事件： 11 月 6 日，第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果。 11 月 16 日，国家组织药品联合采购办公室公布正式中选结果，本次集采中选结果将于 2024 年 3 月实施。 　　41 种药品中标，涵盖多个疾病领域。 此次集采有 41 种药品采购成功，涵盖感染、肿瘤、心脑血管疾病、胃肠道疾病、精神疾病等常见病、慢性病用药，以及急抢救药、短缺药等重点药品。 　　平均降价 58%，降低患者用药负担。 此次集采拟中选药品平均降价 58%，预计每年可节约药费 182 亿元。 其中治疗多发性骨髓瘤的来那度胺胶囊 2023 年5 月专利到期后及时纳入集采，每粒（25mg）从平均约 200 元降至 15 元，每月可节约药费 3880 元左右，患者负担明显减轻；治疗胃肠道疾病的雷贝拉唑口服常释剂型、艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂等 3 个国家重点监控合理用药药品价格明显降低；治疗心律失常的胺碘酮注射剂、用于抢救休克的多巴胺注射剂、用于催产的缩宫素注射剂等 5 种短缺药品和急抢救药品，通过“带量”采购方式稳定企业预期，实现保障供应与合理降价的多元目标平衡。 　　重点企业中标品种符合预期，集采压力趋于平缓。 中国生物制药旗下的正大天晴共有 6 款药物中标，包括奥美沙坦酯氨氯地平片、氟维司群注射液、来那度胺胶囊、碳酸镧咀嚼片、注射用磷酸特地唑胺、注射用醋酸卡泊芬净；科伦药业4 款药物中标，包括胞磷胆碱钠注射液、枸橼酸西地那非口崩片、硫酸镁注射液、葡萄糖酸钙注射液；人福药业 2 款产品中标，分别为氟马西尼注射液和阿奇霉素干混悬剂；信立泰 2 款产品中标，分别是盐酸帕罗西汀肠溶缓释片和西他沙星；翰宇药业 2 款产品中标，分别为卡贝缩宫素注射液和注射用特利加压素；一品红2 款产品中标，分别为注射用阿昔洛韦和注射用醋酸卡泊芬净；翰森制药旗下的江苏豪森 2 款产品中标，分别为氟维司群注射液和来那度胺胶囊；罗欣药业 2 款产品中标，分别为盐酸乌拉地尔注射液和注射用盐酸头孢替安； 恒瑞医药注射用醋酸卡泊芬净中标；海思科注射用醋酸卡泊芬净中标；众生药业地夸磷索钠滴眼液中标；兴齐眼药地夸磷索钠滴眼液中标。 2018 年以来，国家集采已经进行到第九批，共纳入 374 种药品，各企业存量大品种已陆续集采完毕，国家集采进入后半程，看好集采压力降级甚至出清，带来企业业绩触底反弹。 　　投资建议： 医药政策边际转暖，看好集采压力降级带来企业业绩触底反弹，建议关注年底医保谈判带来创新药新一轮放量周期，建议关注恒瑞医药、 百济神州、 科伦药业、 科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业等。 　　 风险提示： 集采范围超出预期风险，集采价格低于预期风险，集采降价扩散速度快于预期风险，集采产品销售额不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

　　《实施方案》为2023年癌症防治体系提出总体建设规划 　　事件：2023年11月14日，国家卫健委、国家发改委等13个部门发布了《健康中国行动-癌症防治行动实施方案（2023-2030年）》（下称《方案》），《方案》中提出的主要目标是：到2030年，癌症防治体系进一步完善，危险因素综合防控、癌症筛查和早诊早治能力显著增强，规范诊疗水平稳步提升，癌症发病率、死亡率上升趋势得到遏制，总体癌症5年生存率达到46.6%，患者疾病负担得到有效控制。为实现这一目标，《方案》提出了加强癌症防治核心知识的传播、完善国家-省-地市-县四级癌症防治网络、针对发病率高、筛查手段和技术方案相对成熟的癌症提供技术指南、在技术操作和用药等方面规范癌症诊疗、加强综合医疗保障和加强癌症相关学科专业建设等具体措施。 　　肿瘤预防、诊疗、护理等板块有望全面受益 　　我们认为该政策的发布：1）从主要目标到具体措施，进一步明确了国家对癌症防治的重视态度，《方案》以2030年时间节点提出了多项量化指标，给出市场空间指引；2）《方案》中提出了适当增加癌症放化疗、影像、病理、预防、护理、康复、安宁疗护以及儿童肿瘤等领域的专业招生计划和专业人才培养。将人才优势转化为高质量发展动力，加快重大科技攻关，将创新成果转化，进一步推动癌症行业发展。肿瘤预防、诊疗、护理等板块都有望受益较大。 　　受益标的 　　放化疗：是癌症治疗的主要手段，目前国内放化疗渗透率较低，未来渗透率有望得到提升，建议关注新华医疗、联影医疗、东软医疗、盈康生命。影像：是早期诊断的主要手段，目前高端医疗影像设备主要依赖进口，在政策的指引下国产替代进口趋势明显，建议关注联影医疗、万东医疗、迈瑞医疗、奕瑞科技、康众医疗。病理：是早期筛查的主要手段，国内肿瘤发病率持续提升，受益于国家癌症筛查的指引，建议关注安必平、迪安诊断、金域医学、润达医疗、兰卫医学。预防：在癌症高发地区和高风险人群中持续开展组织性筛查是有效的预防肿瘤的手段。建议关注美年健康、迪安诊断、金域医学、艾德生物。护理、康复、安宁疗护：肿瘤民营专科医院有望发挥其差异化优势，为肿瘤患者提供规范化诊疗供给。建议关注海吉亚医疗、信邦制药、三星医疗。儿童肿瘤：近年来儿童肿瘤增长较快，受到WHO和国家的重视，并且儿童肿瘤药物存在缺口，建议重点关注百济神州、亿帆医药、君实生物、恒瑞医药。 