市场表现： 　　2023年9月13日，医药板块跌幅-0.94%，跑输沪深指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。医药生物行业二级子行业中，医药生物行业二级子行业中，疫苗(-0.11%)、医疗设备(-0.23%)、血制品(-0.32%)表现居前，药用包装和设备(-1.89%)、医疗新基建(-1.40%)、医院及体检(-1.31%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为通化金马(+9.98%)、福瑞股份(+8.58%)、艾力斯-U(+5.79%)；跌幅榜前3位为福安药业(-9.15%)、仟源医药(-6.78%)、华森制药(-6.33%)。 　　行业要闻： 　　根据《处方药与非处方药分类管理办法（试行）》的规定，经国家药品监督管理局组织论证和审核，小柴胡颗粒等3种药品转换为非处方药。 　　（数据来源：NMPA官网） 　　上海证券交易所官网显示，益诺思通过上市委会议。 　　（数据来源：上海证券交易所官网） 　　公司要闻： 　　亚虹医药（688176.SH）：公司APL-1202口服联合替雷利珠单抗作为肌层浸润性膀胱癌（MIBC）新辅助治疗的I/II期临床试验完成II期临床试验期中分析并取得积极结果。 　　海思科（002653.SZ）：国家药品监督管理局受理公司产品HSK16149胶囊新适应症（带状疱疹后神经痛）的上市许可申请。 　　万泰生物(603392.SH):公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书，（1）回购股份的用途：全部用于减少公司注册资本。 　　（2）回购资金总额：不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币40,000万元（含）。（3）回购价格：不超过98元/股（含），上限不高于董事会审议通过本次回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。（4）回购资金来源：公司自有资金。（5）截至董事会审议通过本次回购方案之日，公司董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人、回购提议人、持股5%以上股东均回复不存在未来3个月、未来6个月减持公司股份的计划。 　　百诚医药（301096.SZ）：公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份35,000股，占公司目前总股本的0.03%，最高成交价为61.49元/股，最低成交价为61.04元/股，成交金额人民币2,142,142.00元（不含交易费用）。 　　复星医药（600196.SH）：公司控股股东复星高科技以自有资金人民币约2,008.22万元通过上海证券交易所交易系统增持公司A股股份共计720,000股，约占截至2023年9月13日公司已发行股份总数的0.03%。 　　翰宇药业（300199.SZ）：公司控股子公司翰宇大理收到大理市市场监督管理局下发的《食品加工许可证》。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　2000年左右，以探索提高公共医疗生产力水平，解决中国医疗供需矛盾为目标，一批互联网医疗企业出现，中国医疗数字化服务平台随之发展。随着互联网技术以及大数据应用的迅猛发展，医疗数字化服务平台从原来单一的挂号诊疗的初级功能为主向更加多元化的方向发展。受2019年全球新冠疫情的影响以及人口老龄化的加剧，医疗市场需求迅猛增长。随着各种新型学科技术进步和数字医疗行业的发展，医疗数字化服务平台将进一步融合发展，更加灵活的满足医疗市场需求。中国数字化医疗服务平台起步较晚，目前在数据挖掘分析上仍有欠缺，规章制度的建设与完善上与海外先进国家仍有差距。但随着利好政策的不断推出，和互联网需求的迅猛发展，中国医疗数字化服务平台预计不断缩小与世界先进水平的差距。（该词条由云实习学员靳璐名于2023年5月编写完成）

