重磅品种带动行业发展。疫苗行业在医药领域中拥有产品放量迅速，投资回报周期快、竞争格局相对较好等优势。企业通过重磅品种放量获得现金流，从而加大在研管线投入形成良性循环。重磅品种如HPV疫苗、13价肺炎等具有发病率高、渗透率低、具有升级需求、接种意愿高的特点，从而贡献较大业绩弹性。 　　优秀疫苗企业的特点：1）根据对病原体的理解，最优技术路线的选择能力强：不同企业根据自身实力选择的疫苗技术路线存在优劣之分，关键变量在于企业对于疾病病原体的结构理解/免疫机制理解、技术平台掌握能力、生产放大能力；目前已上市品种中，灭活/减毒活疫苗技术最成熟，多糖/多糖结合/多联苗提高保护率效果优秀，重组蛋白/腺病毒载体疫苗针对高难度抗原表现更优。2）良好的渠道推广、商业化能力：成熟品种：规模效应提升的能力（净利率提升，疾控覆盖水平以及维系能力）；渗透率较低品种：推广能力（面向疾控/财政+消费者）、产品放量速度；规模化生产提供的稳定供应能力，相较于药品销售，疫苗的销售渠道更集中，强化了渠道管理能力的重要性。 　　新冠之后——现金流+出海能力+新技术能力三重提升。1）新冠疫苗之后，相应国内企业由此获得的现金流可以反哺到企业的研发投入之中形成良性的正向循环；2）从出海路径来看，可分为创新型品种license out以及针对低收入国家，提供产能供给两种方式进行。3）新技术能力方面，以核酸技术平台为例，此次新冠竞赛中，mRNA路线不管从研发时间、产品效果、针对变异株的应对能力都处于各个技术路线的领先位置。从技术应用上来看，mRNA技术不仅可应用于疫苗领域、在治疗性药物、蛋白质替代疗法等领域的应用前景也十分广阔。企业对于mRNA等新技术的布局是未来管线竞争的重点。 　　主要标的：管线有重磅品种支撑现金流，放量节奏快，长期技术能力优秀的龙头疫苗企业。如智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、金迪克、华兰生物、成大生物、瑞科生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争格局加剧的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入2.89亿元（+73%），归母净利润0.38亿元（+651%），扣非净利润0.33亿元（+2034%），经营性现金流-0.30亿元；2023年Q2实现营业收入1.64亿元（+91%），归母净利润0.21亿元（+1197%），扣非净利润0.17亿元（+9024%）。 　　高端产品开始发力，产品种类不断扩充。2023H1业绩增长表现亮眼，主要系AQ-300上市后公司加大推广，产品开始逐渐放量带动业绩增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级。自AQ-300上市以来，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行打磨和迭代升级，不断丰富配套的镜体种类。同时围绕AQ-300举办多场学术推广活动，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等，有望快速建立口碑并扩大市场份额；公司于2023年5月推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，能够帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野。 　　持续扩大研发力度，完善营销体系建设。公司注重研发与创新，不断加强内镜的技术的研发。2023年上半年总研发投入为6,960.15万元（+88.54%），研发费用率为24.08%，产品线涵盖电子消化内镜、耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等。公司拥有研发人员229人，占总人数24.08%，成员拥有非常专业的背景以及内窥镜的研发经验。公司累计获得专利授权203项，全国拥有4大研发中心，研发实力强劲；公司大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司和33个营销服务网点。此外，公司还与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院展开深度合作交流，包括创新产品的开发、医师培训等。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.92/1.31/1.78亿元，同比324.43%/42.56%/35.48%，EPS分别为0.69/0.98/1.33，当前股价对应2023-2025年PE为78/55/40倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

