中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 本报告核心观点指出，康龙化成在2023年第三季度面临短期业绩压力，主要表现为营收增速放缓和归母净利润同比下滑。这主要归因于宏观投融资环境遇冷，导致早期药物研发需求减弱。然而，公司通过积极的海外布局和新兴业务（如临床研究服务、大分子和细胞治疗服务）的快速增长，展现出良好的长期增长潜力和战略韧性。尽管部分业务毛利率有所波动，但整体盈利能力保持稳健，且临床服务毛利率显著提升，预示着业务结构优化带来的积极影响。 海外战略与新兴业务驱动 康龙化成持续推进的海外战略取得了显著进展，海外实验室和工厂收入实现快速增长，成为公司重要的增长引擎。同时，临床研究服务以及大分子和细胞治疗服务等新兴业务板块的增速远超传统实验室服务和小分子CDMO业务，表明公司在多元化和高增长潜力领域的布局正在逐步显现成效。报告维持了对康龙化成的“增持”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，强调了公司在应对市场挑战的同时，通过战略性投入和业务结构调整，有望实现持续增长。 主要内容 2023年Q3业绩回顾与盈利能力分析 营收增速放缓，归母净利润短期承压： 康龙化成2023年前三季度实现营业收入85.60亿元，同比增长15.64%；归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；Non-IFRS经调整归母净利润14.12亿元，同比增长6.33%。然而，第三季度单季度的业绩表现有所承压，实现营收29.20亿元，同比增长5.49%，增速较前三季度有所放缓；归母净利润3.53亿元，同比下降6.05%。报告分析认为，这主要是受到投融资大环境遇冷的影响，导致早期药物研发需求放缓。 盈利能力保持稳健，费用控制良好： 尽管营收增速放缓，但公司整体盈利能力保持稳健。前三季度毛利率及经调整Non-IFRS净利润率分别为35.97%和16.50%，同比分别下降0.52个百分点和1.44个百分点，显示出一定的压力但仍处于健康水平。同时，公司期间费用率相对稳定，尽管研发投入有所增加，但对利润的影响相对有限，体现了公司在成本控制和运营效率方面的能力。 业务板块表现与海外布局进展 各业务板块稳健增长，新兴业务表现亮眼： 实验室服务： 2023年前三季度实现收入50.69亿元，同比增长13.7%，保持稳健增长。 小分子CDMO： 前三季度收入19.14亿元，同比增长13.9%，与实验室服务增速相近。 临床研究服务： 前三季度收入12.62亿元，同比增长28.5%，增速显著高于传统业务，显示出强劲的增长势头。 大分子和细胞治疗服务： 前三季度收入3.11亿元，同比增长19.8%，同样展现出较快的增长速度，表明公司在新兴生物技术领域的投入正在逐步转化为收入。 报告强调，临床服务及大分子和细胞治疗等新兴业务的快速增长，有望成为未来驱动公司保持较快增长的关键动力。 海外布局进展顺利，贡献显著增长： 从地域角度看，康龙化成的海外布局进展顺利。2023年前三季度，海外实验室和工厂收入同比增长26.7%，远高于公司整体营收增速，表明海外市场已成为公司重要的增长极，有效对冲了国内市场可能面临的短期压力。 毛利率结构变化与投资建议 临床服务毛利率显著提升，大分子业务仍处投入期： 临床服务： 毛利率改善明显，前三季度和第三季度毛利率分别为18.2%和20.5%，同比分别提升8个百分点和2.9个百分点。这表明公司在临床服务领域的运营效率和盈利能力正在持续优化。 实验室服务： 前三季度和第三季度毛利率分别为44.4%和43%，同比分别下降0.6个百分点和3.9个百分点，但仍保持较高水平。 小分子CDMO： 前三季度和第三季度毛利率分别为32.4%和32.3%，同比分别下降2个百分点和4.4个百分点，相对稳定。 大分子和细胞与基因治疗： 前三季度和第三季度毛利率分别为-7.3%和-5.4%，同比分别下降10.1个百分点和0.3个百分点。该业务仍处于投入阶段，因此毛利率相对较低，符合行业新兴业务的早期发展特征。 未来业绩预测与投资评级： 财通证券研究所预计康龙化成2023-2025年将实现营业收入118.41亿元、144.17亿元和175.94亿元，归母净利润分别为15.90亿元、19.60亿元和24.86亿元。对应的PE分别为36.49倍、29.60倍和23.34倍。基于此，报告维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示： 报告同时提示了多项风险，包括药物研发服务市场需求下降的风险、汇兑损益风险、市场竞争风险以及小分子商业化项目进度低于预期风险等，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 康龙化成在2023年第三季度面临宏观环境带来的短期业绩压力，营收增速放缓且归母净利润出现同比下滑。然而，公司通过积极的海外市场拓展和新兴业务（如临床研究服务、大分子和细胞治疗服务）的快速增长，展现出强大的战略韧性和长期发展潜力。特别是海外业务收入的显著增长和临床服务毛利率的提升，为公司未来的持续增长提供了坚实支撑。尽管大分子和细胞治疗服务仍处于投入期，但其快速的收入增长预示着未来的发展空间。综合来看，报告维持了对康龙化成“增持”的投资评级，认为公司在应对短期挑战的同时，其多元化业务布局和海外战略将驱动其实现稳健增长。投资者需关注药物研发市场需求、汇兑损益及市场竞争等潜在风险。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入583.8亿元（+15.5%）；归母净利润5.2亿元（-33.62%）；扣非归母净利润4.7亿元（-34.4%）。2023Q3公司实现收入176.7亿元（-1.1%）；归母净利润0.04亿元（-99%）；扣非归母净利润-0.05亿元（-101.2%）。 　　受行业政策环境影响，三季度业绩短期承压。