医药周观点：全球医药创新进展不断，本周ADC领域交易合作活跃，长期看好创新驱动大品种放量逻辑。伴随四季度院内持续复苏，关注医药板块底部估值、持仓和市场情绪三重共振带来的底部布局机遇。 　　1）CXO：Q3全球生物医药投融资持续环比改善，关注海外客户询单、新签订单恢复节奏，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头具有较大的增长潜力。LONZA公布2024-2028中期指引，CDMO持续强劲增长、商业化产能需求旺盛；三星生物收到FDA483表格，数据可靠性和质量体系存在问题。2）创新药：ADC领域交易活跃，默沙东与第一三共达成3款ADC产品合作，GSK与翰森制药达成B7-H4ADC合作，建议关注国产ADC创新药研发进展。FDA批准老花眼滴眼液，关注老年疾病领域投资机遇，关注AD领域药物及诊断相关投资机遇。3）中医药：基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。4）疫苗与血制品：智飞生物与GSK签订独家经销协议，2024-2026年重组带状疱疹疫苗最低采购金额达206亿元。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医疗服务：关注消费医疗，以及刚性医疗需求，特别是中医药诊疗、综合性医院、肿瘤医院等方向。6）线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多处方外流。7）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。8）医疗设备与IVD：关注化学发光集采进度。雅培三季报超预期（2023Q3单季度CGM收入超预期同比增长28%），关注CGM大单品国内放量，看好国内CGM市场加速开拓，重点关注双11/双12三诺生物CGM产品的放量及FDA获证节奏。9）高值耗材：Q3政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下Q3手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注Q3一过性影响后，Q4及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。10）仪器设备：国产替代趋势不变下，同时关注仪器设备出口机会。关注国内鼓励政策落地进度和多渠道需求持续复苏（政府、科研、医疗终端）。关注临床检测设备增量市场机会，特别是大单品逻辑，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展，华大智造测序仪DNBSEQ-G99获批临床检测，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。11）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和，迈瑞医疗、迈得医疗、祥生医疗，恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业，华润三九、葵花药业、太极集团，普瑞眼科、固生堂。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　行情回顾： 过去一周（ 10.16-10.20 日，下同）， A 股 SW 医药生物行业指数下跌 6.88%，板块整体跑输沪深 300 指数 2.71pct，跑输创业板综指 1.89pct。在 SW 31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第 30 位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌 6.58%，跑输恒生指数 2.98pct，在 12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第 12 位。 　　本周观点： 第九批国采品种竞争充分，部分规则细节进一步优化 　　10月 13日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（ GY-YD2023-2）》，宣告正式开展第九批国家组织药品集中采购工作；涉及 42个品种的 103个品规，预计将于 11月 6日在上海市开标。 　　剂型以注射剂为主，部分品种竞争激烈。 据易联招采整理，第九批国采产品所涉治疗领域广泛，覆盖大多临床治疗领域；剂型以注射剂居多，达 20 个品种，占比超 40%，其次是口服常释剂型，占比为26.19%。此外，第九批国采品种竞争格局均在 5 家及以上，其中来那度胺胶囊、盐酸托莫西汀口服溶液、注射用盐酸头孢替安等品种已有超十家企业过评，预计竞争会较为激烈。 　　规则整体延续，部分细节进一步优化。 第九批国采整体延续此前方案，对部分规则细节进行“查漏补缺”。第八批国采采购周期为自中选结果执行之日起至 2025 年 12 月 31 日，而第九批则为自中选结果执行之日起至 2027 年 12 月 31 日；标期有所延长。 第八批国采中选规则要求“满足情形一后，同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’ /同品种最低顺位‘单位可比价’”计算比值，在本次集采所有品种比值结果降序排列中非前 6 名的”获得拟中选资格。第九批国采改为比值结果降序排列中前 4 名的，不予中选，但降序排列中后 2名的，单位申报价相比最高有效申报价降幅≥30%或单位可比价≤1元的除外。此外，第九批国采规则还对可能出现的关联企业多家联手围标的情况做出限制，要求涉及企业的实际申报数计为 1 家，并首次提出相关企业可组成联合体进行申报等。 　　我们认为标期的延长有利于提高企业中选意愿，限制围标则保障了其他企业权益；而 Top6 淘汰改为 Top4，说明规则进一步优化。未来产品矩阵布局完善，研发能力突出的企业有望在竞争中脱颖而出。 　　投资建议 　　建议关注诚益通、昌红科技、百奥泰、济民医疗、信邦制药、和黄医药、康诺亚、迈威生物等 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等； 市场竞争加剧风险等