　　普洛药业(000739) 　　事件概述 　　8月14日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，经营较为稳健。分季度看，2023Q2公司实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%。 　　CDMO 项目数快速提升，原料药、制剂一体化布局稳步推进。公司CDMO 业务板块综合竞争力持续增强，2023H1 公司进行中项目 610个（YoY+51%）；其中，商业化阶段项目 247 个（YoY+18%），研发阶段项目 363 个（YoY+79%），PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台也在建设中并在部分提供服务。客户方面，公司在快速拓展国内客户的同时，也加快了深度国际化战略步伐，上半年已经和 264 家国内创新药企业签订保密协议。原料药新品种申报持续推进，上半年公司有 2 个国内 API 注册获批，1 个品种 EU 获批，1 个兽药品种获批，并且递交了 5 项原料药国内外 DMF。制剂业务，公司确立了“多产品化”发展策略，截至中报，已立项 18 个项目，并在持续增加中，涉及多个领域；23 年公司预计还将新增 5 个品种，以持续优化制剂产品结构。 　　净利率显著提升，新车间陆续投产。公司盈利能力修复趋势明显，2023H1 毛利率达 26.60%，较 2022 年末增长 2.70pct；同时费用管控得当，三项费用率为 7.44%，同比下滑 1.36pct。研发投入持续加大，2023H1 研发费用 3.52 亿元，同比增长 24.59%，占营收比为 5.91%。为提高核心竞争力，满足市场需求，公司新增两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设；在 CDMO 方面，多功能车间已于 5 月份投入使用，首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计，新建了一条年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线，4 月投入生产，新建一条头孢固体制剂生产线，现已完成设计，计划 8 月份开工。我们认为，未来随着公司规模化生产能力不断加强，毛利有进一步提升的空间。 　　投资建议 　　上半年公司三大业务收入稳健增长，利润端更是表现亮眼。未来随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.17/15.05/18.17 亿元，同比增速为 23.0%/23.7%/20.8%，对应 EPS 分别为 1.03/1.28/1.54 元/股，当前股价对应 PE 为17/14/11 倍。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险

　　普洛药业(000739) 　　事件：2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.4%，归母净利润6.01亿元，同比增长37.6%，扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.2%。2023Q2公司实现营收28.69亿元，同比下滑0.5%，归母净利润3.62亿元，同比增长27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长28%。 　　点评： 　　原料药板块稳健增长，原材料价格下降带动毛利率提升。2023H1公司原料药中间体收入为42.04亿元，同比增长18.5%，毛利率为18.52%，同比提升1.02pct。抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，公司通过合理组织生产，有效保证了客户的需求。为提高公司产品竞争力，公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；另外，为进一步满足市场需求，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。 　　CDMO板块毛利率提升幅度较大，3季度收入有望迎来较快增长。2023H1公司CDMO板块收入11.39亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.77%，同比提升3.61pct。CDMO研发人员已超过500人，CDMO研发楼建设基本完成，公司预计2023年8月底投入使用，CDMO多功能中试车间已于今年5月投入使用，高活化合物车间已于2023年投入使用，已经有若干个高活项目和客户形成合作。上半年公司API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。CDMO国内外客户占比情况：国外客户占比64%，国内客户占比36%。 　　制剂板块维持较快增长。2023H1公司制剂板块收入为5.74亿元，同比增长17.8%，毛利率为50.38%，同比下降1.55pct。制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 　　盈利能力提升，研发投入持续增长。2023H1公司毛利率为26.7%，同比提升1.38pct，2023Q2毛利率为25.14%，同比提升1.26pct。2023H1公司净利率为10.09%，同比提升1.33pct，2023Q2净利率为12.61%，同比提升2.73pct。2023H1公司研发费用为3.51亿元，同比增长24.6%，研发费用率为5.91%。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.49%、4.1%、-1.16%，同比-0.78pct、-0.46pct、-0.13pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为122.37、142.08、167.1亿元，同比增长16%、16.1%、17.6%，归母净利润分别为12.21、14.77、17.98亿元，同比增长23.4%、21.0%、21.8%，对应PE分别为17.41、14.39、11.82倍。 　　风险因素：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险。