三季度公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。公司未来将持续推进“十四五”战略规划的300城计划，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。 　　毛利率受带量采购影响小幅下滑，受费用增长、及去年同期信用减值、公允价值变动影响，净利率同比去年下滑。2023Q3公司毛利率为8.2%（-0.1pp）；净利率为1.1%（-0.9pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为2.8%（-0.1pp）；管理费率为1.8%（+0.1pp）；财务费率为1.7%（+0.1pp）。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。此外公司在重庆拥有参股1家中药配方颗粒生产企业（2023年11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有1家中药饮片生产企业（2023年2月投入生产运营，产能5000吨/年）。3）零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，加强线上线下一体化运营，持续发力DTP药房。 　　盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比增速分别为-37%/71.4%/14.9%，对应PE分别为15/9/8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入177.2亿元（+19.6%），实现归母净利润11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润11.6亿元（+26.9%）。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元（+12.4%），实现归母净利润2.6亿（+22.9%），实现扣非归母净利润2.7亿元（+25%）。 　　业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润5/4.2/2.3亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%（-1.7pp）；净利率为6.9%（+0.7pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为22%（-2.1pp）；管理费率为4.9%（-0.3pp）；财务费率为0.9%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（-0.04pp）。 　　中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。分产品看，2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元（+20.9%），毛利率为32%（-2.1pp）；非药品实现收入24.2亿元（+16.1%），毛利率为45.7%（-2.4pp）；中参药材实现收入20.8亿元（+16.2%），毛利率为43.4%（+1.5pp）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%)，毛利率为39.1%（-0.4pp）；2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元（+109.4%），毛利率为11.5%（+2.3pp）。 　　门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有12993家连锁门店（含加盟店3688家）。2023Q1-Q3公司净增2948家门店，其中新增自建门店1019家，加盟门店1681家，并购门店427家，关闭门店179家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。

　　投资要点： 　　11月2日国海化工景气指数为101.42，较10月26日下降1.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于86.96和82.48美元/桶，周环比-1.36%和-1.22%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.27-2023.11.3，下同）丙烷市场成交价格上涨，丙烷:CF华东价格为736美元/吨，环比上周上涨8.39%。进口气成本面支撑坚挺，消息面提振市场心态，加之天气转凉，终端需求逐渐释放，下游用户采买积极性增强，炼厂整体出货顺畅。本周纯MDI市场价格持续上涨，纯MDI:华东价格21350元/吨，环比上周上涨4.91%。成本端：本周国内纯苯市场整体呈上涨趋势，苯胺市场价格小幅上扬，偏强支撑。供应端：本周国内MDI装置开工下调，宁波一大厂120万吨MDI装置本周开始停车检修，国内整体供应量有减少，流通现货偏紧。本周硫酸钾市场价格坚挺补涨，硫酸钾:华东价格为3550元/吨，环比上周上涨4.41%。供应端：曼海姆厂家开工暂稳，待发订单较多，预计发运至十一月中旬，罗钾公司正常生产，主发前期订单，市场整体库存中低位。需求端：硫酸钾下游市场需求缓慢推进，下游复合肥按需采购，国内复合肥市场持续升温。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月3日纯MDI价格21750元/吨，环比10月27日上涨1350元/吨；11月3日聚合MDI价格15650元/吨，环比10月27日上涨100元/吨。11月1日，公司发布关于子公司匈牙利宝思德化学公司MDI装置复产公告，子公司匈牙利宝思德化学MDI装置（35万吨/年）停产检修并进行技改扩能,技改后产能将提升至40万吨/年，截至11月1日公告日，上述MDI装置的停产检修及技改扩能已经结束，恢复正常生产，产能达到40万吨/年。 　　