中国是全球癌症发病人数及患病人数最高的国家，2021年，中国的癌症新诊断病例为470万例，预计2030年将增至580万例，肿瘤基因检测潜在需求极大。肿瘤基因检测目前主要的应用领域可划分为三大类，分别是肿瘤早期筛查检测、肿瘤治疗伴随诊断检测以及肿瘤治疗预后及监测检测。其中伴随诊断为目前应用最为广泛的领域。整体来看，由于起步较晚，目前中国肿瘤分子诊断及检测行业的市场规模与其潜在市场总额相比，仍较小。未来随着企业研发投入不断增加，肿瘤基因检测获批产品的适应症将愈发广泛，为检测市场带来新的扩容。并且全国多地区逐步将部分肿瘤基因检测纳入医保，肿瘤基因检测纳入医保将在一定程度上减轻患者负担，进而带动肿瘤基因检测的需求。 　　本报告为中国肿瘤基因检测行业分析报告，主要涉及中国肿瘤基因检测行业定义和分类、产业链、行业发展驱动因素以及行业竞争格局等方面。 　　中国肿瘤基因检测行业综述 　　肿瘤基因检测目前主要的应用领域可划分为三大类，分别是肿瘤早期筛查检测、肿瘤治疗伴随诊断检测以及肿瘤治疗预后及监测检测。其中伴随诊断为目前应用最为广泛的领域。在检测技术平台方面，主要技术有是FISH、IHC、PCR、NGS四大类，从技术成熟度来看，目前FISH、IHC以及qPCR技术发展最为成熟，dPCR和NGS等技术前景广阔。 　　中国肿瘤基因检测行业产业链情况 　　行业上游为基因检测设备及试剂耗材厂商；中游为肿瘤基因检测服务商；下游肿瘤专科医院及三甲医院等为中游厂商主要客户对象；上游设备中中端仪器已基本实现国产化替代，高端仪器如基因测序仪仍主要由外资品牌占据。试剂方面产品以PCR技术路线为主。中游检测服务商主要商业模式由LDT和IVD两种，目前已LDT为主。 　　中国肿瘤基因检测行业驱动因素 　　中国的抗肿瘤治疗方式主要有化学药物治疗、靶向治疗以及免疫治疗三大类，预计到2030年靶向治疗将占据市场总量的一半左右，由于靶向药物用药前需筛选相应的目标靶点，靶向治疗高速发展为肿瘤基因检测提供需求。此外，随着全国多地区逐步将部分肿瘤基因检测纳入医保，肿瘤基因检测纳入医保将在一定程度上减轻患者负担，进而进一步带动肿瘤基因检测的需求。

中心思想 核心投资逻辑：产品结构优化与创新驱动 本报告的核心观点在于，康缘药业作为中成药领域的领先企业，正逐步扭转市场对其产品结构和销售能力的担忧。通过产品管线的持续丰富化和口服产品线的销售拐点显现，公司业绩有望实现超预期增长。特别是在库存出清和营销体系改善的背景下，2024年公司销售结构预计将得到显著优化，从而有效推动研发成果的商业化放量。 业绩增长展望：短期催化与长期价值并存 康缘药业的业绩增长不仅受益于短期流感、支原体等疾病高发带来的产品放量，更得益于其中期营销体系的积极变革和长期在中药创新药领域的龙头地位。公司强大的研发能力和中药创新药政策的利好，为其奠定了坚实的长期成长基础。预计未来几年，公司营收和归母净利润将保持稳健增长，估值具备吸引力。 主要内容 推荐逻辑：产品结构优化与销售拐点显现 康缘药业被定位为中成药龙头公司，其产品管线持续丰富，口服产品线销售拐点渐显，有望驱动业绩超预期。市场此前对公司产品结构存在担忧，主要基于2023年Q1-Q3注射剂销售占比高达46%，而口服条线仅占16%。然而，分析认为，在当前库存积压逐步出清以及流感等因素催化下，公司非注射剂产品的销售有望触底回升。预计在库存出清和营销改善的双重作用下，2024年公司销售结构将得到改善，并有助于后续研发成果的有效放量。 短期催化：流感疫情助力产品认可与库存消化 进入2023年Q4，流感、支原体等疾病高发，市场曾担忧这可能仅带来公司热毒宁注射剂、金振口服液等产品的一过性放量，业绩增长持续性较差。但分析指出，从产品角度看，金振口服液已被列入《儿童流行性感冒中西医防治专家共识（2021）》等多个官方指南，热毒宁注射剂也在《成人流行性感冒诊疗规范急诊专家共识（2022 版）》中被明确推荐。这表明短期催化因素将加强公司产品在院内的认可度。此外，短期需求上升也有助于公司消化库存，为业绩的持续增长奠定基础。 中期变化：营销体系改革提升经营效率 市场曾对公司营销改革成效表示担忧，因2023年Q1-Q3非注射剂品种销售下滑，产品结构改善不及预期。然而，分析师通过数据指出，2023年前三季度公司应收账款逐季下降，这预示着公司库存周期有望迎来新拐点。2023年Q4流感需求上升将加速这一趋势，展望2024年，在库存出清的背景下，公司销售有望超预期。同时，2023年前三季度公司的多项经营性指标，如应收账款周转率、净现比、资产负债率等，均处于过去10年的较优水平，这反映出营销体系变化下公司经营效率的显著提升，有望为公司业绩带来拐点。 长期价值：中药创新药龙头地位稳固 市场普遍认为中药创新药放量普遍较为缓慢，担忧公司获批的中药新药放量不及预期，难以带来较大业绩弹性。但分析师强调，康缘药业自身研发能力强势，2022年公司研发费用率高达13.92%。在2022年国家药监局批准的7个中药新药中，公司独占2个。根据Wind医药库数据，截至2023年Q3，公司已获得5个中药临床试验批准通知书，显示其研发体系已形成良好循环，龙头地位稳固。