　　投资要点： 　　市场行情回顾。8月（2023年8月1日至8月31日），中信生物医药行业指数下跌4.59%（按照流通市值加权平均计算），同期沪深300下跌5.24%，（按照流通市值加权平均计算），跑赢沪深3000.65个百分点，行业整体表现在30个中信二级行业指数中排名第11位，较上月排名快速上升。 　　从估值情况看，从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年8月25日，行业的动态PE为35.45倍，处于近10年来的中位偏下水平。 　　国家统计局数据显示，医药工业1-7月实现收入1.4万亿，同比下滑2.6%；实现利润总额2007.20亿元，下滑16.6%。截至2023年5月，医药制造业毛利率为44.09%，盈利能力已经超过2019年同期水平。上市公司看，上半年营业收入同比增长3.82%；利润总额同比下滑22.08%，上半年呈现增收不增利的态势。子板块看，中药行业上半年营业收入同比增长13.89%，利润总额同比大幅增长43.50%，在所有子板块中一枝独秀。 　　行业政策及消息面看，8月25日，国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》。会议提出，要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。金融界报道，9月9日，在中国医院院长论坛上，国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红以“把稳政策基调，推进医药腐败集整治”为主题进行讲话；此次讲话为7月28日以来的“医疗反腐”释放了积极信号。医药行业目前估值较低，具备修复机会。给予行业“强于大市”的投资评级。 　　投资建议：建议关注中期策略报告中提到的三条确定性成长投资主线。1)继续关注中药领域的投资机会，重点关注羚锐制药（600285）、东阿阿胶（000423）、博济医药（300404）；2）继续关注血制品行业，重点关注派林生物（000403）；3）关注AI医疗相关公司，重点关注润达医疗（603108）。 　　风险提示：中美政治风险，国家政策变化风险，行业政策变化风险，公司经营变化风险。

　　华兰生物(002007) 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入15.85亿元（-32.53%），归母净利润5.27亿元（-9.66%），扣非归母净利润3.98亿元（-14.07%），业绩同比下滑，主要系疫苗销售量减少所致（去年同期有提前发货）。分季度来看，单Q2实现营业收入7.05亿元（-58.77%），归母净利润1.75亿元（-49.88%），扣非归母净利润1.22亿元（-50.49%）。 　　点评： 　　血制品：23H1实现营业收入14.31亿元（+11.68%），我们测算归母净利润4.54亿元（+18.83%），扣非归母净利润3.58亿元（+26.57%）。分产品来看，白蛋白实现收入5.15亿元（+8.55%），静丙收入4.71亿元（+38.84%），其他血制品4.45亿元（-4.84%），静丙收入占比进一步提升，同时带来了毛利率的提升，23H1血制品板块毛利率为53.72%，同比增加1.18pcts。2023年上半年，伊川、潢川、商水三家浆站获准采浆，长垣、都安、陆川、巫溪、彭水及石柱共6家浆站的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，23M8夏邑浆站获准采浆，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。 　　疫苗：23H1实现营业收入1.48亿元（-85.97%），归母净利润1.08亿元（-63.71%），扣非归母净利润0.58亿元（-78.23%），业绩下滑主要系受国内流感疫苗批签发时间较去年延后所致。疫苗公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，流感疫苗已于6月29日全国首家对外供货，截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92亿元、17.50亿元、19.96亿元，同比分别增长38.6%、17.3%、14.0%。我们预计公司的血制品温和回升，流感疫苗在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价24.54元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨跌幅为-1.72%，在申万32个一级行业中排名第28位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-1.85%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）、沪深300指数0.13、0.49百分点。