　　九典制药(300705) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　8 月 15 日，公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 12.18 亿元，同比增长 18.11%； 归母净利润 1.98 亿元，同比增长 52.29%； 扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 43.35%。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为3.53/4.60/5.84 亿元， 2023-2025 年的 EPS 为 1.02/1.34/1.69 元，当前股价对应 PE分别为 20.8/16.0/12.6 倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物凝胶贴膏发展潜力大，公司有望成为业内领军企业 　　2023 年上半年，公司药品制剂实现销售收入 10.10 亿元，同比增长 19.13%。其中，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入 6.99 亿元，同比增长 21.35%;公司目前拥有 2 个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超 10 个，其中申报生产 3 个，随着凝胶贴膏/贴剂的产品线持续丰富，公司有望成为业内领军企业。 　　原料药及药用辅料增长迅速， 多个制剂陆续获批， 有望借助集采快速放量 　　公司原辅料的研发、生产、销售由全资子公司九典宏阳组织。 2023 年上半年，九典宏阳单体报表实现营业收入 2.14 亿元，同比增长 15.13%。 其中， 原料药销售收入 0.6 亿元，同比增长 2.60%； 药用辅料销售收入 0.93 亿元，同比增长26.25%。截至 2023 年上半年末，公司及子公司共拥有 116 个药品注册证书，报告期内新增 5 个药品注册证书， 公司产品中标国家级药品集采 1 批次、省级药品集采批 6 次，有望通过集采实现药物快速放量。 　　风险提示： 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。

　　九典制药(300705) 　　事件 　　九典制药股份发布公告：公司发布 2023 年半年度报告，实现营业收入 12.177 亿元，同比增长 18.11%；归母净利润 1.976亿元，同比增长 52.29%； 基本每股收益 0.58 元/股。 　　投资要点 　　外用制剂产品持续丰富，主力产品保持平稳增长 　　2023 年 Q2 营收环比 Q1 增长 42.62%，扣非后归母净利润环比 Q1 增长 58.41%。 公司独家医保品种洛索洛芬钠凝胶贴膏于 2022 年销售已突破 13 亿元，位列医院销售终端外用止痛药物的前列。该产品已经形成较高的的品牌知名度和患者认可度，报告期内，同比增长 21.35%； 2023 年 2 季度，公司获批酮洛芬凝胶贴膏，属于国内首仿，独家剂型，预计年内该产品将参与医保谈判， 2024 年放量可期。公司还储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等 10 个外用制剂品种，预计将陆续获批。 　　仿制药分享集采市场机遇，期待下半年放量 　　上半年公司共获得 5 个药品注册证书，其中非洛地平缓释片已中标第八批国家组织药品集中采购，预计下半年将进入采购期。公司还有瑞舒伐他汀钙片等多个品种续约国家联采。目前公司共有 18 个制剂品种处于申报生产阶段。 　　盈利预测 　　公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并已先后获批两个凝胶贴剂品种，随着产品陆续丰富，其平台价值有望逐步获得认可， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 28.44、 34.67、 40.94 亿元， 归母净利润分别为3.56、 4.91、 6.27 亿元， EPS 分别为 1.04、 1.43、 1.82 元，当前股价对应 PE 分别为 20.6、 14.9、 11.7 倍， 维持“买入” 投资评级。 　　风险提示 　　研发进展不及预期， 竞争加剧风险， 集采价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险