【玲珑轮胎】本周2023年11月3日泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2200美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1046美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】2023年10月29日，赛轮轮胎发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比+90.14%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比+94.07%。经营活动现金流净额为29.93亿元，同比+190.63%；销售毛利率为25.46%，同比增加7.47pct；销售净利率为11.06%，同比增加4.26pct。2023Q3，公司实现营业收入73.81亿元，同比+18.57%，环比+17.90%；实现归母净利润9.80亿元，同比+179.73%，环比+41.85%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比+152.83%，环比+25.76%。经营活动现金流净额为11.06亿元，同比+92.95%，环比-10.21%；销售毛利率为27.78%，同比增加10.23pct，环比增加0.66pct；销售净利率为13.77%，同比增加7.61pct，环比增加2.29pct。10月29日，公司发布公告称，公司投资项目名称为柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目，建设地点为柬埔寨柴桢省柴桢市齐鲁柬埔寨经济特区，建设期12个月，规划建设年产600万条半钢子午线轮胎，项目投资总额为14.74亿元。 　　【森麒麟】本周暂无重要公告。 　　【金石资源】据百川资讯，11月3日，萤石市场均价3705元/吨，环比10月27日下降23元/吨。据百川资讯，11月3日，制冷剂R22的市场均价为19750元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R125的市场均价26000元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R134a的市场均价26500元/吨，环比10月27日持平。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月2日库存21天，环比10月26日减少0.5天；PTA11月3日库存337万吨，环比10月27日下跌2.1万吨。11月3日涤纶长丝FDY价格7900元/吨，环比10月27日下跌200元/吨；11月3日PTA价格5931元/吨，环比10月27日上涨122元/吨。 　　【荣盛石化】11月3日，公司发布关于回购公司股份（第三期）进展的公告，截至2023年10月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.09亿股，占公司总股本的1.08%，成交总金额为13.10亿元。 　　【恒逸石化】11月2日，公司发布关于公司控股股东及附属企业之员工成立信托计划增持公司股份的完成公告，截至11月2日，公司控股股东及附属企业之部分员工增持计划已通过竞价及大宗交易等买入方式购入公司股票累计4036.81万股，占公司总股本的1.10%，成交金额为人民币3.00亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年11月3日，EVA市场均价达12543元/吨，环比10月27日下跌468元/吨。11月1日，公司发布关于公司第四期员工持股计划实施进展的公告，截止2023年10月30日，公司第四期员工持股计划通过二级市场购买方式累计买入公司股票2358.42万股，占公司总股本0.36%，买入成本2.72亿元，成交均价11.55元/股。 　　【卫星化学】据Wind，11月3日丙烯酸价格为5650元/吨，环比10月27日下跌200元/吨。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，11月3日磷酸一铵价格3233.33元/吨，环比10月27日上升70元/吨；11月3日，复合肥价格为3033.33元/吨，环比10月27日不变；11月3日磷矿石价格995元/吨，环比10月27日不变。 　　【云图控股】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收53.94亿元，同比+40.68%，实现归母净利润2.03亿元，同比-35.33%。 　　【中毅达】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月2日，公司发布公告称，阳谷转债转股价格由9.91元/股调整为9.87元/股，转股价格调整生效日期为2023年11月6日。据卓创资讯，11月3日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价17000元/吨，较10月27日下降150元/吨；促进剂NS日度市场价24550元/吨，较10月27日持平；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较10月27日下降400元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年11月3日，钛白粉市场均价达16717元/吨，环比10月27日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，11月3日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较10月27日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较10月27日环比持平。