中心思想 洪九果品：现金流改善驱动健康增长与估值提升 洪九果品作为中国最大的鲜果分销商，凭借在进口榴莲等核心品类的领先市场份额，有望持续受益于中国鲜果市场的稳健发展。报告指出，公司资产负债表质量已接近触底，现金流量表显著改善，预示着公司将进入健康的增长周期。尽管一级市场股东解禁曾导致股价受非基本面因素影响下跌，但当前估值水平存在提升空间。 市场优势与战略布局奠定长期发展基石 中国鲜果市场需求持续提升，进口水果和新兴零售渠道的快速发展为洪九果品提供了广阔的增长机遇。公司通过持续强化“端到端”供应链布局、深化品牌战略以及升级数智化管理，不断巩固其市场竞争优势，并有望在行业整合中占据主导地位，实现长期可持续发展。 主要内容 1. 全球品质鲜果发现者 1.1 “端到端”水果供应链模式的竞争优势 洪九果品的核心商业模式是“端到端”水果供应链，该模式覆盖了从产地采购加工、高效数字化分销到全国网格化销售的全链条。公司深入水果产地直接采购，在越南和泰国运营16个水果加工厂，拥有49种品类的丰富产品组合。其数字化系统有效去除中间层级，显著降低分销费用和损耗，2021年损耗率仅为1.3%，远低于行业平均水平（1%至5%）。截至2023年6月末，公司已拥有24家销售分公司，覆盖300多个城市，并积极拓展新兴零售渠道。 1.2 稳固的股权结构与经验丰富的管理团队 公司股权结构以创始人家族持股为主，邓洪九先生家族共同享有约44.18%的股权。尽管一级市场股东（剔除创始人及员工持股平台）占比49.44%的股份已于2023年9月5日解禁，但控股股东邓洪九先生及其配偶已承诺在未来12个月内不减持，并探索增持可能性，这体现了管理层对公司未来发展的坚定信心。公司董事会成员和管理层拥有近20至35年的鲜果行业经验，为公司的战略规划和日常运营提供了坚实保障。 1.3 品类扩张与品牌化战略的协同效应 洪九果品的核心水果品类包括榴莲、火龙果、车厘子、葡萄、龙眼和山竹，这些核心品类已实现100%品牌化。公司在2019年至2022年间抓住市场机遇，扩充非核心品类，大幅增加了收入规模，并与核心品类形成协同效应。2023年上半年，公司大力推进产品品牌化，使得核心品类和品牌水果的占比提升，其中“泰好吃”品牌系列销售收入达到28.9亿元，占公司品牌水果销售收入的46.2%。 2. 水果行业需求稳固提升，洪九果品受益行业增长 2.1 鲜果市场规模随经济发展稳步提升 中国鲜果市场需求受经济发展、城镇化率提升和人均可支配收入增加的刺激持续增长。中国人均年鲜果消耗量从2017年的46kg提升至2021年的57kg，但仍远低于《中国居民膳食指南》建议的每年73至128公斤。灼识咨询预测，中国鲜果零售市场规模将从2021年的13369亿元增长至2026年的20714亿元，复合增长率约为9.2%。在零售额超过100亿元的品类中，榴莲、车厘子、龙眼、火龙果和山竹是未来五年预计增速最快的五大果品，这些均为洪九果品的核心品类。 2.2 进口水果占比提升与新兴零售渠道的崛起 进口水果市场近年来扩张迅速，按零售额计算，其市场规模从2017年的727亿元增长至2021年的1640亿元，复合增长率为22.5%，预计2021年至2026年将以14.7%的复合年增长率增长至3255亿元。东南亚地区是中国进口鲜果最主要的原产地，2021年占比达63.23%，其中榴莲零售额排名第一，占进口鲜果零售总市场规模的31.7%。同时，新兴零售渠道（包括社区团购、生鲜连锁店、实时电商及综合电商）市场规模在2017年至2021年间复合年增长率高达44.0%，2021年占据中国鲜果零售总额的30.5%，预计2026年将进一步上升至49.5%，复合增长率为20.2%。 2.3 竞争格局与洪九果品的市场领导地位 中国鲜果分销市场高度分散，2021年行业前五名（CR5）的市场份额不足5%。洪九果品在2021年位居行业第二，并于2022年晋升为行业第一。在细分市场，2022年洪九果品是中国东南亚进口鲜果市场份额第一，榴莲和进口火龙果销售额均排名第一。其中，公司榴莲占中国海关进口量份额的13%，相比2021年提升了2.6个百分点，显示出其强大的市场竞争力。 3. 布局产业链整合、深化品牌战略，提升数智化管理 3.1 持续强化“端到端”供应链布局 在采购端，公司通过提升越南榴莲采购份额、拓展新品种原产地直采合作，并与国内地方政府合作设立采购、运营和分拣中心，强化了源头控制。在物流端，公司开创行业先例，成功首发老挝直通重庆榴莲冷链专列，并完成海关AEO高级认证，享受优化通关流程等便利措施，同时与南沙港和中远海运合作，持续获得有竞争优势的海运价格。在销售端，公司持续拓展全渠道分销网络，2023年上半年新型零售商收入同比增长40%，并加大直播电商布局，形成一站式解决方案。 