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　百普赛斯(301080) 　　收入端增长稳健，前瞻性布局海外市场，有望打开成长空间 　　2023年前三季度，公司实现营收4.13亿元，同比增长17.02%；归母净利润1.28亿元，同比下滑22.68%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑18.02%。单看Q3，公司实现营收1.44亿元，同比增长16.31%；归母净利润3652万元，同比下滑35.79%；扣非归母净利润3421万元，同比下滑19.64%；毛利率91.88%，同比增长1.51pct，环比增长0.74pct；净利率23.15%，同比下滑21.07pct，环比下滑10.18pct。公司收入端增长稳健，受下游需求放缓及费用端增长较快影响，利润端阶段性承压。公司坚持深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，同时前瞻性布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局。考虑受下游需求放缓影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计归母净利润为1.77/2.08/2.58亿元（原预计2.05/2.58/3.38亿元），EPS分别为1.47/1.74/2.15元，当前股价对应P/E分别为46.4/39.4/31.8倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。 　　持续加大新品开发力度，横向拓展新兴业务领域 　　公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点。2023H1公司有超过3300种产品实现了销售和应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子等相关产品。同时，为满足客户多元化的研发生产需求，公司横向拓展检测服务与CGT业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。 　　积极布局海外市场，下游覆盖全球多个国家与地区 　　公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体；2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。2023H1，公司海外收入达1.79亿元，同比增长25.58%；在下游需求整体放缓的宏观环境下，海外收入增长强劲。同时，通过不断的市场运营和行业生态建设，公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家，公司的产品质量与服务能力逐渐得到全球客户的认可。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　毕得医药(688073) 　　营收稳健增长，利润端阶段性承压 　　2023年前三季度，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。单看Q3，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长28.44%，环比增长4.52%；归母净利润0.30亿元，同比下滑23.83%，环比下滑36.88%；扣非归母净利润0.29亿元，同比下滑21.48%，环比下滑44.91%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。考虑公司费用率增长较快，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为1.56/1.99/2.56亿元，EPS为1.72/2.19/2.81元，当前股价对应PE为37.1/29.1/22.7倍，维持“买入”评级。 　　积极建设分子砌块新产品线，服务客户数量稳健增长 　　公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库；截至2023年6月底，现货产品种类数达到10.3万种。同时，公司持续扩充新品系，2023H1研发投入达0.27亿元（+45.02%），研发人员达146人（+18.70%）；硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线不断扩大持续增长，已初步呈现规模优势。此外，公司近12个月累计供货1万余个客户，相比2022年度增长约18%，持续为客户提供优质又高效的服务。 　　积极布局全球8大区域中心，海外业务迎来快速发展期 　　公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地设置了分仓，通过全球区域联动大幅提升运营效率，大大缩短客户的新药研发周期，全球供应链体系已初见雏形。2023H1公司海外收入达2.66亿元，同比增长45.21%，海外业务正处于快速发展期。 　　风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　主要观点 　　行情回顾： 过去一周（11.13-11.17 日， 下同）， A 股 SW 医药生物行业指数上涨 0.51%， 板块整体跑赢沪深 300 指数 0.68pct， 跑输创业板综指 2.22pct。 