从行业层面看，中药创新药的政策环境日益乐观，通过梳理2021和2022年医保目录，中药新药进入医保路径顺畅，有望在院端加速放量，为中药新药的后续增长奠定坚实基础。 盈利预测与估值：业绩稳健增长，估值具备吸引力 基于上述分析，报告对康缘药业的未来业绩进行了预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为47.92亿元、54.88亿元和63.45亿元，同比增长率分别为10.13%、14.53%和15.61%。归属于母公司净利润预计分别为5.19亿元、6.28亿元和7.66亿元，同比增长率分别为19.37%、21.03%和22.02%。对应当前股价，公司2023-2025年的市盈率（PE）分别为21.20倍、17.52倍和14.36倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。 风险提示：潜在经营与政策风险 报告提示了康缘药业可能面临的风险，包括销售不及预期的风险，这可能源于市场竞争加剧或产品推广不力；研发进度不及预期的风险，新药研发周期长、投入大，存在不确定性；以及政策落地不及预期的风险，医药行业受政策影响较大，医保、招标等政策变化可能对公司经营产生影响。 总结 康缘药业作为中成药龙头，正经历产品结构优化和营销体系改革的关键时期。尽管市场曾对其产品结构和销售能力存在担忧，但分析表明，在短期流感疫情催化、中期营销效率提升以及长期中药创新药政策利好的多重驱动下，公司业绩有望持续增长。应收账款的下降和经营性指标的改善，印证了公司经营效率的提升。同时，公司强大的研发实力和中药创新药的顺利医保准入，为其长期成长奠定了坚实基础。预计未来三年公司营收和净利润将保持稳健增长，当前估值具备吸引力，但投资者仍需关注销售、研发和政策落地等潜在风险。

中心思想 合成生物学：万亿赛道下的市场活力与增长潜力 本报告核心观点指出，合成生物学作为生命科学前沿研究的活跃领域，正加速融入全球经济社会发展，为应对生命健康、气候变化、资源能源安全及粮食安全等重大挑战提供创新解决方案。在国家“十四五”生物经济发展规划的推动下，生物经济万亿赛道已然显现。华安合成生物学指数在本周（2023/11/27-2023/12/01）上涨3.83个百分点至1013.41点，显著跑赢同期上证综指和创业板指，显示出该领域强劲的市场活力和投资潜力。 政策驱动与技术创新共塑产业发展 报告强调，合成生物学产业的发展受到政策法规和技术创新的双重驱动。国内如河南出台的禁限塑新规，为可降解塑料等生物基材料提供了广阔市场空间；国际上，企业在生物基涂层、替代蛋白等领域的突破，以及科研界在基因编辑、微生物改造等方面的进展，共同推动了产业的快速迭代与升级。这些因素不仅为相关企业带来了新的业务增长点，也为投资者提供了多元化的投资机遇。 主要内容 1. 合成生物学市场动态 1.1 二级市场表现分析 本周（2023/11/27-2023/12/01），合成生物学领域个股整体表现优异，上涨3.83%，位列行业涨幅榜首。在54家相关上市公司中，有23家公司股价上涨，30家下跌。 涨幅前五公司：特宝生物（+11%）、贝瑞基因（+10%）、诺唯赞（+6%）、百济神州（+5%）、亿帆医药（+5%）。其中，4家来自生物医药行业，1家来自医药行业。 跌幅前五公司：翰宇药业（-16%）、华熙生物（-8%）、莲花健康（-6%）、雅本化学（-5%）、楚天科技（-3%）。其中，2家来自食品/生物医药，1家来自医药，1家来自化工，1家来自工业。 1.2 公司业务进展概览 国内公司： 中国石化：11月28日，首套医用级聚乙醇酸（PGA）新材料中试装置在扬子石化建成中交，标志着我国在高端医用材料自主化方面迈出重要一步，有望打破进口垄断。PGA作为降解性能优异的高分子材料，在农业、石油开采、塑料消耗品等领域应用广泛。 道恩：11月28日，道恩高分子材料（广东）有限公司正式落户肇庆高新区，通过收购新能源及电子通讯材料项目，旨在打造集研发、生产、销售、应用于一体的新材料解决方案提供商。项目二期投产后，改性塑料年产能预计翻4倍以上。 河北恒光大：11月28日，聚氨酯材料一期项目成功开车，规划年产异辛酸15000吨、聚氨酯组合料10000吨，预计实现销售营收4亿元。异辛酸在表面活性剂、涂料及聚合物制备中应用广泛。 国外公司： CJ CheilJedang：11月27日，宣布成功开发出世界首创的可堆肥涂层技术，其耐用性和耐热性可与传统石油基材料媲美。该技术利用食物垃圾中的聚羟基链烷酸酯（PHAs），适用于纸杯、杯面等食品包装，首个应用产品预计2024年上半年推出。 Ginkgo合作Vivici：近日，Ginkgo Bioworks与精确发酵生产无动物乳制品蛋白的初创公司Vivici BV建立合作，Ginkgo将利用其蛋白质生产服务和生成式AI平台，为Vivici开发下一代功能性替代蛋白，Vivici首款产品β-乳球蛋白预计2024年初上市。 1.3 行业融资活跃度 合成生物学领域融资活动加速，2022年至今已有超过百家企业完成新一轮融资。 圣因生物：12月1日完成超8000万美元（近6亿元人民币）A+轮融资，由腾讯投资、元生创投领投。