中心思想 大湾区医美健康龙头地位与全周期服务模式 完美医疗作为香港领先的医疗美容服务提供商，在大湾区市场占据稳固的龙头地位。公司通过创新性地整合“医疗健康+医疗美容”服务，构建了一站式、覆盖客户全生命周期的服务体系，有效满足了消费者多元化的美学与健康需求。这种独特的经营模式不仅提升了客户粘性，也为公司带来了显著的竞争优势。 卓越盈利能力与战略性市场扩张 公司展现出领先同业的卓越盈利能力和在疫情后的快速复苏韧性，尤其在中国大陆和香港市场的业绩反弹强劲。同时，完美医疗积极推进多元化业务发展，将服务范围拓展至生发、痛症、预防和生殖医疗等领域，并通过国际化战略将业务版图延伸至澳大利亚和新加坡，实现了业务的持续扩张和增长。 医美与生发市场广阔潜力下的投资机遇 面对中国医美行业和生发医疗市场巨大的增长空间，完美医疗凭借其精准的服务品类拓展、先进的技术应用以及严格的运营管理，有效抓住了市场机遇。公司在香港严格的监管环境下积累了丰富的经验，并受益于大湾区医疗融合政策，进一步巩固了其市场地位。鉴于公司过硬的运营能力、清晰的发展战略以及行业的高景气度，预计未来营收和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“增持”评级，投资前景乐观。 主要内容 跨国一站式“医疗健康+医疗美容”平台 市场领先地位与多元业务布局 完美医疗是香港最大的医疗美容服务提供商之一，深耕美业逾二十载。截至2023财年，公司在全球范围内共经营管理47个服务点，包括香港22家、大陆21家、澳门1家，以及海外的新加坡1家和澳大利亚2家，总经营服务面积达294,000平方尺，业务版图广阔。公司通过挖掘医美及相关医疗服务潜力，成功打造了高协同服务生态，形成了医疗美容、生发医疗、痛症医疗、预防医疗和生殖医疗五大核心业务板块，旨在满足客户全生命周期的健康与美学需求。公司管理团队经验丰富，创始人兼董事长欧阳江先生在医疗及医美行业拥有逾20年的管理及运营经验，为公司长期发展提供了坚实保障。此外，公司股权结构高度集中且稳定，控股股东欧阳江先生合计持股74.53%。 强劲营收韧性与盈利能力 完美医疗展现出强劲的营收韧性和稳健的经营表现。公司连续8年派息达100%或以上，FY2021-FY2023基本每股盈利分别为0.243、0.248和0.253港元，总派息比率分别达到156%、100%和119%，持续与股东共享发展红利。FY2023公司实现营业收入13.89亿港元，同比增长2.91%；归母净利润3.16亿港元，同比增长3.4%。FY2020-FY2023期间，公司营收复合年增长率（CAGR）为3.83%，即使在疫情冲击下也保持了增长态势。医疗美容业务是公司业绩的核心驱动力，FY2023收入高达11.2亿港币，同比增长30.9%，占总销售合同收入的77.4%。按地域划分，香港地区是公司最主要的收入来源，FY2023贡献收入10.4亿港币，占比74.9%。公司在控费方面表现优秀，销售费用率在FY2021-FY2023期间逐年下降至10.86%，获客成本处于行业低位；财务费用率一直保持在1%以下，并连续11年实现零负债，财务状况良好。FY2023毛利率和净利率分别达到28.18%和22.72%，反映出公司良好的风险应对能力和行业领先的盈利能力。疫情后，公司业绩迅速反弹，2023年2月内地销售合同额环比和同比分别大幅增长85.9%和64.5%；6-8月香港医疗旅游旗舰店销售合同增速达52.6%，彰显了其业务的强大韧性。 医美行业蓬勃发展，细分市场增长空间广阔 轻医美市场高速增长与巨大潜力 医疗美容行业正经历蓬勃发展，其中轻医美（非手术类）项目因其操作简单、创伤小、恢复期短、风险低等特点，广受消费者欢迎。光电疗法尤其受到热捧，在2022年医美消费者最钟爱/最想尝试的项目中占比高达47.34%。中国医美市场发展速度惊人，2017-2021年复合年增长率（CAGR）达17.49%，远超全球平均水平（3.02%）。根据弗若斯特沙利文的数据，预计2030年中国医美市场规模将达到6535亿元人民币，2021-2030E CAGR为14.78%，高于全球总体水平（10.93%），有望成为全球医美主力市场。值得注意的是，中国大陆医美渗透率（2019年约12%）远低于韩国（19%）和美国（28%），预示着未来巨大的增长空间，尤其在二线以下城市。大众对医美的接受度也显著提高，2021年超过8成受访者表示接受度较高，负面态度几近消退。 生发医疗新兴赛道与区域市场优势 生发医疗作为颜值经济下的新兴赛道，市场潜力巨大。国家卫健委调查数据显示，中国脱发群体基数庞大，已超过2.5亿人，其中男性约1.63亿，女性约0.89亿，相当于每4位男性或8位女性中就有1人脱发。