在 SW31 个子行业中， 医药生物涨跌幅排名第 26位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周上涨 0.68%， 跑输恒生指数 1.71pct，在 12 个恒生综合行业指数中， 涨跌幅排名第 8 位。 　　本周观点： 建议关注 AD 检测、 AI 医疗和诊断服务领域 　　医疗器械景气度不减。 我们认为， 高端医疗设备、 耗材进口替代率提升是长期趋势， 建议关注低进口替代率方向； 医疗基础建设属国家长期工程， 对相关医疗设备、 耗材需求持续性强。 低值耗材方面建议持续关注相关企业国/内外业绩修复拐点， 高值耗材建议关注电生理和骨科细分方向； 关注化学发光集采， 头部及专业领域优质企业有望进一步抢占市场份额。 　　AD 检测值得关注。 中长期看， 随着人口老龄化趋势阿尔兹海默症检测及治疗需求有望不断增长， 相关优质检测及药物研发企业有望获益。 建议关注 ICL 独立实验室行业。 　　医疗 AI 化是长期趋势。 我们认为医疗大数据价值将有望进一步被挖掘。 AI 有望进一步赋能医疗大数据进一步造福社会。 　　投资建议 　　建议关注： 迪安诊断、 维力医疗、 澳华内镜、 开立医疗、 新产业、 普门科技、 昌红科技、 乐心医疗、 迪瑞医疗、 联影医疗、 迈瑞医疗。 　　风险提示 　　行业政策变动风险； 药品/耗材降价风险； 研发失败风险； 医疗事故风险； 市场竞争加剧风险等。

　　11 月份建议关注： 1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（11.13-11.19）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 32 个品种价格上涨， 40 个品种价格下跌， 29 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硝酸(华东地区)、草铵膦、重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是二氯甲烷（华东）、煤焦油（山西）、炭黑（黑猫 N330）、硫酸(浙江巨化 98%)、丁苯橡胶（华东 1502）。 　　本周（11.13-11.19）国际油价偏弱下行， WTI 原油收于 75.89 美元/桶，收盘价周跌幅1.3%；布伦特原油收于 80.61 美元/桶，收盘价周跌幅 1.01%。宏观方面，美联储数据显示，受机动车产值下降 10%拖累，上月制造业产值下降 0.7%，创四个月来最大降幅。美国劳工部数据显示，截至 11 月 11 日当周，初请失业金人数增加了 1.3 万人至 23.1 万人，由于加息抑制了需求，劳动力市场正在降温。供应端，欧佩克援引二手资料称，欧佩克自身的供应量在继续上升， 10 月份原油日产量增至 2790 万桶。欧佩克表示，如果 10 月份的产量水平持续到 12 月份，今年第四季度的日均供应缺口将达到 300 万桶。需求端，欧佩克将对 2024 年全球石油日均需求增长预测维持在 220 万桶不变。国际能源署将 2023年的石油日均总需求增长预期上调至 240 万桶，比 10 月份报告上调 10 万桶，全球日均总需求或达到1.02亿桶。库存方面，美国商业原油库存增加，汽油和馏分油库存减少。 EIA数据显示，截至 2023 年 11 月 10 日当周，美国原油库存增长 360 万桶，汽油库存下降 150万桶，馏分油库存量下降 140 万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报 2.96 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 0.97%； TTF 天然气期货收报 14.58 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 0.01%。 EIA公布的天然气库存周报显示，截至 11 月10 日当周，美国天然气库存总量为 38,330 亿立方英尺，较此前一周增加 600 亿立方英尺，较去年同期增加 1,980 亿立方英尺，同比增幅 5.4%，较 5 年均值高 2,030 亿立方英尺，增幅 5.6%。欧洲市场库存保持高位稳定，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至11月13日，欧洲整体库存为1,133Twh，库容占有率99.42%，环比上日减少0.07%。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.13-11.19）草铵膦价格上涨。根据百川盈孚数据，草铵膦市场收盘价为 7.0 万元/吨，周涨幅 16.67%。成本端，液氯价格同比下降 14.88%，黄磷、乙醇价格小幅下跌，甲醇与合成氨价格有小幅上涨。供应端，根据隆众资讯统计数据， 利尔化学、山东亿盛实业、河北威远生物化工等企业正常生产，江苏七洲绿色化工、永农生物科学、石家庄瑞凯化工、四川省乐山市福华农药科技、内蒙古灵圣作物科技等保持有限供应， 库存方面，截止 11 月 17 日，草铵膦库存为 3,610 吨，相比上周下降 11.95%。需求端,海外市场，美洲、东南亚地区有新增订单， 国内市场整体持稳。展望后市， 库存压力减弱，预计草铵膦价格近期或继续上涨。 　　本周（11.13-11.19）纯碱价格逐步上涨。根据百川盈孚数据，轻质纯碱、重质纯碱市场收盘价分别为 2,198 元/吨、 2,407 元/吨，周涨幅分别为 10.62%、 9.01%。