　　本周（10月16日-10月20日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌6.94%，跑输上证综指3.54%。本周（10月16日-10月20日）氟化工指数收于4518.6点，下跌6.94%，跑输上证综指3.54%，跑输沪深300指数2.77%，跑输基础化工指数3.22%，跑输新材料指数2.68%。 　　氟化工周观点：萤石、制冷剂、氯化物市场持稳运行 　　萤石：本周（10月16日-10月20日）萤石市场僵持运行。据百川盈孚数据，截至10月20日，萤石97湿粉市场均价3,692元/吨，较上周同期下跌0.22%；10月均价（截至10月20日）3,693元/吨，同比上涨27.12%；2023年(截至10月20日)均价3,149元/吨，较2022年均价上涨12.80%。 　　制冷剂：截至10月20日，（1）R32价格、价差分别为16,750、2,562元/吨，较上周同期分别持平、+10.14%；（2）R125价格、价差分别为26,000、9,335元/吨，较上周同期分别持平、-1.12%；（3）R134a价格、价差分别为27,000、5,407元/吨，较上周同期分别-0.92%、-4.42%；（4）R22价格、价差分别为19,750、8,938元/吨，较上周同期分别持平、-0.10%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】增资：公司控股子公司广西宁福拟新增注册资本16.10亿元，使其注册资本由10.15亿元变更为26.25亿元。其中，公司以持有的多氟多新能源94.28%股权作价17.56亿元对广西宁福增资，认购广西宁福14.88亿元新增注册资本；南宁科晟拟以货币1.44亿元对广西宁福增资，认购广西宁福1.22亿元新增注册资本。 　　【氟硅化工】国务院发文推动内蒙古延伸氟硅化工、煤焦化工、氯碱化工产业链。新华社北京10月16日电，日前，国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》。《意见》提出，要加快产业结构优化升级，大力推进新型工业化，支持内蒙古培育发展先进制造业集群。推动钢铁、有色金属、建材等重点领域开展节能减污降碳技术改造，延伸煤焦化工、氯碱化工、氟硅化工产业链。有序发展光伏制造、风机制造等现代装备制造业，加快发展电子级晶硅、特种合金等新材料。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度三季报，前三季度实现收入17.2亿元（-5.5%）；实现归母净利润4.6亿元（-0.4%）；扣非后归母净利润4.4亿元（-3.3%）。单三季度实现收入5.7亿元（-4.7%）；实现归母净利润1.4亿元（-11.9%）；扣非后归母净利润1.3亿元（-13.9%）。 　　受非主业影响，公司业绩增速放缓。公司收入下降主要是卧龙学校从今年起已经停止合作办学不再产生收入；净利润与去年同期基本持平，一方面得益于达因药业净利润的增长，另一方面是受非主业亏损的影响。公司2023Q1-Q3营收分别为5.6/5.9/5.7亿元，同比-7.3%/-4.5%/-4.7%；归母净利润1.6/1.6/1.4亿元，同比+4.9%/+6.4%/-11.9%。2023Q3公司毛利率为86%，净利率为51.9%。2023Q3期间费率小幅波动，其中销售费率为19.8%（+3.5pp）；管理费率为7.5%（-0.7pp）；财务费率为-1.6%（-1.1pp）；研发费率为3.9%（+1.2pp）。 　　持续聚焦医药主业，华特信息申请破产清算。10月20日公司发布公告，全资子公司华特信息因经营不善持续亏损、资不抵债，拟向法院申请破产清算，待法院裁定华特信息进入破产程序后，公司将不再对其有控制权，华特信息将不再纳入公司合并报表范围。华特信息收入及利润占公司的比例很小，其破产清算不会对公司经营业绩和持续经营产生重大影响。目前公司逐步落实国有资产管理体制改革，未来公司将持续聚焦医药主业，2023年1-9月，核心子公司达因药业实现营业收入16.9亿元（+5%）；净利润9亿元（+8.6%）。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、7.3亿元、8.4亿元，对应同比增速为14.7%/21.3%/15.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想 业绩显著回暖与发展信心增强 和邦生物2023年第三季度业绩实现强劲环比增长，营收环比增长38.19%，归母净利润环比增长82.98%，显示出公司经营状况的显著改善和市场适应能力的提升。公司拟回购2-4亿元股份，用于员工持股计划或股权激励，此举明确彰显了管理层对公司未来发展前景的坚定信心和对股东价值的承诺，有助于稳定股价并激发内部活力。 业务结构优化与战略项目推进 第三季度，公司主要产品如双甘膦、草甘膦、蛋氨酸及联碱产品实现量价齐升，带动公司整体盈利能力提升，销售毛利率和净利率环比均有显著增长。同时，广安必美达50万吨双甘膦项目和印尼20万吨草甘膦及60万吨联碱项目正稳步推进，这些战略性项目有望为公司中长期高质量发展提供强劲动力，优化产业布局，增强市场竞争力。 主要内容 2023Q3业绩表现与回购计划 营收与净利润环比大幅增长 和邦生物发布的2023年三季报显示，前三季度公司实现营收64.34亿元，同比下降38.68%；归母净利润10.19亿元，同比下降70.27%。尽管前三季度整体业绩承压，但第三季度单季度的表现尤为亮眼，营收达到23.44亿元，同比下降22.24%，环比却大幅增长38.19%。归母净利润为4.03亿元，同比下降49.23%，环比更是实现了82.98%的显著增长。这一强劲的环比增长态势，表明公司在面对市场挑战时展现出强大的经营韧性和调整能力，成功抓住了市场回暖的机遇，实现了业绩的快速修复。尤其是在全球经济面临不确定性的背景下，公司能够实现如此显著的环比改善，凸显了其核心业务的竞争力和市场适应性。