截止2023年9月8日，医疗器械板块PE均值为25.38倍，在医药生物6个二级行业中排名第三，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价1.93%，相较于沪深300、全部A股溢价145.03%、90.38%。 　　整体降幅温和，部分耗材降价幅度有限。9月5日，北京市医保局官网公布《第一批DRG付费和带量采购联动管理采购产品中选结果》。本次采购周期为1年，针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材进行DRG付费和带量采购联动。电生理组降幅区间为10%-60%，平均降幅为32%；神经介入耗材（不包括弹簧圈）降幅15%-63%，平均降幅为20%；运动医学耗材降幅30%-50%，平均降幅为34%。其中已进行联盟集采的弹簧圈中选价格在3277元至8133元之间；单品价格较高、技术门槛较高、竞争格局较好的产品降价幅度较低，颅内支架-覆膜支架、血流导向密网支架、磁定位压力感应治疗双弯导管降价幅度在10-25%之间，幅度温和。 　　集采+DRG“双策”联动，医院、企业、患者均有望从中获益，创新器械获得支付空间。DRG通过按病组付费来控费，高值医用耗材从利润端转向成本端，医院降本增效动力增强。本次集采由头部医院主导，临床需求把握与挤出价格水分兼顾。医院掌握采购主导权，可凭借自身学术优势和临床实际情况选择更符合自身需求的高临床价值的产品，本次采购产品分组更为细致，整体降幅温和，为厂家留出合理利润空间；在医院主导、保证治疗效果前提下，患者也因为耗材价格下降，就医成本降低；同时，首年不因产品降价而降低病组支付标准，通过不同DRG结余比例奖励政策，与医疗机构共享结余，次年起根据实际运行情况启动支付标准调整工作，为高难度手术、突破式创新留出空间，创新能力较强的产品或有更好的放量窗口期。 　　投资建议：近期医疗反腐影响下板块下挫，但反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

中心思想 业绩驱动与市场扩张策略 迪瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长35.0%，达到6.95亿元。这一增长主要得益于其仪器业务的高速扩张，仪器收入同比增长64.21%，占总收入比重提升至63%。公司通过国际国内市场同步开拓，成功抢占市场份额，尤其在俄罗斯、印度、泰国等国际市场表现突出，为后续试剂业务的放量奠定了坚实基础。 华润赋能与IVD平台化发展 华润集团的战略赋能对迪瑞医疗的平台化发展起到了关键作用。通过管理和业务赋能，结合公司三十年自主研发的低成本优势，迪瑞医疗的产品体系已覆盖检验科80%以上的检测项目。免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线以及微生物、分子诊断领域的布局，持续拓宽了公司的收入天花板，预示着未来强劲的增长潜力。公司预计2023-2025年营收和归母净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023H1财务表现 迪瑞医疗发布2023年中报，上半年实现营业收入6.95亿元，同比增长35.0%；归母净利润1.62亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长24.3%。其中，2023年第二季度实现营业收入3.63亿元，同比增长25.9%；归母净利润0.84亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长16.2%。公司收入持续快速增长，整体符合此前预期。 盈利能力与费用结构 归母净利润增速低于收入增速，主要系毛利率较低的仪器产品占比提升，导致综合毛利率下滑2.32个百分点。参股子公司宁波瑞源在2023年上半年表现超预期，确认投资收益1839万元。费用方面，销售费用率上升1.4个百分点至15.0%，主要由于产品推广费用增加；管理费用率下降0.5个百分点至4.6%；研发费用率下降1.5个百分点至7.4%；财务费用率0.3%，受汇率变动影响增长明显。 市场拓展与产品布局 仪器业务高速增长 2023年上半年，公司仪器端收入达到4.3亿元，同比增长64.21%，占总收入比重从2022年上半年的51%提升至63%。仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场，LA（实验室自动化）整体装机符合预期，为后续试剂业务的高成长奠定了基础。 试剂业务稳健发展 试剂端收入为2.6亿元，同比增长3.9%。其中，生化试剂同比增速较快，发光免疫试剂同比增长翻番，收入突破亿元大关，显示出新兴试剂产品的强劲增长势头。 