成本端，行业成本有所上升，合成氨、动力煤价格分别同比上涨 2.04%、 1.94%，原盐价格保持稳定，纯碱厂家的综合成本约为 1,716 元/吨，较上周下跌 1.92%。供应端，据百川盈孚统计，中国国内纯碱总产能为 4,055 万吨(包含长期停产企业产能 375 万吨)，本周山东海天、中盐昆山纯碱装置短停检修，唐山三友纯碱装置逐步复产，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置仍在低产运行，整体纯碱行业开工率为 80.70%。需求端，下游需求环比改善。展望后市，短期受青海区域减量影响，供应量整体下滑，供需维持紧平衡状态，预计纯碱价格近期或偏强运行。 　　投资建议： 　　截至 11 月 17 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.25 倍，处在历史（2002年至今）的31.57%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为0.95倍，处在历史水平的3.68%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 7.68 倍，处在历史（2002 年至今）的1.22%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 0.95 倍，处在历史水平的 3.68%分位数。 11月份建议关注： 1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸； 2、民营石化公司盈利触底向好； 3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　基因测序是生命科学研究的重要工具 　　基因测序能够检测物种碱基对序列，对于疾病溯源、未知病原的识别有独特优势，也能辅助前沿治疗技术的开发，是生命科学研究的重要工具。随更多厂家开始涉足测序上游设备领域，测序各类应用的前景，以及上游设备厂家的价值，对于行业发展景气度的前瞻，具有重要意义。 　　测序应用蓬勃发展 　　测序下游应用主要分为科研及临床两大场景，其中临床端包括生殖遗传、肿瘤检测、微生物组学、传染病等。针对病原体的快速、精准诊断，随着tNGS 产品普及，进一步丰富病原体测序应用， 灼识咨询数据显示 2025E-2030E NGS 病原体检测市场年复合增长率为 25.41%；伴随诊断是 NGS 在肿瘤中较为成熟的应用，靶向药物的持续获批，以及北京、福建等地的医保支付试点，从需求和付费端提供有力支持；出生缺陷三级防治体系的完善，对生殖类测序应用场景持续丰富。 　　技术驱动引领龙头估值 　　回顾 illumina 上市后的产品布局以及估值变化，测序赛道高速增长，产品迭代迅速的特点，相较其他医疗器械产品更为明显。 2012-2022 年，illumina 在 20 多年间，每年新增装机保持在 2000 台左右，并持续推出新系统，市场也对技术变革引领收入增长给予了估值溢价。 2020-2022 年，华大智造国内市场新装机占比从 12.6%提高至 39.0%，并于 2022 年首次超过illumina，全球竞品装机替换空间大， G99 或将成为设备快速增长核心单品， 装机持续增长有望驱动公司中短期发展。 　　 投资建议 　　我们认为技术更新对于测序行业是重要前置指标，系统迭代升级驱动设备收入增长，仍是测序上游厂家较早期关注核心指标。综合 illumina、 ONT、PacBio 历史估值和发展，我们认为处于高速发展阶段的测序上游设备厂家，估值水平处于 15-19 倍 PS 之间。华大智造装机量持续稳定提升，产品综合竞争力不断加强，重点推荐国产测序设备龙头华大智造；基于诺禾致源在国内测序服务处于领先位置，推荐诺禾致源， 可比公司 2024 年平均 PE 为44.8 倍，我们给予公司 2024 年 45.8 倍 PE，对目标价 28.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 地缘政策风险、市场竞争风险、减持风险、新品推广不及预期风险

中心思想 营收增长与盈利压力并存 毕得医药在2023年前三季度实现了营收的稳健增长，但受费用率增长较快影响，利润端阶段性承压。尽管如此，公司通过积极的全球业务布局和自主品牌建设，保持了收入端的良好发展势头。 战略布局驱动未来发展 公司持续投入研发，扩充分子砌块产品线，并积极拓展客户数量。同时，通过在全球设立区域中心，其海外业务进入快速发展期，全球供应链体系初具规模，为未来的持续增长奠定基础。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 2023年前三季度，毕得医药实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。 单看第三季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长28.44%，环比增长4.52%。然而，第三季度归母净利润为0.30亿元，同比下滑23.83%，环比下滑36.88%；扣非归母净利润0.29亿元，同比下滑21.48%，环比下滑44.91%。利润端承压主要系公司费用率增长较快。 基于此，分析师下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.56亿元、1.99亿元和2.56亿元，对应EPS分别为1.72元、2.19元和2.81元，当前股价对应PE为37.1倍、29.1倍和22.7倍，维持“买入”评级。 