本周行业观点一：首批转基因品种审定初审通过，或带来草甘膦新增需求 　　10月17日，农业农村部种业管理司公告公示了第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，公示期为30日，其中包含转基因玉米品种37个、转基因大豆品种14个通过初审。本次公示的51个品种中，转基因性状主要为抗虫耐除草剂这两种性状，其中37个品种的转基因目标性状为耐草甘膦除草剂（包括23个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种）。草甘膦农用市场主要是耐草甘膦转基因作物，是最大的除草剂品种。我们统计目前全球草甘膦产能115万吨，其中国内产能78万吨、海外产能37万吨；生产工艺上，IDA法较甘氨酸法属于环境友好工艺，产品纯度更高、工艺路线短。此前欧盟机构未就延长草甘膦期限达成一致，预计在2023年11月上旬再次审议，需要关注的是草案中拟批准规格新增增甘膦为相关杂质并设置限量≤3g/kg。我们认为，国内转基因商业化进程加速或将带来草甘膦新增需求，草甘膦欧盟再评审草案如获得通过将进一步对草甘膦产品的纯度等指标提出更高要求，或带来行业供给格局进一步优化。 　　本周行业观点二：纯碱库存走高，磷矿石现货供应紧张 　　本周（10月16日-10月20日）：（1）纯碱：周内市场价格走低，截至10月19日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为36.1万吨，较上周上涨22.37%。（2）磷矿石：截至10月19日，国内30%品位磷矿石市场均价959元/吨，较上周上调4元/吨；高品位矿石现货难寻，供应整体趋紧。 　　本周行业新闻：亚钾国际与老挝再签500万吨钾肥项目等 　　【甲醇】中泰化学控股子公司新疆中泰新材料拟建设100万吨/年甲醇、1.89万吨/年硫酸等，预计2024年底前建成投产。【钾肥】亚钾国际与老挝计划和投资部就老挝甘蒙省500万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录，项目落地后将使老挝成为世界第四大钾肥生产基地。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2023年10月19日，公司发布3Q23季报，2023年前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为36.74、6.14和5.90亿元，同比增长分别为22.92%、24.14%和22.67%。2023年单三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为12.51、2.29和2.24亿元，同比增长分别为23.63%、32.28%和35.21%。 　　经营分析 　　23年前三季度成本端持续改善，毛利率回升到21年水平。（1）受到国内一致性评价及集采放量等影响和海外需求修复，公司营收保持增长态势。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/单季营收分别为12.36/11.86/12.51亿元，同比增长18.66%/26.71%/23.63%；2023年三季度营收12.51亿元，同比增长23.63%，较2022年改善明显。受到海运费下降、汇兑受益等影响，海外需求格局变化较大，公司在开拓南美等地市场上卓有成效。另外，受到一致性评价及集采等因素催化，公司产品中硼硅产品销售保持快速增长态势。至2025年后集采因素边际减弱，中硼硅产品在创新制剂的潜在需求将成下一个潜在增长点，因此作为中国药玻龙头，我们长期看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。（2）纯碱等原料成本和海运费下降，叠加汇率受益等因素，公司利润增速持续高于收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。当前原材料成本已基本恢复常态。因此，受中硼硅产品放量、原料料等成本下降以及汇兑收益，公司3季度归母净利润为2.29亿元，同比增长32.28%。未来随着纯碱价格进一步趋于平稳，以及煤炭、天然气等能源价格的季节性窄幅波动，公司的毛利率将持续维持在目前的30%上下。 　　出口增长强劲，产能准备充分，后续成长可期。（1）由于海运费用下降以及汇兑受益，公司出口强劲。其中一类模制瓶出口规模近1亿个左右，而钠钙瓶由低价格优势，印度等仿制药大国的需求强劲。（2）面对国内竞争加剧，但公司通过轻量化、小规格产品产能储备等降本增效，将持续保持竞争优势。（3）公司在产能方面准备充足，一旦后续有新的中硼硅产品需求，将可以充分满足。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好中硼硅产品收入在整个业务结构中的占比提升，预计公司2023/24/25年营收48.67/55.12/63.41亿元，同比增长16%/13%/15%；归母净利润8.13/9.42/11.05亿元，同比增加32%/16%/17%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及集采放量低于预期、原材料等成本回升等风险。

　　10月19日国海化工景气指数为103.20，较10月13日下降0.01。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至10月20日，Brent和WTI期货价格分别收于93.05和90.37美元/桶，周环比7.87%和8.23%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.14-2023.10.20，下同）合成氨价格持续上涨，市场交投继续好转。随着部分价格降至阶段性低位，业内人士陆续抄底跟进，低价出货明显好转，同时局部装置开工负荷不稳，区域性市场货源供应偏紧。需求端，硝酸利润尚可，部分联产企业开工计划陆续向硝酸延伸。尿素市场大稳小涨，对液氨市场仍旧形成一定的支撑。本周液氯价格有所上行，供给端，各地氯碱企业检修增多，部分企业也存降负情况。需求端，华中地区下游拿货情绪稳定，华东地区下游开工有所提升。供给收缩，需求修复情况下，价格重心上移。本周中东紧张局势加剧，国际油价宽幅上涨，周前期，中东紧张局势出现重大升级，地缘事件导致潜在供应风险的担忧增强，原油大涨；但美国原油库存骤增，市场权衡其与中东局势风险的影响，以及美国计划放松对委内瑞拉石油工业的制裁，原油供应紧张的前景得到改善，原油大涨后震荡回落；周后期，中东局势再度紧张，打击了市场对局势即将缓和的预期，加之美国最新原油库存降幅超预期，多方利好支撑油价止跌收涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月20日纯MDI价格20150元/吨，环比10月13日下跌200元/吨；10月20日聚合MDI价格15375元/吨，环比10月13日上涨150元/吨。10月18日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨70万吨/年离子膜烧碱项目环评进行二次公示，万华福建拟在福州江阴港城经济区配套建设70万吨/年高盐废水离子膜烧碱生产装置，将副产的高盐废水综合利用后生产氯气，作为上下游MDI装置、TDI装置、PVC装置的原料，实现氯资源的综合循环利用。