资金将用于加速心血管及代谢性疾病、免疫介导性疾病等药物管线的IND申报和临床试验，并推进肝外递送平台建设。 泰和伟业：11月29日完成近3亿元A+轮融资，由中信证券投资、金石投资旗下茅台金石基金领投。公司专注于保护氨基酸系列产品的研发生产。 其他融资动态：报告详细列举了2023年内多起融资事件，涵盖mRNA药物、基因编辑、血管介入产品、AR眼镜光波导、中枢神经系统疾病新药、肿瘤精治疗、人工组织、天然药品、分子诊断、重金属驱排、蛋白质设计、微流控芯片、绿色生物产品、RNAi药物、神经系统疾病、自身免疫疾病、罕见病药物、lncRNA药物、干细胞诱导胰岛组织、AI蛋白质设计、合成微生物技术、核酸技术、小分子创新药、可降解材料、肿瘤/病毒感染/自身免疫疾病新药、糖尿病药物、人体微生物菌群、肿瘤疫苗、真菌多糖、重组胶原蛋白、工程化多能干细胞、眼科光学技术、生物诱导性水凝胶、蛋白药及制品、生物基产品、质谱多组学、植物基真菌蛋白、生物基降解材料、分子芯片、解酒益生菌、功能性蛋白、环境生物解决方案、生物基原料、微元合成、活性胶原、酶合成DNA、手性化合物、全生物基新材料、代谢组学、生命科学机器人、细胞肉、生物肥料、基因编辑、药物研究、人体微生态、光驱动合成生物、重组肉毒素、细胞培养肉、重组胶原蛋白角膜、药物发现平台、AI蛋白质设计、人工智能消化内镜实时辅诊、癌症免疫疗法、分子和材料创新、植物肉、功能性蛋白质平台、农业合成生物学、植物基海鲜、合成生物技术、复活灭绝动物、椰子饮料、植物基公司、植物基产品研发、碱基编辑及先导编辑、生物制造、CRO/CDMO服务、创新生物材料、植物基替代蛋白、生物医药科技、植物基狗粮、合成生物设计工具等多个细分领域，显示出合成生物学投资的广度和深度。 1.4 公司研发方向聚焦 国内公司： 开祥化工：近日，PBT/PBAT/PBS系列产品柔性生产线成功转产合格PBAT产品，标志着河南能源正式进军可降解塑料领域，实现产业转型升级。 威海新元新材：近日，千吨级长碳链尼龙弹性体项目投产。长碳链聚酰胺弹性体作为先进高分子材料，具有质轻、高弹、耐磨、低温柔软性好等优点，应用广泛。 国外公司： PANGAIA与Avantium合作：11月29日，PANGAIA将购买Avantium的植物性和可回收材料PEF用于服装系列，目标是创造不含化石燃料的可回收材料和产品。PEF由FDCA制成，预计2024年下半年大规模生产。 Quazy Foods获融资创新微藻应用：近日，柏林生物技术初创公司Quazy Foods获得800万欧元种子轮融资，将用于扩大微藻培养和开发功能性植物基食品及其他应用成分，并推动试点生产。 1.5 行业科研前沿突破 新型“活材料”的加速设计：黄媛媛等在《Nature Chemical Biology》发表文章，通过联合生物信息学、结构生物学和合成生物学技术，实现了对合成特定生物聚合物菌株的高通量挖掘和筛选，解析了生物聚合物组装机制，并理性设计了新型“活材料”，搭建了“IT+BT”新范式。 高效甲酸生物精炼微生物平台的发现与改造：田金中等在《Nature Communications》发表文章，发现海洋微生物需钠弧菌（Vibrio natriegens）具有特殊的耐受和代谢甲酸能力，并通过代谢途径设计和重塑创建了高效利用甲酸的人工菌株。 真核染色体的从头设计与合成：姜双英等在《Nature Communications》发表文章，通过自下而上的设计策略指导酿酒酵母12号染色体左臂的深度精简和优化，发现仅需20%的天然序列即可支持菌株存活，并利用合成型序列构建了可替代内源染色体的功能性人工染色体。 2. 周度公司研究: PrimeRoots——使用米曲霉菌生产替代蛋白质食品 PrimeRoots是一家成立于2017年、总部位于美国加利福尼亚的生物初创公司，专注于使用米曲霉菌生产替代蛋白质食品。 产品与可持续性：PrimeRoots利用米曲霉菌合成替代蛋白，进而生产火腿、培根、香肠等熟食品类。其制作方法比传统肉类可持续性高89-92%，并已获得B-Corp（共益企业）认证。产品不含硝酸盐、防腐剂、胆固醇、大豆、小麦等物质，同时具备与传统肉类相似的外观和味道。 市场前景：替代性蛋白质市场前景广阔。联合国预测2050年世界人口将达97亿，对肉类需求总量大幅攀升。替代性蛋白质具有零胆固醇、低脂肪等健康优势，能减少环境污染、资源浪费和肉制品带来的患病风险，符合绿色健康消费理念。全球植物蛋白市场规模从2017年的44.5亿美元增长至2022年的68.7亿美元，年复合增长率在7.33%至10.34%之间，市场潜力巨大。 融资与发展：2023年5月，PrimeRoots获得3000万美元B轮融资，使其总资金达到约5000万美元。新资金将用于进一步扩大生产规模，并扩展到全国的熟食柜台和餐馆。 3. 重点事件分析: 浙大李永泉等发现游动放线菌MtrA是非达霉素基因簇的正调控转录因子 浙江大学李永泉团队在《Microbiology Spectrum》上发表研究，发现游动放线菌MtrA是非达霉素基因簇的正调控转录因子，为非达霉素的高效合成提供了新方法。 