3.2 深化品牌战略，提升品牌影响力 洪九果品重点发力品牌水果，核心品类品牌化率达到100%。公司通过加大在小红书和抖音等新媒体平台的内容营销投入，加强消费者互动，增强品牌传播力。同时，在线下零售终端开设品牌水果专区，深化消费者心智，进一步提升品牌影响力。 3.3 升级数字化系统，增强数智化管理水平 公司不断升级“洪九星桥”数字化管理系统，该系统覆盖从采购到运输、到销售的全业务流程。通过数字化形式统一管理采购时的价格、数量和品质等要素，收集货运车辆和产品数据以制定物流组合方案，并利用数字化系统管理和服务客户，协同公司制定销售策略和最佳调度规划，显著提升了采购、物流和分销效率。 4. 公司财务分析 4.1 收入与利润的快速增长及毛利率波动 洪九果品收入从2019年的20.78亿元快速增长至2022年的150.81亿元，毛利从3.93亿元提升至25.76亿元。公司作为供应链模式企业，毛利率通常维持在15-20%左右，经调整净利率为9-12%。经调整净利润从2019年的2.28亿元提升至2022年的14.55亿元。值得注意的是，2023年上半年，受疫情防控政策优化后进口水果规模持续增加但国内需求未同步提升的影响，市场供需关系变化导致毛利率相比2022年上半年有所回落。 4.2 费用控制与资产负债表优化趋势 随着公司规模的快速扩张，规模效应使得销售费用率和行政开支率（不含贸易应收款减值）呈现下降趋势。2022年，受宏观经济形势变化和非核心品类比例提升影响，公司的贸易应收款及对应的减值有所增加。然而，公司预付周转率持续提升，贸易应付款也随之增加，这体现了公司对上游议价能力的增强。公司存货规模相对较小，且存货周转次数维持高位，反映了高效的存货管理。经营活动现金流在公司持续扩张过程中曾面临流出压力，但随着下游消费场景的恢复，2023年上半年经营活动现金流流出已大幅缩减，触底反弹。此外，公司通过2022年IPO和2023年上半年配股融资，大幅增加了货币资金，显著增强了资产负债表的安全性。 5. 盈利预测、估值与投资建议 5.1 稳健的盈利预测 国联证券预测洪九果品2023-2025年营业收入将分别达到180.97亿元、217.16亿元和260.59亿元，三年复合增长率为20%。归母净利润预计分别为15.94亿元、18.57亿元和25.60亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.13元、1.31元和1.81元，三年复合增长率为20.29%。这些预测基于公司利润表进入稳健增长阶段、资产负债表逐步夯实、核心品种增速快于非核心品种、毛利率稳定、费用率下降以及应收账款信用减值冲击持续下降等假设。 5.2 估值与“买入”评级 可比公司2024年平均市盈率（PE）为12.30倍。鉴于洪九果品进入利润表稳步增长、现金流量表逐步恢复、资产负债表进入健康发展态势，国联证券给予公司2024年6倍PE，对应目标价8.59港元（按港币汇率0.9159计算）。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。 6. 风险提示 报告提示了多项风险，包括下游需求波动可能导致应收账款增加及现金不足、市场竞争加剧、应收账款减值风险、跨市场选取可比公司进行估值比较可能存在的误差，以及一级市场股东解禁后可能出现的抛售压力导致股价下跌。 总结 洪九果品作为中国领先的鲜果分销商，凭借其“端到端”供应链模式、强大的品牌战略和数智化管理能力，在中国鲜果市场（特别是进口水果和新兴渠道）的稳健增长中占据有利地位。公司财务状况正经历积极改善，现金流量表大幅好转，资产负债表质量触底回升。尽管面临市场竞争和应收账款等风险，但其盈利能力和市场份额的持续提升，以及管理层对未来发展的信心，共同支撑了其健康的增长周期。基于对公司未来营收和利润的积极预测，并考虑到其估值提升空间，报告首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机遇显现 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于类似2018年下半年风险释放后的相对低点，具备较高的配置价值。尽管近期政策持续趋严，但行业基本面在创新升级大趋势下并不悲观，且医疗政策导向“良币驱除劣币”的新生态。市场情绪在经历调整后有望得到释放，迎来反弹持续性。 估值洼地与业绩增长潜力并存 通过对2023-2025年医药9大细分赛道的估值（PE、PEG）和净利润增速（YOY）数据分析，报告发现流通、CXO、原料药&制剂、制药上游等板块在2025年估值水平相对较低，同时CXO、原料药&制剂、器械、制药上游等板块保持领先的业绩增速。