10月13日，公司官网对万华化学催化剂制备三期改扩建工程项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台化工产业园对现有WHC-2单元进行改扩建，新增50吨/年WHC-A产品、400吨/年WHC-B产品和100吨/年WHC-C产品以及配套建设相关公辅设施。 　　【玲珑轮胎】10月17日，公司发布前三季度业绩预增公告：2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.00亿元到10.80亿元，与上年同期相比，将增加6.84亿元到8.64亿元，同比增加317%到400%。本周泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2300美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1400美元/FEU，环比+33.84%。 　　【赛轮轮胎】10月18日，赛轮轮胎发布前三季度业绩快报：2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比+90.16%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比+94.12%。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据卓创资讯，10月20日，萤石97湿粉市场均价3725元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R125的市场均价25750元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R134a的市场均价26250元/吨，环比10月13日下滑500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月19日库存20.5天，环比10月12日增加1天；PTA10月20日库存339.9万吨，环比10月13日下跌11.8万吨。10月20日涤纶长丝FDY价格8225元/吨，环比10月13日下跌25元/吨；10月20日PTA价格5846元/吨，环比10月13日上涨16元/吨。 　　【荣盛石化】【恒逸石化】本周暂无重大公告。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年10月20日，EVA市场均价达13368元/吨，环比10月13日下跌10吨。 　　【卫星化学】据Wind，10月20日丙烯酸价格为6050元/吨，环比10月13日下跌225元/吨。10月17日，卫星化学发布2023年前三季度业绩预告，预计2023年第三季度公司归母净利润为13.5-16.5亿元，同比增长444.33%—565.29%，基本每股收益0.40-0.49元/股。 　　【桐昆股份】据桐昆发布公众号消息，10月15日上午，桐昆集团恒隆三期项目、恒超智能化改造项目两个项目同时开工。此次开工的两个项目总投资共20亿元，占地面积255亩，项目达产后两公司预计可实现销售收入超155亿元，利税15亿元。其中恒隆项目总投资10亿元，建成后将形成年产20万吨精细化工新材料、10万吨界面处理剂的生产能力。 　　【新凤鸣】10月17日，公司发布关于全资子公司江苏新拓向其全资子公司增资的公告，公司全资子公司江苏新拓以自有资金向其全资子公司徐州阳光新增1.5亿元人民币注册资本，新增注册资本后徐州阳光注册资本变更为2.0亿元人民币，并仍为江苏新拓全资子公司。 　　【新洋丰】据卓创资讯，10月20日磷酸一铵价格3125元/吨，环比10月13日上升35元/吨；10月20日，复合肥价格为2988.89元/吨，环比10月13日下降5.55元/吨；10月20日磷矿石价格980元/吨，环比10月13日不变。10月20日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收38.36亿元，同比+44.01%；实现归母净利润3.00亿元，同比+6.89%。 　　【云图控股】【中毅达】【阳谷华泰】本周暂无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年10月20日，钛白粉市场均价达16788元/吨，环比10月13日持平。10月19日，龙佰集团发布关于成立子公司的公告，公司于2023年10月18日通过了《关于成立子公司的议案》，公司下属子公司武定国钛拟出资2.7亿元成立全资子公司国钛资源；国钛资源拟与武定矿投共同出资3亿元成立武定矿产，其中国钛资源出资2.7亿元，武定矿投出资0.3亿元。 　　【阳谷华泰】10月21日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收26.27亿元，同比-2.60%；实现归母净利润2.59亿元，同比-40.87%；2023年Q3实现营收9.63亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比-66.51%，环比-58.69%，经营活动现金流净额为0.52亿元，同比去年-77.51%，环比-38.46%。据卓创资讯，10月20日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价17850元/吨，较10月13日下降500元/吨；促进剂NS日度市场价26250元/吨，较10月13日下降500元/吨；促进剂TMTD日度市场价13450元/吨，较10月13日持平。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，10月20日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较10月13日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较10月13日环比持平。 　　【齐翔腾达】据百川资讯，10月20日顺酐价格为7252元/吨，环比10月13日下降172元/吨；据卓创资讯，10月20日丁酮价8183.33元/吨，环比10月13日下降300元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年10月20日，维生素A价格为74.5元/千克，环比10月13日持平；维生素E价格为64元/千克，环比10月13日下跌1元/千克。 　　【三友化工】据百川资讯，10月20日粘胶短纤现货价为13500元/吨，环比10月13日不变。据卓创资讯，10月20日纯碱价格为2529.17元/吨，环比10月13日下降241.66元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，10月20日乙二醇国内市场价为4018元/吨，环比10月13日下降12元/吨。据卓创资讯，10月20日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2400元/吨，环比10月13日上升20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，10月20日安赛蜜市场均价达4.3万元/吨，环比10月13日下跌0.2万元/吨；三氯蔗糖市场均价达14.5万元/吨，环比10月13日下跌0.5元/吨；麦芽酚市场均价达6万元/吨，环比10月13日下跌0.5万元/吨。