非达霉素的重要性：非达霉素是一种大环内酯类抗生素，用于治疗艰难梭菌感染（CDI）。它通过抑制艰难梭菌的生长和复制发挥作用，具有更高的选择性，能有效减少艰难梭菌的复发率，于2011年获批上市。因此，高效合成非达霉素是生物学研究的重要方向。 研究发现与机制： 研究人员基于桔橙指孢囊菌筛选出MtrA基因，该基因与非达霉素合成簇启动子有16bp的结合区域。 通过构建MtrA基因的敲除与过表达菌株，发现敲除菌中非达霉素产量减少61%，而过表达菌株中则提升了37%。 比较MtrA与MtrB、LpqB基因，发现MtrB或LpqB在没有MtrA的情况下几乎不能发挥作用。 MtrA缺失还会影响游动放线菌的形态发育和膜特性，导致橙色色素积累增强、菌落形态变化，并抑制菌丝体生长。 研究还发现MtrA倾向于结合包含两个由5个碱基对隔开的富含GTKAYS的短基序。 4. 风险提示 政策扰动：宏观政策或行业政策的变化可能对合成生物学产业发展产生影响。 技术扩散：核心技术的快速扩散可能加剧市场竞争。 新技术突破：颠覆性新技术可能改变现有市场格局。 全球知识产权争端：国际知识产权纠纷可能影响企业运营和市场拓展。 全球贸易争端：国际贸易摩擦可能对产业链供应链造成冲击。 碳排放趋严带来抢上产能风险：碳排放政策收紧可能导致企业盲目扩张产能，引发过剩风险。 油价大幅下跌风险：作为生物基材料的替代品，油价波动可能影响其成本竞争力。 经济大幅下滑风险：宏观经济下行可能影响市场需求和企业盈利能力。 总结 本周合成生物学行业展现出强劲的增长势头和活跃的市场动态。在政策利好和技术创新的双重驱动下，该领域不仅在二级市场表现突出，更在公司业务拓展、产业融资和前沿科研方面取得了显著进展。国内禁限塑政策为生物基材料创造了巨大市场空间，中国石化、道恩等企业在新材料领域的布局正逐步实现国产替代和产能升级。同时，国际公司如CJ CheilJedang和Ginkgo也在生物基涂层和替代蛋白方面实现突破。科研方面，新型“活材料”设计、高效甲酸生物精炼以及真核染色体合成等前沿研究，预示着合成生物学未来广阔的应用前景。特别值得关注的是，PrimeRoots在替代蛋白质食品市场的创新实践，以及浙大团队在非达霉素高效合成上的突破，都体现了合成生物学在解决全球性挑战和推动产业升级方面的巨大潜力。尽管面临政策、技术、贸易和经济等多重风险，但合成生物学作为万亿级生物经济赛道的核心驱动力，其长期增长趋势和投资价值依然值得高度关注。

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为0.51%，板块相对沪深300收益率为+2.06%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第10。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅2.31%（相对沪深300收益率为+3.86%）；跌幅最大的为中药Ⅱ，跌幅为0.93%（相对沪深300收益率为+0.63%）。 　　重大政策：1）11月30日，第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购在天津开标并产生拟中选结果。此次共有128家企业参与集采，126家拟中选，中选率98%，中选产品平均降价70%左右。其中，人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%。 　　下周重点关注：①12月2日，国家卫健委新闻发言人米锋介绍，目前流行的急性呼吸道疾病均由已知病原体引起。2023年第47周（2023年11月20日-2023年11月26日)，南方省份哨点医院报告的流感样病例比例为8.0%，高于前一周水平（6.3%），高于2020-2022年同期水平（3.7%、3.4%和3.2%）；北方省份哨点医院报告的流感样病例比例为7.1%，高于前一周水平（6.1%），高于2020-2022年同期水平（2.5%、2.8%和2.5%）。②第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购价格降幅整体符合预期，其中运动医学类是第一次进入集采。 　　下周核心观点： 　　1）创新和国际化出海战略领先的优质企业，建议关注：①创新器械国产替代+出海加速的企业，如华大智造、迈瑞医疗、南微医学、万孚生物、迪瑞医疗；②具备技术平台优势和较强出海能力的标的，如信达生物，康方生物、健友股份;③创新产业链标的，如药明生物、百普赛斯、皓元医药、药康生物。 　　2）连锁药店门诊统筹逐步推广落地，电子处方外流推动院内处方外流加速，建议关注：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、以院外为主的批发流通企业九州通。 　　3）老龄化及银发经济下消费医疗需求提升，建议关注：①康复医疗设备企业，如伟思医疗、诚益通、普门科技；②带疱疫苗企业，如智飞生物、百克生物；③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）、康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）。 　　4）血制品的静丙因疫情期间一瓶难求推动医患和医生的认知，需求景气带动血制品景气度提升：关注华兰生物、天坛生物、派林生物、上海莱士、博雅生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