分析师维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为15.10亿元、13.46亿元和17.88亿元，对应EPS分别为0.17元、0.15元和0.20元/股。当前股价对应的2023-2025年PE分别为13.6倍、15.2倍和11.5倍，显示出一定的投资价值。 拟回购股份彰显发展信心 公司公告拟以集中竞价方式回购2-4亿元股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过3.52元/股。此举被市场解读为公司管理层对未来发展前景的强烈信心，有助于稳定股价，提升投资者信心，并进一步完善公司治理结构，激发员工积极性。回购计划的实施，不仅能够向市场传递积极信号，表明公司认为当前股价被低估，更重要的是，通过将回购股份用于员工持股计划或股权激励，能够有效绑定核心员工与公司长期利益，形成更强大的内生发展动力，为公司的持续增长提供坚实的人力资源保障。 Q3产品量价齐升与盈利能力提升 主要产品销量与营收增长 2023年1-9月，公司三大类核心业务表现如下：联碱化工类产品销量为145.9万吨，实现营收25.4亿元，均价为1,743.94元/吨（同比下降6.25%）；农药及中间体、副产品销量为9.2万吨，实现营收10.8亿元，均价为11,702.82元/吨（同比下降60.62%）；营养剂及中间体、副产品销量为7.0万吨，实现营收2.9亿元，均价为4,135.49元/吨（同比下降13.33%）。 通过测算，2023年第三季度，这三类业务的销量和营收均实现环比大幅增长： 联碱化工类产品：销量55.0万吨（环比增长74.8%），营收8.3亿元（环比增长44.8%），均价1,514.29元/吨（环比下降17.2%）。尽管均价有所下降，但销量的大幅增长有效带动了营收的显著提升。 农药及中间体、副产品：销量4.1万吨（环比增长94.6%），营收4.6亿元（环比增长287.9%），均价11,025.29元/吨（环比增长99.4%）。双甘膦、草甘膦等核心产品实现量价齐升，是该板块业绩增长的主要驱动力，体现了市场需求的强劲复苏和公司产品竞争力的增强。 营养剂及中间体、副产品：销量2.7万吨（环比增长13.3%），营收1.3亿元（环比增长58.8%），均价4,771.25元/吨（环比增长40.1%）。蛋氨酸等产品同样呈现量价齐升态势，进一步贡献了公司的营收增长。 总体而言，双甘膦、草甘膦、蛋氨酸的量价齐升以及联碱产品销量的增长，共同助力公司第三季度营收和归母净利润实现环比大幅增长，显示出公司产品组合的协同效应和市场策略的有效性。 盈利能力显著改善 2023年前三季度，公司销售毛利率为24.06%，净利率为15.76%。值得注意的是，第三季度单季度的销售毛利率和净利率分别达到24.84%和17.53%，环比分别提升了4.75个百分点和4.46个百分点。这一显著的盈利能力改善，表明公司在产品结构优化、成本控制、生产效率提升以及市场需求回暖等多重因素作用下，经营质量得到显著提升。毛利率和净利率的环比增长，直接反映了公司在市场竞争中获取更高利润空间的能力，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 重点项目进展与中长期战略 广安必美达与印尼项目稳步推进 公司正积极推进多个关键项目，以支撑未来的高质量发展和产能扩张。广安必美达年产50万吨双甘膦项目已完成项目备案、可行性研究报告编制，并取得了环评、能评、安评等行政许可，目前已进入项目详细设计阶段，进展顺利。该项目的建成将大幅提升公司在双甘膦领域的产能和市场地位。同时，印尼年产20万吨草甘膦和60万吨联碱项目也正在向商务部和发改委申请对外投资许可，显示公司在国际化布局和全球产能扩张方面的决心。这些项目的稳步推进，是公司实现中长期战略目标、巩固行业领先地位的关键支撑。 股份回购强化中长期发展信心 除了业务项目的推进，公司拟回购2-4亿元股份的计划，不仅是对短期业绩的信心体现，更是对公司中长期发展战略的有力支持。通过将回购股份用于员工持股计划或股权激励，公司旨在建立健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，将员工利益与公司长期发展紧密结合，从而为公司的可持续发展提供坚实的人力资本保障。此举将有助于优化公司股权结构，提升员工凝聚力，并最终转化为公司持续增长的内生动力。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的主要风险，包括产品及原材料价格大幅波动、项目进展不及预期以及安全环保风险等。这些风险因素可能对公司的经营业绩和项目实施产生不利影响，需要公司持续关注并采取有效措施进行管理和规避。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些潜在风险。 总结 和邦生物在2023年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现环比大幅增长，主要得益于核心产品双甘膦、草甘膦、蛋氨酸的量价齐升以及联碱产品销量的增长，带动公司盈利能力显著改善。公司积极推进广安必美达双甘膦项目和印尼联碱及草甘膦项目，为未来的产能扩张和市场份额提升奠定坚实基础。同时，公司拟回购股份的举措，不仅传递了管理层对公司发展前景的坚定信心，也旨在通过股权激励机制，激发团队活力，保障公司中长期战略目标的实现。综合来看，和邦生物正通过内生增长与外延扩张并举，致力于实现高质量发展，分析师维持“买入”评级。