国际国内市场协同并进 公司全球销售服务网络有序建立，境内收入4.5亿元，同比增长37.82%；境外收入2.4亿元，同比增长29.87%，占总收入比重为34.7%。国际市场通过本地化管理和重点国家全产品线注册策略，在俄罗斯、印度、泰国等地实现了较为突出的增长。 华润赋能与IVD平台优势 管理赋能与平台化发展 华润集团的入主为迪瑞医疗带来了管理赋能，推动公司实现平台化发展。结合公司自主研发的低成本优势，迪瑞医疗的产品体系已能够覆盖检验科80%以上的检测项目，在体外诊断（IVD）领域竞争优势明显。 多元化产品线布局 公司积极布局新兴主力产线，包括免疫、妇科、整体化实验室等，并拓展微生物和分子诊断（致善生物）领域，持续打开收入天花板，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 公司作为IVD领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位。华润体系的赋能和三十年自主科研成果的积淀，以及多元化产品驱动，将为公司带来强劲发展潜力。预计2023-2025年公司营收分别为16.8亿元、24.6亿元、32.0亿元，同比增速分别为37.3%、47.0%、30.1%。归母净利润分别为3.25亿元、4.43亿元、5.82亿元，同比增速分别为24.0%、36.5%、31.5%。 估值分析与风险提示 根据盈利预测，对应2023-2025年的PE分别为20倍、14倍、11倍。德邦证券维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降价超预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧以及经济复苏不及预期等。 财务数据分析 主要财务指标预测 根据预测，迪瑞医疗的毛利率将从2022年的52.0%逐步提升至2025年的53.5%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的13.6%提升至2025年的20.4%，显示出公司盈利能力的持续增强。每股收益（EPS）预计从2022年的0.96元增长至2025年的2.12元。 盈利能力与偿债能力 公司营业收入增长率预计在2023-2025年保持30%以上的较高水平，其中2024年预计达到47.0%。净利润增长率也保持在24%至36.5%之间。资产负债率预计在2023年降至23.7%，并在未来几年保持在健康水平，流动比率和速动比率均表现良好，显示出较强的偿债能力。 经营效率与现金流 应收账款周转天数预计从2022年的69.9天下降至2025年的40.0天，存货周转天数也呈现优化趋势，表明公司经营效率的提升。经营活动现金流在2022年为41百万元，2023年预计为-87百万元，但2024年和2025年将大幅回升至537百万元和726百万元，显示出未来强劲的现金创造能力。 总结 迪瑞医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于仪器业务的强劲表现和国际国内市场的同步扩张。华润集团的战略赋能进一步巩固了公司的IVD平台优势，通过多元化产品线布局，持续拓宽市场空间。尽管毛利率因产品结构变化有所波动，但公司整体盈利能力和经营效率预计将持续改善。基于对未来营收和净利润的高速增长预期，以及健康的财务状况，迪瑞医疗被维持“买入”评级，但投资者仍需关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。

中心思想 友芝友生物-B IPO核心观点 本报告对友芝友生物-B（2496.HK）的首次公开募股（IPO）进行了专业分析，核心观点为“谨慎申购”。公司作为一家专注于双特异性抗体（BsAb）疗法的生物技术公司，其创新性药物管线展现出较强的市场竞争潜力。 创新管线与市场潜力 友芝友生物-B凭借其在癌症相关并发症、癌症及老年性眼科疾病治疗领域的双特异性抗体技术，构建了包括核心产品M701和创新产品Y101D在内的七种临床阶段候选药物管线。这些创新药物有望解决未满足的临床需求，尤其是在恶性腹水、恶性胸水及实体瘤治疗方面，具备显著的市场潜力。 主要内容 友芝友生物-B（2496.HK）招股详情 招股概览与发行参数 友芝友生物-B（2496.HK）计划于2023年9月25日上市，招股价格区间为16.00-20.00港元，预计集资额（中位数计算）为1.42亿港元。每手股数为200股，入场费为4040港元。本次IPO总计发行11百万股，其中国际配售占约90%（9.9百万股），公开发售占约10%（1.1百万股）。