中心思想 业绩超预期增长与评级上调 海吉亚医疗（6078 HK）展现出强劲的运营增长势头，预计2023年下半年业绩将显著超越市场预期。公司第三季度收入同比增速超过20%，远高于上半年的15.3%，且管理层确认第四季度运营表现良好，预示全年收入将超预期。鉴于此，分析师上调了公司的收入和股东净利润预测，并将目标价从57.40港元微升至58.70港元，维持“买入”评级。 战略性扩张与高效整合 公司在战略扩张方面表现出色，新并购和新建医院的运营情况均超出预期。2022年底及2023年收购的江苏宜兴医院和陕西长安医院在并表后迅速展现出良好的运营效益，预计2023年各自贡献收入均超1亿元。同时，在建医院项目进展顺利，并计划未来每年积极收购1-2家优质医院，彰显了公司强大的收并购执行力及投后管理能力，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 运营表现与扩张策略 本报告对海吉亚医疗（6078 HK）的最新运营情况进行了审视，并基于公司管理层反馈和最新数据，对未来业绩进行了预测和评估。 下半年业绩显著提速，超越预期 公司第三季度单季收入同比增速超过20%，相比上半年15.3%的增速有明显提升。 管理层表示旗下医院第四季度营运表现良好，预计2023年全年收入将超越此前预期。 新并购及新建医院运营理想，贡献超预期 江苏宜兴医院： 2023年6月并表后诊疗人次增加，10月单月收入预计超1,900万元，预计2023年贡献收入有望超1亿元，略超早前预期。 陕西长安医院： 收购后磨合工作顺利，收入已从10月起并表，预计2023年将产生超1亿元收入，并表时间早于预期。 新建医院： 2023年投入运营的重庆海吉亚二期与单县海吉亚二期下半年诊疗人次均在增加，营运表现理想。 在建医院进展顺利，未来持续并购扩张 公司目前有六家在建医院，其中德州海吉亚医院与无锡海吉亚医院分别有望于2024年及2025年投入营运。 公司计划未来每年积极收购1-2家优质标的，并凭借其强大的收并购执行力及投后管理能力（如宜兴医院及长安医院的成功整合），有能力达成后续收购目标。 财务预测与估值调整 基于公司强劲的运营表现和扩张策略，分析师对海吉亚医疗的财务预测进行了上调，并调整了目标价。 财务预测上调： 考虑到长安医院并表时间早于预期以及宜兴医院运营表现超预期，2023-2025E收入预测分别上调3.4%、0.1%、0.1%。 股东净利润预测分别上调4.4%、0.6%、0.6%。 目标价上调与评级维持： 目标价从57.40港元微升至58.70港元，维持“买入”评级。 估值仍按照32.0倍2024E市盈率（PER）定价。 主要财务数据概览（百万人民币）： 总收入： 预计从2022年的3,196百万增长至2025年的7,188百万，年复合增长率显著。2023E增长率28.5%，2024E增长率41.2%，2025E增长率24.0%。 股东净利润： 预计从2022年的477百万增长至2025年的1,294百万。2023E增长率55.7%，2024E增长率39.4%，2025E增长率25.0%。 盈利能力： 毛利率预计从2022年的32.2%提升至2025年的33.9%；净利润率预计从2022年的14.9%提升至2025年的18.0%。 估值指标： 市盈率（P/E）预计从2022年的56.9倍下降至2025年的21.0倍，显示出增长潜力。 资产负债： 净负债率预计从2023E的20.7%下降至2025E的3.2%，显示财务结构持续优化。 风险提示： 收购医院初期可能需要磨合。 医疗事故可能影响公司声誉。 超预期行业调控可能影响业绩。 总结 海吉亚医疗（6078 HK）在2023年下半年展现出强劲的业绩增长势头，得益于旗下医院运营表现良好以及新并购医院的成功整合和超预期贡献。公司在建医院项目进展顺利，并计划通过持续的收并购策略进一步扩大市场份额。分析师因此上调了公司的收入和净利润预测，并将目标价上调至58.70港元，维持“买入”评级。尽管存在收购整合、医疗事故和行业调控等风险，但公司强大的执行力和扩张能力预示着其未来持续增长的潜力。