　　周度回顾：本周（10.16-10.20）石油石化行业指数-1.51%，表现好于大盘,市净率LF1.20xPB，基础化工板块-3.57%，24.81xPE，全A市场热度周度-4.1%至日均交易额为7724亿元。截至10月20日，美元指数-0.17%至106.17，9月暂停加息。国际油价方面，截至10月20日，WTI与Brent原油期货结算价分别为88.08、92.16美元/桶，分别较上周收盘+0.4%、+1.4%，两地价差小幅扩张。油价偏高位运行、丁二烯及PTA制取等价差扩张，建议积极关注。 　　油价本周上升1.4%，23年Q1/Q2/Q3布油均价分别为82/77.73/85.83USD/桶,23年6月/7月/8月/9月布油均价分别为74.98/80.16/85.10/92.59美元/桶，10月截至10月20日均价为88.68USD/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2023年全年均价中枢在80-85美元/桶。1）库存：全球原油库存水平10月维持低位水平；2）需求：2023E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：巴以冲突新变量。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2023年全年油价均价中枢为80-85美元/桶判断，预期10月油价震荡偏强(85-100USD/桶)判断。 　　油价本周稳中有升，上游景气度维持。上周碳纤维化工子板块领涨，符合我们预期；四季度进入供暖季，关注能源保障供应。9月原煤、原油生产放缓，天然气生产加快（179亿立方，yoy+9.3%），能源价格高企关注煤炭、原油企业高盈利及高分红，天然气价格优势关注采、运、用各个环节投资机会，包含天然气类重卡销售提升带来的产业链机会。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：炼化、轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、农化产品（龙头&复合肥）、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）、改性塑料、染料、民爆、表面活性剂;(3)新材料：高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、OLED发光层材料、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国神华、平煤股份、新奥股份、海油工程、中国石化、万华化学、扬农化工、巨化股份、华鲁恒升、龙佰集团。 　　2）中下游盈利扩张：荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、史丹利、硅宝科技、回天新材、兴发集团、濮阳惠成、赛轮轮胎、赞宇科技、金禾实业、卫星化学、海利得、九丰能源、禾昌聚合、江苏索普、维远股份、神马股份。 　　3）新材料：洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、瑞华泰、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 海康威视在2023年第三季度展现出显著的业绩环比改善，单季营收同比增长5.52%至237.04亿元，归母净利润同比增长14.00%至35.13亿元。前三季度累计营收达612.75亿元，同比增长2.60%，归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。公司通过优化营收结构，国内EBG业务在数字化转型需求驱动下保持增长，占比接近国内主业的45%；海外业务逐步回暖，创新业务增速提升；尽管PBG业务受政府财政影响有所下滑，但SMBG业务已实现单季度转正，显示出公司业务韧性与多元化发展成效。 大模型赋能数智化转型 公司积极布局人工智能前沿技术，推出“观澜”大模型，该模型具备三层架构，并在语言、视觉、X光、雷视、音频、光纤等多个领域进行大量投入。目前，“观澜”大模型已成功应用于防溺水、水果零售、工厂螺丝安装等多个实际场景，通过AI开放平台提供灵活的算法训练和解决方案，并具备将大模型迁移至边缘端小模型的能力，为客户提供高性价比的数智化转型方案，构筑了未来增长的新引擎。 主要内容 核心观点 2023年第三季度业绩表现 公司2023年第三季度报告显示，单季实现营业收入237.04亿元，同比增长5.52%。 第三季度单季实现归母净利润35.13亿元，同比增长14.00%。 2023年前三季度，公司累计实现营业收入612.75亿元，同比增长2.60%。 前三季度累计实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%。 营收结构优化与业务边际改善 国内主业方面： EBG（企业业务）在第三季度保持增长势头，其中工商企业增速领先，数字化转型成为各行业头部企业的迫切需求。EBG单季度在国内主业的收入占比接近45%。除金融板块外，智慧建筑、能源冶金、教育教学等行业均实现增长。 PBG（公共服务事业业务）在第三季度出现负增长，主要受政府财政紧张影响，导致项目进展缓慢。然而，交通行业以及森林防火、自然保护区等细分领域仍保持增长。公安、交警等传统PBG业务占比下降，Q3收入占比已低于国内主业的15%。 SMBG（中小企业业务）实现单季度转正。 海外业务方面： 前三季度增速逐步提升，除韩国、以巴等个别地区外，大部分国家均呈增长态势，整体趋势回暖。 创新业务方面： 第三季度同比增速较上半年有所上升，整体增长良好。 “观澜”大模型赋能数智化转型 大模型架构与投入： 公司的大模型命名为“观澜”，采用三层架构：任务模型、行业大模型和基础类大模型。 公司在大模型方面投入较大，拥有多种专业大模型，包括语言大模型、视觉大模型、X光大模型、雷视大模型、音频大模型和光纤大模型等。 应用场景与解决方案： “观澜”大模型已在多个场景中落地应用，例如防溺水、水果零售和工厂螺丝安装等。 公司的AI开放平台在基础算法能力之上，面向用户需求提供算法训练和生成平台，能够根据客户需求和场景灵活运用算法和解决方案。 公司在模型部署方面具有丰富经验，能够将大模型迁移到边缘端小模型，为用户提供高性价比的解决方案。 投资建议 行业地位与发展前景 海康威视作为中国智能物联领域最杰出的科技公司之一，经过二十余载发展，已从全球领先的安防企业成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。 盈利预测与估值 财通证券研究所预计公司2023-2025年将分别实现营业收入861.06亿元、981.89亿元、1103.17亿元。 