主要观点： 　　华为新机回归有望带动消费电子市场回暖 　　今年上半年消费电子需求恢复不景气，2023年第二季度，全球智能手机市场出货量2.65亿台，环比下降1.2%，中国智能手机市场出货量0.66亿台，环比增长0.40%，降幅明显收窄，但依然处于磨低阶段。8月29日，HUAWEIMate60Pro提前开售，所有配色均已售罄，同时深圳线下门店消费者排长队抢购，线下门店空前火爆。华为高端机的开售有望作为催化加速消费电子的复苏。未来华为高端机的顺利量产以及手机出货量的增加有望对上游产业链、国产替代供应商起到拉动作用，带动整个智能手机的复苏和回暖。 　　消费电子材料国产替代空间广阔 　　OCA光学胶是一种用于胶粘透明光学元件（如显示器盖板，触控面板等）的特种粘胶剂，下游应用中52.9%用于智能手机，通过与保护玻璃、触摸屏和显示屏的粘结，提供更好的荧幕反射影像显示效果，2023年全球OCA光学胶需求预计将达3.53亿平米，对应市场空间约280亿。OCA产品性能主要取决于基材、离型膜和光学胶的品质，对厂商树脂合成、配方设计掌握要求较高；要经过多轮验证才能获得屏幕、终端厂商认证，认证过程繁琐且耗时冗长。当前OCA光学胶的大部分市场被3M、德莎、三菱化学、日东电工和琳得科等海外企业所垄断，国内从事OCA光学胶制造的厂商多数规模小、产品种类单一且中低端产品占比大，在高端OCA市场国产化率偏低。 　　热控PI薄膜主要为高导热石墨膜前驱体PI薄膜，用于高导热石墨膜的制备，最终应用于消费电子等领域，电子基材用PI薄膜主要用于FPC（柔性线路板）的制备，应用于消费电子、5G通信、汽车电子等领域。2020年，全球PI薄膜市场规模为20.5亿美元；全球PI薄膜市场需求约为23000-24000吨。本土企业高性能PI薄膜供给能力占全球的比重不足20%，高性能PI薄膜领域80%以上市场供给被杜邦、钟渊化学、PIAM等国外巨头占据，产品严重依赖进口。在我国产业结构升级、关键材料国产化的背景下，高性能PI薄膜国产化替代的市场空间可观。 　　投资建议：重点关注OCA、PI龙头企业：斯迪克、瑞华泰华为Mate60系列产品发布有望带动国产安卓手机高端品牌崛起，对上游产业链和消费电子的复苏起到拉动作用，建议关注华为手机产业链两支相关标的。 　　（1）斯迪克：公司生产的导电胶主要应用于手机等内部电子器件的静电释放和电路导通；OCA光学胶可用于触摸屏和显示屏的粘接贴合，为智能手机提供更好的荧幕反射影像显示效果。随着国内手机出货量的快速提升以及OCA下游订单逐步释放，公司OCA胶市场占有率以及电子胶粘材料盈利能力都将持续提升。 　　（2）瑞华泰：热控、电子PI薄膜是公司业绩增长的主要驱动力，随着消费电子的逐步回暖以及热控、电子PI膜价格回升，公司业绩有望逐步改善。嘉兴项目投产在即，产品下游认证持续推进，为公司加速实现国产替代提供保障。 　　风险提示 　　（1）消费复苏不及预期； 　　（2）行业竞争加剧； 　　（3）产能扩张不及预期； 　　（4）原材料供应及价格波动风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件： 公司 2023H1 实现收入 13.78 亿元（+54.88%），归母净利润 2.35亿元（+358.07%），扣非归母净利润 1.49 亿元（+204.63%）；单 Q2 季度实现收入 7.28 亿元（+72.85%），归母净利润 0.72 亿元（+420.38%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563.47%）。收入略超预期，业绩符合预期。 　　四大业务收入增速均超 30%，白内障翻倍以上增长，毛利率提升显著。分业务看， 2023H1，公司屈光实现营收 7.09 亿元（+33.37%），占比 51%，毛利率 53.00%（+0.69pp）。视光收入 1.91 亿元（+52.87%），占比 14%，毛利率 45.67%（+2.91pp）。白内障收入 2.75 亿元（+137.04%），占比20%，毛利率 43.37%（+8.06pp），主要由于基数低、 积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等，驱动白内障业务高增长。综合眼病收入 1.97亿元（+70.71%），占比 14%，毛利率 19.77% （+4.60pp）。 　　公司盈利能力大幅提升，乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。 2023H1，公司归母净利率 17.05% （+11.32pp），扣非归母净利率 10.81% （+5.30pp），主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 2023H1 公司销售费用率 15.77%（-2.20pp），管理费用率 11.89%（-2.50pp），财务费用率 2.07%（-1.29pp）。公司盈利能力提升，核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升，分别为 30.93%（+3.39pp）、 24.10%（+2.22pp）、 27.72%（+4.83pp）。 　　持续引入学科带头人，进一步夯实诊疗实力。 公司 2023H1 成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长， 推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖，强化学科建设。 　　盈利预测与投资评级： 公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的PE 为 60X/54X/39X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　业绩分析：2023H1公司实现收入49.8亿元（+40.17%，同比，下同），归母净利润14.94亿元（+89.64%，此前预告13.79-14.97亿元，对应+75%-90%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%，此前预告11.52-12.48亿元，对应+80-95%）。23Q2公司实现收入22.77亿（+31.51%），归母净利润7.8亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿（+123.52%）；23H1实际利润靠此前预期上限。 　　品牌影响力疫后加强，上半年呼吸制氧板块表现亮眼。23H1公司呼吸制氧收入23.08亿（+109.99%），其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%。23H1公司糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿（+31.07%）。23H1家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿（+31.85%），其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。