此外，脱发群体年轻化趋势明显，84%的脱发者在30岁前出现脱发问题，这催生了巨大的消费需求。中国毛发医疗市场规模从2016年的78亿元增长至2020年的184亿元，CAGR达23.93%；植发行业市场规模从2017年的77亿元增长至2021年的169亿元，CAGR达14.86%，显示出强劲的增长势头。随着国民人均可支配收入的稳步提升（2016-2022年CAGR 7.56%），消费者对植发等高价值非必需消费的支付能力和意愿也随之增强。在区域市场方面，香港对医美机构实行严格监管，提供了更为成熟和完善的医美环境。粤港澳大湾区内地城市医疗资源相对紧缺，对香港优质医疗资源存在庞大的协同需求。政策层面，粤港澳大湾区医疗融合重点政策为香港医疗机构进入内地发展提供了便利，增强了医疗服务辐射效能。港澳台及日韩地区是我国内地消费者境外医美热门目的地，其中超过4成消费者倾向于港澳台及日韩，完美医疗的区域布局具有显著的地理和文化优势。 盈利能力领跑同业，业务和市场布局富有成效 行业领先的盈利水平与快速复苏 完美医疗在经营业绩和盈利能力方面显著领先同业。FY2023公司归母净利润达3.16亿港币，净利率为22.7%，股本回报率（ROE）高达51.6%，远优于同业医思健康（净利率1.8%，ROE 2.9%）和医美国际（净利率-11.2%，ROE -56.7%）。公司滚动市盈率（TTM）为15.72，也低于医思健康的66.87，显示出更快的投资回报速度和更高的市场效率。疫情过后，公司业绩迅速反弹，中国大陆地区2023年2月销售合同环比增长85.9%、同比增长64.5%，香港医疗旅游旗舰店6-8月销售合同复合年增长率（CAGR）达52.6%，充分表明内地客户对优质医疗美容服务需求充盈，为公司未来业绩增长奠定了良好基础。 一站式服务模式与精准品类拓展 公司以纤体美容服务为起点，经过二十余年的发展，已成功转型为提供中高端服务的医疗集团，拥有17个美容健康子品牌，构建了覆盖客户全生命周期的美学医疗服务生态。这种“医疗+医美”一站式平台通过业务协同效应，有效提升了客户粘性，降低了获客成本，并能提供成熟的服务组合及精准服务，满足医美消费者对多元化服务组合的需求。在服务品类拓展方面，公司精准把握市场痛点，积极拓展生发医疗服务，抓住了大众因不良生活习惯（如熬夜晚睡）导致的脱发困扰，以及年轻群体（如00后90%认为脱发问题可干预改善）积极的防脱态度所带来的巨大市场机遇。公司引入了第7代“ARTAS iXTM”植发机器人和Regenera Activa技术等先进核心技术，有效治疗脱发问题，突破传统毛囊提取手段，解决了植发手术的传统痛点，从而提升了生发医疗服务的核心竞争力，使其成为全新的业务支柱。 国际化与多元化扩张战略 完美医疗的扩张战略双管齐下，国际化与多元化相得益彰。公司持续进行业务转型，从单一的纤体美容模式发展为成熟的“医疗美容+医疗服务”双核心业务体系，横向布局新兴行业，不断丰富服务品类。在国际化方面，公司在疫情后积极开辟海外市场潜力，于2020年2月在澳大利亚开设首家海外医疗美容中心，并于2021年7月进入新加坡市场。截至2023年3月，公司在澳大利亚悉尼、墨尔本及新加坡各拥有一家服务中心，建立了包含港澳和大陆在内的跨国经营网络，总服务面积达294,000平方尺。随着2023年2月香港与大陆之间跨境旅游的全面恢复以及医疗美容行业的持续高景

中心思想 国产骨科龙头，多业务驱动增长 春立医疗作为国产关节植入物领域的领先企业，凭借超过20年的技术积累和丰富的产品线，在集采政策推动下，正加速实现关节产品的进口替代。 公司不仅在髋、膝关节等传统优势领域持续创新，还积极布局脊柱、运动医学和PRP等新兴高增长赛道，致力于成为全品类的综合型骨科平台企业。 市场机遇：老龄化与集采加速国产替代 中国人口老龄化进程加速，骨科疾病发病率随年龄增长而升高，但目前脊柱和关节手术渗透率远低于发达国家，预示着巨大的市场增长潜力。 国家带量采购政策虽然短期内对业绩造成波动，但长期来看，通过出清市场、加速国产产品入院和提升市场集中度，为春立医疗等国产龙头企业提供了快速提升市场份额的战略机遇。 主要内容 1 春立医疗：国产关节植入物龙头企业 1.1 公司专注骨科行业，是关节植入物国产龙头之一 春立医疗成立于1998年，专注于人工关节、脊柱和运动医学产品的研发、生产和销售，是中国大陆较早获批BIOLOX delta第四代全陶及半陶关节注册证的企业，也是国内首家“A+H”股骨科企业。 公司产品线丰富，涵盖髋、膝、肩、肘关节假体，脊柱内固定系统，运动医学产品，以及口腔、PRP和关节手术机器人等。 