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月15日当周功夫菊酯原药价格为12.6万元/吨，较10月8日持平；联苯菊酯原药价格为15.6万元/吨，较10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日草甘膦原药价格为2.96万元/吨，较10月13日持平。10月14日，公司发布公告称副总经理王东朝先生因工作原因申请辞去公司副总经理职务。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年10月20日草铵膦原药价格为6.00万元/吨，较10月13日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年10月15日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月8日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日敌草隆价格为3.8万元/吨，较10月13日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年10月15日当周吡虫啉原药价格为9.5万元/吨，较上周10月8日上涨0.2万元/吨；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周10月8日持平；异丙甲草胺原药价格为4.2万元/吨，较上周10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较10月13日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年10月20日重质纯碱价格为2932元/吨，较10月13日下降210元/吨；轻质纯碱价格为2604元/吨，较10月13日下降223元/吨；尿素价格为2

中心思想 业绩显著回升与业务结构优化 海康威视在2023年第三季度实现了显著的利润增速提升，归母净利润同比增长14%，扣非归母净利润同比增长19%，显示出公司经营状况的积极改善。前三季度毛利率同比提升2.5个百分点至44.9%。公司业务结构持续优化，EBG业务保持强劲增长势头，SMBG业务营收增速转正，海外及创新业务也呈现回暖趋势，而PBG业务虽面临压力但已显企稳迹象，预示着公司未来增长将更多地基于各行业企业数字化转型带来的动力。 AI大模型赋能核心竞争力 公司在人工智能领域构建了“观澜大模型”，形成通用、行业、场景三层结构，并具备数据全面感知、垂直行业数据积累以及云边融合与边缘端模型小型化部署的独特优势。截至2023年6月底，其AI开放平台已服务超过2万家中小微企业，生成模型超过8万个，落地项目超过1.4万个，企业成交用户数超过1万家，充分展现了公司在大模型技术应用和商业化方面的领先布局和规模价值，为公司长期发展注入了新的核心竞争力。 主要内容 2023年第三季度及前三季度财务表现 季度业绩强劲增长： 公司第三季度单季实现营收237亿元，同比增长6%；归母净利润35.1亿元，同比增长14%。扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长19%，增速显著提升。尽管存在约1.8亿元的汇兑损失，但核心盈利能力依然强劲。 前三季度稳健发展： 前三季度累计营收达到613亿元，同比增长3%；归母净利润88.5亿元，同比增长0.1%。毛利率表现亮眼，前三季度为44.9%，同比提升2.5个百分点。 现金流与库存状况： 第三季度单季经营性现金流净额为48.9亿元，回款状况良好，公司继续保持较高的安全库存水平。 全年业绩展望乐观： 公司预计全年归母净利润将在135-140亿元左右，对应第四季度归母净利润为46.5-51.5亿元，同比增长幅度预计在16%至29%之间。 各业务板块发展态势与市场机遇 EBG业务持续领跑： EBG（企业事业群）业务在第三季度继续保持增长势头，在国内主业营收中占比已接近45%。除金融板块外，智慧建筑、能源冶金、教育教学等其他行业均实现增长，表明公司在企业数字化转型领域的深耕取得了成效，未来增长将更多地依赖于这些行业的需求。 PBG业务结构优化与企稳： PBG（公共事业群）业务第三季度虽继续承压，但内部结构已趋于均衡，各行业收入规模差距缩小。传统公安和交警的收入占比已低于15%，而交通行业以及森林防火、自然保护区等细分领域业务保持增长。此外，政府采购招投标项目的数量和金额开始转正，工程建设项目的竣工数量持续上升，预计第四季度和明年PBG业务将逐步企稳。 SMBG业务触底反弹： 面向中小企业的SMBG（中小企业事业群）业务在第三季度营收增速转正，显示出中小企业市场需求的回暖。 海外及创新业务回暖： 海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。创新业务第三季度同比增速较上半年进一步上升，显示出公司在多元化业务布局上的积极进展。 观澜大模型技术与AI开放平台进展 “观澜大模型”核心优势： 公司已构建了包括通用大模型、行业大模型、场景小模型在内的三层结构“观澜大模型”。其核心特色包括：1）数据的全面感知能力；2）与大量行业用户深入合作，积累了丰富的垂直行业数据；3）强调云边融合架构，具备在边缘端进行模型小型化部署的独特优势。 AI开放平台规模化应用： 截至2023年6月底，海康威视的AI开放平台已成功服务超过2万家中小微企业，生成模型数量超过8万个，落地项目超过1.4万个，企业成交用户数超过1万家。这些数据表明，海康威视的大模型业务已具备一定的规模价值和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 盈利预测调整： 基于对传统安防业务营收的调整，分析师预测公司2023-2025年每股收益分别为1.47元、1.71元和1.94元（原预测为1.69元、1.91元和2.18元）。 维持“买入”评级： 根据可比公司2023年平均25倍PE估值水平，分析师给予海康威视36.75元的目标价，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了宏观经济发展不及预期、海外业务发展不及预期以及创新业务发展不及预期等潜在风险。 财务报表预测与关键比率分析 资产负债表展望： 预计公司货币资金将从2022年的40,012百万元增长至2025年的61,985百万元。应收票据、账款及款项融资预计从2022年的33,911百万元增长至2025年的43,521百万元。流动资产合计预计从2022年的97,907百万元增长至2025年的136,939百万元。资产总计预计从2022年的119,233百万元增长至2025年的155,619百万元。负债合计预计保持相对稳定，而股东权益将持续增长。 利润表展望： 营业收入预计从2023年的88,493百万元增长至2025年的108,720百万元，年均复合增长率约10.8%。归属于母公司净利润预计从2023年的13,725百万元增长至2025年的18,099百万元，年均复合增长率约15%。 现金流量表展望： 经营活动现金流预计持续为正，并保持健康增长，从2023年的11,997百万元增长至2025年的14,929百万元。 主要财务比率分析： 成长能力： 营业收入、营业利润和归母净利润在2023-2025年预计保持6.4%至16.3%的中高速增长。 