23H1公司急救业务实现收入0.80亿（+25.26%）。23H1康复及临床器械实现收入7.08亿（+9.09%）。受去年同期高基数影响，23H1公司感染控制解决方案板块同比下降32.34%，实现收入4.24亿。 　　经营效率稳中有升，毛利率、净利率提升明显。23H1公司销售毛利率51.68%（+4.44pct），净利率29.75%（+7.91pct），期间费用10.48亿元（+19.18%），其中研发费用2.74亿（+6.00%），销售费用6.12亿（+35.44%），管理费用2.00亿（-1.90%），财务费用-0.38亿（-9.19%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到老龄化趋势+疫后渠道品牌力加强，公司新品放量有望提速，下半年海外市场逐步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由18.53/22.08/26.57亿元上调至21.27/22.29/26.61亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等

中心思想 医药行业半年报业绩分化与结构性复苏 2023年上半年，中国医药生物行业整体业绩呈现分化态势。受去年同期新冠相关业务高基数影响，行业整体收入增速放缓至6.8%，归母净利润和扣非净利润分别下降10.4%和12.1%。然而，剔除高基数影响后，多个细分板块展现出强劲的恢复性增长，特别是医疗服务、零售与流通以及中药板块表现亮眼。创新药企持续投入研发，亏损显著收窄，传统药企在集采风险出清后迎来新增长点。医疗器械和科研服务与CRO板块则受到新冠业务骤减的显著冲击，但常规业务恢复良好。 政策驱动与创新转型下的投资机遇 当前医药行业正处于政策驱动下的结构性调整和创新转型期。国家药品集采常态化促使传统药企加速创新，新产品和新业务成为增长引擎。血制品行业在采浆政策宽松和品种扩张下迎来增长空间。中药板块受益于政策支持和消费需求增长，OTC市场潜力巨大。医疗服务和零售药店则受益于疫后诊疗活动恢复和刚需属性。尽管短期内部分板块面临高基数和去库存压力，但长期来看，具备创新能力、产品优势和市场份额的头部企业仍将持续受益于行业发展趋势。 主要内容 2023年上半年医药行业整体表现与细分板块概览 行业整体业绩承压，部分板块逆势增长 截至2023年9月1日，A股医药上市公司半年报披露完毕。2023年上半年，医药板块可比公司合计实现收入12587.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润1162.9亿元，同比下降10.4%；扣非净利润1042.3亿元，同比下降12.1%。单二季度来看，收入增速为6.9%，归母净利润增速为-10.7%，扣非净利润增速为-9.3%。 从细分板块来看，2023年上半年及二季度，增速较快的板块包括医疗服务、零售与流通和中药。其中，医疗服务板块收入增速高达30.7%，归母净利润增速132.3%，扣非净利润增速123.2%。零售与流通板块收入增速15.8%，扣非净利润增速8.3%。中药板块收入增速14.9%，扣非净利润增速36.8%。 医疗器械板块收入下滑较为明显，上半年收入增速为-25.5%，归母净利润增速为-47.0%，扣非净利润增速为-51.3%。这主要是由于去年同期疫情相关收入带来的高基数效应。科研服务与CRO板块也受到新冠相关业务减少的影响，上半年收入增速7.1%，归母净利润增速-12.4%，扣非净利润增速-4.6%。 制药工业各子行业深度分析 创新药企亏损收窄，传统药企触底反弹 制药工业整体表现： 2023年上半年，制药工业板块收入增速为5.9%，归母净利润增速为-3.1%，扣非净利润增速为-3.0%。单二季度收入增速为3.9%，归母净利润增速为-7.4%，扣非净利润增速为-6.5%。报告指出，科创板创新药企增多且部分企业处于持续投入期，对统计数据影响较大，实际经营情况可能更为积极。 创新药企： 2023年上半年，A股创新药板块收入203.5亿元，同比增长16.0%；归母净利润为-13.1亿元，扣非净利润为-19.5亿元。二季度收入109.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润为-6.8亿元，扣非净利润为-11.2亿元。多数创新药企处于研发投入期，但随着首款产品获批上市并进入商业化阶段，产品销售收入显著增长，经营效率提升，整体亏损显著缩窄。国产创新药每年保持10-20个获批水平，并开始在美国上市，高强度研发投入使其逐渐进入全球第一梯队，有望参与国际化创新浪潮。建议关注产品管线研发进展及产品落地带来的投资机会。例如，恒瑞医药上半年营收111.68亿元，归母净利润23.08亿元，均实现增长；艾力斯营收7.49亿元，归母净利润2.08亿元，增速显著。 传统药企： 2023年上半年，传统药企板块收入增速8.9%，归母净利润增速9.9%，扣非净利润增速12.8%，相较去年同期业绩呈加速增长态势。单二季度收入增速8.0%，归母净利润增速7.2%，扣非净利润增速4.7%。疫后医院常规诊疗活动恢复，院内用药需求逐步复苏，传统药企板块业绩实现较好恢复性增长。经历多批国家药品集采后，存量业务集采风险基本出清，在较低基数下，新产品、新增量逐步体现。集采倒逼传统药企创新，如信立泰专注于慢病创新药，华东医药在肿瘤、自免、内分泌领域积极进行全球合作与研发。建议关注集采出清后重回高增长的公司，如华东医药、恩华药业、信立泰等。华东医药上半年收入增速12%，归母净利润增速7%；恩华药业收入增速20%，归母净利润增速22%。 原料药与CMO： 原料药： 2023年上半年，原料药板块收入增速1.4%，归母净利润增速-17.5%，扣非净利润增速-15.4%。单二季度收入增速-2.3%，归母净利润增速-20.3%，扣非净利润增速-16.8%。受出口需求偏弱、下游去库存以及原料药价格下行压力影响，上半年业绩整体承压。展望全年，上游成本有望边际改善，新产品放量、新产能投产有望推动行业进入新一轮成长周期。建议把握重磅慢病品种专利到期带来的增量和原料制剂一体化下的产业链纵向拓展两大主线，关注华海药业、天宇股份、同和药业。华海药业上半年收入增速12%，归母净利润增速0%。 CMO： 2023年上半年，CMO板块收入增速-1.0%，归母净利润增速-0.1%，扣非净利润增速2.1%。单二季度收入增速-8.9%，归母净利润增速-12.4%，扣非净利润增速-3.2%。主要受药明康德、凯莱英、博腾股份等企业新冠相关订单显著减少及2022年同期高基数影响。短期来看，新冠订单扰动逐步减小，常规业务稳定增长。长期看好创新药生产加速外包趋势，中国成本优势明显，头部企业全球市场份额有望持续提升。建议关注药明康德、凯莱英等。药明康德上半年收入增速6%，归母净利润增速15%；凯莱英收入增速-8%，归母净利润增速-3%。 疫苗： 2023年上半年，A股疫苗板块收入565.0亿元，同比增长5.2%；归母净利润87.3亿元，同比减少9.1%；扣非净利润79.2亿元，同比减少18.3%。二季度收入287.6亿元，同比增长1.1%；归母净利润38.4亿元，同比减少25.6%；扣非净利润32.9亿元，同比减少34.2%。