2022年，公司收入约12.02亿元，其中关节类产品贡献约10.46亿元（占比约87%），脊柱类约1.16亿元（占比约10%），运动医学类约0.37亿元。 公司股权结构清晰，由创始人史春宝和岳术俊夫妇实际控股。 1.2 关节集采政策前，公司业绩保持高速增长 2017-2021年，公司收入从3亿元增长至11.08亿元，复合年增长率（CAGR）达30%；归母净利润从0.68亿元增长至3.22亿元，CAGR达36%。 受关节集采（2022年初执行）和脊柱集采（2023年4月执行）影响，2022年收入同比增长8.43%至12.02亿元，归母净利润同比下降4.54%至3.08亿元。2023年上半年，收入同比下降5.37%至5.41亿元，归母净利润同比下降19.69%至1.26亿元。 公司毛利率长期保持在70%以上，受采购成本、产品结构优化及集采政策影响有所波动。 销售费用率和管理费用率相对平稳，研发投入持续快速增长，2022年研发费用达1.62亿元，研发费用率提升至13.51%，拥有102项医疗器械注册证和备案凭证。 产品以内销为主，海外市场快速发力，2022年海外收入达1.09亿元，同比增长约109.6%，占比约9%。 2 老龄化加深背景下，骨科手术需求持续景气 2.1 骨科手术渗透率低，老龄化背景需求持续景气 骨科疾病多为退行性疾病，与年龄增长密切相关，50-70岁是高发人群。 中国人口老龄化加速，预计2035年60岁及以上人口将突破4亿，占比超30%，进入重度老龄化阶段。 2019年中国脊柱和关节手术每千人植入量分别为0.7例和0.5例，远低于发达国家水平（如美国脊柱4.9例/千人，关节4.5例/千人），存在5-10倍的差异，市场渗透率提升空间巨大。 预计2019-2030年中国脊柱和关节手术量CAGR分别达15%和21%，到2030年有望达到发达国家2019年水平。 2019年骨科植入性医疗器械市场中，创伤类、脊柱类、关节类分别占比29.80%、28.23%、27.77%。 2.2 关节进口替代空间大，集采政策推动国产份额快速提升 人工关节产品主要分为髋、膝、肩、肘等，材料包括金属、陶瓷、聚乙烯。陶瓷材料性能优异，但陶瓷毛坯仍依赖进口（如德国CeramTec）。 2021年关节集采平均降价82%，髋关节平均终端价从3.5万元降至7000元，膝关节从3.2万元降至5000元。 集采后，进口产品供货不足，进口经销商代理意愿下降，转向代理国产品牌，加速国产产品入院。 国产产品质量接近进口，型号丰富，更易适配患者需求。 集采后，髋关节国产占比达73%，膝关节国产占比仅22.5%，膝关节进口替代空间广阔。 2.3 脊柱行业库存出清后，预计仍能保持双位数增速 脊柱植入物主要用于脊柱退变性疾病、骨折、畸形等，分为脊柱内固定系统和椎间融合器。 脊柱国家集采于2023年1-2月执行，平均降幅84%。部分进口厂家（如史赛克、捷迈邦美）未能中选，美敦力、强生报价不具优势，有利于行业集中度和国产份额提升。 2019年脊柱市场前五大厂家合计市场占有率约71%，强生和美敦力分别占28.29%和24.39%。 中国脊柱手术量从2015年的42.9万次增至2019年的69.3万次，CAGR为13.8%，预计2024年将突破133万次，2020-2024年CAGR为14.0%。 脊柱植入器械市场销售收入从2015年的47亿元增至2019年的87亿元，CAGR为16.58%。 预计脊柱行业长期增速可维持在15%。 3 公司全产品线覆盖，关节国产翘楚 3.1 关节：公司标准品、单髁、定制关节均处于行业前列 公司在关节领域先发优势大，积累了较好的行业口碑：公司是中国最早研发、生产先进关节假体产品的企业之一，2010年起与多家医院合作建立了中国国民骨骼数据库，产品设计更契合亚洲人。率先推出创新产品，如2015年获批BIOLOX®delta第四代陶瓷关节假体注册证，2016年推出XN膝关节系统，2018年获批《定制个性化骨盆假体》创新医疗器械特别审批，2020年推出BIOLOX®OPTION带锥套陶瓷头产品。2023年3月，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品获批上市，为国内首家，填补市场空白，提升产品耐磨性能。公司关节产品销售收入从2017年的2.83亿元增长至2022年的10.46亿元。 公司单髁产品获批较早，行业竞争格局优：单髁置换术（UKA）作为微创手术，创伤小、恢复快、术后活动度优于全膝置换术（TKA），且失败后可转TKA。UKA在国外应用较多（占膝关节置换的10%），中国渗透率低（2020年占全部关节置换的2.46%），提升空间广阔。春立医疗的固定平台