产品创新与客户拓展 公司秉持“多快好省”的经营理念，致力于构建国内最全面、最前沿的分子砌块产品库。截至2023年6月底，公司现货产品种类已达10.3万种。 在研发方面，2023年上半年研发投入达到0.27亿元，同比增长45.02%；研发人员数量增至146人，同比增长18.70%。硼酸及硼酸酯、含氟砌块等新产品线持续扩大并呈现规模优势。 在客户服务方面，公司在近12个月内累计为1万余个客户供货，相比2022年度增长约18%，持续提供优质高效的服务。 全球化战略与海外市场表现 毕得医药积极布局全球市场，已在美国、德国、印度设立三个境外区域中心，并在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地设置分仓，初步构建了全球供应链体系。这种全球区域联动显著提升了运营效率，缩短了客户新药研发周期。 海外业务表现强劲，2023年上半年公司海外收入达到2.66亿元，同比增长45.21%，显示海外业务正处于快速发展期。 主要风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括国内政策变动、药物发现市场需求下降、核心成员流失以及行业竞争格局恶化等。 未来盈利预测与估值 根据最新的财务预测，公司营业收入预计在2023年至2025年分别达到11.56亿元、15.20亿元和19.78亿元，同比增长率分别为38.7%、31.4%和30.2%。归母净利润预计分别为1.56亿元、1.99亿元和2.56亿元，同比增长率分别为7.1%、27.5%和28.3%。毛利率预计在40.1%至40.2%之间保持稳定。 总结 毕得医药在2023年前三季度展现出强劲的营收增长势头，尽管短期内受费用率上升影响利润端有所承压。公司通过持续的研发投入、分子砌块产品线的丰富以及客户数量的稳健增长，巩固了其在国内市场的地位。同时，积极的全球化战略布局，尤其是在海外市场的快速发展，成为公司未来增长的重要驱动力。分析师维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心，但需关注报告中提及的各项风险因素。

中心思想 医药板块触底反弹预期与多元化投资主线 本报告核心观点指出，医药板块经历长期调整后，估值和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性未改，预计未来行情有望触底反弹并呈现“百花齐放”的多元化格局。投资主线聚焦于创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代与高值耗材新成长、中药的基药与国企改革机会、医疗服务的民营化优势、药房的经营拐点、特色原料药的困境反转以及生命科学服务的进口替代。 生物试剂龙头企业深度对比与市场洞察 报告通过对百普赛斯和义翘神州的深入对比分析，揭示了两家公司在业务模式、收入结构、盈利能力、产品布局、质量控制及国际化战略上的差异。百普赛斯以高附加值重组蛋白精品路线为主，常规业务持续高增长，质量控制精细；义翘神州则采取产品全覆盖策略，业务结构更为分散，新冠相关业务曾带来爆发式增长但波动较大。两家公司均积极拓展海外市场，但策略和侧重点有所不同。 主要内容 医药行业市场表现与投资策略 行情回顾与市场表现 本周中信医药指数下跌0.13%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在30个一级行业中排名第24位。涨幅前十名股票包括国新健康（20.78%）、新诺威（18.10%）等，跌幅前十名股票包括热景生物（-12.10%）、诺唯赞（-11.27%）等。 整体观点与投资主线 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值（TTM）和基金配置均处于历史低位。行业需求刚性，景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的态势。 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注恒瑞、百济等公司。 医疗器械：高值耗材关注电生理和骨科赛道（如春立医疗、惠泰医疗），IVD关注集采弹性和高增长（如迪瑞医疗、新产业），医疗设备受益国产替代（如澳华内镜、迈瑞医疗），低值耗材处于低估值高增长状态（如维力医疗、振德医疗），ICL渗透率有望提升（如金域医学）。 中药：短中期关注基药（如昆药集团、康恩贝）和国企改革（如昆药集团、太极集团）主线；长期关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂）及潜力大单品（如以岭药业）。 医疗服务：反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势。关注固生堂、华厦眼科等。 药房：医保政策调整和呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点。关注门诊统筹受益者（如老百姓、益丰药房）及省内下沉空间大的企业（如大参林、漱玉平民）。 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂兑现期的企业（如同和药业、华海药业）。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，行业中长期成长路径清晰。