新冠疫苗接种大幅减少导致部分公司收入及利润显著下滑，如康希诺上半年收入减少96%，净亏损8.41亿元。常规疫苗接种态势良好，HPV九价接种需求增长驱动智飞生物上半年收入增长33%，归母净利润增长14%，已逐渐走出新冠影响。百克生物、金迪克等公司收入也有稳步提升。 血制品： 2023年上半年，血制品板块收入增速7.2%，归母净利润增速12.7%，扣非净利润增速10.1%。剔除华兰生物（流感疫苗批签发进度延后导致疫苗业务收入大幅减少86%）后，血制品板块收入增速19.1%，归母净利润增速19.2%，扣非净利润增速16.0%，板块业绩稳定增长。单二季度收入增速-7.9%，归母净利润增速-9.5%，扣非净利润增速-6.0%。一季度新冠重症患者增多导致血制品需求爆发式增长，二季度市场消化相关库存，需求有所回落。展望全年，采浆和拓浆工作常态化开展，投浆量有望提升，院内诊疗活动恢复，血制品用药需求复苏，行业供给端和需求端均有较大弹性。各省浆站审批转向宽松，新浆站落地开采，行业进入“扩品种+增产能”成长阶段，品种丰富度增加有望带动血浆综合利用率和吨浆利润提高。建议关注天坛生物和博雅生物。天坛生物上半年收入增速42%，归母净利润增速47%。 中药、医疗器械、医疗服务、零售与流通、科研服务与CRO表现各异 中药： 受益于泛感冒、泛滋补等品类高增长带动，2023年上半年中药板块收入增速14.9%，扣非净利润增速36.8%，Q1、Q2增速大体相当。疫情直接带动感冒、止咳、咽喉、胃肠道等品类销售，相关企业业绩普遍实现高速增长；补益、心脑血管等品类间接受益于疫后滋补需求及相关疾病发病风险提升。中药OTC板块兼具政策支持、需求增长、集中度提升、国企改革等产业趋势，继续重点看好板块投资机会。例如，华润三九上半年收入增速56%，归母净利润增速31%；同仁堂收入增速30%，归母净利润增速33%；太极集团收入增速26%，归母净利润增速356%。 医疗器械： 2023年上半年，医疗器械板块可比公司收入增速为-25.5%，归母净利润增速为-47%，扣非净利润增速为-51.3%，主要受去年同期疫情相关产品收入高基数影响。剔除防疫产品收入大增的公司后，医疗器械板块可比公司收入增速为13.1%，归母净利润增速为17.7%，扣非净利润增速为15.8%。二季度板块收入和增速环比一季度有所提升，主要得益于去年二季度较低的基数以及今年二季度诊疗需求的较好恢复。 高值耗材： 骨科手术量延续恢复态势，关节集采后价格影响降低，国产厂商市占率提升。脊柱集采价格逐步落地，对渠道库存多的厂商带来业绩压力。电生理受益于手术渗透率提升、进口替代加速、诊疗恢复等实现较快增长。 IVD： 发光常规检测国内恢复较好增长、海外出口加速。凝血检测随住院人次增加而高增长。新冠检测相关产品收入大幅下降。 医疗设备： 国产软镜企业受益于技术提升、进口替代加速、诊疗恢复、新品放量等业绩高增长。硬镜厂商因订单交付节奏业绩有波动。家用防疫设备需求明显下降。 低值耗材： 院内诊疗恢复，常规业务增速正常；部分企业国内业务增长因主动库存管理承压；海外大客户持续去库存及汇率波动对海外业绩造成压力。 ICL： 常规业务恢复较快增速；新冠业务基本无，新冠应收款按账龄减值导致利润承压，但应收款在有序收回中。 例如，迈瑞医疗上半年收入增速20%，归母净利润增速22%；澳华内镜收入增速73%，归母净利润增速651%；惠泰医疗收入增速42%，归母净利润增速62%。 医疗服务： 2023年上半年医疗服务板块收入增速为30.7%，扣非净利润增速为123.2%；其中Q2板块收入增速为32.9%，扣非净利润增速为78.5%。剔除美年健康扭亏为盈、爱美客高增长后，板块仍有30%左右的业绩增长（扣非归母），恢复态势良好。 眼科： 二季度白内障等择期手术积压需求持续释放，消费眼科业务受益于屈光手术渗透率提升和近视防控意识增强，叠加低基数效应，多家公司实现较快收入增速，如普瑞眼科、华厦眼科和爱尔眼科。 齿科： 种植牙集采落地需求稳步释放，带动修复、综合科业务放量，但正畸和儿科等业务受宏观因素有所承压，整体业绩实现增长。 严肃医疗： 主要受益于院内诊疗量的整体恢复而实现业绩增长，如国际医学、三博脑科。 医美： 再生类新品快速放量，二季度实现较好增长。 例如，爱尔眼科上半年收入增速26%，归母净利润增速33%；爱美客收入增速65%，归母净利润增速63%；普瑞眼科收入增速55%，归母净利润增速358%。 零售与流通： 2023年上半年，零售与流通板块收入5141.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润121.6亿元，同比增长2.2%；扣非净利润112.7亿元，同比增长8.3%。 医药零售： 药房板块Q1、Q2收入同比分别增长27%、17%，利润同比分别为30%、19%。受医保统筹、个账政策调整、消费乏力等因素影响，Q2业绩增速较Q1边际放缓。各地陆续推出门诊统筹对接药房相关政策，但实操来看对药房边际贡献仍然有限。药房收入与社零相关性较高，上半年消费乏力亦对药房形成一定影响。鉴于药品刚需属性带来较强业绩确定性，建议继续关注。 医药流通： 流通板块上半年实现10-20%的较快增长，业绩表现与院内诊疗量恢复趋势相近。流通板块格局较为稳固，资本开支大幅下降，部分企业已逐步实现由低毛向高毛的转型，建议关注。 例如，大参林上半年收入增速23%，归母净利润增速28%；老百姓收入增速20%，归母净利润增速12%；益丰药房收入增速22%，归母净利润增速22%。 科研服务与CRO： 科研服务： 2023年上半年板块收入增速1%，归母净利润增速-48%，扣非净利润增速-53%。二季度收入增速3%，归母净利润增速-43%，扣非净利润增速-46%。部分公司如诺唯赞此前新冠相关业务占比高、体量大，对板块业绩表现造成扰动。剔除诺唯赞后，上半年板块收入增速9%，归母净利润增速-27%，扣非净利润增速-29%。板块利润端受到此前产能、人员扩张拖累。国内市场国产替代大趋势，海外市场空间大，国产企业纷纷加强布局。海外投融资数据逐渐企稳回升。建议关注海外收入占比高、增速快且利润率稳定或有望向上的标的，如百普赛斯、毕得医药。 CRO： 2023年上半年收入增速10%，归母净利润增速-2%，扣非净利润增速13%。二季度收入增速11%，归母净利润增速-15%，扣非净利润增速17%。猴价变动带来的昭衍新药利润端波动以及睿智医药22H1置出益生元业务产生的10亿元左右投资收益是板块归母增速和收入增速不匹配的主要原因。中国创新药站在产业赶超的门口，海外订单也在向国内转移，叠加国内资源禀赋优势，国内CRO企业处于发展黄金期，短期投融资波动不改长期高景气发展态势。建议关注增长稳健的一体化、平台化综合型公司（药明康德、康龙化成）和临床CRO龙头（泰格医药），以及新签订单持续高速增长且订单执行周期较长的公司（普蕊斯、诺思格）。 总结 2023年上半年，医药生物行业在经历疫情高基数影响后，整体业绩呈现出结构性分化与复苏的特点。虽然行业整体收入增速放缓，利润有所下滑，但医疗服务、零售与流通、中药等与疫后诊疗和消费需求紧密相关的板块展现出强劲的恢复性增长。制药工业内部，创新药企在研发投入期亏损收窄，商业化进程加速；传统药企在集采风险出清后，通过创新和新业务实现业绩回暖。医疗器械和科研服务与CRO板块则面临新冠相关业务骤减带来的业绩压力，但常规业务已逐步恢复。 展望未来，医药行业将继续在政策引导和市场需求双重驱动下进行结构性调整。集采常态化将持续倒逼企业创新，具备核心技术和差异化竞争优势的创新药企、以及在细分领域拥有领先地位的医疗器械和CRO企业将获得长期发展空间。中药、医疗服务和医药零售等板块，受益于政策支持、消费升级和刚性需求，预计将保持稳健增长。投资者应密切关注各细分领域的政策变化、市场竞争格局以及企业的创新能力和经营效率，把握结构性投资机会。 风险提示： 集采力度超预期。 创新药谈判降价幅度超预期。 医院门诊量恢复低于预期。