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，11月3日顺酐价格为6537元/吨，环比10月27日下降356元/吨；据卓创资讯，11月3日丁酮价格为7516.67元/吨，环比10月27日下降316.66元/吨。2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收64.49亿元，同比-6.17%，实现归母净利润1.69亿元，同比+14.10%。 　　【新和成】据Wind，2023年11月3日，维生素A价格为72.5元/千克，环比10月27日持平；维生素E价格为63元/千克，环比10月27日持平。 　　【三友化工】根据百川资讯，11月3日粘胶短纤现货价为13450元/吨，环比10月27日下降50元/吨。据卓创资讯，11月3日纯碱价格为2106.67元/吨，环比10月27日下降190.83元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，11月3日乙二醇价格为4076元/吨，环比10月27日上升33元/吨。据卓创资讯，11月3日尿素小颗粒价格为2480元/吨，环比10月27日上升20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，11月3日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比10月27日下跌0.2万元/吨；三氯蔗糖市场均价达13.8万元/吨，环比10月27日下跌0.2元/吨；乙基麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比10月27日下跌0.3万元/吨。10月31日，公司发布2023年三季报，2023年第三季度公司实现营收14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润1.60亿元，同比-66.54%，环比+1.39%。 　　【赞宇科技】11月3日，公司发布关于控股股东及一致行动人增持股份计划实施完成的公告，截至11月3日，正商发展及一致行动人兴业房地产、永银投资通过深圳证券交易所集中竞价交易的方式累计增持公司股份355.01万股，占公司总股本的0.75%，已超过本次增持计划的下限。 　　【瑞华泰】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收0.87亿元，同比+41.19%，实现归母净利润26.0万元，同比-96.87%。 　　2023年11月4日，公司发布公告称，公司股票已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格30.91元/股的85%，即26.27元/股的情形，已触发“瑞科转债”转股价格的向下修正条款。公司决定本次不向下修正转股价格，同时在未来六个月内（即自2023年11月4日至2024年5月3日)如再次触及可转债转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【雅克科技】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收12.19亿元，同比+10.01%，实现归母净利润1.39亿元，同比-23.35%。 　　【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月29日当周功夫菊酯原药价格为12.5万元/吨

　　华熙生物(688363) 　　公司公告：23Q1-Q3 实现收入 42.21 亿元/-2.29%，归母净利润 5.14 亿元/-24.07%，扣非归母净利润 4.33 亿元/-27.97%；其中 23Q3 实现收入 11.46 亿元/-17.26%，归母净利润 0.90 亿元/-56.03%，扣非归母净利润 0.72 亿元/-61.53%。 　　化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长。 我们认为功能性护肤品业务或继续承压， 主要原因在于： 1）消费疲软，消费者对护肤品的购买意愿趋于保守； 2）线上流量红利趋缓，流量成本趋高； 3）公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级。 医美业务方面， 润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相 Natural、润致双相 2 号、 3 号、 5 号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。当前水光合规化趋势持续增强，我们认为公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。原料业务方面，公司从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，或将稳定增长。 　　毛利端看， 23Q3 公司综合毛利率 71.13%/yoy-5.67pct，环比-2.68pct；费用端看， 23Q3 期间费用率 63.21%/yoy+3.55pct，环比+5.51pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 45.58%/9.97%/7.89%/-0.23%，同比分 别 -0.82/+2.90/+0.83/+0.64pct ， 环 比 分 别 -0.44/+3.22/+2.04/+0.69pct；盈利端看， 23Q3 归母净利率 7.84%/yoy-6.91pct，环比-4.82pct。 　　