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 百普赛斯与义翘神州业务模式与竞争优势分析 基本情况介绍 百普赛斯（2010年成立）专注于重组蛋白和检测服务，义翘神州（2016年设立）业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品及技术服务。 收入结构对比 百普赛斯重组蛋白试剂收入占比维持在80%以上，2017-2022年复合增速达54%。义翘神州收入结构更为分散，2022年重组蛋白试剂收入占比45%，抗体收入占比29%，CRO服务收入占比24%。 常规和新冠相关业务对比 百普赛斯常规业务表现亮眼，2017-2022年复合增速达52%，2023Q3常规业务环比提升11%。新冠相关业务占比不高，2023Q3降至8%，对业绩扰动可控。义翘神州常规业务2017-2022年复合增速32%。新冠相关业务曾因诊断需求爆发式增长，但波动较大，2023Q1-3新冠收入占比回落至25%。 盈利能力对比 百普赛斯整体毛利率和费用率波动相对较小，重组蛋白毛利率维持在90%以上。义翘神州毛利率和费用率受新冠扰动较大，其重组蛋白业务毛利率略低于百普赛斯。 产品布局对比 百普赛斯重组蛋白产品走精品路线，以高附加值工业客户为主，单个重组蛋白产品年销售额高于国内同行，产品主要用于抗体药物、细胞基因治疗等领域。义翘神州重组蛋白产品走全覆盖路线，坚持科研端和工业端并重，拥有更丰富的SKU数量（超6800种重组蛋白），并提供“一站式”CRO技术服务。 质量控制对比 重组蛋白质量评判指标包括活性、纯度、均一性、批间一致性等。百普赛斯单个产品平均应用检测数据为3.09个，高于义翘神州的1.38个，显示其在质量控制方面更为精细。 国际化布局对比 百普赛斯自2013年设立美国平台，并加强欧洲、亚太市场布局，2022年海外常规业务收入达2.4亿元，同比增长近50%。义翘神州也通过设立海外子公司和团队建设拓展国际市场，产品销往全球90多个国家或地区，并拟收购加拿大SignalChem Lifesciences Corporation以丰富产品类别和完善全球化布局。 行业热点与个股动态 行业热点 国家卫健委发布《健康中国行动—癌症防治行动实施方案（2023-2030年）》，强调多部门协作、关口前移、创新模式。山东省际联盟中药配方颗粒集采中选结果公布，代表品平均降幅44.62%。第九批国采中选结果正式公布，41个药品采购成功，平均降价58%，预计每年节约药费182亿元。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票中，国新健康受益DIP概念，新诺威布局创新药，首药控股-U和通化金马分别受益创新药板块和AD药物概念。跌幅前五名股票中，热景生物、诺唯赞、润达医疗因前期涨幅较高出现短期回调，心脉医疗因增发获准。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面的市场分析和投资展望。在整体市场层面，医药板块在经历长期调整后，估值和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望迎来触底反弹的多元化行情。在细分领域，创新药正从数量向质量逻辑转变，医疗器械受益于国产替代和集采后的新成长，中药关注基药目录和国企改革带来的机会，医疗服务和药房板块有望迎来经营拐点，特色原料药行业面临困境反转，生命科学服务则持续推进进口替代。 报告特别通过对比百普赛斯和义翘神州两家生物试剂龙头企业，深入分析了它们在业务模式、收入结构、盈利能力、产品布局、质量控制和国际化战略上的差异。百普赛斯以高附加值重组蛋白精品路线和精细化质量控制见长，常规业务稳健增长；义翘神州则以产品全覆盖和多元化业务结构为特点，曾受益于新冠业务爆发。两家公司均积极拓展海外市场，以期在全球生物试剂市场中占据更大份额。 此外，报告还关注了近期行业热点，包括国家癌症防治行动、中药配方颗粒和第九批国采的落地，这些政策和事件将对医药行业的发展格局产生深远影响。整体而言，报告强调了在当前市场环境下，医药行业结构性机会突出，建议投资者关注具备核心竞争力、符合政策导向且估值合理的优质标的。

中心思想 医疗假肢灵巧手：人形机器人技术的重要应用与发展前沿 本报告深入剖析了五指灵巧手在医疗假肢领域的应用现状、技术演进及市场格局，揭示了其作为人形机器人关键交互媒介的巨大潜力。核心观点在于，医疗假肢灵巧手的控制与反馈机制与人形机器人高度契合，是人形机器人技术落地的重要场景。当前，主动型假肢手正朝着高自由度、高仿生度、轻量化和智能化的方向发展，通过生理信号实现精准控制，并逐步提供触觉反馈。 市场格局与技术趋势：国际领先，国产追赶，精巧传动成关键 全球医疗假肢市场由Össur和Ottobock等国际巨头主导，其产品在多自由度、抓握功能和仿生设计方面处于领先地位，但价格昂贵。国内厂商在价格上具有优势，但在仿生度和重量上仍有提升空间。技术趋势上，优秀的医疗假肢手设计倾向于“少电机、多自由度”，通过凸轮、连杆、日内瓦结构等精巧传动机构，以最少的驱动器实现复杂的运动功能，同时，由于人体自身传感系统的辅助，假肢手的传感体系相对弱化。人形机器人产业链正处于放量前夕，医疗假肢领域的技术突破将带动空心杯电机、行星减速器、丝杠和传感器等关键零部件的投资机遇，但需警惕产业化进程、市场竞争和核心技术进步不及预期等风险。 主要内容 五指灵巧手在医疗假肢领域的应用概述 仿生假肢手的控制与反馈机制 可穿戴式肌电仿生假肢手的控制与反馈机制与人形机器人五指灵巧手高度相似，主要分为下行控制通路和上行反馈通路两部分。