中心思想 业绩高速增长与核心业务驱动 诺泰生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是扣非归母净利润同比大幅增长276.12%，凸显了公司核心业务的强劲盈利能力和内生增长动力。这一增长主要得益于其自主选择产品管线的持续丰富和多肽业务的快速发展。公司凭借其在多肽领域的深厚积累和技术优势，成功推动了多款关键产品的市场化进程，并保持了行业内较高的综合毛利率水平（57.59%），这不仅验证了其产品的高附加值，也反映了公司在成本控制和市场定价方面的有效策略。自主选择产品收入同比增长118.51%，远超整体营收增速，成为业绩增长的核心驱动力。 战略布局深化与未来发展潜力 诺泰生物的战略布局清晰且富有前瞻性，通过持续加大研发投入和有序推进产能建设，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。公司在多肽药物领域的技术突破，特别是长链多肽药物的规模化生产能力，使其在行业中占据领先地位。同时，多款制剂和原料药品种的注册批件及CDE登记、美国DMF编号的获取，预示着其产品在全球市场的拓展潜力。研发投入占营业收入的比例达到约14%，研发人员数量的增长以及新专利和新项目的不断涌现，都表明公司致力于通过创新驱动长期增长。连云港和建德工厂的产能扩张计划，将为未来业绩的持续增长提供必要的生产保障，确保公司能够抓住市场机遇，满足不断增长的市场需求。综合来看，诺泰生物正通过“产品+技术+产能”的协同发展模式，构建其在多肽药物市场的核心竞争力，展现出巨大的未来发展潜力。 主要内容 2023年半年度财务表现深度解析 诺泰生物于2023年8月29日发布了其2023年半年度报告，报告期内公司财务表现亮眼，各项关键指标均呈现积极增长态势。 营业收入显著增长： 2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元人民币，与去年同期相比大幅增长49.38%。这一数据表明公司在市场拓展和产品销售方面取得了显著成效，市场需求旺盛，产品竞争力强劲。 归母净利润稳健提升： 归属于上市公司股东的净利润达到4185.25万元人民币，同比增长20.15%。尽管增速低于营收，但仍保持了稳健的盈利能力。 扣非归母净利润爆发式增长： 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4300.14万元人民币，同比激增276.12%。这一指标的爆发式增长尤为值得关注，它清晰地反映了公司核心业务的盈利能力得到了质的飞跃，排除了非经常性因素对利润的影响，更能体现公司主营业务的健康发展态势。 综合毛利率保持高位： 报告期内，公司综合毛利率达到57.59%，位于行业内较高水平。高毛利率是公司产品技术含量高、市场议价能力强以及成本控制有效的体现，为公司持续盈利提供了坚实保障。 产品结构优化驱动增长： 在收入构成方面，自主选择产品收入达到2.48亿元人民币，同比增长高达118.51%，成为拉动整体营收增长的主要引擎。这表明公司在自主研发和市场布局上的投入开始显现回报，高附加值的自主产品正逐步占据主导地位。定制类产品与服务收入为1.52亿元人民币，虽然未给出同比增速，但作为公司业务的重要组成部分，也为公司贡献了稳定的收入流。 多肽产品管线与技术创新优势 诺泰生物在多肽药物领域构建了丰富且具有竞争力的产品管线，并通过持续的技术创新巩固了其市场地位。 丰富的产品注册批件： 在自主选择产品方面，公司已有多款制剂产品获得注册批件，包括注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊、注射用比伐芦定以及奥美沙坦酯氨氯地平片。这些批件的获得，意味着公司产品已具备在国内市场销售的资格，为业绩增长提供了直接支撑。 广泛的原料药CDE登记： 在原料药方面，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽、利拉鲁肽和醋酸去氨加压素等多种原料药已在中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）完成登记。CDE登记是原料药进入制剂生产供应链的关键步骤，表明公司在原料药供应市场具备了广泛的参与能力。 国际市场准入： 诺泰生物积极拓展国际市场，醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽（由代理商作为持有人）、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽等原料药已取得美国食品药品监督管理局（FDA）的DMF（Drug Master File）编号，并已通过完整性审核。这标志着公司产品符合美国市场的质量标准和监管要求，为其进入全球最大的药品市场奠定了基础，有望带来可观的国际业务收入。 长链多肽药物技术突破： 公司在长链多肽药物技术方面取得了显著突破，成功建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台。这一创新技术有效解决了长链多肽药物生产的技术瓶颈，显著提升了生产效率和产品质量。 规模化生产能力： 凭借上述技术平台，利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。大规模生产能力的实现，不仅有助于降低生产成本，提高产品竞争力，更能满足市场对这些重磅多肽药物日益增长的需求，为公司在全球多肽药物市场中赢得更大份额提供了有力保障。 研发投入与产能扩张战略布局 诺泰生物深知研发创新和产能保障是企业持续发展的核心驱动力，因此在研发投入和产能建设方面均采取了积极的战略布局。 研发投入持续加码： 2023年上半年，公司研发投入达到5594万元人民币，同比增长56%，远高于营收增速，显示出公司对研发的高度重视和坚定投入。研发投入占营业收入的比例约为14%，这一比例在医药行业中处于较高水平，体现了公司以创新为核心的发展战略。 研发团队壮大： 研发人员总数达到227人，同比增长16%。研发团队的扩充为公司新药研发和技术创新提供了人才保障，是持续产出高质量研发成果的基础。 研发成果丰硕： 上半年，公司新获授权发明专利12项，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超过10项。这些成果的取得，不仅丰富了公司的知识产权储备，也为未来的产品管线和市场竞争力注入了新的活力。 产能建设有序推进： 为匹配未来业务增长需求，公司正有序推进产能建设。连云港工厂的多肽类药物项目进展顺利，将进一步提升公司在多肽药物领域的生产能力。建德工厂二期GMP车间建设也在有序推进中，预计将新增40万升GMP产能。 