中心思想 迈瑞医疗IVD全球化布局提速 本报告核心观点指出，迈瑞医疗通过收购德国DiaSys Diagnostic Systems GmbH（德赛诊断）75%股权，显著加速了其体外诊断（IVD）业务的全球化战略布局。此次收购不仅完善了迈瑞医疗在海外的供应链平台，强化了本地化生产、仓储、物流及服务能力，更重要的是，引入了德赛诊断在液体生化试剂领域30余年的技术积累和国际化人才队伍，从而提升了迈瑞IVD产品的国际竞争力，并有望在中大样本量海外客户群中取得突破。 盈利能力稳健增长与投资评级维持 报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级，并预测公司在2023-2025年将持续保持稳定的增长态势。这得益于全球医疗新基建带来的器械需求释放、公司在海外及高端市场的持续拓展，以及新兴业务对长期成长天花板的打开。预计未来三年，公司营收和归母净利润将保持20%左右的年复合增长率，显示出强劲的盈利能力和发展潜力。 主要内容 德赛诊断收购：IVD全球化战略的关键一步 2023年12月1日，迈瑞医疗以1.15亿欧元完成对德赛诊断75%股权的收购，此举被视为公司IVD业务全面国际化的关键一步。 德赛诊断的战略价值： 德赛诊断成立于1991年，总部位于德国，在体外诊断试剂、质控校准品领域拥有超过30年的技术积累，尤其在液体生化试剂方面享有“欧洲液体生化试剂之父”的美誉，并已在全球建立了完整的供应链体系。2022财年，德赛诊断实现营业收入7277万欧元，净利润470万欧元。 对迈瑞医疗的赋能： 此次收购将帮助迈瑞医疗整合资源，完善海外供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力。同时，德赛诊断优秀的国际化人才队伍将助力迈瑞完善IVD产品研发及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，以期突破海外中大样本量客户群。 IVD业务加速发展： IVD业务是迈瑞医疗未来长远发展的核心业务之一（2023H1占比32.3%）。公司在海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，2023H1已成功突破超过70家海外第三方连锁实验室，超过2022年全年。随着新产品快速推出、高端机占比提升、海外实验室渗透加速以及德赛海外供应链平台的获取，公司体外诊断业务的全球化布局有望迎来加速发展。 财务展望与估值分析 报告对迈瑞医疗的未来盈利能力持乐观态度，并给出了具体的财务预测。 盈利预测： 预计2023-2025年，公司营业收入将分别达到360.07亿元、433.68亿元和524.32亿元，同比增长18.58%、20.44%和20.90%。归母净利润预计分别为118.15亿元、142.95亿元和175.51亿元，同比增长22.98%、20.99%和22.77%。 每股收益与估值： 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为9.74元、11.79元和14.48元。当前股价（290.10元）对应2023年PE为29.8倍。 投资评级： 鉴于全球医疗新基建浪潮、海外及高端市场拓展加速以及新兴业务的长期成长潜力，报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 潜在风险因素提示 报告提示了可能影响公司业绩和估值的风险因素，包括： 行业政策变化风险。 汇率波动风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈瑞医疗通过收购德国德赛诊断，成功强化了其体外诊断（IVD）业务的全球化布局，完善了海外供应链并提升了产品竞争力。公司预计将受益于全球医疗新基建和海外市场拓展，未来三年营收和净利润有望保持约20%的稳健增长。报告维持“买入”评级，但同时提示了行业政策、汇率波动及新产品推广不及预期等潜在风险。

　　电子处方流转平台建设进入“加速”阶段，2023年底为关键时间节点 　　国家医保局等在2023年1月发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》明确指出2023年12月31日前，各省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中心，建立健全全省统一、高效运转、标准规范的处方流转机制，实现省域内“双通道”处方流转电子化。并在7月26日发布的《关于做好2023年城乡居民基本医疗保障工作的通知》也对以上内容予以强调。目前已有多个省份出台了相关促进完善省内统一电子处方流转平台建设的政策文件，我们认为这标志着2023年底前，各省有望重点推进处方流转平台建设，加速处方外流趋势，利好零售药店板块整体发展。 　　中国处方药市场规模大、占比高，国家为促进医药分离，支持处方外流 　　根据IQVIA数据显示，按终端零售价计算，2022年中国整体药品市场销售规模达15,659亿元，与2021年整体医药市场规模基本持平，同比增长0.3%。其中，处方药市场规模达12,989亿元，占整个医药市场规模的82.9%，市场规模庞大。从渠道贡献来看，医院渠道为处方药市场贡献超70%的份额，零售药店渠道贡献仅15%，院端仍为主要的处方销售渠道。药房作为医院的成本中心，随着药品“零加成”、带量采购常态化、医保支付改革等一揽子政策的深入推进，医院处方药销售额增速逐渐放缓，开始对外释放处方。同时，国家鼓励零售药店进行行业规范化创新，推动处方电子化，便于实现处方信息“线上+线下”互联互通。 　　