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入10.49亿元，同比增长30.69%；归母净利润2.34亿元，同比增长20.35%；扣非净利润2.29亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额0.56亿元，同比增长605.94%。 　　其中，2023年第三季度营业收入3.54亿元，同比增长22.99%；归母净利润0.72亿元，同比增长16.79%；扣非净利润0.72亿元，同比增长23.78%。 　　各产线整体装机速度提升较快，将重点推进试剂产品上量的工作分产品来看，仪器试剂收入占比约62：38。公司主推的CS-2000全自动生化分析仪、生免流水线、尿分流水线、LA-60整体化实验室等高速机型装机工作取得了阶段性成果，其中CS-2000全自动生化分析仪增速较快。接下来，公司将重点推进试剂产品上量的工作。 　　其中，前三季度化学发光免疫产线增速超70%。前三季度国内销售加强了在基础医疗市场的推广，有效提升了公司免疫产品市场占有率。 　　分地区来看，公司前三季度国内、国际的营业收入均实现30%以上增长。目前海外市场增速较快的国家和地区分别是俄罗斯，印度，泰国，罗马尼亚等，公司将通过尿分、生化等优势产线，加快高通量封闭仪器产品的装机，进一步提升试剂销售占比。 　　产品结构变化影响毛利水平，汇率波动影响净利率 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低3.03pct至49.85%，我们预计主要是因为仪器收入占比提升从而影响整体毛利水平；销售费用率同比降低0.36pct至15.09%；管理费用率同比降低0.85pct至4.92%；研发费用率同比降低1.27pct至8.14%；财务费用率同比提升2.82pct至0.37%，主要是卢布汇率变动产生汇兑损失、上年同期产生汇兑收益，以及利息费用增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.92pct至22.34%。 　　由于财务费用对本期的利润影响变动相对较大，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上，总体盈利水平正在提升。为降低汇率波动对利润的影响，目前公司采取远期结汇锁定汇率，俄罗斯市场拟采取人民币结算以及业务即时结汇，用于周转的卢布货币资金采取理财等方式来降低汇率波动影响。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.46%、15.34%、5.50%、9.66%、0.55%、20.49%，分别变动-4.15pct、-3.49pct、-1.47pct、-0.76pct、+3.11pct、-1.09pct。 　　盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为16.48亿/22.29亿/30.03亿，同比增速分别为35%/35%/35%；归母净利润分别为3.33亿/4.60亿/6.31亿元，分别增长27%/38%/37%；EPS分别为1.21/1.67/2.30，按照2023年11月8日收盘价对应2023年23倍PE,维持“买入”评级。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

　　近年来，在中国逐渐重视中药传统文化的背景下，中药被中国列入重点保护范围，中药口服液是中国中药产业重要的细分产品之一，市场发展空间巨大。目前中国中药口服液企业数量众多，大多数为大中型企业，市场竞争激烈。中药口服液因制作工艺标准，用量精确，方便大量生产，且生产周期短，包装小，方便保存、服用、携带等特点，市场欢迎度极高。（该词条由云实习学员江西财经大学会计学专业曾海钰于2023年7月编写完成）