同期归母净利润预计分别为140.61亿元、172.26亿元、205.97亿元。 对应当前PE估值分别为22x、18x、15x。 基于上述预测，维持公司“增持”评级。 风险提示 政策落地不及预期。 政府预算不及预期。 人工智能研发不及预期。 总结 海康威视在2023年第三季度实现了业绩的环比改善，营收和归母净利润均实现同比增长，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。公司通过优化业务结构，EBG和创新业务保持增长，海外业务逐步回暖，SMBG业务实现转正，有效对冲了PBG业务受政府财政影响带来的压力。更重要的是，公司在人工智能领域的前瞻性布局，特别是“观澜”大模型的推出及其在多场景的落地应用，为公司未来的数智化转型和增长提供了强劲动力。鉴于其领先的行业地位和稳健的盈利预测，财通证券维持对其“增持”评级，但同时提示了政策、政府预算及人工智能研发等潜在风险。

中心思想 动保市场承压下的业绩挑战与战略应对 国邦医药2023年三季报显示，受动物保健板块竞争加剧及主要产品价格显著下跌影响，公司营收和净利润均出现下滑，毛利率承压。面对行业挑战，公司正积极通过成本优势、渠道拓展、重点项目建设及丰富产品矩阵来巩固市场地位，并预计盈利能力将逐步改善。 多元化布局与一体化产业链驱动未来增长 公司凭借“一个体系，两个平台”的综合优势，在动保和医药两大核心业务板块稳步推进产业链一体化布局。通过持续的产能扩张、新产品研发以及全球化市场网络的深化，国邦医药致力于提升市场占有率和产品多样性，为未来的业绩增长和盈利能力提升奠定坚实基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 营收与利润双降 国邦医药2023年三季报财务数据显示，公司主营业务收入为40.53亿元，同比下降1.46%。归属于母公司股东的净利润为4.89亿元，同比大幅下降32.17%。扣除非经常性损益后的净利润为4.83亿元，同比下降31.75%。 具体到第三季度，公司单季度业绩下滑更为显著：主营收入为12.44亿元，同比下降11.78%；归母净利润为1.32亿元，同比下降41.78%；扣非净利润为1.26亿元，同比下降42.75%。这些数据表明公司在报告期内面临较大的经营压力。 毛利率显著下滑 业绩下滑的主要原因之一是公司毛利率的显著降低。2023年第三季度，公司毛利率为24.65%，较上年同期减少了13.14个百分点。报告指出，这主要是由于公司部分主要产品价格较上年同期出现明显下降，直接导致产品利润率降低，进而影响了整体净利润水平。 动保板块竞争加剧与应对策略 兽用原料药价格低位运行 动物保健产业正经历激烈的市场竞争。随着养殖行业规模化进程超出预期，供应端产能的增加导致市场竞争加剧。报告特别指出，各主要兽用原料药价格均处于低位。以氟苯尼考为例，其价格从2022年三季度的约460元/千克持续下跌，截至2023年10月18日已降至224元/千克，这使得行业进入亏损阶段，各企业面临洗牌。 成本与渠道优势提升市占率 面对严峻的市场环境，国邦医药凭借其在成本控制和渠道布局方面的优势，积极应对挑战，旨在进一步提高市场占有率。报告分析认为，目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置，后续有望逐步回暖。同时，随着公司募投项目等产能的逐渐爬坡，预计公司盈利能力在未来有望迎来改善。 重点项目建设进展 产能扩张与产品多样化 公司在重点项目建设方面取得了稳步进展，这些项目是未来业绩增长的重要驱动力。 年产4500吨氟苯尼考项目一期：已进入设备安装的关键阶段。 年产1500吨强力霉素二期项目：已完成试生产，目前正处于验收取证阶段。 硼氢化钠系列产品项目：建设已进入设备安装调机阶段。 这些项目的推进将有效扩大公司产能，并为产品线的多样化提供支撑。 产业园投入运营 国邦生命科技产业园已建成并投入运营。该产业园的启用将进一步提升公司的研发和生产能力，预计未来产品品类将愈发多样，从而有望带动公司业绩实现进一步增长。 丰富产品矩阵与综合竞争优势 动保核心产品市场地位稳固 在动物保健领域，公司持续把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。随着规模养殖场占比的提升（2022年全国生猪出栏7亿头，十大上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比约17%，较2021年提升3个百分点），养殖业对动保产品的重视程度日益提高。同时，新版GMP的正式实施提高了兽药行业的准入门槛，有助于淘汰落后产能，有利于具备竞争优势的企业。 国邦医药发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强。其拳头产品氟苯尼考和恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高。此外，公司主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。 医药板块产业链一体化发展 公司构建了“一个体系，两个平台”的综合优势，即有效的管理和创新体系，以及先进完整的规模化生产制造平台和广泛有效的全球化市场渠道平台。 生产制造方面：公司掌握生产中典型的化学反应和溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局有效节省成本，形成了集约化制造优势。 渠道平台方面：公司服务海内外客户，内外贸易一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销往115个国家和地区，与全球3000余家客户建立了贸易与合作关系。在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。 医药业务方面：公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元的大单品系列。