招股日期为2023年9月13日至2023年9月18日，国元证券认购截止日期为2023年9月15日。 公司业务与产品管线分析 友芝友生物成立于2010年，专注于开发基于双特异性抗体（BsAb）疗法，用于治疗癌症相关并发症、癌症及老年性眼科疾病。公司已设计并开发了七种临床阶段候选药物管线。 核心产品M701： M701是一种重组BsAb，靶向EpCAM表达癌细胞及CD3表达T细胞。其作用机制包括阻断EpCAM下游信号抑制肿瘤生长，以及通过与T细胞表面CD3结合促进T细胞活化、增殖并释放细胞因子杀伤肿瘤细胞，同时展现抗体依赖性细胞毒性（ADCC）和补体依赖性细胞毒性（CDC）。目前，M701正在进行治疗恶性腹水（MA）患者的II期临床试验及治疗恶性胸水（MPE）的Ib/II期临床试验。公司计划于2024年第一季度在中国开展M701治疗MA的关键/III期试验，并于2025年第一季度提交BLA进行备案。 创新产品Y101D： Y101D是一款重组抗PD-L1和抗TGF-β人源化BsAb，旨在同时抑制PD-1/PD-L1轴和TGF-β信号通路，以释放协同抗肿瘤活性并缓解耐药性。公司于2023年2月开始一项Y101D联合疗法治疗晚期/转移性胰腺癌的Ib/II期临床试验。 公司价值分析 估值比较与市场定位 根据国元证券经纪（香港）的整理数据，友芝友生物-B上市后预计公司股份市值在30.88-38.60亿港元之间。与同行业已上市公司进行估值比较（如信达生物、药明生物、君实生物），可以发现生物科技公司普遍处于研发投入期，市盈率（PE TTM）多为负值，反映其盈利能力尚未完全体现，估值更多基于未来增长潜力。例如，信达生物和君实生物的PE TTM均为负值，药明生物PE TTM为32.32。市净率（PB MRQ）方面，信达生物为3.74，药明生物为4.08，君实生物为2.15。友芝友生物-B的预计市值与这些公司相比，处于相对较小的规模，但其双抗药物的创新性为其提供了独特的市场定位。 竞争优势与申购建议 友芝友生物-B的双特异性抗体药物具有较大的创新性，在靶点选择和作用机制上展现出较强的竞争优势。M701和Y101D的临床进展，特别是M701针对癌症并发症的治疗，有望填补市场空白。然而，考虑到生物科技公司普遍面临的研发周期长、投入大、商业化风险高等特点，以及公司目前仍处于临床试验阶段，尚未实现大规模盈利，因此建议投资者“谨慎申购”。 总结 友芝友生物-B（2496.HK）作为一家专注于双特异性抗体疗法的生物技术公司，其IPO招股详情显示了明确的集资目标和市场定位。公司拥有创新的药物管线，特别是核心产品M701和潜力产品Y101D，在癌症相关并发症和实体瘤治疗领域展现出显著的竞争优势和市场潜力。尽管公司预计上市市值在30.88-38.60亿港元之间，且其双抗药物具有创新性，但鉴于生物科技公司普遍的研发风险和尚未盈利的现状，本报告建议投资者对友芝友生物-B的IPO采取“谨慎申购”的策略。

中心思想 新股认购流程核心要点 本报告概述了某次新股认购的关键时间节点、费用及认购方式，明确了财通国际证券有限公司作为信息提供方的角色，并强调了非贷款认购的具体操作要求。 投资者需严格遵守申请截止时间及资金存入规定，以确保认购资格。 投资者风险提示与责任 报告明确指出，所提供材料仅基于招股章程，不构成任何投资推荐或要约邀请。 强调投资者在做出投资决策前，必须自行阅读并理解完整的招股章程，并遵循正式的申购程序，以承担相应的投资责任。 主要内容 招股时间表 财通截止申请时间： 2023年8月15日12时。 结果公布及退款日： 2023年9月22日。 上市日： 2023年9月25日。 认购新股费用： 每笔认购需支付HKD 100.00。 融资安排： 本次新股认购不提供融资服务。 非贷款申请认购规定 资金存入要求： 客户必须在非贷款申请认购截止当天中午十二时正或以前（以公司网页公布为准），在其证券账户内存入全额的认购金额，方可获得认购资格。 违规处理： 若客户逾时存入款项或存入金额不足，本公司有权取消该客户的认购申请。 免责条款 材料性质： 本材料内容基于招股章程发行人的文件，并非财通国际证券有限公司的推荐意见。 招股章程的重要性： 意向投资者在决定是否投资于正在进行的要约所涉股份或债权证之前，应仔细阅读招股章程，以获取详细的要约信息。 非要约或邀请： 本材料不构成任何取得、购买或认购正在进行的要约所涉股份或债权证的要约，亦非诱使任何人作出此类行为的邀请。 申购程序： 任何人如未填妥连同招股章程一并发出的正式申购表格，或未完成招股章程规定的申购程序，则不得申购所述股份或债权证，且此类申请将不获接纳。 总结 本报告详细阐述了某次新股认购的关键流程和注意事项。投资者需严格遵循2023年8月15日12时的申请截止时间，并确保在截止前存入足额认购资金。本次认购不设融资，每笔认购费用为HKD 100.00。报告特别强调，本材料仅为信息参考，不构成投资建议或要约邀请，投资者务必自行研读招股章程，并按规定程序进行申购，以充分理解并承担投资风险。