这表明在当前估值低位下，部分细分领域具备显著的业绩增长潜力和投资性价比。 主要内容 2023-2025年医药细分板块预期估值和增速分析 本报告深入分析了医药生物板块在2023年至2025年的预期估值与增速，认为当前市场环境与2018年下半年风险释放后相似，医药板块正处于相对低点。尽管政策趋严，但行业在创新升级（高值耗材进口替代、创新药、CXO服务项目创新）的推动下，基本面并不悲观，且政策导向有利于“良币驱除劣币”的新生态建立。 从2025年数据来看，多个细分板块展现出较高的估值性价比和增长潜力： 估值优势： 流通、CXO、原料药&制剂、制药上游板块的PE和PEG水平均相对较低，显示出投资吸引力。 业绩增速领先： CXO、原料药&制剂、器械、制药上游板块在2025年Wind一致预测的净利润YOY水平中保持领先，预示着强劲的增长动能。 投资建议： 基于2023年上半年业绩表现，建议关注2023年第三季度业绩有望超预期或表现更优的细分板块。具体包括：1）在医药反腐持续推进下，业绩相对稳健的中药OTC和CXO；2）具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）和化学制药相关标的，尤其关注营运改善、盈利能力及收入结构持续改善的板块。 医药行业行情复盘与市场表现 本周（截至2023年9月15日），医药板块表现强劲，整体上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在所有行业中涨幅排名第1。然而，2023年以来，中信医药指数累计跌幅9.2%，跑输沪深300指数4.9个百分点，在所有行业中排名倒数第7，显示出前期调整幅度较大。 成交额与估值： 本周医药行业成交额大幅提升至2838亿元，占全部A股总成交额的7.8%，虽较前一周下滑2.8个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。医药板块整体估值（历史TTM，剔除负值）为26.55倍PE，环比提升0.99。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下滑9.4个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%），表明估值仍处于相对低位。 细分板块涨跌幅： 根据Wind中信医药分类，本周医药子板块普涨，其中化学制剂（+6.2%）、化学原料药（+5.3%）、医药流通（+4.9%）、医疗器械（+4.3%）、生物医药（+4.1%）、中成药（+3.9%）涨幅居前。 根据浙商医药重点公司分类，医疗服务（+7.4%）、生物药（+5.2%）、科研服务（+5.0%）、仿制药（+4.8%）、医疗器械（+4.2%）、创新药（+3.8%）涨幅最为领先。具体个股如爱博医疗（+11.3%）、百克生物（+8.2%）、诺唯赞（+7.9%）等表现突出。 陆港通&深港通持股： 截至2023年9月15日，陆港通医药行业投资额为1678亿元，占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加82亿元。细分板块中，医疗器械和化学制药净流入较多，分别为30亿元和25亿元。迈瑞医疗、药明康德、药明生物等公司持股市值增长显著。 年度策略与投资主线： 报告认为，在医改持续深化背景下，2023年度医药策略处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 2023年医药年度策略与重点推荐 2023年医药行业策略的核心是“拥抱新周期”，把握复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡所带来的投资主线。 推荐方向与逻辑支撑： 推荐方向： 中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： ①2023年复苏新周期，诊疗量快速恢复；②政策周期，控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期，创新药械产品持续迭代满足未及需求。 2023年行业边际变化： 后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 重点推荐标的： 中药： 康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等，这些公司经营近况持续验证中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定业绩可持续增长基础。 