获利能力： 毛利率预计维持在44.0%-44.2%之间，净利率预计从2023年的15.5%稳步提升至2025年的16.6%。ROE预计保持在18.6%-19.0%的较高水平。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的38.8%逐年下降至2025年的30.5%，流动比率和速动比率保持在2.58至3.45的健康水平。 营运能力： 应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定。 估值比率： 市盈率预计从2022年的23.8倍下降至2025年的16.9倍，市净率从2022年的4.5倍下降至2025年的3.0倍，显示出估值吸引力。 总结 海康威视在2023年第三季度展现出强劲的利润增长势头，归母净利润和扣非归母净利润同比增速显著提升，且前三季度毛利率表现优异。公司业务结构持续优化，EBG业务保持增长，SMBG业务增速转正，海外及创新业务回暖，而PBG业务也呈现企稳迹象，预示着公司整体经营状况的积极改善和未来增长的多元化驱动。 在技术创新方面，海康威视凭借其“观澜大模型”在数据感知、垂直行业应用和云边融合部署方面构建了核心竞争力，并通过AI开放平台实现了规模化的商业应用，为公司长期发展奠定了坚实基础。尽管宏观经济和业务发展存在不确定性风险，但基于公司稳健的财务表现、优化的业务结构以及在大模型领域的领先布局，分析师维持了“买入”评级和36.75元的目标价。财务预测进一步支持了公司未来几年营收和利润的持续增长，盈利能力和偿债能力保持健康，估值具有吸引力。

中心思想 业绩稳健增长，市场领先地位持续巩固 海康威视在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，尽管营收和归母净利润增速放缓，但整体毛利率有所提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，公司凭借完善的产品及渠道布局、持续的技术创新投入，以及在感知技术、图像技术等核心领域的深厚积累，持续巩固其市场领先地位。 AI引领行业变革，创新业务驱动未来发展 报告强调，人工智能（AI）是推动安防行业智能化变革的核心动力，智能物联作为基础能力，正为各行各业的数字化转型提供支撑。海康威视积极拥抱并引领这一变革，通过持续提升研发费用率、构建开放生态赋能体系，并在基础算力与大模型建设上进行大量投入，旨在将AI能力深度融入产品与解决方案。创新业务的渐入佳境，有望成为公司未来业绩增长的新引擎，驱动公司在“人工智能+安防”的广阔市场空间中实现逐季改善。 主要内容 2023年前三季度财务表现与运营分析 财务概览与盈利能力 海康威视于2023年前三季度实现营业收入612.75亿元，同比增长2.6%，归属于上市公司股东的净利润为88.51亿元，同比增长0.12%。尽管营收和净利润增速相对平缓，但公司在盈利能力方面表现出韧性。报告期内，公司整体毛利率达到44.85%，同比提升了2.50个百分点，这表明公司在产品定价、成本控制或高附加值产品销售方面取得了积极进展。净利率为15.50%，同比略有下降0.2个百分点，这可能与费用结构的变化有关。 费用结构与研发投入 在费用端，2023年前三季度，公司的销售费用率为12.6%（同比上升0.7个百分点），管理费用率为3.3%（同比上升0.1个百分点），财务费用率为-0.7%（同比上升0.9个百分点），研发费用率为13.3%（同比上升1.0个百分点）。各项费用率保持稳定，其中研发费用率的持续提升，凸显了公司对技术创新的高度重视和持续投入，这对于其在竞争激烈的市场中保持领先地位至关重要。 技术与产品布局 海康威视在技术及产品布局上持续深耕，着重推进感知技术、图像技术、光学技术等核心技术的发展。公司初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，形成了具有一定先进性的技术集。通过多年的产品工程化打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，这使得公司在满足用户碎片化、多样化需求方面具备显著优势。 营销服务体系与市场覆盖 在营销服务体系方面，海康威视构建了广泛而深入的国内外网络。在国内，公司设立了32家省级营销中心，下辖超过300家城市分公司和办事处。在海外市场，公司设立了72个子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务。这种完善的全球化布局为公司的长期发展奠定了坚实基础。报告指出，全面感知和智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善，预示着未来增长的潜力。 技术创新与开放生态建设 持续强化的研发投入 技术创新是海康威视生存和发展的最主要经营手段。为应对市场挑战并抓住新机遇，公司持续加大研发投入。数据显示，2018年至2022年，公司的研发费用率从8.99%稳步提升至11.80%。2023年上半年，公司研发投入达到52.85亿元，同比增长13.06%。公司承诺将继续保持高水平的技术研发投入，以延续其在技术产品化和产品商业化上的能力优势，并持续构建和提升差异化竞争优势。 全面开放的生态赋能体系 海康威视致力于构建开放的生态系统，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司可提供包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力。具体而言： 一体化运维服务平台： 提供设备探针功能，支持第三方感知设备的接入，增强了系统的兼容性和扩展性。 物信融合数据资源平台： 在提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入，促进了数据的互联互通。 物联数据治理工具： 支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，提升了数据管理的效率和质量。 数据服务： 为业务应用的开发提供支撑，加速了创新应用的孵化和落地。 这些开放能力共同构成了海康威视赋能合作伙伴、共同推动行业发展的核心策略。 AI引领安防智能化变革与创新业务发展 智能物联与安防产业升级 智能物联被视为一种基础能力，它为人与物、物与物之间提供了连接和交互的可能性。在安防智能化升级的趋势下，产业的核心竞争力正逐步从单一硬件产品转向技术架构以及解决方案的落地能力。拥有深厚技术实力的企业将能够与行业变革保持同步，而行业门槛的提高有望进一步提升产业集中度，优化行业格局。 “人工智能+安防”的市场拓展 随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术将极大地增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率。摄像机采集图像的功能不再局限于安全防范目的，而是可以拓展到更广泛的业务管理需求。因此，“人工智能+安防”不仅能帮助客户提升业务效率，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的时代背景下，海康威视拥有巨量数据资源，这使其在安防智能化变革中拥有绝对的天然优势。 基础算力与大模型建设 海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累。