中心思想 业绩稳步改善与战略转型成效显著 平安好医生在2023年上半年实现了营收结构的优化和亏损的大幅收窄，GAAP亏损同比收窄47.2%至2.45亿元。这主要得益于公司在医疗服务和健康服务两大核心业务上的稳步推进，以及运营效率的显著提升，毛利率同比增加5.6个百分点至32.2%。公司通过深化战略2.0，聚焦核心业务，优化资源配置，有效控制了费用支出，展现出良好的发展韧性。 医疗健康生态系统持续深化与用户规模扩张 公司持续完善线上线下（O2O）医疗健康服务网络，整合了近4,000家合作医院和22.6万家合作药店，并在249座城市实现1小时送药服务。在用户拓展方面，过去12个月付费用户数超过4,500万，同比增长11.4%。特别是B端（企业客户）用户数同比增长90.2%至约390万人，累计服务企业客户达1,198家，环比增长22.5%，显示出公司在企业客户市场的强大拓展能力和战略聚焦的成效。 主要内容 2023年中期财务表现概览 平安好医生于2023年上半年实现总营收22.22亿元人民币，同比下降21.5%。尽管营收有所下滑，但公司在报告期内成功将GAAP亏损收窄至2.45亿元，同比大幅减少47.2%，显示出公司在成本控制和运营效率提升方面的显著成效。 医疗与健康服务业务发展 医疗服务系统逐步完善 2023年上半年，公司医疗服务业务实现收入10.34亿元，同比下降8.9%，但毛利率达到42.9%，同比增长5.9个百分点。这表明医疗服务业务在收入结构调整的同时，盈利能力得到增强。在过去12个月中，公司付费用户数超过4,500万，同比增长11.4%。其中，F端（家庭用户）约3,800万人，同比增长13.3%；B端（企业客户）约390万人，同比增长90.2%，显示出B端市场的强劲增长势头。公司累计服务企业客户达1,198家，环比增长22.5%。 O2O医疗健康服务与供应链强化 公司持续整合线上线下医疗服务资源，构建一站式履约体系。截至2023年上半年，合作医院数量接近4,000家，合作药店达到22.6万家，覆盖249座城市实现1小时送药，并在91座城市提供7*24小时送药服务。通过DTP药房网络，公司覆盖全国26个省份近1,300家药房，为肿瘤带病群体提供医疗保障。健康服务网络方面，合作的健康服务供应商合计近10.3万家，合作体检供应商超过2,000家，进一步强化了其医疗健康服务生态。 运营效率提升与盈利能力改善 营业能力增强与毛利水平稳定提升 2023年上半年，公司整体毛利率达到32.2%，同比提升5.6个百分点。这得益于公司持续优化资源配置和人员结构，加强投产管控，并通过信息化、数字化手段提高运营效率。报告期内，公司销售费用同比下降16.6%，管理费用同比下降15.3%，费用投入大幅下降，有效改善了盈利能力。 市场展望与投资评级 长期发展看好与“推荐”评级维持 鉴于公司中期业绩表现以及仍处于战略2.0调整期，华创证券调整了公司未来业绩预测。预计2023年至2025年营业收入分别为58.52亿元、68.51亿元和80.23亿元。基于营业收入作为衡量互联网医疗的重要指标，采用PS估值法，给予2023年4倍目标PS，对应目标价23港元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了会员产品拓展不及预期和互联网医疗政策风险等潜在风险。 总结 平安好医生在2023年上半年展现出稳健的运营能力和战略执行力。尽管营收面临挑战，但公司通过深化战略2.0，聚焦核心医疗健康服务，成功实现了亏损的大幅收窄和毛利率的显著提升。公司在医疗服务和健康服务两大核心业务上持续完善O2O生态系统，尤其在B端市场取得了亮眼的用户增长和客户拓展成绩。运营效率的提高和费用支出的有效控制，进一步巩固了公司的盈利基础。华创证券基于公司中报业绩和战略调整进展，调整了未来营收预测，并维持“推荐”评级，目标价23港元，显示出对公司长期发展的信心，但同时提示了会员产品拓展和政策风险。