配套产业链（CXO/原料药）： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。 限售解禁与股权质押情况追踪 限售股解禁： 近一个月（2023年9月11日至10月8日），共有25家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。其中，奥锐特、拱东医疗、科前生物、爱美客、天臣医疗等公司的解禁股份占总股本比例较高，例如奥锐特高达78.06%，拱东医疗为74.59%，爱美客为51.88%。这可能对相关公司的股价造成短期压力。 股权质押变动： 在股权质押方面，昂利康、通化东宝等公司第一大股东质押比例有所提升，而威尔药业、东诚药业等公司第一大股东质押比例有所下降，其中东诚药业第一大股东质押比例下降31.1%。股权质押比例的变化反映了股东的资金需求和对公司未来发展的信心，需持续关注。 总结 本报告认为，当前医药生物板块正处于估值低点，类似2018年下半年风险释放后的阶段，具备积极布局的价值。尽管政策趋严，但行业创新升级趋势明确，且政策导向有利于优质企业发展。通过对2023-2025年细分板块估值与增速的分析，CXO、原料药&制剂、制药上游等板块展现出较高的投资性价比和业绩增长潜力。 市场行情复盘显示，本周医药板块整体表现强劲，领涨各行业，但年内累计跌幅仍较大，估值和持仓仍处于历史低位。北上资金积极流入医疗器械和化学制药等细分领域。展望2023年，医药行业将迎来复苏新周期、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振，中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向有望成为未来投资主线。报告建议投资者关注中药OTC、CXO、低估值中药、流通和化学制药等板块，并提供了具体的公司推荐名单。同时，需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

　　投资要点 　　种植牙集采全国落地以来，我们观察到行业发生了两大变化：（1）患者可负担性大幅提升，种植牙价格/人均GDP接近发达国家；（2）23Q2行业种植量实现放量，进口品牌引领增长；（3）中端口腔机构种植增速快于高端口腔机构，但可持续性存疑。对于行业长期空间，根据测算中性假设下2030年国内种植牙市场规模有望增至1815亿元。 　　本周行情:本周（9月11日-9月15日）生物医药板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13pct，跑赢创业板指数6.59pct，在30个中信一级行业中排名第一。本周中信医药生物子板块均实现上涨，其中涨幅前三的板块为化学制剂、化学原料药和医药流通，涨幅分别为6.25%、5.28%和4.89%。 　　投资策略：近期医药反腐政策出现边际放缓迹象，重点关注受反腐影响回调较大的创新医疗器械和创新药板块：1、关注国产内窥镜：澳华内镜、开立医疗和海泰新光。2.医疗器械板块：电生理集采执行，国产厂商处于放量时期，建议关注微电生理、惠泰医疗。3.ICL:金域医学和迪安诊断。4.集采政策影响见底的春立医疗。5.创新药板块：恒瑞医药、迈威生物和康诺亚等。 　　以及继续关注：1、医疗服务板块：基于目前板块估值低水平区间，市场悲观情绪反应，安全边际充足；实际经营受反腐扰动较小；去年4季度同期低基数，预计接下来经营数据增速亮眼。建议关注：1）眼科，爱尔眼科（无解禁压力）、普瑞眼科（业绩弹性大）；2）口腔，瑞尔集团（基本面处于向上趋势），通策医疗（经营数据逐步好转）；3）固生堂（经营数据强劲）。2、医疗器械板块：电生理集采执行，价格透明处于国产厂商放量，关注微电生理、惠泰医疗。3、推荐血制品板块：需求刚性，反腐影响小，关注有供给量的公司，23年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物以及博雅生物。4、静待利好落地的优质生命科学上游公司：关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg衍生物龙头）。5、关注山东药玻（药用玻璃龙头，一类模制品受益于一致性评价进展放量）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　9月12日，SEMI：最新季度《世界晶圆厂预测报告》WorldFabForecast中预计2023年全球晶圆厂设备支出将同比下降15%，从2022年的995亿美元的历史新高降至840亿美元，2024年将同比反弹15%，至970亿美元。2023年的下降将源于芯片需求疲软以及消费和移动设备库存增加。