　　九典制药(300705) 　　二季度环比恢复，利润端增速高于收入端，拐点已现 　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营收12.18亿元（+18.11%）；归母净利润1.98亿元（+52.29%）；扣非归母净利润1.78亿元（+43.35%），利润端增速超收入端，盈利能力持续向好。2023Q2单季度营收实现7.16亿元，同比增长23.02%，环比增长42.63%；归母净利润1.21亿元，同比增长63.60%，环比增长57.03%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长56.42%，环比增长58.54%。 　　凝胶贴膏销售保持较高增速，各板块业务协同发展 　　分板块看，1）2023H1药品制剂板块收入10.10亿元，同比+19.13%。其中主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入6.99亿元，同比增长21.35%。除外用制剂外其余制剂产品收入稳定增长，2023H1实现销售收入3.11亿元，同比+14.45%。2）原料药业务承压，2023H1收入为0.61亿元，同比+2.60%。3）药用辅料板块2023H1实现收入0.93亿元，同比+26.25%。4）2023H1，CXO板块实现收入0.19亿元。 　　盈利能力提升，费用控制逐步优化 　　2023H1公司毛利率为77.74%，同比减少0.31pct；净利率为16.23%，同比增加3.64pct。销售费用率48.72%，同比减少2.45pct；管理费用率3.60%，同比增加1.12pct，主要系工资及服务费增加所致；财务费用率0.001%，同比减少0.74pct，主要系上年可转债利息费用所致；研发费用率7.47%，同比减少0.67pct。 　　营销网络加深助力销售提升，半自营渠道拓展有望推动销售费用率下降 　　公司积极推进营销网络布局，“院内+院外”渠道共同发力。1）OTC端通过与百强连锁合作提升门店覆盖率，截至2023H1已成功开发目标连锁200多家，覆盖门店3万多家。2）持续发展医药电商渠道，已实现了较好的销售增长。3）药品制剂销售由合作经销向半自营模式拓展，洛索洛芬纳凝胶贴膏已在三省份进行半自营模式试点，运营效率和盈利能力有望提升。同时公司在部分省份开启自营团队建设，有望增强对终端渠道的掌控能力，推动销售费用率下降。 　　盈利预测 　　随着洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏上市销售，我们预测公司2023-2025年营收分别为30.90/39.15/49.61亿元，归母净利润分别为3.49/4.63/6.30亿元。2023-2025年对应当前市值21/16/12XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险；测算具有一定主观性

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（8 月 7 日-8 月 11 日）上证综指报收3189.25，周跌幅 3.01%，深证成指报收10808.87，周跌幅 3.82%，中小板 100 指数报收 7004.12，周跌幅 3.38%，基础化工（申万）报收3746.77，周跌幅 1.95%，跑赢上证综指 1.05 pct。申万 31个一级行业，0 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，0 个涨幅为正，申万化工23 个三级子行业中，10 个涨幅为正。本周化工行业 407 家上市公司中，有 57 家涨幅为正。涨幅居前的个股有中毅达、昊华科技、广康生化、三美股份、巨化股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸（+18.52%）、煤焦油（+17.98%）、对硝基氯化苯（+13.04%）、丙烷（+11.68%）、硫磺（+10.71%）。本周硫酸价格涨幅居前，主要受秋季用肥需求持续释放，下游磷肥价格上涨态势不减，而供给端 8-9 月份甘肃、安徽、浙江地区大厂有检修计划，供给有望收缩，推动硫酸价格上涨。本周化工品跌幅居前的有合成氨（-8.70%）、正丁醇（-6.10%）、电池级碳酸锂（-6.08%）、锂电池电解液（-6.06%）、工业级碳酸锂（-5.62%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+190.57%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （+40.04%） 、 “DMC 价 差 ”（+38.06%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+36.64%）、“苯胺-0.86纯苯-0.91 硝酸价差”（+ 17.72%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于二甲醚近期下游需求较前期有所回暖，价格小幅上调，而原料端甲醇价格小幅下降，二甲醚盈利能力有所改善，但长期仍需关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“醋酐-1.25 醋酸价差”（-26.45%）、“PVC-1.55 电石法价差”（-10.75%） 、“己二酸价差”（-10.33%）、“双酚 A 价差”（-9.01%）、“PTA-0.655PX(华东)价差”（-8.20%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动