产能扩张的战略意义： 新增的GMP产能将为公司未来业绩增长提供坚实的产能支撑。随着新产品上市和市场需求的扩大，充足的产能是确保产品供应、抓住市场机遇的关键。这不仅能满足公司自主选择产品的生产需求，也能为CDMO（合同研发生产组织）业务的拓展提供保障，进一步提升公司的市场竞争力。 盈利预测、投资评级及风险考量 基于对诺泰生物业务发展、研发投入和产能建设的综合分析，国海证券研究所对其未来盈利能力进行了预测并维持了投资评级。 盈利预测调整： 考虑到公司未来产能建设的资本开支等因素，研究机构对盈利预测进行了调整。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到8.55亿元、11.37亿元和15.32亿元，同比增长率分别为31%、33%和35%，呈现稳健的增长态势。归母净利润预计分别为1.33亿元、1.68亿元和2.63亿元，同比增长率分别为3%、27%和56%。值得注意的是，净利润增速在2024年和2025年将显著加速，这可能预示着新产品放量或产能释放带来的规模效应将逐步显现。 估值分析： 根据调整后的盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）估值分别为49倍、39倍和25倍。随着净利润的快速增长，市盈率呈现逐年下降趋势，表明公司的估值吸引力将逐步提升。 投资评级维持“买入”： 鉴于公司先进的CDMO技术平台、丰富且不断拓展的自主选择产品管线，以及业绩有望持续稳健增长的预期，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级。这反映了市场对公司长期发展前景的积极认可。 关键财务指标预测： 详细的财务预测表显示，公司的毛利率预计在2023-2025年保持在54%左右的较高水平，销售净利率在15%-17%之间波动。资产负债率预计从2022年的24%逐步上升至2025年的33%，可能与产能扩张带来的资本开支和融资需求相关。每股收益（EPS）预计从2022年的0.61元增长到2025年的1.23元，显示出股东回报的持续增长。经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为2.08亿元、1.74亿元和2.28亿元，表明公司具备良好的现金造血能力。 风险提示： 报告同时提示了多项潜在风险，投资者需予以关注： 市场竞争加剧风险： 医药行业竞争激烈，新进入者和现有竞争对手的策略可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 原材料价格上涨的风险： 多肽药物生产对特定原材料依赖性强，原材料价格波动可能影响公司生产成本和毛利率。 环保及安全生产风险： 医药生产对环保和安全要求极高，任何不符合规定或意外事件都可能导致停产、罚款或声誉受损。 汇率风险： 随着公司国际业务的拓展，汇率波动可能对其出口收入和进口成本产生影响，进而影响财务表现。 总结 诺泰生物在2023年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入同比增长49.38%，扣非归母净利润更是实现276.12%的爆发式增长，凸显了其核心多肽业务的强大驱动力。公司凭借丰富的自主选择产品管线，包括已获批的制剂和在CDE及美国DMF登记的原料药，以及在长链多肽药物规模化生产技术上的突破，巩固了其在多肽领域的竞争优势。同时，公司持续加大研发投入（同比增长56%），并有序推进连云港和建德工厂的产能建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格上涨、环保及安全生产以及汇率波动等风险，但基于其先进的CDMO技术平台和不断丰富的产品管线，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级，并预计其2023-2025年收入和净利润将持续稳健增长，尤其在2024和2025年净利润增速将显著加速，展现出良好的长期发展潜力。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均达到此前预告的上限，同比分别增长89.64%和96.19%。这主要得益于公司品牌影响力在疫后得到加强，以及呼吸制氧等核心业务板块的显著增长。同时，公司经营效率稳步提升，销售毛利率和净利率均有明显改善，显示出其盈利能力的持续增强。 核心业务驱动与未来发展展望 报告指出，呼吸制氧板块是上半年业绩增长的主要驱动力，其收入同比增长近110%，其中制氧机和呼吸机业务增速均超110%。此外，糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断等非涉疫产品也实现了稳健增长。鉴于老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及新品放量提速，分析师上调了公司2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，看好公司未来的稳健增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现强劲 整体业绩超预期： 2023年上半年，鱼跃医疗实现营业收入49.8亿元，同比增长40.17%。归属于母公司净利润达14.94亿元，同比大幅增长89.64%，达到此前预告的13.79-14.97亿元的上限。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55亿元，同比增长96.19%，同样处于预告区间11.52-12.48亿元的上限。 第二季度表现亮眼： 2023年第二季度，公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%。归母净利润为7.8亿元，同比激增141.01%。扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长123.52%。 各业务板块发展态势分析 呼吸制氧板块表现突出： 2023年上半年，公司呼吸制氧业务收入达到23.08亿元，同比增长109.99%。其中，制氧机产品业务规模较去年同期增长140%，呼吸机类产品业务增速超过110%，成为业绩增长的核心驱动力。 非涉疫产品稳健增长： 糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元，同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速接近20%。 急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26%。 康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%。 感染控制板块受高基数影响： 受去年同期高基数影响，2023年上半年公司感染控制解决方案板块收入为4.24亿元，同比下降32.34%。 经营效率优化与盈利能力增强 毛利率与净利率显著提升： 2023年上半年，公司销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点。