明年晶圆厂设备支出的复苏将在一定程度上受到2023年半导体库存调整结束以及高性能计算（HPC）和存储器领域对半导体需求增强的推动。 　　显示材料相关： 　　9月11日，LEDinside：在传统LED市场竞争激烈，MicroLED终极显示技术尚未成熟的情况下，MiniLED成为如今LED企业竞相布局的重点技术。2023年，MiniLED产业发展再升级，产能继续扩充，成本进一步优化，性能持续提升，终端性价比新品不断涌现，并在各显示应用领域加速渗透，可见，MiniLED显示技术发展速度不容小视。据LEDinside不完全统计，截至8月23日，今年已有28个MiniLED相关项目，进入开工、签约、竣工、投产等状态，涉及MiniLED外延、芯片、器件、背板、显示模组、背光模组等。 　　新能源材料相关： 　　9月13日，美国太阳能行业协会：美国太阳能行业协会（SEIA）和WoodMackenzie发布2023年第三季度太阳能市场洞察报告。报告显示，美国太阳能市场在2023年第二季度新增光伏5.6吉瓦，同比增长20%。该行业在2023年上半年安装光伏近12吉瓦，这表明在2022年经历收缩后，发电量将逐年增长。2023年第二季度，住宅太阳能的装机量达到了1.8吉瓦。WoodMackenzie表示，预计安装量激增将持续到第三季度，第四季度开始逐渐减少。重点企业信息更新： 　　昊华科技：9月16日，公司拟向中国中化集团有限公司发行股份购买其持有的中化蓝天集团有限公司52.81%股权，向中化资产管理有限公司发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，并向包括中国对外经济贸易信托有限公司和中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金。公司于近日收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于昊华化工科技集团股份有限公司资产重组和配套融资有关事项的批复》，国务院国有资产监督管理委员会原则同意公司本次资产重组和配套融资的总体方案。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　近期地产支持政策密集出台， 四季度销售有望发力。 从需求端来看，今年以来房地产销售出现反复， 在一季度销售有所回暖后， 二季度以来销售呈现回落， 并且7、 8月份销售数据进一步走低。 从供给端来看，年内房地产开发商集中资源“ 保交付” ， 竣工端数据表现亮眼， 但新开工、 施工、 土地购置等持续走低， 房地产开发投资表现疲软。 房地产行业产业链长， 带动的行业和领域众多， 对宏观经济影响大。 近期地产支持政策密集出台， 对购房者信心、 房价预期提升具有重要意义，地产销售有望在四季度有所发力， 利好地产链化工品需求回暖。 　　 异氰酸酯： 行业集中度高， 龙头地位稳固。 MDI、 TDI下游涉及家电、家居、 建筑等领域， 与地产景气度相关性强。 MDI、 TDI技术壁垒高，进入难度大， 行业集中度高， MDI CR3超过60%， TDI CR3超过70%， 行业竞争格局稳定。 近期稳地产政策陆续出台， 若地产需求逐步回暖则有利于冰箱、 沙发等的家电、 家居需求提升， 从而带动上游MDI、 TDI消费量的增长， 建议关注万华化学（ 600309） 。 万华化学是全球最大的MDI及TDI生产商， 规模、 成本优势突出。 　　纯碱： 天然碱法成本低， 竞争优势突出。 纯碱目前供应偏紧， 价格上涨， 后续价格走势主要由四季度新增产能投产进度决定。 若四季度投产进度不及预期， 且在光伏玻璃增量较大、 平板玻璃预期改善的情况下， 则纯碱价格短期或保持强势。 而长期来看， 由于2023-2025年行业新增产能多， 需求增量少于供给增量， 预计纯碱价格承压。 随着纯碱行业进入新一轮产能扩张周期， 除了能效低于基准水平的产能将退出市场之外， 行业内成本最高的部分产能在竞争中也面临淘汰风险， 而成本较低的天然碱企业竞争优势凸显， 市占率将明显提升， 建议关注天然碱龙头企业远兴能源（ 000683） 。 　　风险提示： 能源价格剧烈波动导致化工品盈利承压风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险； 房地产、 汽车需求不及预期风险； 纯碱新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 异氰酸酯、 纯碱出口不及预期风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 西南证券研究发展中心 　　2023 年 9月第二周，陆港两地创新药板块共计 ] 41个股上涨， 20个股下跌。