　　科伦药业(002422) 　　投资要点： 　　三发驱动全面布局，创新成长逐步兑现。公司创立于1996年，2010年在深交所上市。经过27年的发展，公司已发展成为大输液行业的龙头，并且在中间体、原料药到制剂的全产业链条形成竞争优势。2012年公司启动创新药研发工程，创新药经过多年积累现在逐步兑现。公司坚持“（大输液+仿制药）+（原料药中间体+合成生物学）+创新药”的全面布局，大输液、仿制药、原料药板块贡献稳定现金流，驱动企业创新升级。2022年，公司营收与归母净利润分别为189.13、17.09亿元，2018-2022年CAGR分别为2.95%、7.09%。公司创新研发成果兑现在即，业绩增长动力十足。 　　输液产品结构持续优化，仿制药种类不断丰富。公司作为大输液的龙头，近五年每年营收超90亿元，毛利率稳定在63%以上，营收和毛利率均高于同行业其他公司。公司不断优化输液产品结构，可立袋与多室袋等密闭式输液品种占比提升带来毛利增加，肠外营养在销品种达到10余个，高附加值输液产品支撑大输液业务持续增长，形成稳定现金流。公司仿制药品种众多，2017年至2023年7月31日共有152项产品获批，特色领域优势不断增强，已建立起了在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域的核心优势产品集群，并在麻醉镇痛、生殖健康、糖尿病等疾病领域逐步拓展和强化。随着新产品上市、集采中标增量产品的进院推广，有望支撑公司仿制药业务持续增长。 　　原料药板块增长强劲，合成生物学助力发展。公司抗生素中间体产品种类齐全，主要产品产能处于国内领先水平，硫氰酸红霉素国内产能第二，青霉素中间体6-APA国内产能第三，头孢类中间体产能是行业龙头。公司在发酵技术、菌渣处理、成本控制等方面优势明显，为抗生素中间体业务提供增长保障。公司利用合成生物学技术平台、酶催化技术平台围绕用于保健和化妆品原料中高附加值天然产物、生物农药、可降解生物基新材料等领域的上游菌种和中试生产工艺的研发，不断拓宽业务边界。公司目前有红没药醇、5-羟基色氨酸、红景天苷、依克多因、麦角硫因等产品，明后年将会有化妆品原料、饲料添加剂等大吨位产品投放市场；其中，红没药醇发酵水平及纯度已达到业内最高水平，成本上具有竞争优势，同时也在积极开拓国外市场，有望贡献收入新增量。 　　研发产品管线丰富，创新实力获认可。2022年公司研发费用为17.95亿元，2018-2022年CAGR为15.2%。目前公司共有14项创新项目开展临床研究。核心产品SKB264已获得CDE的3项突破性疗法认定，目前用于治疗既往经二线及以上标准治疗的晚期TNBC的III期临床试验达到了主要研究终点，上市申请拟纳入优先审评；用于二线治疗HR+/HER2-转移性BC的III期临床研究获得批准；SKB264单药用于TKI耐药EGFR突变NSCLC的III期临床研究正快速推进入组。A166针对三线治疗HER2+BC适应症率先申报上市。A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理。A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请，预计2024年获批上市。国际化方面，公司持续加强与默沙东的合作，由默沙东主导推进的多项全球多中心注册性临床研究正在顺利推进中，国际市场的商业价值突显。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为207.78/224.22/243.89亿元，归母净利润分别为23.26/27.15/31.93亿元，对应EPS分别为1.58/1.84/2.16元，对应PE分别为17.66/15.13/12.86，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国中药冷链运输行业市场规模进行了预测和分析。报告的核心观点如下： 中国中药冷链运输行业市场规模快速增长 报告预测，2027年中国中药冷链运输行业市场规模将达到311.54亿元人民币，呈现持续快速增长的态势。这一增长主要源于医药冷链市场整体的扩张，以及中药产品在药品流通市场中的占比提升。 市场规模测算逻辑清晰 报告采用乘数法进行市场规模测算，即：中药冷链运输行业市场规模 = 医药冷链市场规模 × 冷链运输占冷链物流的比例 × 中药产品占药品流通市场的比例 × 中药产品中需要冷链运输的中药产品的比例。 每个因子均有数据支撑和来源说明，保证了测算结果的可靠性。 主要内容 本报告详细分析了中国中药冷链运输行业市场规模，并对影响市场规模的各个关键因素进行了深入探讨。 中药冷链运输行业市场规模预测 报告的核心部分是基于2017-2022年的数据，对2023-2027年中国中药冷链运输行业市场规模进行了预测。预测结果显示，市场规模将持续增长，年均增长率保持在较高的水平。 预测模型清晰地展示了各个影响因素（医药冷链市场规模、冷链运输占比、中药产品占比、需冷链运输中药产品占比）及其数值，并提供了详细的溯源信息。 影响市场规模的关键因素分析 报告对影响中药冷链运输行业市场规模的四个关键因素进行了深入分析，并分别提供了数据来源和说明： 医药冷链市场规模 (A) 报告引用中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会等机构的数据，分析了医药冷链市场规模的增长趋势。