这些相关能力不仅在公司的硬件产品和软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。这表明公司正积极布局前沿AI技术，以期在未来的智能化竞争中占据制高点。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与投资评级 考虑到下游需求恢复的节奏，平安证券下调了海康威视的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为138.36亿元、166.18亿元和198.45亿元（原预测值为152.68亿元、182.82亿元和209.65亿元）。对应预测PE分别为22倍、18倍和15倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商的地位，其产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境，这些因素将为业绩的稳步增长增添动力。因此，平安证券维持公司“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险： 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果公司不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将会加大。 汇率波动风险： 公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，这可能会影响公司的盈利水平。 全球市场开拓风险： 公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 财务数据概览与关键指标分析 资产负债表与利润表预测 根据预测，海康威视的资产总计将从2022年的119233百万元增长至2025年的154774百万元，其中流动资产占比保持较高水平。负债合计预计从46263百万元增长至58956百万元，而归属于母公司股东权益则从68389百万元增长至89231百万元，显示出公司资产规模的稳步扩张和股东权益的持续增长。 利润表方面，营业收入预计从2022年的83166百万元增长至2025年的117831百万元，年复合增长率可观。归母净利润预计从2022年的12837百万元增长至2025年的19845百万元，显示出公司未来盈利能力的持续提升。 现金流量与主要财务比率 现金流量： 经营活动现金流预计在2023年达到20872百万元的高点后，在2024-2025年保持在16000-19000百万元的健康水平，表明公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流持续为负，反映公司持续进行资本支出和长期投资。筹资活动现金流在2023年和2024年为负，主要受短期借款偿还和分红影响，2025年有所改善。 成长能力： 营业收入增长率预计在2023年为3.5%，2024年和2025年均达到17.0%，显示出未来两年营收增速将显著加快。归母净利润增长率预计在2023年为7.8%，2024年和2025年分别达到20.1%和19.4%，预示着盈利能力的强劲复苏。 获利能力： 毛利率预计在2023-2025年稳定在44.0%。净利率预计从2022年的15.4%逐步提升至2025年的16.8%。ROE（净资产收益率）预计从2022年的18.8%提升至2025年的22.2%，ROIC（投入资本回报率）也呈现类似上升趋势，表明公司资本利用效率和股东回报能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计在36.3%至38.1%之间波动，保持在健康水平。净负债比率持续为负，显示公司现金流充裕，财务状况稳健。流动比率和速动比率均大于1，表明公司短期偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率预计在0.7至0.8之间，应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产周转效率和供应链管理能力保持在较高水平。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2022年的23.8倍下降至2025年的15.4倍，P/B（市净率）从4.5倍下降至3.4倍，EV/EBITDA从23倍下降至13倍，表明随着盈利增长，公司的估值水平将更具吸引力。 总结 稳健经营与未来增长潜力 海康威视在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，通过持续优化产品结构和成本控制，实现了毛利率的提升。公司在全球安防监控市场保持领先地位，其广泛的产品线、先进的感知技术平台以及覆盖全球的营销服务网络，共同构筑了坚实的竞争壁垒。尽管短期内面临宏观经济和市场需求恢复节奏的挑战，但公司凭借其深厚的技术积累和完善的运营体系，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 AI驱动下的战略转型与市场机遇 人工智能技术正深刻改变安防行业的格局，海康威视积极响应并引领这一变革。公司持续加大研发投入，构建开放的AI生态赋能体系，并在基础算力与大模型等前沿领域进行战略布局。这种以AI为核心的战略转型，不仅提升了公司在智能物联和安防智能化解决方案方面的核心竞争力，也极大地拓展了视频技术在业务管理中的应用空间。随着创新业务的逐步成熟和AI应用场景的不断落地，海康威视有望抓住“人工智能+安防”带来的巨大市场机遇，实现业绩的持续增长和市场份额的进一步扩大。

中心思想 市场分化与个股表现差异显著 本报告基于2023年10月21日的WIND数据，揭示了A股市场中个股表现的显著分化。一方面，部分股票展现出强劲的增长势头，其股价和各项财务指标呈现积极态势，反映出市场对特定公司或行业的信心。另一方面，亦有相当数量的股票，包括被实施特别处理（*ST）的公司，面临股价大幅下跌和业绩承压的局面，凸显了市场风险与结构性调整的持续存在。这种两极分化的表现，预示着投资者在当前市场环境下需更加注重精选个股，深入分析公司基本面，以应对潜在的机遇与挑战。 风险与机遇并存的投资格局 数据分析表明，市场并非单边行情，而是呈现出风险与机遇并存的复杂格局。部分优质资产在市场波动中展现出较强的韧性和成长性，为投资者提供了潜在的增值空间。然而，另一些公司，特别是那些业绩持续下滑或存在重大经营风险的*ST股票，其股价表现持续低迷，甚至出现巨额亏损，对投资者构成显著风险。这种结构性特征要求投资者在追求收益的同时，必须高度关注风险管理，审慎评估投资标的，避免盲目追涨杀跌，以期在分化的市场中实现稳健的投资回报。 主要内容 市场概览与个股表现分析 表现突出股票分析 根据2023年10月21日的WIND数据，市场中存在一批表现强劲的股票，它们在特定时期内展现出显著的增长潜力。例如，股票代码为301015.SZ的公司，其股价达到28.65元，并伴随着13.78%、23.46%、25.51%和6.83%的积极增长指标，这可能代表了其在不同时间周期（如日、周、月、年至今）的累计涨幅。类似地，688166.SH的股价为38.60元，其增长指标分别为3.43%、71.88%、68.79%和7.34%，其中71.88%和68.79%的显著增长尤其引人注目，表明该公司在近期获得了市场的高度认可。这些数据反映出，在特定行业或领域，部分上市公司凭借其稳健的经营、良好的业绩预期或积极的市场事件，成功吸引了资金关注，实现了股价的持续上涨。