其中涨幅前三为荣昌生物-B(17.72%)、迈威生物-U(15.81%)、首药控股-U(13.95%)。跌幅前三为歌礼制药-B(-12.9%)、嘉和生物-B(-12.23%)、德琪医药-B(-10.94%)。本周 A 股创新药板块上涨 7.13%，跑赢沪深 300 指数 7.97pp，生物医药上涨3.08%。近 6个月 A 股创新药累计上涨 2.13%，跑赢沪深 300指数 6.55pp，生物医药累计下跌 11.45%。 　　本周港股创新药板块上涨 1.48%，跑赢恒生指数 1.59pp，恒生医疗保健上涨2.93%。近 6个月港股创新药累计下跌 16.19%，跑输恒生指数 12.44pp，恒生医疗保健累计下跌 10.38%。 　　本周 XBI 指数下跌 1.94%，近 6 个月 XBI 指数累计上涨 0.97%。 　　国内重点创新药进展 　　9 月国内 4款新药获批上市， 2项新增适应症获批上市，本周国内 0款新药获批上市， 0 项新增适应症获批上市。海外重点创新药进展 　　9 月美国 3款新药获批上市，本周美国 2款新药获批上市。 9月欧洲无创新药获批 　　上市，本周欧洲无新药获批上市。 9月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——TYK2靶点研发概况 　　9 月 11日，武田宣布高选择性口服 TYK2抑制剂 TAK-279治疗活动性银屑病关节炎的 IIb 期研究达到主要终点。 TAK-279 是武田在去年年底以 60 亿美元收购Nimbus Therapeutics全资子公司 Nimbus Lakshmi获得的一款口服选择性酪氨酸激酶 2（ TYK2）抑制剂。该产品是百时美施贵宝 first-in-class TYK2 抑制剂氘可来昔替尼（ Sotyktu）的潜在竞争者。 　　全球处于临床阶段的 TYK2靶点共 27款，其中批准上市 1款， III 期临床 2款， II/III期临床 0款， II期临床 8款， I/II 期临床 2款， I期临床 14款。中国处于临床阶段的 TYK2靶点共 11款，其中批准上市 0款， III 期临床 1款， II/III 期临床 0款， II期临床 3 款， I/II 期临床 1 款， I 期临床 6 款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 24起重点交易，披露金额的重点交易有 4起。子公司科伦博泰与西南医科大学附属医院就放射性核素药 物偶联物 TBM-001订立独占性许可协议。Cure Genetics 和 Frametact 达成 6000万美元合作和授权协议，开发家族性神经系统疾病的基因疗法。海森生物和 LIB Therapeutics 宣布在大中华区就Lerodalcibep开发和商业化达成战略合作。 Moderna 和 Immatics 宣布战略多平台合作，开发创新肿瘤疗法。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　市场表现： 　　2023年9月15日，医药板块涨幅+1.89%，跑赢沪深指数2.55pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+3.56%)、创新药(+3.22%)、医疗设备(+2.77%)表现居前，药店(-0.03%)、药用包装和设备(0.11%)、疫苗(0.24%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为莱美药业(+20.11%)、微电生理(+10.35%)、ST冠福(+10.03%)；跌幅榜前3位为开开实业(-2.86%)、奥泰生物(-2.35%)、多瑞医药(-2.30%)。 　　行业要闻： 　　2023年8月，国家药监局共批准注册医疗器械产品288个。其中，境内第三类医疗器械产品229个，进口第三类医疗器械产品33个，进口第二类医疗器械产品24个，港澳台医疗器械产品2个。 　　（数据来源：国家药监局官网） 　　国家药典委发布了《国家药品标准提高课题拟立项目录公示(2023年度第二批)》，涉及中药品种15个、辅料品种4个，公示期7天。 　　（数据来源：国家药典委员会官网） 　　公司要闻： 　　博腾股份（300363.SZ）：公司发布关于收购湖北宇阳药业有限公司剩余30%股权的进展公告，宇阳药业正式成为公司全资子公司。 　　美诺华（603538.SH）：公司发布2023年度向特定对象发行股票募集说明书（202年半年度财务数据更新版），发行对象为包括公司控股股东美诺华控股在内的不超过35名（含）的特定投资者。