净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 期间费用控制： 报告期内，公司期间费用总计10.48亿元，同比增长19.18%。其中，研发费用为2.74亿元，同比增长6.00%；销售费用为6.12亿元，同比增长35.44%；管理费用为2.00亿元，同比下降1.90%；财务费用为-0.38亿元，同比下降9.19%。 盈利预测上调及投资评级维持 盈利预测调整： 考虑到老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及公司新品放量有望提速，分析师将鱼跃医疗2023-2025年归母净利润预测分别上调至21.27亿元、22.29亿元和26.61亿元（原预测为18.53亿元、22.08亿元和26.57亿元）。 投资评级： 当前市值对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为16倍、15倍和13倍。分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了销售推广不及预期、降本增效不及预期以及新品上市进度不及预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗2023年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，且利润达到此前预告的上限，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。呼吸制氧板块作为核心驱动力，在疫后展现出强劲的增长势头，同时非涉疫产品也保持了稳健增长。公司经营效率持续优化，毛利率和净利率显著提升。鉴于积极的市场趋势和公司自身优势，分析师上调了未来三年的盈利预测并维持“买入”评级，表明对鱼跃医疗未来稳健增长的信心。投资者需关注销售推广、降本增效及新品上市进度等潜在风险。

中心思想 短期业绩波动，长期增长潜力显著 昊帆生物在2023年上半年面临经营波动，营收和归母净利润同比下降，主要受产能限制、抗病毒药物销售减少及下游需求疲软影响。然而，公司作为全球领先的多肽试剂供应商，凭借其在多肽合成试剂领域的深厚积累和市场主导地位，以及多肽类减重产品市场的快速增长，长期成长空间依然广阔。 多肽减重市场驱动未来发展 全球超重/肥胖问题日益严峻，预计到2035年全球肥胖率将大幅上升，带动减重药物需求旺盛。礼来和诺和诺德的多肽类减重药物销售额持续高速增长，预示着巨大的蓝海市场。昊帆生物作为多肽合成试剂的细分龙头，有望充分受益于这一趋势，实现业绩的稳健恢复和持续增长。 主要内容 2023年半年度业绩承压，盈利能力保持稳定 昊帆生物2023年上半年实现营业收入2.10亿元，同比下降22.29%；归母净利润5873.77万元，同比下降21.24%；扣非归母净利润5551.38万元，同比下降25.43%。其中，2023年第二季度实现营业收入8489.26万元，同比下降43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%。尽管业绩短期承压，但公司盈利能力保持稳定，毛利率为43.21%，较去年同期增加2.73个百分点；净利率为26.44%，较去年同期减少1.35个百分点。业绩下滑的主要原因包括产能不足导致部分订单交付延迟、抗病毒药物相关产品销售收入下降较多，以及下游需求疲软导致销售订单增速放缓。 多肽类减重产品加速放量，市场前景广阔 超重/肥胖已成为全球性的慢性病风险因素。根据“2023世界肥胖地图”预测，全球肥胖率将从2020年的14%上升至2035年的24%，减重药物市场需求旺盛。礼来公司的Tirzepatide在2023年上半年销售额达到15.48亿美元，其中第二季度销售额为9.8亿美元，相比2022年上市九个月的4.83亿美元销售额，营收大幅增长。诺和诺德的司美格鲁肽在2023年上半年合计销售额为92.2亿美元，第二季度销售额为50亿美元，全年销售额有望超过200亿美元。这些数据表明多肽类减重药物市场正加速放量，为相关产业链企业带来巨大的增长机遇。 多肽合成试剂种类齐全，全球细分市场龙头地位稳固 全球多肽合成试剂产品种类已超过200种，预计到2027年全球缩合试剂市场规模将达到91.50亿元。昊帆生物凭借近20年专注于细分领域的技术积累，成为全球少数能够提供全系列多肽合成试剂研发与产业化的公司之一。公司拥有160余种多肽合成试剂产品，并在HATU、HBTU、PyBOP等多个细分产品领域占据市场主导地位。其客户覆盖国内外1,900余家药企和CXO公司，在全球市场构建了坚实的品牌壁垒。 盈利预测调整与投资评级维持 鉴于全球生物医药投融资数据下滑导致药企客户端需求减弱，报告调整了昊帆生物2023-2025年的营业收入预测，分别为5.15亿元、6.72亿元和8.88亿元（原预测为6.48亿元、9.26亿元和13.17亿元）。归母净利润预测也相应调整为1.48亿元、1.94亿元和2.57亿元（原预测为1.86亿元、2.64亿元和3.72亿元）。尽管预测有所下调，但报告维持了对公司的“买入”评级，表明对公司长期成长空间的看好。 风险提示 报告提示了多项风险，包括业绩增长及产能释放不及预期风险、汇率波动风险以及核心人员流失风险，这些因素可能对公司未来的经营和财务表现产生不利影响。 总结 昊帆生物在2023年上半年受多种因素影响，业绩短期承压，营收和净利润出现下滑，但其盈利能力保持稳定。公司作为全球多肽合成试剂的细分龙头，拥有丰富的产品种类和强大的市场地位。展望未来，全球超重/肥胖问题的日益严峻以及多肽类减重药物市场的加速放量，为昊帆生物提供了巨大的长期增长空间。尽管盈利预测有所调整，但基于公司在全球多肽合成试剂领域的领先地位和减重药蓝海市场的驱动，报告维持了“买入”评级，看好其长期成长潜力。投资者需关注业绩增长、产能释放、汇率波动及核心人员流失等潜在风险。

中心思想 脊柱集采承压下的业绩波动与战略应对 春立医疗2023年上半年业绩受国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购（VBP）价格落地影响显著承压，收入和净利润均出现同比下滑。公司积极通过加大研发投入、持续完善人工关节、脊柱、创伤等产品线，并布局新材料和新业务管线，以应对集采带来的市场挑战，寻求长期增长动力。 研发驱动与市场拓展支撑未来增长预期 尽管短期内盈利能力受到集采冲击，但公司在研发方面的持续投入和产品创新，特别是在填补国内市场空白的人工关节产品以及脊柱、创伤领域的新产品注册，展现了其应对市场变化和拓展业务的决心。分析师维持“推荐”评级，并基于调整后的盈利预测，认为公司在集采影响出清后有望恢复增长。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 2023年上半年，春立医疗的财务表现受到脊柱集采的显著影响。 整体业绩下滑： 公司实现总收入5.41亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为1.26亿元，同比大幅下降20%；扣除非经常性损益的净利润为1.10亿元，同比下降30%。 