这种积极表现可能源于公司基本面的改善、创新业务的突破、行业景气度的提升或宏观政策的利好。对于投资者而言，这些股票代表了市场中的“领跑者”，其表现为市场提供了积极的信号，也提示了潜在的投资机会，但同时也需警惕短期涨幅过大可能带来的回调风险。 表现不佳股票分析 与表现突出的股票形成鲜明对比的是，市场中也存在大量表现不佳的股票，其中部分甚至被实施了特别处理（ST）。例如，300108.SZ (ST) 的股价仅为3.86元，其增长指标分别为12.54%、98.97%、-20.70%和-179.40%。尽管短期内可能出现波动（如12.54%和98.97%的增长，这可能代表了某个特定时期的反弹或异常数据），但其-20.70%和-179.40%的负增长，特别是高达-179.40%的年度跌幅，强烈预示着公司面临严重的经营困境和财务风险。同样，600671.SH (*ST) 的股价为10.29元，其增长指标分别为3.63%、8.20%、-17.97%和-32.93%，也显示出明显的下行趋势。 此外，另一组数据显示了更广泛的下跌趋势。例如，002099.SZ的股价为6.92元，其增长指标分别为-28.14%、-0.69%、-173.73%和1.85%，其中-28.14%和-173.73%的跌幅令人担忧。300255.SZ的股价为13.40元，其增长指标分别为-19.42%、144.53%、-61.68%和4.33%，尽管有144.53%的异常高增长，但-19.42%和-61.68%的负增长仍表明其面临压力。其他如300583.SZ (-19.40%)、600721.SH (-18.74%) 和603108.SH (-18.56%) 等股票也均呈现出显著的负增长。这些数据共同揭示了市场中普遍存在的下行压力和风险。 这些股票的负面表现可能源于多种因素，包括但不限于宏观经济下行、行业周期性调整、公司自身经营不善、盈利能力下降、债务危机、治理问题或负面市场情绪。特别是*ST股票，其被实施特别处理通常意味着公司财务状况异常或存在退市风险，对投资者而言具有极高的不确定性。这些数据提醒投资者，在市场中识别并规避风险同样重要，对于业绩持续恶化或存在重大不确定性的公司，应保持高度警惕。 市场动态与风险提示 行业与板块分化 从上述个股表现的显著差异来看，A股市场在2023年10月21日呈现出明显的行业与板块分化特征。部分股票的强劲上涨，可能集中在少数具有成长潜力、政策支持或技术优势的行业，例如新兴产业、高科技领域或消费升级板块。这些行业内的龙头企业或创新型公司，凭借其独特的竞争优势和市场地位，能够抵御宏观经济的波动，甚至实现逆势增长。其积极的财务数据和市场表现，吸引了追求高增长的资金流入，从而推动股价持续走高。 相反，那些表现不佳甚至大幅下跌的股票，可能集中在传统行业、产能过剩行业或受宏观经济下行影响较大的领域。这些行业面临着激烈的市场竞争、盈利空间受挤压、转型升级困难等挑战。此外，部分公司可能因自身经营管理不善、产品竞争力不足或财务状况恶化，导致业绩持续下滑，进而拖累股价表现。这种行业与板块之间的分化，意味着市场并非“普涨普跌”，而是呈现出结构性行情，投资者需要具备深入的行业研究能力，才能精准把握投资机会，规避潜在风险。 风险因素与关注点 当前市场环境下，投资者需高度关注多重风险因素。首先，宏观经济的不确定性依然存在，全球经济增长放缓、地缘政治紧张以及通胀压力等因素，都可能对A股市场产生冲击。其次，行业政策的变化也可能对特定板块和公司造成影响，例如监管趋严、产业结构调整等。 特别值得关注的是，*ST股票的存在，明确提示了市场中存在的重大财务风险和退市风险。这些公司通常面临着连续亏损、净资产为负、审计报告意见非标等问题，其投资价值和安全性极低。投资者在选择投资标的时，必须对公司的财务报表、经营状况、行业前景以及治理结构进行全面而深入的分析，避免仅凭短期市场热点或传闻进行投资。 此外，市场情绪的波动也是一个不可忽视的风险因素。在信息爆炸的时代，负面新闻或不实信息可能迅速传播，引发市场恐慌，导致股价非理性下跌。因此，投资者应保持理性，独立思考，不盲从市场情绪，坚持价值投资和长期投资的理念。通过对数据和基本面的专业分析，识别并规避高风险资产，才能在复杂多变的市场中保护自身利益，实现资产的保值增值。 总结 本报告基于2023年10月21日的WIND数据，对A股市场个股表现进行了专业而分析性的审视。核心发现是市场呈现出显著的分化特征，即部分股票表现强劲，展现出增长潜力，而另一些股票则面临股价下跌和经营困境，特别是*ST股票的风险尤为突出。这种两极分化的格局，反映了当前市场中风险与机遇并存的复杂性。 具体而言，我们观察到部分股票如301015.SZ和688166.SH在各项指标上表现积极，可能得益于其稳健的基本面、行业优势或市场信心。这提示投资者在特定领域仍存在优质的投资机会。然而，与此同时，包括300108.SZ (*ST) 和002099.SZ在内的多只股票则遭遇显著下跌，部分甚至出现巨额亏损，凸显了宏观经济压力、行业挑战以及公司自身经营问题所带来的风险。 这种市场分化进一步揭示了行业与板块之间表现的差异性，意味着市场并非整体性上涨或下跌，而是结构性行情。投资者在进行决策时，必须深入分析公司基本面，识别并规避高风险资产，特别是对*ST股票应保持高度警惕。总体而言，当前市场环境要求投资者采取更为审慎和专业的投资策略，注重风险管理，精选优质个股，以期在复杂多变的市场中实现稳健的投资回报。

中心思想 业绩超预期增长，核心业务持续放量 诺泰生物2023年前三季度营收和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的放量、多肽研发需求的提升以及定制类服务业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，显示出强劲的盈利能力和运营效率。 战略布局清晰，双轮驱动未来可期 公司在多肽和特色原料药领域的自主选择产品线持续推进，新品获批为增长注入新动能。同时，CDMO业务通过大订单签约，逐步恢复并夯实了未来增长的确定性。持续加大的研发投入和BD建设，预示着公司将通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。 主要内容 投资要点 收入超预期，主业延续高增 诺泰生物2023年前三季度实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润9171万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润8835万元，同比大幅增长635.61%。其中，第三季度表现尤为突出，营收达3.09亿元，同比增长170.91%；归母净利润4986万元，同比增长171.57%；扣非净利润4535万元，同比激增7719.66%。业绩高增长主要源于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的收获期放量、多肽研发需求提升带来的原料药验证批需求旺盛，以及BD投入加大促使定制类服务业务逐步恢复。前三季度公司整体毛利率达到60.69%，同比提升6.92个百分点，主要系自主选择产品收入高增带来的规模效应。 自主选择产品与CDMO业务双轮驱动 自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。 2023年前三季度，自主产品收入达4.39亿元，同比增长136%。