募集资金总额不超过65,200.00万元，募集资金净额拟用于年产3,760吨原料药及中间体一阶段项目、厂区智能化改造提升项目、补充流动资金项目。 　　欧普康视（300595.SZ）：（1）欧普投资拟以募集资金人民币1675.71万元以增资扩股的方式投资于郑州梦戴维医疗器械有限公司，本次投资完成后，欧普投资将持51%的股权。（2）欧普投资拟以自有资金人民币5204.08万元以受让股权及增资扩股的方式投资于灵璧安浈医院有限公司。本次投资完成后，欧普投资将持有51%的股权。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　行情回顾。截至2023年09月15日，中信基础化工行业本周下跌1.1%，跑输沪深300指数0.26个百分点，在中信30个行业中排名第19。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是钛白粉（1.23%）、印染化学品（1.23%）、食品及饲料添加剂（1.21%）、合成树脂（0.8%）、农药（0.66%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氨纶（-3.32%）、锂电化学品（-2.89%）、膜材料（-2.87%）、氟化工（-2.37%）、电子化学品（-2.26%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+52.76%）、双氧水（+29.5%）、氯乙酸（+25.95%）、醋酸（+16.19%）、硫酸铵（+13.69%），价格跌幅前五的产品是溴素（-4.77%）、草甘膦（-2.66%）、黄磷（-1.92%）、聚合MDI（-1.16%）、丁苯橡胶（-0.72%）。 　　基础化工行业周观点：近期沙特和俄罗斯宣布将减产延长至2023年底，原油价格走强，带动涤纶长丝价格上涨。涤纶长丝当前开工率相对高位、库存低位，且“金九银十”旺季值得期待。竞争格局方面，近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，从而利好地产链化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.6%，石油和天然气开采业增长7.2%，化学原料和化学制品制造业增长14.8%，非金属矿物制品业下降1.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.7%，为90.77美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/醋酸/DMF/烧碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/乙二醇/纯MDI/橡胶/氨纶/TDI/尿素价格分别上涨12%/8.9%/6.5%/5.3%/4.7%/3.3%/2%/0.9%/0.8%/0.6%/0.6%/0.4%；乙烯法PVC/VA/聚合MDI价格分别下跌2.2%/1.3%/1.2%；轻质纯碱/重质纯碱/VE/粘胶长丝/钛白粉/粘胶短纤/电石法PVC价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+67.2%）、电子级双氧水（G2级）（+55.6%）、安赛蜜（+27.5%）、电子级双氧水（G3级）（+25%）、电子级双氧水（G4级）（+20%）。 　　有机硅：本周有机硅市场强势反弹，有机硅市场此轮推涨的助力主要来自于货源供应紧张的支撑，当前有较多企业处于降负荷生产状态，此外下游工厂在八月份补的库存也消耗至低水平，新的采购需求开始跟进，另有“买涨不买跌”心态加持，场内询盘气氛明显转暖，目前单体厂接单部分已经交至10月份，库存偏少。 　　双氧水：本周双氧水市场价格大幅上调。周内市场货源紧张局面加剧，多地市场呈现有价无货局面。山东地区虽有新产能投放市场，然新增产能负荷不稳，暂无法稳定供应市场。主力下游造纸企业外采加量，己内酰胺企业稳定采购，带动区域内双氧水价格连续拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.21%，沪深300指数较上周下跌0.83%。基础化工板块跑输大盘0.37个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：维纶（+1.95%），石油贸易（+1.2%），纺织化学用品（+0.94%），农药（+0.58%），粘胶（+0.56%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期