中心思想 控股股东增持彰显市场信心 本报告核心观点指出，公司控股股东复星高科技近期及未来一年的增持计划，明确传递了管理层对公司未来发展的坚定信心，为市场注入积极信号。此次增持不仅涉及即时行动，更包含未来一年内累计不低于1亿元的增持承诺，彰显了对公司长期价值的认可。 创新驱动业绩增长与确定性 报告强调，公司在创新研发方面的持续投入正逐步兑现为实际业绩。药品板块营收占比已提升至74.7%，显示出创新药业务的强劲增长势头。复宏汉霖的PD-1产品全球布局，复星凯特的CAR-T产品奕凯达获批新适应症并取得显著患者覆盖，以及多款在研药品上市申请的受理，共同构筑了公司未来业绩增长的确定性。 主要内容 事件：控股股东增持行动 2023年9月13日，公司公告显示，控股股东复星高科技已使用自有资金近2000万元增持公司A股股份72万股，约占已发行股份总数的0.03%。此外，复星高科技（及/或通过一致行动人）计划自2023年9月13日起的12个月内，通过集中竞价、大宗交易或协议转让等方式择机增持公司股份（包括A/H股），累计增持总金额不低于1亿元人民币，累计增持比例不超过截至2023年9月13日公司已发行股份总数的2%。此举被视为管理层对公司未来发展的强烈信心体现。 经营分析：创新管线成果显著 药品板块营收占比提升与创新产品进展 公司创新成果持续兑现，药品板块营收占比已提升至74.7%，显示出其作为核心增长引擎的地位。 复宏汉霖（Henlius Biotech）：其PD-1产品汉斯状在全球范围内展开11项联合疗法，在中国已覆盖近1500家医院。在东南亚市场与KGbio合作，在美国则由自有团队并与Syneos Health合作推进。 复星凯特（Fosun Kite）：合营公司复星凯特的CAR-T产品奕凯达（Yescarta）新增获批二线治疗成人复发/难治性大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。截至2023年6月底，奕凯达已成功治疗超过500位患者，备案治疗中心超过140家，覆盖25个省市。 其他在研药品：公司多款在研药品上市申请（NDA）在中国境内获受理，包括DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素和盐酸替纳帕诺片。同时，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。这些进展为公司在2023年上半年药品营收已升至近75%的基础上，提供了充足的创新管线蓄力。 控股股东增持计划与管理层信心 控股股东近亿元的增持计划进一步彰显了管理层对公司未来发展的信心。 历史承诺回顾：2022年10月24日，公司曾公告控股股东复星高科技提前终止了减持计划，并承诺自2022年10月24日起一年内不减持公司股份，此前其已累计减持公司3911万股A股，约占公司总股本的1.46%。 本次增持行动：此次，控股股东已增持公司72万股A股股份，使其累计持有公司9.58亿股，约占截至2023年9月13日公司已发行股份总数的35.85%。结合未来12个月内不低于1亿元的增持计划，这表明了控股股东对公司价值的持续看好和对未来业绩增长的坚定信心。 盈利预测、估值与评级：财务业绩展望与投资评级 财务业绩展望 报告维持了对公司未来的盈利预测。预计2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到446亿元、594亿元和685亿元，同比增长率分别为1%、33%和15%。归属于母公司净利润预计分别为39亿元、51亿元和63亿元，同比增长率分别为4%、30%和25%。这些数据表明公司在未来几年将保持稳健的增长态势，尤其是在2024年预计将迎来显著增长。 投资评级 基于上述盈利预测和对公司创新能力及管理层信心的分析，报告维持了对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括新品研发及销售不及预期，以及产品竞争加剧等因素，这些可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 本报告深入分析了复星医药的最新动态和经营状况，核心观点聚焦于控股股东的增持行动所传递出的强烈市场信心，以及公司创新管线所驱动的业绩增长确定性。在事件层面，控股股东复星高科技已完成初步增持，并承诺未来一年内将继续增持不低于1亿元，此举是对公司长期价值的有力认可。在经营分析方面，公司药品板块营收占比已提升至74.7%，复宏汉霖的PD-1产品在全球市场取得进展，复星凯特的CAR-T产品奕凯达获批新适应症并覆盖大量患者，以及多款在研药品上市申请的受理，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。财务预测显示，公司在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长，尤其2024年预计将实现显著增长。综合来看，尽管存在新品研发及市场竞争加剧等风险，但公司凭借其强大的创新能力和管理层的坚定信心，被维持“买入”评级，未来发展后劲可期。