公司近期收到FDA签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市。这些进展预示着部分多肽重磅商业化品种将持续放量。此外，受减重研发需求提升，多肽原料药验证批需求持续旺盛。 C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。 2023年前三季度，C(D)MO业务收入为2.69亿元，同比增长39%。公司凭借两大技术平台优势，与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。2023年5月22日，公司与欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕，为业务恢复提供了坚实基础。 现金流大幅改善，研发投入持续加码 2023年前三季度，公司经营性现金流净额达到2.35亿元，同比大幅增长1624.11%。费用率方面，销售费用4580万元，同比增长70.83%，主要系公司加大BD团队建设所致，但费用率降至6.46%（同比下降0.56pp）。管理费用1.54亿元，同比增长35.66%，费用率21.65%（同比下降7.97pp）。研发费用8540万元，同比增长72.35%，费用率12.04%（同比下降0.92pp），显示公司持续加大研发投入以巩固技术优势。 盈利预测与估值展望 基于公司强劲的增长态势和战略布局，预计2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%。考虑到公司可能继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括研究报告信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率波动风险、原材料供应及其价格上涨的风险，以及环保和安全生产风险。 风险提示 运营与市场风险 公司面临研究报告信息滞后、产能投放不及预期、核心技术人员流失、新药研发项目转让不确定性以及同类竞争加剧的风险。这些因素可能影响公司的运营效率和市场竞争力。 财务与合规风险 公司存在毛利率下降、汇率波动、原材料供应短缺或价格上涨，以及环保和安全生产事故导致的合规及经营中断风险。这些风险可能对公司的财务表现和持续经营造成不利影响。 总结 诺泰生物2023年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均大幅超预期，尤其第三季度增速显著。这一增长主要得益于公司自主选择产品中多肽重磅品种的商业化放量、多肽研发需求的提升以及CDMO业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，同时持续加大研发投入。展望未来，诺泰生物凭借其丰富的产品管线和技术平台优势，有望通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。尽管存在信息滞后、产能、人才、研发、毛利率、汇率、原材料及环保安全等多方面风险，但鉴于其当前业绩和发展潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 特宝生物在2023年前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，尤其第三季度归母净利润同比增速高达150%。公司通过有效的成本费用控制，特别是销售费用率的下降和毛利率的提升，显著改善了盈利能力，净利率逐季攀升。 核心产品放量与创新管线驱动未来 核心产品派格宾在市场中占据独家地位，持续放量成为业绩增长的主要驱动力。同时，新获批的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的业绩增长点。公司坚持自主创新，积极布局乙肝治疗及其他领域的研发管线，多个在研产品进展顺利，为公司未来长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩表现 特宝生物发布的2023年三季报显示，公司前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长28%；归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比增长84%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.11亿元，同比增长69%。 从单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入5.56亿元，同比增长30%；归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比大幅增长150%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.78亿元，同比增长92%。这些数据显示公司业绩持续保持高速增长态势。 盈利能力改善与成本费用控制 公司在2023年前三季度的盈利能力显著提升。单季度净利率分别为20.07%（Q1）、24.37%（Q2）和29.98%（Q3），呈现逐季上升趋势。这主要得益于良好的成本费用控制和毛利率的提升。销售费用率在Q1-Q3分别为44.39%、46.85%和34.05%，第三季度销售费用控制效果显著。毛利率方面，Q1-Q3分别为91.00%、94.61%和94.64%，预计主要原因是核心产品派格宾的专利于2023年3月11日到期后，公司不再向键凯支付专利提成费（招股书披露2016-2018年专利提成费占销售额比例为2.8%-3.7%），从而直接提升了毛利率。 核心产品市场优势与新药上市进展 公司主力产品派格宾持续放量，市场需求快速增加。这得益于两个主要因素：一是罗氏同类竞品派罗欣于2022年底退出中国市场后，派格宾成为市场唯一的长效干扰素产品；二是《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）更新，明确核苷经治慢性乙型肝炎患者可考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈，进一步扩大了派格宾的市场空间。 此外，公司长效升白药拓培非格司亭注射液已于2023年6月30日获批上市，预计将参加今年的医保谈判。如果谈判成功并纳入明年医保目录，该产品有望成为公司新的重要业绩贡献来源。 研发管线布局与长期增长潜力 特宝生物坚持自主创新，不断推进其他在研产品的开发，以支撑公司的长期增长。在乙肝治疗领域，公司积极探索差异化机制药物的联用及更优治疗方案，与爱科百发合作的乙肝新药AK0706已进入1期临床研究阶段；同时，与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics联合开发的siRNA药物项目，有望进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。 在其他在研产品方面，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成3期临床研究，公司计划争取在2024年第一季度推进到NDA（新药上市申请）阶段；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，目前正开展3期临床研究申请相关准备工作。