分，且贸易摩擦、投融资等变量边际优化，导致估值触底反弹，报告看好该位置的投资性价比。重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等公司。 行情复盘：估值回落，CXO 调整 医药行业行情：估值承压，成交额略有回升 涨跌幅表现： 本周（截至2023年7月22日）医药板块下跌0.91%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，在所有行业中涨幅排名第14名。然而，2023年以来中信医药指数累计跌幅达6.8%，跑输沪深300指数5.47个百分点，在所有行业中排名倒数第7名。 成交额分析： 医药行业本周成交额为1863亿元，占全部A股总成交额的4.9%，较前一周环比上升0.2%，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 估值水平： 截至2023年7月21日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.38倍PE，环比下降0.22。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，环比上升3.8个百分点，但仍低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业：普遍下跌，CXO跌幅显著 子板块表现： 本周医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-2.4%）、化学制剂（-1.7%）、化学原料药（-1.0%）、医疗器械（-1.0%）调整较多。根据浙商医药重点公司分类，医药商业（+0.5%）有所上涨，而CXO（-3.5%）、科研服务（-1.9%）、医疗器械（-1.7%）等表现相对较弱。 陆港通&深港通持股： 截至2023年7月21日，陆港通医药行业投资1805亿元，医药持股占陆港通总资金的9.4%，医药北上资金环比减少17亿元。细分板块中，生物制品净流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。 限售解禁与股权质押： 近一个月内，部分医药公司如葫芦娃、伟思医疗、艾迪药业等涉及较高比例的限售股解禁。股权质押方面，科华生物第一大股东质押比例有所提升，而宝莱特、迪瑞医疗等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 投资主线： 报告强调，在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略应把握“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段，将其作为未来投资主线。推荐方向包括中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 复苏新周期： 诊疗量快速恢复，带动行业整体复苏。 政策周期： 控费政策持续优化，带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代，满足未及需求。 行业边际变化： 2023年行业将迎来后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量、卫健委和医保局配套中医药传承创新政策的持续推进，以及仿制药集采、脊柱等高耗集采和续标政策规则的科学合理化。 具体推荐： 中药： 推荐康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等，因其历史负债率低点和营运效率提升奠定了业绩可持续增长基础。 配套产业链（CXO/原料药）： 推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 风险提示 行业政策变动风险。 研发进展不及预期风险。 业绩低预期风险。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态，特别是CXO板块的投资机会。通过对投融资数据和基金持仓情况的量化分析，报告指出CXO板块已呈现触底企稳的积极信号，机构持仓降至历史低位，估值性价比凸显。同时，报告强调2023年医药行业正处于多周期共振的复苏阶段，诊疗量恢复、政策优化和产品创新共同驱动行业发展。在此背景下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（如CXO/原料药）被视为重要的投资主线。尽管市场整体估值仍处于低点，但行业内部结构性机会显著，建议投资者关注预期底部、经营周期弹性强的细分领域。报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等潜在风险。