　　亚虹医药(688176) 　　推荐逻辑： 1）核心品种APL-1202 二线治疗非肌层浸润性膀胱癌关键Ⅱ期临床数据有望于 2023年下半年读出，若数据亮眼，有望成为国内首个获批非肌层浸润性膀胱癌的口服靶向药物； 2） APL-1702 一线治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变的关键Ⅲ期数据有望于 2023年下半年读出，若数据亮眼，有望成为全球首个非手术治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变药物； 3） APL-1706 为全球唯一获批辅助膀胱癌诊断或手术的蓝光显影剂类药物，较白光检出率显著升高，有望于 2023年完成Ⅲ期临床试验。 　　APL-1202 二线治疗非肌层浸润性膀胱癌的关键Ⅱ期数据有望于 2023 年下半年读出。 APL-1202（唯施可）是全球首个在抗肿瘤领域进入关键性/Ⅲ期临床试验的口服、可逆性 MetAP2 抑制剂，有望填补非肌层浸润性膀胱癌（ NMIBC）治疗领域的市场空白。 APL-1202 联合表柔比星二线治疗化疗灌注复发的中高危NMIBC 的关键性Ⅱ期临床数据有望于 2023年下半年读出。 APL-1202的峰值销售额有望达 25亿元。 　　APL-1702 有望成为宫颈癌前病变患者的 BIC 和 FIC 药物，填补治疗空白。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。 APL-1702的宫颈高级别鳞状上皮内病变（ HSIL）适应症于 2020年 7月启动国际多中心Ⅲ期临床试验，预计于 2023 年下半年读出完整Ⅲ期数据。考虑到全球尚无针对 HSIL的药物获批上市， APL-1702 全球研发进展居前，有望成为全球首个非手术治疗HSIL 的药物， APL-1702 的峰值销售额有望达 20 亿元。 　　 APL-1706是全球唯一获批辅助膀胱癌诊断或手术的蓝光显影剂类药物，较白光检出率显著升高。 海克威（ APL-1706）是目前全球唯一获批的辅助膀胱癌诊疗或手术的显影剂类药物，通过与蓝光膀胱镜的联合使用可以有效提高非肌层浸润性膀胱癌的检出率，使切除手术更完全，从而降低肿瘤复发率。海克威已于 2022年 2 月收到Ⅲ期临床试验批准的通知书，有望于 2023 年完成Ⅲ期临床试验。 　　 盈利预测与评级。 随着 APL-1202、 APL-1702 和 APL-1706适应症的逐步落地，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 0、 0.4 和 6.1亿元。给予公司 2023年 35 倍市值/研发投入，对应目标价 16.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险

　　SPD提升医疗行业流通透明度，亦或是提升医院廉政建设有力抓手 　　院内物流管理系统（SPD，Supply供应，Processing加工，Distribution配送）是医药和医疗器械领域新兴的集中配送模式。通常可被简要地描述为医疗用品的供应、库存管理、加工等物流活动的集中处理或外包管理方法。SPD系统通过实时追踪药品在供应链中的流向和库存情况，建立了一个透明的药品流通记录。每个药品的进出、仓储和配送都有可追溯的记录，任何异常情况都能被追溯到源头。这种透明度减少了供应信息被篡改或掩盖的可能性，便于监管部门进行全程监管，减少了供应链各环节不合规行为的空间。随着此轮医疗整顿的持续进行，药械流通领域预计迎来行业重大革新，医院有望通过SPD及其他院内信息化系统作为抓手，进一步提升药械供应链精细化管理，同时SPD系统可以实现对流通全过程追溯，增强药械流通环节透明度，便于政府相关部门监管，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。 　　SPD目前在公立医院渗透率约为5.5%，行业市场规模有望快速扩大 　　根据中物联医疗器械供应链分会数据，从2019年到2022年10月，收集到国内开展SPD项目的公立医院数从32个迅速增长到647个，截至2022年10月，开展医疗器械SPD项目的公立医院中，三级医院占比76%，三级及以下医院占比24%；医院类别主要以综合性医院为主，占比达86%。根据国家卫生健康委员会发布的《2021年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，截至2021年末，我国共有11804家公立医院，按照此市场存量推算，截止2022年10月，我国医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率约为5.5%，未来市场发展空间较大。同时，SPD项目价值量高，根据建发致新招股书披露，其2022年主要客户平均每家医院一年的收费为599万元。市场空间方面，按照不同级别的医院渗透率进行估算，2025年规模有望达135亿元。从竞争格局来看，国药控股率先入场，目前掌握着所有医疗器械商业企业主导SPD市场份额的41%，市场占有率大，并且有望进一步扩大自己的优势。主要医药流通企业纷纷进入SPD市场，如塞力医疗、国科恒泰、上海医药、九州通等，其中塞力医疗2022年SPD业务占比较高，达29.8%。从省份分布来看，山东省、广东省和浙江省公开的招标SPD项目位居前。 　　受益标的 　　我们认为此轮医疗整顿后，药械流通领域预计迎来行业重大革新，SPD项目可实现院内物资精细化管理，提升院内信息化水平，易于接受政府监管，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。头部国资背景供应链企业有望进一步保持领先优势，SPD收入贡献占比较高的个股预计维持高速增长。受益标的：国药控股、塞力医疗、国科恒泰、国新健康、润达医疗、上海医药、华润医药。 　　风险提示：药械院内销售放缓，SPD相关公司业绩可能不及预期。