春立医疗（688236）：国产关节龙头，集采出清后重回增长轨道

中心思想 国产骨科龙头，多业务驱动增长 春立医疗作为国产关节植入物领域的领先企业，凭借超过20年的技术积累和丰富的产品线，在集采政策推动下，正加速实现关节产品的进口替代。 公司不仅在髋、膝关节等传统优势领域持续创新，还积极布局脊柱、运动医学和PRP等新兴高增长赛道，致力于成为全品类的综合型骨科平台企业。 市场机遇：老龄化与集采加速国产替代 中国人口老龄化进程加速，骨科疾病发病率随年龄增长而升高，但目前脊柱和关节手术渗透率远低于发达国家，预示着巨大的市场增长潜力。 国家带量采购政策虽然短期内对业绩造成波动，但长期来看，通过出清市场、加速国产产品入院和提升市场集中度，为春立医疗等国产龙头企业提供了快速提升市场份额的战略机遇。 主要内容 1 春立医疗：国产关节植入物龙头企业 1.1 公司专注骨科行业，是关节植入物国产龙头之一 春立医疗成立于1998年，专注于人工关节、脊柱和运动医学产品的研发、生产和销售，是中国大陆较早获批BIOLOX delta第四代全陶及半陶关节注册证的企业，也是国内首家“A+H”股骨科企业。 公司产品线丰富，涵盖髋、膝、肩、肘关节假体，脊柱内固定系统，运动医学产品，以及口腔、PRP和关节手术机器人等。 2022年，公司收入约12.02亿元，其中关节类产品贡献约10.46亿元（占比约87%），脊柱类约1.16亿元（占比约10%），运动医学类约0.37亿元。 公司股权结构清晰，由创始人史春宝和岳术俊夫妇实际控股。 1.2 关节集采政策前，公司业绩保持高速增长 2017-2021年，公司收入从3亿元增长至11.08亿元，复合年增长率（CAGR）达30%；归母净利润从0.68亿元增长至3.22亿元，CAGR达36%。 受关节集采（2022年初执行）和脊柱集采（2023年4月执行）影响，2022年收入同比增长8.43%至12.02亿元，归母净利润同比下降4.54%至3.08亿元。2023年上半年，收入同比下降5.37%至5.41亿元，归母净利润同比下降19.69%至1.26亿元。 公司毛利率长期保持在70%以上，受采购成本、产品结构优化及集采政策影响有所波动。 销售费用率和管理费用率相对平稳，研发投入持续快速增长，2022年研发费用达1.62亿元，研发费用率提升至13.51%，拥有102项医疗器械注册证和备案凭证。 产品以内销为主，海外市场快速发力，2022年海外收入达1.09亿元，同比增长约109.6%，占比约9%。 2 老龄化加深背景下，骨科手术需求持续景气 2.1 骨科手术渗透率低，老龄化背景需求持续景气 骨科疾病多为退行性疾病，与年龄增长密切相关，50-70岁是高发人群。 中国人口老龄化加速，预计2035年60岁及以上人口将突破4亿，占比超30%，进入重度老龄化阶段。 2019年中国脊柱和关节手术每千人植入量分别为0.7例和0.5例，远低于发达国家水平（如美国脊柱4.9例/千人，关节4.5例/千人），存在5-10倍的差异，市场渗透率提升空间巨大。 预计2019-2030年中国脊柱和关节手术量CAGR分别达15%和21%，到2030年有望达到发达国家2019年水平。 2019年骨科植入性医疗器械市场中，创伤类、脊柱类、关节类分别占比29.80%、28.23%、27.77%。 2.2 关节进口替代空间大，集采政策推动国产份额快速提升 人工关节产品主要分为髋、膝、肩、肘等，材料包括金属、陶瓷、聚乙烯。陶瓷材料性能优异，但陶瓷毛坯仍依赖进口（如德国CeramTec）。 2021年关节集采平均降价82%，髋关节平均终端价从3.5万元降至7000元，膝关节从3.2万元降至5000元。 集采后，进口产品供货不足，进口经销商代理意愿下降，转向代理国产品牌，加速国产产品入院。 国产产品质量接近进口，型号丰富，更易适配患者需求。 集采后，髋关节国产占比达73%，膝关节国产占比仅22.5%，膝关节进口替代空间广阔。 2.3 脊柱行业库存出清后，预计仍能保持双位数增速 脊柱植入物主要用于脊柱退变性疾病、骨折、畸形等，分为脊柱内固定系统和椎间融合器。 脊柱国家集采于2023年1-2月执行，平均降幅84%。部分进口厂家（如史赛克、捷迈邦美）未能中选，美敦力、强生报价不具优势，有利于行业集中度和国产份额提升。 2019年脊柱市场前五大厂家合计市场占有率约71%，强生和美敦力分别占28.29%和24.39%。 中国脊柱手术量从2015年的42.9万次增至2019年的69.3万次，CAGR为13.8%，预计2024年将突破133万次，2020-2024年CAGR为14.0%。 脊柱植入器械市场销售收入从2015年的47亿元增至2019年的87亿元，CAGR为16.58%。 预计脊柱行业长期增速可维持在15%。 3 公司全产品线覆盖，关节国产翘楚 3.1 关节：公司标准品、单髁、定制关节均处于行业前列 公司在关节领域先发优势大，积累了较好的行业口碑：公司是中国最早研发、生产先进关节假体产品的企业之一，2010年起与多家医院合作建立了中国国民骨骼数据库，产品设计更契合亚洲人。率先推出创新产品，如2015年获批BIOLOX®delta第四代陶瓷关节假体注册证，2016年推出XN膝关节系统，2018年获批《定制个性化骨盆假体》创新医疗器械特别审批，2020年推出BIOLOX®OPTION带锥套陶瓷头产品。2023年3月，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品获批上市，为国内首家，填补市场空白，提升产品耐磨性能。公司关节产品销售收入从2017年的2.83亿元增长至2022年的10.46亿元。 公司单髁产品获批较早，行业竞争格局优：单髁置换术（UKA）作为微创手术，创伤小、恢复快、术后活动度优于全膝置换术（TKA），且失败后可转TKA。UKA在国外应用较多（占膝关节置换的10%），中国渗透率低（2020年占全部关节置换的2.46%），提升空间广阔。春立医疗的固定平台