多个省份已具备建立省内统一电子处方流转平台的基本条件 　　随着各地处方外流政策的推进和门诊统筹的全面实施，电子处方所承载的处方外流被寄予厚望。2023年以来，黑龙江、湖南、江西、云南、贵州、安徽和新疆维吾尔自治区等省份已陆续完成省内首张电子处方流转结算，我们认为这标志着各区域基本的电子处方平台流转条件已经具备。 　　推荐及受益标的 　　短期来看，我们看好2023Q4流感季带来的抗流感药品需求恢复，引起的客流量提升，促进业绩增长。中长期来看，我们仍然看好行业集中度提升、连锁化率提速、处方外流长逻辑下零售药店的成长潜力。推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳；受益标的：大参林、一心堂、漱玉平民、华人健康。 　　风险提示：各省政策推进不及预期、电子处方流转平台应用拓展不及预期。

　　事件：2023年11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果。 　　价格降幅温和符合预期，高中选率提供可观空间。本轮国采主要涵盖人工晶体类及运动医学类医用耗材两类高值耗材，具体包括31个类别，采购周期为2年，预计2024年5-6月落地执行。从价格降幅来看，本次中选产品价格平均降幅约70%，其中人工晶体类耗材平均降幅约60%，运动医学类耗材平均降幅约74%。从中选率来看，本次集采共128家企业参与，126家企业中标，中选率高达98%。高值耗材历经几轮国采以后，规则设定不断细化，价格调控趋向合理，有效保障参与企业合理利益，激发企业参与积极性，促进终端使用量快速提升（前3轮高值耗材国采，冠脉支架、人工关节、脊柱中选均价降幅分别约为93%、82%、84%）。（数据来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，中国政府网，新华网） 　　人工晶体：国产厂家中标情况良好，看好进一步高端化升级。根据拟中标结果计算，1）非球面-单焦点，昊海生科子公司深圳新产业、河南宇宙，拟中选价分别为784、811元，降价分别为44%、42%；爱博医疗非散光组拟中选价格797元，降价43%，散光组拟中选价格1886元，降价41%，有望持续放量。2）双焦点-非散光组中，爱博医疗拟中选价格5140元，降价44%；昊海生科子公司深圳新产业拟中选价格2524元，降价41%，多焦点晶体的国产替代有望加快。3）三焦点、景深延长等高端人工晶体，较以往集采降幅明显，比如爱尔康三焦点-非散光（非预装）产品拟中选价格8996元，降价53%，景深延长-非散光（非预装）产品拟中选价格3596元，降价62%，人工晶体有望持续高端化升级。 　　运动医学：降幅稳定，国产市占率有望快速提升。根据拟中标结果计算，分企业来看，大博医疗9款产品A组、1款B组中标，平均降幅区间为60%-61%；威高骨科12款A组、7款B组产品中标（含子公司威高海星），平均降幅区间为60%-62%；春立医疗共有8款A组、3款B组中标，除钛合金带线锚钉外平均降幅60%（钛合金带线锚钉降幅71%排名第一）；三友医疗共有1款A组、3款B组产品中标，平均降幅区间为60%-61%。几家头部国产品牌降幅相对接近，普遍贴近最高有效申报价40%的中标线，我们预计对出厂价的影响相对有限。考虑国内运动医学市场长期被海外品牌垄断（据天星医疗公告，2022年外资品牌市场份额超过80%），我们预计本次集采有望加速国产品牌份额提升，顺位靠前的几家头部企业相关产品有望迎来快速增长。 　　投资建议：耗材国采规则不断完善，降幅趋于合理，为中标企业创造入院良机的同时保障合理利润，持续加速国产替代进程。看好人工晶体领域国产品牌的持续升级创新，建议重点关注爱博医疗、昊海生科等；同时建议关注运动医学领域国产中标企业的加速放量，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗等。 　　风险提示事件：行业政策变化的风险，产品研发进度不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（11.27-12.01）医药生物板块整体上涨0.51%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数2.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌2.49%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数7.55个百分点。当前，医药生物板块PE估值为29.0倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为175%。上周子板块中，上涨的是生物制品和医疗器械，分别上涨2.31%和2.19%。个股方面，上周上涨的个股为167只（占比35.3%），涨幅前五的个股分别为新诺威（19.1%），九典制药（17.2%），康泰生物（13.2%），太极集团（13.1%），博雅生物（13.