下行控制通路负责采集残肢肌肉的肌电信号，输入假肢控制器中的运动控制算法，生成电极控制指令以驱动假肢手指运动。上行反馈通路则将假肢手指尖的力、振动等传感器信息通过特征提取算法，输入触觉反馈映射算法，输出触觉刺激装置的驱动指令，向使用者提供触觉反馈信息。 假肢手的功能性发展历程 假肢手的发展历程按照功能性可分为三个阶段： 装饰型假肢手： 起源最早，主要用于外观修复，缺乏实际功能性。 身体驱动型假肢手： 固定于人体躯干部，通过线缆进行控制，能显著提高截肢患者的日常生活质量，但只能完成简单的动作，且占用使用者注意力和体力。 主动型假肢手： 使用电机作为动力源，减轻使用者负担，不仅更加美观，还具有更高的自由度。这类假肢手能更智能地完成运动任务，并能根据传感信息提供触觉反馈。 主动型仿生假肢手的控制信号采集技术 主动型仿生假肢手通常使用佩戴者的生理信号作为控制信号来源，根据采集传感器的侵入性可分为侵入式和非侵入式两种： 侵入式： 使用植入中枢神经系统或外周神经系统中的电极作为信号采集装置。 非侵入式： 目前市售绝大多数主动型假肢手多采用非侵入式控制信号。 表面肌电（sEMG）信号： 最常用，产生于被神经元激活的骨骼肌，通过皮肤表面电极采集，包含神经元发出的运动控制信息，能直接反映人的运动意图。 肌动信号（MMG）： 检测肌肉收缩过程中产生的低频振动或声音形式的机械振动，通过加速度计、声音传感器及电容传感器等设备采集。 商业化假肢手市场现状 海外商业化假肢手： 英国Touch Bionics公司： 研发的Ilimb假肢手。 英国RSLSteeper公司： 研发的Bebionic假肢手。 德国Vincent公司： 研发的Vincent假肢手。 这些产品特点是自由度多，可以完成力量抓握、侧捏、精捏等不同动作，但价格昂贵（国内购买价格在30万元以上），且重量普遍大于500g。 国产商业化假肢手： 上海傲意信息科技有限公司： 研发的Ohand假肢手。 深圳市心流科技有限公司： 研发的Brain Robotics假肢手。 上海科生假肢有限公司： 研发的MH系列假肢手。 丹阳假肢厂有限公司： 研发的FSQ假肢手。 这些产品均为多自由度的仿人手外观假肢手，价格与国外相比更低，但仍存在外观不够仿生以及重量大等问题。 五指灵巧手在医疗假肢领域的应用案例 国际领先企业案例分析 Össur公司： 成立于1971年，1999年在冰岛证券交易所上市，2009年在纳斯达克哥本哈根股票交易所上市。 总部设在冰岛，拥有3000多名员工，业务遍布美国、欧洲和亚洲18个地区。 2022年营收达7.2亿美元，其中近一半（49%）来自美洲市场，45%的营收来自于假肢产品。 在假肢手方面，主打产品为I Limb系列。 Ottobock公司： 成立于1919年，产品聚焦于微处理器控制的膝关节（如C-腿）、计算机控制的C-支腿矫正器、多关节双仿生手、大功率轮椅和外骨骼。 2022年营收达13亿欧元，在全球近60个国家拥有超过9000名员工，并运营400多个护理中心。 在假肢手领域，主打产品为Michelangelo米开朗基罗智能仿生手，后收购英国RSL Steeper公司，获得Bebionic毕加索智能仿生手产品。 典型假肢手产品技术细节 Bebionic Hand (RSL Steeper/Ottobock)： 发明时间： 2011年。 设计层面： 采用欠驱动结构，具有11个自由度和5个驱动器。高度仿生，是目前最接近人手的假肢之一。每个手指都有独立的电机，实现精准抓握。连杆传动以及每根手指2DoF的低自由度设计，具备极佳的可靠性与实用性。 动力源： 直流电机驱动。 传动方案： 连杆传动。 特点： 可屈伸指关节、可选拇指位置、柔性指尖、独立电机、自动抓握。 参数对比： Bebionic在手掌抓握力（29.47N）上优于iLimb Pulse（17.11N）和Bebionic v2（22.53N），但略低于Michelangelo（78.14N）。其尺寸为198mm长，90mm宽，50mm厚。 Michelangelo Hand (Ottobock)： 发明时间： 2012年。 设计层面： 5指结构，具有6个关节和2个驱动器，为欠驱动结构。一个驱动器负责进行抓取，另一个驱动器驱动拇指，实现轻便化。 传动方案： 凸轮连杆。 产品特点： 仿生手指结构（柔性硅胶与硬质材料结合）、肌电信号控制的独立拇指（可实现对掌、内收、外展、侧面抓握）、AxonMaster智能处理器、椭圆形仿生手腕（具有生理腕关节外观，可掌伸、掌屈、被动旋转）、基于Axon-Bus智能总线系统的主驱动装置（瞬间完成海量数据精准传输）。 内部结构： 包含两个驱动单元，拇指驱动器使用户能够使用反向或侧向握持；主传动单元负责抓取动作和握力，无名指和小指由手指移动单元被动移动。 执行器结构： 以Panipat Wattanasiri的单驱动器假肢手为例，采用转矩0.239Nm的Maxon EC45-30W直流无刷电机和齿轮比100:1的Harmonic drive gear CSD-14-100-2A-R。执行器通过沿不同方向致动，实现精准抓取和力量抓握。 I Limb Ultra (Touch Bionics/Össur)： 发明历程： 2009年推出I Limb，2010年I Limb Pulse，2013年I Limb Ultra。 设计层面： 欠驱动结构，具有11个关节和6个驱动器。肌电控制，五个手指可以单独活动。可通过蓝牙连接到iPhone，用户通过点击屏幕快速选择手势。 