展望未来，我们认为： 1）预计公司理顺管理机制后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率&研发费率有望得到较好控制； 2）润百颜有望重塑升级品牌，占领“ 玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品； 3）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。 4） 公司基于合成生物学技术已开展多种生物活性物的研究项目并取得一定成果， 目前公司布局重组胶原蛋白原料及产品，或有望打开第二成长曲线。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司的归母净利分别为8.89/11.19/13.52 亿元，对应 11 月 3 日收盘价的 PE 分别为 41/33/27倍， 维持“增持” 评级。 　　风险因素： 合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入160.4亿元（+16.4%），实现归母净利润7.2亿（+17.5%），实现扣非归母净利润6.5亿元（+13.7%）。2023Q3公司实现营业收入52.3亿元（+9.3%），实现归母净利润2亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.6亿元（+5%）。 　　业绩稳健增长，中药品类持续高增。公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看，2023年三季度中西成药实现收入125.2亿元（+14.9%），毛利率为30.1%（-0.1pp）；中药实现收入11.6亿元（+29.5%），毛利率为48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入23.7亿元（+19.1%），毛利率为37.5%（-1.8p）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入131亿元(+12.4%)，毛利率为37%（+0.7pp）；2023年前三季度批发业务实现收入28.1亿元(+38.9%)；毛利率为11.5%（-0.5pp）。 　　“四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等20个省份（含自治区及直辖市）共有13065家连锁门店（含加盟店4120家）。2023Q1-Q3公司净增2709家门店，其中直营门店1479家，加盟门店1230家。截止2023Q3末，公司8945家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7771家，占公司门店总数比例为86.9%。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年Q1-Q3，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截至2023Q3末，公司O2O外卖服务门店达到10005家，24小时门店增至632家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度收入31.2亿元（+11%），归母净利润为4.2亿元（+32.1%），扣非归母净利润为4.2亿元（+31.9%）。 　　三季报收入放缓。单三季度收入实现9.6亿元（-1.7%），归母净利润为1.6亿元（+28.5%），扣非归母净利润为1.2亿元（+0.6%）。三季度收入增速放缓主要有两方面原因，从院内端来看，受到三季度以来的院内反腐影响，公司新品种七蕊胃舒胶囊在新医院开发进程上有所滞缓，其余院内端产品均有受到院内问诊量下降受到不同程度影响。从院外端来看，公司2022年30袋龙母壮骨颗粒进行了比较大规模的促销活动，去年同期基数较大，今年公司严格控制渠道库存，把控终端价格，所以导致OTC增速三季度表现不佳。 　　投资受益表现亮眼，体培牛黄提价可期。单三季度公司投资净受益为7678万元，同比增长102%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤，天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 　　新药上市，看好公司研发推广能力。10月21日，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，2023年上半年发货超过4000万，呈现良好发展态势。 　　盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2023-2025年利润分别为5.3亿元、6.5亿元和7.9亿元，对应PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入65亿元（+38%）；归母净利润2.7亿元（+42%）；扣非归母净利润2.7亿元（+37.3%）。2023Q3公司实现收入21.6亿元（+27%）；归母净利润1.2亿元（+13.9%）；扣非归母净利润1.2亿元（+11.7%）。 　　“自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁六个省市。坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2023Q3末，公司门店总数为4711家，较年初门店数增长16.18%，同比增长18.28%。前三季度公司自建门店603家，收购门店61家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8家，净增门店656家。 　　新店、次新店为后续持续发展奠定基础。