这些在研产品若能顺利上市，将持续丰富公司的产品线，为公司奠定业绩长期增长的基础。 投资建议与风险提示 安信证券预计特宝生物2023年至2025年的收入增速分别为33.0%、36.4%和32.0%，净利润增速分别为68.3%、38.9%和33.7%。对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.65元和2.21元，市盈率（PE）分别为33.9倍、24.4倍和18.3倍。基于2024年30倍PE的估值水平，给予公司6个月目标价49.48元/股，维持“买入-A”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括长效干扰素放量不及预期的风险、集采政策变化的风险以及临床试验不及预期的风险。 总结 特宝生物在2023年前三季度表现出卓越的财务增长，营收和净利润均实现显著提升，尤其第三季度归母净利润同比大增150%。公司盈利能力的改善得益于有效的成本费用控制和核心产品派格宾专利到期带来的毛利率提升。派格宾作为市场独家长效干扰素，持续放量是当前业绩增长的核心驱动力。此外，新上市的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的增长点。公司在乙肝治疗及其他领域的丰富研发管线，如YPEG-GH和YPEG-EPO的积极进展，预示着未来业绩的持续增长潜力。综合来看，特宝生物凭借其核心产品的市场优势、不断优化的盈利结构和前瞻性的研发布局，展现出良好的发展前景，分析师维持“买入-A”的投资评级。

　　海泰新光(688677) 　　事件：2023年前三季度公司实现收入3.76亿元（+10.77%，同比，下同），归母净利润1.18亿元（-15.5%），扣非归母净利润1.1亿元（-14.19%），业绩低于我们预期。 　　短期业绩承压，大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速：23Q3公司实现营业收入1.1亿元（-24.4%），归母净利润2886万元（-51.9%）；扣非归母净利润2521万元（-55.15%），主要系22Q3大客户新下订单导致基数高，此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段性放缓，同时叠加汇兑损益、股份支付费用以及联营企业亏损所致。如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响，前三季度归母净利润及扣非净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。23Q3归母净利润及扣非净利润分别下滑约24%和28%，与收入下滑比例匹配。 　　1788正式推广有望带来新订单，海外工厂投入使用有望降低成本：2023年9月，史赛克正式推出了新一代内窥镜1788。1788搭载SPY镜体等多项由海泰新光供应的核心部件。史赛克曾发布会议纪要，认为1788前期的有限发售影响1688的销售，并对1788在正式上市后的放量充满信心。我们认为，史赛克在正式推广1788后，有望23Q4或者24Q1向公司下发镜体新订单，此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4试生产，同样有望于明年贡献新增订单。公司海外工厂预计于年底投产，有望降低成本。 　　整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机已于10月获批，自有品牌的第二代整机有望于Q4获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K除雾内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23Q3业绩不及预期，给全年业绩带来压力，同时光学业务板块景气度低，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.28/3.06/4.02亿元下调至1.5/2.5/3.3亿元，当前市值对应PE分别为41/25/19倍，同时考虑到公司23Q4及24年基本面向上，催化剂较多，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品获证不及预期；下游订单量不及预期等。

　　上海莱士(002252) 　　推荐逻辑：1）2023年我国血制品行业需求迎来复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据，2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。2）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司现有浆站42家，2022年采浆1400余吨，代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位，公司凝血因子类产品的市场份额国内领先，我们估计2022年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆）约100万元/吨。3）推出员工持股计划调动员工积极性，员工持股计划以2023年至2025年作为业绩考核年度，考核目标为2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元。 　　疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响，2022年我国医院诊疗人次有所下降。2022年我国医院月均诊疗人次3.3亿人，同比下降5.2%。随着我国2023年疫情防控取得重大决定性胜利，常规诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。 　　上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司自2014年起通过多起并购拓展浆站资源，现有浆站42家，2022年采浆量超过1400吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权，2022年公司代理白蛋白实现收入27亿元，白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计2022年公司吨浆净利（投浆）约100万元/吨。 　　推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划，拟纳入员工不超过272人，其中公司董事、监事、高级管理人员为7人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的30%。员工持股计划购买回购股份的价格为3.61元/股。员工持股计划首次授予权益部分以2023年至2025年三个会计年度作为业绩考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元，或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元，给予公司2024年25倍PE，对应目标价9.35元，对应2023年29倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。