传动方案： 蜗轮传动。 特点： 手指电机安装在近指骨中，使蜗杆相对于固定蜗轮旋转以弯曲手指；远端关节应用腱绳传动；手掌中的第六个电机实现拇指的外翻/内转，从而实现更多抓握功能。 Vincent Hand (Vincent Systems)： 发明历程： 2010年推出Vincent Hand。 设计层面： 高度仿生，高度集成，手掌部分集成了6个电机和驱动电路、机械传动结构。欠驱动结构，具有11个DOF和6个DOA。 传动方案： 蜗轮传动。 内部结构： 通过在手指中引入直径仅10mm的电机，实现对单个手指的独立驱动。四根手指各自配备独立驱动器，并通过四连杆驱动远端关节。拇指的掌指关节由两个独立的电机驱动。整体采用航空级铝合金制成，确保足够的拉伸强度和最小总重量。 RIC Arm (Rehabilitation Institute of Chicago)： 发明初衷： 设计一款轻便、更适合女性的机械手，克服传统设备重量和体积的限制。 动力源： 无刷直流电机。 传动方案： 齿轮/滚珠丝杠。 传感器： 具有霍尔效应传感器和电流传感器。 手指结构： 基于四连杆设计，提供掌指（MCP）和近端指间（PIP）关节的耦合弯曲。所有手指均由商用无刷电机（Maxon EC10）驱动，集成行星齿轮（4:1）后通过正齿轮连接到行星滚柱丝杠，行星滚柱丝杠再连接到四连杆连杆机构。正齿轮和行星滚柱丝杠之间的不可反向驱动离合器可保持抓握力，而不会持续消耗电池电量。 手肘内部结构： 采用定制外转子电机、行星减速器、摆线驱动和非反驱动装置。摆线传动装置提供高传动比、高效率且噪音较低。 SSSA MyHand (比萨圣安娜高等学校)： 发明初衷： 旨在设计一款克服现有假肢功能和过重限制的灵巧手。 设计层面： 欠驱动结构，有3个驱动器和10个关节。高度集成，M1驱动大拇指屈曲延伸，M2驱动大拇指内收/外展和食指屈曲/伸展，M3驱动中指、无名指、小指。灵巧轻便，重量为478克。 动力源： 无刷直流电机（Maxon EC10，8 W*3）+行星齿轮箱（64:1）。 传动方案： 蜗轮蜗杆/连杆。 传感器： 包括位置传感器（电机中的霍尔效应传感器）、触摸传感器（指尖）和电机电流传感器（电流分阻器）。 创新之处： 拇指外展/内收、食指屈曲/伸展半独立传动（TISIT），基于日内瓦驱动器和四杆机构，均由安装在执行器轴上的蜗轮并行驱动。日内瓦驱动器将驱动轮的连续旋转运动转换为从动轮的间歇旋转运动。 主流医疗假肢手参数对比 通过对Vincent、iLimb、iLimb Pulse、Bebionic、Bebionic v2和Michelangelo等主流医疗假肢手的参数对比，可以发现： 驱动器数量： Michelangelo以2个驱动器实现6个关节和2个自由度，在驱动器数量上显著少于其他产品（多为5-6个驱动器），但其手掌抓握力（78.14N）远超其他产品。 重量： Michelangelo约420g，是对比产品中最轻的。iLimb Pulse为460-465g，Bebionic为495-539g。 传动方式： 蜗轮蜗杆、连杆、丝杠、凸轮设计等多种传动方案被广泛应用。 自适应抓取： 除Michelangelo外，其他产品均具备自适应抓取功能。 投资建议 人形机器人产业链的投资机遇 人形机器人与人工智能技术正不断突破，产业链正处于放量前夕，面临巨大的投资机遇。五指灵巧手作为人形机器人与外界交互的重要媒介，是机器人功能性的直接体现。在医疗假肢领域，五指灵巧手需要在尽可能轻便的前提下，满足日常活动所需的功能。因此，优秀的案例往往使用最少的电机与减速机，通过精巧的传动机构带动更多的可控自由度，例如Michelangelo Hand（2个电机）、RIC Arm（2个电机）、SSSA MyHand（2个电机），实现的途径包括凸轮传动、日内瓦结构等。由于医疗假肢领域五指灵巧手的自身定位，人体的各项传感系统可对灵巧手的位置、动作起到实时控制，因此医疗假肢领域五指灵巧手在传感体系上相对弱化。 国产零部件厂商的投资机会 空心杯电机： 建议关注鸣志电器、鼎智科技、伟创电气、拓邦股份。 行星减速器、丝杠： 建议关注中大力德、双环传动、贝斯特。 传感器： 建议关注柯力传感。 风险分析 产业化进程不及预期： 目前人形机器人产业链成本仍较高，尚未具备确定的应用场景。若产业化进程不及预期，可能对供应链企业造成不利影响。 竞争加剧风险： 产业界对人形机器人高度关注，若后续丝杠、空心杯电机、减速器等领域竞争加剧，可能对供应链企业造成不利影响。 核心技术进步不及预期： 人形机器人的产业化推进有赖于AI、自动驾驶以及相关零部件的核心技术持续进步。若后续核心技术进步不及预期，可能对产业链落地造成负面影响。 总结 本报告深入分析了五指灵巧手在医疗假肢领域的应用，指出其控制与反馈机制与人形机器人高度相似，是人形机器人技术的重要应用场景。报告详细阐述了假肢手从装饰型到主动型的发展历程，以及肌电信号和肌动信号等控制信号采集技术。通过对Össur、Ottobock等国际巨头及其Bebionic Hand、Michelangelo Hand、I Limb Ultra、Vincent Hand等代表性产品的案例分析，揭示了当前医疗假肢手在多自由度、仿生设计和轻量化方面的技术趋势，特别是“少电机、多自由度”的精巧传动机构设计理念。报告还对比了主流医疗假肢手的关键参数，并介绍了RIC Arm和SSSA MyHand等前沿研究成果。最后，报告提出了人形机器人产业链中空心杯电机、行星减速器、丝杠和传感器等国产零部件的投资机会，并警示了产业化进程、市场竞争和核心技术进步不及预期等潜在风险。