截至2023年9月，公司门店数为4711家，店龄一年以内新店684家，占比14.5%，店龄二年以内次新店449家，占比9.5%，新店、次新店合计1133家，占比由上年同期的28.4%下降至24.1%；二年以上老店（含零星收购项目并入）共3578家，占比76%。 　　受政策影响品类结构调整，积极承接处方药外流。2023年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.9%、结构占比提升4.7%（含唐人医药纳入合并报表影响）；公司积极应对保健品等品类医保政策调整导致的暂时下滑，坚定服务消费者对健康品类的需求，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.9%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.2亿元、5.2亿元、6.2亿元，对应同比增速分别为14.5%/23.8%/20%，维持“持有”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　药明康德(603259) 　　2023年三季报 　　2023年前三季度，公司实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润80.76亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77.09亿元，同比增长23.70%；基本每股收益2.75元，同比增长9.13%。 　　常规业务维持稳健增长 　　2023年前三季度，公司化学业务实现营业收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除特定商业化项目后，同比增长31.0%；测试业务实现收入48.5亿元，同比增长16.2%；生物学业务实现收入18.9亿元，同比增长6.5%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入10.3亿元，同比增长11.6%；国内新药研发服务部（DDSU）实现收入4.9亿元，同比下降26.9%。公司在化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO等业务上均实现同比增长，业绩增长符合预期。在核心的化学药业务方面，受益于长尾战略，“D”和“M”业务实现强劲增长。2023年前三季度，D&M实现收入156.3亿元、同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长48.2%。公司累计新增926个分子，累计拥有D&M管线3，014个，其中包括58个商业化项目、61个临床III期项目和316个临床II期项目！根据公司预测，2023年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，其中化学D&M业务将在前三季度基础上加速增长。剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34% 　　TIDES业务继续放量 　　2023年前三季度，公司主要为宾核甘酸和多肽的TIDES业务继续放量，TIDES业务板块实现收入20.7亿元，同比增长38.1%。TIDESD&M服务客户数量为127个，同比提升31%，服务分子数量为230个，同比提升48%。根据公司三季报预测，第四季度TIDES业务收入将大幅增长，全年将超过60%。产能方面，公司常州和泰兴基地产能扩建工程启动，新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应金体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。 　　客户数量不断增长，大药企渗透率有所提升 　　客户数量方面，2023年前三季度新增客户900余家，公司活跃用户累计达到6000余家。公司订单数在上半年的基础上持续增长，其中，TIDES业务在手订单增长245%，客户数量不断增长。从新老客户收入结构情况来看，2023年前三季度原有客户贡献收入291.2亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长26%，新增客户贡献收入4.3亿元，来自原有客户的收入占比达99%，反映出公司已有客户的忠诚度高。从客户规模分布上看，公司在实施长尾战略的同时，在大药企中的渗透率有所提升，剔除特定商业化项目后，公司来自全球前20大药企的收入同比增长43%。从客户使用服务类型上看，使用多业务部分服务的客户贡献收入272.7亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长28%，反映出公司在“跟随分子”的战略下，一体化的赋能平台带来的丰硕成果。从客户地域分布来看，2023年前三季度，公司来自美国地区收入达到194.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长36%，贡献收入66%；来自欧洲客户收入达到32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入达到52.4亿元，同比增长5%；日本、韩国及其他地区客户收入达到16.2亿元，同比增长10%。公司拥有来自全球各个地区的多元化客户群体，为公司的业绩的稳定性和韧性提供了有力支撑 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.31元、4.04元和4.99元，对应的动态市盈率分别为26.18倍、21.39倍和17.33倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，客户数量持续增长，增长态势较为明确，维持买入评级 　　风险提示：海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险