数据显示，医药冷链市场规模持续增长，为中药冷链运输行业的扩张提供了坚实的基础。 冷链运输占冷链物流的比例 (B) 报告基于广东省城际运输服务协会的公开信息，假设冷链运输占冷链物流的比例在预测期内保持稳定在40%。 中药产品占药品流通市场的比例 (E) 该比例由中成药类占全品类销售额的比例 (C) 和中药材类占全品类销售额的比例 (D) 相加得出。报告引用商务部发布的《药品流通行业运行统计分析报告》的数据，分析了中成药和中药材在药品流通市场中的占比变化趋势。 中药产品中需要冷链运输的中药产品的比例 (F) 报告引用《中药冷链相关数据.xlsx》和《国家基本药物目录2018版.pdf》等资料，确定了需要冷链运输的中药产品比例，并在预测期内保持稳定。 数据来源及溯源 报告对所有数据来源进行了详细的溯源，提供了具体的链接和文献，确保数据的可靠性和透明度。 溯源信息涵盖了各个关键指标的数据来源，包括政府机构、行业协会、新闻媒体和学术研究报告等。 总结 本报告运用严谨的逻辑模型和可靠的数据，对中国中药冷链运输行业市场规模进行了预测和分析。报告预测，未来几年，该行业将保持高速增长，这主要得益于医药冷链市场整体的扩张以及中药产品在药品流通市场中的持续增长。 报告中详细的数据分析和清晰的溯源信息，为投资者、行业参与者和研究人员提供了重要的参考依据。 然而，报告也指出，该预测模型基于一定的假设，例如冷链运输占比和需冷链运输中药产品占比的稳定性，未来实际情况可能存在偏差。 因此，在实际应用中，需要结合市场动态和政策变化进行相应的调整。

　　皓元医药(688131) 　　主要观点： 　　事件概述 　　皓元医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入13.76亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降24.60%。单季度看，公司Q3实现收入4.95亿元，同比增长41.95%；归母净利润0.23亿元，同比下降31.79%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降33.16%。 　　事件点评 　　受融资环境趋紧等因素影响，利润短期承压 　　2023前三季度公司毛利率为48.34%（同比-4.97pp），净利率为8.59%（同比-7.68pp），利润短期承压，主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低所致。 　　前端产品品类持续扩充，后端产能建设稳步推进 　　1）前端业务方面，截至3Q23，公司已完成超2.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块超7.7万种、工具化合物约3.4万种，构建了170多种集成化化合物库。此外，在生物版块相关业务方面，截至3Q23，公司已累计形成生物大分子约1.19万种。 　　2）后端业务方面，公司马鞍山产业化基地项目一期工程计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至3Q23，项目一期项目主体工程已基本完成，5车间已于4Q22投产试运行；1车间正在设备安装中，预计2023年Q4建成并试运行；4车间的建设正有序推进中。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为18.86/25.87/35.31亿元；同比增速为38.9%/37.1%/36.5%；归母净利润分别为2.16/3.62/5.55亿元；净利润同比增速11.6%/67.7%/53.2%；对应2023~2025年EPS为1.44/2.41/3.69元/股；对应估值为47X/28X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