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.25万亿元，在全部A股市值占比为8.15%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3998亿元，占全部A股成交额的9.81%，板块单周成交额环比上升2.49%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为110.88亿元；净流入前五为迈瑞医疗、联影医疗、贝瑞基因、兴齐眼药、康泰生物。 　　行业要闻： 　　11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》。按集采前价格计算，本次集采产品的市场规模约155亿元，其中人工晶体类耗材65亿元，运动医学类耗材90亿元。降幅方面，人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%，整体平均降价70%左右，相比之前三批高值耗材国采80%以上平均降幅，本次降价较为温和。本次集采共128家企业参与，126家拟中选，中选率98%。（信息来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室、新华社、国家医保局） 　　本次高值耗材集采规则更加完善，企业中选率高，产品需求量大，且整体降价幅度温和。我们预计，本次集采一方面将有助于人工晶体类产品加速放量，眼科行业集中度有望进一步提高；另一方面，集采内容涉及运动医学类耗材，标志着我国基本实现骨科耗材集采全覆盖，骨科行业国产替代带来的发展机会值得关注。我们认为，本次集采入选产品较多的企业将直接受益，相关具备成本优势、产品线布局齐全的优质龙头有望“以量换价”，依靠产品渗透率的不断提升驱动业绩增长。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，跑赢大盘指数。近期呼吸道感染性疾病高发，流感概念持续火热，建议关注相关投资标的。第四批高值耗材拟中选结果公布，企业中选率高，整体降幅温和。预计本次集采一方面有助于人工晶体类产品加速放量，眼科行业集中度有望进一步提高；另一方面，集采涉及运动医学类耗材，标志我国基本实现骨科耗材集采全覆盖，骨科行业国产替代带来的发展机会值得关注。当前医药生物板块投资价值显著，建议重点围绕创新产业链和消费医疗服务两大主题，精选优质个股，建议关注创新药、特色器械、研发外包、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：老百姓、贝达药业、特宝生物、国际医学、微电生理-U、康泰生物；个股关注组合：益丰药房、普门科技、百普赛斯、博雅生物、荣昌生物、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　2023年前三季度，上市ADC药物营收超75亿美元，即将追平2022年全年销售额。我们预测全年销售额将突破百亿，成为ADC领域又一重要的里程碑。 　　目前整个ADC行业处在高速增长阶段。随着ADC获批的数量大幅增加，适应症不断扩大，预计在未来几年，ADC整个市场依旧会维持高速增长的状态。 　　ADC药物市场增长迅猛，多个ADC有成重磅炸弹的潜力 　　1.主要ADC药物呈现高速增长的态势 　　根据各大药企2023年三季度报告的披露，全球销售额前十的ADC药物的销售情况如下： 　　从销量来看，卖的最好的依旧是Kadcyla，高达17.25亿美元。而Enhertu展现出更强劲的增长态势，23年有望超越Kadcyla，加冕ADC药王。 　　排名第三的Adcetris的销售额在23年有望冲击20亿美金。另外三个药物Polivy、Padcev和Trodelvy23年的销售额也有望突破10亿美元，这意味着ADC赛道将同时有6款重磅炸弹药物。 　　2.ADC药物的实际市场表现比预测更优秀 　　2021年NatureReviewsDrugDiscovery发表的《Theoncologymarketforantibody-drugconjugates》预测：2026年全球已上市ADC药物的市场规模将超过164亿美元，其中DS-8201为62亿美元，T-DM1为23亿美元。 　　ADC销售总额不断刷新主要得益于新品的爆发，尤其是2019年Enhertu的获批，直接推动ADC迈入快速增长期。 　　ADC未来有望成为肿瘤治疗常规武器，市场空间高速扩张化疗药物作为肿瘤治疗的常规手段之一，生物利用度低，副作用大，或被逐渐替代掉。新兴的ADC药物将会引领肿瘤化疗新时代，成为肿瘤治疗中的常规武器。 　　在全球ADC药物研发热潮下，管线基本上都处于临床前阶段，随着越来越多的ADC药物获批以及适应症的拓展，用药线前移，ADC药物的销售额有望维持高速增长的态势。 　　投资建议：推荐目前重视布局ADC研发平台的创新药公司：荣昌生物，恒瑞医药，科伦博泰，石药集团，乐普生物。 　　风险提示：临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。