同时，公司还进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。 盈利预测与投资建议 盈利能力有望逐步改善 西南证券对国邦医药的盈利能力进行了预测。预计2023-2025年，公司每股收益（EPS）分别为1.41元、1.88元和2.35元，对应的动态市盈率（PE）分别为13倍、10倍和8倍。 营业收入预测：2023年预计为59.65亿元，同比增长4.27%；2024年预计为69.91亿元，同比增长17.20%；2025年预计为82.49亿元，同比增长17.99%。 归属母公司净利润预测：2023年预计为7.88亿元，同比下降14.40%；2024年预计为10.49亿元，同比增长33.03%；2025年预计为13.14亿元，同比增长25.27%。 毛利率预测：预计2023年为25.49%，2024年为27.08%，2025年为28.66%，显示出未来毛利率有望逐步回升。 维持“买入”评级 基于上述盈利预测和估值分析，西南证券维持对国邦医药的“买入”评级。 风险提示 项目建设及销售不及预期 公司面临的风险包括重点项目建设进度可能不及预期，以及产品销售情况可能低于预期，这可能影响未来的业绩增长。 养殖业疫情风险 养殖业突发疫情是动保行业面临的固有风险。一旦发生大规模疫情，可能对动保产品的市场需求产生负面影响，进而影响公司的经营业绩。 总结 国邦医药2023年三季报显示，受动保市场竞争加剧和产品价格下跌影响，公司业绩短期承压，营收和净利润均出现下滑，毛利率显著降低。然而，公司正积极通过成本优势、渠道拓展、稳步推进氟苯尼考、强力霉素等重点项目建设，并已投入运营国邦生命科技产业园，以期扩大产能并丰富产品线。在动保领域，公司凭借丰富的产品矩阵和质量优势，巩固了氟苯尼考、恩诺沙星等核心产品的市场地位。同时，公司在医药板块也通过“一个体系，两个平台”的综合优势，深化产业链一体化布局，成为大环内酯类和喹诺酮类原料药的重要供应商，并拥有多个销售过亿的大单品。展望未来，随着畜禽市场价格回暖和公司产能的逐步释放，预计盈利能力将逐渐改善。西南证券维持“买入”评级，但提示项目建设不及预期、产品销售不佳及养殖业疫情等潜在风险。

中心思想 业绩韧性与增长驱动 海康威视在2023年第三季度展现出显著的业绩韧性，实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到237.0亿元人民币（同比增长5.5%）和35.1亿元人民币（同比增长14.0%）。这一增长在宏观经济复苏缓慢的背景下尤为突出，主要得益于公司持续推进的降本增效策略，使得前三季度毛利率提升2.5个百分点至44.9%，以及费用率的环比改善。国内企业级业务（EBG）的强劲增长和海外市场的逐步回暖，共同构成了公司业绩增长的核心驱动力，显示出其多元化业务布局的有效性。 战略布局与未来展望 公司积极应对国内公共事业（PBG）承压的挑战，通过优化业务结构和深耕企业级市场，成功实现了中小企业业务（SMBG）的单季度转正，展现了其市场适应能力。在技术创新方面，海康威视前瞻性地构建了“观澜”大模型三层架构，旨在通过AI赋能，提供高性价比的行业解决方案，为未来业务发展注入新的增长动能。尽管宏观经济复苏缓慢且存在地缘政治风险，但基于其在视频物联行业的龙头地位和持续的战略调整，分析师维持“买入”评级，并对公司2023-2025年的收入和净利润增长持乐观预期，认为公司有望在经济复苏中率先受益。 主要内容 2023Q3 财务表现与运营效率分析 营收与利润稳健增长： 2023年第三季度，海康威视实现营业收入237.0亿元人民币，相较去年同期增长5.5%。同期，归属于上市公司股东的净利润达到35.1亿元人民币，同比增长14.0%。扣除非经常性损益后的归母净利润更是录得34.3亿元人民币，同比增长18.9%。这些关键财务指标的增长，在当前全球经济面临多重不确定性、国内经济复苏进程相对缓慢的背景下，充分彰显了海康威视作为行业龙头的强大韧性和稳健的经营能力。利润增速显著高于营收增速，表明公司在提升盈利质量方面取得了积极成效，这对于投资者评估其长期价值具有重要参考意义。 毛利率显著提升： 2023年前三季度，公司整体毛利率达到44.9%，比上年同期提升了2.5个百分点。这一显著的毛利率改善，是公司持续深化降本增效战略的直接体现。通过优化供应链管理、提升生产效率、精简产品结构以及加强成本控制，公司有效对冲了原材料价格波动和市场竞争带来的压力，确保了核心盈利能力的稳步增强。高毛利率的维持与提升，对于保障公司持续的研发投入和市场拓展具有重要战略意义，也反映了其在产业链中的议价能力和成本控制优势。 费用率环比改善： 在运营效率方面，第三季度公司整体费用率呈现环比改善趋势，下降了1.7个百分点。具体来看，销售费用率环比下降0.77个百分点，研发费用率环比下降1.02个百分点。这表明公司在市场营销策略上更加精准高效，同时在研发投入管理上也实现了更优的资源配置。费用率的有效控制，进一步巩固了公司的盈利基础，也反映了管理层在精细化运营方面的卓越能力，有助于提升整体经营效益和股东回报。 Q4 业绩持续改善预期： 展望第四季度，随着宏观经济环境的逐步企稳复苏，以及各行业数字化转型进程的不断深入，市场对智能化解决方案的需求有望进一步释放。海康威视凭借其在视频物联领域的深厚积累和技术优势，预计将持续受益于这一趋势，第四季度业绩有望实现持续改善，为全年业绩画上圆满句号。这一预期基于对市场需求回暖和公司自身竞争力的综合判断。 核心业务板块的市场动态与结构优化 国内公共事业（PBG）承压： 国内主业方面，公共事业业务（PBG）持续承压，第三季度同比持续负增长。这主要是受政府财政状况较为紧张的影响，导致相关项目进度较为缓慢。这一趋势反映了宏观经济对公共部门投资的直接影响，也提示了公司在公共领域业务拓展中可能面临的挑战。然而，公司通过优化业务结构和提升解决方案价值，正在积极应对这一压力。 企业级业务（EBG）保持强劲增长： 与PBG形成对比的是，企业级业务（EBG）持续保持良好增长势头，2023年第三季度在国内主业中占比接近45%。其中，工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学等其他行业也均有所增长。