　　事件：盖茨基金会拨款4,460万美元赋能飞利浦开发“AI+超声”便携设备，以实现产品使用的平民化。11月7日，飞利浦获得盖茨基金会支持，将额外获得4,460万美元(约3.2亿人民币)，这笔资金将用于加速推动飞利浦Lumify手持式超声系统的AI算法集成，使之可以辅助非超声影像专业人员进行超声检查和分析，此前，飞利浦于2021年从盖茨基金会获得了1,540万美元拨款，用于开发AI应用程序，以改善中低收入国家的产科护理能力。 　　AI技术实现超声诊断从图像采集到图形解释的一站式即时反馈，完成飞利浦Lumify向欠发达广阔市场下沉的最后一块拼图。Lumify于2015年获得FDA批准，于2019年获得NMPA批准上市，产品基于手机或平板上的App应用，连接外置超声探头使用，用于快速超声扫查诊断，可用于腹部、心脏、产科/妇科检查和FAST（创伤重点超声评估）检查。通过AI功能集成实现升级后的Lumify超声系统通过自动执行图像采集或图形解释来进行全面的产检，从而提高妊娠早期超声检查的质量。AI技术可以简化关键步骤，识别六项重要指标：孕龄、胎位、胎盘位置、羊水指数、心脏活动和多胎妊娠。一线卫生人员可以更加轻易地发现妊娠期的异常情况。超声系统的使用培训时间也能大大缩短，可以从几周缩减到几个小时，使得孕产期超声检查在欠发达广阔市场的具有更高的可及性。 　　全球孕产期医疗实践存在巨大短板，AI技术及超声设备的下沉或将系统解决未满足需求。全球孕产妇和儿童死亡是紧迫的医疗问题，2020年每天有近800名妇女死于可预防的怀孕和分娩相关原因，95%发生在中低收入国家。2019年，全球有240万婴儿在出生后一个月内去世。超声技术是应用于孕产期的常规手段，用于确定胎儿健康标志及各种孕期状况，如胎龄、胎先露、多胎妊娠(多个胎儿）、胎儿存活性、脐带血流和异位妊娠，提高超声产品在广阔市场的可及性有望系统性解决。 　　盖茨基金会持续赋能“AI+超声”产品，AI技术引领超声产业发展方向。GE医疗于2023年9月份从盖茨基金会获得4,400万美元资助，用于开发人工智能应用程序和工具以帮助低收入和中等收入国家经验不足的卫生专业人员进行超声波扫描，以解决胎儿和孕产妇健康问题。2022年手持式智能手机连接超声系统制造商ButterflyNetwork获得盖茨基金会500万美元的资助，以扩大其产品在撒哈拉以南非洲地区的使用。 　　投资建议：AI+超声集成有望成为行业变革方向，以实现超声产品应用场景的持续扩面及可及性的显著提升。重点推荐祥生医疗，其自主研发的人工智能软件系统SonoAI应用人工智能数据分析，降低误诊漏诊概率，助力诊断更准确高效，有望通过公司便携式超声设备的软硬件集成获得更大的市场发展空间。建议关注迈瑞医疗及开立医疗，迈瑞医疗已发布的TE10/20系列超声搭载了心脏结构自动识别功能，开立医疗凤眼S-Fetus搭载了产前筛查AI技术以实现自动识别抓取和自动测量。 　　风险提示：产品竞争风险、产品注册风险、行业监管风险、主要经营资质申请和续期的风险、法规变化风险等。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营收32.4亿元（-1.2%），归母净利润9亿元（+0.2%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润3.6亿元（-2.8%）。23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。 　　23年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年前三季度毛利率64.6%（+4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年前三季度四费率35.2%，其中管理费用率为4.1%（+0.6pp）,销售费用率为16.7%(+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+0.1pp）；研发费用率为14.2%(+2.1pp)。 　　三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看，23年前三季度收入同比下滑1.2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。截至2023年上半年，公司AutoLas X-1系列流水线累计装机量19套，AutoLas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4月，公司AutoLas X-1系列流水线斩获2023年度德国iF设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润12.4、15.7、18.6亿元，对应增速5.8%、27.2%、18.7%，对应PE为21、16、14倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价53.6元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。