二季度业绩承压： 单独看第二季度，公司收入为2.94亿元，同比下降6%；归母净利润为0.70亿元，同比下降15%；扣非净利润为0.61亿元，同比下降26%。 集采影响： 业绩承压主要归因于2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购的中选结果于2023年第一季度起在各地区陆续执行，导致产品销售价格下降。 盈利能力与费用结构变化 受集采降价和市场活动恢复的影响，公司的盈利能力和费用结构均发生变化。 毛利率下降： 2023年上半年，公司毛利率为72.39%，同比下降2个百分点，这主要与集采导致的产品销售价格下降直接相关。 费用率上升： 销售费用率为30.87%，同比上升4个百分点，主要系全球公共卫生事件结束后，市场活动逐步恢复所致。管理费用率为3.51%，同比上升1个百分点；研发费用率为13.79%，同比上升1个百分点。财务费用率为-0.92%，与去年同期持平。 净利率收窄： 由于毛利率的下降和总体费用率的上升，公司归母净利率由2022年上半年的27.47%下降至2023年上半年的23.30%。 研发投入与产品线拓展策略 面对集采带来的市场挑战，春立医疗持续重视研发投入，积极完善和拓展产品线。 研发投入增长： 2023年上半年，公司研发费用投入达到0.75亿元，同比增长3%。研发人员数量大幅增加64%，达到462人，显示公司对研发人才的重视和投入。 人工关节领域创新： 公司成功上市了维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品，填补了国内市场空白。此外，还获得了骨小梁髋臼垫块注册证和3D打印“髋关节假体”注册证，进一步丰富了人工关节产品组合。 脊柱与创伤领域拓展： 在脊柱领域，公司取得了自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证。在创伤领域，已有多款产品获批上市，包括接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等。 新材料与新管线布局： 公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，为未来增长储备了技术和产品。 盈利预测与投资评级调整 基于2023年上半年的业绩表现和脊柱集采的影响，华创证券对春立医疗的盈利预测进行了调整。 营收预测调整： 预计公司2023-2025年营收分别为13.9亿元、18.2亿元和23.6亿元，相较于原预测（16.8亿元、22.0亿元、28.5亿元）有所下调。调整后的营收同比增长率分别为16.0%、30.4%和30.1%。 归母净利润预测调整： 预计2023-2025年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元和5.0亿元，也低于原预测（4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元）。调整后的归母净利润同比增长率分别为6.0%、23.9%和23.1%。 估值与评级： 对应2023-2025年的EPS分别为0.85元、1.05元和1.30元，PE分别为27倍、22倍和18倍。分析师给予公司2024年29倍估值，对应目标价约30元，并维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了春立医疗未来发展可能面临的风险。 集采风险： 国家集采后可能导致产品价格进一步下降，以及市场份额下滑的风险。 新业务放量不达预期： 公司在新业务领域的拓展可能面临放量不及预期的风险。 海外业务增长不达预期： 海外市场拓展和增长可能面临不确定性，存在增长不达预期的风险。 总结 春立医疗2023年上半年业绩因脊柱集采价格落地而面临显著压力，收入和净利润均出现同比下滑，毛利率和归母净利率有所收窄。面对行业政策变化，公司积极应对，持续加大研发投入，研发费用和研发人员数量均有增长，并成功在人工关节、脊柱、创伤等核心领域推出新产品，填补国内市场空白，同时布局新材料和新业务管线，展现了其长期发展的战略决心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但考虑到公司在产品创新和市场拓展方面的努力，仍维持“推荐”评级，并设定目标价30元，表明对公司未来在集采影响出清后恢复增长的信心。投资者需关注集采政策的持续影响、新业务的实际放量情况以及海外市场拓展的进展。

中心思想 业绩强劲增长与核心品牌驱动 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，分别达到16.1亿元和6.7亿元，同比增幅显著。这一增长主要得益于其功能性护肤品业务的爆发式增长，特别是核心品牌“可复美”表现亮眼，营收同比翻番，市场份额大幅提升。公司成功抓住市场机遇，通过线上DTC（直接面向消费者）直销渠道的快速扩张，有效触达并服务消费者，该渠道营收占比已超过六成，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发优势与市场拓展并进 公司在重组胶原蛋白领域拥有深厚的研发壁垒和技术积累，不仅拥有行业领先的专利数量和分子库，更牵头制定了行业标准，确立了其在专业皮肤护理市场的领导地位。强大的产品力使得爆款单品频出，持续巩固品牌影响力。同时，巨子生物积极拓展多元化销售网络，线上线下渠道协同发展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管销售费用率有所提升导致净利率略有下滑，但公司整体盈利能力仍保持在行业较高水平，显示出其健康的业务模式和增长潜力。 主要内容 2023年中期业绩概览 营收与净利润双高增: 2023年上半年，巨子生物实现营业收入16.1亿元人民币，同比增长63%。同期，归属于母公司净利润达到6.7亿元人民币，同比增长52.5%。经调整净利润为6.8亿元人民币，同比增长46.1%。公司收入和业绩均保持了高速增长态势。 核心业务表现分析 功能性护肤品驱动增长: 品类结构优化: 23H1功能性护肤品营收达到12亿元人民币，同比大幅增长95%，其在总营收中的占比提升12.1个百分点至74.5%。 医用敷料与保健食品: 医用敷料营收为4亿元人民币，同比增长14.6%，但占比下降10.4个百分点至24.8%。保健食品营收为1090万元人民币，同比下降54.8%。功能性护肤品已成为公司最主要的增长引擎。 可复美品牌势能显著提升: 品牌贡献: 核心品牌“可复美”营收高达12.3亿元人民币，同比激增101%，其在总营收中的占比提升14.3个百分点至76.4%，显示出强劲的增长势头和市场影响力。 可丽金品牌: 另一品牌“可丽金”营收为3.2亿元人民币，同比增长6.4%，占比下降10.6个百分点至20%。 线上DTC直销渠道高速扩张: 渠道结构变化: 线上DTC直销渠道营收达到9.8亿元人民币，同比飙升128.4%，其在总营收中的占比提升17.5个百分点至60.9%，成为公司增长最快的渠道。 其他渠道表现: 线上电商平台直销营收6880万元人民币，同比增长18.6%。线下直销营收3710万元人民币，同比增长50.8%。经销商渠道营收5.2亿元人民币，同比增长10.2%，但占比下降15.7个百分点至32.5%。