数字化转型是EBG业务增长的核心驱动力，显示出企业对智能化解决方案的持续需求，以提升运营效率、降低成本并增强竞争力。EBG的强劲表现，有效对冲了PBG的压力，成为国内业务增长的重要引擎。 中小企业业务（SMBG）实现转正： 中小企业业务（SMBG）在第三季度实现单季度转正，这是一个积极的信号，表明公司在中小企业市场的策略调整和深耕取得了成效。中小企业市场具有广阔的潜力，其业务的转正为国内业务增长提供了新的支撑点，也反映了公司产品和解决方案在更广泛市场中的适应性和吸引力。 境外主业表现持续回暖： 海外业务方面，2023年前三季度业务增速实现了逐步提升，整体表现趋势回暖。尽管韩国、以巴等个别地区表现较弱，但公司对未来海外业务表达了乐观的预期。这表明全球市场对视频物联解决方案的需求依然旺盛，海康威视的全球化布局和品牌影响力正在逐步恢复。海外市场的多元化布局，有助于分散单一区域市场风险，并抓住全球经济复苏带来的机遇。 AI 大模型的技术赋能与前景展望 “观澜”大模型架构： 海康威视已构建了“基础大模型—行业大模型—任务模型”的三层架构，这一分层设计旨在实现AI技术在不同应用场景的灵活部署和高效运行。基础大模型提供通用能力，行业大模型则针对特定行业需求进行优化，任务模型则直接服务于具体业务场景。这种架构不仅提升了AI解决方案的定制化能力，也为未来技术迭代和应用扩展奠定了坚实基础。 算法与数据优势： 公司通过AI开放平台积累了大量的模型和用户场景，形成了丰富的算法资源，这是其在AI领域的核心竞争力之一。同时，海康威视在交通、电力、钢铁、煤炭、安检等大量垂直行业开展业务，积累了丰富的行业数据，并沉淀了数据清洗经验，为打造高质量行业大模型提供了独特的数据优势。这些数据和算法的结合，使得公司能够开发出更精准、更高效的行业解决方案。 边缘端应用与高性价比方案： 海康威视拥有将大模型向边缘端小模型迁移的丰富经验，能够为客户完成模型的部署，从而提供高性价比的解决方案。这意味着公司不仅具备强大的云端AI能力，还能将AI智能下沉到设备端，实现实时、低延迟、高效率的本地化处理。这种边缘智能的优势，对于满足客户在成本、隐私和实时性方面的需求至关重要，有助于拓展更广阔的市场空间和应用场景。 未来业绩展望与投资建议 盈利预测调整： 考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，分析师对海康威视的盈利预测进行了调整。预计公司2023E/2024E/2025E的营业收入将分别达到859亿元/942亿元/1059亿元人民币，归母净利润分别为140亿元/174亿元/195亿元人民币。这些预测反映了分析师对公司未来增长潜力的审慎乐观态度，并考虑了宏观经济环境的潜在影响。 估值与投资评级： 根据调整后的盈利预测，公司对应2023E/2024E/2025E的摊薄每股收益（EPS）分别为1.50元/1.87元/2.09元人民币，对应的市盈率（P/E）分别为21.82倍/17.51倍/15.66倍。这些估值数据为投资者提供了衡量公司当前股价合理性的重要参考。 维持“买入”评级： 鉴于海康威视在视频物联行业中的龙头地位，以及其有望在经济复苏中率先受益的潜力，分析师维持对其“买入”的投资评级。公司的技术创新能力、多元化业务布局和持续的降本增效策略，是支撑这一评级的重要因素。 风险提示： 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险，包括宏观经济复苏不及预期、中美贸易矛盾加剧、创新业务增长不及预期、海外业务风险、汇率风险以及市场竞争加剧等。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者在做出投资决策时应充分考虑。 总结 海康威视在2023年第三季度展现出稳健的财务表现和运营效率提升，营收和净利润均实现同比增长，毛利率和费用率得到优化，彰显了其在复杂经济环境下的强大韧性。公司在国内市场通过企业级业务（EBG）的强劲增长和中小企业业务（SMBG）的转正，有效对冲了公共事业业务（PBG）的压力；海外业务也呈现回暖态势，显示出全球市场多元化布局的有效性。在技术层面，公司积极布局“观澜”大模型，以其独特的三层架构、丰富的算法数据积累和边缘端应用能力，为未来业务发展和市场拓展奠定坚实基础。尽管面临宏观经济复苏缓慢和地缘政治等风险，但凭借其在视频物联行业的龙头地位和持续的创新能力，海康威视有望在未来的市场竞争中保持领先，并率先受益于经济复苏。因此，分析师维持对其“买入”的投资评级，并对其未来业绩增长持乐观预期，建议投资者关注其长期发展潜力。

中心思想 业绩承压与业务分化 海康威视2023年第三季度业绩报告显示，公司整体收入同比增长5.5%，归母净利润同比增长14.0%。然而，业绩表现呈现出显著的业务分化：受地方财政影响，PBG（公共事业业务）持续承压，收入继续负增长，项目落地进展缓慢。与之形成对比的是，EBG（企业事业业务）展现出较强韧性，收入增速领先，尤其在智慧建筑、能源冶金、教育教学等板块实现增长。SMBG（中小企业业务）在经济弱复苏背景下，收入同比增速转正，显示出回暖迹象。此外，创新业务保持高增长态势，收入同比增速逐季提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。 大模型赋能与经济复苏预期 公司在人工智能领域持续深耕，首次详细介绍了其“观澜大模型”体系，该体系涵盖语言、视觉、音频等多模态的基础模型层，金融、交通、城市治理等多个领域的行业大模型层，以及针对不同场景的任务模型层。海康威视大模型的优势在于丰富的感知模态、深入的用户数据合作以及边缘端小型化部署经验，有望全面赋能公司各项业务，提升解决方案竞争力。展望未来，尽管公司业务复苏预计将是缓慢过程，但随着宏观经济的逐步复苏、固定资产投资和专项债额度等宏观指标的改善，以及公司持续的费用管控策略（如员工数量管控），预计2024年归母净利润将恢复至169亿元人民币，同比增长22%，基本与2021年持平，显示出利润复苏的积极预期。华泰研究维持“买入”评级和目标价43元人民币。 主要内容 2023年第三季度业绩概览与财务表现 海康威视在2023年第三季度实现了稳健的财务增长，但增速有所放缓。