线上DTC渠道的快速增长显著优化了公司的销售结构。 盈利能力与费用结构 毛利率略有下降，销售费用率提升: 综合毛利率: 23H1综合毛利率为84.1%，同比下降1个百分点，主要原因在于品类扩充和渠道拓展，以及毛利率略低于医用敷料的护肤类产品占比提升。 费用率分析: 销售费用率为34.6%，同比提升7.8个百分点，主要系公司持续加码和扩张线上直销渠道，营销和宣传费用大幅增长所致。管理费用率为3%，同比下降2.1个百分点。研发费用率为2.1%，同比微增0.2个百分点。 净利率保持行业高位: 综合净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点。尽管有所下滑，但公司盈利能力仍保持在行业较高水平。 研发创新与产品竞争力 重组胶原蛋白领域领先优势: 技术积累: 公司深耕重组胶原蛋白领域，已获得授权专利及申请86项，分子库中拥有30余种重组胶原蛋白分子，数量领先行业。 行业标准制定: 由公司牵头制定的《化妆品用重组胶原蛋白原料》团体标准于4月正式实施，标志着中国化妆品用重组胶原蛋白进入标准化时代，进一步巩固了公司的行业领导地位。 爆款单品持续涌现: 可复美产品线: “可复美重组胶原蛋白敷料”蝉联天猫、京东医用敷料热销榜第1，“胶原棒”荣登天猫液态精华热销榜第1、抖音精华年度金榜第1。新品“胶原乳”、“舒舒贴”等市场反馈良好，登顶细分类目热销榜。 可丽金产品线: “可丽金”品牌也诞生了“胶原大膜王”、“嘭嘭次抛精华”、“抗皱面霜”等大热单品，与可复美形成协同效应，持续增强品牌势能。 销售网络持续完善: 公司线下已入驻1400家公立医院、220家私立医院、500个连锁药房和4000家CS/KA门店。线上多平台运营，销售网络持续完善，覆盖面广。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与估值: 西南证券预计巨子生物2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.72元和2.19元，对应市盈率（PE）分别为26倍、20倍和16倍。 维持“买入”评级: 基于公司在重组胶原蛋白领域的深厚研发壁垒、强劲的产品力和优异的品牌势能，分析师维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示了行业竞争加剧、新品推出不及预期以及美妆消费恢复不及预期等潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均保持高位增长，主要得益于功能性护肤品业务的强劲表现和核心品牌“可复美”的卓越市场势能。公司成功通过线上DTC直销渠道实现高速扩张，优化了销售结构。在研发方面，巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先技术和行业标准制定能力，持续推出爆款产品，巩固了市场竞争力。尽管为拓展市场和渠道导致销售费用率有所上升，综合净利率略有下滑，但公司整体盈利能力仍处于行业领先水平。鉴于其深厚的研发壁垒、强大的产品力和完善的销售网络，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了行业竞争和消费恢复不及预期等风险。

中心思想 业绩符合预期，核心产品驱动增长 康方生物2023年上半年业绩表现符合市场预期，总收入达36.8亿元，其中产品销售额同比增长168%至7.9亿元，主要得益于核心产品卡度尼利单抗的强劲销售，该产品上市12个月累计销售额已超额完成11.5亿元的销售目标。 多元化管线加速落地，未来增长潜力显著 公司在肿瘤和非肿瘤领域均展现出强大的研发和商业化能力。卡度尼利单抗多项一线适应症已完成III期临床受试者入组，AK112国内外进展顺利并被纳入优先审评，非肿瘤板块的伊努西单抗和依若奇单抗也已提交新药上市申请，预示着公司未来将有更多重磅产品进入市场，为长期增长提供充足动力。 主要内容 2023年中期业绩概览 康方生物于2023年8月30日发布中期业绩报告。报告显示，2023年上半年公司总收入达到36.8亿元。其中，产品销售额实现显著增长，达到7.9亿元，同比增长168%。核心产品卡度尼利单抗贡献了6.1亿元的收入，整体业绩表现符合市场预期。 核心产品卡度尼利表现强劲与适应症拓展 卡度尼利单抗（AK104）上市后首12个月累计销售额达到11.5亿元，超额完成了销售目标。该产品已被新增纳入多项临床权威指南，包括《妇科肿瘤免疫检查点抑制剂临床应用指导原则（2023版）》和《肝细胞癌免疫联合治疗多学科中国专家共识（2023版）》。在适应症拓展方面，一线治疗宫颈癌和一线治疗胃/胃食管结合部腺癌的III期临床受试者已完成入组，肝细胞癌术后辅助治疗的III期临床正在高效推进，一线治疗PD-L1表达阴性非小细胞肺癌的III期临床也于2023年7月启动，未来有望持续落地更多一线适应症。 创新产品AK112国内外进展加速 AK112（PD-1/VEGF双特异性抗体）的海外进展顺利。公司于2022年12月与Summit Therapeutics Inc.签订合作许可协议，并于2023年第一季度收到等值于5亿美元的首付款，大幅充实了公司现金流。在国内，AK112联合化疗用于治疗EGFR TKI治疗后进展的NSCLC的NDA已于2023年8月获得CDE受理并被纳入优先审评品种，上市在即。在全球多中心III期临床HARMONi试验中，AK112联合化疗用于治疗接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的NSCLC，已于2023年5月在美国地区实现首例受试者给药。 非肿瘤管线进入商业化阶段 康方生物的非肿瘤板块也进入收获期，剑指自身免疫疾病等大市场。伊努西单抗（AK102，PCSK9）的新药上市申请已于2023年6月获得CDE受理，用于治疗原发性高胆固醇血症、混合型高脂血症和杂合子型家族性高胆固醇血症(HeFH)。依若奇单抗（AK101，IL–12/IL–23）的新药上市申请也于2023年8月获得CDE受理，用于治疗中重度斑块状银屑病。 盈利预测与风险提示 根据西南证券的盈利预测，随着公司研发的逐步聚焦、管线的逐步落地以及卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年收入分别为51.5亿元、30.3亿元和41.2亿元。归属母公司净利润预计在2023年达到21.1亿元，但2024年和2025年可能出现亏损，分别为-3.9亿元和-1.2亿元。主要风险包括研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期以及政策风险。 总结 康方生物2023年上半年业绩符合预期，总收入达36.8亿元，产品销售额同比增长168%至7.9亿元，其中卡度尼利单抗贡献6.1亿元，并超额完成11.5亿元的销售目标。公司在肿瘤领域，卡度尼利单抗多项一线适应症III期临床进展顺利，AK112国内外上市进程加速，海外合作带来5亿美元首付款。在非肿瘤领域，伊努西单抗和依若奇单抗的新药上市申请已获受理，预示着多元化管线进入商业化收获期。尽管未来盈利预测存在波动，但公司凭借核心产品的强劲表现和丰富的产品管线，展现出充足的长期增长潜力。