报告期内，公司实现营业收入237.0亿元人民币，同比增长5.5%；归属于上市公司股东的净利润为35.1亿元人民币，同比增长14.0%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为34.3亿元人民币，同比增长18.9%。 从盈利能力来看，公司3Q23的毛利率为44.3%，相较于2023年上半年的45.2%略有下滑，但仍高于2022年全年的42.3%，显示出公司在成本控制和产品定价方面的相对稳定性。营业利润率为18.0%（同比提升1.5个百分点，环比下降0.4个百分点），净利率为14.8%（同比提升1.1个百分点，环比下降1.7个百分点），整体利润率水平基本保持稳定。 国内业务板块表现与市场动态 公司国内主业在第三季度延续了弱复苏态势，各业务板块表现出明显分化： EBG（企业事业业务）的韧性增长： EBG业务表现出最强的韧性，收入增速领先，在3Q23国内主业收入中占比接近45%。除金融板块表现相对较弱外，智慧建筑、能源冶金和教育教学等关键板块均实现了增长，这表明企业数字化转型需求依然旺盛，为EBG业务提供了坚实的支撑。 SMBG（中小企业业务）的同比转正： SMBG业务与宏观经济关联度较高，在经济弱复苏的背景下，其3Q23收入同比增速成功转正，扭转了2023年上半年同比下降8.5%的局面，显示出中小企业市场需求的回暖迹象。 PBG（公共事业业务）的持续承压： PBG业务继续面临挑战，3Q23收入延续负增长态势（2023年上半年同比增速为-10.1%），项目落地进展依然缓慢，主要受地方财政影响。尽管交通板块以及获得中央资金补贴的森林防火、自然保护区等领域实现了增长，但公安交警等传统PBG大行业占比持续下降，3Q23在国内主业中占比已低于15%，反映出公共安全领域投资结构的变化和压力的持续。 海外市场与创新业务的增长动力 海外业务的回暖趋势： 公司海外业务整体呈现回暖趋势，大部分国家市场实现增长，但韩国和巴以地区表现欠佳。为优化全球布局和提升效率，公司在3Q23对海外市场进行了战略调整，将过去的十个大区整合为四个大区，并强调继续实行“一国一策”策略，以增强各国协同效应。华泰研究看好公司产品与解决方案的全球竞争力，预计未来来自发展中国家的收入占比将进一步提升。 创新业务的高速增长： 创新业务持续作为公司业绩增长的重要引擎，3Q23收入同比增速进一步提升，呈现逐季向好的态势。其中，子公司萤石网络在3Q23实现了17.0%的收入同比增长，印证了创新业务的强劲发展势头。 海康威视AI大模型战略布局 公司在业绩会上首次详细介绍了其“观澜大模型”体系，展现了其在人工智能领域的深厚积累和前瞻性布局。该大模型体系采用“基础-行业-应用”的三层架构： 基础模型层： 包含语言、视觉、音频、X光、雷视、光纤等多种模态的大模型，为上层应用提供强大的感知和理解能力。 行业大模型层： 针对金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等千行百业的特定需求进行优化，提供定制化的行业解决方案。 任务模型层： 位于最上层，旨在满足不同场景下的具体任务需求。 海康威视大模型的独特优势在于其丰富的感知层面模态、与用户之间更深入的数据合作，以及在边缘端小型化部署的丰富经验。公司采取云部署和产品端小模型相结合的路线，以更灵活、高效地适应用户多样化的需求，预计将全面赋能公司各项业务，提升解决方案的智能化水平和市场竞争力。 2023年第四季度及2024年业绩展望 收入增长与利润复苏路径 展望2023年第四季度，华泰研究预计公司收入有望实现同环比继续增长。部分原计划于2023年下半年落地的PBG大型项目可能延期至2024年，这有望带动PBG业务在2024年实现回暖。同时，EBG和创新业务预计将继续领跑收入增速，而SMBG和海外业务在4Q23也将逐季持续向好。 公司管理层表示，在外部环境明显好转之前，将继续严格实行员工数量管控策略，以优化费用结构。在费用管控措施的持续推进和宏观经济逐渐复苏的双重利好下，华泰研究预计公司2024年归母净利润将恢复至169亿元人民币，同比增长22%，基本达到2021年的水平，预示着利润的恢复性增长。 盈利预测调整与投资评级 基于对公司业务慢复苏的预期，华泰研究对海康威视的盈利预测进行了调整，下调了2023年、2024年和2025年的归母净利润预测至139亿元、169亿元和203亿元人民币（前值分别为158亿元、180亿元和208亿元人民币）。 尽管盈利预测有所下调，但华泰研究维持了海康威视的目标价43元人民币，并重申“买入”的投资评级。这一目标价是基于28.8倍的2023年预期市盈率（PE），高于可比公司平均21.4倍的2023年预期市盈率。高估值溢价主要考虑到海康威视作为行业龙头企业的市场地位，在行业复苏中率先受益的潜力，以及其“观澜大模型”能力全面赋能各项业务所带来的长期增长空间。建议投资者密切关注固定资产投资、明年专项债额度等宏观经济指标的复苏迹象，这些将是影响公司未来业绩的重要因素。 风险提示 投资者在评估海康威视的投资价值时，需关注以下主要风险： 海外市场政策和疫情风险： 全球地缘政治变化、贸易政策不确定性以及疫情反复可能对公司的上游供应链和下游客户的资本开支产生不利影响，进而影响公司的生产和销售。 部分智能化市场竞争激烈： 在某些智能化细分领域，市场参与者众多，竞争日益加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 海康威视2023年第三季度业绩显示，公司在宏观经济弱复苏和地方财政压力下，PBG业务持续承压，但EBG业务展现韧性，SMBG业务实现同比转正，创新业务保持强劲增长。公司积极推进AI大模型战略，构建“基础-行业-应用”三层架构，以多模态和小型化部署为核心优势，有望为未来业务增长提供新动能。尽管短期内业务复苏预计较为缓慢，但随着宏观经济环境的逐步改善和公司有效的费用管控措施，预计2024年归母净利润将实现显著恢复。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司龙头地位及大模型赋能潜力，维持目标价43元人民币，建议投资者关注固定资产投资、专项债额度等宏观指标的复苏迹象。